投资评级 - 投资评级为“买入”，评级为“维持” [8] 核心观点 - 在餐饮出海浪潮下，特海国际以其独特的服务形式、优越的品牌力、快速本土化的适应能力成为中餐出海品牌中的弄潮儿 [2][9] - 在规模庞大且竞争格局分散的国际餐饮市场中，特海国际具备广阔的发展空间 [2][9] - 公司单店模型不断优化，新店快速实现盈亏平衡，看好火锅行业在国际市场的发展空间以及公司未来的发展前景 [2][9] 财务业绩总结 - **2025年全年业绩**：实现营业收入8.41亿美元，同比增长8.02%；实现净利润0.36亿美元，同比增长69.6%，主要系汇率波动影响 [2][6] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入2.3亿美元，同比增长10.17%；实现净利润447.4万美元，同比扭亏为盈 [6] 分业务收入表现 - **海底捞餐厅经营收入**：2025年同比增长5.7%，增长源于翻台率提升以及门店数量增长 [9] - **外卖业务收入**：2025年同比增长68.1%，增长系公司根据市场需求持续优化外卖产品及服务、与当地外卖平台进行战略营销合作 [9] - **其他业务收入**：2025年同比增长61.4%，增长一方面源于火锅调味品等零售产品增长，另一方面系红石榴计划的第二品牌不断孵化 [9] 经营与门店情况 - **翻台率与同店增长**：2025年公司海底捞餐厅门店平均翻台率、同店翻台率同比均提升0.1次/天，分别至3.9次/天、4.0次/天；同店收入同比增长2.9%，收入增长主要来源于客流提升 [9] - **门店数量变化**：2025年公司新开业13家海底捞餐厅，关闭9家（其中3家正转型为第二品牌餐厅），海底捞餐厅数量同比增长3%；年末公司海底捞门店数量达126家 [9] - **市场分布**：海底捞餐厅在东南亚净减少2家，在东亚、北美、其他市场均净增2家 [9] - **第二品牌发展**：公司运营中的第二品牌餐厅已达13家，涵盖火锅、烧烤及麻辣烫等业态 [9] 盈利能力与成本分析 - **经营利润率**：2025年公司经营利润率同比下滑2.4个百分点至4.4% [9] - **成本结构变化**： - 原材料及易耗品成本占比同比增长0.5个百分点至33.6%，部分因火锅调味品等零售产品销售增长、第二品牌餐厅扩张 [9] - 员工成本占比同比增长0.6个百分点至33.9%，部分因海外个别国家的法定最低工资上涨 [9] - 租金及相关开支占比同比增长0.3个百分点至2.9%，部分因公司为支持餐厅网络扩张而扩大了仓库租赁 [9] - **经营理念**：公司延续“一手抓员工、一手抓顾客”理念，主动让利于员工和顾客 [9] 盈利预测 - 预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为5394万美元、6627万美元、7862万美元 [9]

股份相关 - 公司普通股每股面值为0.000005美元[3] - 股份登记日期为香港时间2026年4月27日营业结束[3] - 美国存托股份登记日期为美国东部时间2026年4月27日营业结束[4] - 股份过户文件及股票须在2026年4月27日下午4时30分前送交香港中央证券登记有限公司[3] 投票相关 - 美国存托股份持有人无权出席股东大会或投票[4] - 美国存托股份持有人可就投票向存托人作指示[4] - 美国存托股份持有人若出席投票须注销股份换股[5] 其他 - 股东大会通告将与委托投票材料适时发布[6] - 公告日期董事会包括主席舒萍等7位董事[7]

公司基本信息与注册成立 - 公司于2022年5月6日在开曼群岛注册成立[7] - 海底捞国际控股有限公司（海底捞国际集团）于2025年12月31日止年度的综合财务报表由德勤·关黄陈方会计师事务所（Deloitte & Touche LLP）审计[10] - 海底捞国际集团于2015年7月14日在开曼群岛注册成立，股份于香港联交所主板上市，股票代码为6862[10] - 报告期指截至2025年12月31日止年度[13] - 公司股份为每股面值0.000005美元的普通股[13] - 每股美国存托股份代表10股普通股[6] - 公司股份代号为9658[1] - 2026年股东周年大会将于香港时间6月12日上午11时以线上会议方式举行[6] 股权结构与关联方 - 公司控股股东为张勇先生、舒萍女士，连同ZY NP LTD及SP NP LTD[7] - 四川海底捞餐饮股份有限公司（四川海底捞）的股权结构为：简阳市静远投资有限公司持股50.00%，张勇先生持股25.50%，舒萍女士持股8.00%，施永宏先生持股8.00%，李海燕女士持股8.00%，杨利娟女士持股0.20%，苟轶群先生持股0.10%，袁华强先生持股0.10%，陈勇先生持股0.06%，杨宾先生持股0.04%[14] - 公司于2023年10月17日与颐海（各自为其本身及代表其附属公司）订立了重续颐海总购买协议[11] - 公司于2023年10月17日与YIZHIHUA（各自为其本身及代表其附属公司）订立了新的总装修工程管理服务协议[11] 公司治理与股份计划 - 公司于2022年6月24日采纳了股份奖励计划[13] - 杨利娟女士于2024年7月1日获委任为公司执行董事及首席执行官[163] - 李瑜先生自2025年3月17日起担任集团首席运营官[166] - 刘丽女士，39岁，于2022年5月6日获委任为执行董事，在餐饮服务领域拥有逾13年经验[170][171] - 陈康威先生，52岁，于2022年12月12日获委任为独立非执行董事[175] - 张思乐先生，57岁，于2022年12月12日获委任为独立非执行董事[183] - 曲聪女士于2023年8月29日被任命为集团首席财务官[197] - 杨利娟于2024年7月1日获委任为集团首席执行官[200] - 李瑜于2025年3月17日获委任为集团首席运营官[200] - 瞿骢于2023年8月29日获委任为集团首席财务官[200] 管理层背景与经验 - 李瑜先生在餐饮行业拥有超过18年经验，于2007年11月加入海底捞国际集团[169] - 李瑜先生自2021年5月至2022年3月负责日本、韩国、泰国及台湾的海底捞餐厅运营[169] - 刘丽女士于2012年10月加入集团，并于2022年3月晋升为海外产品总监[171] - 陈康威先生投身于新加坡公共部门超过17年[176] - 陈康威先生自2016年7月至2021年12月担任新加坡报业控股有限公司副执行长[180] - 陈康威先生自2022年9月起担任新加坡卫生部控股公司行政总裁[180] - 张思乐先生曾于2006年5月至2017年7月在新加坡政府内阁担任多项高级职务[184] - 张思乐先生目前在其他五家上市公司担任董事职务[187] - 张思乐先生自2017年7月起担任新晔科技有限公司（SGX: S69）独立董事[186] - 张思乐先生自2017年11月起担任BRC亚洲有限公司（SGX: BEC）独立非执行董事及主席[186] - 张思乐先生自2019年4月起担任中国航油（新加坡）股份有限公司（SGX: G92）首席独立董事[186] - 张思乐先生自2019年7月起担任星雅集团（SGX: S85）独立董事[186] - 张思乐先生自2020年2月起担任仁恒置地集团有限公司（SGX: Z25）独立非执行董事[186] - 曲聪女士曾在中国国际金融股份有限公司投资银行部工作近10年（2008年7月至2018年2月）[198] - 连宗正先生拥有超过21年的银行业经验[191] - 连宗正先生自2020年3月起担任富敦基金管理有限公司董事[193] 总收入与利润（同比变化） - 2025年总收入为8.40755亿美元，较2024年的7.78308亿美元增长8.0%[22][26] - 公司2025年收入为8.408亿美元，同比增长8.0%[29] - 2025年集团营业收入为8.408亿美元，较2024年的7.783亿美元增长8.0%[43][50] - 2025年公司总收入为8.40755亿美元，2024年为7.78308亿美元[152] - 2025年税后净利润为3633.8万美元，较2024年的2139.9万美元大幅增长69.6%[22][26] - 公司2025年税后净利润为3630万美元，同比增长69.6%[29] - 2025年集团净利润为3630万美元，较2024年的2140万美元增长69.6%[44][46] - 2025年净利润为3630万美元，较2024年的2140万美元增长69.6%，主要受汇兑收益净额增加3380万美元推动[100] - 2025年每股盈利（基本及摊薄）为0.06美元，2024年为0.04美元[22] 经营溢利与利润率（同比变化） - 公司2025年经营溢利为3740万美元，同比下降29.8%[41] - 2025年集团经营溢利为3740万美元，较2023年的5330万美元下降29.8%；经营溢利率为4.4%，同比下降2.4个百分点[43] - 2025年经营溢利率为4.4%，较2024年的6.8%下降2.4个百分点[60] - 经营溢利率为4.4%，较2024年的6.8%有所下降[133] - 经营溢利（Income from operation）为3743.4万美元，同比下降29.8%[156] 餐厅层面收入与利润（同比变化） - 2025年餐厅层面收入为8.08986亿美元，2024年为7.58589亿美元[152] - 2025年海底捞餐厅收入为7.9亿美元，同比增长5.7%；同店收入增长2.9%[43][51] - 2025年餐厅层面经营溢利为7056.4万美元，2024年为7651.4万美元[153] - 餐厅层面经营利润为7056.4万美元，同比下降7.8%，餐厅层面经营利润率为8.7%[156] - 2025年海底捞餐厅层面经营利润率为8.7%，较2024年下降1.4个百分点[27] - 海底捞餐厅层面经营溢利率为8.7%，较2024年下降1.4个百分点[29][41] - 2025年海底捞餐厅层面经营溢利率为8.7%，较去年同期下降1.4个百分点[43] - 2025年餐厅层面经营溢利率为8.7%，较2024年的10.1%下降1.4个百分点[60] - 2025年餐厅层面经营溢利率为8.7%，较2024年的10.1%下降1.4个百分点[153] - 餐厅层面经营溢利率为8.7%，较2024年的10.1%有所下降[133] 成本与费用（同比变化） - 原材料及易耗品成本为282.8百万美元，同比增长9.7%，占收入比例从33.1%升至33.6%[72][75] - 非餐厅层面原材料及易耗品成本为1847.2万美元，同比增长78.6%[156] - 员工成本为285.4百万美元，同比增长10.1%，占收入比例从33.3%升至33.9%[77][81] - 非餐厅层面员工成本为1633.3万美元，同比增长48.6%[156] - 租金及相关开支为24.2百万美元，同比增长20.4%[79][82] - 租金及相关开支为170.7万美元，同比增长72.6%[156] - 水电开支保持相对稳定，分别为28.4百万美元(2024年)和29.0百万美元(2025年)，占收入比例分别为3.6%和3.4%[80][83] - 折旧及摊销为82.7百万美元，同比增长2.1%，占收入比例从10.4%降至9.8%[85][90] - 折旧及摊销为726.0万美元，同比增长14.3%[156] - 差旅及通讯开支为8.0百万美元，同比增长25.0%，占收入比例从0.8%升至1.0%[87][91] - 其他开支为87.1百万美元，同比增长23.2%[89][92] - 2025年财务成本为1140万美元，较2024年的850万美元增长34.1%[96] - 2025年所得税开支为1320万美元，2024年为1180万美元[99] - 2025年报告期内，公司员工成本为2.854亿美元[138][144] 其他收益与亏损（同比变化） - 录得其他收益净额9.8百万美元，而2024年为其他亏损净额17.9百万美元，主要因录得1410万美元汇兑收益净额[94] - 2025年其他收益净额为980万美元，而2024年为其他亏损净额1790万美元，主要因确认汇兑收益净额1410万美元[97] - 报告期内录得汇兑收益净额1410万美元，而2024年为汇兑损失净额1970万美元[133] - 净利润增长受汇兑收益净额增加3380万美元的影响[44][46] - 其他收入（主要为政府补贴）为183.0万美元，同比下降25.3%[156] - 其他亏损净额（主要为资产减值）为601.5万美元，同比增长355.7%[156] - 其他收入为9.5百万美元，同比增长26.7%[70][74] 海底捞餐厅运营表现 - 2025年海底捞餐厅整体平均翻台率为每天3.9次，同店平均翻台率为每天4.0次，均较2024年提升0.1次[27] - 海底捞餐厅2025年整体平均翻台率为3.9次/天，同店平均翻台率为4.0次/天，均较2024年提升0.1次/天[29][40] - 海底捞餐厅整体平均翻台率为3.9次/天，整体同店平均翻台率为4.0次/天，均较去年同期提升0.1次/天[43] - 2025年海底捞餐厅同店收入同比增长2.9%[27] - 海底捞餐厅2025年同店收入同比增长2.9%[29][40] - 2025年同店销售总额为6.75581亿美元，较2024年增长2.9%[63] - 2025年总客流量为3200万人次，较2024年的2990万人次增长6.7%[60] - 整体顾客人均消费从2024年的25.0美元微降至2025年的24.6美元[60] 餐厅网络扩张与发展 - 2025年新开13家海底捞餐厅，同时关闭9家（其中3家转为副品牌餐厅）[28] - 截至2025年12月31日，公司在14个国家共运营126家海底捞餐厅[28] - 公司2025年新开业13家海底捞餐厅，截至年底共在14个国家经营126家海底捞餐厅[30] - 截至2025年底，餐厅网络扩大至14个国家的126家餐厅，全年新开业13家[43][54] 各地区市场表现 - 2025年东南亚地区收入占比50.0%，餐厅数量占比56.3%，平均单店收入为556.4万美元[55] - 东亚地区2025年客流量为450万人次，较2024年增长36.4%[60] - 东亚地区2025年同店平均日销售额为2万美元，较2024年增长19.0%[63] - 北美地区2025年顾客人均消费为39.9美元，较2024年下降5.7%[60] 其他业务线表现 - 公司其他销售收入（含第二品牌餐厅）为3180万美元，同比增长61.4%[32][36] - 公司外卖业务收入同比增长68.1%[40] - 外卖收入同比增长68.1%；其他收入同比增长61.4%[43] - 2025年外卖业务收入为1900万美元，较2024年增长68.1%[64][67] - 2025年其他业务（调味品及子品牌）收入为3180万美元，较2024年增长61.4%[66][68] - 公司“红石榴计划”下运营13家第二品牌餐厅，整体仍处于投资阶段[32][36][39] 现金流与资本开支 - 2025年经营活动所得收入为3740万美元，低于2024年同期的5330万美元[26] - 2025年资本开支为5140万美元，主要用于新开及筹备中的餐厅[124][129] 资产、负债与权益状况 - 截至2025年12月31日，公司总资产为7.45883亿美元，总负债为3.54239亿美元，总权益为3.91644亿美元[23] - 截至2025年12月31日，银行结余及现金总额（含定期存款）为2.72亿美元，较2024年的2.547亿美元增长6.8%[123][128] - 其中1.274亿美元为定期存款，年利率介于4.12%至5.30%[123][128] - 剔除定期存款后，现金及现金等价物为1.446亿美元[123][128] - 截至2025年12月31日，公司无银行借款、债务证券或承诺信贷融资[118][119][121][122] - 流动比率为2.4（2024年：2.5），资产负债比率为0.3（与2024年持平）[133] - 为担保租金支付，抵押了280万美元的银行存款[126][130] 营运资本与周转效率 - 截至2025年12月31日存货为3750万美元，较2024年同期的3150万美元增长19.0%[102] - 存货周转天数在2024年和2025年分别为42.8天和43.9天[103] - 截至2025年12月31日，贸易及其他应收款项以及预付款项的即期部分为3570万美元，较2024年同期的3080万美元增长15.9%[108] - 贸易应收款项周转天数在2024年和2025年分别为7.7天和7.1天[110] - 截至2025年12月31日贸易应付款项为3630万美元，较2024年同期的3070万美元增长18.2%[111] - 贸易应付款项周转天数从2024年的45.5天下降至2025年的42.6天[112] 员工情况 - 截至2025年12月31日，公司共有14,003名全职及兼职员工[138][144] 其他重要事项 - 截至2025年末，公司未持有价值占集团总资产5%或以上的重大投资[142] - 报告期内，公司无重大收购、处置、或有负债或诉讼[140][141][143]

公司战略与扩张 - 海外市场拓展是公司的长期关注点 公司计划在美国的纽约、洛杉矶以及欧洲布局新店[1] - 公司短期扩张节奏有所放缓[1] 公司治理 - 公司于3月31日公告任命了新任联席公司秘书 旨在强化治理与合规[1]

行业投资评级 - 报告对消费者服务行业的投资评级为“推荐（维持）” [2] 核心观点 - 清明假期出游数据展现韧性，为后续五一及暑期旺季奠定积极基调，全面看好服务消费复苏 [5] - 清明假期全社会跨区域人员流动量达8.4亿人次，同比增长约5% [5] - 四川A级旅游景区接待游客577.06万人次，门票收入6074.09万元，同比增长14.51% [5] - 湖北A级旅游景区接待游客836.87万人次，较2025年同比增长14.05% [5] - 出行链条全线繁荣，下沉市场与长线游共振，预计铁路客运量约5767.9万人次，同比增长约8.2%，水路客运量372.5万人次，同比增长约9.8% [5] - 飞猪数据显示清明假期国内酒店预订间夜量同比增长约40%，同程旅行数据显示武汉酒店预订热度同比增长176% [5] - 结合各地持续推出的文旅惠民促消费政策，看好旅游出行及相关消费板块的投资机会 [5] 相关投资标的 - 供需走向平衡的酒店：君亭酒店、锦江酒店、首旅酒店、华住集团、亚朵、金陵饭店 [5] - 产业趋势清晰、经营稳健的人力资源服务：科锐国际、北京人力 [5] - 免税新政、封关落地的免税板块：中国中免、珠免集团 [5] - 动能切换，中场客流持续增长的博彩：银河娱乐、金沙中国等 [5] - 线上和线下业态深度融合的互联网平台：美团、阿里巴巴等 [5] - 产业链纵向一体化构建优势的茶餐饮：蜜雪冰城、古茗、瑞幸咖啡、小菜园、绿茶集团、达势股份等 [5] - 具备产品创新力的旅游景区：三峡旅游、长白山等 [5] - 发展潜力较大的体育板块：力盛体育、珠江股份、Keep、英派斯、交运股份等 [5] 行情回顾与市场表现 - 报告期内（2026年03月30日至2026年04月03日），社会服务行业涨跌幅为-3.01%，跑输同花顺全A（-2.28%）、沪深300（-1.37%）及中信消费者服务指数（-2.10%）[8] - 恒生指数涨跌幅为1.05%，恒生大湾消费服务指数涨跌幅为1.59% [8] - 板块涨幅靠前标的：新濠国际发展（10.82%）、古茗（8.38%）、绿茶集团（6.61%）[5] - 细分板块周涨跌幅：互联网电商（-3.57%）、酒店餐饮（-2.11%）、贸易（-4.21%）、一般零售（-3.44%）、专业连锁（-0.80%）、旅游及景区（-4.60%）、教育（-3.88%）[15] - 包含美股港股A股的商社细分板块年初至今表现：餐饮（-4.69%）、零售电商（-14.56%）、酒店（4.22%）、旅游景区（-8.46%）、教育（-3.56%）、专业服务（-20.23%）[19] - A股成交额：周五（16653.67亿元）较前一周最后一个交易日下降10.53% [27] - 沪深300成交额：周五（3732.35亿元）较前一周最后一个交易日下降15.27% [27] - 中信消费者服务指数成交额：周五（55.51亿元）较前一周最后一个交易日下降14.80% [27] - 港股恒生指数成交额：周四（2436.28亿港元）较前一周最后一个交易日下降7.39% [28] - 港股恒生大湾消费服务成交额：周四（52.28亿港元）较前一周最后一个交易日增长9.74% [28] 重要公司公告摘要 - **顺丰同城**：2025年度收入228.99亿元，同比增长45.4%；净利润2.78亿元，同比增长109.7% [33] - **美高梅中国**：2025年度经营收益347.88亿港元，同比增长10.8%；归母净利润50.75亿港元，同比增长10.2% [33] - **特海国际**：2025年度收入8.41亿美元，同比增长8.0%；年内溢利3630万美元，同比增长69.8%；整体平均翻台率提升至3.9次/天 [33] - **金沙中国**：2025年度净收益总额74.4亿美元，同比增长5.1%；本集团利润8.96亿美元，同比下降14.3% [33] - **思考乐教育**：2025年度收益7.86亿元，同比下降7.8%；公司拥有人应占年内净亏损7770万元，由盈转亏 [33] - **君亭酒店**：披露湖北文旅部分要约收购进展，拟收购1168.65万股，占总股本6.01%，要约价格25.71元/股 [33] 行业政策与动态 - **促消费政策**：商务部拟推出离境退税2.0等措施优化入境消费环境，2025年外国人出入境8203.5万人次，同比增长26.4% [37] - **促消费政策**：商务部拟研究制定扩大游艇消费措施，推动向大众化转型 [37] - **促消费政策**：安徽发布通知要求全面落实带薪年休假制度，鼓励错峰休假 [38] - **促消费政策**：上海2026年将统筹发放3000万元“六业”融合消费券，首批800万元于4月至5月上线 [38] - **行业展会**：第六届中国国际消费品博览会将于4月13日至18日在海南举办，预计新品发布超200件，数量较去年翻一番 [38] - **旅游签证**：韩国面向中国14个城市居民推出十年多次往返签证，并放宽申请门槛 [39] - **出行成本**：国内航线燃油附加费自4月5日起上调，800公里（含）以下航段由10元上调至60元，800公里以上由20元上调至120元 [39] - **旅游惠民**：烟台发布旅游卡覆盖24家景区免首道门票，吉林推出春季文旅礼包，长白山景区北、西景区3月31日至4月30日免门票 [39] - **产业融合**：教育部部署推动“人工智能+教育”，加快AI融入教育全要素、全过程 [39]

投资评级与核心观点 - 报告维持对特海国际的“买入”评级 [1][7] - 报告将目标价下调至13.59港币，对应2026年调整后市盈率27倍 [5][7] - 报告核心观点认为，公司坚持审慎扩张与深耕单店模型的经营定力，经营底色稳健务实，将为长远高质量发展蓄足充沛动能 [1] 2025年财务业绩表现 - 2025年全年实现营收8.41亿美元，同比增长8.0%，略低于预期的8.5亿美元 [1] - 2025年全年录得净利润0.36亿美元，同比增长69.6%，主要因未变现汇兑收益净额同比增加33.8百万美元，净利润率为4.3%，同比提升1.6个百分点，但略低于预期的0.40亿美元 [1] - 2025年全年经营溢利0.37亿美元，同比下降29.8%，经营溢利率为4.4%，同比下降2.4个百分点 [1] - 2025年第四季度实现营收2.30亿美元，同比增长10.2%，录得净利润446.8万美元，同比扭亏，净利润率为1.9% [1] - 2025年第四季度经营溢利0.13亿美元，同比下降25.7%，经营溢利率为5.7%，同比下降2.7个百分点 [1] 门店经营与运营数据 - 2025年第四季度海底捞餐厅/外卖业务/其他业务收入分别为2.12/0.07/0.11亿美元，同比分别增长6.0%/94.3%/109.3% [2] - 2025年第四季度同店销售额为1.95亿美元，同比增长2.3%，延续增势，2025年全年同店销售额同比增长2.9% [2] - 从区域看，2025年东亚市场同店日销售额同比增长19%，增长势头强劲，东南亚市场同比增长0.6%，稳中有增 [2] - 2025年第四季度整体平均翻台率为4.0次/天，同比提升0.1次，同店平均翻台率为4.1次/天，同比提升0.1次 [2] - 2025年第四季度总客流量超830万人次，同比增长3.8%，2025年全年客流超3200万人次，同比增长7.0% [2] - 2025年全年整体客单价为24.6美元，同比下降1.6%，质价比策略有效，第四季度单季客单价为25.4美元，同比增长1.6% [2] 盈利能力与成本结构 - 2025年全年餐厅层面经营溢利率为8.7%，同比下降1.4个百分点，阶段性承压主要源于公司在员工激励、产品质价比提升及门店体验升级方面的主动投入 [3] - 2025年全年毛利率为66.4%，同比下降0.5个百分点，第四季度毛利率为66.6%，同比下降1.0个百分点，主要受调味品及子品牌食品销售增长、第二品牌扩张，以及公司持续提升产品性价比影响 [3] - 2025年第四季度员工成本/租金及相关开支/水电开支/折旧及摊销占收入比例分别为32.2%/2.8%/3.1%/9.4%，同比分别持平/上升0.1个百分点/下降0.3个百分点/下降0.9个百分点 [3] 门店网络与多品牌发展 - 截至2025年底，公司共运营126家海底捞餐厅，2025年内累计新开13家，关停9家（含3家战略性转为第二品牌） [4] - 2025年第四季度单季新开3家并关停3家（含2家转为第二品牌），动态优化存量门店 [4] - 截至2025年末，公司共经营13家第二品牌餐厅，涵盖火锅、烧烤及麻辣烫等多元业态，目前已有项目实现单店盈利 [4] 盈利预测与估值调整 - 考虑到门店结构动态调整及开店进展较为审慎，报告下调公司2026-2027年归母净利润预测至0.42/0.51亿美元，较前值分别下调18%/15%，并引入2028年归母净利润预测0.61亿美元 [5] - 下调后的2026-2028年每股收益预测分别为0.06/0.08/0.09美元 [5] - 参考可比公司彭博一致预期2026年市盈率20倍，考虑公司中餐出海定位差异化，给予公司2026年调整后市盈率27倍（基本维持溢价率），据此下调目标价至13.59港币 [5]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [6][8] 报告核心观点 - 特海国际2025年第四季度及全年业绩实现增长，翻台率持续改善为盈利修复奠定基础，但短期内因成本上升及战略投入导致利润率承压 [2][4] - 公司通过“红石榴计划”和“啄木鸟计划”并行推进全球网络扩张与门店优化，长期成长空间广阔，经营效率改善有望驱动利润率修复与弹性释放 [5] - 分析师预测公司2026至2028年收入与净利润将保持高速增长，对应市盈率逐步下降，估值具备吸引力 [6][13] 2025年第四季度及全年业绩表现 - 2025年第四季度实现收入2.30亿美元，同比增长10.2%，实现归母净利润4.47百万美元 [2] - 2025年全年实现收入8.41亿美元，同比增长8.0%，实现归母净利润0.36亿美元 [2] - 业绩增长主要源于翻台率与客流量提升带来的餐厅经营收入增加，以及业务网络的战略性持续扩张 [2] 盈利能力与成本费用分析 - 2025年第四季度毛利率为66.6%，同比下降1.0个百分点，主要因原材料及易耗品成本上升、成本占收入比重提高，以及业务扩张与顾客体验相关投入增加 [3] - 2025年第四季度员工成本费用率为32.2%，同比微降0.1个百分点，营收增长效率高于员工成本增长 [3] - 2025年第四季度公司净利率为1.9%，同比实现扭亏为盈 [3] 运营效率与餐厅层面表现 - 2025年第四季度整体翻台率为4.0次/天，同比提升0.1次/天 [4] - 分区域看，东南亚、东亚、北美洲及其他区域翻台率分别为3.8、5.1、4.1、3.9次/天，其中东亚区域翻台率同比提升0.3次，成为主要增长引擎 [4] - 餐厅层面经营溢利率从2024年第四季度的8.4%下降至2025年第四季度的5.7%，呈现阶段性下滑，主要受食材成本占比提升、业务扩张相关开支增加及部分餐厅资产减值亏损扩大影响 [4] 全球扩张与长期战略 - 2025年公司净新增4家门店，餐厅总数达到126家，覆盖14个国家 [5] - 公司推行“红石榴计划”聚焦品牌战略与全球扩张，以及“啄木鸟计划”对表现不佳门店进行动态调整，并积极拥抱技术变革与组织优化 [5] - 公司当前门店规模相对有限，全球扩张空间广阔，经营效率改善有望带来利润率修复 [5] 盈利预测与估值 - 预计公司2026至2028年营业收入分别为9.69亿美元、11.17亿美元、12.88亿美元，同比增长率分别为15.29%、15.24%、15.29% [6][13][14] - 预计公司2026至2028年归母净利润分别为0.50亿美元、0.72亿美元、0.98亿美元，同比增长率分别为38.31%、42.69%、36.79% [6][13][14] - 对应2026至2028年预测市盈率分别为19倍、14倍、10倍 [6][13]

股本股份 - 本月底法定/注册股本总额为50,000美元，股份10,000,000,000股，面值0.000005美元[1] - 上月底及本月底已发行股份均为650,299,000股，库存股份为0[2] 持股情况 - 截至本月底符合适用的公众持股量要求[3] 股份计划 - 股份奖励计划本月发行新股数目为0，可能发行或转让股份数目为0[5] 股份变动 - 本月已发行股份和库存股份总额增减均为0普通股[7]

公司2025年财务表现 - 2025年公司总收入为8.41亿美元，同比增长8.0% [2] - 公司拥有人应占溢利为3642.9万美元，同比增长67.1% [2] - 海底捞餐厅经营收入为7.9亿美元，同比增长5.7% [1] - 外卖及其他业务收入合计增长61.4% [1] 餐厅运营核心指标 - 2025年全年海底捞餐厅整体平均翻台率为3.9次/天，2024年为3.8次/天 [2] - 2025年全年整体同店平均翻台率为4.0次/天，2024年为3.9次/天 [2] - 2025年第四季度整体平均翻台率及整体同店平均翻台率均较去年同期提升0.1次/天 [1] - 2025年海底捞餐厅层面经营溢利率为8.7%，较去年同期下降1.4个百分点 [1] 收入增长驱动因素 - 餐厅收入增长得益于营运优化措施提高翻台率、增加客流量以及现有餐厅经营表现提升 [1] - 餐厅收入增长受益于2025年持续进行的业务网络战略性扩展 [1] - 外卖业务收入为1900万美元，同比增长61.4%，增长源于火锅调味品及品牌食品更受欢迎 [1] - 其他业务增长部分源于“红石榴计划”下孵化更多第二品牌餐厅 [1] 同店销售表现 - 2025年同店销售额约为6.76亿美元，同比增长2.9% [2] - 2025年第四季度同店销售额同比增长2.3% [1] 公司战略与投入 - 公司执行主动让利策略，向员工和顾客让利 [1] - 餐厅层面经营溢利率下降反映出公司在员工激励、产品质价比提升及门店体验升级方面的主动投入 [1] - 公司不断拓展及优化餐厅网络布局，并丰富多元化收入来源 [1] - 公司加强对“红石榴计划”的投入 [1]

公司治理与人事变动 - 联交所已确认瞿骢女士符合上市规则要求，具备担任公司秘书的资格 [2] - 郑程杰辞任公司联席公司秘书及法律程序文件代理人，自2026年3月31日起生效，其确认与董事会无意见分歧 [2] - 胡倩铷女士获委任为公司联席公司秘书及法律程序文件代理人，自2026年3月31日起生效 [2] 股票市场表现（截至新闻发布时间） - 公司股票价格报11.85，当日上涨0.08，涨幅0.68% [1] - 当日股价波动区间为11.55至11.99 [1]