报告公司投资评级 万华化学维持"强烈推荐"投资评级 [2] 报告的核心观点 1) 聚氨酯需求增长拉动业绩,精细化学品展现增长潜力 [2] 2) 万华化学聚焦新材料,打破POE国产化技术壁垒 [2] 3) 预计公司2024-2026年实现收入1929亿、2141亿和2312亿元,实现归母净利润172亿、209亿和230亿 [2][3] 财务数据与估值 1) 2024-2026年营业总收入、归母净利润和每股收益的预测数据 [3][10] 2) 2024-2026年PE和PB的预测数据 [10] 股价表现 1) 公司股价在过去1个月、6个月和12个月的绝对和相对表现 [6] 相关报告 1) 公司近期发布的相关研究报告 [8]

公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 业绩符合预期，坚持高质量成长 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩概况 - 2024年上半年公司实现营收970.67亿元，同比增长10.77%，归母净利润81.74亿元，同比减少4.6% [2] 经营板块分析 - 公司祭氦酯板块实现收入354.55亿元，同比增长8.19%；石化业务实现收入395.75亿元，同比增长9.5%；精细化工以及新材料板块实现收入129.79亿元，同比增长15.23% [3] 费用分析 - 销售费用7.33亿元，同比增长15.50%；管理费用14.21亿元，同比增长28.56%；财务费用11.09亿元，同比增加58.04%，主要为有总负债增加导致利息费用增加所致；研发费用20.81亿元，同比增长16.18% [3] 产品价格分析 - 2024年上半年纯MDI产品市场均价在2000元/吨左右，聚合MDI产品市场价格震荡上行，市场均价在16500元/吨左右，TDI产品市场供应充足，市场价格下行，上半年均价在15200元/吨，软泡聚醚产品上半年市场均价在9070元/吨左右 [4] 盈利预测 - 预测2024-2026年公司归母净利润分别为180.62亿元、204.31亿元、219.18亿元，对应EPS分别为5.75元/股、6.51元/股、6.98元/股，当前市值对应的PE分别为13.02倍、11.51倍、10.73倍 [4]

公司投资评级 - 维持"增持"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司Q2业绩符合预期，多项目进入投产期 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 公司2024年上半年实现收入970.67亿元，同比+10.77%，实现归母净利润81.74亿元，同比-4.60%。Q2实现营业收入509.06亿元，同比+11.42%，环比+10.28%，实现归母净利润40.17亿元，同比-11.03%，环比-3.38%。Q2销售毛利率为15.31%，同比-0.09pct，环比+2.32pct，销售净利率为8.66%，同比-1.98pct，环比-1.23pct [2] 产销量情况 - Q2总产量为338万吨，同比+22%，环比+5%；Q2总销量为324万吨，同比+20%，环比+3%；Q2吨收入为14163.05元/吨，同比-7%，环比+6%。聚氨酯系列产品及新材料犀利产品的Q2产销量均同环比增长明显 [2] 项目布局 - 聚氨酯：公司完成福建MDI 40万吨/年技改至80万吨/年项目。石化：上半年PDH、POCHP、EO、聚醚、EOD、储运等一期装置均已进入管道试压和电缆敷设攻坚阶段，继续推动乙烯二期、蓬莱一期等重点项目的建设工作。新材料：公司一期年产20万吨POE项目已经投产，柠檬醛、香精香料等新兴业务产业化推进中 [2] 财务预测 - 2024-26年EPS分别为6.27/7.51/8.50元。参考可比公司估值，给予公司25年12.18倍PE，下调目标价为91.43元（原为102.14元） [2] 市场数据 - 52周内股价区间为67.70-97.76元，总市值为235,230百万元，总股本/流通A股为3,140/3,140百万股，流通B股/H股为0/0百万股 [5] 资产负债表摘要 - 股东权益为92,402百万元，每股净资产为29.43元，市净率为2.5，净负债率为75.94% [6] 财务摘要 - 2022A-2026E营业收入分别为165,565/175,361/200,603/241,542/271,841百万元，净利润（归母）分别为16,234/16,816/19,683/23,576/26,699百万元，每股净收益分别为5.17/5.36/6.27/7.51/8.50元 [10] 财务预测表 - 资产负债表和利润表数据详见原文档 [12] 现金流量表 - 经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等数据详见原文档 [12] 主要财务比率 - ROE、ROA、ROIC、销售毛利率、EBIT Margin、销售净利率等比率详见原文档 [12] 财务比率 - 存货周转率、应收账款周转率、总资产周转率等比率详见原文档 [12] 财务指标 - 净利润现金含量、资本支出/收入、EV/EBITDA、P/E、P/B、P/S等指标详见原文档 [12] 股息率 - 股息率等指标详见原文档 [12]

公司投资评级 - 报告维持对万华化学的“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 万华化学2024年中报显示，公司实现营收971亿元，同比增长10.8%，归母净利润82亿元，同比下降4.6%。预计公司2024-2026年归母净利润分别为175亿元、206亿元和233亿元，对应EPS为5.58元、6.56元和7.43元。结合可比公司2024年Wind一致预期平均15xPE，考虑公司聚氨酯行业龙头地位和新项目成长性，给予公司2024年19xPE，目标价106.02元，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 万华化学的股价走势显示，与沪深300指数相比，公司股价表现较为波动 [1] - 公司2022年至2026年的营业收入和净利润预测显示，营业收入从1655.65亿元增长至2223.50亿元，净利润从162.34亿元增长至233.32亿元 [2] 财务数据 - 万华化学的EPS从2022年的5.17元增长至2026年的7.43元，ROE从20.95%降至16.80%，PE从14.49倍降至10.08倍，PB从3.06倍降至1.75倍 [2] 市场表现 - 万华化学的市值为2352.30亿元，6个月平均日成交额为10.06亿元，52周价格范围为67.70元至97.76元 [7] 业务板块分析 - 聚氨酯板块2024年上半年销量同比增长14%至269万吨，营收同比增长8%至355亿元，毛利率为28% [9] - 石化板块2024年上半年销量为275万吨，营收为396亿元，毛利率为4.5% [10] - 新材料板块2024年上半年销量为92万吨，营收为130亿元，毛利率为17% [10] 新项目和成长性 - 万华化学规划/在建项目包括聚氨酯、石化、新材料三大板块，预计新项目陆续实施以及高附加值新材料放量将贡献增量 [11]

利润分配 - 公司以2024年6月30日总股本3,139,746,626.00股为基数，每10股派发5.20元现金红利，共计分配利润总额1,632,668,245.52元，剩余未分配利润50,311,228,040.68元结转以后分配[4] - 公司以2024年6月30日总股本3139746626.00股为基数，每10股派发5.20元现金红利（含税），共计分配利润总额为50311228040.68元[50] 财务数据对比 - 本报告期（1 - 6月）营业收入97,067,363,557.09元，上年同期87,626,375,827.18元，同比增长10.77%[16] - 本报告期归属于上市公司股东的净利润8,174,372,560.44元，上年同期8,568,236,437.67元，同比下降4.60%[16] - 本报告期归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8,098,957,388.08元，上年同期8,310,246,566.25元，同比下降2.54%[16] - 本报告期经营活动产生的现金流量净额10,291,272,116.34元，上年同期11,221,814,117.95元，同比下降8.29%[16] - 本报告期末归属于上市公司股东的净资产91,483,446,836.50元，上年度末88,656,204,854.29元，同比增长3.19%[16] - 本报告期末总资产294,239,807,609.90元，上年度末253,040,390,845.31元，同比增长16.28%[16] - 2024年1 - 6月基本每股收益2.60元/股，上年同期2.73元/股，同比减少4.76%；扣除非经常性损益后的基本每股收益2.58元/股，上年同期2.65元/股，同比减少2.64%[17] - 2024年1 - 6月加权平均净资产收益率8.99%，上年同期10.63%，减少1.64个百分点；扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率8.91%，上年同期10.31%，减少1.40个百分点[17] - 2024年上半年营业收入970.67亿元，较上年同期增长10.77%[34] - 2024年上半年营业成本811.35亿元，较上年同期增长10.78%[34] - 2024年上半年销售费用7.33亿元，较上年同期增长15.50%[34] - 2024年上半年管理费用14.21亿元，较上年同期增长28.56%[34] - 2024年上半年财务费用11.09亿元，较上年同期增长58.04%[34] - 2024年上半年研发费用20.81亿元，较上年同期增长16.18%[34] - 2024年上半年经营活动现金流量净额102.91亿元，较上年同期下降8.29%[34] - 2024年6月30日货币资金为349.19亿元，较2023年12月31日的237.10亿元增长47.30%[88] - 2024年6月30日应收账款为133.19亿元，较2023年12月31日的91.44亿元增长45.66%[88] - 2024年6月30日存货为252.72亿元，较2023年12月31日的206.50亿元增长22.38%[88] - 2024年6月30日流动资产合计为839.88亿元，较2023年12月31日的618.64亿元增长35.76%[88] - 2024年6月30日固定资产为1076.10亿元，较2023年12月31日的987.64亿元增长8.96%[88] - 2024年6月30日在建工程为598.13亿元，较2023年12月31日的504.55亿元增长18.55%[88] - 2024年6月30日资产总计为2942.40亿元，较2023年12月31日的2530.40亿元增长16.28%[89] - 2024年6月30日流动负债合计为1331.58亿元，较2023年12月31日的1086.57亿元增长22.55%[89] - 2024年6月30日长期借款为510.72亿元，较2023年12月31日的398.11亿元增长28.29%[89] - 2024年上半年营业总收入970.67亿元，2023年上半年为876.26亿元，同比增长10.77%[94] - 2024年上半年营业总成本869.96亿元，2023年上半年为779.88亿元，同比增长11.55%[94] - 2024年6月30日负债合计1946.13亿元，2023年12月31日为1585.86亿元，增长22.71%[90] - 2024年6月30日所有者权益合计996.26亿元，2023年12月31日为944.54亿元，增长5.48%[90] - 2024年6月30日流动资产合计560.37亿元，2023年12月31日为396.66亿元，增长41.27%[92] - 2024年6月30日非流动资产合计1016.60亿元，2023年12月31日为1012.67亿元，增长0.39%[92] - 2024年6月30日流动负债合计718.48亿元，2023年12月31日为648.05亿元，增长10.87%[92] - 2024年6月30日非流动负债合计263.26亿元，2023年12月31日为177.89亿元，增长48.09%[93] - 2024年6月30日应收账款124.32亿元，2023年12月31日为77.72亿元，增长59.96%[91] - 2024年6月30日其他应收款287.99亿元，2023年12月31日为148.17亿元，增长94.37%[91] - 2024年上半年公司营业利润为105.71亿元，2023年同期为102.77亿元[95] - 2024年上半年公司净利润为89.72亿元，2023年同期为92.52亿元[95] - 2024年上半年母公司营业收入为326.41亿元，2023年同期为297.20亿元[97] - 2024年上半年母公司净利润为63.16亿元，2023年同期为61.51亿元[97] - 2024年上半年公司研发费用为20.81亿元，2023年同期为17.91亿元[95] - 2024年上半年母公司研发费用为15.20亿元，2023年同期为12.91亿元[97] - 2024年上半年基本每股收益为2.60元/股，2023年同期为2.73元/股[96] - 2024年上半年公司利息费用为16.26亿元，2023年同期为13.70亿元[95] - 2024年上半年母公司利息费用为6.38亿元，2023年同期为3.38亿元[97] - 2024年上半年公司其他综合收益的税后净额为 - 2.33亿元，2023年同期为5.89亿元[95] - 2024年上半年持续经营净利润为63.1644336607亿元，2023年同期为61.5128337882亿元[98] - 2024年上半年其他综合收益的税后净额为 - 3063.800333万元，2023年同期为159.528541万元[98] - 2024年上半年综合收益总额为62.8580536274亿元，2023年同期为61.5287866423亿元[98] - 2024年上半年销售商品、提供劳务收到的现金为1079.1563488292亿元，2023年同期为885.1304315256亿元[99] - 2024年上半年经营活动现金流入小计为1115.5007312643亿元，2023年同期为920.9208855041亿元[99] - 2024年上半年经营活动现金流出小计为1012.5880101009亿元，2023年同期为808.7027443246亿元[100] - 2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为102.9127211634亿元，2023年同期为112.2181411795亿元[100] - 2024年上半年投资活动现金流入小计为6.0215349062亿元，2023年同期为2.0361187907亿元[100] - 2024年上半年筹资活动现金流入小计为1146.5087775202亿元，2023年同期为971.2353930381亿元[100] - 2024年上半年现金及现金等价物净增加额为111.2225301840亿元，2023年同期为144.7754274319亿元[100] - 2024年上半年经营活动现金流入小计362.01亿元，较2023年上半年的336.02亿元增长7.73%[101] - 2024年上半年经营活动现金流出小计264.84亿元，较2023年上半年的242.45亿元增长9.24%[101] - 2024年上半年经营活动产生的现金流量净额97.16亿元，较2023年上半年的93.57亿元增长3.83%[101] - 2024年上半年投资活动现金流入小计24.21亿元，较2023年上半年的29.27亿元下降17.29%[101] - 2024年上半年投资活动现金流出小计237.08亿元，较2023年上半年的133.33亿元增长77.81%[101] - 2024年上半年投资活动产生的现金流量净额为 -212.87亿元，较2023年上半年的 -104.05亿元亏损扩大[101] - 2024年上半年筹资活动现金流入小计487.10亿元，与2023年上半年的487.14亿元基本持平[101] - 2024年上半年筹资活动现金流出小计403.72亿元，较2023年上半年的391.42亿元增长3.14%[101] - 2024年上半年筹资活动产生的现金流量净额83.38亿元，较2023年上半年的95.71亿元下降12.88%[101] - 2024年上半年末现金及现金等价物余额65.62亿元，较2023年上半年末的146.63亿元下降55.25%[102] - 2024年上半年归属于母公司所有者权益小计较期初增加41.34亿元，少数股东权益增加12.16亿元，所有者权益合计增加53.50亿元[104] - 2024年上半年综合收益总额为91.57亿元，其中归属于母公司所有者的综合收益为85.68亿元，少数股东综合收益为6.84亿元[104] - 2024年上半年所有者投入资本3000万元[104] - 2024年上半年利润分配中，对所有者（或股东）的分配为50.24亿元，少数股东分配为5.67亿元[104] - 2024年上半年专项储备本期提取和使用均为1.67亿元，少数股东专项储备变动为1720.43万元[104] - 2024年上半年母公司所有者权益合计较期初增加11.84亿元[105] - 2024年上半年母公司综合收益总额为62.86亿元[105] - 2024年上半年母公司利润分配中，对所有者（或股东）的分配为51.02亿元[105] - 2024年上半年母公司专项储备本期提取和使用均为6210.45万元[105] - 2024年上半年母公司资本公积增加78.22万元[105] - 2024年上半年所有者权益合计期末余额为50,657,409,678.83元，较期初增加1,130,115,458.82元[106] - 2024年上半年综合收益总额为6,152,878,664.23元[106] - 2024年上半年利润分配金额为 -5,023,594,601.60元[106] - 2024年上半年专项储备本期提取和使用金额均为64,342,060.04元[106] 非经常性损益 - 非经常性损益项目中，非流动性资产处置损益为 - 5543496.39元，计入当期损益的政府补助为234904688.32元，非金融企业持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益以及处置金融资产和金融负债产生的损益为 - 24470240.65元，其他营业外收入和支出为 - 63564777.47元，合计75415172.36元[18][19] 行业情况 - 2024年上半年聚氨酯行业需求增长，冰冷、汽车等市场及海外建筑行业投资需求好转，纯苯价格高位推涨产品价格[21]

证券代码：600309 证券简称：万华化学 公告编号：临 2024-40 号 万华化学集团股份有限公司 第九届董事会 2024 年第三次会议决议公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗 漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 重要内容提示： 公司应出席的董事11人，实际出席会议的董事人数9人，荣锋董事、刘勋章董事因 其他工作安排授权董事长廖增太代为行使表决权。 一、董事会会议召开情况 （一）本次董事会会议的召开符合有关法律、行政法规、部门规章、规范性 文件和公司章程的规定。 （二）本次董事会于 2024 年 8 月 5 日以电子通讯的方式发出董事会会议通 知及材料。 （三）本次董事会于 2024 年 8 月 10 日在公司总部会议室采用现场结合通讯 的方式召开。 （四）本次董事会会议应出席的董事 11 人，实际出席会议的董事人数 9 人， 荣锋董事、刘勋章董事因其他工作安排授权董事长廖增太代为行使表决权。 （五）会议由公司董事长廖增太先生主持，公司部分高管及监事列席会议。 （一）审议通过《万华化学集团股份有限公司 2024 年半年度报告》，同意票 ...

重要内容提示： ● 每股派发现金红利人民币 0.52 元（含税） ● 本次利润分配股本以实施权益分派股权登记日登记的总股本为基数，具体日期将在 权益分派实施公告中明确。 证券代码：600309 证券简称：万华化学 公告编号：临 2024-42 号 万华化学集团股份有限公司 2024 年半年度利润分配方案公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗 漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 共计分配利润总额为 1,632,668,245.52 元，剩余未分配利润 50,311,228,040.68 元结转以后分配。 二、公司履行的决策程序 公司于 2024 年 8 月 10 日召开的第九届董事会 2024 年第三次会议审议通过 《万华化学集团股份有限公司 2024 年半年度利润分配方案》，赞成票 11 票，反 对票 0 票，弃权票 0 票。 根据公司于 2024 年 4 月 8 日召开的 2023 年度股东大会审议通过的《万华化 学集团股份有限公司未来三年股东回报规划（2024 年-2026 年）》，未来三年内 （2024 年-2026 年），公司将坚持以 ...

证券代码：600309 证券简称：万华化学 公告编号：临 2024-41 号 万华化学集团股份有限公司 2024年半年度主要经营数据公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏， 并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 根据《上海证券交易所上市公司自律监管指引第 3 号——行业信息披露》之《第 十三号——化工》的相关规定，现将万华化学集团股份有限公司 2024 年半年度主要 经营数据披露如下： 一、主要产品的产量、销量及收入实现情况 2024 年上半年公司聚氨酯系列产品实现销售收入 3,545,534 万元，石化系列产 品和 LPG 贸易实现销售收入 3,957,476 万元，精细化学品及新材料系列产品实现销 售收入 1,297,868 万元。 | 主要产品 | 产量（万吨） | 销量（万吨） | | --- | --- | --- | | 聚氨酯系列 | 283 | 269 | | 石化系列 | 277 | 275 | | 精细化学品及新材料系列 | 100 | 92 | 注：以上销量为各系列产品产量对应的销售量，包含产品系列之间的内部使用量。销售收 ...

公司基本面分析 - 公司主要有4大生产基地,包括烟台、福建、宁波和梅山,以及海外的匈牙利博苏基地 [1][2] - 公司历史上项目兑现率很高,除了美国MDI基地外,其他项目基本都如期完成 [2][3] - 公司主要业务分为化工和新材料两大板块,其中化工板块贡献了70%-80%的利润 [3] - MDI是公司化工板块的核心产品,占比约70% [3][4] 公司竞争优势 - 公司具有四大装置的完全配套优势,在生产工艺控制方面处于行业领先水平 [8][9] - 公司通过不断技改,单吨MDI投资成本不断下降,相比老牌企业竞争力持续提升 [9][10] - 公司在MDI行业地位稳固,未来全球新增需求大部分有望被公司获得 [11][12][13] - 公司在石化原料方面也有成本优势,通过内部挖潜和与阿布扎比合作,不断优化原料结构 [26][27] 行业发展趋势 - 全球MDI需求每年保持3%-4%的稳定增长,未来增量主要被公司获得 [9][10][11] - 海外老旧MDI装置竞争力下降,公司出口量保持稳定增长 [11][12][13] - 国内MDI需求主要来自家电和建筑保温,未来无机保温材料有望带来新增需求 [14][15][16] - 公司在新材料领域如ADI、IPDI等也有较强竞争力和盈利能力 [30][31] 未来发展规划 - 公司未来资本开支主要集中在MDI、TDI和石化业务,预计每年350亿左右 [5][6][45] - 公司通过技改和产能扩张,保证了MDI、TDI等核心业务的高ROE水平 [5][6][45] - 公司正在布局新兴业务如柠檬酸、PoE等,未来有望成为新的利润增长点 [32][33][34] - 整体来看,公司具备较强的抗风险能力和长期发展潜力 [36][37][51]

会议主要讨论的核心内容 - 公司的产业布局包括国内4个主要基地和海外1个基地 [2][3] - 公司历史上项目兑现率极高,是化工企业中最高的 [3] - 公司主要业务包括石化、MDI和新材料 [3][4] - MDI是公司最主要的利润来源,占比约70% [4] - 公司MDI业务具有较高的技术壁垒和成本优势 [9][10] - 全球MDI需求保持稳定增长,公司有望持续受益 [10][11][12][13][14] - 公司MDI出口量保持增长,市占率有望提升 [14][21] - 公司石化业务通过技改和新项目投资不断优化成本 [6][28][29] - 公司新材料业务包括ADI、IPDI、HMDI等高附加值产品 [31][32][33] - 公司正布局营养品产业链,包括柠檬酸、维生素A等 [34][35][36] - 公司整体资本开支有保障,未来ROE有望维持较高水平 [5][6][7][8] 问答环节重要的提问和回答 1. 提问:公司内部资本开支如何平衡捐资、石化和新能源投资? [46][47] 回答:公司今年主要投资于MDI和TDI产能扩张,以及石化原料技改,这些都是高ROE项目,可以保证整体ROE水平。新能源投资相对较小,不会对ROE造成大的拖累。 2. 提问:美国对公司出口MDI的影响如何? [48][49][50][51] 回答:公司MDI出口北美受到一定关税影响,但由于当地供给紧张,公司仍能维持较高出口价格和利润水平。公司在欧洲的生产基地也可以缓解出口受限的影响。整体来看,特朗普2.0政策对公司影响有限。 3. 提问:公司MDI出口占比及未来趋势如何? [51][52][53] 回答:公司MDI出口占比约30%,主要出口至北美、欧洲等地区。未来公司出口量有望保持稳定增长,一方面是由于海外竞争对手装置竞争力下降,另一方面是公司产能持续扩张。公司全球市占率有望进一步提升。