报告公司投资评级 - 百胜中国 (9987 HK/YUMC US) 的投资评级为"买入"，维持目标价为 472.48 港币/60.95 美元 [6] 报告的核心观点 - 百胜中国作为中国最大的餐饮龙头，穿越多个周期，具备突出的成长韧性。报告认为，随着公司提升产品的延展性和质价比，肯悦咖啡和必胜客 WOW 店等新店型取得突破，增长动能有望强化。4Q24-1Q25 是同店韧性验证关键期，也是第二个万店目标的新起点。长期看，公司综合治理能力优秀，现金流充裕，能支撑高股东回报，品牌/供应链等规模效应累积，或实现强者恒强 [1] 同店增长的韧性源自哪里？ - 同店增长的韧性源自拓展更稳定的需求和焕活高粘性的流量。公司通过多维度延展"货+场"以触达更广泛需求，包括向下推广性价比产品对接稳定通勤需求，向上升级组合产品锚定家庭型刚需，调低配送费刺激外卖业务放量，创新店型缔造餐+饮新场景。3Q24 公司外卖收入占比同比+5pct 至 40%，1-3Q24 肯悦咖啡销售额同比+30%，500 家肩并肩门店为 KFC 店均销售带来个位数比例拉动。此外，公司以促销优惠和情怀营销焕活会员消费，拉升既有流量复购频次。截至 3Q24，百胜中国会员数超 5.1 亿/较 19 年+113%，贡献 65%的系统销售额 [3] 餐厅层面利润率能稳住吗？ - 餐厅层面利润率的稳定源自成本结构优化和利润弹性释放。公司通过强化上游原材料议价能力、提高店长管理半径+数字化提人效、调整租金结构等方式持续优化餐厅三大成本，放大规模效应提振净利率。报告对肯德基/必胜客进行单店利润敏感性测算，若后续日销售额较 23 年同比+5%，肯德基/必胜客单店利润有望提高+14%/+20%，对应利润率为 19.1%/14.9%，皆高于 2016 年以来单店利润率均值（16.8%/11.4%） [3] 下一个万店增长从何而来？ - 下一个万店增长源自下沉、加密和轻资产模式。百胜中国以店型迭代、模式创新为两大抓手抬升展店空间。肯德基/必胜客率先开启全国化布点，在下沉市场具备明确先发优势，24 年提升加盟占比或更有效撬动区域资源。报告综合全球头部餐饮品牌及相似品类开店密度，测算肯德基/必胜客长期展店空间逾 20,000/5,000 家 [3] 盈利预测与估值 - 报告维持盈利预测，预计 24-26 年 EPS 为 2.30/2.65/3.04 美元。参考 25 年可比 Wind 和彭博一致预期 23x PE，基于 23x 25 年 PE，目标价为 472.48 港币/60.95 美元 [4] 经营预测指标与估值 - 2022-2026 年营业收入分别为 9,569/10,978/11,289/12,178/13,147 百万美元，同比增速分别为 -2.88%/14.72%/2.83%/7.87%/7.96%。归属母公司净利润分别为 442.00/827.00/901.16/982.46/1,070 百万美元，同比增速分别为 -55.35%/87.10%/8.97%/9.02%/8.88%。EPS 分别为 1.05/1.99/2.30/2.65/3.04 美元，ROE 分别为 6.52%/12.81%/13.33%/13.16%/13.17%，PE 分别为 47.55/25.23/21.78/18.96/16.48 倍，PB 分别为 3.24/3.25/2.76/2.38/2.10 倍，EV/EBITDA 分别为 18.69/15.10/9.57/8.91/8.23 倍 [5] 股价走势与估值 - 百胜中国股价复盘显示，公司股价 2020-2023 年主要受市场对肯德基/必胜客的复苏预期影响而波动。2H23 以来，受消费需求整体平淡、新品牌涌入、低价竞争加剧等因素影响，肯德基和必胜客同店销售表现平平，成长预期和估值持续走弱，24 年至今 PE（FY1）一度回落至 12×，处于历史最低水平，底部价值凸显 [15][26] 股东回报 - 百胜中国始终予以丰厚的股东回报，自 2016 年分拆上市至 3Q24 末公司总计分红和回购金额 42.04 亿美元。2022/2023/1-3Q24，公司分别分红 2.02/2.16/1.87 亿美元，回购 4.66/6.17/10.55 亿美元，对应年化股息率为 1.0%/0.9%/2.5%，年化股东回报率为 3.4%/3.6%/16.5%。公司计划 24-26 年股东回馈目标由 30 亿美元提高至 45 亿美元 [29] 自由现金流与 ROIC - 百胜中国自由现金流和 ROIC 稳健改善。2021-2023 年资本开支稳定在 7 亿美元左右，预计 2024 资本开支为 7-8.5 亿美元。2023 年公司自由现金流为 7.63 亿美元/yoy+4.0%，ROIC 为 21.5%/yoy+11.6pct [31] 内部组织与激励机制 - 百胜中国取跨国企业管理机制之长，融合对以人为本的中华文化的深刻理解，塑造了上下利益统一的人才机制。高级管理团队多为内部培养，激励考核与经营表现、股东回报深度绑定。公司践行"RGM 1"（餐厅经理第一）的组织文化，推出"餐厅经理限制性股票单位（RSUs）"股权激励计划，截至 2023 年底，已有超过 13,900 名餐厅经理成为百胜中国股东 [35][36][49] 外部竞争与行业格局 - 西式快餐行业产品构成简单标准化，但供应链和研发创新存在隐性壁垒；展店空间大且适用场景灵活，但获利门槛高于茶饮等小餐饮品类。当前行业处于供需双向理性阶段，百胜中国作为赛道龙头有望实现"赢家通吃"，放大规模效益 [52][53][58] 同店增长的具体策略 - 百胜中国通过调整菜单、拓客群、做强外卖等方式拓展更稳定的需求。肯德基和必胜客根植于集团本土化战略，强化菜品创新能力，以抓住不同年龄、不同消费力客群最核心、稳定的需求。公司通过调整店型、优化配送费结构及合作三方外卖平台等方式强化外卖业务，3Q24 外卖收入占比同比+5pct 至 40% [61][62][69] 会员与流量焕活 - 百胜中国通过周年庆等方式致敬经典产品，重燃消费者的品牌情怀和认同感；同时，积极通过优惠促销活动，进一步提升价格竞争力。2023 年 10 月，肯德基推出"疯狂老友记"活动，复刻 9 大经典产品，重述品牌故事，增强消费粘性 [74][75][76]

FF305 翌日披露報表 (股份發行人 ── 已發行股份或庫存股份變動、股份購回及/或在場内出售庫存股份) 表格類別： 股票 狀態： 新提交 公司名稱： 百勝中國控股有限公司("本公司") 呈交日期： 2024年12月8日 如上市發行人的已發行股份或庫存股份出現變動而須根據《香港聯合交易所有限公司（「香港聯交所」）證券上市規則》(「《主板上市規則》」)第13.25A條 / 《香港聯合交易所有限公司GEM證券 上市規則》(「《GEM上市規則》」)第17.27A條作出披露，必須填妥第一章節 。 | 第一章節 | | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1. 股份分類 | | 普通股 | 股份類別 | 不適用 | | 於香港聯交所上市 | 是 | | | | 證券代號 (如上市) | | 09987 | 說明 | | | | | | | | A. 已發行股份或庫存股份變動 | | | | | | | | | | | | 事件 | | 已發行股份（不包括庫存股份）變動 | | | 庫存股份變動 ...

表格類別： 股票 狀態： 重新提交 公司名稱： 百勝中國控股有限公司("本公司") 呈交日期： 2024年12月6日 如上市發行人的已發行股份或庫存股份出現變動而須根據《香港聯合交易所有限公司（「香港聯交所」）證券上市規則》(「《主板上市規則》」)第13.25A條 / 《香港聯合交易所有限公司GEM證券 上市規則》(「《GEM上市規則》」)第17.27A條作出披露，必須填妥第一章節 。 | 第一章節 | | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1. 股份分類 | | 普通股 | 股份類別 | 不適用 | | 於香港聯交所上市 | 是 | | | | 證券代號 (如上市) | | 09987 | 說明 | | | | | | | | A. 已發行股份或庫存股份變動 | | | | | | | | | | | | 事件 | | 已發行股份（不包括庫存股份）變動 | | | 庫存股份變動 | 每股發行/出售價 (註4) | | 已發行股份總數 | | | | | 已發行股份（不包括庫存股份）數 ...

FF305 翌日披露報表 (股份發行人 ── 已發行股份或庫存股份變動、股份購回及/或在場内出售庫存股份) 表格類別： 股票 狀態： 新提交 公司名稱： 百勝中國控股有限公司("本公司") 呈交日期： 2024年12月6日 如上市發行人的已發行股份或庫存股份出現變動而須根據《香港聯合交易所有限公司（「香港聯交所」）證券上市規則》(「《主板上市規則》」)第13.25A條 / 《香港聯合交易所有限公司GEM證券 上市規則》(「《GEM上市規則》」)第17.27A條作出披露，必須填妥第一章節 。 FF305 | 9). | 於2024年8月22日在香港購回之股份 | | 17,500 | 0 % | HKD | 267.06 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 變動日期 | 2024年8月22日 | | | | | | 10). | 於2024年8月23日在香港購回之股份 | | 17,600 | 0 % | HKD | 265.91 | | | 變動日期 | 2024年8月23日 | | | | | | 11). | 於2024年8月26日在香港購回 ...

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司（「香港聯交所」或「聯交所」）對本公告的內容概不負責，對 其準確性或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示概不會就本公告全部或任何部分內容而產生或因倚賴該等內容 而引致的任何損失承擔任何責任。 Yum China Holdings, Inc. 百勝中國控股有限公司 （於美利堅合眾國特拉華州註冊成立的有限公司） （股份代號：9987） 透過香港回購協議及第 1 0 b 5 - 1 條回購協議 回 購 3 . 6 億美元股份 百勝中國控股有限公司（「本公司」）謹此宣佈本公司已訂立截至2025年上半年總回購金額 約3.6億美元的股份回購協議，其中包括美國1934年美國證券交易法（「交易法」）第10b5-1 條項下約2.9億美元及香港類似計劃項下約5.5億港元。這些協議是本公司股份回購計劃 的一個組成部分，也是更廣泛的資本分配計劃的一部分，即從2024年到2026年通過股息 和股份回購向股東返還45億美元，其中包括2024年全年的15億美元。 本公司就其香港回購協議（如下定義）已尋求且聯交所已授出豁免嚴格遵守聯交所證券 上市規則（「上市規則」）第10.06(2)(e)條的規 ...

FF305 翌日披露報表 (股份發行人 ── 已發行股份或庫存股份變動、股份購回及/或在場内出售庫存股份) 表格類別： 股票 狀態： 新提交 如上市發行人的已發行股份或庫存股份出現變動而須根據《香港聯合交易所有限公司（「香港聯交所」）證券上市規則》(「《主板上市規則》」)第13.25A條 / 《香港聯合交易所有限公司GEM證券 上市規則》(「《GEM上市規則》」)第17.27A條作出披露，必須填妥第一章節 。 | 第一章節 | | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1. 股份分類 | | 普通股 | 股份類別 | 不適用 | | 於香港聯交所上市 | 是 | | | | 證券代號 (如上市) | | 09987 | 說明 | | | | | | | | A. 已發行股份或庫存股份變動 | | | | | | | | | | | | | | 已發行股份（不包括庫存股份）變動 | | | 庫存股份變動 | 每股發行/出售價 (註4) | 已發行股份總數 | | | | 事件 | | 已發行 ...

FF305 | 第一章節 | | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1. 股份分類 | | 普通股 | 股份類別 | 不適用 | | 於香港聯交所上市 | 是 | | | | 證券代號 (如上市) | | 09987 | 說明 | | | | | | | | A. 已發行股份或庫存股份變動 | | | | | | | | | | | | | | 已發行股份（不包括庫存股份）變動 | | | 庫存股份變動 | 每股發行/出售價 (註4) | 已發行股份總數 | | | | 事件 | | 已發行股份（不包括庫存股份）數 目 | | 佔有關事件前的現有已發 行股份（不包括庫存股 份）數目百分比 (註3) | 庫存股份數目 | | | | | 於下列日期開始時的結存(註1) | | 2024年12月2日 | | 379,878,097 | | 0 | | | 379,878,097 | | 1). 購回股份 (股份購回並註銷) | | | | -51,689 | 0.01 % | USD | ...

FF305 翌日披露報表 (股份發行人 ── 已發行股份或庫存股份變動、股份購回及/或在場内出售庫存股份) 表格類別： 股票 狀態： 新提交 公司名稱： 百勝中國控股有限公司("本公司") 呈交日期： 2024年12月3日 | 第一章節 | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | 不適用 | | 於香港聯交所上市 | 是 | | | 證券代號 (如上市) | 09987 | 說明 | | | | | | | A. 已發行股份或庫存股份變動 | | | | | | | | | | 事件 | 已發行股份（不包括庫存股份）變動 | | 佔有關事件前的現有已發 | 庫存股份變動 | 每股發行/出售價 (註4) | 已發行股份總數 | | | | 已發行股份（不包括庫存股份）數 目 | | 行股份（不包括庫存股 份）數目百分比 (註3) | 庫存股份數目 | | | | 於下列日期開始時的結存(註1) | 2024年11月29日 | | 379,924,960 | | 0 | | 3 ...

文章核心观点 成长股吸引投资者但寻找有潜力的成长股不易，借助Zacks成长风格评分系统可找到前沿成长股，公司推荐百胜中国，因其具备多项成长优势，是成长型投资者的可靠选择 [1][2][12] 成长股特点及寻找方法 - 成长股因高于平均的财务增长吸引投资者，但风险和波动性也高于平均，若公司成长故事结束或接近尾声，投资可能导致重大损失 [1] - 借助Zacks成长风格评分系统可轻松找到前沿成长股，该系统能分析公司实际成长前景 [2] 百胜中国投资优势 盈利增长 - 盈利增长是重要因素，两位数盈利增长受成长型投资者青睐，被视为公司前景良好和股价上涨的标志 [4] - 百胜中国历史每股收益增长率为5.7%，预计今年每股收益增长16.5%，远超行业平均的2.4% [5] 资产利用率 - 资产利用率（销售与总资产比率）是成长投资的重要指标，显示公司利用资产产生销售的效率 [6] - 百胜中国资产利用率为0.96，即每1美元资产产生0.96美元销售，高于行业平均的0.95 [6] 销售增长 - 销售增长很重要，百胜中国今年销售额预计增长3.7%，高于行业平均的2% [7] 盈利预测修正 - 盈利预测修正趋势与短期股价走势密切相关，积极趋势是加分项 [8] - 百胜中国本年度盈利预测上调，过去一个月Zacks共识预测飙升4.4% [8] 综合评估 - 百胜中国基于多项因素获得B级成长评分，因盈利预测修正积极获得Zacks排名2 [10] - 这种组合表明百胜中国可能表现出色，是成长型投资者的可靠选择 [12]

FF305 翌日披露報表 (股份發行人 ── 已發行股份或庫存股份變動、股份購回及/或在場内出售庫存股份) 表格類別： 股票 狀態： 新提交 公司名稱： 百勝中國控股有限公司("本公司") 呈交日期： 2024年12月1日 如上市發行人的已發行股份或庫存股份出現變動而須根據《香港聯合交易所有限公司（「香港聯交所」）證券上市規則》(「《主板上市規則》」)第13.25A條 / 《香港聯合交易所有限公司GEM證券 上市規則》(「《GEM上市規則》」)第17.27A條作出披露，必須填妥第一章節 。 | 第一章節 | | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1. 股份分類 | | 普通股 | 股份類別 | 不適用 | | 於香港聯交所上市 | 是 | | | | 證券代號 (如上市) | | 09987 | 說明 | | | | | | | | A. 已發行股份或庫存股份變動 | | | | | | | | | | | | | | 已發行股份（不包括庫存股份）變動 | | | 庫存股份變動 | 每 ...