投资评级与目标价 - 报告对荣昌生物A股和H股均维持“买入”评级 [1][5][7] - 基于DCF模型，调整后A股目标价为151.81元人民币，H股目标价为143.58港元 [5][7][14] - 截至2026年1月30日，A股收盘价为102.25元，H股收盘价为84.20港元，目标价隐含显著上涨空间 [8] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点认为荣昌生物处于海外潜力、国内业务、报表质量持续向好的阶段 [1] - 公司2025年业绩预告实现营收32.5亿元人民币，同比增长89%，归母净利润7.16亿元，成功扭亏为盈 [1][2] - 业绩驱动主要来自国内产品销售快速爬坡及海外BD（业务发展）收入，预计两大核心产品2025年收入超过23亿元 [2] - 2025年BD收益主要来自泰它西普授权给VOR Bio的首付款4500万美元及认股权证8000万美元 [2] 核心管线进展与海外潜力 - **RC148 (ADC药物)**：以6.5亿美元首付款、56亿美元总金额授权给艾伯维，显示出成为全球超级重磅药物的潜力 [3] - RC148在早期临床中显示出对PD-1单抗的治疗优势，针对IO耐药NSCLC取得66.7%的客观缓解率(ORR)和8.3个月的无进展生存期(PFS) [3] - RC148有潜力在海外直接启动III期临床，首批探索适应症可能包括一线非小细胞肺癌(NSCLC)和一线结直肠癌(CRC) [3] - **泰它西妥单抗**：已完成二线尿路上皮癌(2L UC)全球II期注册临床，一线尿路上皮癌(1L UC)全球III期临床正加速入组，预计合作伙伴辉瑞有望于2026年上半年递交2L UC的海外生物制品许可申请(BLA) [4] - **泰它西普**：重症肌无力(MG)全球III期临床继续入组，预计2026年上半年取得首批病人数据；原发性干燥综合征(pSS)已获FDA快速通道资格及全球III期临床许可，合作伙伴VOR Bio有望近期启动该适应症的全球III期 [4] 财务预测与估值调整 - 报告上调了公司2025-2027年盈利预测，将2025-2027年归母净利润调整至7.2亿、43.0亿、5.5亿元人民币 [5][12] - 营收预测同步上调，预计2025-2027年营业收入分别为32.5亿、78.3亿、42.5亿元人民币 [11][12] - 估值调整基于认股权证公允价值变动补充现金后债务融资需求下降，将加权平均资本成本(WACC)从6.5%调整为7.0%，维持2.5%的永续增长率 [5][14][16] - 根据DCF模型，公司股权价值为856.91亿元人民币，对应每股价值151.81元 [18] 未来增长驱动与里程碑 - 国内市场方面，核心产品在2025年底国家医保谈判中以较低降幅续约，且泰它西普多个潜力适应症有望在2026年获批，RC28也存在潜在获批可能，国内业务有望继续保持显著增长 [2] - 考虑到RC148和RC28的潜在BD收入，叠加国内业务扩张，预计公司收入在2026年将继续大幅跨越式增长 [2] - 2026年公司有望迎来多项里程碑，包括泰它西普MG III期临床数据读出、pSS全球III期启动，以及维迪西妥单抗海外BLA递交等 [4]

本期业绩预告核心数据 - 预计2025年度营业收入约325,000万元 同比增加约153,314万元 增幅约89% [2] - 预计2025年度实现归属于母公司所有者的净利润约71,600万元 实现扭亏为盈 [2] - 预计2025年度扣除非经常性损益后的净利润约7,850万元 亦实现扭亏为盈 [2] 上年同期业绩情况 - 2024年度营业收入为171,686.17万元 [4] - 2024年度归属于母公司所有者的净亏损为146,836.08万元 [4] - 2024年度扣除非经常性损益后的净亏损为150,764.24万元 [5] 本期业绩变化的主要原因 - 核心产品泰它西普、维迪西妥单抗国内销售收入实现快速增长 成为业绩核心增长引擎 [7] - 授予Vor Biopharma Inc泰它西普除大中华区外的全球独家开发与商业化权利 技术授权收入大幅增加 部分海外研发投入由授权方承担 [7] - 通过优化管理、迭代生产工艺降低产品单位成本 提升产品毛利率 同时销售费用率明显下降 综合因素改善盈利效率 [7] - 自授权交易取得的认股权证公允价值变动属于非经常性损益 扣除此影响后 扣非净利润亦实现扭亏为盈 [8] 其他相关说明 - 本期业绩预告相关的财务数据未经注册会计师预审计 [3] - 预告数据为初步核算数据 具体准确的财务数据以公司正式披露的经审计后的2025年年报为准 [10]

2025年度业绩预告核心概览 - 公司预计2025年度营业收入约为32.5亿元人民币，较上年同期增加约15.33亿元人民币，同比增长约89% [3] - 公司预计2025年度实现归属于母公司所有者的净利润约为7.16亿元人民币，实现扭亏为盈 [3] - 公司预计2025年度扣除非经常性损益后的净利润约为7850万元人民币，同样实现扭亏为盈 [3] 上年同期业绩对比 - 2024年度公司营业收入为17.17亿元人民币 [5] - 2024年度公司归属于母公司所有者的净亏损为14.68亿元人民币 [6] - 2024年度公司扣除非经常性损益后的净亏损为15.08亿元人民币 [6] 业绩增长驱动因素 - 核心产品泰它西普与维迪西妥单抗的国内销售收入实现快速增长，成为业绩核心增长引擎 [7] - 公司与Vor Biopharma Inc达成重磅合作，授予其泰它西普除大中华区外的全球独家开发与商业化权利，技术授权收入大幅增加，且部分海外研发投入由授权方承担 [7] - 公司通过优化管理、迭代生产工艺降低了产品单位生产成本，提升了产品毛利率，同时销售费用率明显下降 [7] 非经常性损益影响 - 本年度自授权交易中取得的认股权证公允价值变动属于非经常性损益 [8] - 在扣除此项非经常性损益影响后，公司扣非净利润仍实现扭亏为盈 [8]

公司业绩预测 - 预计2025年度营业收入约人民币32.5亿元，同比增加约人民币15.33亿元，增幅约89% [1] - 预计2025年度实现归属于母公司所有者的净利润约人民币7.16亿元，实现扭亏为盈 [1] - 预计2025年度归属于母公司所有者扣除非经常性损益后的净利润约人民币7850万元，实现扭亏为盈 [1] 业绩增长驱动因素 - 核心产品泰它西普、维迪西妥单抗国内销售收入实现快速增长，成为业绩核心增长引擎 [2] - 成功达成重磅合作，授予Vor Biopharma Inc泰它西普除大中华区以外全球范围内的独家开发与商业化权利，技术授权收入大幅增加 [2] - 部分海外研发投入由授权方承担，同时通过优化管理、迭代生产工艺等举措降低了产品单位生产成本，提升了产品毛利率 [2] - 销售费用率明显下降，综合因素使公司盈利效率大幅改善 [2] 非经常性损益影响 - 2025年度自授权交易取得的认股权证公允价值变动属于非经常性损益 [2] - 在扣除非经常性损益的影响后，公司2025年度归属于母公司所有者扣除非经常性损益后的净利润实现扭亏为盈 [2]

2025年业绩预告与财务表现 - 公司预计2025年实现归属于母公司所有者的净利润约7.16亿元，较2024年同期的净亏损14.68亿元大幅扭亏为盈 [3] - 公司预计2025年度营业收入约32.5亿元，同比增加约15.3314亿元，增幅约89% [3] - 此次盈利与2021年依赖一次性授权收入（如维迪西妥单抗海外授权2亿美元首付款）不同，展现了更健康的收入结构 [3] 业绩增长驱动因素 - 业绩增长主要系核心产品泰它西普、维迪西妥单抗国内销售收入实现快速增长，成为核心增长引擎 [4] - 公司与Vor Biopharma达成泰它西普（除大中华区外）全球独家授权合作，技术授权收入大幅增加，且部分海外研发投入由授权方承担 [4] - 公司通过工艺迭代降低生产成本、提升毛利率，同时销售费用率下降，反映出规模化商业化的效率提升 [4] 核心产品管线进展与战略 - 在第44届摩根大通医疗健康大会上，公司介绍了核心产品新适应症拓展：泰它西普计划自2026年起布局6个适应症的中国Ⅲ期临床试验；维迪西妥单抗正冲击一线治疗并深化联合疗法 [5] - 新一代ADC管线进展迅速：RC148（靶点未完全披露）已获中美监管批准开展三项Ⅲ期临床，一线治疗非小细胞肺癌展现“同类最佳”客观缓解率潜力；RC278（靶向CDCP1，DAR=8设计）已进入Ⅰ/Ⅱ期临床；RC288（双特异性ADC，靶向PSMA/B7H3）计划2026年初启动临床 [5] - 公司系统展示了四大自主技术平台：靶点发现、抗体发现、蛋白质工程、ADC技术平台，早期研发管线包括双特异性ADC、三特异性T细胞衔接器、髓系细胞衔接器等前沿项目 [6] 合作与长期发展前景 - 公司创新价值持续释放，2026年开年与跨国药企艾伯维就一款PD1/VEGF双抗达成56亿美元授权交易 [6] - 依托可持续输出的技术平台，公司已与辉瑞、参天、Vor Bio等国际伙伴深度合作 [6] - 随着多项关键临床数据读出、新适应症拓展及前沿管线推进，公司将在全球创新药格局中占据一席之地 [6]

公司业绩预告 - 长城汽车2025年营业总收入2227.9亿元，同比增长10.19%，但净利润99.12亿元，同比减少21.71%，主要因渠道模式构建及新车型、新技术投入增加[2] - 中国南方航空股份预计2025年实现扭亏为盈，归母净利润为8亿元到10亿元[2] - 中金公司预计2025年净利润85.42亿元到105.35亿元，同比增加50%到85%[3] - 大唐发电预计2025年净利润为约68亿元至78亿元，同比增加约51%至73%[4] - 荣昌生物预计2025年度营业收入约32.5亿元，同比增加约89%，净利润约7.16亿元，实现扭亏为盈[4] - 海吉亚医疗预计2025年收入约为40.0–40.5亿元，同比下降约9%至10%，净利润约为1.4–2.0亿元，同比下降约66%至76%，主要受商誉减值影响[4] - 君实生物预计2025年营业收入25亿元左右，同比增长28.32%左右，净亏损为8.73亿左右，同比亏损减少31.85%左右，主要因商业化药品销售收入增长[4] - 海普瑞预计2025年净利润2.84亿元-3.77亿元，同比下降41.71%-56.09%，但期内全球肝素制剂市场业务拓展成果显著，市场占有率持续提升[10] 公司盈警公告 - 凯盛新能发盈警，预期2025年归母净亏损同比增加约9007万元到2.9亿元[4] - 兴业合金发盈警，预期2025年权益股东应占溢利同比减少约50%[4] - 复旦张江发盈警，预计2025年度归母净亏损约1.2亿至1.8亿元[4] - 晨鸣纸业发盈警，预期年度归母净亏损为82亿元-88亿元，同比扩大[5] 业务进展与项目动态 - 天齐锂业泰利森第三期化学级锂精矿扩产项目已生产出首批符合标准的化学级锂精矿产品[6] - 中慧生物-B的三价流感病毒亚单位疫苗上市申请获国家药监局批准[7] - 创新奇智与上海交大海南研究院签署战略合作协议[7] - 京投交通科技2025年累计新签及中标项目金额约18.8亿元[8] - 绿色动力环保2025年下属子公司累计发电量为约52.4亿度，同比增长1.80%[9] - 大唐发电2025年累计完成上网电量约2731.092亿千瓦时，同比上升约1.41%[10] 公司资本运作 - 弘阳地产延长提早重组支持协议费用期限及基础重组支持协议费用期限[7] - 南山铝业国际完成先旧后新配售3100万股，净筹约19.87亿港元[12] 股份回购 - 小米集团-W斥资约1.5亿港元回购420万股，回购价35.13港元至42.50港元[10] - VITASOY INT'L斥资2437.17万港元回购349.2万股股份，回购价6.9-7港元[11] - 遇见小面拟回购不超过1亿港元H股[12]

公司财务业绩预测 - 公司预计2025年度营业收入约为人民币32.5亿元，较上年同期增加约人民币15.33亿元，同比增长约89% [1] - 公司预计2025年度实现归属于母公司所有者的净利润约为人民币7.16亿元，与上年同期相比实现扭亏为盈 [1] - 公司预计2025年度归属于母公司所有者扣除非经常性损益后的净利润约为人民币7850万元，与上年同期相比亦实现扭亏为盈 [1] 公司市场表现与估值 - 截至2026年1月30日收盘，公司股价报收于84.2港元，当日下跌0.41%，成交量为281.42万股，成交额为2.38亿港元 [1] - 公司港股市值为176.36亿港元，在生物制品Ⅱ行业中排名第8位 [1] 机构观点与评级 - 投行对该股的评级以增持为主，近90天内共有4家投行给出增持评级 [1] - 近90天内投行给出的目标均价为108.33港元 [1] - 中泰国际最新研报给予公司买入评级，目标价为114港元 [1]

核心业绩预测 - 公司预计2025年度营业收入约为人民币32.5亿元，同比增加约人民币15.33亿元，同比增长约89% [1] - 公司预计2025年度实现归属于母公司所有者的净利润约为人民币7.16亿元，同比实现扭亏为盈 [1] - 公司预计2025年度归属于母公司所有者扣除非经常性损益后的净利润约为人民币7850万元，同比实现扭亏为盈 [1] 业绩增长驱动因素 - 核心产品泰它西普、维迪西妥单抗的国内销售收入实现快速增长，成为业绩核心增长引擎 [1] - 公司与Vor Biopharma Inc达成重磅合作，授予其泰它西普除大中华区以外全球范围内的独家开发与商业化权利，技术授权收入大幅增加 [1] - 部分海外研发投入由授权方承担，优化管理及迭代生产工艺降低了产品单位成本，提升了产品毛利率 [1] - 销售费用率明显下降，综合因素促使公司盈利效率大幅改善 [1] 非经常性损益影响 - 2025年度自上述授权交易取得的认股权证公允价值变动属于非经常性损益 [2] - 在扣除此非经常性损益影响后，公司预计2025年度扣非净利润仍实现扭亏为盈 [2]

2025年度业绩预告核心观点 - 公司预计2025年度实现营业收入约人民币32.5亿元，同比增加约人民币15.33亿元，增幅约89% [1] - 公司预计2025年度实现归属于母公司所有者的净利润约人民币7.16亿元，与上年同期相比实现扭亏为盈 [1] - 公司预计2025年度归属于母公司所有者扣除非经常性损益后的净利润约人民币7，850万元，与上年同期相比实现扭亏为盈 [1] 业绩增长驱动因素 - 核心产品泰它西普、维迪西妥单抗的国内销售收入实现快速增长，成为业绩核心增长引擎 [1] - 公司与Vor Biopharma Inc达成重磅合作，授予后者泰它西普除大中华区以外全球范围内的独家开发与商业化权利，技术授权收入大幅增加 [1] - 部分海外研发投入由授权方承担，同时公司通过优化管理、迭代生产工艺等举措降低了产品单位生产成本，提升了产品毛利率 [1] - 公司销售费用率明显下降，综合多方面积极因素，盈利效率大幅改善 [1] 非经常性损益影响 - 2025年度自上述授权交易取得的认股权证公允价值变动属于非经常性损益 [2] - 在扣除该非经常性损益的影响后，公司预计2025年度归属于母公司所有者扣除非经常性损益后的净利润实现扭亏为盈 [2]

业绩总结 - 2024年营收171,686.17万元，归母净亏损146,836.08万元[6][7] - 2024年归母扣非净亏损150,764.24万元，每股亏损2.73元[7][8] - 2025年预计营收325,000万元，同比增约89%[4] - 2025年预计归母净利润71,600万元，扣非7,850万元，扭亏为盈[4][5] 经营情况 - 2025年核心产品国内销售收入快速增长，技术授权收入大幅增加[9] - 2025年通过优化管理等降低成本，提升毛利率，销售费用率下降[9] 其他 - 2025年度授权交易认股权证公允价值变动属非经常性损益[10]