报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][9] 报告的核心观点 - 2024年度报告公司实现收入1820.7亿元，同比变动+3.8%，归属净利润130.3亿元，同比变动 - 22.5%，归属扣非净利润133.6亿元，同比变动 - 18.7%；单四季度实现收入344.6亿元，同比变动 - 19.5%，环比变动 - 31.8%，归属净利润19.4亿元，同比变动 - 52.8%，环比变动 - 33.5%，归属扣非净利润24.3亿元，同比变动 - 39.4%，环比变动 - 14.1% [2][4] - 2024年度主要业务板块收入增长稳健，贸易业务确认同比下降；毛利同比持平，三费及减值影响归属利润 [9] - 聚氨酯盈利趋势向上，2025Q1 MDI、TDI、聚醚价差环比变化+0.2%、+2.3%、+2.1%，新产能释放有望带动产销量增长，终端需求拉动下盈利端有望改善 [9] - 石化盈利改善，2025Q1石化板块两套装置C3/C4和C2综合价差环比变化+22.8%、+2.1%；乙烷资源有望迎来价值重估 [9] - 精细化学品及新材料持续扩张，ADI业务开拓新兴市场，双酚A项目投产完善PC产业链，一期年产20万吨POE项目已投产，新兴业务产业化推进中 [9] - 预计报告公司2025 - 2026年归属净利润分别为152.4、181.3亿元 [9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 利润表：2023 - 2026E营业总收入分别为1753.61亿、1820.7亿、2194.2亿、2270.55亿元；归属于母公司所有者的净利润分别为168.16亿、130.25亿、152.37亿、181.33亿元等 [18] - 资产负债表：2023 - 2026E资产总计分别为2530.4亿、2698.75亿、3084.75亿、3405.68亿元；负债合计分别为1585.86亿、1452.93亿、1507.2亿、1458.41亿元等 [18] - 现金流量表：2023 - 2026E经营活动现金流净额分别为267.97亿、339.14亿、352.52亿、323.12亿元；投资活动现金流净额分别为 - 448.3亿、 - 237.7亿、 - 236.2亿、 - 235.9亿元等 [18] - 基本指标：2023 - 2026E每股收益分别为5.36元、4.15元、4.85元、5.78元；市盈率分别为12.94、16.71、14.28、12.00等 [18] 各业务板块价格价差变化 - 聚氨酯：2025Q1聚合MDI价格18172元/吨，环比0.0%；纯MDI价格18896元/吨，环比1.2%；MDI - 纯苯价差13648元/吨，环比+0.2%等 [10] - 石化：2025Q1 C3/C4综合价差2410元/吨，环比+22.8%；C2综合价差1292元/吨，环比+2.1%等 [10] - 精细化工及新材料：2025Q1 PC价格14067元/吨，环比 - 1.7%；PMMA价格19085元/吨，环比 - 5.0%等 [10] - 原料：2025Q1纯苯价格7502元/吨，环比0.8%；甲苯价格6461元/吨，环比9.7%等 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][11] 报告的核心观点 - 2024年度万华化学收入1820.7亿元，同比+3.8%，归属净利润130.3亿元，同比-22.5%，归属扣非净利润133.6亿元，同比-18.7%；单四季度收入344.6亿元，同比-19.5%，环比-31.8%，归属净利润19.4亿元，同比-52.8%，环比-33.5%，归属扣非净利润24.3亿元，同比-39.4%，环比-14.1% [1][6] - 2024年主要业务板块收入增长稳健，贸易业务确认同比下降；毛利同比持平，三费及减值影响归属利润 [11] - 2025Q1聚氨酯盈利趋势向上，MDI、TDI、聚醚价差环比+0.2%、+2.3%、+2.1%，新产能释放有望带动产销量增长，终端需求拉动下盈利端有望改善 [11] - 2025Q1石化盈利改善，C3/C4和C2综合价差环比+22.8%、+2.1%，公司推动乙烯二期、蓬莱一期建设，乙烷资源有望重塑石化业务价值 [11] - 精细化学品及新材料持续扩张，ADI业务开拓新兴市场，双酚A项目完善PC产业链，一期年产20万吨POE项目投产，柠檬醛等新兴业务推进中 [11] - 预计公司2025 - 2026年归属净利润分别为152.4、181.3亿元 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 2025年3月19日收盘价69.31元，总股本313,975万股，流通A股313,975万股，每股净资产29.68元，近12月最高/最低价100.40/65.45元 [9] 各板块价格价差季度变化 - 2025Q1聚合MDI价格18172元/吨，环比0.0%；纯MDI价格18896元/吨，环比1.2%；MDI - 纯苯价差13648元/吨，环比0.2% [12] - 2025Q1 TDI价格13433元/吨，环比4.3%；TDI - 甲苯价差9686元/吨，环比2.3% [12] - 2025Q1聚醚 - PO价差2482元/吨，环比2.1% [12] - 2025Q1石化板块C3/C4综合价差2410元/吨，环比22.8%；C2综合价差1292元/吨，环比2.1% [12] 财务报表及预测指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|未提及|182070|219420|227055| |营业成本（百万元）|175361|154926|188435|192338| |毛利（百万元）|9144|29435|27144|30985| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|16816|13025|15237|18133| |EPS（元）|5.36|4.15|4.85|5.78| |每股经营现金流（元）|8.53|10.80|11.23|10.29| |市盈率|12.94|16.71|14.28|12.00| |市净率|2.45|1.85|1.46|1.18| |总资产收益率|6.6%|4.8%|4.9%|5.3%| |净资产收益率|19.0%|11.1%|10.2%|9.9%| |净利率|9.6%|7.2%|6.9%|8.0%| |资产负债率|62.7%|53.8%|48.9%|42.8%| |总资产周转率|0.69|0.67|0.71|0.67|[19]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年公司营收1820.69亿元同比+3.83%，归母净利润130.33亿元同比-22.49%；4季度单季营收344.65亿元，归母净利润19.4亿，扣非后归母净利润24.31亿元 [1] - 4季度部分投资项目计提资产减值准备或报废处理；主要产品销量增长，但受市场价格和原料成本波动影响毛利持平；科研投入增加，三项费用同比增长，致2024年归母净利润下降；公司积极应对不确定性，深化全球渠道布局，提升装置自主运行水平，多套装置技改扩能 [2] - 预计2025 - 2026年公司归母净利分别为189.83（+35.84%）、206.77（+8.93%）亿元，对应EPS分别为6.05、6.59元/股，当前市值对应的PE分别为11.35X、10.42X [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年业绩预告，营收和归母净利润有相应变化 [1] 分析 - 4季度投资项目处理及产品、成本、费用等因素影响2024年净利润，公司积极应对不确定性 [2] 产品与原材料价格 - 4季度MDI价格上升、价差扩大；纯MDI需求平稳，均价18676元/吨；聚合MDI需求好转，均价18178元/吨；TDI市场需求弱，均价12925元/吨；软泡聚醚需求下滑，均价8725元/吨 [3] - 2024年4季度纯苯均价7420元/吨，环比-12.95%；动力煤均价722元/吨，环比-3.48%；丙烷CP均价627美元/吨，环比+5.03% [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计2025 - 2026年公司归母净利及对应EPS、PE，维持“买入”评级 [4] 公司基本情况 - 展示2022 - 2026E公司营业收入、归母净利润等多项指标数据及变化情况 [7] 三张报表预测摘要 - 包含损益表、资产负债表、现金流量表等多表数据及比率分析、增长率、资产管理能力、偿债能力等指标情况 [10] 市场中相关报告评级比率分析 - 展示不同时间段“买入”“增持”等评级数量及评分情况 [12] 历史推荐和目标定价 - 展示不同日期的评级、市价、目标价情况 [12]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 万华化学2024年业绩受减值及费用拖累，但长期成长可期，MDI主业壁垒深厚且向综合性化学品公司转型，维持“买入”评级 [1][17] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024年公司实现营业收入1820.7亿元，同比+3.8%；归母净利润130.3亿元，同比-22.5%；扣非归母净利润133.6亿元，同比-18.7%；2024Q4实现营业收入344.6亿元，同比-19.5%，环比-31.8%；归母净利润19.4亿元，同比-52.8%，环比-33.6%；扣非归母净利润24.3亿元，同比-39.4%，环比-14.1% [4][13] 减值及报废费用支出影响，全年业绩承压下行 - 2024年主要产品销量及销售收入同比增长，贸易收入同比下降致营业收入小幅增长；受市场价格和原料成本波动影响，整体毛利同比基本持平；科研投入增加，三项费用同比增长；对部分投资项目计提资产减值准备或报废处理，致归母净利润同比下滑 [14] 出口需求旺盛叠加海外检修，MDI景气环比提升 - 2024年MDI景气整体同比提升，TDI景气下滑，聚合MDI/纯MDI/TDI均价分别为17205/19037/14328元/吨，同比分别+9%/-5%/-20%，价差分别+7%/-10%/-25%；2024Q4出口需求旺盛叠加海外开工偏低，MDI景气环比提升，聚合MDI、纯MDI均价分别为18178元/吨（qoq+4%）、18618元/吨（qoq+1%），价差分别为13496元/吨（qoq+12%）、13936元/吨（qoq+6%）；TDI受终端需求疲软拖累，景气环比下行，2024Q4均价环比-4%；预计2025年MDI景气有望上行，TDI景气有望企稳 [15] 在建项目如期推进，长期成长可期 - 2024年新材料板块年产20万吨POE项目和4.8万吨柠檬醛装置已投产，二期蓬莱基地年产40万吨POE已开工建设，预计2025年末建成投产，建成后POE总产能将达60万吨/年；乙烯二期项目将于2025Q1陆续投产；聚氨酯、石化、新材料板块均有储备项目，2024Q3末在建工程余额达697亿元，未来项目落地有望贡献业绩增量 [16] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为1821/2172/2513亿元，同比增速分别为+4%/+19%/+16%，归母净利润分别为130/159/194亿元，同比增速为-22%/+22%/+22%，EPS分别为4.2/5.1/6.2元/股，3年CAGR为5%；鉴于公司情况，维持“买入”评级 [17] 财务数据和估值 - 展示了2022 - 2026E的营业收入、增长率、EBITDA、归母净利润、增长率、EPS、市盈率、市净率、EV/EBITDA等财务数据和估值指标 [18] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务预测数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率数据 [24]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩预告显示营收1820.69亿元，同比+3.83%，归母净利润130.33亿元，同比-22.49%；4季度单季营收344.65亿元，归母净利润19.4亿，扣非后归母净利润24.31亿元 [1] - 4季度部分投资项目计提资产减值准备或报废处理，主要产品销量增长但受市场价格和原料成本波动影响毛利持平，科研投入和三项费用增加致2024年净利润下降；公司积极应对不确定性，深化全球渠道布局，提升装置自主运行水平，完成多套装置技改扩能 [2] - 预计2025 - 2026年公司归母净利分别为189.83（+35.84%）、206.77（+8.93%）亿元，对应EPS分别为6.05、6.59元/股，当前市值对应的PE分别为11.35X、10.42X [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年业绩预告，营收和归母净利润有相应变化，4季度单季有具体营收和利润数据 [1] 分析 - 4季度投资项目处理、产品市场情况、成本费用变化影响2024年净利润，公司积极应对不确定性并开展相关工作 [2] 产品价格与市场情况 - 4季度MDI价格上升、价差扩大，纯MDI需求平稳，聚合MDI需求因政策好转，TDI市场需求弱，软泡聚醚需求下滑；主要原材料纯苯和煤炭均价环比下跌，丙烷CP均价环比上涨 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计2025 - 2026年公司归母净利及EPS，当前市值对应PE，维持“买入”评级 [4] 公司基本情况 - 展示2022 - 2026E公司营业收入、归母净利润等多项指标数据及变化情况 [7] 附录：三张报表预测摘要 - 包含损益表、资产负债表、现金流量表等多方面数据及比率分析、增长率、资产管理能力、偿债能力等指标情况 [10] 市场中相关报告评级比率分析 - 展示不同时间段市场中相关报告“买入”“增持”等评级数量及评分情况 [12] 历史推荐和目标定价 - 列出不同日期的评级、市价和目标价情况 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价95.71元 [5][8] 报告的核心观点 - 公司2024年全年收入1821亿元，同比+3.8%；归母净利润130亿元，同比-22.5%；Q4收入345亿元，归母净利润19.4亿元，同环比-53%/-34%，低于预期，主要受四费总额上升和资产减值或报废处理影响，不考虑减值等影响，24年毛利同比基本持平 [1] - 下调25 - 26年业绩预期至177/214亿元（前值205/232亿元，下调14%/8%），同比增速分别为+36%/+21%，对应EPS为5.63/6.81元，伴随主要产品供需改善与新项目投产，预计25 - 26年盈利有望持续改善 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 产品价格与盈利情况 - 2024年Q4纯MDI/聚合MDI/TDI均价分别为1.86/1.84/1.29万元/吨，环比Q3分别变化+1%/+5%/-5%；MDI/TDI价差环比Q3分别变化+1220/-5元/吨，MDI有所修复 [2] - 2024年Q4丙烯酸/EO/PO/PVC均价分别为0.67/0.68/0.87/0.55万元/吨，环比Q3分别变化+6%/+1%/-2%/-5%，部分产品盈利有所改善 [2] - 截至3月14日，聚氨酯板块纯MDI/聚合MDI/TDI均价分别为1.82/1.74/1.23万元/吨，较年初分别变化-2%/-4%/-6%，石化板块丙烯酸/EO/PO/PVC均价分别为0.65/0.70/0.78/0.53万元/吨，较年初分别变化-19%/0%/-5%/-1%，新材料板块HDI/PC价格为3.15/1.5万元/吨 [3] 供需与项目情况 - 各板块主要产品价格仍处于近五年较低位置，未来伴随需求改善，行业扩产周期结束及低价下竞争格局优化，产品供需面有望逐步改善 [3] - 公司聚氨酯板块福建项目新增MDI/TDI产能70/36万吨，宁波项目在建60万吨MDI；石化一期乙烯项目进料改造预计25年末完成，二期乙烯项目25年一季度陆续投产；新材料年产20万吨的POE项目与4.8万吨柠檬醛装置已投产，POE项目已满负荷运行，产品对外稳定销售，新项目有望贡献增量业绩 [4] 盈利预测与估值 - 考虑油价供需或存转弱预期，下调公司25 - 26年业绩预期至177/214亿元（前值205/232亿元，下调14%/8%），同比增速分别为+36%/+21%，对应EPS为5.63/6.81元 [5] - 结合可比公司25年Wind一致预期平均15xPE，考虑公司聚氨酯行业龙头地位，给予公司25年17xPE（前值16xPE），目标价95.71元（前值104.32元） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|165,565|175,361|183,026|209,612|221,262| |+/-%|13.76|5.92|4.37|14.53|5.56| |归属母公司净利润 (人民币百万)|16,234|16,816|13,030|17,662|21,367| |+/-%|(34.14)|3.59|(22.51)|35.54|20.98| |EPS (人民币，最新摊薄)|5.17|5.36|4.15|5.63|6.81| |ROE (%)|20.95|19.37|12.91|15.58|16.50| |PE (倍)|13.69|13.22|17.06|12.59|10.40| |PB (倍)|2.89|2.51|2.30|2.04|1.78| |EV EBITDA (倍)|9.09|9.06|10.84|7.64|6.48| [7] 可比公司估值 |公司名称|股票代码|股价（元/股）（3月17日）|市值（亿元）（3月17日）|EPS（元）（2024E）|EPS（元）（2025E）|EPS（元）（2026E）|P/E（x）（2024E）|P/E（x）（2025E）|P/E（x）（2026E）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |荣盛石化|002493 CH|8.79|890|0.13|0.38|0.59|66|23|15| |扬农化工|600486 CH|55.19|224|3.22|4.10|4.82|17|13|11| |华鲁恒升|600426 CH|22.12|470|1.87|2.28|2.65|12|10|8| |平均| | | | | | |32|15|12| [13] 财务报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2022 - 2026年相关财务指标进行了预测，如流动资产、营业收入、经营活动现金等 [17] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在2022 - 2026年的预测情况 [17] - 每股指标和估值比率展示了每股收益、每股经营现金流、PE、PB等指标在2022 - 2026年的预测数据 [17]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [4] 报告的核心观点 - 2024年公司营业总收入1820.69亿元，同比+3.83%；归母净利润130.33亿元，同比-22.49%；扣非归母净利润133.59亿元，同比-18.74% [4] - 2024年产品销量增长，但费用增加、计提减值等影响利润，整体毛利同比基本持平，三项费用同比增长，对部分投资项目计提资产减值准备或报废处理 [4] - 单季度看，2024Q4营业总收入344.65亿元（YOY -19.49%，QOQ -31.80%），归母净利润19.4亿元（YOY -52.83%，QOQ -39.39%），扣非归母净利润24.31亿元（YOY -39.39%，QOQ -14.07%） [4] - 2024Q4聚合MDI市场均价18201.61元/吨（YOY +16.13%，QOQ +4.00%），纯MDI市场均价18646.77元/吨（YOY -10.64%，QOQ +0.88%），TDI市场均价12885.48元/吨（YOY -24.69%，QOQ -4.65%） [4] - 预计公司2024、2025年基本每股收益是4.15元和5.31元，当前股价对应2024、2025年的市盈率是17倍和13倍，维持买入评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 2025年3月17日收盘价70.80元，总市值2222.94亿元，总股本3139.75百万股，流通股本3139.75百万股，ROE（TTM）16.32%，12月最高价93.75元，12月最低价65.90元 [2] 公司盈利预测简表 |科目（百万元）|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|175361|182068|202096|223316| |营业总成本|156440|165825|182117|199542| |营业成本|145926|153302|169154|185352| |营业税金及附加|960|1183|1213|1273| |销售费用|1346|1639|1718|1874| |管理费用|2450|2913|3031|3348| |财务费用|1676|2200|2150|2300| |研发费用|4081|4588|4850|5395| |其他经营收益|1468|543|1124|1190| |公允价值变动净收益|82|10|10|0| |投资净收益|621|650|680|700| |其他收益|943|600|700|800| |营业利润|20389|16786|21103|24964| |加 营业外收入|64|50|60|80| |减 营业外支出|444|400|350|380| |利润总额|20010|16436|20813|24664| |减 所得税|1710|2170|2706|3206| |净利润|18300|14267|18107|21458| |减 少数股东损益|1484|1233|1449|1717| |归母公司所有者的净利润|16816|13033|16659|19741| |基本每股收益(元)|5.36|4.15|5.31|6.29| |PE|13|17|13|11| [5]

文章核心观点 欧洲电动车产业链寻求与中国在电池领域合作，万华化学2024年业绩有降有升，道氏技术推进碳纳米管材料在机器人领域应用并与头部公司合作，各事件对行业和公司发展有不同影响 [1][2][3] 欧洲电池产业 - 比利时《回声报》称欧洲在电池领域需借鉴中国当年引进欧洲企业合作实现技术积累的路径，“若无法战胜对手，就与其合作”成欧洲电动车产业链共识 [1] - 这种合作反映国际合作对推动技术创新和产业发展重要，给中欧电动车行业带来新机遇和挑战 [1] 万华化学 - 2024年公司营业收入1820.69亿元，同比增长3.83%；归母净利润130.33亿元，同比下降22.49%；总资产2933.33亿元，较期初增长15.92% [2] - 业绩下降受市场价格和原料成本波动、科研投入增加、对部分投资项目计提资产减值准备或报废处理影响 [2] - 公司短期内业绩承压，但作为行业领军企业长期发展潜力仍值得关注 [2] 道氏技术 - 公司正大力推进碳纳米管材料在机器人领域应用拓展，已全面展开研发测试与市场推广工作，正与头部机器人公司合作 [3] - 公司主要产品有石墨烯导电剂、碳纳米管导电剂等多个领域，显示其在材料科学领域多元化布局 [3] - 公司在碳纳米管材料创新应用取得重要进展，有望带来新增长点，投资者应关注其应用领域进一步发展和市场接受度 [3]

文章核心观点 公司发布持股5%以上股东部分股份解除质押公告及2024年度业绩快报，股东部分股份解除质押，2024年营收增长但净利润下降 [1][5] 股东股份解除质押情况 - 股东烟台中诚投资股份有限公司持有万华化学股份330,379,594股，占公司总股本比例10.52%，本次股份解除质押业务办理完成后，累计质押51,000,000股 [1] - 本次解除质押股份不用于后续质押 [1] 2024年度业绩情况 主要财务数据 - 公司实现营业收入18,206,911.92万元，较上年同期增长3.83%；归属于上市公司股东的净利润1,303,306.66万元，较上年同期下降22.49% [5] - 报告期末，公司总资产29,333,334.97万元，较报告期初增长15.92%；归属于上市公司股东的所有者权益9,462,589.61万元，较报告期初增长6.73% [5] 经营业绩和财务状况说明 - 公司积极应对全球经济贸易不确定性影响，深化全球渠道布局，提升装置自主运行水平，多套装置技改扩能，各业务板块主要产品销量及销售收入同比增长，加强贸易业务管控，审慎确认收入，贸易收入同比下降，整体营业收入同比增长3.83% [5] - 公司主要产品销量持续增长，但受市场价格和原料成本波动影响，整体毛利同比基本持平；科研投入持续增加，三项费用同比增长；对部分投资项目计提资产减值准备或报废处理，归属于上市公司股东的净利润比上年同期下降22.49% [5] 增减变动幅度较大项目原因 - 无增减变动幅度达30%以上的项目 [6] 报备文件 - 公司法定代表人、主管会计工作的负责人、会计机构负责人签字并盖章的比较式资产负债表和利润表 [8]

股权情况 - 烟台中诚投资持有万华化学330,379,594股，占比10.52%[2] 股份质押 - 2025年3月14日解除质押13,890,000股，占所持4.20%，总股本0.44%[2] - 剩余质押51,000,000股，占所持15.44%，总股本1.62%[2] - 本次解除质押股份不用于后续质押[2]