投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][6][21] 核心观点 - 同店销售连续3个季度正增长，韧性显现，预计2026年同店销售增长0-2% [1][2][10] - 2025年第四季度业绩强劲，收入28.23亿美元同比增长8.8%，归母净利润1.40亿美元同比增长21.7% [1][9] - 门店扩张计划提速，预计2026年净增门店超1900家，年底门店总数超2万家，加盟模式占比提升 [3][20] - 股东回报计划明确，2026年约15亿美元，2027-2028年年均9亿至逾10亿美元 [3][20] - 上调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为10.19亿、11.06亿、11.70亿美元 [4][21] 财务业绩 (2025年第四季度) - **整体业绩**：收入28.23亿美元，同比增长8.8%；经营利润1.87亿美元，同比增长23.8%；归母净利润1.40亿美元，同比增长21.7%；每股收益0.40美元 [1][9] - **肯德基分部**：收入21.25亿美元，同比增长8.75%；经营利润2.23亿美元，同比增长16.1%；经营利润率10.5%，同比提升0.7个百分点 [1][9] - **必胜客分部**：收入5.40亿美元，同比增长5.9%；经营利润2000万美元，同比增长42.9%；经营利润率3.7%，同比提升1.0个百分点 [1][9] - **销售渠道**：外卖收入同比增长34%，增速环比继续上行，占餐厅收入比例已达53% [1][9] 运营数据 - **同店销售**：2025年第四季度整体同店销售增长3%，肯德基/必胜客分别增长3%/1% [2][10] - **量价分析**：肯德基交易量增长3%，客单价持平；必胜客执行高性价比策略，交易量大幅增长13%，客单价同比下降 [2][10] - **系统销售**：2025年第四季度整体增长7%，肯德基/必胜客分别增长8%/6% [2] - **门店网络**：截至2025年底，门店总数达18,101家，肯德基12,997家，必胜客4,168家 [2][11] - **门店增长**：2025年第四季度净增587家，肯德基/必胜客分别净增357/146家 [2][11] - **加盟占比**：截至2025年底，肯德基/必胜客加盟店占比分别达到15%/8% [2][11] 成本与利润率 - **成本结构**：2025年第四季度，薪金及雇员福利占比29.3%，同比上升1.1个百分点，主因外卖骑手成本上升；食品及原材料占比31.7%，同比下降0.2个百分点；物业租金及其他经营开支占比26.0%，同比下降1.6个百分点 [3][18] - **利润率**：2025年第四季度餐厅利润率13.0%，同比提升0.7个百分点；管理费用率6%，同比持平 [3][18] 未来展望与战略 - **门店扩张**：2026年计划净增门店超1900家，肯德基与必胜客新增门店中加盟占比目标为40-50% [3][20] - **新业态发展**：肯悦咖啡门店数已突破2200家；专注轻食的K PRO店中店已扩展至约200家门店 [20] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为129.19亿、138.92亿、148.91亿美元，同比增长9.5%、7.5%、7.2% [5] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为10.19亿、11.06亿、11.70亿美元，同比增长9.7%、8.5%、5.7% [4][5] - **估值水平**：对应2026-2028年预测市盈率分别为17.4倍、15.2倍、13.8倍 [4][21] 财务指标预测 - **每股收益**：预计2026-2028年分别为2.88美元、3.29美元、3.62美元 [5] - **利润率**：预计2026-2028年EBIT Margin分别为8.4%、8.6%、8.5% [5] - **净资产收益率**：预计2026-2028年ROE分别为16.5%、15.6%、14.6% [5]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4][5] 核心观点 - 公司经营持续稳健，2025年第四季度及全年业绩超预期，2026年计划向股东回报15亿美元，对应当前市值（含回购）股息率约8% [1] - 公司单店模型显著优化，总部持续降本提效，未来将通过加快加盟店扩张带动增长，并优化现金流以支持股东回报 [2][3] - 作为国内西式快餐龙头，公司品牌力、产品力、数字化和供应链共筑壁垒，结合可观的股东回馈，报告维持其“买入”评级 [4] 业绩表现与财务预测 - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入28亿美元，同比增长9%；经营利润1.87亿美元，同比增长25%；归母净利润1.40亿美元，同比增长22% [1] - **2025年全年业绩**：实现营业收入118亿美元，同比增长4%；经营利润12.9亿美元，同比增长11%；归母净利润9.29亿美元，同比增长2% [1] - **盈利预测**：预计2026-2028年整体营收分别为123.60亿美元、131.49亿美元、139.74亿美元，同比增速分别为5%、6%、6% [4][5] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为10.03亿美元、10.96亿美元、11.88亿美元，同比增速分别为8%、9%、8% [4][5] - **估值水平**：对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为18倍、16倍、15倍 [4][5] 增长驱动与运营分析 - **门店扩张**：2025年第四季度及全年总门店数皆同比增长10%，其中肯德基和必胜客在25Q4门店数均同比增长12% [1][3] - **未来开店计划**：2026年公司预计净新增门店超1900家，总数超20000家，并将提升新开店中加盟店占比 [3] - **加盟策略**：未来几年，肯德基和必胜客净开店中加盟店占比将从当前的37%和31%均提升至40-50% [3] - **同店销售**：25Q4肯德基同店增速为+3%，客单价同比持平；必胜客同店增速为+1%，客单价同比下降11%，执行以价换量策略 [3] 盈利能力与效率提升 - **餐厅层面利润率**：25Q4肯德基餐厅层面利润率为14.0%，同比提升0.7个百分点；必胜客为9.9%，同比提升0.6个百分点 [2] - **成本结构优化**： - **肯德基**：食品及包装物占收入比重同比优化0.7个百分点；物业租金及其他占餐厅收入比重同比改善2.0个百分点 [2] - **必胜客**：薪金与雇员福利占餐厅收入比重同比改善0.2个百分点；物业租金及其他占餐厅收入比重同比改善1.6个百分点 [2] - **管理费用率**：2025年全年管理费用率为4.9%，同比改善0.1个百分点 [2] - **资本开支优化**：通过提升加盟店占比，预计可削减2026年资本开支至6-7亿美元 [3] 股东回报 - **2026年回报计划**：公司计划向股东回报15亿美元，对应当前市值（含回购）股息率约8% [1]

港股市场近期行情表现 - 2月5日港股主要指数午后拉升收红，恒生指数微涨0.14%至26885.24点，恒生科技指数上涨0.74%至5406.13点 [1][2] - 此前市场经历显著震荡调整，2月2日恒生科技指数跳空低开并大幅下跌3.36%，2月5日早盘其点位一度回撤至2025年7月水平 [2] - 南向资金呈现强劲流入，连续两个交易日净买入合计超过380亿港元，其中2月5日单日净买入接近250亿港元，为今年以来最高 [2] 市场调整的核心原因 - 市场调整源于对美联储政策转向的担忧，新提名人选主张的“降息+缩表”政策组合引发全球流动性预期扰动 [2] - 港股作为离岸市场，对资金波动敏感，叠加部分上市公司2025年年报业绩预告不及预期，多重因素导致市场持续震荡 [2] 消费与红利板块逆势走强 - 在整体震荡市中，消费和红利板块展现出较强韧性，2月5日港股消费板块个股表现亮眼，如百胜中国涨超11%，名创优品涨超6%，毛戈平涨超5% [1][3] - 港股消费主题ETF逆势走强，霸榜市场涨幅前五，全市场涨幅前十五名ETF中八成投向港股消费领域 [3] - 2月4日，主投港股红利方向的跨境ETF表现突出，在全市场涨幅前二十名跨境ETF中占比达70% [3] - 消费板块估值处于历史较低水平，具备投资性价比，而高股息资产因业绩稳定、分红比例高，在市场风险偏好下降时满足资金对确定性收益和低波动的需求 [3] 机构对港股中长期展望与配置观点 - 多家公募机构认为港股仍处于全球估值洼地，短期扰动或不改中长期配置性价比，看好结构性投资机会 [1][4] - 恒生前海基金认为，港股估值吸引力显现，中期市场或在波折中上行，企业盈利和流动性因子有望边际改善，低估值提供缓冲和弹性 [4] - 配置上看好科技成长主线，如受益于AI产业趋势的互联网、应用软件和科技硬件，以及供需紧平衡、国际定价的有色金属板块 [4][5] - 博时基金认为，2026年物价水平的改善情况或成为市场走向的关键变量，市场整体估值的全面抬升更依赖于国内经济增长质量的提升 [5] - 诺安基金指出，在南向资金维持净流入及互联互通持续推进背景下，港股中期趋势未变，但需关注外部流动性预期变化对情绪的扰动 [5] - 融通基金认为港股科技板块有望迎来估值修复，逻辑基于技术突破引领资产重估、南向资金持续涌入增配龙头、以及全球估值洼地带来的中长期配置价值 [5]

百胜中国2025年第四季度及全年业绩核心观点 - 百胜中国2025年第四季度业绩表现强劲，营收和每股收益均超出市场预期，并实现同比增长，财报发布后股价当日上涨4.7% [1][3] - 公司业绩增长由肯德基和必胜客的稳健表现共同驱动，系统销售额和同店销售额持续增长，创新与运营效率的双重聚焦支撑了健康的利润率 [2] - 管理层展望未来，将继续关注效率和销售杠杆，预计2026年第一季度餐厅层面及运营利润率将与去年同期大致持平 [3] 2025年第四季度财务业绩 - **每股收益与营收**：第四季度调整后每股收益为0.40美元，超出市场预期0.35美元14.3%，同比增长33%；总营收为28亿美元，超出市场预期27亿美元，同比增长8.8%（剔除汇率影响增长7%）[4] - **系统与同店销售**：系统销售额（剔除汇率影响）同比增长7%，其中肯德基增长8%，必胜客增长6%；同店交易量增长13%，连续第12个季度实现增长 [5] - **运营利润与利润率**：调整后营业利润同比增长25%至1.87亿美元；调整后EBITDA为3.18亿美元，高于去年同期的2.92亿美元；调整后营业利润率同比扩大80个基点至6.6% [6] - **分部业绩**：肯德基营收增长9%至21亿美元，营业利润增长16%至2.23亿美元；必胜客营收增长6%至5.4亿美元，营业利润大幅增长52%至2000万美元 [7] - **成本与餐厅利润率**：总成本及费用为26.4亿美元，同比增长8%；餐厅利润率同比提升70个基点至13%，得益于食品、包装及租金成本的节约 [6] 2025年全年业绩亮点 - **全年财务数据**：2025年总营收为118亿美元，高于2024年的113亿美元；调整后EBITDA为17.8亿美元，高于2024年的16.9亿美元；调整后每股收益为2.51美元，高于2024年的2.33美元 [8] - **门店扩张**：2025年净新增门店1,706家，其中31%由加盟商开设；截至2025年12月31日，总门店数达到18,101家 [8] 资产负债表与股东回报 - **现金状况**：截至2025年12月31日，现金及现金等价物为5.06亿美元（2024年底为7.23亿美元）；总流动性（现金及短期投资）为21.9亿美元；长期银行存款及票据为6.78亿美元 [10] - **股东回报**：2025年向股东回报15亿美元，包括11.4亿美元的股票回购和3.53亿美元的现金股息；董事会宣布现金股息增加21%，达到每股0.29美元，将于2026年3月25日派发 [11] 2026年展望 - **门店与资本支出**：公司计划在2026年将总门店数提升至20,000家，即净新增超过1,900家；预计资本支出在6亿至7亿美元之间 [12] - **股东回报计划**：公司计划在2026年继续向股东回报15亿美元 [12] 行业动态（其他餐饮公司业绩） - **Yum! Brands**：2025年第四季度营收超预期但每股收益未达预期，两项指标均同比增长，业绩由肯德基和塔可钟的强劲表现引领 [13][14] - **Chipotle Mexican Grill**：2025年第四季度营收和每股收益均超预期，营收同比增长但每股收益与去年同期持平，业绩面临劳动力、营销和运营成本上升带来的短期利润率压力等不利因素 [15][16] - **Starbucks**：2026财年第一季度业绩表现不一，营收超预期但每股收益未达预期，营收同比增长但每股收益同比下降，管理层表示“回归星巴克”战略正取得超预期的进展 [17][18]

核心观点 - 文章核心观点是介绍动量投资理念 并分析百胜中国控股因其强劲的短期价格表现、优于行业的走势以及积极的盈利预测修正 展现出作为优质动量投资标的的潜力 [1][3][4][12] 价格表现与行业对比 - 过去一周 公司股价上涨0.69% 而同期Zacks零售-餐饮行业指数下跌3.76% [6] - 月度价格表现方面 公司股价上涨11.78% 大幅优于行业2.28%的涨幅 [6] - 过去一个季度 公司股价上涨14.87% 过去一年上涨16.74% 同期标普500指数仅分别上涨1.9%和15.32% [7] 交易量分析 - 公司过去20天的平均交易量为1,198,519股 该指标用于建立价量基准 上涨的股票配合高于平均的交易量通常被视为看涨信号 [8] 盈利预测修正 - 过去两个月内 对本财年的盈利预测共有3次上调 无下调 共识预期从2.85美元提升至2.90美元 [10] - 对于下一财年 同期内有2次盈利预测上调 无下调 [10] 投资评级与风格评分 - 公司目前的Zacks评级为2 即“买入”评级 [4] - 公司的动量风格评分为B级 研究表明 评级为1或2且风格评分为A或B的股票在未来一个月有超越市场的表现 [4]

市场整体表现 - 纳斯达克金龙中国指数盘初涨幅扩大至1.21% [1] - 追踪中国互联网公司的ETF KWEB上涨1.14% [1] - 另一主要中国ETF CQQQ上涨0.7% [1] - 部分中国相关ETF表现分化，ASHR微跌0.1%，ASHS下跌1.3% [1] 个股表现 - 蔚来汽车股价大幅上涨7.4% [1] - 名创优品股价上涨5.4% [1] - 百胜中国股价上涨3.4% [1] - 理想汽车股价上涨2.8% [1] - 中通快递、再鼎医药、哔哩哔哩、百度、金山云股价均上涨超过2% [1] - 阿里巴巴股价小幅上涨0.7% [1] - 小马智行股价下跌1.2% [1] - 新东方股价下跌2.8% [1]

市场整体表现 - 恒生指数跳空低开后收红，收盘上涨0.14% [1] - 市场呈现指数稳定但个股分化的状况 [1] 地缘政治与大宗商品 - 伊朗与美国计划于2月6日在阿曼举行核问题谈判，伊朗态度强硬，要求聚焦核问题 [1] - 黄金价格下跌超过2%，跌破4900美元/盎司；白银价格周四大跌超过14% [1] - 俄中、中美元首近期密集进行视频通话，协调立场以防止误判 [2] 科技板块动态 - 德意志银行研报指出AI投资狂潮进入“大清洗”阶段，指数繁荣可能仅由一家公司支撑 [2] - 韩国Kospi指数下跌超过3%，三星电子和SK海力士均跌超4% [2] - 百度集团宣布新的股票回购计划，最高回购金额为50亿美元，并计划在2026年首次派发股息，股价上涨近3% [3] - 小米集团斥资1.46亿港元回购430万股，股价上涨近3% [3] - 里昂研报预期腾讯控股2026年游戏业务保持双位数增长，广告业务增长约20% [3] - 美团拟斥资7.17亿美元收购叮咚 [3] - 纳芯微年报业绩超预期，计划第二季度对相关产品提价10%-25%，股价上涨近4% [3] 消费板块表现 - A股贵州茅台走势强劲，连续拉出阳线，提升消费板块估值 [4] - 东方甄选股价大涨超10%，资金认同其自有品牌及会员模式转型后的业绩提升 [4] - 泡泡玛特新产品PUCKY敲敲系列和星星人怦然心动系列官网售罄，二手市场隐藏款溢价达2-6倍，常规款溢价70%~200%，股价一度涨近6% [4] - 百胜中国2025年总收入117.97亿美元，同比增长4%；净利润9.29亿美元，增长2%；经营利润增长11%，第四季度经营利润增长25% [5] - 百胜中国计划2026年门店数突破2万家，并将向股东回馈15亿美元，股价大涨超10% [5] - 海底捞创始人张勇回归，提振士气与管理，股价涨近4% [5] - 颐海国际股价涨超5%，其关联方业务有望受益于海底捞新品牌成长 [5] 医疗健康与合作协议 - 脑动极光-B与丝路之舟科技订立战略合作协议，将在马来西亚及东南亚推动认知障碍数字疗法产品本土化 [5] - 公司以每股5.6港元配售9200万股，当前股价约5港元，配售完成后股价大涨超15% [6] 能源与工业板块机会 - 美国数据中心建设热潮引发用电需求，天然气被视为最佳解决方案 [7] - 美国在建天然气发电装机容量超过29吉瓦，一年内翻了一番多 [7] - GE Vernova的燃气轮机合同量在2025年增长约80%，但大部分订单需到2027年后才能交付 [7] - 鹰普精密作为燃机核心铸件供应商，受益于北美燃机扩产带来的需求与涨价预期 [7] - 东方电气的G50和G15燃机已量产，2025年实现海外突破，正与美国数据中心客户洽谈 [7] 个股深度分析 - 西锐推出全新第三代愿景喷气机，客舱可容纳6名成人，新增ATC数据链等30多项优化 [8] - 新机型平均售价较上代提高15-20万美元，有望提升毛利率 [8] - 公司2025年前三季度交付555架飞机，同比增长15.4%，第三季度市场份额达26.7% [8] - 预计2025年全年交付约800架，新增订单约600架 [8] - 公司在市值、交易量、换手率等指标上满足指数公司的纳入要求 [9]

百胜中国2025年业绩表现 - 2025年2月4日公布全年业绩后，公司股价单日涨幅超过9%，创下自2023年10月以来的新高 [1][3] - 2025年全年经营利润达到13亿美元，同比增长11% [1][3] - 2025年全年新开门店1706家，总门店网络扩展至18,101家，覆盖中国超过2500座城镇 [1][3] - 2025年第四季度经营利润同比大幅提升25%，同店销售额连续第三个季度实现增长 [1][3] 2026年春节促消费政策与市场展望 - 商务部等9部门联合印发《2026“乐购新春”春节特别活动方案》，旨在通过系列活动激发消费 [1][3] - 活动方案包括组织餐饮名店、老字号等推出年夜饭套餐、团圆宴，并提供现场表演、免费小吃等增值服务 [1][3] - 鼓励各地发布美食地图，在步行街、公园等地设置年味美食市集，并举办美食大赛、厨艺比拼等活动 [1][3] - 华创证券认为，各地密集出台的促消费政策为全年消费市场“开门红”注入强劲动力 [2][4] - 本轮活动呈现“政府主导、多方联动、全域覆盖”特征，通过“政策+活动”双轮驱动，融合商、文、旅、体、展等多元业态 [2][4] - 在政策支持下，2026年春节消费市场有望强劲复苏，消费数据可能超预期，为全年消费回暖奠定基础 [2][4] 港股通消费主题ETF概况 - 港股通消费ETF华夏（513230）紧密跟踪中证港股通消费主题指数 [2][4] - 该指数覆盖酒旅、餐饮等传统服务业龙头，以及潮玩、金饰等高成长资产和运动服饰、白电等高股息标的 [2][4] - 截至2025年2月4日，该指数滚动市盈率为17.9倍，位于2020年发布以来2.3%的历史分位，股息率达3.6% [2][4] - 指数成分股广泛涵盖港股消费各领域龙头，包括泡泡玛特、百胜中国、安踏体育、农夫山泉等 [2][4]

股价表现 - 百胜中国美股(YUMC)盘前交易中上涨2.86%，暂报54.66美元 [1] - 百胜中国港股(09987)今日股价大涨11.42%，收报437.2港元 [1] 业绩表现 - 公司去年第四季度业绩超出市场及富瑞预期，销售增长、经营利润和净利润均超预期 [1][2] - 业绩超预期主要得益于肯德基同店销售表现优于预期，以及肯德基和必胜客的营运杠杆效应 [1][2] 管理层指引与展望 - 公司管理层重申了2026年至2028年的中期业绩指引 [1][2] - 预计今年第一季度同店销售增长和交易量将实现正增长 [1][2] - 由于去年同期基数较高，预计第一季度利润率将按年保持稳定 [1][2] 机构分析与预测调整 - 富瑞将百胜中国今明两年的净利润预测各上调5% [1][2] - 富瑞首次引入2028年预测，预计公司营业利润的复合年均增长率约为7% [1][2] - 富瑞将百胜中国美股目标价从58.75美元上调至63.64美元 [1][2] - 富瑞将百胜中国H股目标价从455.32港元上调至497港元 [1][2] - 富瑞维持对百胜中国的“买入”评级 [1][2]

核心观点 - 百胜中国2025年第四季度业绩超预期，预计2026年同店收入及利润率将继续改善 [2][12] - 光大证券上调公司2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测，基于经营势头良好和效率提升，维持“买入”评级 [4][14] 业务亮点与增长动力 - **门店创新与扩张**： - 肯悦咖啡门店总数已达2200家，为所属肯德基门店带来中个位数销售额增长 [3] - 健康轻食品牌KPRO在2025年新增200多家门店，总数突破200家，为所属肯德基带来两位数销售额增长，计划2026年门店数超过400家 [3] - 必胜客WOW门店全年助力品牌进入100多个新城市，有效渗透低线市场 [3] - 肯德基与必胜客并排开设的“双子星店”2025年已开设约40对，预计2026年将加速拓展 [3] - **产品驱动增长**： - 肯德基通过辣味原味鸡、薄脆金沙鸡翅等衍生创新产品，推动核心产品及衍生品类在2025年贡献高个位数销售额增长 [3] - 必胜客披萨全年销量超2亿份，全新手作薄底披萨占总销量的三分之一，吸引大量年轻消费者 [3][14] - 必胜客推出门店现做面包胚的汉堡产品，切入单人餐市场，2025年单人餐销量增长高双位数 [3][14] 财务表现与预测 - **历史业绩**： - 2025年营业收入为11,797百万美元，同比增长4.4%；归母净利润为934百万美元，同比增长2.5% [5][15] - 2024年营业收入为11,303百万美元，同比增长3.0%；归母净利润为911百万美元，同比增长10.2% [5][15] - **盈利预测上调**： - 上调2026年归母净利润预测至1,027百万美元（上调2%），上调2027年预测至1,109百万美元（上调3%），新增2028年预测为1,183百万美元 [4][14] - 对应2026-2028年每股收益（EPS）预测分别为2.90美元、3.13美元、3.34美元 [4][14] - **收入增长展望**： - 预计2026年营业收入为12,671百万美元，同比增长7.4%；2027年为13,403百万美元，同比增长5.8%；2028年为14,036百万美元，同比增长4.7% [5][15] - **利润率与现金流**： - 经营利润从2024年的1,162百万美元增长至2025年的1,290百万美元，预计将持续增长至2028年的1,674百万美元 [7][16] - 经营活动现金流从2025年的1,466百万美元预计增长至2028年的1,954百万美元 [9][18] 估值 - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为17倍、16倍、15倍 [4][14][15] - 公司被视为西式快餐龙头企业，具备较强的数字化和供应链能力，核心品牌在渠道下沉方面仍有增长空间 [4][14]