宏观与市场观点 - 宏观和大盘对个股投资指导意义不大 除少数关键转折时刻[1] - 美联储降息和全球地缘政治变化推动港股和A股进入关键转折时刻 港股有望持续上涨[1] - 恒生指数未来三到五年有望创出历史新高 上证指数走势不确定[1] 港股市场前景 - 美联储降息除美股外 港股是最大受益者[1] - 港股是规则透明完善、定价充分的成熟市场[1] - 港股拥有除美股外全球最具发展潜力和竞争力的高科技公司和创新药公司 包括腾讯、阿里巴巴、中芯国际、小米集团、康方生物、荣昌生物等[1] - 香港利率追随美元降息而下降 地缘政治变化导致国际资金回流港股[1] - 科技板块和创新药板块将引领港股上涨[1] 券商板块机会 - 股指上涨使券商板块直接受益[1] - 港股券商股短线值得留意[1] - 券商板块属于周期股 逢历史高位宜谨慎[1] - 当前券商股从估值和未来情绪角度颇具吸引力[1] 投资哲学 - 投资关键转折时刻至关重要[2]

空仓比最高股票排名 - 中兴通讯空仓比16.47%居首 空仓数量维持1.24亿股[1][2] - 中远海控空仓比13.94%位列第二 空仓数量由3.93亿股增至4.01亿股[1][2] - 宁德时代空仓比13.88%排名第三 空仓数量由2186.91万股降至2164.51万股[1][2] 空仓比显著增加个股 - 赣锋锂业空仓比增幅最大 增加2.85%至12.46% 空仓数量由4263.72万股增至5528.41万股[1][2] - 华虹半导体空仓比增加2.56%至9.73%[1][2] - 美图公司空仓比上升1.80%至4.85%[1][2] 空仓比显著下降个股 - 海信家电空仓比降幅最大 减少3.57%至4.72%[1][3] - 药明康德空仓比下降2.44%至11.64% 空仓数量由6734.84万股降至5568.70万股[1][2][3] - 栢能集团空仓比减少1.76%至2.46%[1][3] 其他重点个股空仓变化 - 中国平安空仓比12.58% 空仓数量由9.42亿股降至9.37亿股[2] - 紫金矿业空仓比11.91% 空仓数量由6.84亿股增至7.13亿股[2] - 万科企业空仓比11.61% 空仓数量由2.67亿股降至2.56亿股[2]

股价表现与资金流向 - 9月5日盘中股价下跌2.09%至86.50元/股 总市值487.52亿元 成交额2.22亿元 换手率1.55% [1] - 主力资金净流出1181.08万元 特大单净卖出717.94万元(买入占比4.31% 卖出占比7.55%) 大单净卖出463.15万元(买入占比25.63% 卖出占比27.72%) [1] - 年内累计涨幅187.28% 近5日下跌4.82% 近20日上涨38.18% 近60日上涨33.32% 年内4次登龙虎榜 最近6月26日净卖出1.37亿元(买入总额2.35亿元占比15.86% 卖出总额3.72亿元占比25.12%) [1] 公司基本面 - 专注于抗体药物偶联物(ADC) 抗体融合蛋白 单抗及双抗等治疗性抗体药物领域 聚焦自身免疫疾病 肿瘤疾病 眼科疾病的创新药开发 [2] - 2025年上半年营业收入10.98亿元 同比增长48.02% 归母净利润-4.50亿元 亏损同比收窄42.40% [3] - 收入构成中商品销售占比99.46% 材料出售0.38% 租赁服务0.16% 所属申万行业为医药生物-生物制品-其他生物制品 [2] 股东结构变化 - 股东户数1.29万户 较上期大幅增加90.69% 人均流通股12595股 较上期减少47.56% [3] - 香港中央结算有限公司新进成为第二大流通股东 持股935.26万股 万家优选(161903)新进第五大股东持股592.45万股 [4] - 工银前沿医疗股票A(001717)新进第六大股东持股400万股 汇添富创新医药混合A(006113)新进第八大股东持股314.18万股 [4] - 鹏华医药科技股票A(001230)减持79.51万股至388.17万股 招商国证生物医药指数A(161726)减持21.74万股至281.24万股 中银创新医疗混合A(007718)减持185.60万股至264.64万股 [4]

股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 截至月份: 2025年8月31日 狀態: 新提交 致：香港交易及結算所有限公司 公司名稱: 榮昌生物製藥（煙台）股份有限公司 本月底法定/註冊股本總額： RMB 563,608,243 FF301 第 1 頁 共 10 頁 v 1.1.1 FF301 II. 已發行股份及/或庫存股份變動 呈交日期: 2025年9月3日 I. 法定/註冊股本變動 | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | H | | | 於香港聯交所上市 (註1) | | 是 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 09995 | 說明 | | | | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | | 面值 | | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | 208,581,239 | RMB | | 1 | RMB | | 208,581,239 | | 增加 / 減少 (-) | | | 0 | | | | RM ...

投资评级与目标价 - 维持"持有"评级，上调港股目标价至65港元、A股目标价至人民币85元 [1][10] 核心财务表现 - 2Q25年收入人民币5.66亿元（同比+38.3%，环比+7.6%），归母净亏损缩窄至1.95亿元（同比-54.7%，环比-23.1%） [2] - 毛利率达85.5%（同比+9.3个百分点，环比+2.2个百分点），研发费用3.18亿元（同比-33.0%，环比-3.2%） [2] - 全年预计净亏损收窄50%，2025E/2026E/2027E净亏损预测调整为-6.96亿/-1.44亿/+4.68亿元 [10][12] 产品商业化进展 - 泰它西普上半年销售额6.5亿元（同比+59%），覆盖超1,000家医院，适应症以SLE、狼疮肾为主 [3] - 维迪西妥单抗上半年销售额4.4亿元（同比+38%），已准入1,000+家医院，UC前线及GC晚期增长显著 [3] - 商业化团队规模分别为泰它西普900人、维迪西妥500人，下半年重点推进SLE医生覆盖及新适应症推广 [3] 现金流与BD交易 - 现金状况改善至12.71亿元（2024年底为7.6亿元），主要受益于8亿港元配售及BD交易 [4] - 泰它西普授权Vir获4,500万美元首付款，RC28-E授权参天获人民币2.5亿元首付款，合计带来5.7亿元现金流入 [4] - 公司计划增加早期研发投入，ADC、双抗多抗、融合蛋白为重点方向，预计明年IND申报数量显著增加 [4] 未来催化剂 - 关键数据读出包括：泰它西普MG三期长期数据（10月）、干燥症三期（4Q25）、IGAN三期（2025年底/2026年初） [10] - 维迪西妥单抗1L UC三期数据预计3Q25读出，RC148（PD-1/VEGF）一期数据预计2025年底读出 [10] - 医保谈判结果（2H25）及RC148潜在BD交易列为重点事件 [10] 估值与模型调整 - 基于DCF模型（WACC从10%下调至9.5%，永续增长率3%）得出新目标价 [10] - 上调毛利率预测、下调研发费用，并将BD交易纳入财务模型 [10] - 2025E-2027E收入预测调整为28.48亿/35.80亿/47.49亿元，同比增长66.6%/25.7%/32.7% [12]

股价表现 - 荣昌生物股价创历史新高 报96 55元 日内上涨6 24% [1] - 成交量498 80万股 成交金额4 63亿元 换手率3 07% [1] - A股总市值342 78亿元 A股流通市值156 63亿元 [1] 行业表现 - 医药生物行业整体涨幅1 84% [1] - 行业内388只个股上涨 迈威生物 百花医药等4只涨停 [1] - 95只个股下跌 多瑞医药跌8 98% *ST苏吴跌4 59% 数字人跌4 33% [1] 融资数据 - 最新两融余额6 54亿元 其中融资余额6 51亿元 [1] - 近10日融资余额增加5 49万元 环比增长0 01% [1] 机构评级 - 近10日2家机构评级 华泰证券给予目标价107 37元 [1] 财务数据 - 上半年营业收入10 98亿元 同比增长48 02% [1] - 上半年净利润-4 50亿元 同比收窄42 40% [1] - 基本每股收益-0 8300元 [1]

股价表现 - 股价创历史新高 报96.55元 涨幅6.24% [1] - 成交量498.80万股 成交金额4.63亿元 换手率3.07% [1] - A股总市值达342.78亿元 [1] 行业表现 - 医药生物行业整体涨幅1.84% [1] - 行业内388只个股上涨 迈威生物、百花医药等4只涨停 [1] - 95只个股下跌 [1] 财务数据 - 上半年营业收入10.98亿元 同比增长48.02% [1] - 净利润-4.50亿元 同比收窄42.40% [1] - 基本每股收益-0.8300元 [1] 资金动向 - 最新两融余额6.54亿元 其中融资余额6.51亿元 [1] - 近10日融资余额增加5.49万元 环比增长0.01% [1] 机构评级 - 近10日2家机构给予评级 [1] - 华泰证券8月25日给予目标价107.37元 [1]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 但建议关注布局创新无创诊断的科技公司和专注MASH方向创新药公司[2] 核心观点 - MASH无创诊断技术获FDA认可 振动控制瞬时弹性成像技术(VCTE)测量的肝脏硬度值(LSM)被接受作为非肝硬化MASH伴纤维化成人临床试验的替代终点 替代传统肝脏活检 有望提高患者依从性并加速新药研发进程[2][12][13] - 国内企业在无创伴随诊断领域布局兼具前瞻性和成本优势 生物科技公司有望凭借精准诊断优势在MASH创新药研发竞争中脱颖而出 MASH药物研发预计在两至三年内迎来爆发[2] - 医药生物板块处于半年报密集披露期 板块表现分化 业绩超预期个股表现突出[2][7] 市场周度回顾 - 上周(8月25日-8月29日)医药生物板块收跌0.65% 跑输Wind全A(1.9%)和沪深300(2.71%)[2][7] - 子行业表现分化：医疗研发外包涨幅居前(4.9%) 其他生物制品微涨(0.14%) 体外诊断(-4.12%)、原料药(-3.34%)和疫苗(-0.59%)跌幅较大[2][8] - 个股表现：天臣医疗(30.1%)、艾力斯(25.6%)和迈威生物-U(22.4%)因半年报超预期涨幅居前 立方制药(-13.9%)、悦康药业(-11.9%)和康华生物(-11.1%)跌幅居前[2][10] 行业要闻及重点公司公告 行业重要事件 - FDA接受VCTE-LSM作为MASH临床试验替代终点 该技术可预测患者全因死亡率或肝脏相关不良事件风险 为疾病进展和治疗效果监测提供更安全、快速、便捷的工具[2][12][13] 公司研发进展 - 康方生物依沃西单抗(AK112)针对非小细胞肺癌的中国III期研究达到总生存期临床终点 展现统计学和临床意义OS获益[12] - 礼来小分子GLP-1受体激动剂Orforglipron三期临床达主要终点 高剂量组治疗72周减重10.5%(安慰剂校正后8.3%) HbA1c降低1.8%(安慰剂校正后1.7%)[15] - 荣昌生物泰它西普治疗IgA肾病III期临床达主要终点 患者24小时尿蛋白肌酐比值降低55%(P<0.0001)[17] - 信达生物PD-1/IL-2α-bias双特异性抗体IBI363的III期临床获FDA批准用于免疫耐药鳞状非小细胞肺癌[15] 资本运作 - 康方生物以每股149.54港元配售新股筹资净额34.93亿港元[12] - 和铂医药以每股11.50港元配售新股净募资5.117亿港元[12] - 科笛以每股8.40港元配售新股净筹资2.4026亿港元[12] 公司业绩亮点 - 艾力斯：营业收入23.74亿元(同比+50.57%) 归母净利润10.51亿元(同比+60.22%)[17] - 凯莱英：营业收入31.88亿元(同比+18.2%) 归母净利润6.17亿元(同比+23.71%)[17] - 英科医疗：营业收入49.13亿元(同比+8.9%) 归母净利润7.10亿元(同比+21.02%)[16] - 华兰生物：营业收入17.98亿元(同比+8.8%) 归母净利润5.16亿元(同比+17.19%)[16] - 众生药业：归母净利润1.88亿元(同比+114.96%)[15] - 昭衍新药：归母净利润0.61亿元(同比+135.9%)[17] 业务合作与扩张 - 复星医药与Sitala达成许可协议 授予FXS6837全球权益(除中国外) 潜在交易总额达67,500万美元(含首付款2500万美元)[15] - 昂利康拟投资建设年产8000吨阿莫西林、2000吨氨苄西林项目 预计年均营收13.48亿元 税后内部收益率22.51%[16]

公司财务运作 - 荣昌生物与浦发银行烟台分行订立理财产品协议 使用人民币3亿元闲置自有资金购买理财产品 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 公司业绩持续向好 收入端延续高增长态势 2025H1实现收入10.98亿元 同比增长48.02% [5] - 利润端显著减亏 2025H1归母净利润-4.50亿元 较去年同期-7.80亿元大幅收窄 [5] - 出海进展加速 核心产品海外授权及临床推进取得实质性进展 [1][5] 财务表现 - 营业总收入持续高增长 2024A达17.17亿元 2025E预计23.89亿元 同比增长39.13% [2][5] - 毛利率持续提升 2025H1销售毛利率84.06% 同比增加5.79个百分点 [5] - 费用控制成效显著 2025H1研发费用率58.95% 同比下降49.74个百分点 销售费用率47.89% 同比下降4.65个百分点 [5] - 亏损幅度逐年收窄 预计归母净利润从2024A的-14.68亿元改善至2027E的0.89亿元 [2][5] 产品管线进展 - 泰它西普适应症拓展取得重大进展 重症肌无力适应症于5月获批上市 已通过医保目录形式审查 [5] - 干燥综合症国内III期临床达到主要研究终点 免疫球蛋白A肾病国内III期临床预计下半年提交BLA [5] - 维迪西妥单抗前线疗法持续推进 UC领域一线疗法已递交上市申请 GC领域一线疗法III期临床开始入组 [5] - 乳腺癌领域新适应症获批 单药二线治疗HER2阳性伴肝转移晚期乳腺癌于5月获批上市 [5] 国际化进展 - 泰它西普以总交易额42.3亿美元授权Vor Biopharma 公司获得23%股权成为第一大股东 [5] - RC28将大中华及亚洲权益授权给参天制药 III期临床已完成患者招募 预计下半年递交上市申请 [5] - RC148获VDE突破性疗法认定 单药及联合治疗NSCLC观察到良好疗效及安全性 [5] - 海外临床试验积极推进 泰它西普治疗MG全球多中心III期临床试验患者入组进行中 [5] 盈利预测 - 上调2025-2026年盈利预测 新增2027年预测 预计2025-2027年营业收入分别为23.89/31.74/41.27亿元 [5] - 预计归属于母公司净利润分别为-8.75/-3.27/0.89亿元 2027年实现扭亏为盈 [2][5] - 预计每股收益分别为-1.55/-0.58/0.16元 [2]