报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 后市场消费偏谨慎，加速供给端格局变化，中大型连锁店客流吸引能力强，行业格局持续优化，大型连锁商下沉将提升市场份额，低线城市客单价波动低 [4] - 工场店有序扩张，经营质量稳步提升，低线城市扩店叠加理性消费，自有自控产品占收比有望提升盈利，线上线下结合及投入有望提升客户粘性和市场份额，独立售后挤占4S店份额 [5] - 预计24H2收入同比增长约8%，24H2毛利率24.4%、全年25.1%，24H2经调整净利率环比小幅下滑，预计2024 - 2026年营收为147.89/163.46/179.17亿元，归母净利润为4.49/7.09/10.46亿元，对应PE分别为26/17/11倍 [6] 公司基本情况 - 最新收盘价15.480港元，总股本8.19亿股、流通股本7.51亿股，总市值127亿港元、流通市值116亿港元，52周内最高/最低价37.70 / 9.01港元，资产负债率60.81%，市盈率19.6，第一大股东为意像架构投资(香港)有限公司 [3] 行业情况 - 2024年汽车后市场累计产值/台次同比均 - 1%；分季度24Q1/Q2/Q3/Q4产值同比分别 + 1%/-2%/-5%/-2%，Q4降幅缩窄，12月产值持平、进厂台次环比 + 5% [4] - 全年后市场累计台次下滑，中大型连锁门店进厂台次同比增长3%、单店/小型连锁同比分别下滑1%/4% [4] - 24Q4一线及五线城市轮胎等多品类销量同比正增长，其他级别城市多数品类销量不及上年，低线城市客单价波动低 [4] - 24年独立售后市场机油份额近70%、较上年提升约5pct [5] 工场店情况 - 截至24H1工场店总量达6311家、较23年末 + 402家，预计H2净新开店500 - 600家、至24年末约6900家 [5] 财务预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|13601|14789|16346|17917|[10]| |增长率(%)|18|9|11|10|[10]| |归属母公司净利润（百万元）|6703|449|709|1046|[10]| |增长率(%)|414|-93|58|47|[10]| |EPS(元/股)|20.80|0.55|0.87|1.28|[10]| |市盈率（P/E）|1.26|26.24|16.61|11.26|[10]| 更多财务比率及报表数据见[11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 预计公司2024年下半年收入同比增长7.8%至76.3亿元，经调整净利润同比略微下滑至2.6亿元；2024年全年收入同比增长8.5%至147.6亿元，经调整净利润同比增长25.3%至6.0亿元，经调整净利率同比提升0.5pct [8] - 行业底部公司抢占更多份额，24H2收入增速7.8%好于预期；短期投入增加影响盈利节奏，中长期利润率提升趋势不变 [8] - 考虑公司短期增加投入抢占市场份额策略，将24 - 26年经调整净利润预测调整至6.03/8.06/10.21亿元，对应2025年15倍PE，中长期盈利潜力将释放 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|11547|13601|14759|16245|17868| |同比(%)|(1.51)|17.79|8.51|10.07|9.99| |归母净利润（百万元）|(2136)|6703|427|622|845| |同比(%)|-|-|(93.63)|45.47|35.95| |Non - IFRS净利润（百万元）|(552)|481|603|806|1021| |同比(%)|-|-|25.28|33.64|26.69| |EPS - 最新摊薄（元/股）|(2.63)|8.26|0.53|0.77|1.04| |P/E（现价最新摊薄）|-|1.74|27.36|18.81|13.83| |PE（Non - IFRS）|-|24.28|19.38|14.51|11.45| [1] 市场数据 - 收盘价15.48港元，一年最低/最高价9.01/29.10港元，市净率2.71倍，港股流通市值11,622.33百万港元 [5] 基础数据 - 每股净资产5.70元，资产负债率60.81%，总股本818.72百万股，流通股本750.80百万股 [6] 行业情况 - 2024年汽车后市场累计产值及台次同比均下滑1%，Q3/Q4产值同比分别下降5%/2%，Q4同比降幅收窄；轮胎、维修等刚需业务台次同比增长4%，好于保养、美容等可选业务 [8] 公司情况 - 24H2增强产品价格力和品牌推广，份额加速提升，24H2途虎养车APP MAU增长表现优于主要竞对（iOS端） [8] - 预计2024年新开门店1000家，被少部分关店抵消，截至2024年底总门店数超6800家；平均店效受需求疲弱和下沉市场扩张影响同比下滑 [8] - 24H2经调整净利率同比略微下滑至3.5%，自有品收入占比提升，但终端产品和服务定价有补贴策略，短视频平台投流增加，总体毛利率及销售费用率环比H1较弱，其他费用能有效控制 [8] 财务预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|8271.28|9123.95|10185.01|11460.96| |现金及现金等价物（百万元）|2715.29|2757.67|2776.54|2863.78| |应收账款及票据（百万元）|218.18|221.80|242.77|265.04| |存货（百万元）|1799.80|1961.56|2181.57|2425.60| |其他流动资产（百万元）|3538.02|4182.93|4984.12|5906.54| |非流动资产（百万元）|3493.40|3861.48|4330.72|4925.47| |固定资产（百万元）|899.19|740.74|632.68|550.07| |商誉及无形资产（百万元）|545.07|537.30|529.59|521.95| |长期投资（百万元）|362.61|447.61|532.61|617.61| |其他长期投资（百万元）|1612.54|2012.54|2512.54|3112.54| |其他非流动资产（百万元）|73.99|123.29|123.29|123.29| |资产总计（百万元）|11764.69|12985.43|14515.72|16386.42| |流动负债（百万元）|6602.35|6963.33|7463.52|8080.66| |短期借款（百万元）|1.01|1.01|1.01|1.01| |应付账款及票据（百万元）|3886.76|4290.91|4765.90|5292.21| |其他（百万元）|2714.59|2671.41|2696.62|2787.44| |非流动负债（百万元）|704.01|727.96|727.96|727.96| |长期借款（百万元）|7.50|7.50|7.50|7.50| |其他（百万元）|696.51|720.46|720.46|720.46| |负债合计（百万元）|7306.37|7691.29|8191.48|8808.61| |股本（百万元）|0.12|0.12|0.12|0.12| |少数股东权益（百万元）|(1.65)|(1.65)|(1.65)|(1.65)| |归属母公司股东权益（百万元）|4459.97|5295.80|6325.90|7579.46| |负债和股东权益（百万元）|11764.69|12985.43|14515.72|16386.42| |营业收入（百万元）|13601.09|14759.16|16244.67|17868.20| |营业成本（百万元）|10241.73|11033.77|12082.56|13230.52| |销售费用（百万元）|1714.68|1923.31|2111.81|2322.87| |管理费用（百万元）|420.19|415.07|422.36|428.84| |研发费用（百万元）|579.62|592.10|601.05|607.52| |其他费用（百万元）|0.00|0.00|0.00|0.00| |经营利润（百万元）|49.26|794.91|1026.90|1278.46| |利息收入（百万元）|128.51|190.07|193.04|194.36| |利息支出（百万元）|18.82|17.70|18.70|19.70| |其他收益（百万元）|6566.40|(532.26)|(565.05)|(581.52)| |利润总额（百万元）|6725.35|435.02|636.18|871.60| |所得税（百万元）|24.65|7.74|14.63|26.58| |净利润（百万元）|6700.70|427.28|621.55|845.01| |少数股东损益（百万元）|(2.24)|0.00|0.00|0.00| |归属母公司净利润（百万元）|6702.94|427.28|621.55|845.01| |EBIT（百万元）|6615.66|262.65|461.84|696.94| |EBITDA（百万元）|6977.17|477.90|642.82|853.38| |Non - IFRS净利润（百万元）|481.31|602.96|805.80|1020.85| |每股收益(元)|8.26|0.53|0.77|1.04| |每股净资产(元)|5.49|6.52|7.79|9.33| |发行在外股份(百万股)|811.90|811.90|811.90|811.90| |ROIC(%)|182.16|5.28|7.76|9.71| |ROE(%)|150.29|8.07|9.83|11.15| |经营活动现金流（百万元）|1021.29|1243.18|1444.29|1731.09| |投资活动现金流（百万元）|(2371.77)|(1591.65)|(1815.27)|(2032.71)| |筹资活动现金流（百万元）|1349.79|382.30|381.30|380.30| |现金净增加额（百万元）|28.93|42.38|18.88|87.23| |折旧和摊销（百万元）|361.51|215.25|180.98|156.44| |资本开支（百万元）|(361.99)|(49.03)|(65.21)|(66.19)| |营运资本变动（百万元）|269.41|50.69|58.01|128.41| |毛利率(%)|24.70|25.24|25.62|25.95| |销售净利率(%)|49.28|2.89|3.83|4.73| |资产负债率(%)|62.10|59.23|56.43|53.76| |收入增长率(%)|17.79|8.51|10.07|9.99| |净利润增长率(%)|-|(93.63)|45.47|35.95| |P/E|1.74|27.36|18.81|13.83| |P/B|2.62|2.21|1.85|1.54| |EV/EBITDA|2.65|18.71|13.88|10.35| [9]

报告公司投资评级 - 维持评级 [3] 报告的核心观点 无 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 报告日期为2025年1月22日，股票代码9690，H股收盘价15.4港币，恒生指数19778.77，总股本8.19亿股，实际流通股7.51亿股，流通H股市值114亿港币 [4] 财务预测表 资产负债表（百万元） - 2023 - 2026年流动资产预计从8271增至11623，现金从2715增至4779，应收账款从218增至261等 [7] - 非流动资产中，长期投资、固定资产、无形资产等有相应变化，资产总计从3887增至4221 [7] - 流动负债从2715增至3182，非流动负债从7306增至8132，负债合计从4460增至7002 [7] - 少数股东权益有波动，归属母公司股东权益从4458增至6999，负债和股东权益从11765增至15131 [7] 现金流量表（百万元） - 经营活动现金流2023 - 2026年预计分别为1021、821、1277、1729，净利润分别为6703、500、817、1200 [7] - 投资活动现金流有波动，筹资活动现金流2024 - 2026年为 - 19，现金净增加额有相应变化 [7] 利润表（百万元） - 营业收入2023 - 2026年预计分别为13601、14793、16259、17389，增长率分别为18%、9%、10%、7% [8] - 经调整归母净利润分别为481、602、863、1258，增长率分别为 - 、25.21%、44.22%、44.79% [8] - 毛利率从24.7%增至27.2%，销售净利率从49.3%降至3.4%后又升至6.9%等多项财务比率有变化 [8]

报告公司投资评级 - 买入 [2] 报告的核心观点 - 预计2024下半年公司收入增长略好于此前预期，但价格调整策略致利润率短期小幅下降 2025年收入加速增长预期不变，利润率提升幅度因降价策略弱于此前预期 微调收入预测，下调2024年/2025年调整后净利润17%/32% 基于2025年17倍市盈率不变，将目标价从24港元下调至18港元 虽短期利润率波动，但价格调整拉动单量及收入，中长期利润率提升趋势不变，维持买入评级 [2] 各部分总结 公司基本信息 - 收盘价15.40港元，目标价18.00港元，潜在涨幅16.9% [1] - 52周高位27.70港元，52周低位10.46港元，市值11422.64百万港元，日均成交量21.63百万，年初至今变化-14.44%，200天平均价19.26港元 [4] 盈利预测变动 |项目|2024E新预测|2024E前预测|2024E变动|2025E新预测|2025E前预测|2025E变动|2026E新预测|2026E前预测|2026E变动| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入（人民币百万）|14763|14719|0.3%|16793|16743|0.3%|18845|18788|0.3%| |毛利润（人民币百万）|3717|3890|-4.5%|4296|4654|-7.7%|4990|5389|-7.4%| |毛利率|25.2%|26.4%|-1.3ppts|25.6%|27.8%|-2.2ppts|26.5%|28.7%|-2.2ppts| |经调整运营利润（人民币百万）|493|689|-28.3%|687|1166|-41.1%|1148|1672|-31.3%| |经调整运营利润率|3.3%|4.7%|-1.3ppts|4.1%|7.0%|-2.9ppts|6.1%|8.9%|-2.8ppts| |经调整EBITDA（人民币百万）|880|1075|-18.1%|1082|1561|-30.7%|1558|2081|-25.1%| |经调整EBITDA利润率|6.0%|7.3%|-1.3ppts|6.4%|9.3%|-2.9ppts|8.3%|11.1%|-2.8ppts| |经调整归母净利润（人民币百万）|611|732|-16.5%|783|1158|-32.4%|1163|1608|-27.7%| |经调整归母净利率|4.1%|5.0%|-0.8ppts|4.7%|6.9%|-2.3ppts|6.2%|8.6%|-2.4ppts| [6] 业绩预期 - 预计2024下半年收入同比增8%（上半年为9%），略好于此前预计的7% 预计通过降价策略推动订单量双位数增长，拓展市占 预计调整后净利润2.5亿元，净利润率3.3%，同比降0.5个百分点，毛利润率同比小幅下降，部分被运营费率下降抵消 毛利润率下滑因战略降价满足消费习惯，短期内抵消自供品占比提升及供应链优化改善 [7] - 预计2024年公司收入/调整后净利润同比增8.5%/27%，对应利润率同比提升0.6个百分点 2024年4季度以来收入加速增长，预计趋势延续至2025年 预计2025年公司收入双位数增长，降价策略或持续，减弱此前利润率提升趋势，预计调整后净利润率同比提升0.6个百分点至4.7%，与2024年提升幅度基本一致 [7] 财务数据 损益表（百万元人民币） |年结12月31日|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |收入|11547|13601|14763|16793|18845| |主营业务成本|(9277)|(10242)|(11046)|(12497)|(13855)| |毛利|2270|3359|3717|4296|4990| |销售及管理费用|(2569)|(2735)|(2919)|(3252)|(3488)| |研发费用|(621)|(580)|(576)|(655)|(678)| |其他经营净收入/费用|156|117|95|95|95| |经营利润|(764)|162|317|484|919| |Non - GAAP标准下的经营利润|(550)|396|493|687|1148| |财务成本净额|29|110|139|159|178| |应占联营公司利润及亏损|(34)|(11)|(11)|(11)|(11)| |其他非经营净收入/费用|(1339)|6465|0|0|0| |税前利润|(2108)|6725|445|632|1086| |税费|(31)|(25)|(22)|(63)|(163)| |非控股权益|2|0|0|0|0| |净利润|(2136)|6701|423|569|923| |归于权益的分派|(2136)|6701|423|569|923| |作每股收益计算的净利润|(2136)|6701|423|569|923| |Non - GAAP标准的净利润|(552)|481|611|783|1163| [11] 资产负债简表（百万元人民币） |截至12月31日|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |现金及现金等价物|2686|2715|3550|4918|6452| |应收账款及票据|174|218|186|366|254| |存货|1543|1800|1832|2277|2278| |开发中物业及土地预付款|456|496|541|615|690| |其他流动资产|2047|3042|1455|1455|1455| |总流动资产|6906|8271|7563|9631|11129| |物业、厂房及设备|671|899|845|812|796| |其他有形资产|538|525|563|599|635| |无形资产|16|20|21|22|24| |合资企业/联营公司投资|279|363|381|400|420| |其他长期资产|605|1687|652|685|719| |总长期资产|2108|3493|2462|2518|2593| |总资产|9014|11765|10025|12149|13722| |短期贷款|0|1|0|0|0| |应付账款|3119|3887|3917|4915|4885| |其他短期负债|2453|2715|2882|3108|3341| |总流动负债|5572|6602|6799|8023|8226| |长期应付账款|274|290|314|356|399| |其他长期负债|22124|414|427|431|435| |总长期负债|22398|704|741|788|835| |总负债|27971|7306|7540|8811|9061| |股本|0|0|0|0|0| |储备及其他资本项目|(18957)|4460|2486|3340|4663| |股东权益|(18957)|4460|2486|3340|4663| |非控股权益|0|(2)|(2)|(2)|(2)| |总权益|(18957)|4458|2485|3338|4661| [11] 现金流量表（百万元人民币） |年结12月31日|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |税前利润|(2108)|6725|445|632|1086| |合资企业/联营公司收入调整|34|11|11|11|11| |折旧及摊销|364|362|386|395|410| |营运资本变动|(197)|269|153|501|213| |利息调整|(29)|(110)|(139)|(159)|(178)| |税费|(1)|(5)|0|0|0| |其他经营活动现金流|1625|(6232)|217|250|276| |经营活动现金流|(313)|1021|1073|1630|1819| |资本开支|(334)|(360)|(132)|(150)|(168)| |投资活动|(270)|0|(27)|(29)|(30)| |其他投资活动现金流|1085|(2012)|0|0|0| |投资活动现金流|481|(2372)|(160)|(179)|(198)| |负债净变动|(264)|(1)|0|0|0| |权益净变动|0|1168|0|0|0| |其他融资活动现金流|1200|182|(79)|(83)|(87)| |融资活动现金流|936|1350|(79)|(83)|(87)| |汇率收益/损失|109|30|0|0|0| |年初现金|1472|2686|2715|3550|4918| |年末现金|2686|2715|3550|4918|6452| [12] 财务比率 |年结12月31日|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |每股指标(人民币)| | | | | | |核心每股收益|(14.819)|8.308|0.519|0.700|1.136| |全面摊薄每股收益|(14.819)|8.308|0.519|0.700|1.136| |Non - GAAP标准下的每股收益|(3.829)|0.597|0.750|0.963|1.431| |每股账面值|(131.506)|5.530|3.055|4.109|5.736| |利润率分析(%)| | | | | | |毛利率|19.7|24.7|25.2|25.6|26.5| |EBITDA利润率|(3.5)|3.8|4.8|5.2|7.1| |EBIT利润率|(6.6)|1.2|2.1|2.9|4.9| |净利率|(18.5)|49.3|2.9|3.4|4.9| |利润率分析(%) - Non - GAAP标准| | | | | | |毛利率|19.7|24.7|25.2|25.6|26.5| |EBITDA利润率|(1.6)|5.6|6.0|6.4|8.3| |经营利润率|(4.8)|2.9|3.3|4.1|6.1| |净利率|(4.8)|3.5|4.1|4.7|6.2| |盈利能力(%)| | | | | | |ROA|NA|NA|3.9|5.1|7.1| |ROE|NA|NA|12.2|19.5|23.1| |ROIC|NA|NA|12.1|13.1|16.8| |其他| | | | | | |流动比率|1.2|1.3|1.1|1.2|1.4| |存货周转天数|64.0|59.6|60.0|60.0|60.0| |应收账款周转天数|6.0|5.3|5.0|6.0|6.0| |应付账款周转天数|118.0|110.0|120.0|120.0|120.0| [12]

投资评级 - 维持买入评级 目标价从HK$26 00下调至HK$20 00 基于20倍调整后FY25E每股收益 当前股价为HK$15 40 潜在上涨空间29 9% [1][4][10] 核心观点 - 预计FY25E收入将加速增长13% 主要得益于4Q24新开门店及对门店的更多支持 预计FY25E毛利率将从25 1%提升至25 7% 调整后净利润将增长27%至7 63亿元 [1][10] - 2H24E调整后净利润预计同比下降9%至2 43亿元 主要由于3Q24销售弱于预期及轮胎产品降价导致毛利率下降1 5个百分点至24 4% [1][10] - 报告认为途虎养车在经济不确定性中仍比大多数汽车后市场服务提供商更具韧性 [1] 财务预测 - FY24E收入预计为147 64亿元 同比增长8 5% FY25E收入预计为167 49亿元 同比增长13 4% [2][10] - FY24E调整后净利润预计为6 01亿元 同比增长25% FY25E调整后净利润预计为7 63亿元 同比增长27% [2][10] - FY24E毛利率预计为25 1% FY25E预计提升至25 7% [10][12] 运营数据 - 预计FY24门店总数将超过900家 到2024年底达到近6900家 [10] - 预计2H24E销售费用率将环比上升1 1个百分点至13 8% 以增加客流量 [10] 估值 - 当前市盈率(调整后)为19 6倍 FY25E预计降至15 5倍 [2] - 当前市净率为2 4倍 FY25E预计降至2 1倍 [2] - 相比美国同行O'Reilly和Advance Auto Parts约30倍的估值仍有折价 [10]

公司评级与目标价 - 高盛维持途虎-W"买入"评级，目标价从22.5港元上调至24.5港元 [1] 公司经营与财务表现 - 预计途虎将享有持续的经营杠杆和效率提升，降低营运支出比率，并改善毛利率 [1] 行业地位与竞争优势 - 途虎是中国最大的独立汽车售后市场供应商，凭借透明的定价和创收能力成为净受益者 [2]

报告公司投资评级 - 重申"买入"评级，目标价上调至26港元 [2] 报告的核心观点 - 途虎作为行业头部的独立汽车服务商，有望在中国车龄增长、消费偏好理性化的趋势中获益 [1] - 途虎通过自研系统实现对供应链和门店的强管控，产品和服务标准化保持行业领先，满足年轻用户的消费习惯，实现较低的获客成本和较高的用户粘性 [1] - 途虎的门店网络扩张足以抵消潜在的单店增长压力，自有自控产品占比的提升对公司的利润和利润率均有正面帮助 [1] - 途虎是宏观经济波动中很好的防御性标的，被选为2025年度策略中汽车服务板块的首选标的 [1] 标准化服务+门店强管控，树立行业壁垒 - 随着中国市场平均车龄的增长，独立的汽车售后服务商仍有较大的市场增长空间 [2] - 途虎通过自研系统、自控供应链和对门店的管理能力，塑造了较高的行业壁垒 [2] - 途虎实现了介于传统4S店和街边夫妻老婆店之间的精准定位，线上下单的方式更符合年轻人的消费习惯，有利于用户粘性的培养 [2] 消费降级带来新的市场机会 - 随着宏观环境的不确定性增强，用户的消费偏好变得更加理性，途虎有望承接更多从传统4S店流出的客户 [2] - 途虎的自有自控产品凭借较高的性价比可以抓住更多"消费降级"的客户，毛利率通常较高，综合来看，途虎甚至可能获得比品牌产品更高的毛利润，帮助公司在获客和利润增厚方面实现良性循环 [2] 门店网络扩张抵御单店压力 - 考虑到经济波动和门店逐步往低线城市延伸，途虎的平均单店贡献或面临增长压力，而网络的扩张有望带动整体收入和利润实现良性增长 [2] - 管理层表示今年上半年新开店申请同比增长22%，8-9月又有进一步的提升，有望支撑其下半年和明年的开店计划 [2] - 预计途虎工场店的数量有望从今年上半年的约6,300家增长至今年年底的约7,000家，以及明年的约7,900家 [2] 盈利预测和估值 - 考虑到近期消费回暖，上调今年和明年的收入预测1-2%至人民币149亿元和171亿元，毛利率分别改善至26.0%和26.8%，上调调整后净利润3-5%至约7.9亿元和11.5亿元 [2] - 目标价上调至26港元，基于17x（此前15x）FY25E调整后P/E，相比海外同类公司（奥莱利（ORLY US，未评级），汽车地带（AZO US，未评级））20-30x的估值倍数仍有折价 [2]

报告公司投资评级 - 报告给予"买入"评级 [7] 报告的核心观点 公司概况 - 途虎养车成立于2011年,以轮胎销售起家,2014年推出途虎养车APP,打造线上线下一体化服务模式 [15][16][17][18] - 公司经过13年发展,已成为国内领先的车后服务商,拥有超过6300家工场店,服务网络覆盖全国 [18][19] - 公司管理团队拥有丰富的软件开发、系统分析和汽车服务市场经验 [20][21] 业务表现 - 2019-2023年,公司营收从70.4亿元增长至136亿元,毛利率从7.43%提升至24.7% [24][25][26][27][28] - 公司主要收入来自个人终端客户业务,占总收入90%以上,毛利率持续提升 [28][29] - 公司通过自有品牌和直采策略,提升了产品质量和毛利率 [63][64][65] - 公司通过标准化服务提升了用户体验和复购率 [66][67] 行业分析 - 中国汽车后市场以DIFM模式为主导,市场高度分散,行业痛点突出 [31][32][33] - 中国汽车保有量和车龄持续增长,为汽车后市场带来广阔空间 [36][37][39] - 新能源汽车快速发展,为汽车后市场带来新的增长点 [41][42][43][46][47] - 美国汽车后市场已形成高度集中的竞争格局,中国市场有望进一步集中 [50][51][52] 竞争格局 - 互联网巨头纷纷加码车后服务市场,行业竞争加剧 [69][70][71] - 途虎养车凭借规模优势和流量优势在行业内领跑 [74][75][76][77] - 公司通过加盟商获利策略,带动了整体业绩的提升 [80][81][82][83] 根据报告目录进行总结 公司概况 - 途虎养车成立于2011年,经过13年发展已成为国内领先的车后服务商 [15][16][17][18][19] - 公司管理团队拥有丰富的行业经验 [20][21] 业务表现 - 公司营收和毛利率持续提升,主要收入来自个人终端客户业务 [24][25][26][27][28][29] - 公司通过自有品牌和直采策略提升了产品质量和毛利率 [63][64][65] - 公司标准化服务提升了用户体验和复购率 [66][67] 行业分析 - 中国汽车后市场发展潜力大,新能源汽车带来新增长点 [31][32][33][36][37][39][41][42][43][46][47] - 美国市场已高度集中,中国市场有望进一步集中 [50][51][52] 竞争格局 - 互联网巨头加码车后服务市场,行业竞争加剧 [69][70][71] - 途虎养车凭借规模和流量优势领跑行业 [74][75][76][77] - 公司通过加盟商获利策略带动整体业绩提升 [80][81][82][83]

财务业绩 - 公司2024年中期收入为71.26亿元人民币，同比增长9.3%[7] - 公司2024年中期毛利为18.46亿元人民币，毛利率为25.9%，同比增长17.0%[7] - 公司2024年中期营运利润为2.12亿元人民币，同比增长217.5%[7] - 公司2024年中期利润为2.84亿元人民币，同比增长378.0%[7] - 公司2024年中期经调整EBITDA为4.50亿元人民币，同比增长27.8%[7] - 公司2024年中期经调整净利润为3.58亿元人民币，同比增长67.3%[7] - 2024年上半年总收入为71亿元人民币，同比增长9.3%[11] - 毛利率为25.9%，同比提升1.7个百分点[11] - 总运营费用占总收入比例为23.6%，同比下降0.9个百分点[11] - 调整后净利润为358.2百万元人民币，同比提升67.3%[11] 用户及门店数据 - 截至2024年6月30日，公司途虎工场店数量达6,311家，其中自营店149家、加盟店6,162家[8] - 截至2024年6月30日，公司交易用户达2,140万，同比增长18.8%[8] - 截至2024年6月30日，公司注册用户达1.264亿，同比增长20.7%[9] - 累计注册用户数达到1.26亿人，延续中国最大独立汽车服务平台地位[12] - 月均活跃用户数达到11.5百万人，同比增长15.8%[12] - 累计12个月交易用户数达到21.4百万人，同比增长18.8%[12] - 在抖音电商汽车零配件行业店铺累计成交中排名第一[12] - 全国门店数达到6,311家，较2023年底增加402家[13] 业务拓展 - 与东风南方等重要战略加盟商合作，形成规模效应[13] - 上半年通过优化服务流程、激励门店员工等方式提升用户体验，用户过度推销相关的客诉率同比下降40%[14] - 自有自控轮胎品牌销售超过150万条，并联手头部企业打造适合不同细分用户群的产品[15] - 与博世、沙特阿美等知名品牌合作推出高端保养产品，自有保养品牌累计销售2,100万件[16] - 新增800多家配置洗车服务的工场店，洗车及轻美容业务线上支付订单量同比增长51%[17] - 新能源维修服务能力覆盖73个城市，与16家头部电池厂商合作开展保内外电池维修业务[18] - 充电服务入口上线后，充电月均支付用户数突破2万，新能源用户滗透率上升至8.4%[18,19] 供应链及物流 - 2024上半年途虎在供應鏈、物流配送體系建設上不斷突破，區域倉、前置倉、門店倉三級倉庫網絡在分佈結構、配送效率、履約成本上進一步優化[20] - 截至6月30日，途虎在全國擁有29個區域倉，倉庫面積同比增長5.9%，平均每平米租賃成本同比下降6.7%[20] - 途虎在全國超過100個城市擁有自配線路，當日或次日達訂單佔比進一步提升到77.2%[20] - 截至6月30日，途虎在全國擁有509個前置倉，前置倉在高線城市持續提升單倉服務覆蓋能力，在低線城市通過自營倉+合夥人倉模式拓展前置倉網絡[20] - 途虎優化了前置倉內備件的精準度和深度，與部分快修件品牌商開啟全面合作，快修類目的訂單有貨率大幅提升[20] 公司治理 - 公司以不同投票权架构控制，不同投票权受益人持有公司约48.7%的投票权[6] - 公司已采用三份股权激励计划，包括2019年股权激勵计划、首次公开发售后股份计划及第二期首次公开发售后股份计划[7] - 截至2024年6月30日，2019年股权激励计划下已授出但尚未行使的购股权为37,472,916份[8] - 截至2024年6月30日，首次公开发售后股份计划下已授出但尚未归属的受限制股份单位为[9] - 截至2024年6月30日，首次公开发售后股份计划下可供授出的受限制股份单位或购股权总数分别为39,530,941股及8,143,714股[10] - 公司已成立企业管治委员会，负责确保本公司的營運及管理符合全體股東的利益，並確保本公司遵守上市規則及維護本公司的不同投票權架構[101] 财务状况 - 截至2024年6月30日，公司非流动资产为40.76亿元人民币，较2023年末增加16.7%，主要是长期理财投资增加[47] - 截至2024年6月30日，公司流动资产为77.03亿元人民币，较2023年末减少6.9%，主要是受限制现金和现金等价物减少[47] - 截至2024年6月30日，公司资产净值为46.16亿元人民币，较2023年末增加3.5%[48] - 截至2024年6月30日的理财投资为人民幣45亿元，較2023年12月31日的人民幣27亿元增加71.3%[52] - 截至2024年6月30日的受限制現金為人民幣11.62億元，較2023年12月31日的人民幣14.63億元減少20.5%[53] - 截至2024年6月30日的現金及現金等價物為人民幣13.56億元，較2023年12月31日的人民幣27.15億元減少50.0%[54] 现金流 - 2024年上半年經營活動產生的現金流量淨額為人民幣718.7百萬元[62] - 截至2024年6月30日止六個

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 门店及用户规模扩张推动营收稳步增长，盈利能力持续改善 - 24H1公司营收71亿元，同比增长9.3%，主要系门店及用户规模持续扩张 [3] - 24H1新增工厂店402家，实现全国工厂店6311家，注册用户达1.26亿，同比增长20.7% [3] - 24H1实现调整净利润3.58亿元，同比增长67.3%，毛利率25.9%，同比提升1.7个百分点，主要系自有自控产品持续提升 [3] 格局出清促公司经营持续稳步向好，新能源客户渗透率加速提升 - 传统经销商供给有望迎快速收缩，汽车后市场供给端有望快速收缩 [4] - 公司新签约头部上游电池厂16家，覆盖城市73座，线下接入电站4.6万座，新能源支付数达185万，新能源用户渗透率达8.4% [4] 财务预测 - 预计24-26年公司营收分别为146/160/179亿元，同比增速分别+7%/+10%/+12% [4] - 预计24-26年公司净利润分别为7.2/10.7/13.7亿元，同比增速分别-89%/+49%/+28%，对应PE为18.5/12.4/9.7x [4]