报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [10] 报告的核心观点 - 公司25Q1实现营收29.81亿美元，同比+0.78%，归母净利润2.92亿美元，同比+1.74%，业绩韧性十足 [4] - 短期来看，25年公司扩店1600 - 1800家，26年冲击2万家门店，同店交易量有望延续上行趋势，运营效率提升，餐厅净利率有望持续上行；长期来看，公司业绩韧性十足 [10] - 预计公司25 - 27年营业收入增速为4.6%、6.3%、5.7%，归母净利润增速为2.2%、11.0%、12.4%，EPS分别为2.49、2.77、3.11美元/股，当下股价对应PE分别为19x、17x、16x [10] 公司基本情况 - 最新收盘价348.00港币，总股本/流通股本3.73亿股，总市值/流通市值1299.10亿港币，52周内最高/最低价419.2/324.0港币，资产负债率42.2084%，市盈率18.2327，第一大股东为JP Morgan Chase & Co. [3] 25Q1财务业绩拆分 整体拆分 - 营业收入29.81亿美元，同比+0.78%，不考虑外币换算中国系统销售额同比增长2% [5] - 门店：净新增247家，加盟店62家占比25%，截至25Q1门店总数达16642家，肯悦咖啡达1000家，必胜客wow门店布局低线城市，资本开支低至标准店一半 [5] - 同店：销售额为去年同期100%，交易量同比增长6%，连续九个季度增长，客单价下降 [5] - 外卖及会员：外卖销售同比增长13%，肯德基和必胜客餐厅收入中外卖占比42%，会员数超5.4亿，同比增长12%，会员销售额占两品牌系统销售总额66% [6] - 经营利润：餐厅利润率18.6%，同比+100bp，经营利润率13.4%，同比+80bp，得益于原材料成本、物业租金下降和运营效率提升 [6] 肯德基 - 营收22.46亿美元，同比+1%，不考虑汇率影响系统销售额同比增长3% [6] - 门店：餐厅门店数量增长13%，净增1352家至11648家，加盟店净增122家，净增门店占比41% [6] - 同店：销售额与去年持平，交易量同比增长4%，连续九个季度增长，客单价同比下降4% [6] - 外卖：外卖销售同比增长13%，约占公司餐厅收入43% [7] - 经营利润：餐厅利润率19.8%，同比+50bp，经营利润率17.2%，同比+50bp，成本受原材料价格、营运、产品、工资、外卖等因素影响 [8] 必胜客 - 营收5.95亿美元，同比+1%，不考虑汇率影响系统销售额同比增长2% [8] - 门店：餐厅门店数量增长10%，净增45家至3769家，加盟店净增15家，净增门店占比33% [8] - 同店：销售额与去年持平，交易量同比增长17%，连续九个季度增长，客单价同比下降14% [8] - 外卖：外卖销售同比增长13%，约占公司餐厅收入42% [8] - 经营利润：餐厅利润率14.4%，同比+190bp，经营利润率10.1%，同比+220bp，原因与肯德基相同 [8] 公司展望 - 扩店：2025年预计净新增门店1600 - 1800家，资本支出7 - 8亿美元，门店增速约10%，向26年2万家门店目标迈进，未来肯德基和必胜客加盟门店比例将分别增至40 - 50%和20 - 30% [9] - 创新：不断推出创新措施，扩展目标市场并扩大市场份额 [9] - 股东回报：25Q1回馈股东2.62亿美元，未来仍有11亿美元用于股票回购，25 - 26年预计向股东回馈30亿美元 [9] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万美元）|11303.00|11818.42|12568.28|13284.11| |增长率(%)|2.96|4.56|6.34|5.70| |EBITDA（百万美元）|1683.00|1724.46|1874.83|2034.12| |归属母公司净利润（百万美元）|911.00|931.00|1033.11|1161.61| |增长率(%)|10.16|2.20|10.97|12.44| |EPS(美元/股)|2.34|2.49|2.77|3.11| |市盈率（P/E）|22.18|19.35|17.44|15.51| |市净率（P/B）|3.43|2.78|2.40|2.08| |EV/EBITDA|11.36|9.55|8.03|6.58|[12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司总收入30亿美元，同比增长1%（不计外币换算影响为2%）；经调整净利润2.92亿美元，同比增长2%（不计外币换算影响为3%） [2][6] - 公司数字化、中后台、本土化和品牌力等三大核心竞争力处于行业支配性地位，保证了成熟期品牌的业绩稳定性 [2][9] - 2025年公司预计净新增1600至1800家门店，保持较高开店速度，门店数量增长有望带动公司业绩持续上升 [2][9] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为9.89/10.6/11.27亿美元，对应当前股价PE分别为17/16/15X [2][9] 各部分总结 门店情况 - 2025年一季度公司净新增门店247家，其中加盟店占比25% [9] - 分品牌看，肯德基净新增门店295家，加盟店占比41%，必胜客净新增门店45家，加盟店占比33%，其他品牌门店数量净减少93家 [9] - 截至一季度末，门店总数达16642家，其中肯德基门店11943家，必胜客门店3769家 [9] - 一季度肯悦咖啡已达1000家的里程碑，未来有望依托肯德基扩张；必胜客WOW门店在低线城市成功开设，资本支出可低至必胜客标准店的一半，未来增长可期 [9] 销售额情况 - 2025年一季度，公司系统销售额同比增长2%，主要由4%的净新增门店贡献（部分被2025年较2024年少一个营业日抵消），同店销售额自2024年第一季度以来首次同比持平 [9] - 分品牌看，肯德基系统销售额同比增长3%，必胜客系统销售额同比增长2%，二者同店销售额同比均持平 [9] - 量价拆分，肯德基同店交易量同比增长4%，客单价同比下降4%，客单价下沉系公司拓宽价格区间扩大目标市场；必胜客同店交易量同比增长17%，客单价同比下降14%，客单价下沉系公司提供更具性价比的产品，二者同店交易量均连续第九个季度实现增长 [9] 盈利能力情况 - 2025年一季度，肯德基食品及包装物/薪金及雇员福利/物业租金及其他经营开支三项主要成本占比分别同比 - 0.6/+0.4/-0.3pct，餐厅层面利润率同比增长0.5pct至19.8%，主要系原材料价格下降、运营精简带动，但部分被高性价比产品增加、工资成本上涨及因外卖占比提升而增加的骑手成本所抵销 [9] - 必胜客食品及包装物/薪金及雇员福利/物业租金及其他经营开支三项主要成本占比分别同比 - 1.9/+0.3/-0.3pct，餐厅层面利润率同比增长1.9pct至14.4%，主要系原材料价格下降、运营精简以及自动化带动，但部分被工资成本上涨及因外卖占比提升而增加的骑手成本所抵销 [9] - 公司整体核心经营利润率同比增长0.8pct至13.4% [9]

基金经理动态 - 今日新聘基金经理11人涉及22只基金 主要来自博时基金、华安基金等公司 [1] - 今日有3位基金经理离任 [1] 公募基金市场动态 - 公募业内人士否认考核基准变化导致调仓 称近期不存在大规模调仓现象 [2] - 恒生指数调入美的集团、中通快递 恒生科技指数调入比亚迪股份 [3] 对冲基金持仓变动 - Michael Burry旗下基金Q1几乎清空股票组合 新建阿里巴巴、百度、京东等中概股看跌期权 [4] - 索罗斯之子旗下对冲基金重新布局中国资产 阿里巴巴、百胜中国、FXI跻身持仓前十 [5] - 索罗斯基金重仓投资SpaceX竞争对手AST SpaceMobile及英伟达 抛售超微电脑 [6] - 比尔·阿克曼Q1新建仓Uber并列为头号重仓股 完全清仓耐克 [6] 保险资金动向 - 规模200亿元的鸿鹄基金二期计划近期入市 聚焦大市值优质上市公司 [8][9] - 国寿资产获批参与第三批保险资金长期投资改革试点 将推进鸿鹄基金三期落地 [10] 货币基金与跨境投资 - 近期货币基金密集限购 主要为防范套利资金冲击 [11] - 卡塔尔财富基金计划未来十年在美国投资5000亿美元 当前规模5240亿美元 [12] - 全球基金5月14日净买入93亿卢比印度股票 [13] ETF市场表现 - 跨境ETF表现突出 标普消费ETF涨3.65%且溢价26.71% 德国ETF涨2.37% [15] - 港股创新药ETF全线走强 银华基金、华泰柏瑞相关产品涨超2% [15] - 工程机械ETF跌停 创50ETF富国跌4.91% 金融地产ETF跌1.34% [16] 基金产品发行与上市 - 广发中证800指数增强C募集1.66亿份 易方达安旭90天持有C募集2.17亿份 [18] - 国金安瑞平衡混合型基金将于5月21日启动募集 [20] - 华夏国证航天航空行业ETF将于5月18日上市 上市份额41.99亿份 [21]

摩根士丹利将百胜中国列入首选股名单 - 摩根士丹利将百胜中国(YUMC N)列入首选股名单(TOP PICK) [1] 2025年业绩目标 - 公司重申2025年系统销售额同比增长4%-6%的目标 [2] - 2025年净新增门店目标维持在1600-1800家，下半年门店扩张速度将加快 [3] - 同店销售额增长(SSSG)存在季度波动，公司优先推动客流量增长(TC)，客单价(TA)面临压力 [3] 最新运营动态 - 4月及劳动节假期期间整体销售势头符合预期 [4] - 外送业务受平台激进促销影响有限，公司通过自有超级应用留存核心客户 [4] - 肯德基2025年第一季度客单价下降4%，主要由于外送订单占比增加(订单金额低于40元人民币)及KCOFFEE和早餐订单增多 [4] - 必胜客专注低价策略吸引需求，长期餐厅利润率有望改善，截至2025年第一季度PH WOW门店约200家 [4] 估值分析 - 基于百胜中国自2016年上市以来相对于中国消费行业平均EV/EBITDA溢价30%的水平，对2025年EBITDA估计值应用10倍目标倍数 [5] - 当前消费行业2025年预期EV/EBITDA为8 5倍 [5] 财务数据 - 目标股价US$57 00，当前股价US$43 73(截至2025年5月6日) [6] - 市值US$16 540百万 [6] - 2025年预期EPS US$2 47，2026年预期EPS US$2 84 [6] - 2025年预期P/E 17 9倍，EV/EBITDA 9 0倍 [6] - 2025年预期ROE 15 9%，RNOA 14 1% [6] - 2025年预期股息率2 3% [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 25Q1百胜中国营收和经调整净利润同比均有增长，核心经营利润率提升，同店销售额同比持平，餐厅利润率同比改善，新店型发展态势良好，但考虑必胜客闭店增加和小店数量占比提升，下调2025 - 2027年归母净利润预测，仍维持“买入”评级 [6][8][10] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 百胜中国总股本3.74亿股，总市值1251.97亿港元，一年最低/最高价为222.27/421.40港元，近3月换手率10.99% [1] 收益表现 - 1M、3M、1Y相对收益分别为-22.47%、-19.61%、-5.62%，绝对收益分别为-26.22%、-7.20%、15.51% [4] 25Q1业绩情况 - 营收29.81亿美元，同比+1%（或同比+2%，不计外币换算影响）；经调整净利润2.92亿美元，同比+2%（或同比+3%，不计外币换算影响）；核心经营利润率13.4%，同比+0.8pcts [6] - 系统销售额同比+2%（KFC/必胜客分别同比+3%/+2%），同店销售额同比持平（KFC/必胜客分别同比持平/持平），KFC/必胜客客单价分别同比-4%/-14%，同店交易量分别同比+4%/+17% [6] 开店情况 - 25Q1净增247家门店（KFC/必胜客分别净增295/45家），期末餐厅总数16642家（KFC/必胜客分别为11943/3769家） [7] - 2025年计划净新增门店1600 - 1800家，2026年门店总数将突破20000家，未来几年KFC和必胜客净新增门店中加盟店比例将分别增至40% - 50%和20% - 30% [7] 经营效率 - 25Q1食品及包装物占餐厅收入比例31.2%，同比-0.9pcts；薪金及雇员福利占比25.7%，同比+0.3pcts；租金及其他成本占比24.5%，同比-0.4pcts；餐厅利润率18.6%，同比+1.0pcts（KFC/必胜客分别为19.8%/14.4%，分别同比+0.5/+1.9pcts） [8] 新店型发展 - 25Q1肯悦咖啡杯数和销售额同比双位数增长，将25年底门店数量目标从1300家上调至1500家 [9] - 必胜客WOW店25Q1门店利润率同比增长，外卖业绩向好，24年12月底推出的下沉市场新店模式成本低、盈利能力好 [9] 盈利预测与估值 - 下调2025 - 2027年归母净利润预测至9.57/10.36/11.05亿美元（分别下调2%/2%/4%），折合EPS分别为2.56/2.77/2.96美元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为17x/16x/15x [10] 财务报表预测 - 2023 - 2027年营业收入分别为10978、11303、11821、12570、13336百万美元，归母净利润分别为827、911、957、1036、1105百万美元等 [12][13][14]

报告公司投资评级 - 浦银国际对百胜中国维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 百胜中国1Q25同店同比持平，餐厅和经营利润率同比扩张，业绩稳定向好，归功于强大管理和灵活应变能力，维持“买入”评级、盈利预测及目标价不变，是餐饮行业首选 [4] - 管理层维持2025全年业绩指引不变，虽未来同店有不确定性，但原材料成本有望降，员工成本或升，租金等大致持平，管理费用率略降 [4] - 必胜客1Q25客单价降14%，客流增17%，同店持平，其Wow模型跑通打开下沉市场和提升利润率空间；Kcoffee门店数达1000家且销售与杯量增20%，目标年末达1500家，有望提升整体经营利润率，二者将成未来增长驱动力 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 百胜中国美股目标价61.5美元，潜在升幅31.7%，目前股价46.7美元，总市值174.61亿美元；港股目标价479.7港元，潜在升幅32.3%，目前股价362.6港元，总市值1356.3亿港元 [1] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万人民币）|10978|11303|11720|12509|13281| |同比变动（%）|14.7%|3.0%|3.7%|6.7%|6.2%| |股东应占净利（百万人民币）|827|911|924|996|1099| |同比变动（%）|87.1%|10.2%|1.4%|7.8%|10.4%| |PE (x) – 港股|22.1|18.8|18.9|16.6|14.6| |PE (x) – 美股|22.3|19.0|19.1|16.7|14.7| |EV/EBITDA(x)|13.9|10.9|10.1|9.0|8.3| |ROE（%）|13.6%|15.8%|17.0%|20.3%|21.8%|[6] 财务报表分析与预测 - 利润表：营业收入逐年增长，毛利率、经营利润率等指标呈改善趋势，净利润也逐年增加 [7][8] - 现金流量表：经营活动现金流量净额较好，投资和筹资活动现金流量有波动 [8] - 资产负债表：货币资金、流动资产等有变化，负债和权益结构也有调整 [7][8] - 财务和估值比率：包括每股数据、回报率、资产效率、财务杠杆、估值等指标，反映公司财务状况和估值水平 [7][8] 业务表现数据 - 肯德基与必胜客同店销售、客流及客单价同比变化：1Q25肯德基同店销售持平，客流增4%，客单价降4%；必胜客同店销售持平，客流增17%，客单价降14% [10] - 肯德基与必胜客1Q24及1Q25主要指标表现：1Q25系统性同比增长、同店销售增长均有改善，餐厅和经营利润率提升 [11] 餐厅数量 - 肯德基餐厅数不断增加，从5003家增长到11943家 [13] - 必胜客餐厅数也呈上升趋势，从1903家增长到3769家 [14] 目标价及行业覆盖公司 - 给出百胜中国美股和港股目标价走势图表 [16][18] - 浦银国际消费行业覆盖多家公司，包括运动服饰、零售餐饮、啤酒、乳制品、新零售、化妆品、酒店等行业，给出各公司现价、评级、目标价及发布日期 [21]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2025年Q1公司业绩符合预期，盈利能力继续提升、新店型进展好于预期，后续三个季度同店销售增速有望改善，运营效率持续提升，红利属性突出 [2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月30日公司公告一季报，营收29.81亿美元/+0.8%，系统销售额同比+2%，核心经营利润4.05亿美元/剔除汇率影响+8%，经调整净利2.92亿美元/+2%（剔除汇率影响+3%） [2] 点评 - 盈利能力提升，Q1整体餐厅利润率18.6%/+1.0pct，得益于毛利率提升、物业租金及其他运营成本占比下降 [3] - 新店型进展好，肯悦咖啡突破1000家，环比24年底净增约300家；必胜客WOW单店资本开支降至标准店一半；尝试打造KPRO轻食门店，初步反馈良好 [3] - 肯德基同店降幅环比收窄1pct、订单均价环比稳定，Q1系统销额+3%，SSSG持平，单量+4%、客单40元/-4%，餐厅利润率19.8%/+0.5pct，门店新增/净增397/295家，加盟净增122家、占比41% [3] - 必胜客同店降幅环比收窄4pct、单量提升明显，利润率继续改善，Q1系统销额+3%，SSSG持平，单量+17%、客单78元/-14%，餐厅利润率14.4%/+1.9pct，门店新增/净增125/45家，加盟净增15家、占比33% [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计25E - 27E归母净利9.4/10.0/10.5亿美元，同比+3.2%/6.6%/5.0%，PE 17.2/16.2/15.4X，25E - 26E股东回报合计30亿美元、对应年均含回购股息率约9% [5] 主要财务指标 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|10,978|11,303|11,622|12,068|12,495| |营业收入增长率|14.72%|2.96%|2.82%|3.83%|3.54%| |归母净利润(百万元)|827|911|940|1,001|1,051| |归母净利润增长率|87.10%|10.16%|3.16%|6.56%|4.96%| |摊薄每股收益(元)|1.99|2.34|2.51|2.84|3.04| |每股经营性现金流净额|3.62|3.74|4.70|4.80|5.05| |ROE(归属母公司)(摊薄)|12.91%|15.90%|18.24%|21.59%|21.56%| |P/E|53.25|20.93|17.23|16.17|15.41| |P/B|163.93|192.11|204.50|213.80|199.47| [10] 附录：三张报表预测摘要 - 损益表展示了2022A - 2027E主营业务收入、成本、毛利等指标及变化情况 [12] - 资产负债表展示了2022A - 2027E货币资金、应收款项、存货等资产和负债项目情况 [12] - 现金流量表展示了2022A - 2027E净利润、经营活动现金净流、投资活动现金净流等情况 [12] - 比率分析包含每股指标、净资产收益率、总资产收益率等指标及变化 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2025年Q1公司业绩符合预期，盈利能力继续提升、新店型进展好于预期，后续三个季度同店销售增速有望改善，运营效率持续提升，红利属性突出 [2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月30日公司公告一季报，营收29.81亿美元/+0.8%，系统销售额同比+2%，核心经营利润4.05亿美元/剔除汇率影响+8%，经调整净利2.92亿美元/+2%（剔除汇率影响+3%） [2] 点评 - 盈利能力提升，Q1整体餐厅利润率18.6%/+1.0pct，得益于毛利率提升、物业租金及其他运营成本占比下降；新店型进展好，肯悦咖啡突破1000家，必胜客WOW单店资本开支降至标准店一半，KPRO轻食门店初步反馈良好 [3] - 肯德基：同店降幅环比收窄1pct、订单均价环比稳定，Q1系统销额+3%，SSSG持平，单量+4%、客单40元/-4%，餐厅利润率19.8%/+0.5pct，门店新增/净增397/295家，加盟净增122家、占比41% [3] - 必胜客：同店降幅环比收窄4pct、单量提升明显，利润率继续改善，Q1系统销额+3%，SSSG持平，单量+17%、客单78元/-14%，餐厅利润率14.4%/+1.9pct，门店新增/净增125/45家，加盟净增15家、占比33% [4] 盈利预测、估值与评级 - 短期季节性因素影响Q1系统销售额及收入增速，后续三个季度同店销售增速有望改善，运营效率持续提升，预计25E - 27E归母净利9.4/10.0/10.5亿美元，同比+3.2%/6.6%/5.0%，PE 17.2/16.2/15.4X，25E - 26E股东回报合计30亿美元、对应年均含回购股息率约9% [5] 主要财务指标 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|10,978|11,303|11,622|12,068|12,495| |营业收入增长率|14.72%|2.96%|2.82%|3.83%|3.54%| |归母净利润(百万元)|827|911|940|1,001|1,051| |归母净利润增长率|87.10%|10.16%|3.16%|6.56%|4.96%| |摊薄每股收益(元)|1.99|2.34|2.51|2.84|3.04| |每股经营性现金流净额|3.62|3.74|4.70|4.80|5.05| |ROE(归属母公司)(摊薄)|12.91%|15.90%|18.24%|21.59%|21.56%| |P/E|53.25|20.93|17.23|16.17|15.41| |P/B|163.93|192.11|204.50|213.80|199.47| [10] 附录：三张报表预测摘要 - 损益表、资产负债表、现金流量表对2022A - 2027E各财务指标进行预测，包括主营业务收入、成本、利润、资产、负债等，还给出比率分析、每股指标、增长率、资产管理能力、偿债能力等指标数据 [12]

市场表现 - 纳斯达克金龙中国指数初步收跌0 8% [1] - 腾讯ADR上涨4 8% 小米ADR上涨1 2% 理想汽车上涨1 2% [1] - 网易和阿里巴巴涨幅不超过0 5% [1] - 小鹏汽车下跌0 2% 京东下跌0 8% 百度下跌1 8% [1] - 蔚来下跌4 3% 小马智行下跌5 2% 百胜中国下跌7 3% [1]

财务表现 - 2025年第一季度公司实现营收30亿美元，扣除汇率影响同比增长2% [1] - 核心经营利润同比增长8%，同店销售额回升至去年同期水平 [1] - 同店交易量连续第九个季度同比增长，肯德基同店交易量增4%，必胜客大增17% [1] - 门店总数达16642家，会员数突破5.4亿同比增12% [1] 品牌策略 - 肯德基推出辣味吮指原味鸡及汉堡版本，融合东方辣味元素引爆市场 [2] - 必胜客通过39元半价经典比萨优惠唤醒情感记忆，并跨界延伸经典食材至汉堡、意面 [2] - 必胜客持续推出高性价比新品强化"大众优选"心智 [2] 业务创新 - 肯悦咖啡依托5亿会员体系快速扩张，果咖系列与12.9元瑰夏豆吸引年轻及大众消费者 [4] - 肯悦咖啡预计2025年底门店突破1500家，较原计划多增200家 [4] - 必胜客WOW模式以简化菜单、高性价比为核心，加速下沉低线市场 [4] 数字化运营 - 实现全链路数字化覆盖客户服务、质量控制及库存人力配置 [6] - AI多平台反馈分析助力新品运营优化，AIGC融合使客诉自主解决率达90% [6] 未来规划 - 2025年计划净新增门店1600至1800家 [7] - 2025-2026年股东回馈目标30亿美元，2024年已回馈15亿美元 [7]