报告公司投资评级 途虎-W (9690.HK)的投资评级为"买入|维持"。[1] 报告的核心观点 一、无惧消费环境影响，2024H1 盈利水平进一步提升[4][5] - 2024H1 公司实现营收71.26亿元、同比增长9.3%,经调整净利润3.58亿元、同比增长67.3% - 受益于规模效应、产品/业务结构改善等,2024H1公司实现毛利率25.9%、同比提升1.7个百分点 - 轮胎和底盘零部件/广告、加盟及其他业务毛利率实现提升,显示产品结构改善及规模效应下主要业务盈利水平长期向好趋势 二、高瞻远瞩,以长远眼光看待汽后生意[5] - 2024H1 工场店数量达6311家、较上年末净增402家,考虑到公司为强化服务管控、提升消费者体验实行的工场店淘汰制,H1实际新开工场店数显著高于前值 - 截至2024年6月末用户复购率达61.1%,显示消费者对产品、服务及运营模式的认可 - 截至2024H1末的前12个月交易用户数达2140万、同比增长18.8% 三、拓宽服务品类,建立在高复购率基础上的工场店运营能力提升之道[6] - 公司与双星、双钱等厂商合作,推出高性价比轮胎产品,2024H1两大品牌生产的自有自控轮胎销量逾150万条 - 公司通过与博世、沙特阿美、道达尔、瓦尔塔等合作拓宽自有自控产品品类,实现覆盖更多车型、为消费者提供高性价比产品 - 公司新增800多家配置洗车服务的途虎工场店,目前全国范围内超过5300家途虎工场店拥有洗美能力 财务数据总结 - 预计2024/25/26年公司营收为147.87/168.46/189.17亿元,归母净利润为5.43/9.97/14.49亿元[7][8] - 考虑到股权激励等因素影响,预计公司当前市值PE分别为24/13/9倍[7]

报告公司投资评级 途虎-W (9690.HK)的投资评级为"买入|维持"。[1] 报告的核心观点 一、无惧消费环境影响，24H1 盈利水平进一步提升[4] - 24H1公司实现营收71.26亿、同比+9.3%，经调整净利润3.58亿、同比+67.3% - 受益于规模效应、产品/业务结构改善等,24H1公司实现毛利率25.9%、同比+1.7pct - 轮胎和底盘零部件/广告、加盟及其他业务毛利率实现提升,显示产品结构改善及规模效应下主要业务盈利水平长期向好趋势 - 汽车保养业务毛利率同比有所下滑、但环比明显回升,显示保养业务及品类加码、产品结构调整策略赋予盈利水平较强韧性 - 专供和自有自控产品占收比持续提升,有望赋予公司盈利水平中枢持续向上能力 二、高瞻远瞩,以长远眼光看待汽后生意[5] - 24H1工场店数量达6311家、较上年末净增加402家,考虑到公司为强化服务管控、提升消费者体验实行的工场店淘汰制,H1实际新开工场店数显著高于前值 - 截至24年6月末用户复购率达61.1%,显示消费者对产品、服务及运营模式的认可 - 截至24H1末的前12个月交易用户数达2140万、同比+18.8%,从单店的交易用户量来看,24H1较23H2实现环比明显提升 三、拓宽服务品类,建立在高复购率基础上的工场店运营能力提升之道[6] - 轮胎产品方面,公司与双星、双钱等厂商合作,推出高性价比轮胎产品,24H1两大品牌生产的自有自控轮胎销量逾150万条 - 汽车保养方面,公司通过与博世、沙特阿美、道达尔、瓦尔塔等合作拓宽自有自控产品品类,实现覆盖更多车型、为消费者提供高性价比产品 - 公司新增800多家配置洗车服务的途虎工场店,目前全国范围内超过5300家途虎工场店拥有洗美能力 - 24H1相关业务线上支付订单量实现同比+51%,且通过交叉销售及用户留存转化惠及其他养车服务品类 投资策略 - 公司把控工场店扩张节奏、以消费者体验为核心管控工场店服务质量,用户复购率保持高水平背景下拓宽服务品类、叠加交叉转化率提升,有力驱动公司营收稳健增长[7] - 业务/产品结构持续改善及规模效应下费率持续优化有望带动公司盈利水平提升[7] - 预计2024/25/26年公司营收为147.87/168.46/189.17亿元,归母净利润为5.43/9.97/14.49亿元,对应当前市值PE分别为24/13/9倍,维持"买入"评级[7]

报告公司投资评级 - 报告给予途虎-W（09690.HK）"买入"评级（维持）[3] 报告的核心观点 公司盈利能力持续提升，国内最大的独立汽车服务平台地位不断加强 - 2024年上半年实现营业收入71.26亿元，同比增长9.3%；实现经调整净利润3.58亿元，同比增长67.3%[4] - 2024年上半年实现综合毛利率25.9%，同比提升1.7个百分点[4] - 截至2024年6月，公司累计12个月交易用户数达到2140万人，同比增长18.8%，延续了中国最大的独立汽车服务平台的地位[4] 战略布局下沉城市门店，消费者对性价比的偏好将有利带动毛利率的提升 - 截至2024年上半年，公司已在全国拥有6311家途虎工场店，相比2023年底净新增402家门店，门店在低线城市的布局占比已超过58%[5] - 2024年上半年公司汽车产品和服务类目毛利率较2023年上半年提升1个百分点，其中轮胎毛利率同比提升1.5个百分点至17.5%，洗车美容等业务毛利率同比提升5.7个百分点至18.8%[5] - 在消费分层背景下，消费者更倾向于选择性价比更高的专供及自有自控产品，该类产品通常具有较高的利润率，公司的下沉开店策略有利于高质量的国产平替产品推广[5] 财务数据总结 - 2022-2024年营业收入分别为11,547/13,601/14,698百万元，同比增长-1.5%/17.8%/8.1%[6] - 2022-2024年净利润分别为-2,136/6,703/511百万元，同比增长63.4%/413.6%/-92.4%[6] - 2022-2024年毛利率分别为19.7%/24.7%/26.1%[6] - 2022-2024年净利率分别为-18.5%/49.2%/3.5%[6] - 2022-2024年EPS分别为-2.61/8.19/0.62元，对应PE为25.9/16.3/12.8倍[6]

报告公司投资评级 - 报告给予途虎-W（09690.HK）"买入"评级（维持）[3] 报告的核心观点 公司盈利能力持续提升，国内最大的独立汽车服务平台地位不断加强 - 2024年上半年实现营业收入71.26亿元，同比增长9.3%；实现经调整净利润3.58亿元，同比增长67.3%；2024H1实现综合毛利率25.9%，同比提升1.7个百分点[4] - 截至2024年6月，公司累计12个月交易用户数达到2140万人，同比增长18.8%，延续了中国最大的独立汽车服务平台的地位[4] 战略布局下沉城市门店，消费者对性价比的偏好将有利带动毛利率的提升 - 截至2024年上半年，公司已在全国拥有6311家途虎工场店，相比2023年底净新增402家门店，门店在低线城市的布局占比已超过58%[5] - 2024H1公司汽车产品和服务类目毛利率较2023H1提升1个百分点，其中轮胎毛利率同比提升1.5个百分点至17.5%，洗车美容等业务毛利率同比提升5.7个百分点至18.8%[5] 财务数据总结 - 2022-2024年营业收入分别为115.47亿元、136.01亿元和146.98亿元，同比增长分别为-1.5%、17.8%和8.1%[6] - 2022-2024年净利润分别为-21.36亿元、6.70亿元和5.11亿元，同比增长分别为63.4%、413.6%和-92.4%[6] - 2022-2024年毛利率分别为19.7%、24.7%和26.1%[6] - 2022-2024年净利率分别为-18.5%、49.2%和3.5%[6] - 2022-2024年EPS分别为-2.61元、8.19元和0.62元，对应PE为25.9倍、16.3倍和12.8倍[6]

报告公司投资评级 报告给予途虎-W（09690.HK）"推荐"评级。[1] 报告的核心观点 1) 公司利润率持续提升,毛利率较去年同期增加1.7个百分点至25.9%,经营利润率较去年同期增加1个百分点至3.0%,经调整EBITDA margin较去年同期增加0.9个百分点至6.3%,经调整净利润率较去年同期增加1.7个百分点至5.0%。[3] 2) 公司门店数量持续增长,截至2024年6月已达6,311家,较去年同期增长23%,其中三线及以下城市门店占比提升至38%。[9] 3) 公司注册用户数达1.26亿人,较去年同期增长21%,交易用户数达2,140万人,同比增长19%,用户粘性较高。[9] 4) 公司自有产品及服务收入占比提升,带动毛利率稳定提升,但客单价有所下降。[9] 财务数据总结 1) 2024年上半年公司实现收入71.3亿元,同比增长9.3%,毛利18.5亿元,同比增长17%。[3] 2) 2024年上半年公司实现经调整EBITDA 4.5亿元,同比增长28%,经调整净利润3.6亿元,同比增长67%。[3] 3) 预计公司2024-2026年经调整净利润分别为7.25亿元、9.39亿元和11.7亿元,同比增速分别为51%、30%和25%。[10]

报告公司投资评级 - 报告给予途虎(9690 HK)买入评级,目标价24港元,潜在涨幅38.2% [2][10] 报告的核心观点 - 2024年中期业绩符合预期,供应链能力提升下利润率持续提升 [2] - 消费者追求性价比造成的客单价下降仍将短期对收入增长造成压力,但利润率提升趋势不变 [3] - 公司将继续推进工厂店拓展,优化产品结构,提升高利润率的专供和自控产品占比(目前约70%) [3] - 深入与上游合作以提升供应链议价能力 [3] 财务数据总结 - 2024年收入预计147亿元,同比增8%;调整后净利润7.3亿元,对应净利率5% [3] - 2024年上半年收入71亿元,同比增9.3%;毛利率26%,同比提升1.7个百分点 [4] - 2024年上半年调整后净利润3.6亿元,同比增67%,对应净利率5% [4] - 2024-2026年营收、毛利、经调整EBITDA和净利润预计均保持增长 [6][7] 业绩驱动因素 - 开店布局稳步推进,截至6月30日工场店6311家,较2023年底增402家,新开门店中中低线城市占比60%+ [5] - 汽车产品和服务收入上半年同比增10%,轮胎和底盘件收入受延误需求持续释放拉动 [5] - 广告、加盟及其他服务收入同比增4%,合作供应商加大推广力度拉动广告收入增22% [5]

报告公司投资评级 - 报告维持"增持"评级 [2] 报告的核心观点 - 2024H1 公司实现总营业收入 71 亿元,同比增长 9.3%,实现经调整净利润 3.58 亿元,同比增长 67.30% [2] - 公司门店网络持续扩张,全国工厂店达到 6311 家,新增 402 家,带动轮胎及底盘零部件分部收入增长 10.9% [2] - 公司在更多工厂店推出汽车清洁及美容等服务,带动其他产品及分部收入增长 4.3% [2] - 公司毛利率持续提升至 25.9%,主要得益于成本降低、高毛利产品收入占比提升等因素 [2] 财务数据总结 - 预计公司 2024-2026 年实现营业收入 146.42/161.98/179.47 亿元,归母净利润 7.00/10.89/15.57 亿元 [4] - 对应 PE 分别为 19.13/12.29/8.60 倍 [4] - 公司 2024-2026 年 ROE 分别为 14.12%/19.01%/22.81% [6] - 公司 2024-2026 年每股收益分别为 0.86/1.34/1.92 元 [6]

报告公司投资评级 报告维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 门店网络持续快速扩张，消费需求疲软下收入仍然稳健增长 - 2024H1 途虎平台两大经营指标呈稳健改善趋势:1)交易用户数达2,140万，同比增长18.8%;2)途虎工场店合计6,311家，相比于2023年底增加了402家 [5] - 在消费环境疲软以及公司持续推进下沉策略背景下，公司收入仍然实现同比增长9.3%，达到71.3亿元 [5] 上游议价能力增强/自有自控产品占比提升保障毛利润稳健释放 - 受益于上游议价能力强化以及自有自控产品占比的提升，2024H1公司实现综合毛利率25.9%（同比+1.7pct） [6] - 公司积极发力洗美业务，新增800多家配置了洗车服务的途虎工场店，目前在全国超过5,300家途虎工场店拥有洗美能力 [6] - 受益于内部管理效率稳步提升，公司总运营费用率同比改善0.9pct，实现经调整净利润率5.0%（同比+1.7pct） [6] 利润释放稳步兑现，维持"买入"评级 - 预计公司2024-2026年收入分别为148.59/162.49/178.32亿元，对应增速分别为9.3%/9.4%/9.7% [2] - 预计经调整净利润分别为7.68/11.81/16.19亿元，对应增速分别为59.6%/53.8%/37.1% [2] - 预计经调整EPS分别为0.95/1.45/1.99元/股，对应2024-2026年经调整PE分别为17.0x/11.0x/8.0x [2]

报告公司投资评级 - 维持公司买入评级 [12] 报告的核心观点 - 公司在经济压力下仍能通过销售结构优化稳住毛利率增长趋势，并主动修炼内功强化竞争门槛 [12] - 公司中长期竞争力有望兑现，营收增长长期确定性较强 [12] 公司经营情况总结 1) 2024年上半年营收71亿元,同比增长9.3%;经调整净利润3.58亿元,同比增长67.3% [8] 2) 门店数量持续增加,下沉市场门店占比58.2%;注册用户1.26亿,月活1150万,同比增长15.8% [9] 3) 仓储效率提升,单位面积成本下降6.7%;新能源用户渗透率达8.4%,同比增长1.6个百分点 [9] 4) 经营压力包括用户养车周期拉长、行业竞争加剧等 [10] 5) 公司通过提升用户体验、加强门店管理等措施来应对经营压力 [11] 财务数据及盈利预测 1) 2022-2026年营业收入预计为146.7/162.2/180.3亿元,归母净利润预计为5.7/10.1/14.3亿元 [12] 2) 对应2024-2026年PE为22/13/9倍,经调整利润PE为18/11/8倍 [12]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [18] 报告的核心观点 - 24H1公司实现营业收入71.3亿元(yoy+9.3%)，净利润为2.8亿元(yoy+378.0%)，经调整净利润为3.6亿元(yoy+67.3%)，好于预期 [5] - 交易用户加速增长,市场份额持续提升,主要受益于门店扩张和途虎在产品/服务上的性价比优势 [6] - 分业务看,轮胎业务稳健,保养业务短期承压,洗美业务加速 [7] - 成本费用管控有效,财务质量更加健康,毛利率提升,运营效率提高,资产负债表更加健康 [8][17] 盈利预测 - 将24年经调整净利润预测从7.36亿元略微上调至7.53亿元,维持25-26年经调整净利润预测12.28/17.77亿元 [18] 风险提示 - 需求不及预期,竞争加剧,新能源汽车服务需求不及预期 [18]