万华化学集团股份有限公司于 2024 年 8 月 1 日获悉股东 Prime Partner International Limited（中文名称"合成国际控股有限公司"，以下简称"合成 国际"）所持有本公司的部分股份被质押，具体情况如下。 2.本次质押股份不存在被用作重大资产重组业绩补偿等事项的担保或其他 保障用途。 证券代码：600309 证券简称：万华化学 公告编号：临 2024-39 号 万华化学集团股份有限公司 关于持股 5%以上股东部分股份质押公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗 漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示: 公司股东 Prime Partner International Limited 持有万华化学股份 172,993,229 股， 占公司总股本比例 5.51%，本次股份质押业务办理完成后，Prime Partner International Limited 累计质押股份 113,405,045 股，占其持股数量比例 65.55%。 股东 名称 是否为控 股股东 本次质押股 数 是否为限售 股（如是， 注明 ...

报告公司投资评级 - 维持公司 24-26 年盈利预测，预计实现归母净利润 185.2、201.7、259.9 亿元，当前市值对应 PE 估值为 13X、12X、10X，维持"买入"评级 [11] 报告的核心观点 聚焦高端聚烯烃牌号，打造产业链一体化优势 - 此次合资相关股东北欧化工拥有国际先进的专有 Borstar®技术，可以定制相关 PE 和 PP 树脂的分子结构，实现高韧性和耐应力开裂、抗蠕变/抗爆裂、高刚性/冲击平衡及尺寸稳定性等性能 [9] - 此次合作有望解决国内高端 PE/PP 牌号不足现状，并进一步推动 POE 国产化趋势，公司未来石化板块终端产品附加值有望持续提升 [9] 与博禄化学深度合作，增订 9 艘 VLEC 乙烷船舶，深入乙烷裂解的石化业务路线 - 博禄化学在特种聚烯烃生产（包括乙烷在内的多种原料路线）方面具有丰富经验 [10] - 公司此次与博禄化学深度合作，有望充分发挥公司在乙烷供应链的优势 [10] - 公司持续加码未来在乙烷裂解的石化路线上的布局，签署了 9 艘 VLEC 乙烷船舶租赁协议，来满足未来潜在的乙烷、乙烯采购的运力需求 [10] - 目前乙烷原料价格已经回落至历史低位，公司未来持续深入乙烷制乙烯路线有望明显缓解石化业务成本压力 [10] 财务数据及盈利预测 - 预计公司 2024-2026 年实现归母净利润 185.2 亿元、201.7 亿元、259.9 亿元，同比增长 10.1%、8.9%、28.9% [12] - 预计公司 2024-2026 年每股收益分别为 5.90 元、6.42 元、8.28 元 [12] - 预计公司 2024-2026 年 ROE 分别为 17.3%、15.8%、16.9% [12] - 当前公司市值对应 2024-2026 年 PE 估值分别为 13X、12X、10X [11]

报告公司投资评级 - 公司研究报告给予"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 1) 万华化学与阿布扎比国家石油公司(ADNOC)、北欧化工(Borealis)、博禄化学(Borouge)组成投资联合体,共同在福建省福州市建设一套产能160万吨/年的特种聚烯烃一体化设施 [3][5][7] 2) 该项目融合各方专长,基于乙烷原料,具备优异的经济性基础 [14] 3) 万融新材料与AW Shipping签署VLEC乙烷船舶租赁协议,满足公司包括福建合资项目在内的乙烷和乙烯采购的运力需求 [20] 4) 该项目有助于提升万华化学在全球市场的影响力,同时也将为中国高端气体船舶制造业的国际化发展提供支持 [21] 5) 公司作为聚氨酯行业龙头,存在稳固的利润保障,同时新项目稳步推进 [36] 报告分析内容总结 项目概况 - 万华化学与ADNOC、Borealis、Borouge组成投资联合体,共同在福建省福州市建设一套产能160万吨/年的特种聚烯烃一体化设施 [3][5][7] - 该项目融合各方专长,基于乙烷原料,具备优异的经济性基础 [14] - 万融新材料与AW Shipping签署VLEC乙烷船舶租赁协议,满足公司包括福建合资项目在内的乙烷和乙烯采购的运力需求 [20] 行业分析 - 特种聚烯烃是一类具有高技术含量、高应用性能和高市场价值的产品,我国高端聚烯烃市场规模逐年增长,但长期依赖进口 [6][7] - 该项目使用北欧化工的Borstar®技术,在特种聚烯烃生产方面具有优势 [15][16] 公司业务 - 公司作为聚氨酯行业龙头,存在稳固的利润保障,同时新项目稳步推进 [36] - 该项目有助于提升万华化学在全球市场的影响力,同时也将为中国高端气体船舶制造业的国际化发展提供支持 [21]

报告公司投资评级 报告给予万华化学"买入"评级,维持此前评级。[14] 报告的核心观点 1. 万华化学拟与ADNOC、北欧化工、博禄公司组建合资公司,共同在福建建设160万吨/年的特种聚烯烃一体化设施,发挥各方优势,产业链协同受益。[6][7] 2. 万华化学将与AW Shipping公司签署VLEC乙烷船舶租赁协议,满足采购乙烷、乙烯的运力需求。[12] 3. 本次合资项目将助力万华化学进入国际化3.0时代,大幅提升其国际化水平。[13] 4. 预计公司2024-2026年营业收入和归母净利润将保持良好增长,维持"买入"评级。[14] 财务数据总结 1. 预计公司2024-2026年营业收入分别为2012.27、2415.93、2760.20亿元,归母净利润分别为196.12、255.03、324.54亿元。[16] 2. 预计公司2024-2026年EPS分别为6.25、8.12、10.34元,ROE分别为19%、21%、23%。[16] 3. 预计公司2024-2026年P/E分别为12.57、9.66、7.59倍,P/B分别为2.41、2.05、1.73倍。[16]

会议主要讨论的核心内容 公司在聚氨酯和新材料业务方面的优势 - 公司在MDI业务方面已经达到全球领先地位,具有成本优势 [1][2] - 公司在金融新材料领域布局了多个高端产品,如高端尼龙、POE等,行业壁垒高,ROE水平也很高 [2] 公司石化业务的现状和未来发展 - 2021年公司石化业务受益于全球化工品价格上涨,取得了不错的业绩 [3] - 但从2022年开始,石化业务进入低迷阶段,不如聚氨酯和新材料业务稳定 [3] - 未来公司将利用美国廉价的乙烷资源优势,对石化业务进行升级改造,提升竞争力 [3][4][5] 公司在美国乙烷资源布局的优势 - 美国乙烷资源长期供应过剩,价格较低,为公司带来原料成本优势 [5][6] - 公司已经在美国布局了乙烷裂解项目,未来产能有望大幅提升 [10][11] - 公司还布局了乙烷运输船舶和港口资源,形成了较强的先发优势 [12][13][14][15][16] 问答环节重要的提问和回答 提问1: 公司在美国乙烷资源布局的具体情况如何? 回答: 公司已经在烟台建设了120万吨的一期乙烷裂解项目,并计划建设二期项目,未来总需求量可达250-300万吨。同时公司还在福建规划了两期共计120万吨的乙烷裂解项目。通过这些项目的建设,公司未来在乙烷资源环节有望带来近100亿元的超额利润 [10][11] 提问2: 公司在乙烷运输和港口资源方面有什么优势? 回答: 公司已经下水两艘超大型乙烷船,并与ADNOC等公司合资成立了船舶公司,在乙烷运输船舶方面形成了先发优势。同时公司也与ETP、EPP等公司合作,在美国主要乙烷出口港口取得了资源控制权,这些都为公司未来乙烷资源的稳定供应奠定了基础 [12][13][14][15][16]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 1) 公司与ADNOC、北欧化工、博禄化学签订项目合作协议,意向成立中外合资公司,在福建建设年产160万吨的特种聚烯烃一体化设施 [3][4] 2) 各方优势互补,有望打造全球具有显著优势的特种聚烯烃一体化项目 [4] 3) 公司VLEC船陆续交付,推进乙烯装置原料多元化改造,夯实"乙烷-乙烯"产业链实力 [5] 公司投资评级 1) 维持公司2024-2026年盈利预测,预计归母净利润分别为207、248、273亿元 [5] 2) 公司作为全球聚氨酯行业龙头,进一步延伸布局石化、精细化工和POE、特种聚烯烃新材料项目,未来将有效激发产业链一体化效能,实现公司整体长期向好发展 [5] 3) 维持公司"买入"评级 [7]

会议主要讨论的核心内容 公司在亿丸业务上的布局和优势 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11] - 公司在美国亿丸资源方面具有明显的成本优势,亿丸价格长期处于中低位 [1][5] - 公司在亿丸裂解制一期工艺环节具有较低的投资和运营成本 [2][6] - 公司已经获得了美国亿丸资源的管道和港口等稀缺资源,具有先发优势 [6][7][8] - 亿丸裂解制一期项目具有负碳效应,有利于公司实现碳减排目标 [9] 公司在亿丸业务上的具体布局 [10][11][12][13][14][15][16] - 公司在烟台和福建等地规划了多套亿丸裂解制一期项目,总需求量可达300万吨 [10][11] - 公司已经在美国港口和运输船舶方面进行了布局,具有明显的先发优势 [12][13][14][15][16] - 公司与ADNOC等企业合作,进一步拓展了港口资源的获取渠道 [15][16] 问答环节重要的提问和回答 提问1: 公司在亿丸业务上的布局和预期收益如何? 回答: 公司在亿丸业务上的布局包括项目建设、港口资源获取和运输船舶等多个环节,未来有望带来约100亿元的超额利润增量。公司已经在这些关键环节取得了先发优势,为未来业绩增长奠定了基础。[10][11] 提问2: 公司在碳减排方面有何举措? 回答: 公司的亿丸裂解制一期项目具有负碳效应,可以有效减少二氧化碳排放。根据测算,一套125万吨的亿丸裂解装置可以减排156万吨和104万吨二氧化碳,对公司实现碳减排目标有重要贡献。[9]

会议主要讨论的核心内容 公司业务结构 - 公司主要包括聚氨酯、新材料和石化三大业务板块 [1][2][3] - 聚氨酯业务发展成熟,在规模、技术和成本方面处于全球领先地位 [1] - 新材料业务包括高端尼龙、特种工程塑料等,具有较高的技术壁垒和ROE水平 [2] - 石化业务在2021年受益于全球化工品价格上涨,但从2022年开始进入下行周期 [3] 公司在美国亿丸资源的布局 - 公司通过在美国布局亿丸裂解制乙烯项目,可获得原料成本优势 [4][5][6] - 亿丸资源供给受到管道、港口和船舶运输等环节的限制,形成先发优势 [6][7][8][9] - 亿丸裂解制乙烯工艺具有较低投资和运营成本,同时还能产生大量氢气,有利于碳减排 [9] 公司在亿丸资源布局的具体情况 - 公司在烟台和福建布局了多套亿丸裂解制乙烯项目,未来产能有望达到400-500万吨 [10][11] - 公司已经取得了部分港口资源,并与ADNOC合资成立船运公司,在船舶和港口环节具备先发优势 [13][14][15] 问答环节重要的提问和回答 提问1: 公司在亿丸资源布局方面有哪些优势? 回答: 公司在亿丸原料采购、工艺技术、资源供给、碳减排等方面具有明显优势,为公司未来在石化业务带来长期的超额利润 [4][5][6][9] 提问2: 公司在亿丸资源布局的具体情况如何? 回答: 公司已经在烟台和福建布局了多套亿丸裂解制乙烯项目,未来产能有望达到400-500万吨,同时在港口和船舶运输环节也取得了先发优势 [10][11][13][14][15] 提问3: 公司未来在石化业务的表现如何? 回答: 随着亿丸资源项目的逐步落地,公司在石化业务有望获得长期的超额利润,预计未来几年公司的利润水平有望达到180-260亿元 [16]

中期票据发行 - 2024年7月18日发行2024年度第一期中期票据，7月22日资金到账[3] - 期限5年，起息日2024年7月22日，兑付日2029年7月22日[3] - 计划和实际发行总额均为14亿元[3] - 发行利率2.30%，发行价格100元/百元面值[4] 评级与承销 - 主体评级为AAA，评级机构是联合资信评估股份有限公司[4] - 主承销商是中国光大银行股份有限公司[4] 注册情况 - 2023年3月18日董事会审议通过申请DFI到期继续注册议案[2] - 2023年5月12日股东大会表决通过申请到期继续注册DFI[2] - 2023年6月30日收到《接受注册通知书》，注册有效期2年[2] 文件查询 - 本次中期票据发行有关文件详见中国货币网和上海清算所网站[4]

股权结构 - 万华化学注册资本313974.6626万元，控股股东持股21.59%[7][9] - 万融新材料注册资本300000万元，万华化学持股80%[9][10] - 北欧化工75%股份由OMV拥有，25%由ADNOC拥有[5] - 博禄化学54％股权由ADNOC拥有，36％由北欧化工持有[6] 财务数据 - 2022年末万融新材料总资产15.1319901708亿元，总负债0.2837608671亿元[11] - 2023年末万融新材料总资产17.1975580464亿元，总负债8.9722957844亿元[11] - 2024年6月末万融新材料总资产23.7982729728亿元，总负债9.8698155308亿元[11] - 2022年度营业收入为89,878.86，2023年度为492,628.32[12] - 2022年度营业利润为25,031,994.03，2023年度为85,838,532.65，2024年中期为44,035,613.66[12] - 2022年度归母净利润为25,158,605.84，2023年度为87,703,295.83，2024年中期为44,217,853.15[12] 项目合作 - 2024年7月23日万华化学等与ADNOC等签署《项目合作协议》[2][3] - 投资联合体和万融新材料意向按50%:50%持股比例组建合资公司[2][3][13] - 合资公司拟在福建福州建设产能160万吨/年的特种聚烯烃一体化设施[13] 未来展望 - 公司拟通过合资项目降低二氧化碳排放[14] - 本次项目合作将提升公司国际化水平，助力中国高端气体船舶制造走出去[15] 历史发展 - 2006年公司海外设销售公司开启国际化，2011年并购匈牙利BC公司拓展国际化[14] 风险提示 - 《项目合作协议》为原则性框架协议，投资者需注意风险[16] 信息披露 - 公司指定信息披露媒体为《中国证券报》等及上交所网站[16]