公司回购动态 - 公司于2026年2月10日执行了股份回购操作 [1] - 此次回购耗资约300万美元 [1] - 此次回购涉及约5.25万股公司股份 [1]

股份数量 - 2026年2月9日开始时已发行股份总数为354,250,920股[3] - 2026年2月10日结束时已发行股份总数为354,351,391股[4] 股份回购 - 2026年2月9日在美国购回并注销股份52,424股，每股回购价57.22美元，占有关事件前已发行股份0.02%[3] - 2025年12月4 - 11日在香港多次购回股份，各次数量不同，每股回购价在357.92 - 366.98港元间，占比0.01% - 0.02%[4] - 2026年2月5日在香港购回100股，每股价格410.6港元，占比0%[9] - 2026年2月10日在美国及纽约证券交易所购回52,537股，每股价格57.1美元，占比0.02%，最高57.84美元，最低56.7美元，付出总额2,999,988.79美元[9][15] 股份发行 - 2026年2月10日因股份计划发行新股152,895股，每股发行价57.12美元，占有关事件前已发行股份0.04%[4] 回购授权 - 购回授权决议2025年5月23日获通过[15] - 公司可根据购回授权购回股份总数为37,239,649股[15] - 根据授权在交易所购回股份数目为20,278,298股，占决议通过当日已发行股份5.45%[15]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 核心观点 - 报告认为百胜中国是长期主义优质标的，基本面持续突破 [1] - 西式快餐行业长尾出清使头部品牌优势稳固 [3] - 公司门店仍有下沉空间，稳定的自由现金流与盈利支撑高股东回报 [3] 财务业绩与运营表现 - **2025年全年业绩**：实现收入118亿美元，同比增长4%；经调整净利润9.29亿美元，同比增长2% [1][6] - **2025年第四季度业绩**：实现收入28亿美元，同比增长9%；经调整净利润1.4亿美元，同比增长22% [1][6] - **同店销售增长**：2025年全年同店销售额同比增长1%；第四季度系统销售额同比增长7%，同店销售额同比增长3%，连续3个季度实现同店正增长 [1][6] - **品牌表现**：第四季度肯德基同店销售额同比增长3%（销量增长3%&价格持平），必胜客同店销售额同比增长1%（销量增长13%&价格下降11%），性价比策略有效拉动客流 [1] - **利润率提升**：2025年肯德基门店利润率17.4%，同比提升0.5个百分点；必胜客门店利润率12.80%，同比提升0.8个百分点 [1] - **成本控制**：受益于食品成本同比下降0.5个百分点、租金成本同比下降1.0个百分点，成功对冲了外卖占比提高带来的人工成本提升 [1] - **盈利质量**：公司对部分外卖产品小幅提价，未影响客流稳定性，盈利质量优化 [1] 门店扩张与业态发展 - **门店规模**：截至2025年末，门店总数突破1.8万家，全年净新增1700余家门店 [2] - **品牌开店**：肯德基净新增1349家（总数近1.3万家），必胜客净新增444家（总数4168家） [2] - **新业态发展**：K咖啡门店达2200家，KPro门店达200家，拉瓦萨门店146家，多业态覆盖更多消费场景 [2] - **加盟模式**：2025年加盟店占净新增门店比例升至31%，新开门店回本周期稳健，形成良性扩张循环 [2] 股东回报 - **回报计划**：2024-2026年计划累计向股东返还45亿美元（年均15亿美元），2025年已完成14.89亿美元股东回报 [2] - **股息上调**：2026年季度股息上调21%至0.29美元（预计全年分红约4亿美元） [2] - **股票回购**：已启动2026年上半年4.6亿美元股票回购 [2] - **远期展望**：预计2027-2028年年均股东返还金额在9-10亿美元以上，2028年及以后将突破10亿美元，股东回报确定性强 [2] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为124.05亿美元、131.37亿美元、139.40亿美元，增长率分别为5.2%、5.9%、6.1% [4][11] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为10.13亿美元、11.19亿美元、12.46亿美元，增长率分别为9.1%、10.4%、11.3% [3][4][11] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.86美元、3.16美元、3.52美元 [4][11] - **估值水平**：基于当前股价，对应2026-2027年预测市盈率（P/E）分别为20倍、18倍 [3][4][11]

港股消费ETF（159735）市场表现与规模 - 2月11日，该ETF收盘下跌0.57%，成交额为7423.11万元 [1] - 截至2月10日，基金最新份额为10.90亿份，最新规模为9.58亿元 [1] - 自2025年12月31日以来，基金份额增长18.49%，规模增长31.90% [1] 港股消费ETF（159735）流动性概况 - 近20个交易日累计成交金额为19.56亿元，日均成交金额为9777.99万元 [1] - 今年以来（28个交易日）累计成交金额为25.12亿元，日均成交金额为8972.24万元 [1] 港股消费ETF（159735）基金基本信息 - 基金成立于2021年5月25日，全称为银华中证港股通消费主题交易型开放式指数证券投资基金 [1] - 基金管理费率为每年0.50%，托管费率为每年0.10% [1] - 业绩比较基准为经估值汇率调整的中证港股通消费主题指数收益率 [1] - 现任基金经理李宜璇自2021年5月25日管理该基金，任职期内收益为-12.98% [1] 港股消费ETF（159735）前十大重仓股构成 - 前十大重仓股包括泡泡玛特、百胜中国、安踏体育、农夫山泉、万洲国际、海尔智家、申洲国际、美的集团、李宁、蒙牛乳业 [2] - 泡泡玛特持仓占比最高，为10.42%，持仓市值约为7568.02万元 [2] - 百胜中国持仓占比9.09%，安踏体育持仓占比7.76%，农夫山泉持仓占比6.50% [2] - 其余重仓股持仓占比在3.20%至5.37%之间 [2]

核心财务业绩 - 2025年第四季度公司实现收入28.2亿美元，同比增长9% [1] - 2025年第四季度公司实现归母净利润1.4亿美元，同比增长24% [1] - 2025年第四季度经营利润率和归母净利率分别为6.6%和5.0%，同比分别提升0.8和0.5个百分点 [1] - 2025年全年公司实现收入118.0亿美元，同比增长4% [1] - 2025年全年公司实现归母净利润9.3亿美元，同比增长2% [1] - 机构预测公司2026-2028年归母净利润分别为10.71亿、11.56亿、12.42亿美元，同比增速分别为15%、8%、8% [3] 同店销售表现 - 2025年第四季度公司同店销售额增长3%，实现连续第三个季度正增长 [1] - 肯德基品牌当季度同店销售额增长3%，同店交易量同比增长3%，客单价与2024年同期持平 [1] - 必胜客品牌当季度同店销售额增长1%，同店交易量同比增长13%，客单价同比下降11% [1] 门店扩张与模式创新 - 截至2025年，公司门店总数达到18101家，全年净新增门店1706家 [2] - 2025年第四季度净新增587家门店，下半年开店节奏加速 [2] - 公司计划到2030年将门店总数扩张至超过30000家 [2] - 公司采用“肩并肩”模式助力快速扩张，肯悦咖啡2025年达到2200家，Kpro进入肯德基数百家门店 [2] - 公司2025年试点Gemini“双子星”门店模式，在同一地点并排开设肯德基和必胜客，每对门店资本开支约70-80万元人民币 [2] - 公司2025年新增约40对Gemini门店，预计2026年将加快该模式的开店节奏 [2] 股东回报计划 - 公司2026年全年计划完成15亿美元的分红和回购 [3] - 自2027年起，公司计划将约100%的自由现金流（扣除支付给子公司少数股东的股息后）回馈股东 [3] - 预计2027年和2028年股东回报平均每年约为9亿美元至逾10亿美元 [3] - 假设每年回馈9亿美元，该金额或将占2026年2月3日公司市值的约5% [3]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点与业绩概览 - 报告核心观点：公司作为餐饮行业龙头，在持续扩张门店的同时，通过产品创新、门店升级、品牌打造、数字化赋能及高额股东回馈等多方面举措，实现了同店销售持续正增长和利润率持续向好 [4] - 2025年全年业绩：营收117.97亿美元，同比增长4%；归母净利润9.29亿美元，同比增长2%；核心经营利润12.92亿美元，同比增长11% [1] - 2025年第四季度业绩：营收28.23亿美元，同比增长9%；归母净利润1.40亿美元，同比增长24%；核心经营利润1.85亿美元，同比增长23% [1] 门店扩张与加盟策略 - 门店总数与净增：截至2025年末，门店总数达18,101家，全年净增1,706家，其中加盟店占比达31% [1] - 第四季度扩张加速：2025年第四季度净增587家门店，创第四季度历史新高，其中加盟店占比36% [1] - 未来扩张目标：2026年预计门店总数超过2万家，即净增门店数超过1,900家；肯德基和必胜客的加盟店在净新增门店中的占比目标均达到40%-50%，必胜客的加盟占比目标从20%-30%进一步上调 [1] 同店销售与经营效率 - 2025年第四季度同店销售：公司整体/肯德基/必胜客同店销售额分别增长3%/3%/1% [2] - 同店交易量持续增长：整体同店交易量同比增长4%，为连续第12个季度增长；其中肯德基/必胜客同店交易量分别同比增长3%/13% [2] - 客单价策略：肯德基客单价同比持平，必胜客客单价同比下降11%，符合其性价比策略 [2] - 餐厅利润率提升：2025年第四季度，公司整体/肯德基/必胜客餐厅利润率分别为13.0%/14.0%/9.9%，同比分别提升0.7/0.7/0.6个百分点，主要得益于原材料成本、物业租金及其他经营开支的减少 [2] - 经营利润率提升：得益于餐厅利润率增长，2025年第四季度经营利润率为6.6%，同比提升0.8个百分点 [2] 新品牌发展、资本支出与股东回报 - 新品牌进展：截至2025年，肯悦咖啡门店已达2,200家，单均日销杯数同比增长25%；主打能量碗和超级食物奶昔的KPRO肯律轻食扩张至200多家；必胜客WOW门店入驻约100个新城镇，餐厅利润率有所提升，新店回报周期预估为2-3年 [3] - 单店投资优化：肯德基单店投资从2024年约150万元人民币降至2025年约130万元人民币；必胜客单店投资从2024年约120万元人民币降至2025年约100万元人民币；2026年资本支出目标维持6-7亿美元 [3] - 股东回馈计划：2025年向股东回馈15亿美元，2026年计划继续维持15亿美元的股东回馈；预计2027-2028年，股东回报平均每年为9-10亿美元，2028年将突破10亿美元 [3] 财务预测与估值 - 营收预测：预计2026-2028年营收分别为123.0亿美元、133.4亿美元、143.8亿美元，同比增长率分别为4.3%、8.5%、7.8% [4][5] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为10.0亿美元、10.9亿美元、12.0亿美元，同比增长率分别为8.0%、8.7%、9.6% [4][5] - 每股收益预测：预计2026-2028年最新摊薄每股收益分别为2.83美元、3.08美元、3.38美元 [5] - 估值水平：基于2026年2月9日收盘价，对应2026-2028年预测市盈率分别为20.1倍、18.5倍、16.8倍；对应市净率分别为3.2倍、2.8倍、2.4倍 [4][5][10] - 盈利能力指标：预计2026-2028年毛利率分别为22.8%、22.9%、23.2%；净利率分别为8.2%、8.8%、9.0%；净资产收益率分别为15.4%、14.6%、14.0% [10]

南向资金整体流向概况 - 2025年2月6日，南向资金净流入金额前三的公司为腾讯控股、阿里巴巴-W和泡泡玛特，分别净流入43.16亿港元、16.58亿港元和5.88亿港元 [1] - 同日，南向资金净流出金额前三的公司为康方生物、盈富基金和百胜中国，分别净流出2.85亿港元、2.48亿港元和2.13亿港元 [1] - 在净流入比方面，华夏恒生科技、南方东西精选和中国食品位列市场前三，净流入比分别为89.30%、68.86%和59.26% [1] - 在净流出比方面，晶苑国际、讯飞医疗科技和中石化冠德位列市场前三，净流出比分别为-50.27%、-49.63%和-45.08% [1] 前十大资金净流入榜单详情 - 腾讯控股为当日南向资金净流入榜首，净流入43.16亿港元，净流入比为22.17%，收盘价547.50港元，下跌1.97% [2] - 阿里巴巴-W净流入16.58亿港元位列第二，净流入比13.70%，收盘价155.00港元，下跌2.88% [2] - 泡泡玛特净流入5.88亿港元位列第三，净流入比17.52%，收盘价243.20港元，上涨0.33% [2] - 其他净流入额较高的公司包括南方恒生科技（5.09亿港元）、美团-W（4.96亿港元）、中芯国际（4.47亿港元）和中国海洋石油（4.10亿港元） [2] - 净流入比表现突出的公司包括中国石油股份（28.80%）、中国移动（23.11%）和中国海洋石油（19.38%） [2] 前十大资金净流出榜单详情 - 康方生物为当日南向资金净流出榜首，净流出2.85亿港元，净流出比为-33.89%，收盘价100.90港元，下跌0.39% [2] - 盈富基金净流出2.48亿港元位列第二，净流出比为-1.88%，收盘价26.76港元，下跌1.25% [2] - 百胜中国净流出2.13亿港元位列第三，净流出比为-30.90%，收盘价430.60港元，下跌1.51% [2] - 其他净流出额较高的公司包括东方电气（1.78亿港元）、中国太平（1.26亿港元）和招金矿业（1.01亿港元） [2] - 净流出比最高的公司为中国太平，达-42.90% [2] 前十大净流入比榜单详情 - 华夏恒生科技净流入比最高，达89.30%，净流入5453.23万港元，收盘价6.785港元，下跌0.88% [2] - 南方东西精选净流入比为68.86%，净流入1452.09万港元，收盘价11.470港元，下跌0.78% [2] - 中国食品净流入比为59.26%，净流入499.95万港元，收盘价4.250港元，上涨0.47% [2] - 净流入比超过50%的公司还包括上海实业控股（58.71%）、美的置业（58.47%）、中国海外宏洋集团（56.93%）、安徽皖通高速公路（55.85%）、浙江沪杭甬（51.41%）、百富环球（50.83%）和北京北辰实业股份（49.76%） [2][3] 前十大净流出比榜单详情 - 晶苑国际净流出比最高，为-50.27%，净流出4007.90万港元，收盘价7.440港元，上涨2.76% [3] - 讯飞医疗科技净流出比为-49.63%，净流出1522.62万港元，收盘价80.000港元，下跌3.96% [3] - 中石化冠德净流出比为-45.08%，净流出514.72万港元，收盘价4.150港元，上涨0.24% [3] - 净流出比较高的公司还包括中国太平（-42.90%）、中国通号（-41.98%）、中石化炼化工程（-37.14%）、锅圈（-36.78%）、银诺医药-B（-36.38%）、中海油田服务（-34.78%）和康方生物（-33.89%） [3]

投资评级 - 报告对百胜中国（09987.HK）维持 **“买入”** 评级 [9] 核心观点 - 2025年第四季度，公司同店销售额增速创全年新高，2026年计划保持较高开店速度，门店数量增长有望带动业绩持续上升 [1][2] - 公司数字化、中后台、本土化和品牌力等三大核心竞争力当前处于行业支配性地位，保证了成熟期品牌的业绩稳定性 [2][9] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为10.23亿美元、11.11亿美元、11.84亿美元，对应当前股价PE分别为19倍、18倍、16倍 [9] 财务业绩总结 - **2025年第四季度**：总收入28亿美元，不计外币换算影响同比增长7%；经调整净利润1.4亿美元，不计外币换算影响同比增长22% [2][6] - **2025年全年**：总收入118亿美元，不计外币换算影响同比增长4%；经调整净利润9.29亿美元，不计外币换算影响同比增长2% [2][6] 门店扩张情况 - **第四季度**：净新增门店587家，创四季度新高，其中加盟店占比为36% [9] - **分品牌季度净增**：肯德基净新增356家，必胜客净新增146家 [9] - **全年门店**：肯德基门店同比增长12%至12,997家，加盟店占比达15%；必胜客门店同比增长12%至4,168家，加盟店占比达8% [9] - **2026年计划**：公司预计净新增1,900家门店，保持较高开店速度 [2][9] 销售表现分析 - **第四季度整体**：系统销售额同比增长7%（不计外币换算影响），同店销售额同比增长3%，同店交易量同比增长4%，连续十二个季度实现增长 [9] - **肯德基**：第四季度系统销售额同比增长8%，同店销售额同比增长3%，主要来源于同店交易量同比增长3%，客单价与去年同期持平 [9] - **必胜客**：第四季度系统销售额同比增长6%，同店销售额同比增长1%，同店交易量同比增长13%，连续第十二个季度实现增长，客单价同比下降11%，符合公司战略调整 [9] - **外卖业务**：第四季度销售额同比增长34%，外卖销售约占公司餐厅收入的53%，同比提升11个百分点 [9] 盈利能力分析 - **第四季度整体**：公司整体经营利润率与餐厅利润率同比分别增长0.8个百分点、0.7个百分点至6.6%、13% [9] - **肯德基**：食品及包装物/薪金及雇员福利/物业租金及其他经营开支三项主要成本占比分别同比-0.7/+1.6/-1.6个百分点；分部经营利润率以及餐厅利润率同比分别+0.6/+0.7个百分点至10.5%、14% [9] - **必胜客**：食品及包装物/薪金及雇员福利/物业租金及其他经营开支三项主要成本占比分别同比+1.6/-0.2/-2.0个百分点；分部经营利润率以及餐厅利润率同比分别+1.1/+0.6个百分点至3.7%、9.9% [9] - **利润率驱动因素**：利润率提升受益于有利的原材料价格和运营精简，但部分被因外卖占比提升而增加的骑手成本和高性价比产品所抵销，必胜客自动化程度提升同样有所助力 [9]

公司股份回购与股权变动 - 公司于2026年2月9日斥资299.99万美元进行股份回购 [1] - 此次回购涉及股份数量为5.24万股 [1] - 公司同日注销了5.23万股已回购股份 [1] 公司股权激励计划 - 公司根据已采纳的长期激励计划授予股份 [1] - 因授予而新发行的股票数量为5.51万股 [1]

公司回购操作 - 百胜中国于2026年2月9日执行了股份回购操作 [1] - 本次回购总金额为300万美元 [1] - 公司此次回购了5.24万股股份 [1] - 回购价格区间为每股56.77美元至57.74美元 [1]