公益活动 - 第七届"5・15－5・19中小投资者保护宣传周"公益活动在北京、上海、深圳三地举办 [1] - 活动以"践行三投资，筑牢两防范"为主题，邀请券商首席分析师、公益律师、上市公司代表参与 [1] - 活动通过主题分享、圆桌讨论形式普及投资知识，倡导理性投资、价值投资和长期投资理念 [1] 公司发展战略 - 首创环保提出三大发展战略：客户深耕、价值多元和三元驱动 [2] - 公司在29个省、170多个地级市拥有700多个水务、固废、大气综合治理项目 [2] - 三元驱动战略包括技业一体、卓越运营和金融资管 [2] 金融资管举措 - 2021年发布中国首只水务公募REITs，募集资金18.50亿元 [2] - 积极推进首创水务REIT的扩募工作 [2] - 2022年和2024年分别出售位于新加坡和新西兰的资产，形成较大投资收益 [2] 经营业绩 - 2024年归母净利润35.28亿元，同比增长119.14% [3] - 经营活动产生的现金流量净额40.83亿元，同比增长19.30% [3] - 2024年分红金额首次突破10亿元，拟派发现金红利12.48亿元 [3] - 现金分红金额占净利润比例为35.37% [3] 行业现状 - 水务行业从大规模投资建设阶段步入"存量运营"时代 [3] - 公司深化调整业务结构，逐步提升盈利能力 [3] AI战略 - 发布《2025AI+行动计划》，启动从"数字化"迈向"智能化"战略跃升 [4] - 构建"1-3-3"战略体系，聚焦系统化、资源化、数字化、集约化四大方向 [4] - 选择专业化、垂直化路径，携手主流大模型厂商打造AI平台 [4] 公司治理 - 连续多年获得信息披露A级单位 [3] - 在信息披露、投资者关系规范方面表现规范 [3]

在供应商起泰环保组装车间，工人正按照购买其服务企业的不同需求调试设备，这批设备不日将正式上 岗，为绿色生产提供服务。该公司总经理黄金宝介绍："我们与首创环保集团大连城市公司合作开发并 生产的设备别看只有冰箱大小，却拥有40多项专利，可以为企业提供全智能菜单式定制服务，达到了国 际先进水平，更符合国内需求，但价格只有国外同类产品的一半。2018年公司成立以来，为近百家企业 提供减废服务，帮其节省减废费用近亿元。" 近日，在金普新区一家生产汽车发动机零部件的企业，生产过程中产生的污染环境的废液，顺着管道进 入原液暂存桶，再泵入由大连起泰环保科技有限公司生产并出租的真空蒸发污水处理系统，1小时后， 废液中90%的清水源源流入蒸馏水桶暂存，循环回用或再处理后达标外排，剩余的废液由专门处理机构 收走。"这家企业原来每年产生400吨废液，约需120万元处理费用，使用我们的设备后，处理成本节省 了70%。"起泰环保技术负责人晁长福介绍。 据悉，制造型企业生产过程中均会产生一定量的切屑液、乳化液、磷化液等工业废液，根据国家危废管 理相关规定，属于危废品类。该类废液处理难度较大，采购相关设备一次性投入较高，且设备利用率不 足， ...

项目投资与规模 - 项目总投资额约63031万元，设计总规模14万吨/日，近期6万吨/日，配套管网16.7km[2][3][5][10] - 项目公司注册资本金19500万元，首创香港持股98%，公司和四川青石建设各持股1%[3][4] 公司业绩 - 四川青石建设2024年度营收257590.96万元，净利润19826.02万元；2025年一季度营收20163.55万元，净利润1351.60万元[7] - 首创（香港）2024年度营收373629.91万元，净利润22618.12万元；2025年一季度营收93886.11万元，净利润11570.17万元[8] 项目运营 - 项目特许经营期35年，建设期2年，运营期33年[10] - 项目资金中注册资本金占总投资30.94%，其余银行融资解决[10] - 初始污水处理服务费单价4.21元/吨，水价每三年调整一次[10] 水质与污水类型 - 协议约定进水、出水水质指标[12] - 项目污水中工业污水约30%，生活污水约70%[5] 项目风险与应对 - 项目主要风险为水量不足，应对是前期尽调及明确特许经营范围[2][15]

会议信息 - 公司第九届监事会2025年度第二次会议4月18日发通知，4月29日召开[1] - 应出席监事3人，实际出席3人，监事长未现场出席，赵昕主持[1] 报告审议 - 会议审议通过《2025年第一季度报告》，表决3赞成0反对0弃权[1][2] - 监事会认为报告真实反映情况，格式合规，未发现违规[1]

会议情况 - 公司第九届董事会2025年度第二次会议于4月29日召开，11位董事全出席[1] - 全体董事一致通过《2025年第一季度报告》[1] 项目合作 - 公司将与首创(香港)、四川青石组成联合体实施烟台项目[3] - 项目规模14万吨/日，近期6万吨/日，配套管网16.7km[3] - 项目总投资63,031万元[3] - 会议授权签署相关法律文件[3]

公司业绩表现 - 2024年实现营业收入200.50亿元，同比减少6.01% [1] - 归母净利润35.28亿元，同比增长119.14%，主要因处置新加坡ECO公司带来17.80亿元投资收益 [6] - 扣非后归母净利润15.61亿元，同比微增0.81% [1] - 资产业务收入166.77亿元，同比减少4.66%，其中运营业务归母净利润18.79亿元（增利2.38亿元）对冲工程业务减利2.12亿元 [6] 战略转型与业务调整 - 推进轻资产转型，抑制重资产投资导致工程业务量下降 [6] - 2024年新增签约合同额47.50亿元（水务17.96亿元、固废19.73亿元、大气5.64亿元），较以往上百亿元规模显著收缩 [8] - 境外收入从2022年28.37亿元缩减至2024年3.06亿元，系主动优化资本结构的战略"换仓" [7] 行业现状与竞争格局 - 环保行业面临增长放缓、应收账款风险加剧，进入存量运营时代 [4][9] - 地方国资入局加剧竞争，对市场化企业形成挤出效应 [9] - 龙头企业通过轻资产转型、优化资产结构应对挑战 [4] 应收账款管理 - 2024年末应收账款146.59亿元，同比增长21.71%，已列入2025年重点管控目标 [8] - 采取争取化债资金、延长特许经营期、完善风控体系等措施强化回收 [8] - 预计随经济回暖及化债政策红利释放，资金周转压力将缓解 [8] 未来发展规划 - 存量业务聚焦运营提质增效：提升污水产能利用率、增加焚烧发电量、降低供水产销差率 [9] - 增量业务拓展焚烧发电延伸、水务增值服务、园区大气治理等衍生业务 [10] - 加大研发投入推动技术商用转化（如好氧颗粒污泥），加速轻资产订单拓展 [5][10]

营业收入变化 - 本报告期营业收入42.42亿元，较上年同期调整后减少2.66%[3] - 2025年第一季度营业总收入42.42亿元，较2024年第一季度的43.57亿元下降2.65%[23] - 2025年第一季度营业收入94,456,158.74元，较2024年第一季度的92,603,071.17元增长2%[37] 净利润变化 - 归属于上市公司股东的净利润3.99亿元，较上年同期调整后增长9.45%[3] - 2025年第一季度净利润5.33亿元，较2024年第一季度的4.81亿元增长10.78%[24] - 2025年第一季度归属于母公司股东的净利润3.99亿元，较2024年第一季度的3.65亿元增长9.45%[24] - 2025年第一季度净利润41,040,898.00元，较2024年第一季度的2,601,653.42元增长1477%[37] 经营活动现金流量净额变化 - 经营活动产生的现金流量净额3.87亿元，较上年同期调整后增长494.92%[3] - 2025年第一季度经营活动产生的现金流量净额3.87亿美元，2024年第一季度为0.65亿美元，同比增长496.53%[28] - 2025年第一季度经营活动产生的现金流量净额为 -90,003,455.96元，较2024年第一季度的 -158,588,934.70元亏损减少43%[41] 基本每股收益变化 - 基本每股收益0.0544元/股，较上年同期调整后增长9.46%[3] - 2025年第一季度基本每股收益0.0544元/股，较2024年第一季度的0.0497元/股增长9.46%[25] 总资产变化 - 本报告期末总资产1109.13亿元，较上年度末调整后减少0.24%[3] - 2025年3月31日资产总计110,912,592,359.34元，2024年12月31日为111,183,026,215.34元[18] - 2025年3月31日资产总计523.09亿美元，2024年12月31日为527.45亿美元，环比下降0.82%[33] 所有者权益变化 - 归属于上市公司股东的所有者权益297.37亿元，较上年度末调整后减少3.40%[4] - 负债和所有者权益（或股东权益）总计从2024年的1111.83亿元降至2025年的1109.13亿元，下降0.24%[20] - 2025年所有者权益（或股东权益）合计26,259,508,107.93元，较之前的27,669,847,209.93元下降5%[34] 非经常性损益 - 非经常性损益合计2179.65万元[8] 应收及借款项目变动 - 其他应收款变动比例为-30.75%，主要因收到下属项目特许经营回购款[9] - 短期借款变动比例为40.03%，因公司及下属公司新增短期借款[9] - 2025年3月31日短期借款为4,569,186,194.72元，2024年12月31日为3,262,981,482.52元[18] 营业外收入变动 - 营业外收入变动比例为970.66%，因本期将无需支付的应付款项结转营业外收入[9] 股东信息 - 报告期末普通股股东总数为168,510[11] - 北京首都创业集团有限公司持股3,404,158,443股，持股比例46.37%[11] 货币资金及应收账款等资产数据 - 2025年3月31日货币资金为6,100,389,625.60元，2024年12月31日为6,417,326,536.13元[17] - 2025年3月31日应收账款为15,507,633,033.54元，2024年12月31日为14,659,048,735.93元[17] - 2025年3月31日流动资产合计32,135,238,254.39元，2024年12月31日为32,092,090,401.69元[17] - 2025年3月31日非流动资产合计78,777,354,104.95元，2024年12月31日为79,090,935,813.65元[18] 应付账款及合同负债数据 - 2025年3月31日应付账款为10,852,520,088.45元，2024年12月31日为11,339,166,225.79元[18] - 2025年3月31日合同负债为2,412,359,253.12元，2024年12月31日为2,534,998,592.41元[18] 营业总成本变化 - 2025年第一季度营业总成本35.31亿元，较2024年第一季度的37.22亿元下降5.13%[23] 营业利润变化 - 2025年第一季度营业利润6.72亿元，较2024年第一季度的6.35亿元增长5.91%[24] - 2025年第一季度营业利润40,844,597.91元，较2024年第一季度的2,666,073.22元大幅增长1432%[37] 综合收益总额变化 - 2025年第一季度综合收益总额5.33亿元，较2024年第一季度的4.60亿元增长15.79%[25] 流动及非流动负债变化 - 流动负债合计从2024年的298.00亿元增至2025年的304.12亿元，增长2.03%[19] - 非流动负债合计从2024年的422.18亿元增至2025年的422.42亿元，增长0.06%[19] - 2025年非流动负债合计7,634,992,282.24元，较之前的7,478,623,211.06元增长2%[34] 各活动现金流量数据 - 2025年第一季度经营活动现金流入小计36.87亿美元，2024年第一季度为38.52亿美元，同比下降4.27%[28] - 2025年第一季度经营活动现金流出小计32.99亿美元，2024年第一季度为37.86亿美元，同比下降12.86%[28] - 2025年第一季度投资活动现金流入小计8.63亿美元，2024年第一季度为0.30亿美元，同比增长2776.17%[29] - 2025年第一季度投资活动现金流出小计11.68亿美元，2024年第一季度为18.33亿美元，同比下降36.28%[29] - 2025年第一季度投资活动产生的现金流量净额 -3.05亿美元，2024年第一季度为 -18.02亿美元，同比增长83.07%[29] - 2025年第一季度筹资活动现金流入小计58.04亿美元，2024年第一季度为60.89亿美元，同比下降4.68%[29] - 2025年第一季度筹资活动现金流出小计57.40亿美元，2024年第一季度为39.17亿美元，同比增长46.54%[29] - 2025年第一季度筹资活动产生的现金流量净额0.64亿美元，2024年第一季度为2.17亿美元，同比下降70.33%[29] - 2025年第一季度经营活动现金流入小计150,939,889.76元，较2024年第一季度的118,137,953.49元增长28%[41] - 2025年第一季度投资活动产生的现金流量净额604,225,382.94元，较2024年第一季度的89,756,369.56元增长573%[41] - 2025年第一季度筹资活动现金流入小计7,468,033,105.34元，较2024年第一季度的7,295,446,763.47元增长2%[42] - 2025年第一季度筹资活动产生的现金流量净额为 -567,576,521.51元，较2024年第一季度的286,021,252.10元由盈转亏[42]

财务表现 - 2025年第一季度营收为42.42亿元，同比下降2.66% [1] - 2025年第一季度净利润为3.99亿元，同比增长9.45% [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 3.63 元 [5][7] 报告的核心观点 - 首创环保 2024 年营收 200.50 亿元（yoy - 6%），归母净利 35.28 亿元（yoy + 120%），扣非净利 15.61 亿元（yoy + 0.81%），基本符合业绩预告；Q4 营收 61.84 亿元（yoy - 14.12%，qoq + 30.67%），归母净利 2.77 亿元（yoy - 16.94%，qoq - 88.15%） [1] - 营收下滑因处置新加坡 ECO 公司后合并范围减少、水务工程数量和规模减少；归母净利大增因处置该公司产生投资收益 17.80 亿元 [2] - 2024 年污水 11 个、供水 5 个项目水价上调，考虑使用者付费机制完善，25 - 27 年污水和供水综合水价或持续提升贡献营收增量 [3] - 2024 年应收账款 147 亿元（yoy + 22%），经营现金流净额 40.83 亿元（yoy + 19.30%），资本开支 41.70 亿元（yoy - 6.65%）；DPS 0.17 元（yoy + 70%），分红比例 35.37%，股息率达 5.5%；预计资本开支维持低位，自由现金流有望增加 [4] - 考虑在建工程减少，下调水务工程收入预测，预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.23、0.25、0.26 元（2025 - 2026 年下调 11.5%、10.7%）；可比公司 2025 年预期 PE 均值 14.4 倍，给予公司 2025 年 15.8 倍 PE，目标价 3.63 元（前值 3.64 元） [5] 经营预测指标与估值 财务指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|21,319|20,050|20,420|21,035|21,644| |+/-%|(3.79)|(5.95)|1.84|3.02|2.90| |归属母公司净利润 (人民币百万)|1,606|3,528|1,718|1,818|1,918| |+/-%|(49.07)|119.66|(51.30)|5.80|5.50| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.22|0.48|0.23|0.25|0.26| |ROE (%)|5.69|11.78|5.54|5.77|5.99| |PE (倍)|14.17|6.45|13.24|12.52|11.86| |PB (倍)|0.78|0.74|0.73|0.72|0.71| |EV EBITDA (倍)|10.02|7.71|9.92|9.70|9.44| [6] 可比公司估值 |股票代码|股票简称|收盘价 (当地币种)|市值(百万，当地币种)|PE(倍，2025E)|PE(倍，2026E)|PB(倍，2025E)|PB(倍，2026E)|ROE(%)，2025E|ROE(%)，2026E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |600461 CH|洪城环境|9.83|12623.2|10.2|9.5|1.20|1.11|14.0|14.1| |000598 CH|兴蓉环境|6.77|20204.6|8.5|7.7|0.95|0.87|11.5|11.6| |601158 CH|重庆水务|4.84|23232.0|28.1|26.9|1.33|1.32|4.8|5.0| |600323 CH|瀚蓝环境|23.32|19013.9|10.9|10.5|1.16|1.09|10.8|10.5| |平均| - |11.19|18768.4|14.4|13.7|1.16|1.10|10.3|10.3| [12] 盈利预测 资产负债表 |会计年度 (人民币百万)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|26,110|32,092|29,894|32,504|36,135| |现金|5,336|6,417|2,042|2,104|2,164| |应收账款|12,045|14,659|16,241|18,196|21,824| |其他应收账款|1,310|1,927|1,659|2,036|1,766| |预付账款|291.91|239.27|301.70|255.58|317.83| |存货|1,280|1,044|1,301|1,481|1,376| |其他流动资产|5,847|7,805|8,350|8,431|8,687| |非流动资产|83,249|79,091|79,351|79,438|79,101| |长期投资|1,728|1,625|1,503|1,381|1,259| |固定投资|6,392|6,397|6,503|6,731|6,896| |无形资产|49,223|46,588|46,381|46,125|45,707| |其他非流动资产|25,906|24,480|24,964|25,200|25,240| |资产总计|109,359|111,183|109,246|111,941|115,236| |流动负债|28,685|29,800|27,902|30,685|34,257| |短期借款|4,972|3,263|6,468|9,162|11,988| |应付账款|12,208|11,339|11,590|11,200|12,209| |其他流动负债|11,505|15,198|9,844|10,323|10,060| |非流动负债|42,299|42,218|41,105|39,882|38,407| |长期借款|31,171|33,385|32,272|31,049|29,574| |其他非流动负债|11,128|8,833|8,833|8,833|8,833| |负债合计|70,984|72,018|69,007|70,567|72,665| |少数股东权益|9,273|8,381|8,984|9,623|10,297| |股本|7,341|7,341|7,341|7,341|7,341| |资本公积|3,626|2,935|2,935|2,935|2,935| |留存公积|7,654|10,096|10,632|11,204|11,911| |归属母公司股东权益|29,102|30,784|31,255|31,751|32,275| |负债和股东权益|109,359|111,183|109,246|111,941|115,236| [24] 利润表 |会计年度 (人民币百万)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|21,319|20,050|20,420|21,035|21,644| |营业成本|14,454|13,079|13,194|13,570|13,938| |营业税金及附加|266.28|260.74|265.55|273.56|281.48| |营业费用|63.24|56.62|57.67|59.40|61.12| |管理费用|1,768|1,585|1,594|1,621|1,668| |财务费用|1,669|1,545|1,706|1,698|1,678| |资产减值损失|(187.96)|(147.18)|(149.89)|(154.41)|(158.88)| |公允价值变动收益|(25.39)|(29.28)|(29.28)|(29.28)|(29.28)| |投资净收益|35.28|1,759|(19.41)|(19.41)|(19.41)| |营业利润|2,676|4,852|3,066|3,246|3,426| |营业外收入|15.10|53.15|53.15|53.15|53.15| |营业外支出|21.82|22.99|22.99|22.99|22.99| |利润总额|2,669|4,882|3,096|3,276|3,456| |所得税|582.41|737.93|774.02|818.95|864.01| |净利润|2,086|4,144|2,322|2,457|2,592| |少数股东损益|480.34|616.41|603.74|638.78|673.93| |归属母公司净利润|1,606|3,528|1,718|1,818|1,918| |EBITDA|7,620|9,732|7,816|8,207|8,634| [24] 现金流量表 |会计年度 (人民币百万)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金|3,422|4,083|4,334|4,880|4,906| |净利润|2,086|4,144|2,322|2,457|2,592| |折旧摊销|3,309|3,325|3,031|3,246|3,512| |财务费用|1,669|1,545|1,706|1,698|1,678| |投资损失|(35.28)|(1,759)|19.41|19.41|19.41| |营运资金变动|(4,078)|(3,673)|(2,224)|(1,985)|(2,328)| |其他经营现金|470.65|501.56|(519.79)|(554.19)|(568.03)| |投资活动现金|(4,976)|482.60|(3,234)|(3,275)|(3,119)| |资本支出|(4,467)|(4,170)|(3,375)|(3,408)|(3,288)| |长期投资|114.57|840.56|122.22|122.22|122.22| |其他投资现金|(623.93)|3,812|18.73|10.75|46.54| |筹资活动现金|529.77|(4,055)|(5,476)|(1,544)|(1,726)| |短期借款|4,252|(1,709)|3,205|2,694|2,827| |长期借款|632.92|2,215|(1,113)|(1,224)|(1,474)| |普通股增加|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |资本公积增加|(1.70)|(690.42)|0.00|0.00|0.00| |其他筹资现金|(4,353)|(3,871)|(7,567)|(3,014)|(3,078)| |现金净增加额|(1,028)|529.88|(4,375)|61.57|60.90| [24] 主要财务比率 |会计年度 (%)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入|(3.79)|(5.95)|1.84|3.02|2.90| |成长能力 - 营业利润|(45.75)|81.35|(36.81)|5.86|5.55| |成长能力 - 归属母公司净利润|(49.07)|119.66|(51.30)|5.80|5.50| |获利能力 - 毛利率|32.20|34.77|35.

文章核心观点 - 公司出售新加坡公司带来净利润大幅增长，经营现金流改善，业务结构优化，存量业务运营稳定且质量提升，新增订单保持高质量并优化业务结构 [2] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入200.50亿元，同比下降6%；归母净利润为35.28亿元，同比增长119%；扣非净利润为15.61亿元，同比增长1% [1][2] - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入分别为201.32/204.64/209.34亿元，同比增长0.41%/1.65%/2.30%，归母净利润分别为19.85/21.83/23.36亿元，同比增长 - 43.73%/9.97%/6.97% [5] 净利润增长原因 - 净利润高增主要由于处置新加坡ECO公司带来的投资收益，公司转让所持有的新加坡ECO公司100%股权以集中资源于境内环保主业业态项目，降低资产管控风险 [2] 业务结构情况 - 公司运营类业务收入154.08亿元，建造类业务收入37.09亿元，其他类业务收入9.33亿元，运营类收入占营业收入的比重同比提升8.36个百分点，业务结构更加优化 [2] 现金流情况 - 公司经营活动产生的现金流量净额为40.83亿元，同比提升19.30%，盈利质量和现金流管理持续向好 [2] 存量业务情况 水务业务 - 截至2024年末公司供水水处理业务总产能为1242.91万吨/日，已运营产能777.18万吨/日，产能利用率63.81%，2024年售水量14.97亿吨，同比提升3.59%，综合水价1.94元/吨（含税），同比上升0.87% [3] - 污水水处理业务总产能为1489.64万吨/日，已运营产能1020.01万吨/日，产能利用率84.07%，较上年同期上升0.58个百分点，全年结算水量31.16亿吨，综合水价1.77元/吨（含税），同比上升1.14% [3] 固废处理业务 - 公司全年实现生活垃圾处理量1012万吨，全年提供上网电量共计26.5亿千瓦时，较上年增长16.23%，吨入厂上网电量同比提升6.8%，产能利用率同比增幅约10.4% [3] 新增订单情况 - 2024年公司全年新增签约合同额47.50亿元，其中水务板块签约17.96亿元，固废板块签约19.73亿元，大气板块签约5.64亿元 [4] - 新增订单特点：加速推进“由重转轻”战略升级，轻资产服务和技术产品类业务新订单占比85%，环卫业务新增合同总额16.22亿元，城镇水务EPCO合同订单10.51亿元；创新构建“跨业态协同作战体系”，全年实现协同落地合同额超过4亿元；基于业务优势区域着手搭建城市公司体系，城市公司体系全年贡献新增签约合同额超过15亿元，设立豫东南区域公司和新疆区域公司 [4] 评级情况 - 根据2025年4月11日收盘价，对应PE分别为11.46/10.42/9.74倍，EPS分别为0.27/0.30/0.32元，给予公司“推荐”评级 [5]