公司股份回购 - 公司于2026年2月6日执行了股份回购操作 [1] - 本次回购总金额为300万美元 [1] - 公司以每股55.32美元至58.35美元的价格区间，回购了5.23万股股份 [1]

股份数据 - 2026年2月5日开始时已发行股份总数为354,243,220股[3] - 2026年2月6日购回并注销股份54,314股，占比0.02%，每股回购价55.23美元[3] - 2026年2月6日因股份计划发行新股59,184股，占比0.02%，每股发行价57.95美元[4] - 2026年2月6日结束时已发行股份总数为354,248,090股[4] 股份回购 - 2025年12月4 - 2026年2月5日在香港多次购回股份，各次数量、占比及价格不同[4][6][7] - 2026年2月6日在美国购回股份52,277股，占比0.02%，总价2,999,962.69美元[8][14] 购回授权 - 购回授权决议通过日期为2025年5月23日[14] - 公司可根据购回授权购回股份总数为37,239,649股[14] - 根据购回授权已购回股份数目为20,173,337股，占决议通过当日已发行股份（不包括库存股份）数目的5.42%[14]

外资餐饮品牌引入中资合作的交易动态 - 汉堡王中国合资交易完成，CPE源峰注资3.5亿美元并持有约83%股份，RBI保留约17%少数股权及董事会席位[1] - 星巴克中国与博裕投资达成战略合作，成立合资企业共同运营中国零售业务，博裕将持有至多60%股权，星巴克保留40%股权[2] - 交易案例不限于餐饮，鞋服、综合零售等多个消费领域均有外资与中资合作案例落地，如麦当劳出售80%股权给中信资本、赛百味出售给罗克资本等[3] 中国市场宏观与行业数据表现 - 2025年中国社会消费品零售总额超50万亿元，同比增长3.7%，全国餐饮收入达57982亿元，同比增长3.2%，占社零总额11.6%[5] - 2024年全国餐饮人均消费降至39.8元，同比下降6.6%，餐饮消费支出增加的消费者占比从2023年50.0%降至31.3%[3] - 2025年12月全国餐饮收入5738亿元，同比增长2.2%，但限额以上单位餐饮收入1463亿元，同比下降1.1%[5] - 截至2025年3月，全国餐饮门店总数接近800万家，市场进入存量竞争时代[6] - 中国连锁餐厅渗透率仅约20%，远低于美国等发达国家超50%的水平[5] 外资品牌寻求合作的驱动因素 - 外资餐饮品牌面临经营困难，市场增量存在惯性甚至泡沫，引入中资是“断臂求生”的战略调整[4][7] - 地缘政治等因素加速了2025年外资寻求中资合作的进程[2] - 外卖大战等互联网平台催生的竞争生态剧变，改变了市场游戏规则，外资品牌原有优势被削弱[6] - 全球消费者外出就餐净支出意愿下降约21个百分点，31%的全球消费者认为在餐厅用餐未带来相应价值[3] 中资合作方的优势与策略转变 - 中资合作方在理解本土消费者、市场决策灵活性和行动速度上具有优势，外资企业受内部流程掣肘，经常“想10分做3分”[9][11] - 本土管理风格更激进，会配套定价调整、产品优化等策略支撑在低线城市的扩张，而外资管理层评估更谨慎[9] - 中资运营可优化供应链效率、成本控制及门店运营，并通过“降本增效”的变通方式保证利润，例如在原材料规格上做文章[11] - 合作模式本质是战略重构，外资让渡部分收益和经营权，换取本土团队稳固和拓展市场份额，避免份额持续萎缩[7][10] 合作后的发展计划与标杆案例 - 汉堡王中国计划将门店从目前约1250家拓展至2035年4000家以上，新注入的3.5亿美元资金将全部用于支持其发展[5][8] - CPE源峰委任拥有跨国连锁餐饮经验的运营合伙人黄进栓担任汉堡王中国董事长[8] - 麦当劳中国被视为成功标杆案例，2025年12月首次进驻宁夏与青海市场，其成功与交易节点、当时市场竞争尚不激烈及自身发展阶段有关[9] - 百胜中国认为市场仍有巨大机会，目前仅服务约1/3中国消费者，未来希望提升至约一半[5] 市场竞争与产品创新挑战 - 餐饮市场竞争激烈，新品推出频率高，2025年1月至7月，107个品牌共上新近2000款产品[10] - 有品牌在2025年推出至少150款新品，核心菜单保有100个SKU，新品贡献了当年60%的营业额[10] - 国际品牌需与总部协同，维持高效快速的上新能力面临挑战，包括供应商需经国际总部批准等[10] - 面对激烈竞争，多家餐饮品牌进行价格调整，肯德基、麦当劳接连涨价，库迪咖啡宣布收缩全场9块9补贴[6]

文章核心观点 - 2025年底至2026年初，多家外资餐饮品牌（如星巴克、汉堡王）通过引入中资合作伙伴或出售多数股权的方式，加速了在中国的本土化运营进程，这反映了外资餐饮品牌在中国市场面临经营挑战后的战略调整，旨在借助本土资本和团队的优势来稳固和拓展市场份额 [1][5][10] 外资餐饮品牌引入中资的近期案例 - **汉堡王**：其母公司RBI与CPE源峰完成合资交易，CPE源峰向汉堡王中国注入3.5亿美元初始资金，并持有约83%的股份，RBI保留约17%的少数股权及董事会席位 [1] - **星巴克**：宣布与博裕投资战略合作，成立合资企业共同运营中国零售业务，博裕将持有至多60%股权，星巴克保留40%股权，交易预计在2026年春季完成 [1][5] - **其他案例**：包括麦当劳将80%股权出售给中信资本，赛百味出售给罗克资本，以及肯德基通过百胜中国实现本土化运营 [6] 外资寻求合作的驱动因素 - **市场竞争激烈**：截至2025年3月，全国餐饮门店总数接近800万家，市场进入存量竞争时代 [9] - **消费者支出谨慎**：2024年全国餐饮人均消费降至39.8元，同比下降6.6%；2024年餐饮消费支出增加的消费者占比从2023年的50.0%降至31.3% [6] - **全球趋势影响**：全球消费者在外出就餐方面的净支出意愿下降约21个百分点，31%的全球消费者认为在餐厅用餐未带来相应价值 [6] - **本土化与执行力不足**：外资企业在对中国市场的理解、行动力、反应速度上难以抗衡本土企业，内部流程复杂导致落地缓慢 [9][15] - **外卖大战改变生态**：互联网平台催生的外卖大战彻底改变了竞争规则，使外资品牌过去的优势受到冲击 [9] 引入中资的战略意义与预期 - **获取资金与本土运营能力**：如汉堡王获得3.5亿美元资金用于拓展，计划将门店从约1250家拓展至2035年的4000家以上 [8] - **借助本土团队优势**：中资运营方在成本控制、供应链效率、决策灵活性和市场扩张魄力上更具优势，例如在低线级城市的扩张策略更激进 [12][14] - **保障收益与生存**：中资接盘方通常会承诺保底收益，并通过各种“降本增效”的变通方式优化利润，这在品牌面临生存危机时成为必然选择 [15] - **战略重构**：从自主经营转变为让渡部分收益和经营权，本质上是“断臂求生”，以换取市场份额的稳固和避免持续萎缩 [10] 本土化运营的成功案例与挑战 - **成功标杆**：麦当劳在引入中信资本后成为成功案例，于2025年12月首次进驻宁夏与青海市场，并持续加快增长步伐 [12] - **成功条件**：麦当劳的成功与其交易节点、当时市场竞争尚不激烈以及自身规模尚未饱和的发展阶段有关 [12] - **当前挑战**：当前市场竞争激烈程度已上新的台阶，取得成功需要付出比以往更大的努力，不会像过去那样快速见效 [12] 本土运营的具体优势体现 - **新品与创新速度**：2025年1月到7月，107个现制饮品品牌共上新近2000款产品；CFB集团旗下DQ品牌在2025年推出至少150款新品，新品贡献了当年60%的营业额 [14] - **执行力与成本控制**：本土企业行动迅速，试错意愿强，容错率高；在供应链、成本控制及门店运营等方面，业务移交后通常能实现明显优化 [15] - **市场理解深度**：对中国本土消费者的文化理解更为深刻，这是外资管理层难以比拟的 [12]

事件概述与财务表现 - 2025年第四季度，公司实现收入28.23亿美元，同比增长9%，经营利润1.87亿美元，同比增长25%，归母净利润1.40亿美元，同比增长24% [1] - 2025年全年，公司实现收入117.97亿美元，同比增长4%，经营利润12.90亿美元，同比增长11%，归母净利润9.29亿美元，同比增长2% [1] - 2025年第四季度，公司向股东回馈5.39亿美元，全年累计回馈15亿美元，并计划在2026年继续向股东回馈15亿美元 [1] 运营与销售表现 - 2025年第四季度，公司系统销售额同比增长7%，同店销售额同比增长3%，净新增门店587家 [1] - 2025年全年，公司系统销售额同比增长4%，同店销售额同比增长1%，净新增门店1706家，其中净新增加盟店占比31% [1] - 分品牌看，肯德基2025年第四季度系统销售额同比增长8%，同店销售额同比增长3%，同店交易量增长3%，客单价持平，净新增门店357家 [1] - 分品牌看，必胜客2025年第四季度系统销售额同比增长6%，同店销售额同比增长1%，同店交易量增长13%，客单价下降11%，净新增门店146家 [1] 业务创新与门店拓展 - 肯悦咖啡和KPRO增长迅速，已分别进驻约2200家和200多家肯德基门店，公司计划在2026年将KPRO门店数量翻倍至400多家 [2] - 必胜客通过WOW门店模式成功入驻约100个新城镇 [2] - 公司试点推出“双子星”模式，将肯德基与必胜客门店相邻布局，目前已开设约40对，并计划在2026年加速布局 [2] 成本结构与盈利能力 - 2025年第四季度，公司经营利润率为6.6%，同比提升0.8个百分点，餐厅利润率为13.0%，同比提升0.7个百分点 [3] - 分品牌看，肯德基2025年第四季度经营利润率为10.5%，餐厅利润率为14.0%，必胜客经营利润率为3.7%，餐厅利润率为9.9% [3] - 2025年第四季度，公司食品及包装物成本占比同比下降0.3个百分点，租金及其他费用占比同比下降1.6个百分点，人力成本占比同比上升1.2个百分点，主要因外卖占比提升导致骑手成本增加 [3] - 2025年第四季度，公司外卖销售占比达到53%，同比提升11个百分点 [3] 机构预测与评级 - 机构调整盈利预测，预计公司2026-2028年收入分别为125.22亿美元、132.64亿美元、139.83亿美元 [3] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为10.15亿美元、11.27亿美元、12.28亿美元 [3] - 预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.87美元、3.18美元、3.46美元 [3] - 基于最新股价，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为19倍、17倍、16倍，机构维持“增持”评级 [3]

2025年财务业绩概览 - 2025全年系统销售额与总收入均同比增长4% [1] - 2025年第四季度系统销售额与总收入分别同比增长7%和9%，收入超出预期 [1] - 2025全年经调整净利润同比增长2%，第四季度经调整净利润同比增长24%，超出预期，主要得益于自动化系统、精益运营及原材料价格优化 [1] 分品牌业绩表现 - **肯德基**：2025全年系统销售额与总收入分别同比增长5%和4%；第四季度分别同比增长8%和9% [1] - **肯德基**：2025全年经营利润同比增长8%，餐厅利润率提升0.5个百分点至17.4%；第四季度经营利润同比增长16%，餐厅利润率提升0.7个百分点至14.0% [1] - **必胜客**：2025全年系统销售额与总收入分别同比增长4%和3%；第四季度均同比增长6% [1] - **必胜客**：2025全年经营利润同比增长19%，餐厅利润率提升0.8个百分点至12.8%；第四季度经营利润同比增长52%，餐厅利润率提升0.6个百分点至9.9% [1] 门店扩张与同店销售 - 截至2025年底，公司门店总数达1.81万家，全年净新增1706家，第四季度净新增587家 [2] - 肯德基门店数达1.3万家，全年净增1349家（其中加盟店净增504家）；必胜客门店数达0.42万家，全年净增444家（其中加盟店净增139家） [2] - 2025全年整体同店销售额同比增长1%，第四季度同比增长3%，整体同店销售额与交易量已连续三个季度及十二个季度实现同比正增长 [2] - 肯德基第四季度同店销售额与同店交易量均增长3%，客单价持平；必胜客第四季度同店销售额增长1%，交易量增长13%，客单价下降11%，可能与提供更多性价比产品有关 [2] 未来展望与资本规划 - 公司计划在2026年使门店总数超过2万家（即净新增超1900家），并设定了2030年门店数量超3万家的目标 [2] - 肯德基及必胜客的新增门店中，加盟店占比目标均为40-50% [2] - 2026年计划资本支出为6-7亿美元 [2] - 2025年公司向股东回馈总计15亿美元，包括3.53亿美元现金股息和11.4亿美元股票回购，股息率近8% [2] 盈利预测与估值 - 基于新品牌门店势能，调整后2026-2027年归母净利润预测分别为10.43亿美元和11.44亿美元，并新增2028年利润预测12.63亿美元 [3] - 对应2026-2028年净利润同比增速预测分别为12.24%、9.69%和10.41% [3] - 基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率分别为19.31倍、17.61倍和15.94倍 [3]

核心财务与运营表现 - 2025年第四季度实现收入28.23亿美元，同比增长9% [1] - 2025年第四季度实现经调整净利润1.40亿美元，同比增长24% [1] - 2025年第四季度经营利润率为6.6%，同比提升80个基点 [2] - 2025年第四季度餐厅利润率为13.0%，同比提升70个基点 [2] - 2025年全年总收入118亿美元，同比增长4% [2] - 2025年全年实现净利润9.29亿美元，同比增长2% [2] - 2025年全年经营利润率10.9%，同比提升60个基点 [2] - 2025年全年餐厅利润率16.3%，同比提升60个基点 [2] 同店销售与门店扩张 - 2025年第四季度同店销售额增长3%，连续3个季度实现增长 [1] - 2025年第四季度同店交易量同比增长4%，连续第12个季度增长 [1] - 2025年第四季度净新增门店587家，创四季度新高 [1] - 2025年全年净新增门店1706家 [2] - 公司计划在2030年门店数量超过3万家 [3] 分品牌业绩分析 - 肯德基2025年第四季度总收入同比增长9%，同店销售额增长3% [2] - 肯德基2025年第四季度餐厅利润率14.0%，同比提升0.7个百分点 [2] - 肯悦咖啡年末门店已达2200家，2025年日均杯数增长25% [2] - Kpro门店超200家，计划2026年门店翻倍 [2] - 必胜客2025年第四季度收入同比增长6%，同店销售额增长1% [2] - 必胜客2025年第四季度餐厅利润率9.9%，同比提升0.6个百分点 [2] - 必胜客2025年第四季度经营利润率3.7%，同比提升1.1个百分点 [2] - 必胜客2025年进入200多个新城市，其中一半采取WOW模式 [3] 外卖与会员业务 - 2025年第四季度外卖销售额同比增长34% [1] - 2025年第四季度外卖销售约占餐厅收入的53%，同比提升约11个百分点，环比提升约2个百分点 [1] - 2025年全年外卖销售占比为48% [2] - 2025年全年活跃会员数同比增长13% [2] 加盟与经营模式 - 2025年第四季度净新增加盟店占比为36% [1] - 2025年全年净新增加盟店占比为31% [2] - 肯德基小镇模式和必胜客WOW模式的最低投资门槛已分别降至50万元、65万元 [3] - 公司计划2026至2028年肯德基和必胜客新店中加盟占比40%至50% [3] - 计划到2028年两品牌加盟店占比达到20%以上 [3] 战略规划与未来展望 - 公司启动RGM3.0战略，秉持创新和提效双轮驱动 [1][3] - 核心战略包括聚焦大单品并持续创新、前端分层后端聚合、直营与加盟结合、全业务链拥抱生成式AI提升效率 [3] - 部分餐厅试点AI助手Q睿 [3] - 计划到2028年运营利润率提升至10% [3] - 2026至2028年展望：同店销售增速预计0%至2%，系统销售额年复合增长率约中高个位数百分比，运营利润年复合增长率高个位数百分比增长，每股收益年复合增长率实现双位数增长 [3]

文章核心观点 - 外资餐饮品牌在中国市场正加速引入中资合作伙伴或出售多数股权 这一趋势在2025年尤为明显 其背后是激烈的市场竞争、本土化运营挑战以及全球消费环境变化等多重因素驱动 外资品牌期望通过让渡控制权和经营权 借助本土资本和团队的力量来稳固和拓展市场份额 [1][2][3][7] 外资餐饮品牌引入中资的近期交易案例 - 汉堡王中国交易完成 CPE源峰注资3.5亿美元并持有约83%股份 RBI保留约17%少数股权及董事会席位 [1] - 星巴克中国与博裕投资达成战略合作 成立合资企业共同运营中国零售业务 博裕将持有至多60%股权 星巴克保留40%股权 交易预计在2026年春季完成 [2] - 此前已有麦当劳将80%股权出售给中信资本 赛百味出售给罗克资本等案例 肯德基则早已通过百胜中国实现本土化运营 [3] 推动外资寻求合作的市场背景与挑战 - 中国餐饮市场竞争空前激烈 截至2025年3月全国餐饮门店总数接近800万家 市场步入存量竞争时代 [6] - 餐饮人均消费持续下滑 2024年全国餐饮人均消费降至39.8元 同比下降6.6% 2024年餐饮消费支出增加的消费者占比从2023年的50.0%降至31.3% [3] - 全球消费者外出就餐意愿下降 《2026年全球消费者展望》显示消费者净支出意愿下降约21个百分点 全球31%的消费者认为在餐厅用餐未带来相应价值 [3] - 外卖大战彻底改变了竞争生态 互联网平台催生的价格竞争使行业整体利润承压 外卖渠道销售占比与日俱增 成为品牌进退两难的困局 [6][7] - 外资企业在对本土市场的理解、行动力、反应速度上普遍难以抗衡中国本土企业 内部流程复杂 执行力受限 [6][9][11] 引入中资合作的战略意图与预期收益 - 本质是经营趋于困难下的战略调整 以让渡部分收益和经营权为代价 换取本土团队来稳固乃至拓展市场份额 避免份额持续萎缩 被视为“断臂求生” [7] - 获得资金用于扩张和发展 如CPE源峰注入汉堡王中国的3.5亿美元资金将全部用于支持其下一阶段发展 [8] - 借助本土团队提升市场竞争力 包括更深刻的本土消费者洞察、更激进的扩张策略、更高的决策灵活性和更强的成本控制能力 [9][10][11] - 部分中资接盘方会承诺保底收益 这可能是当前外资自身难以保证的 [11] - 部分外资选择保留少量股份 分享市场盈利 同时将运营主导权和市场竞争策略制定权交给本土企业 [12] 中国市场的基本面与长期机会 - 2025年中国社会消费品零售总额规模超过50万亿元 同比增长3.7% 全国餐饮收入达57982亿元 同比增长3.2% 占社零总额的11.6% [5] - 中国餐饮市场仍有巨大机会 百胜中国指出其目前仅服务了约1/3的中国消费者 目标提升至约一半 中国连锁餐厅渗透率仅约20% 远低于美国等发达国家的超过50% [5] - 企业对中国消费市场的未来仍有期待 除非迫于无奈 没有企业愿意轻易放弃这个全球巨大的消费市场 [5] 本土化运营的具体优势与挑战 - 新品推出频率是竞争关键 2025年1月到7月 107个饮品品牌共上新近2000款产品 某品牌新品贡献了当年60%的营业额 [10] - 本土管理风格更激进 在低线级城市扩张时 会配套定价调整、产品品类优化等策略 而外资管理层评估时更谨慎 [9] - 本土团队在成本控制上更为灵活 可能在原材料规格、产品分量上进行“降本增效”的变通 这在品牌面临生存危机时成为必然选择 [11] - 国际品牌需要与总部协同 每个供应商都需总部批准 维持高效快速的上新能力面临挑战 [10] - 成功的本土化案例存在 如麦当劳中国在引入中信资本后持续扩张 并于2025年12月首次进驻宁夏与青海市场 [9] 对合作前景的观察与展望 - 引入“中国合伙人”的成功可能性依然存在 但难度比以往更大 市场竞争激烈程度已上新台阶 需要付出更多努力 [9] - 麦当劳的成功案例与其交易节点和发展阶段有关 当时市场竞争尚不激烈且自身规模还有很大上升空间 [9] - 外资策略从自主经营转变为让更熟悉本土规则的中国资本和团队来运营 不仅是战术调整 更是战略重构 [10]

投资评级 - 报告给予百胜中国港股“买入-H”评级，美股“买入-美股”评级 [6] - 港股当前价格为430.60港元，合理价值为492.22港元，潜在上涨空间约14.3% [6] - 美股当前价格为55.67美元，合理价值为63.05美元，潜在上涨空间约13.3% [6] 核心观点 - 报告核心观点认为，百胜中国2025年第四季度同店销售与利润率优化超预期，龙头韧性凸显 [1] - 公司单店UE（单位经济效益）优化，仍有较强扩张预期，并维持较高股东回报指引 [7] - 基于以上，参考可比公司，给予2026年22倍市盈率（P/E）估值，对应港股及美股合理价值 [7] 财务表现与预测 - **2025年第四季度业绩**：收入28.2亿美元，同比增长9%；核心经营利润1.9亿美元，同比增长23%；归母净利润1.4亿美元，同比增长24% [7] - **2025年全年业绩**：收入118.0亿美元，同比增长4%；核心经营利润12.9亿美元，同比增长11%；归母净利润9.3亿美元，同比增长2% [7] - **盈利预测**：预计2026至2028年归母净利润分别为10.0、10.8、11.6亿美元 [7] - **收入增长预测**：预计2026至2028年营业收入分别为124.49亿、131.42亿、138.62亿美元，增长率分别为5.5%、5.6%、5.5% [2] - **净利润增长预测**：预计2026至2028年归母净利润增长率分别为7.8%、7.8%、7.1% [2] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026至2028年EPS分别为2.87、3.30、3.72元/股 [2] - **盈利能力指标**：预计2026至2028年ROE（净资产收益率）分别为20.7%、22.0%、23.1% [2] - **估值指标**：基于预测，2026年市盈率（P/E）为19.25倍，EV/EBITDA为10.51倍 [2] 业务运营分析 - **同店销售增长**：2025年第四季度，肯德基同店销售增长3%，较第三季度的2%环比提升；必胜客同店销售增长1%，与第三季度持平 [7] - **同店销售结构**：肯德基第四季度客单价持平，交易量增长3%；必胜客第四季度客单价下降11%，但交易量增长13% [7] - **门店扩张**：2025年净增门店1706家，总门店数达18101家，其中肯德基净增1349家，必胜客净增444家 [7] - **未来拓店目标**：公司维持2026年达到2万家门店的目标，对应净增约1900家 [7] - **餐厅利润率优化**：2025年第四季度，肯德基餐厅利润率14.0%，同比提升0.7个百分点；必胜客餐厅利润率9.9%，同比提升0.6个百分点 [7] - **成本优化**：肯德基利润率提升主要得益于原材料与租金及其他成本分别优化0.7和1.6个百分点；必胜客则得益于人工与租金及其他成本分别优化0.2和2.0个百分点 [7] 股东回报 - **2025年回报**：股东总回报14.9亿美元，其中回购11.4亿美元，分红3.5亿美元 [7] - **2026年目标**：股东回报目标为15亿美元，按当前市值计算回报率约7.7% [7] - **长期回报指引**：自2027年起，计划每年回馈约100%的归母自由现金流，预计2027-2028年年均回馈9-10亿美元以上，按当前市值计算回报率约4.6%-5.1% [7]

投资评级与核心观点 - 报告对百胜中国给予“增持”评级 [1] - 报告核心观点：公司同店增长环比提速，多元门店形态（如肯悦咖啡、KPRO、“双子星”模式）贡献业绩增量，同时成本结构持续改善，盈利能力提升 [1][3][4][5] 财务业绩总结 - **2025年第四季度业绩**：实现收入28.23亿美元，同比增长9%；经营利润1.87亿美元，同比增长25%；归母净利润1.40亿美元，同比增长24% [2] - **2025年全年业绩**：实现收入117.97亿美元，同比增长4%；经营利润12.90亿美元，同比增长11%；归母净利润9.29亿美元，同比增长2% [2] - **股东回报**：2025年第四季度向股东回馈5.39亿美元，全年累计回馈15亿美元；2026年计划继续回馈15亿美元 [2] 运营表现与门店扩张 - **整体销售与同店增长**：2025年第四季度，系统销售额同比增长7%，同店销售额同比增长3%，连续三个季度实现增长；全年系统销售额同比增长4%，同店销售额同比增长1% [3] - **门店网络扩张**：2025年第四季度净新增门店587家；全年净新增门店1706家，其中净新增加盟店占比31% [3] - **肯德基品牌表现**：2025年第四季度，系统销售额同比增长8%，同店销售额同比增长3%（同店交易量增3%，客单价持平）；全年净新增门店1349家，其中净新增加盟店占比37% [3] - **必胜客品牌表现**：2025年第四季度，系统销售额同比增长6%，同店销售额同比增长1%（同店交易量增13%，客单价降11%）；全年净新增门店444家，其中净新增加盟店占比31% [3] 多元化业务与创新模式 - **肯悦咖啡与KPRO**：肯悦咖啡已进驻约2200家肯德基门店，KPRO进驻200多家肯德基门店，为母店带来增量；计划2026年将KPRO门店数量翻倍至400多家 [4] - **必胜客WOW门店**：通过WOW门店模式成功入驻约100个新城镇 [4] - **“双子星”模式**：将肯德基与必胜客门店相邻布局，以较低成本打入下沉市场，目前已开设约40对门店，并计划在2026年加速布局 [4] 成本结构与盈利能力 - **利润率改善**：2025年第四季度，公司经营利润率为6.6%，同比提升0.8个百分点；餐厅利润率为13.0%，同比提升0.7个百分点，主要得益于运营精简和有利的原材料价格 [5] - **分品牌利润率**：肯德基经营利润率/餐厅利润率分别为10.5%/14.0%，同比提升0.6/0.7个百分点；必胜客经营利润率/餐厅利润率分别为3.7%/9.9%，同比提升1.1/0.6个百分点 [5] - **成本结构变化**：2025年第四季度，食品及包装物成本占比同比下降0.3个百分点，租金及其他费用占比同比下降1.6个百分点；人力成本占比同比上升1.2个百分点，部分因外卖销售占比提升至53%（同比提升11个百分点）导致骑手成本增加 [5] 盈利预测与估值 - **收入预测调整**：预计2026-2028年收入分别为125.22亿美元、132.64亿美元、139.83亿美元（原2026-2027年预测为123.50亿、130.13亿美元） [6] - **归母净利润预测调整**：预计2026-2028年归母净利润分别为10.15亿美元、11.27亿美元、12.28亿美元（原2026-2027年预测为9.83亿、10.61亿美元） [6] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026-2028年EPS分别为2.87美元、3.18美元、3.46美元（原2026-2027年预测为2.71美元、2.93美元） [6] - **估值水平**：以最新收盘价430.60港元（汇率1HKD=0.13USD）计算，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为19倍、17倍、16倍 [6]