文章核心观点 - 百胜中国2024年财报展现跨国巨头本土化运营智慧与存量竞争时代结构性困局 公司需在规模扩张中建立精细化运营体系、守住品质底线 以实现可持续盈利 [1][5] 营收增长与利润结构 - 2024年总营收113亿美元刷新纪录 同比增长3% 餐厅收入106.51亿美元占比94% 为核心收入来源 [2] - 肯德基收入85亿美元 贡献总营收75% 同比增长3% 必胜客收入22.6亿美元 实现个位数增长 显示品牌复苏迹象 [2] - 增长依赖门店扩张 全年净新增1751家 总门店达1.64万家 但同店销售额下降3% 肯德基和必胜客客单价分别下滑4%、10% 单店盈利能力承压 [2] - 核心经营利润同比增长12%至11.9亿美元 品牌间表现分化 肯德基经营利润率降0.8个百分点至16.9% 必胜客升0.2个百分点至12% [3] - 第四季度成本控制成效显现 食品成本和薪资支出占比下降 餐厅利润率同比提升1.6个百分点至12.3% 但改善持续性待察 [3] - 公司宣布15亿美元股东回馈计划 有现金流支撑 但扩张与回购并行或压缩创新投入空间 市场反应分歧 [3] 战略转型与未来挑战 - 公司加速向低线城市渗透 2024年加盟店占新增门店29% 计划提升加盟比例 但扩张带来管理挑战 单店投资回报周期延长 存在品控风险 [4] - 品牌差异化战略成效显著 肯德基拓展饮品赛道 新品拉动年轻客群 必胜客转型大众化 同店销售额降幅收窄 数字化建设亮眼 但创新成本不容忽视 [4] - 2024年天津肯德基转基因油事件暴露合规短板 餐饮监管趋严 合规成本或上升 本土品牌抢占市场 公司在10 - 20元价格带市占率下降2个百分点 [5] - 2025年公司计划推进1600 - 1800家新店 兑现30亿美元股东回馈承诺 需平衡规模与品质 投资者关注战略布局能否转化为可持续盈利能力 [5]

文章核心观点 文章围绕百胜中国2024年可持续发展报告，从MSCI评级、劳动力管理、碳目标、食品安全等方面，分析公司ESG表现及面临的挑战与机遇 [3][7][9] 外部评价 - 百胜中国连续三年MSCI ESG评级保持AA级，在纳入MSCI全球指数的餐饮业公司里领先 [3] - 在餐饮业关键议题中，公司在“公司治理”“包材与废弃物”表现优异，“企业行为”“原材料采购”处于平均水平，“劳动力管理”落后同业 [5] 劳动力管理 - 公司在“劳动力管理”议题有优化空间，数据层面缺乏整体及全职员工流失率统计数据和员工满意度调查结果 [7] - 截至2024年，门店数量同比增长12%达1.64万家，员工总数减少19%降至35万人，全职员工占比约40%，一线餐厅员工占比超90% [7] - 公司福利主要面向餐厅经理和办公室员工，基层服务人员福利保障有提升空间 [7] - 公司将ESG目标与管理层及核心员工激励机制挂钩走在行业前列，绩效股票激励计划设定多维度考核标准 [8] 碳目标与门店扩张 - 百胜是国内唯一目标已通过审核加入科学碳目标倡议（SBTi）的餐饮企业，中期目标到2035年运营碳排放（范围1,2）减少63%，范围3中每吨外购商品碳排放降低66.3% [9] - 短期目标到2025年旗下每家门店运营碳排放量较基准年减少20%，并作为2023年授出的绩效股权激励考核指标之一 [9] - 2024年基于市场的运营碳排放（范围1,2）总量为226万吨二氧化碳当量，比去年同期上浮2%，较基准年上浮12%，营收排放强度与过去两年基本持平 [9] - 2024年平均单店间接碳排放约139吨，相较去年下降9%，达成自营餐厅单店相较于基准年减碳20%的短期目标 [9] - 公司通过前端能源采购和后端运营用能环节改进减碳，旗下138家餐厅使用绿电，整体可再生能源使用量达0.38亿度，还在寻求业主参与绿电交易或光伏铺设 [10] - 公司通过淘汰高耗能设备等措施节电2亿度 [11] - 要实现中期减碳目标，公司运营碳排放需以年均约10.5%的速度下降，同时公司推进扩张计划，目标2026年门店数量扩充至2万家 [11] - 2024年自营餐厅增长率为10%，加盟店增长率达26%，未来肯德基和必胜客加盟店净新增门店比例将进一步提升 [11] 食品安全 - 食品安全议题在实质性议题矩阵第一梯队，延续极高双重重要性 [12] - 公司实施严格供应商管理机制，对肉鸡养殖全程监测，推动果蔬供应商遵循良好农业规范，已覆盖七大类蔬菜基地 [14] - 鼓励供应商获取全球食品安全倡议认可的认证标准，到2024年底超80%食品和包装材料供应商通过认证 [14] - 全年累计进行300多次供应商食品安全与质量审核以及3300多次原材料食品安全质量抽检 [14] - 2024年对全国所有门店实现100% OEC审核覆盖，检查内容涵盖多维度 [14] - 2024年达成年度食品安全三个ESG目标，实现餐厅与物流中心审核、员工培训、供应商风险评估全覆盖 [14][15]

分组1 - 纳斯达克金龙中国指数初步收跌2.6% [1] - 热门中概股小马智行跌10%，小鹏和京东跌超5%，阿里巴巴和小米ADR跌超4%，B站、理想、蔚来、新东方、百度至少跌超2%，腾讯ADR、拼多多、百胜中国跌超1% [1] - 中概ETF YANG涨6.6%，CQQQ跌2.1%，KWEB跌2.8% [1]

文章核心观点 纳斯达克金龙中国指数初步收跌0.4%，热门中概股多数下跌，中概ETF也多数下跌 [1] 分组1：指数表现 - 纳斯达克金龙中国指数初步收跌0.4% [1] 分组2：热门中概股表现 - 小鹏初步收跌超5.9% [1] - 小马智行跌超3% [1] - 京东、理想、阿里巴巴、网易、B站、百胜中国跌超1% [1] - 蔚来涨0.5% [1] - 新东方涨3.8% [1] 分组3：中概ETF表现 - YINN和DRAG跌超1% [1] - CQQQ跌超0.9% [1] - KWEB跌超0.6% [1]

文章核心观点 - 大和将百胜中国目标价升至438港元，评级上调至“买入” [1] 公司情况 - 大和预计百胜中国今年首季同店销售增长持平且好过市场预期 [1] - 大和预计百胜中国今年首季系统销售及盈利分别按年增6.3%及6.9% [1] - 大和将百胜中国今明两年每股盈利预测分别上调4.6%及3.7% [1] - 百胜中国为大和所覆盖消费板块中的首选股 [1] 投资建议 - 近期由流动性带动的回调为百胜中国提供良好入市时机 [1] - 大和将百胜中国目标价由275港元升至438港元，评级由“跑赢大市”升至“买入” [1]

公司整体财务与规模数据 - 2024年公司收入113亿美元，截至2024年12月31日有16,395家餐厅[9] - 按2024年系统销售额计，公司是中国最大的餐饮企业[9] - 餐厅数目从2016年底的7562家增加至2024年底的16395家，复合年增长率约为10%[26] - 2024年中国消费餐饮业销售额约55720亿元，同比增长5%，公司按系统销售额计算拥有最大市场份额[68] 各业务线门店数量与分布 - 截至2024年12月31日，有11,648家肯德基餐厅，遍布中国2,200多个城镇[11] - 截至2024年底，肯德基的门店数目约为其最接近竞争对手的两倍[11] - 截至2024年12月31日，有3,724家必胜客餐厅，遍布中国800多个城镇[12] - 截至2024年底，必胜客的餐厅数目约为其最接近的西式休闲餐饮竞争对手的四倍[12] - 截至2024年12月31日，中国有112家Lavazza咖啡门店、686家黄记煌门店、183家小肥羊门店、42家塔可钟门店[16][17] - 截至2024年12月31日，中国有112家Lavazza门店，目标是未来几年开设1000家[22] - 截至2024年底，公司在中国租赁13800多处物业用于餐厅经营[134] - 2024年年末公司于中国拥有13,887家公司自营门店，其中13,827家位于租赁物业，60家位于自有物业[100] - 肯德基为10,143家门店租赁物业[100] - 必胜客为3,510家门店租赁物业[101] - 其他餐厅为174家门店租赁物业[101] 公司发展策略与目标 - 公司自2021年实施“RGM”策略，更重视增长[14] - 公司力争于2026年实现门店数量达到20,000家[14] - 公司继续专注于食品创新及价值定位提升，推出标志性促销活动[19] - 公司积极探索新餐厅模式，把握特许经营机会[20] - 公司开发多种餐厅模式，如肯悦咖啡和必胜客WOW[40] - 公司计划在2026年前达到20000间店铺的里程碑[132] 加盟店相关数据 - 截至2024年12月31日，约85%的餐厅由公司拥有及经营[10] - 截至2024年12月31日，约15%的餐厅由加盟商运营[20] - 肯德基净新增门店中加盟店比例从2023年的15%增至2024年的30%[20] - 必胜客净新增门店中加盟店比例从2023年的2%增至2024年的10%[20] - 预计未来几年肯德基和必胜客净新增门店中加盟店的比例将分别逐步增加到40%至50%和20%至30%[20] - 截至2024年12月31日，约15%的餐厅为加盟店[24] - 截至2024年12月31日，公司约15%的餐厅由加盟商经营，预计未来几年肯德基和必胜客净新增门店中加盟店比例将分别增至40% - 50%和20% - 30%[141] 外卖与数字订单数据 - 2024年外卖约占公司餐厅收入的39%[21] - 过去十年外卖销售额年均录得双位数增长[21] - 2024年数字订单收入超90亿美元，约占公司餐厅收入的90%[22] - 2016年12月肯德基全国推出手机自助点餐服务，2018年必胜客推出桌边扫码点餐，2024年数字订单约占公司餐厅收入的90%[34][35] - 2015年6月公司开始与支付宝合作数字化支付功能，2016年开始与微信支付合作移动支付，数字化支付占公司销售额的比例由2016年的33%增长至2024年的99%[36] - 2019 - 2024年公司餐厅外卖收入占比分别为约21%、约30%、约32%、约39%、36%、约39%[39] - 肯德基2010年建立自有外卖平台，2015年起与O2O外卖平台合作[38] - 2024年，数字订单占公司餐厅收入的90%[143] - 2024年数字化支付（包括移动支付）占百胜中国公司餐厅收入约99%[153] - 截至2024年底，逾85%肯德基餐厅及逾90%必胜客餐厅提供外卖服务，外卖贡献2024年肯德基及必胜客公司餐厅收入约39%[157] - 2024年数字订单约占公司总销售额的90%[197] - 2024年数字支付约占百胜中国公司销售额的99%[197] 会员相关数据 - 截至2024年12月31日，肯德基及必胜客会员计划分别有逾4.9亿及逾1.8亿会员[22] - 截至2024年12月31日，肯德基及必胜客会员计划合共拥有逾5.25亿会员，会员销售占2024年肯德基及必胜客系统销售额约65%[37] - 超级Apps可集合多种功能，是注册会员计划的主要平台[37] - 截至2024年底，肯德基及必胜客的会员数合计超5.25亿[143] - 2024年，会员销售额占肯德基和必胜客系统销售额的65%[143] 供应链相关情况 - 公司与800多家独立供应商合作，内部综合供应链管理系统雇佣超1000名员工，利用33个物流中心派送物资，目前网络覆盖2200多个城镇门店，有能力覆盖3000多个城镇，计划未来3至5年使物流中心数量达45至50个，目标覆盖5000多个城镇[28][29] - 2024年公司启动「Red Eye」计划，优化采购和产品创新策略以提高供应链效率和利润率[29] - 公司餐厅采购主要产品包括蛋白質食材、奶酪、油、面粉、蔬菜以及纸造及包装物料，通过多种方式控制原材料成本[28] - 公司执行严格供应商资格认证流程，为采购食材及消耗品制定详细规格[28] 菜单创新情况 - 2024年公司在所有餐饮品牌中推出约600款全新或升级的菜单项目[33] - 公司创新中心占地2万7千平方呎，支持菜单创新工作[33] 数字化能力建设 - 2021年公司在上海、南京及西安三地开设数字化研发中心，增强内部数字化能力[32] - 公司采用人工智能驱动技术分析及预测交易量[41] - 公司管理人员及员工配备“智能手表”，部分试点门店配备“智能眼镜”[41] - 自2018年起，公司为部分在线业务维持ISO/IEC 27001认证[95] 公司面临的风险 - 公司业务运营几乎都在中国，面临多种法律及运营风险[42] - 这些风险可能导致公司运营及股票价值重大变化[43] - 中国法律法规变化或违反法规可能对公司业务、业绩和财务状况产生重大影响[44] - 美国证交会对中国会计师事务所的诉讼可能导致公司财务报表被认定违反规定[44] - 掌握超過100萬用戶個人信息的網絡平台運營者赴中國內地及香港以外地區公開發行或上市，必須申請網絡安全審查[49] - 中國註冊企業須每年在彌補往年累計虧損後，撥出稅後利潤的至少10%作為法定儲備金，直至儲備金總額達到註冊資本的50% [51] - 公司向中國附屬公司提供貸款或注資可能受限，影響流動性及業務擴張能力[48] - 公司中國餐廳須取得食品經營許可證、環保評估及驗收登記或批准、消防安全檢查驗收批准或替代批准[48] - 公司中國附屬公司向境外附屬公司轉讓現金受限於貨幣兌換管理[48] - 公司受境外控股公司向中國實體提供貸款及直接投資相關法規規限[48] - 公司受中國境內企業投資及收購相關法規規限[48] - 公司受更嚴格的資料及網絡安全法規規限[48] - 公司可能受中國公司境外證券發行及上市相關法規規限[49] - 公司須繳納關稅，受進口商品及設備法規、外商投資法律、反賄賂及反貪腐法律限制[50] - 公司面临的风险分为五类，包括食品安全、运营受协议条款限制等[109] - 公司业务依赖第三方平台表现及与其的长期关系[110] - 食源性疾病和食品安全问题可能影响公司餐厅品牌声誉、收入利润，导致产品责任索赔等，还可能使受影响食材价格供应受影响、供应链中断、利润率下降[114] - 公司面临与在中国开展业务有关的风险，如政策变动、法律执行变化、货币兑换管制等[111][112] - 公司面临与业务及行业有关的风险，如食品安全及食源性疾病问题[114] - 主特許經營協議要求肯德基、必勝客及塔可鐘在2017年1月1日起每5個滾動日曆年的平均年度總收入超過前一個相應日曆年[120] - 若品牌銷售增長指標不達標，主特許經營協議有補救機制；若連續兩次不達標，YUM有權撤銷或修改獨家經營權等[122] - 食品及其他供应品短缺或中断可能增加成本或减少收入，原因包括自然灾害、需求增加等[128] - 公司集中采购模式可能导致存货过多，无法及时收回款项或对业务造成不利影响[129] - 原材料价格因供应需求波动、国际贸易政策等因素发生波动，可能对利润率造成不利影响[130] - 公司无法保证以合理价格采购原材料，转嫁大宗商品价格增幅能力有限，可能影响未来利润率[131] - 主特许经营协议在特定事件发生时可被终止，YUM有相应补救措施[123] - 若未达2025年计量条件或未重新磋商条款，YUM有权终止公司新的塔可鐘授权经营权及领土保护权[124] - 主特许经营协议终止或特许权受限，公司业务、经营业绩及财务状况将受重大不利影响[124] - 中国零售物业市场竞争激烈，公司可能无法按合理条款获得理想餐厅位置[137] - 业内对合格员工竞争激烈，公司可能面临人工短缺或成本增加问题[138] - 公司外卖业务可能受骑手短缺、费用增加及监管规定成本转嫁影响[139] - 公司信息技术系统可能载有逾350,000名员工的个人、财务或其他资料[145] - 《网络数据安全管理条例》规定，2025年1月1日起处理1000万人以上个人信息的网络数据处理者需满足处理重要数据的若干要求[146] - 公司运营高度依赖信息技术系统，故障或服务中断可能中断运营及损害业务[150] - 系统故障可能因多种因素导致，公司无法保证能有效及时解决故障及恢复运营[151] - 公司持续升级及提升信息技术系统，但无法保证成功执行，升级期间可能中断，新技术或无法整合[152] - 公司业务依赖第三方移动支付平台等的表现及长期关系，若相关协议出现问题，业务及经营业绩可能受损[153] - 遵守网络安全等法规可能使公司产生额外开支，还可能损害声誉及面临诉讼[148] - 网络安全等受监管机构和公众关注，若无法管理风险，公司可能受处罚，声誉及经营业绩或受重大不利影响[149] - 公司业务依赖中国互联网基建性能及可靠性，若与电信运营商等协议出现问题，提供服务能力或受不利影响[154] - 若支付的电信及互联网服务价格大幅上升，公司利润率可能受不利影响；互联网用户费用增加，公司用户流量或减少，收入可能大幅减少[156] - 若无法按可接受条款延长或重续与第三方外卖或电商平台协议，或平台收费上涨，公司业务及经营业绩可能受重大不利影响[156] - 外卖服务中断或失误可能妨碍产品送达，导致业务及声誉受不利影响[157] - 公司咖啡业务增长策略未必成功，经营面临激烈竞争[158] - 公司使用GenAI创新业务场景，但面临新的法律、道德等挑战，竞争力可能受影响[162] - 公司依赖品牌，社交媒体影响品牌认知，负面评论传播可能损害业务和业绩[163] - 社交媒体会带来不当披露资料、欺诈等风险，顾客或员工不当使用会增加成本和不利影响[164] - 未遵守反贿赂及反腐败法律，公司可能受处罚，损害品牌和业绩[165] - 公司作为业务集中于中国的美国公司，需缴纳中美两国所得税，税率分别为25%和21%，还可能有额外美国税项[165][166][167] - 公司汇往中国境外盈利需缴纳10%预扣税，可享相关减免[167] - 税务问题如税率更改、意见不合等会影响公司经营业绩和财务状况[168] - 经济合作暨发展组织引入15%全球最低税率，自2024年1月1日起生效[168] - 2026年1月1日生效的中国增值税法律维持现行税率13%、9%及6%，实施存在不确定性[169] - 中美及其他司法管辖区法律修订会增加公司税费，影响经营业绩和财务状况[169] - 公司经营业绩易受消费者可支配支出及整体经济状况变动影响，受失业率、可支配收入、汽油价格等因素影响[170] - 餐饮行业竞争激烈，包括食品价格质量、新品开发等多方面竞争，外卖平台等竞争也在加剧[171] - 饮食变化可能影响公司产品及服务需求，若无法应对消费者口味变化，业务可能受重大不利影响[172] - 公司经营餐厅业务须取得多项批准、牌照及许可证，失去或无法取得可能影响业务及经营业绩[172] - 公司过往少数餐厅未能及时取得牌照或批准，未来获取或持有牌照存在不确定性[174] - 公司可能无法充分保护知识产权，第三方侵权或盗用专有知识可能影响业务及财务状况[175] - 监督、保护或执行知识产权的诉讼可能产生大量成本，分散资源，影响销售额和盈利能力[175] - 公司可能面临侵权索偿，辩护费用高昂，败诉可能影响专有资料使用及财务状况[176] - 公司业务成功依赖YUM许可使用品牌系统，第三方可能对公司或YUM提出侵权申索[177] - 侵权申索可能导致耗时、费用高昂的诉讼，延误新菜单推出，影响业务及财务状况[177] - 公司销售受季节性影响，通常在中国节日、假期及夏季销售额较高，第二及第四季度销售额及经营利润相对较低[178] - 公司日常运营收取并处理大额现金，与现金有关的欺诈、盗窃及其他不当行为可能导致财务损失和声誉损害[179] - 公司未来成功依赖主要管理层和有才能员工的长期服务，若主要管理层离职，可能扰乱业务和增长[180] - 公司可能进行战略投资或收购，但可能不成功，会对业务和财务业绩造成不利影响[182] - 公司对技术与创新的投资未必能产生预期回报，可能影响前景和股价[183

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [5] 报告的核心观点 - 百胜中国2024年业绩平稳增长，4Q24单量增长驱动同店降幅收窄，加盟与下沉赋能扩张使餐厅利润率提升，数字化和外卖持续推进且现金股息提升，长期成长可期 [2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年实现收入113.03亿美元，同比增长3%；经调整净利润9.11亿美元，同比增长8%；4Q24实现收入25.95亿美元，同比增长4%，经调整净利润1.15亿美元，同比增长11%；摊薄EPS为0.30美元，同比增长30% [2] - 预计2025 - 2027年归母净利润各为9.50亿美元、10.06亿美元、10.72亿美元，同比增长4.3%、5.9%、6.6% [5] 同店销售情况 - 4Q24整体、肯德基、必胜客系统销售额分别增长4%/5%/3%，同店销售额分别下降1%/1%/2%（3Q各降3%/2%/6%），测算整体恢复至19年约84%；其中肯德基订单量增3%，客单价降4%；必胜客订单量增9%，客单价降10% [2] 餐厅规模与扩张 - 2024年末餐厅数量合计16395家，全年净增1751家/+12%，其中4Q24净增534家；肯德基11648家，全年净增1352家/+13%，4Q净增365家；必胜客3724家，全年净增412家/+12%，4Q净增118家 [3] - 2024年肯德基/必胜客净新增门店3 - 6线占比分别为55%/62%，加盟占比分别为30%/10%；门店总数3 - 6线城市占比分别为56%/46%，加盟占比分别为13%/5% [3] - 预计2025年净新增约1600 - 1800家门店，资本支出约在7 - 8亿美元之间；未来几年内，肯德基/必胜客净新增门店中加盟比例分别增至40% - 50%和20% - 30% [3] 餐厅表现 - 4Q24餐厅收入24.34亿美元/+4%，餐厅利润率12.3%/+1.6pct；肯德基餐厅收入19.23亿美元/+4%，餐厅利润率13.3%/+1.3pct；必胜客餐厅收入5.00亿美元/+3%，餐厅利润率9.3%/+2.0pct [3] 数字化与外卖 - 4Q24末肯德基及必胜客会员数合计超5.25亿，其中会员销售占比65% [4] - 2024全年肯德基及必胜客数字订单收入达96亿美元，约占餐厅收入90% [4] - 外卖销售十年来保持双位数增长，全年同比增长14%，约占餐厅收入的39% [4] 股东回报 - 24年股东回馈15亿美元，占市值约8.5%；25 - 26年维持回馈30亿美元计划，其中每股现金股息增加50%至0.24美元 [4] 成本控制 - 4Q24原材料及易耗品占餐厅收入比例31.9%，同比减少0.5pct；员工成本占餐厅收入比例28.2%，同比减少0.8pct；物业租金及其他经营开支占餐厅收入比例27.6%，同比减少0.3pct；管理费用占餐厅收入比例6.0%，同比减少2.0pct [4] 财务报表分析和预测 - 盈利能力指标方面，预计2025 - 2027年毛利率分别为68.0%、67.9%、67.8%，净利润率分别为8.6%、8.7%、8.8%，净资产收益率分别为16.4%、20.7%、26.2% [10] - 偿债能力指标方面，预计2025 - 2027年资产负债率分别为44.1%、45.8%、47.2%，流动比率分别为0.9、0.7、0.6 [10] - 经营效率指标方面，预计2025 - 2027年存货周转天数分别为43、41、39天，总资产周转率分别为0.5、0.6、0.6 [10]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [5] 报告的核心观点 - 百胜中国2024年业绩平稳增长，单量增长驱动同店降幅收窄，加盟与下沉赋能扩张使餐厅利润率提升，数字化和外卖持续推进且现金股息提升，长期成长可期 [2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年实现收入113.03亿美元，同比增长3%；经调整净利润9.11亿美元，同比增长8%；4Q24实现收入25.95亿美元，同比增长4%，经调整净利润1.15亿美元，同比增长11%；摊薄EPS为0.30美元，同比增长30% [2] 同店销售情况 - 4Q24整体、肯德基、必胜客系统销售额分别增长4%/5%/3%，同店销售额分别下降1%/1%/2%（3Q各降3%/2%/6%），测算整体恢复至19年约84%；肯德基订单量增3%，客单价降4%；必胜客订单量增9%，客单价降10% [2] 餐厅规模与扩张 - 2024年末餐厅数量合计16395家，全年净增1751家/+12%，其中4Q24净增534家；肯德基11648家，全年净增1352家/+13%，4Q净增365家；必胜客3724家，全年净增412家/+12%，4Q净增118家 [3] - 2024年肯德基/必胜客净新增门店3 - 6线占比分别为55%/62%，加盟占比分别为30%/10%；门店总数3 - 6线城市占比分别为56%/46%，加盟占比分别为13%/5% [3] - 预计2025年净新增约1600 - 1800家门店，资本支出约在7 - 8亿美元之间；未来几年内，肯德基/必胜客净新增门店中加盟比例分别增至40% - 50%和20% - 30% [3] 餐厅表现 - 4Q24餐厅收入24.34亿美元/+4%，餐厅利润率12.3%/+1.6pct；肯德基餐厅收入19.23亿美元/+4%，餐厅利润率13.3%/+1.3pct；必胜客餐厅收入5.00亿美元/+3%，餐厅利润率9.3%/+2.0pct [3] 数字化与外卖及股东回报 - 4Q24末肯德基及必胜客会员数合计超5.25亿，其中会员销售占比65%；2024全年肯德基及必胜客数字订单收入达96亿美元，约占餐厅收入90%；外卖销售十年保持双位数增长，全年同比增长14%，约占餐厅收入的39% [4] - 24年股东回馈15亿美元，占市值约8.5%；25 - 26年维持回馈30亿美元计划，其中每股现金股息增加50%至0.24美元 [4] 成本控制 - 4Q24原材料及易耗品占餐厅收入比例31.9%，同比减少0.5pct；员工成本占餐厅收入比例28.2%，同比减少0.8pct；物业租金及其他经营开支占餐厅收入比例27.6%，同比减少0.3pct；管理费用占餐厅收入比例6.0%，同比减少2.0pct [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润各为9.50亿美元、10.06亿美元、10.72亿美元，同比增长4.3%、5.9%、6.6% [5] - 按2025年22倍PE，计算目标价431.8港元/股（以1HKD = 0.1284USD计算） [5]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][11] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司经营稳健、效率提升、韧性十足，24年营收和归母净利润同比增长，25 - 27年预计营收和归母净利润持续增长，首次覆盖给予“买入”评级 [5][11] 公司基本情况 - 最新收盘价385.00港元，总股本/流通股本3.76亿股，总市值/流通市值1448.39亿港元，52周内最高/最低价390.00 / 325.40，资产负债率42.21%，市盈率20.48，第一大股东为JP Morgan Chase & Co. [4] 事件 - 公司发布24Q4及24年财务业绩公告，24年实现营收113.03亿美元，同比+3%，归母净利润9.11亿美元，同比+10%；24Q4实现营收25.95亿美元，同比+4%，归母净利润1.15亿美元，同比+19% [5] 投资要点 收入拆分 - 门店扩张拉动增长，肯德基表现优于必胜客，24年营业收入113.03亿美元，同比3%，不考虑外币换算系统销售额同比增长5%，截至2024年底门店总数达16395家 [6] - 量额方面，门店贡献大部分增量，净新增门店贡献7%，同店销售额为去年同期的97%，24年净新增门店1751家，门店总数增长12%，加盟店512家，占比29% [6] - 分品牌来看，肯德基营收85.09亿美元，同比+3%，系统销售额同比增长6%，同店销售额为去年同期的98%，餐厅门店数量增长13%，净增1352家至11648家，加盟店净增402家，总体加盟门店占比13%；必胜客营收22.60亿美元，同比+1%，系统销售额同比增长2%，同店销售额为去年同期的95%，餐厅门店数增长12%，净增412家至3724家，加盟店净增42家，总体加盟门店占比5%；必胜客wow门店超200家，肯悦咖啡推广至约700家肯德基 [7] - 外卖销售同比增长14%，过去十年外卖收入增速双位数增长，肯德基和必胜客餐厅收入中外卖占比39% [7] 单季度分析 - 24年同店销售额有下滑，但单季度环比提升，24Q1 - Q4同店销售额增速为 - 3%、 - 4%、 - 3%、 - 1%，销售额缩幅收窄 [7] - 同店交易额同比增长4%，连续八个季度实现增长，同店销售额下滑主要因客单价下降，体现公司运营能力 [7] 利润拆分 - 24年餐厅利润率15.7%，剔除6000万美元影响项目后与去年持平，24Q4餐厅利润率12.3%，同比+1.6pct [8][9] - 24Q4肯德基、必胜客餐厅净利率分别为13.3%、9.3%，分别同比+1.3pct、+2pct，与原材料成本下降和运营效率提升有关，公司推出“Fresh Eye”、“Red Eye”计划降本增效 [9] 公司展望 - 扩店方面，2025年预计净新增门店1600 - 1800家，资本支出7 - 8亿美元，门店增速约10%，向26年2万家门店目标迈进，未来肯德基和必胜客加盟门店比例将分别增至40 - 50%和20 - 30% [10] - 创新方面，公司不断推出创新措施，扩展目标市场并扩大市场份额 [10] - 股东回报方面，24年回馈股东15亿美元，25 - 26年向股东回馈30亿美元 [10] 投资建议与盈利预测 - 公司是国内餐饮行业龙头，兼具传统和创新特性，短期扩店、同店交易量有望上行，运营效率提升，餐厅净利率有望持续上行，长期业绩韧性十足 [11] - 预计25 - 27年营业收入增速为4.6%、6.3%、5.7%，归母净利润增速为2.2%、10.9%、12.4%，EPS分别为2.47、2.74、3.09美元/股，当下股价对应PE分别为20x、18x、16x [11] 盈利预测和财务指标 简单财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万美元）|11303.00|11818.42|12568.28|13284.11| |增长率(%)|2.96|4.56|6.34|5.70| |EBITDA（百万美元）|1683.00|1724.46|1874.83|2034.12| |归属母公司净利润（百万美元）|911.00|931.00|1032.46|1160.74| |增长率(%)|10.16|2.20|10.90|12.42| |EPS(美元/股)|2.34|2.47|2.74|3.09| |市盈率（P/E）|20.58|20.02|18.05|16.06| |市净率（P/B）|3.19|2.84|2.46|2.13| |EV/EBITDA|10.52|9.94|8.38|6.91|[13] 详细财务指标 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表及主要财务比率等多方面数据，如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在2024A - 2027E期间的情况 [15]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][11] 报告的核心观点 - 公司24年实现营收113.03亿美元，同比+3%，归母净利润9.11亿美元，同比+10%；24Q4实现营收25.95亿美元，同比+4%，归母净利润1.15亿美元，同比+19% [5] - 预计公司25 - 27年营业收入增速为4.6%、6.3%、5.7%，归母净利润增速为2.2%、10.9%、12.4%，EPS分别为2.47、2.74、3.09美元/股，当下股价对应PE分别为20x、18x、16x [11] 各部分总结 公司基本情况 - 最新收盘价385.00港元，总股本/流通股本3.76亿股，总市值/流通市值1448.39亿港元，52周内最高/最低价390.00 /325.40，资产负债率42.21%，市盈率20.48，第一大股东为JP Morgan Chase & Co. [4] 收入拆分 - 24年营业收入113.03亿美元，同比3%，不考虑外币换算影响，系统销售额同比增长5%；截至2024年底，门店总数达16395家 [6] - 净新增门店贡献7%增量，同店销售额为去年同期的97%；24年净新增门店1751家，门店总数增长12%，加盟店512家，占比29% [6] - 肯德基营收85.09亿美元，同比+3%，不考虑汇率影响系统销售额同比增长6%，同店销售额为去年同期的98%，餐厅门店数量增长13%，净增1352家至11648家，加盟店净增402家，总体加盟门店占比13%；必胜客营收22.60亿美元，同比+1%，不考虑汇率影响系统销售额同比增长2%，同店销售额为去年同期的95%，餐厅门店数增长12%，净增412家至3724家，加盟店净增42家，总体加盟门店占比5%；必胜客wow门店超200家，肯悦咖啡推广至约700家肯德基 [7] - 公司外卖销售同比增长14%，过去十年外卖收入增速维持双位数增长，肯德基和必胜客餐厅收入中外卖占比39% [7] 单季度分析 - 24Q1 - Q4各个季度同店销售额增速为 - 3%、 - 4%、 - 3%、 - 1%，销售额缩幅收窄 [7] - 同店交易额同比增长4%，连续八个季度实现增长；同店销售额下滑主要因客单价下降，公司在宏观环境和消费下行趋势下实现同店交易额增长体现运营能力 [7] 利润拆分 - 24年餐厅利润率15.7%，剔除6000万美元影响餐厅层面可比性项目后与去年持平；24Q4餐厅利润率12.3%，同比+1.6pct [8][9] - 24Q4肯德基、必胜客餐厅净利率分别为13.3%、9.3%，分别同比+1.3pct、+2pct，净利率上行与原材料成本下降和运营效率提升有关，公司推出“Fresh Eye”、“Red Eye”计划降本增效 [9] 公司展望 - 2025年预计净新增门店1600 - 1800家，资本支出7 - 8亿美元，门店增速约10%；未来几年肯德基和必胜客新增门店中加盟门店比例将分别逐步增加至40 - 50%和20 - 30% [10] - 公司不断推出创新措施，未来将扩展目标市场并扩大市场份额 [10] - 24年公司回馈股东15亿美元，25 - 26年向股东回馈30亿美元 [10] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万美元）|11303.00|11818.42|12568.28|13284.11| |增长率(%)|2.96|4.56|6.34|5.70| |EBITDA（百万美元）|1683.00|1724.46|1874.83|2034.12| |归属母公司净利润（百万美元）|911.00|931.00|1032.46|1160.74| |增长率(%)|10.16|2.20|10.90|12.42| |EPS(美元/股)|2.34|2.47|2.74|3.09| |市盈率（P/E）|20.58|20.02|18.05|16.06| |市净率（P/B）|3.19|2.84|2.46|2.13| |EV/EBITDA|10.52|9.94|8.38|6.91|[13]