核心财务表现 - 25Q4公司实现营收28.23亿美元，同比增长9%（不计汇率影响为7%）[1] - 25Q4实现经营利润1.87亿美元，同比增长25%（不计汇率影响为23%）[1] - 25Q4核心经营利润1.85亿美元，同比增长23%[2] - 25Q4公司净利润为1.4亿美元，同比增长24%，剔除对美团投资影响后净利润同比增长14%[2] 门店运营与销售 - 25Q4系统销售额同比增长7%，其中肯德基和必胜客分别增长8%和6%[1] - 25Q4同店销售额同比增长3%，其中肯德基和必胜客分别增长3%和1%[1] - 25Q4肯德基同店交易量同比增长3%，客单价持平，外卖销售额同比增长34%，占比显著提升[1] - 25Q4必胜客同店交易量同比增长13%，客单价同比下降11%，交易量连续第十二个季度增长[1] - 公司预计26年同店收入继续保持增长，系统销售额实现高个位数增长[1] 门店扩张与网络发展 - 25Q4净增587家门店，其中肯德基和必胜客分别净增357家和146家[2] - 期末餐厅总数达18101家，其中肯德基和必胜客分别为12997家和4168家[2] - 2025年全年实际净新增1706家门店，完成1600-1800家的目标，肯德基和必胜客净新增门店中加盟店占比分别达37%和31%[2] - 公司计划26年门店总数超20000家，净新增门店超1900家，扩张速度较25年加快[2] 盈利能力与效率 - 25Q4餐厅利润率13.0%，同比提升0.7个百分点，其中肯德基和必胜客分别为14.0%和9.9%，分别提升0.7和0.6个百分点[2] - 利润率改善受益于食品及包装物成本占比下降（供应链效率优化及原材料价格优势）以及运营效率提升[2] - 公司预计26年餐厅利润率和营业利润率均同比略有改善[2] 新业务与产品创新 - **肯悦咖啡**：25年末门店总数达2200家，为其所属肯德基门店带来中个位数销售额增长[3] - **KPRO**：25年新增200多家门店，总数突破200家，为所属肯德基门店带来两位数销售额增长，计划26年门店数超400家[3] - **WOW门店**：助力必胜客品牌进入100多个新城市，有效渗透低线市场[3] - **双子星店**：肯德基与必胜客并排开设的“双子星店”25年已开设约40对，预计26年加速拓展[3] - **核心产品**：肯德基核心产品及衍生品类25年贡献高个位数销售额增长，必胜客披萨全年销量超2亿份，全新手作薄底披萨占总销量三分之一[3] - **创新产品**：必胜客推出门店现做面包胚汉堡切入单人餐市场，25年单人餐销量增长高双位数[3] 盈利预测与估值 - 上调公司2026-2027年归母净利润预测分别至10.27亿美元和11.09亿美元（分别上调2%和3%），新增2028年预测为11.83亿美元[4] - 对应2026-2028年EPS分别为2.90美元、3.13美元和3.34美元[4] - 当前股价对应2026-2028年PE分别为17倍、16倍和15倍[4] - 公司为西式快餐龙头企业，具备较强的数字化和供应链能力，两大核心品牌在渠道下沉方面仍具增长空间[4]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 报告认为百胜中国是质地稳健的高股息龙头，维持推荐 [1] - 公司基本面稳健且股息较高，维持“买入”评级 [7] 2025年第四季度及全年业绩总结 - 2025年全年系统销售额同比增长4%，总收入同比增长4% [7] - 2025年第四季度系统销售额同比增长7%，总收入同比增长9%，收入超出预期 [7] - 2025年全年经调整净利润同比增长2%，第四季度经调整净利润同比增长24%，利润超出预期，主要得益于自动化系统、精益运营及原材料价格优化 [7] - 2025年全年餐厅利润率同比提升0.6个百分点至16.3%，第四季度同比提升0.7个百分点至13%，得益于食品及包装物、物业租金及其他经营开支改善 [7] - 肯德基品牌：2025年全年系统销售额同比增长5%，总收入同比增长4%；第四季度系统销售额同比增长8%，总收入同比增长9% [7] - 肯德基品牌：2025年全年经营利润同比增长8%，餐厅利润率同比提升0.5个百分点至17.4%；第四季度经营利润同比增长16%，餐厅利润率同比提升0.7个百分点至14.0% [7] - 必胜客品牌：2025年全年系统销售额同比增长4%，总收入同比增长3%；第四季度系统销售额同比增长6%，总收入同比增长6% [7] - 必胜客品牌：2025年全年经营利润同比增长19%，餐厅利润率同比提升0.8个百分点至12.8%；第四季度经营利润同比增长52%，餐厅利润率同比提升0.6个百分点至9.9% [7] 门店扩张与同店销售 - 截至2025年底，公司门店总数达1.81万家，全年净新增1706家，第四季度净新增587家 [7] - 肯德基门店数达1.3万家，年度净增1349家，其中加盟店净增504家 [7] - 必胜客门店数达0.42万家，年度净增444家，其中加盟店净增139家 [7] - 2025年全年整体同店销售额同比增长1%，第四季度同比增长3% [7] - 公司整体同店销售额和同店交易量已分别连续三个季度和十二个季度实现同比正增长 [7] - 肯德基第四季度同店销售额同比增长3%，同店交易量同比增长3%，客单价持平 [7] - 必胜客第四季度同店销售额同比增长1%，同店交易量同比增长13%，客单价同比下降11%，可能因公司提供了更多性价比产品 [7] 未来展望与资本规划 - 2026年门店总数目标超过2万家，即净新增门店超1900家；2030年门店数量目标超3万家 [7] - 肯德基及必胜客新增门店中，加盟店占比目标均达到40-50% [7] - 2026年资本支出计划为6-7亿美元 [7] - 2025年向股东回馈总额15亿美元，其中现金股息3.53亿美元，股票回购11.4亿美元，股息率近8% [7] 财务预测与估值 - 调整2026-2027年归母净利润预测至10.43亿美元和11.44亿美元，并新增2028年预测12.63亿美元 [7] - 预计2026-2028年归母净利润同比增速分别为12.24%、9.69%、10.41% [1][7] - 预计2026-2028年营业总收入分别为126.86亿美元、134.26亿美元、142.62亿美元，同比增速分别为7.54%、5.83%、6.23% [1] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.94美元、3.23美元、3.56美元 [1] - 基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为19.31倍、17.61倍、15.94倍 [1] - 预计2026-2028年毛利率分别为22.86%、23.69%、24.78% [8] - 预计2026-2028年销售净利率分别为8.22%、8.52%、8.85% [8] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为16.21%、15.07%、14.25% [8]

核心观点 - 国信证券上调百胜中国2026-2027年归母净利润预测，并新增2028年预测，维持“优于大市”评级，主要基于同店销售连续三个季度韧性增长、稳健的扩张计划、产品创新驱动以及稳步推进的股东回报 [1] 财务表现与预测 - 2025年第四季度，公司实现收入28.23亿美元，同比增长8.8%，归母净利润1.40亿美元，同比增长21.7% [1] - 2025年第四季度，肯德基分部经营利润率为10.5%，同比提升0.7个百分点，必胜客分部经营利润率为3.7%，同比提升1.0个百分点 [1] - 国信证券将公司2026-2027年归母净利润预测分别上调至10.19亿美元和11.06亿美元，调整幅度分别为+2.6%和+3.8%，并新增2028年归母净利润预测11.70亿美元 [1] - 对应2026-2028年预测净利润的市盈率估值分别为17.4倍、15.2倍和13.8倍 [1] 同店销售与品牌表现 - 2025年第四季度，整体同店销售同比增长3%，连续3个季度维持正增长，其中肯德基和必胜客分别同比增长3%和1% [2] - 肯德基同店增长中，交易量同比增长3%，客单价同比持平，必胜客执行高性价比策略，客单价同比继续走低，但交易量恢复良好，同比增长13% [2] - 展望2026年，公司同店销售有望稳中有增，公司指引为同比增长0-2%，交易量持续提升是核心驱动力 [2] 门店扩张与加盟策略 - 截至2025年末，公司门店总数达到18,101家，其中肯德基12,997家，必胜客4,168家 [3] - 2025年第四季度，公司单季度净增门店587家，其中肯德基和必胜客分别净增357家和146家 [3] - 截至2025年底，肯德基和必胜客的加盟门店占比分别达到15%和8% [3] - 公司预计2026年底门店总数将超过2万家，2026年门店净增将超过1,900家，其中肯德基和必胜客净增门店中加盟占比将达到40-50% [5] 成本结构与运营效率 - 2025年第四季度，薪金及雇员福利成本占比约29.3%，同比上升1.1个百分点，主要受外卖收入占比提升导致骑手成本上升影响 [4] - 同期，食品及原材料成本占比为31.7%，物业租金及其他经营开支占比约26.0% [4] - 尽管人工成本上行，公司餐厅利润率为13.0%，同比提升0.7个百分点，主要得益于收入杠杆带动利润率改善 [4] - 2025年第四季度管理费用率为6%，同比持平 [4] 业务渠道与收入构成 - 2025年第四季度，外卖收入同比增长34%，增速环比继续上行 [1] - 外卖收入占餐厅总收入的比例已达到53% [1] 股东回报计划 - 公司公告2026年股东回报约15亿美元 [5] - 预计2027-2028年年均股东回报为9亿美元至超过10亿美元，并在2028年超过10亿美元 [5]

核心观点 - 东吴证券基于百胜中国新品牌门店势能充足及稳健基本面 上调2026-2027年盈利预测并新增2028年预测 维持“买入”评级 [1] 财务业绩与预测 - 2025年第四季度总收入同比增长9%至超出预期 全年总收入同比增长4% [1] - 2025年第四季度经调整净利润同比增长24%至超出预期 全年经调整净利润同比增长2% [2] - 上调2026年归母净利润预测至10.43亿美元（前值9.89亿美元） 上调2027年预测至11.44亿美元（前值10.59亿美元） 新增2028年预测12.63亿美元 [1] - 2026-2028年预测净利润同比增速分别为12.24%/9.69%/10.41% 对应市盈率分别为19.31倍/17.61倍/15.94倍 [1] 品牌细分表现 - 肯德基2025年全年系统销售额同比增长5% 第四季度同比增长8% [1] - 肯德基2025年全年经营利润同比增长8% 第四季度同比增长16% [2] - 肯德基2025年全年餐厅利润率同比提升0.5个百分点至17.4% 第四季度同比提升0.7个百分点至14.0% [2] - 必胜客2025年全年系统销售额同比增长4% 第四季度同比增长6% [1] - 必胜客2025年全年经营利润同比增长19% 第四季度同比增长52% [2] - 必胜客2025年全年餐厅利润率同比提升0.8个百分点至12.8% 第四季度同比提升0.6个百分点至9.9% [2] 运营效率与利润率 - 2025年全年餐厅利润率同比提升0.6个百分点至16.3% 第四季度同比提升0.7个百分点至13% [2] - 利润率改善得益于自动化系统、精益运营、原材料价格优化以及食品包装物、物业租金等经营开支改善 [2] 门店扩张 - 截至2025年底门店总数达1.81万家 全年净新增1706家 第四季度净新增587家 [3] - 肯德基门店数达1.3万家 全年净新增1349家（其中加盟店净增504家） [3] - 必胜客门店数达0.42万家 全年净新增444家（其中加盟店净增139家） [3] 同店销售表现 - 2025年第四季度整体同店销售额同比增长3% 全年同比增长1% [4] - 公司整体同店销售额和同店交易量已分别连续三个季度和十二个季度实现同比正增长 [4] - 肯德基第四季度同店销售额同比增长3% 同店交易量同比增长3% 客单价持平 [4] - 必胜客第四季度同店销售额同比增长1% 同店交易量同比增长13% 客单价同比下降11% 可能与提供更多性价比产品有关 [4] 未来展望与资本配置 - 2026年门店总数目标超过2万家 即净新增门店超1900家 2030年目标门店数量超3万家 [5] - 肯德基及必胜客新增门店中加盟店占比目标均达40-50% [5] - 2026年资本支出计划为6-7亿美元 [5] - 2025年向股东回馈总额15亿美元 包括现金股息3.53亿美元和股票回购11.4亿美元 股息率近8% [5]

核心观点 - 东吴证券基于百胜中国新品牌门店势能充足及基本面稳健，上调其2026-2027年盈利预测，新增2028年预测，并维持“买入”评级 [1] 财务业绩与预测 - 2025年第四季度总收入同比增长9%，系统销售额同比增长7%，超出预期 [1] - 2025年全年总收入及系统销售额均同比增长4% [1] - 2025年第四季度经调整净利润同比增长24%，全年同比增长2%，第四季度利润超预期，主要得益于自动化系统、精益运营及原材料价格优化 [2] - 餐厅利润率改善，2025年全年及第四季度分别同比提升0.6和0.7个百分点至16.3%和13% [2] - 上调2026年归母净利润预测至10.43亿美元（前值9.89亿美元），2027年预测至11.44亿美元（前值10.59亿美元），新增2028年预测12.63亿美元 [1] - 对应2026-2028年预测净利润同比增长率分别为12.24%、9.69%、10.41% [1] - 对应2026-2028年预测市盈率分别为19.31倍、17.61倍、15.94倍 [1] 品牌细分表现 - 肯德基2025年全年系统销售额及总收入均同比增长5%和4%，第四季度均同比增长9%和8% [1] - 肯德基2025年全年经营利润同比增长8%，第四季度同比增长16% [2] - 肯德基餐厅利润率2025年全年及第四季度分别同比提升0.5和0.7个百分点至17.4%和14.0% [2] - 必胜客2025年全年系统销售额及总收入均同比增长4%和3%，第四季度均同比增长6% [1] - 必胜客2025年全年经营利润同比增长19%，第四季度同比增长52% [2] - 必胜客餐厅利润率2025年全年及第四季度分别同比提升0.8和0.6个百分点至12.8%和9.9% [2] 门店扩张 - 截至2025年底，公司门店总数达1.81万家，全年净新增1706家，第四季度净新增587家 [3] - 肯德基门店数达1.3万家，全年净新增1349家，其中加盟店净增504家 [3] - 必胜客门店数达0.42万家，全年净新增444家，其中加盟店净增139家 [3] - 2026年目标门店总数超过2万家，即净新增超1900家 [5] - 2030年目标门店数量超3万家 [5] - 肯德基及必胜客新增门店中加盟店占比目标均达40-50% [5] 运营指标与同店销售 - 2025年第四季度整体同店销售额同比增长3%，全年同比增长1% [4] - 公司整体同店销售额及同店交易量已连续三个季度及十二个季度实现同比正增长 [4] - 肯德基2025年全年同店销售额同比增长1%，第四季度同店销售额及同店交易量均同比增长3%，客单价持平 [4] - 必胜客2025年全年同店销售额同比增长1%，第四季度同店销售额同比增长1%，同店交易量同比增长13%，客单价同比下降11%，可能与提供更多性价比产品有关 [4] 资本配置与股东回报 - 2025年向股东回馈总额15亿美元，包括现金股息3.53亿美元和股票回购11.4亿美元，股息率近8% [5] - 2026年计划资本支出为6-7亿美元 [5]

市场整体表现 - 市场开盘后直线跳水，盘中一度大跌1.6%，随后超跌反弹，截至目前下跌0.86% [1] - 互联网板块跌幅居前，恒生医疗、科技等板块紧随其后，大消费板块逆势红盘 [1] 恒生互联网板块 - 板块跳空低开后超跌反弹，盘中一度下跌2.56%，截至目前下跌1.57% [3] - 板块内主要成分股普遍下跌：快手下跌2.73%，腾讯控股下跌2.42%，阿里巴巴下跌2.38%，商汤下跌2.11% [3] - 地平线机器人逆势上涨2.76% [3] 银行板块 - 板块探底回升，截至目前下跌0.09%，盘中一度下跌0.69% [3] - 板块内多数个股下跌：渣打银行下跌2.51%，大新银行下跌1.43%，汇丰控股下跌1.29%，中银香港下跌1.08% [3] - 招商银行逆势上涨2.11% [3] 大消费板块 - 板块相对抗跌，呈现低开高走态势，盘中虽有波折但趋势明显，截至目前下跌0.27% [3] - 板块内部分个股表现强势：百胜中国大涨8.26%，巨子生物上涨5.6%，名创优品上涨5.25% [3] - 板块内部分医药股跌幅较大：翰森制药、信达生物、康方生物等股跌幅均在3%上方 [3]

核心观点 - 报告对2026年A股市场持积极展望，认为企业盈利已企稳并有望在2026年实现约10%的增长，主要驱动力来自科技及高端制造板块，同时盈利改善可能向消费地产等行业扩散 [7][10] - 北交所市场在2026年1月表现活跃，成交额和市值环比显著增长，政策呈现“严监管”与“促活跃”双线并举的格局 [11][13] - 电力设备（电新）行业在2026年的投资机会明确，国内特高压、智能电表需求有望修复，企业出海及AIDC（人工智能数据中心）供配电新技术方向发展空间广阔 [14][15][16] - 百胜中国在2025年第四季度业绩稳健，同店收入连续三个季度正增长，并计划在2026年加速门店扩张 [18][19][20] 宏观与策略 - 深圳市2025年经济稳中有进，地区生产总值增长5.5%，对外贸易增长1.4%，工业增加值增速高于广东省水平 [7] - 2025年A股盈利边际企稳，主要动力源于整体企业的降本增效，新经济板块（科技、制造）的拉动已超过老经济（地产、部分传统周期）的拖累 [7][9] - 2025年宏观经济与微观企业盈利出现脱钩，源于A股行业分布中体感较好的科技、先进制造板块成为盈利回升的重要驱动力量，贡献了全A利润增速的近八成 [9] - 基于中性假设预测，2026年全部A股的归母净利润增速或达到约10%，剔除金融两油后增速约为8% [10] - 盈利结构上，科技及高端制造或仍维持较明显增长，例如计算机、传媒行业2026年利润增速市场一致预期分别达76%、47%，同时关注消费地产等行业的盈利改善 [10] 行业与公司：北交所 - 2026年1月，北交所市场活跃度显著上升，单月成交金额达6077.23亿元，环比上升38.6%，两融余额日均值88.31亿元，环比增加14.10% [11] - 截至1月30日，北交所上市公司总数达292家，总市值9363.02亿元，流通市值5803.64亿元，环比分别上升7.7%和10.3% [11] - 北证50指数1月上涨6.33%，绝大多数行业收涨，其中传媒、有色金属、通信等行业涨幅靠前 [12] - 北交所一级市场“吐故纳新”，1月新增5家上市公司，同时有141家次企业更新发行上市项目审核动态 [13] - 政策动态呈现“严监管”与“促活跃”双线并举，新股市场冻结资金破万亿，合格投资者账户突破千万户 [13] 行业与公司：电力设备（电新） - “十四五”期间国内电力设备需求网内外景气共振，电源投资高速增长，电网投资稳健，龙头企业出海加速 [14] - 国家电网“十五五”期间固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40%，且存在上修可能 [15] - 2026年网内投资应重点关注特高压（需求修复和柔直渗透率提升）、智能电表（量价修复）及配网（软硬件升级）方向 [15] - 海外电网投资需求旺盛，根据IEA数据，2023-2030年全球电网年均投资将提升至5000亿美元，2030年接近8000亿美元，中国企业出海景气度有望持续超预期 [15] - AIDC（人工智能数据中心）供配电方式将向更高效率演进，预计2030年全球AIDC电力设备市场空间将超过4100亿元，2024-2030年复合年增长率高达39%，2026年有望成为800V HVDC/SST试点应用的元年 [16] - 投资建议关注三条主线：1）特高压与电表修复（如平高电气、许继电气等）；2）出海突破（如思源电气、金盘科技等）；3）800V HVDC/SST新技术（如四方股份、麦格米特等） [17] 行业与公司：百胜中国 - 2025年第四季度，公司实现收入28.23亿美元，同比增长8.8%，归母净利润1.40亿美元，同比增长21.7% [18] - 核心品牌同店销售连续3个季度维持正增长，2025年第四季度整体同店销售同比增长3%，其中肯德基、必胜客分别增长3%、1% [19] - 2025年第四季度门店净增587家，截至2025年末门店总数达18101家，肯德基与必胜客的加盟门店占比分别达到15%和8% [19] - 公司预计2026年门店净增超1900家，到2026年底门店总数将超2万家，其中肯德基和必胜客净增门店中加盟占比将达到40-50% [20] - 公司公告2026年股东回报约15亿美元，并预计2027-2028年年均股东回报为9亿美元至逾10亿美元 [20]

2025年财务业绩概览 - 2025年全年总收入同比增长4%至118亿美元 [1] - 2025年全年经营利润达13亿美元，同比增长11% [1] - 2025年全年经营利润率提升60个基点至10.9% [1] 门店网络扩张与战略 - 2025年净新增门店1706家，年末门店总数达18101家 [1] - 核心品牌肯德基门店从11648家增至12997家，净增1349家 [1] - 核心品牌必胜客门店从3724家增至4168家，净增444家 [1] - 两大核心品牌合计新增1793家，超过公司总新增数，表明部分副牌阵容收缩，资源向核心品牌倾斜 [3] - 公司目标为2026年达2万家、2030年达3万家门店，据此测算2026年需净新增约1900家，日均超5家，目标超过近5年增速 [3] 加盟模式发展 - 肯德基新增门店中加盟店比例从2023年的15%升至2025年的37% [3] - 必胜客新增门店中加盟店比例从2023年的2%升至2025年的31% [3] - 公司2026年目标为两大品牌新增门店中加盟店占比均达到40%至50% [3] 外卖业务表现 - 2025年外卖销售同比增长25%，占餐厅收入比重从2024年的39%升至48% [5] - 2025年第四季度，肯德基和必胜客外卖占比分别达到53%和54% [5] - 外卖业务增长伴随骑手成本、平台佣金及环保包装成本攀升，部分抵消盈利改善 [5] - 为应对成本压力，肯德基于2026年初宣布外送产品平均涨价0.8元，堂食价格不变 [5]

核心观点 - 报告对2026年A股市场持积极展望，认为企业盈利已企稳并有望在2026年实现约10%的增长，主要驱动力来自成本压降和科技、高端制造等新经济的拉动 [7][8][10] - 北交所市场在2026年1月表现活跃，成交额和市值显著增长，政策呈现“严监管”与“促活跃”双线并举的格局 [11][13] - 电力设备与AIDC行业在2026年面临国内需求夯实、出海加速及新技术变革的多重机遇，市场空间广阔 [14][15][16] - 百胜中国在2025年第四季度业绩表现稳健，同店收入连续三个季度正增长，并计划在2026年加速门店扩张 [18][19][20] 宏观与策略 - 深圳市2025年经济实现质的有效提升和量的合理增长，地区生产总值增长5.5%，达到预期目标，对外贸易增长1.4%，工业生产增速高于广东省水平 [7] - 2025年A股盈利边际企稳，主要动力源于整体企业的降本增效，以及科技、先进制造等新经济板块的拉动已超过地产等老经济板块的拖累 [7][8][9] - 2025年宏观经济与微观企业盈利出现脱钩，源于A股新旧动能切换快于经济总量，科技与制造板块贡献了全A利润增速的近八成 [9] - 基于中性假设预测，2026年全部A股归母净利润增速或达到约10%，剔除金融两油后增速约为8%，结构上科技及高端制造（如计算机、传媒预期增速达76%、47%）或仍维持高增，消费地产等领域盈利有望改善 [10] 行业与公司 北交所市场 - 2026年1月，北交所市场活跃度显著上升，单月成交金额达6077.23亿元，环比上升38.6%，两融余额日均值88.31亿元，环比增加14.10% [11] - 截至1月30日，北交所上市公司总数达292家，总市值9363.02亿元，流通市值5803.64亿元，环比分别上升7.7%和10.3% [11] - 北证50指数1月上涨6.33%，绝大多数行业收涨，传媒、有色金属、通信等行业涨幅居前 [12] - 当月新增上市公司5家，退市1家，新股市场冻结资金破万亿，合格投资者账户突破千万户，政策呈现“严监管”与“促活跃”并举的特点 [13] 电力设备与AIDC行业 - “十四五”期间国内电力设备需求网内外景气共振，电源投资高速增长，电网投资稳健，2022年以来海外需求爆发式增长，中国龙头企业出海加速 [14] - 国家电网“十五五”期间固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40%，2026年国内应重点关注特高压招标反弹、智能电表新标准带来的量价修复以及配网升级 [15] - 海外电网投资持续增长，根据IEA数据，2023-2030年年均投资将提升至5000亿美元，2030年接近8000亿美元，海外供给侧面临多重瓶颈，2026年中国企业出海景气度有望持续超预期 [15] - AIDC（人工智能数据中心）供配电需求迫切，技术路径向HVDC和SST演进，预计2030年全球AIDC电力设备市场空间将超过4100亿元，2024-2030年复合年增长率高达39%，2026年有望成为800V HVDC/SST试点应用的元年 [16] - 投资建议关注三条主线：特高压与电表修复（如平高电气、许继电气）、中国企业出海（如思源电气、金盘科技）以及800V HVDC/SST新技术方向（如四方股份、麦格米特） [17] 百胜中国 - 2025年第四季度，公司实现收入28.23亿美元，同比增长8.8%，归母净利润1.40亿美元，同比增长21.7% [18] - 核心品牌同店销售连续3个季度维持正增长，2025年第四季度整体同店销售同比增长3%，其中肯德基、必胜客分别增长3%和1% [19] - 2025年末门店总数达18101家，第四季度净增587家，肯德基和必胜客的加盟门店占比分别达到15%和8% [19] - 公司预计2026年门店净增超1900家，年底门店总数将超2万家，其中肯德基和必胜客净增门店中加盟占比达到40-50% [20] - 基于同店增长韧性，报告上调其2026-2027年归母净利润预测至10.19亿美元和11.06亿美元 [21] 市场数据与动态 - 2026年2月5日，A股主要指数普遍下跌，上证综指收于4075.91点，下跌0.64%，深证成指下跌1.43%，两市成交金额合计约2.18万亿元 [2] - 同期全球主要股市亦多数下跌，道琼斯指数下跌1.19%，纳斯达克指数下跌1.58%，恒生指数微涨0.14% [4] - 近期有多家公司面临非流通股解禁，例如西部证券解禁3.60亿股，流通股增加100%，郑州银行解禁2.72亿股，流通股增加73.69% [5] - 金融工程监测显示，截至2026年2月4日，主要股指期货主力合约均呈升水状态，其中IM（中证1000）主力合约年化升水5.24% [22] - 商品市场方面，2026年2月6日ICE布伦特原油上涨3.16%至69.46美元，铜价下跌2.84%至101490元，黄金下跌0.87%至1109.70美元 [24]

投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][6][21] 核心观点 - 同店销售连续3个季度正增长，韧性显现，预计2026年同店销售增长0-2% [1][2][10] - 2025年第四季度业绩强劲，收入28.23亿美元同比增长8.8%，归母净利润1.40亿美元同比增长21.7% [1][9] - 门店扩张计划提速，预计2026年净增门店超1900家，年底门店总数超2万家，加盟模式占比提升 [3][20] - 股东回报计划明确，2026年约15亿美元，2027-2028年年均9亿至逾10亿美元 [3][20] - 上调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为10.19亿、11.06亿、11.70亿美元 [4][21] 财务业绩 (2025年第四季度) - **整体业绩**：收入28.23亿美元，同比增长8.8%；经营利润1.87亿美元，同比增长23.8%；归母净利润1.40亿美元，同比增长21.7%；每股收益0.40美元 [1][9] - **肯德基分部**：收入21.25亿美元，同比增长8.75%；经营利润2.23亿美元，同比增长16.1%；经营利润率10.5%，同比提升0.7个百分点 [1][9] - **必胜客分部**：收入5.40亿美元，同比增长5.9%；经营利润2000万美元，同比增长42.9%；经营利润率3.7%，同比提升1.0个百分点 [1][9] - **销售渠道**：外卖收入同比增长34%，增速环比继续上行，占餐厅收入比例已达53% [1][9] 运营数据 - **同店销售**：2025年第四季度整体同店销售增长3%，肯德基/必胜客分别增长3%/1% [2][10] - **量价分析**：肯德基交易量增长3%，客单价持平；必胜客执行高性价比策略，交易量大幅增长13%，客单价同比下降 [2][10] - **系统销售**：2025年第四季度整体增长7%，肯德基/必胜客分别增长8%/6% [2] - **门店网络**：截至2025年底，门店总数达18,101家，肯德基12,997家，必胜客4,168家 [2][11] - **门店增长**：2025年第四季度净增587家，肯德基/必胜客分别净增357/146家 [2][11] - **加盟占比**：截至2025年底，肯德基/必胜客加盟店占比分别达到15%/8% [2][11] 成本与利润率 - **成本结构**：2025年第四季度，薪金及雇员福利占比29.3%，同比上升1.1个百分点，主因外卖骑手成本上升；食品及原材料占比31.7%，同比下降0.2个百分点；物业租金及其他经营开支占比26.0%，同比下降1.6个百分点 [3][18] - **利润率**：2025年第四季度餐厅利润率13.0%，同比提升0.7个百分点；管理费用率6%，同比持平 [3][18] 未来展望与战略 - **门店扩张**：2026年计划净增门店超1900家，肯德基与必胜客新增门店中加盟占比目标为40-50% [3][20] - **新业态发展**：肯悦咖啡门店数已突破2200家；专注轻食的K PRO店中店已扩展至约200家门店 [20] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为129.19亿、138.92亿、148.91亿美元，同比增长9.5%、7.5%、7.2% [5] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为10.19亿、11.06亿、11.70亿美元，同比增长9.7%、8.5%、5.7% [4][5] - **估值水平**：对应2026-2028年预测市盈率分别为17.4倍、15.2倍、13.8倍 [4][21] 财务指标预测 - **每股收益**：预计2026-2028年分别为2.88美元、3.29美元、3.62美元 [5] - **利润率**：预计2026-2028年EBIT Margin分别为8.4%、8.6%、8.5% [5] - **净资产收益率**：预计2026-2028年ROE分别为16.5%、15.6%、14.6% [5]