报告公司投资评级 - 维持"买入"评级，下调目标价至376港元，较当前股价有48%的上涨空间 [2][5] 报告的核心观点 - 百胜中国在快餐赛道具备相当大的竞争优势和品牌影响力，管理层经营能力卓越，公司抗风险能力强 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 2024年上半年收入56.3亿美元/+1.1%，归母净利润为5.0亿美元/+3%，其中二季度收入26.8亿美元/+1%，归母净利润2.1亿美元/+8% [2] - 上半年核心利润率为11.4%/-0.1pct，系统销售额+5%，同店销售额-3% [2] - 截止24年6月门店数量达到1.54万家，上半年净新增779家门店，较23年6月增长13% [2] 肯德基表现 - 24年上半年肯德基收入42.4亿美元/+2%，经营利润6.4亿美元/-8%，餐厅利润率17.8%/-2.1pct [2] - 肯德基的系统销售额同比增长6%，同店下降3%，客单价同比下降了7%，降至37元 [2] - 二季度收入20.1亿美元/+2%，经营利润2.6亿美元/-3% [2] - 截止6月肯德基门店数量达到1.09万家 [2] 必胜客表现 - 上半年必胜客收入11.3亿美元/-1%，经营利润0.87亿美元/-4%，餐厅利润率12.8%/-0.5pct [2] - 必胜客的系统销售额同比增长3%，同店下降7%，二季度收入5.4亿美元/-2%，经营利润0.4亿美元/+13% [2] - 客单价下降9%至88元，截止6月末，门店数量达到3504家 [2] - 公司在今年五月推出了必胜客WOW门店，分量更小、单价更低，针对年轻人群，门店数量已经超过100家 [2] 降本增效 - 上半年归母净利润为5.0亿美元/+3%，人工成本略有节约，主要是简化了流程，减少人工投入 [2] - 另一方面公司总部降本增效，减少了业绩挂钩的人工成本 [2] - 今年将向股东回馈15亿美元，公司预计24年新开门店1500-1700家，到2026年门店数量达到2万家，年化复合增速为11% [2] - 目前公司新开门店中有六成为三四线城市，24年上半年回购及分红共计9.9亿美元，全年计划回馈15亿美元 [2] - 上半年回购股份约占总股本的5%，预计股息率为1.9% [2] 财务预测 - 下调24/25/26年净利润至8.6/9.7/10.9亿美元，对应每EPS收益为16.2/18.2/20.4港元 [2] - 营业收入增长率（%）：14.7% 2.5% 11.0% 9.9% [30] - 除税前利润增长率（%）：78.5% -4.8% 13.3% 12.6% [30] - 净利润增长率（%）：87.7% -4.4% 12.6% 12.6% [30] - 毛利率（%）：70.4% 70.6% 70.3% 70.6% 70.6% [30] - 净利率（%）：5.0% 8.2% 7.6% 7.7% 7.9% [30] - ROE（%）：6.3% 12.6% 12.0% 13.3% 14.4% [30] - 资产负债率（%）：39.5% 40.8% 42.5% 42.8% 42.8% [30] - 流动比率（x）：1.82 1.42 1.19 1.10 1.06 [30] - 股息支付率（%）：0.9% 1.8% 1.9% 2.2% 2.4% [30] - 存货周转天数：55 48 48 48 48 [30] - 应收账款周转天数：2 2 2 2 2 [30] - EPS（港元）：9 17 16 18 20 [30] - BPS（港元）：145 144 145 149 156 [30] - 每股经营现金（港元）：29 30 37 29 32 [30] - PE：28.3 15.1 15.6 13.9 12.4 [30] - PB：1.7 1.8 1.7 1.7 1.6 [30]

全球市值与股市波动 - 全球市值前十公司（不含沙特阿美）在8月6日合计市值减少超过7017亿美元，但较年初仍增长2.86万亿美元 [6] - 苹果是唯一市值保持在3万亿美元以上的公司，但8月6日美股开盘后一度跌破该水平 [6] - 日经225指数8月6日收涨10.23%（前一日跌12.4%），韩国综合指数涨3.3%（前一日跌8.75%） [5] - A股创业板涨1.25%，沪深300跌0.01%，欧洲股市未延续亚太市场涨势 [6] 百胜中国战略调整 - 二季度净增401家门店，超半数位于二三线城市，80%新店3个月内实现月度盈亏平衡 [9] - 计划2026年门店总数超2万家，通过低线城市小店及交通枢纽等场景扩张 [10] - 肯德基Mini门店加盟费降至50万元（传统门店100万-300万元），二季度25%新增门店来自加盟 [10] - 必胜客推出低价"WOW"店型，单品价格15-19元，已改造100家，计划年底达200家 [10] - 二季度营业利润同比增长4%至2.66亿美元，客单价降7%至37元，同店客流量增4% [10][11] 科技行业动态 - Google被判违反《谢尔曼法》，因支付263亿美元确保默认搜索引擎地位，计划上诉 [11][12] - 腾讯与阿里联合投资月之暗面A+轮（投后估值33亿美元），并共同参投智谱AI、Minimax等大模型公司 [13] - OpenAI三位高管离职，创始团队仅剩3人；马斯克重新起诉OpenAI，指控其违反敲诈勒索法 [24][25] 汽车与消费电子 - 华为发布享界S9（39.98万-44.98万元），与北汽合作模式升级为鸿蒙智行 [13][14] - 特斯拉Model Y后驱版（24.99万元）进入福建省政府采购名单 [20] - 福耀玻璃上半年营收增22%至183.4亿元，净利润增23.4%至35亿元，高附加值产品占比提升 [19] 消费品与零售 - 伊藤忠拟1826亿日元收购迪桑特，后者中国业务由安踏运营（中国市场占比12%） [21] - 泰森食品二季度营业利润同比增173%至4.9亿美元，因肉类需求回升及饲料成本下降 [22] - 九号公司上半年收入增50%至66亿元，海外业务利润率38.3%（比境内高13.5个百分点） [18] 其他行业 - 洲际酒店上半年营收增4%至23.2亿美元，大中华区RevPAR二季度降7% [27][28] - 杜嘉班纳推出99欧元狗香水Fefé，含镀金狗爪瓶身 [29]

报告公司投资评级 - 浦银国际维持百胜中国"买入"评级及行业首选 [5] 报告的核心观点 - 百胜从年初便开始快速调整产品结构,以迎合消费者对产品性价比关注度的提升 [5] - 百胜通过灵活的产品定价策略和创新的门店模型,扩大了客群,为未来持续的门店下沉与扩张打开更大的空间 [5] - 百胜全方位的流程优化与降本增效措施成功抵消了客单价下滑所带来的负杠杆效应,驱动公司2Q24经营利润率同比扩张 [5] - 预计2H24的同店增速将好于前两个季度,汇率影响也将大幅减小,利好报表口径收入与利润的增长 [5] 财务数据总结 收入 - 2024年全年收入预计同比增长3% [5] 利润 - 2024年全年经营利润率预计同比基本稳定在10% [5] - 2024年全年净利润预计同比增长中单位数 [5] 门店数量 - 截至7月,公司已将100多家传统必胜客改为WOW,并目标年底WOW门店数量翻倍 [5] - 2024年肯德基门店预计增长1400家 [63][69] - 2024年必胜客门店预计增长1000家 [63][69] 其他 - 2Q24食品及包装物占收入比率同比仅增长0.8ppt,环比1Q24下降0.6ppt [5] - 2Q24薪金及雇员福利占收入比率同比小幅下降0.1ppt [5] - 2Q24物业租金及其他经营开支占收入比率同比小幅下降0.1ppt [5]

报告公司投资评级 - 维持买入评级,目标价为294.91港元,基于15倍FY25E市盈率 [1][3][4] 报告的核心观点 2Q24业绩表现 - 2Q24销售增长仅1%,低于预期,主要受SSSG疲软影响 [9] - 但2Q24净利润增长8%,高于预期,得益于毛利率弹性、成本控制等 [9] 下半年展望 - 对3Q24和4Q24的销售增长持谨慎态度,预计分别为2%和1% [1] - 但对下半年利润增长相对更乐观,预计OP利润率可保持稳定 [1] 成本管理措施 - 实施"红眼"项目,通过简化SKU、减少不必要物品等提高供应链效率 [1] - 推行"Fresh Eye"项目,通过降低操作流程复杂性提高门店运营效率 [1] - 加大自动化应用,如必胜客门店配备自动化炒饭机和机器人服务器 [1] - 严格控制人工成本和G&A费用,目标分别控制在LSD和5%以内 [1] 门店拓展计划 - 维持FY24E 1,500-1,700家净新店的目标,但可根据宏观环境调整 [9] - 加盟店占比已达25%,高于3年目标的15%-20% [9] 管理层变动 - 现任CFO Andy Yeung将于2024年10月离任,由CIO Adrian Ding接任 [9] 财务数据总结 收入 - FY24E收入为111.29亿美元,同比增长1.4% [11][12][13] 利润 - FY24E净利润为8.69亿美元,同比增长5.1% [11][12][13] - FY24E毛利率为70.0%,息税前利润率为10.2% [11][12][13] 估值 - 目前市盈率为13倍FY25E,相对较低 [1][51] - 维持买入评级,但将目标价下调至294.91港元 [1][3][4]

公司投资评级 - 报告维持对Yum China的买入评级，目标价为HK$294.91 [1] 报告的核心观点 - 尽管2024年第二季度销售额增长未达预期，但净利润显著超出预期。报告对2024年下半年的需求和竞争水平持谨慎态度，但预计第四季度将实现转机，主要得益于成本管理措施和盈利能力更强的门店模式的推广 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年第二季度，Yum China的销售额增长1%至US$2.68亿，净利润增长8%至US$212百万，超出预期。每股收益增长17%，主要得益于大规模的股票回购 [12] 成本管理措施 - 报告提到多项成本管理措施，包括Project Red Eye提高供应链效率，直接与农民采购，Project Fresh Eye提高运营效率，以及使用AI和自动化系统如Pizza Hut的i-kitchen，这些措施有助于稳定2024年的营业利润率 [1] 新店和产品策略 - Yum China维持2024年新增1,500至1,700家新店的目标，并推广新的盈利模式如K-coffee和Pizza Hut的WOW模型。Pizza Hut的入门级披萨销售额在2024年第二季度实现了两位数增长 [1] 财务预测调整 - 报告调整了2024年至2026年的净利润预测，分别为+3%、-1%和-1%，以反映2024年第二季度的业绩超预期 [1] 市场和竞争环境 - 报告预测2024年下半年销售额增长将受高基数和宏观经济环境疲软的影响，预计KFC和Pizza Hut的同店销售额增长率分别为-3%/ -6%和+4%/ +2% [1] 估值和市场表现 - Yum China的股票目前交易于2025年预期市盈率的13倍，报告认为其估值不高 [1]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 2Q24 系统销售增长4%,主要由门店规模增长驱动 [3] - 利润端,2Q24公司经营利润达2.66亿美元/同比+4%,核心经营利润2.75亿美元/同比+12% [3] - 加盟模式贡献占比提升,向偏远及枢纽地区渗透 [4] - 必胜客推出WOW店型,以性价比轻服务模式为卖点,带来成长新亮点 [4] 分类总结 财务数据 - 2Q24实现收入26.8亿美元/同比+1%,不计外币影响同比+4% [2] - 核心净利润率10.0%/同比+0.7pct,净利润2.12亿美元/同比+8%,好于预期 [2] - 预计24/25/26年EPS为2.19/2.42/2.71美元 [5] 运营情况 - 2Q24门店净开401家,期末门店数达15,423家 [4] - K Coffee计划到24年底门店数达500-600家,与KFC协同 [4] - 1H24向股东回馈9.94亿美元(回购/分红:8.68/1.26亿美元) [4] 行业对比 - 参考24年可比公司Wind/彭博一致预期21x PE均值,给予目标价359.30港币 [5]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"买入"评级[2] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2Q24公司总收入26.8亿美元/+1%,其中剔除汇率影响+4%[1] - 核心经营利润2.8亿美元/剔除汇率影响+12%[2] - 归母净利润2.1亿美元/+8%,剔除汇率影响+11%[2] 业务表现分析 - 开店支撑收入增长,同店销售仍有压力[2] - 成本费用端优化成果显著,餐厅利润率和管理费用率均有所下降[2] - 肯德基加盟开店占比提高,肯悦咖啡表现取得突破[2] - 必胜客成本优化明显,WOW门店满足性价比需求[2] 股东回报 - 1H24公司通过现金股息和回购回报股东9.94亿美元[2] - 24全年计划派现金股息2.5亿美元、回购12.5亿美元[2] 财务预测与估值 - 预计24E~26E归母净利8.7/9.6/10.6亿元,同比+5.6%/10.4%/+9.8%[5][6] - 对应PE 14.3/13.0/11.8X[7]

总收入及门店情况 - 2024年第二季度总收入同比增长1%至26.8亿美元，创下新高[10] - 系统销售额在去年高基数情况下实现同比增长4%[8] - 系统总门店数达到15,423家，其中肯德基门店数达10,931家，必胜客门店数达3,504家[9] 经营利润及利润率 - 管理费用的减少使经营利润率同比增长20个基点至9.9%[11] - 百胜中国首席执行官屈翠容女士表示，核心经营利润同比增长12%，专注于提供高性价比和创新产品[14] - 核心經營利潤为247亿美元，同比增长12%[78] 外卖业务及数字化 - 外卖销售同比增长11%，约占肯德基和必胜客餐厅收入的38%[12] - 数字订单收入达22亿美元，约占公司餐厅收入的90%[12] - 百胜中国通过简化菜单和运营流程，结合自动化和人工智能技术提升运营效率[15] 股东回馈及财务目标 - 百胜中国通过股票回购和现金股息向股东回馈约2.49亿美元[13] - 公司向股东回馈了创纪录的9.94亿美元，包括约2,170万股普通股的回购[28] - 公司2024财年目标保持不变，包括净新增约1,500至1,700家门店和向股东回馈15亿美元[29] 公司财务状况 - 流动资产总额在2023年12月31日为3,431百万美元[53] - 负债总额在2023年12月31日为5,086百万美元[54] - 股东权益总额在2024年6月30日为6,469百万美元，同比下降637百万美元[56]

公司投资评级 - 公司首次覆盖给予"买入"评级 [1] 报告的核心观点 公司概况 - 公司为国内规模最大的连锁餐企,截至1Q24末门店总数15022家,目前运营6个品牌 [1] - 公司ROE水平较高、波动低,具备穿越周期能力,类现金资产占比较高 [1] - 公司积极提升股东回报,计划在2024E~2026E通过现金分红和股份回购向股东返还不低于30亿美元 [1] 行业分析 - 西式快餐需求相对刚性,集中度较高,行业连锁化率较高 [63][64] - 肯德基和必胜客在各自细分市场占据领先地位 [79][87] 公司核心竞争力 - 品牌深入人心,会员忠诚度较高 [95][98][100][101] - 持续打造大单品,新品上新速度快,积极提升性价比 [108][109][110][111] - 完善的供应链管理有效控制成本 [112][113][116] - 数字化布局领先,提升运营效率 [124][125][128] 未来发展 - 单店小型化有助于提升门店盈利能力 [133][135][136] - 三线及以上城市和低线城镇仍有较大开店空间 [138][139][145][146] 盈利预测与估值 - 预计2024E~2026E公司营收和净利润保持稳健增长 [157][174] - 综合PE和DCF估值,给予目标价352.75港元,首次覆盖给予"买入"评级 [184]

报告公司投资评级 - 报告给予百胜中国"买入"评级 [10] 报告的核心观点 多品牌协同发展，快餐龙头长坡厚雪 - 百胜中国是中国最大的餐饮公司,拥有肯德基、必胜客和塔可钟三大品牌的独家运营和授权经营权,多品牌协同发展,强品牌力铸造公司综合竞争力 [14] - 公司管理层具有丰富的实战经验和信息化背景,为公司长线战略布局,维持竞争优势奠定基础 [15] - 公司业绩韧性强,疫情结束后快速修复,实现恢复性增长 [16][17] 餐饮业复苏看头部,连锁化率提升是方向 - 餐饮行业具备长期韧性,疫情后复苏动力足,行业增长空间巨大 [18][19] - 西式快餐行业竞争力凸显,公司旗下肯德基和必胜客为行业龙头,可享受行业发展红利 [20][21] - 我国餐饮行业连锁化率较美日仍有较大提升空间,连锁化是行业发展方向 [22][23] 以核心竞争力为锚,管理效率提升助力企业发展 - 公司通过产品本土化和强研发能力,构筑产品护城河,提升产品力 [23][24] - 公司从供应链管理、人才储备、外卖服务三方面打造渠道力,提升运营管理效率 [26][27][28] - 外卖市场占比提升,为公司营收增长提供动力 [29][30][31] 聚焦产业数字化,放大竞争优势 - 公司从点餐、支付、会员三方面进行数字化创新与技术投入,优化顾客体验,提升管理效率 [32][33] - 公司大力投资数字化基础设施,实现业务运营现代化,放大竞争优势 [34][35] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年归母净利润将达到8.87/9.91/11.63亿美元,分别同比增长7%/12%/17% [35][40] - 给予公司2024年22倍PE,对应目标价392.95港元/股,首次覆盖给予公司"买入"评级 [40]