股价表现 - 8月27日收盘价68.05元 较前一交易日下跌1.58元 跌幅2.27% [1] - 当日成交量48.74万手 成交金额33.66亿元 [1] 资金流向 - 8月27日主力资金净流出3.76亿元 占流通市值0.18% [1] - 近五个交易日累计资金净流入1.65亿元 [1] 业务概况 - 主营业务涵盖聚氨酯、石化、精细化学品及新材料研发生产销售 [1] - 产品广泛应用于建筑、家电、汽车等多个领域 [1] 市场评级 - 过去一个月内获得25家券商给予买入评级 [1] - 评级调整基于半年度及二季度业绩表现超出市场预期 [1]

行业与公司 * 石化化工行业 [1] * 液冷技术及氟化学品行业 [1][10][11][12][13] * 恒力集团 [1][15][16][17][18] * 万华化学 [2][19][20][21][22][23][24] * 龙佰集团 [25] * 磷肥板块 [26] * 长丝及PTA行业（涉及新凤鸣、桐昆股份、恒逸石化等公司） [2][27][28][29] * 乙烯行业 [30] * 烯烃行业（涉及宝丰能源、卫星石化） [31][32] * 扬农化工 [33] * 新安股份 [34] * 华丰化学 [35] * 煤化工领域（涉及华鲁恒升、鲁西化工） [36][37][38][39][40] * 盐湖股份 [41][42] * 国瓷材料 [43] * 轮胎行业（涉及中策、赛轮等公司） [44][45][46][47][48][49][50] 核心观点与论据 政策影响 * 国家发改委发布政策上收炼油、乙烯和煤化工行业特大型项目的节能审查权限至中央 [2] * 政策要求暂停所有新的煤制甲醇及其下游项目 [2] * 预计将出台石化化工行业稳增长方案 可能包括淘汰200万吨以下的小型炼油装置 [2] * 政策旨在控制新增产能、优化产业结构、推动技术升级 实现供给侧结构性改革 [1][4] 行业周期与全球产能 * 石化化工行业从2022年下半年至2025年底经历三年半下行周期 目前正处于周期拐点 [6] * 全球范围内出现明显去产能现象 欧洲关闭约400多万吨乙烯及1100-1300万吨其他化工品 韩国计划关闭350万吨乙烯及800-900万吨其他化工品 日本计划关闭50-60万吨乙烯 [7] * 国内资本支出2024年下降20% 2025年预计继续下降20% [6] * 未来一至一年半石油和基础设施领域有望向上发展 [8] * 龙头公司固定资产从2021年水平增至2至3.5倍 下一轮景气高峰期业绩可能大幅提升 可达2021年业绩的2至2.5倍 [8][9] 液冷技术前景 * 液冷技术主要用于功率高于60千瓦的数据中心服务器 英伟达下一代Rubin系列服务器明确采用液冷技术路线 [10] * 预计2028年若全部采用静默式氟化液散热 市场需求将达5万吨以上 目前供应量仅一万多吨 远不能满足需求 [12][13] * 双向冷板技术对R1233zd和227ea等制冷剂有显著需求量 预计带动数千吨级别增长 [12][14] * 海外企业（如3M）退出氟精细加工生产 中国企业有望填补市场空缺 [10] 重点公司分析 * **恒力集团**：2025年第二季度年化利润约40亿元 受益于一体化生产模式和煤炭成本优势 拥有1800万吨煤炭使用量 煤炭价格下降200元/吨节省约30亿元成本 预计2025年全年盈利60亿元 2026年利润有望达100亿元 市值约1200亿元 [1][15][16][17][18] * **万华化学**：被视为2025年业绩拐点年份 市盈率约16倍 乙烯一期项目预计2025年11月投产 带来20多亿利润增量 蓬莱基地通过技改等措施有较大盈利改善空间 TDI产能占全球40% 每上涨1000元/吨带来9亿元净利润 MDI每上涨1000元/吨带来25亿元净利润 预计2025年利润约130亿元 2026年利润在150至160亿元之间 [19][20][21][24] * **长丝及PTA行业**：2026年有望基于自然产能周期上升 新凤鸣长丝产能预计达850万吨 短纤120万吨 PTA 1100万吨 桐昆股份拥有1400万吨长丝和1000万吨PTA 恒逸石化聚酯等产能超1000万吨加上1000万吨PTA 若每吨盈利增加100元 新凤鸣有20亿向上弹性 桐昆有24-25亿弹性 [2][28][29] * **轮胎行业**：2025年二季度行业盈利同比环比下滑 但中策和赛轮表现超预期 天然橡胶价格从17000元降至14500元左右 合成橡胶价格也下降2000-2500元 成本下降利好将从三季度起体现 中策每消耗1000元/吨橡胶可带来约10亿利润空间 赛轮可带来8亿多利润空间 [44][45][48][49] 其他重要内容 * 磷肥板块表现强劲 海外FOB价格接近800美元/吨 预计2025年全年盈利在55至60亿元之间 [26] * 盐湖股份拥有500万吨钾肥和4万吨锂盐产能 钾肥出厂价2800元/吨 锂盐出厂价8万元/吨 盈利约62亿元 在建4万吨锂盐项目预计2025年9月投产 [41] * 国瓷材料未来发展重点包括射频卫星用陶瓷管壳（单颗卫星价值20-50万）、蜂窝陶瓷、固态电池材料等 预计2026年实现8.5亿元净利润 [43] * 欧盟针对中国半钢胎的反倾销调查预计年底公布 但中国企业具备多基地布局可应对 [50] 可能被忽略的内容 * 液冷技术分类包括冷板、双向冷板和浸没式液冷 不同技术路径所需介质不同（水/乙二醇、低沸点氟化液、全氟聚醚等） [11] * 华鲁恒升2025年二季度业绩8.6亿元 同比下滑20%但环比提升22% 主要利润来源是肥料板块 [36] * 鲁西化工2025年二季度业绩3.5亿元 化工新材料占总收入66%但利润占比58% 基础化工收入占比20%但利润占比34% [37] * 烧碱主要应用于氧化铝、造纸和精细化工等领域 氧化铝产能扩张对烧碱需求形成支撑 [39] * 新安股份的草甘膦价格目前约为27000元 预计未来一个月稳步上行 有机硅价格回落至11000元左右 [34]

化工板块市场表现 - 化工ETF（516020）盘中价格涨幅一度达2.08%，收盘涨1.39% [1] - 中核钛白涨停，鲁西化工、中化国际涨超6%，君正集团、博源化工、桐昆股份等多股涨超4% [1] - 基础化工板块单日主力资金净流入64.93亿元，近60日累计净流入1583.72亿元 [2][4] 外资与机构观点 - 高盛上调短期出口预期，认为化工等顺周期板块受益于航运韧性及全球增长超预期 [2] - 摩根士丹利指出A股牛市受流动性改善及政策支持推动，反内卷政策加速石化行业老旧产能退出 [2] - 德邦证券认为化工行业产能扩张步入尾声，资本开支、在建工程、固定资产同比增速分别在2021、2022、2023年出现向下拐点 [3] 行业基本面与政策影响 - 政策引导淘汰低效产能、遏制低价无序竞争成为行业共识 [3] - 需求端受地产企稳、雅下水电工程启动及中美关税缓和推动修复 [3] - 反内卷政策有望使全球化工行业产能扩张大幅放缓，中国化工行业潜在股息率或大幅提升 [5] 估值与配置机会 - 细分化工指数市净率2.22倍，处于近10年35.42%分位点低位 [3] - 行业供给端竞争格局优化，盈利水平有望修复 [5] - 化工标的有望兼具高弹性和高股息优势 [5] 资金流向与板块吸引力 - 基础化工板块主力资金单日净流入额在30个中信一级行业中排名第4 [4] - 近60日主力资金净流入额在30个行业中排名第5 [4] - 计算机、电子、传媒板块单日主力净流入额分别为116.35亿、108.43亿、71.37亿元 [2] 投资工具与布局策略 - 化工ETF（516020）覆盖化工各细分领域，近5成仓位集中于万华化学、盐湖股份等龙头股 [5] - 其余仓位布局磷肥、氟化工、氮肥等细分领域龙头 [5] - 场外投资者可通过联接基金（A类012537/C类012538）参与布局 [5]

价格走势 - 7月华东TDI市场均价从月初1.17万元/吨升至月末1.64万元/吨，月涨幅达39.8% [1] - 8月TDI价格走势平稳略有回落，截至8月18日基准价为1.61万元/吨 [1] - 预计8月国产货源运行区间1.55-1.9万元/吨，上海货源1.6-1.95万元/吨，均价或达1.75万元/吨 [4] - 9月均价预计回落至1.7万元/吨，10月进一步降至1.65万元/吨 [4] 供应端变化 - 全球多套装置停产导致供应紧张：福建万华36万吨/年装置停车检修45天[2]、科思创德国30万吨/年工厂因火灾停产（占欧洲产能55%）[2]、新疆巨力20万吨/年装置检修[2]、万华匈牙利25万吨/年装置检修[2] - 亚洲供应同步缩减：日本三井化学5万吨/年装置因氯气泄漏停车[3]、韩国丽水16万吨/年装置限量供应[3]、甘肃银光15万吨/年装置停车检修[3] - 合计停产产能达147万吨/年，造成国内38.4%和全球41%的供应缺口[3] 企业动态与产能布局 - 万华化学建成投产福建工业园TDI二期36万吨/年装置，总产能提升至147万吨/年，占全球产能近40%[7] - 主要供应商7月大幅调价：沧州大化打款价上调至2万元/吨[3]、万华化学分销渠道执行一口价1.8万元/吨[3]、上海巴斯夫打款价上调至2万元/吨[3]、上海科思创8月开盘价上调至1.85万元/吨[3] - 2025年全球TDI产能预计达358万吨，其中国内产能185万吨[6] 需求与贸易情况 - 上半年TDI出口量26.73万吨，同比增长82.95%，其中5月出口5.16万吨创单月历史新高（同比增98.45%）[6] - 欧洲装置全部停车且不可抗力可能持续3个月，刺激出口订单激增[4] - 高价导致下游抵制情绪明显，实单乏力，仅刚需支撑[4][5] 行业供需展望 - 2025年全球TDI需求量预计217万吨，其中国内需求91万吨，全球产能富余量将达141万吨，国内富余94万吨[7] - 全球TDI装置开工率预计下降至61%，接近15年来最低水平[7] - 8月中下旬检修装置陆续重启，供应紧张状况预计缓解[4]

券商评级调整概况 - 8月以来券商合计调高28只个股评级 其中3只获"强烈推荐"评级[1] - 同期调低40只个股评级 以"买入"下调至"增持"为主（24只）[2] - 296只个股获得首次覆盖 爱旭股份等6家公司均获3家券商首次关注[3] 个股评级调整详情 - 万华化学获招商证券从"增持"上调至"强烈推荐" 三棵树和九号公司均获同等级别上调[1] - 上汽集团评级从"卖出"上调至"买入" 莱特光电从"持有"上调至"买入"[1] - 广发证券给予富创精密目标价74.23元/股（较收盘价68.69元溢价8.1%）[2] - 国泰海通给予九丰能源目标价36.82元/股（较收盘价28.71元溢价28.2%）[2] - 天风证券给予莱特光电目标价36.07元/股（较收盘价26.75元溢价34.8%）[2] 买入评级分布特征 - 月内924只个股获"买入"评级 贵州茅台以31家券商覆盖居首[3] - 华利集团获29家券商买入评级 万华化学（24家）和安琪酵母（23家）紧随其后[3] - 电子行业121只个股获买入评级 占比13.1% 为申万行业中最高[3] - 医药生物（96只）、机械设备（87只）、基础化工（80只）行业覆盖密度较高[3] 研究覆盖扩展趋势 - 券商通过系统梳理盈利、估值及行业景气度提供投资决策依据[4] - 研究覆盖有助于改善市场信息不对称 推动上市公司提升治理水平[4] - 行业研究需持续深耕产业链 确保评级合规性与客观独立性[4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025年第二季度业绩环比止跌 收入环比增长11%至478.33亿元 归母净利润30.4亿元环比大致持平 [5] - 聚氨酯板块盈利有望逐步改善 受海外主要竞争对手装置不可抗力影响 TDI和MDI价格逐步提升 [5] - 公司已形成三大产业集群 通过延伸产业链和扩大高端化产品生产实现持续高效发展 [7] - 预计2025-2027年EPS分别为4.30元/5.34元/6.29元 对应市盈率15.27倍/12.30倍/10.43倍 [7][8] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入909.01亿元 同比下降6.35% 归母净利润61.23亿元 同比下降25.10% [4][5] - 预计2025年营业收入2019.36亿元 同比增长10.91% 2026年2287.22亿元 同比增长13.26% [8] - 预计2025年归母净利润134.49亿元 同比增长3.19% 2026年167.03亿元 同比增长24.19% [8] - 毛利率预计从2024年16.16%逐步回升至2027年15.93% [12] 业务进展 - 120万吨/年第二套乙烯装置已一次性开车成功 [6] - 第一套百万吨级乙烯装置正在进行乙烷进料技术改造 预计2025年底完成 [6] - MS树脂装置一次性开车成功 填补国内高端光学级MS规模化生产空白 [6] - 维生素A全产业链贯通 正式进入大健康领域 [6] - 自主研发POE项目已开车成功 打破国外垄断 [6] 资本结构 - 总股本31.3亿股 总市值2053.59亿元 [3] - 12个月内最高价100.4元 最低价52.1元 [3] - 预计经营性现金流从2024年300.53亿元提升至2027年620.64亿元 [13]

行业投资评级 - 报告对基础化工行业评级为"看好" [1][3] 核心观点 - 美联储降息预期叠加国内反内卷政策催化 化工板块配置价值凸显 [3] - 钛白粉行业处于大面积亏损状态 价格价差跌至历史底部 龙头企业发布涨价函(国内客户上调500元/吨 国际客户上调70美元/吨) 临近"金九银十"备货周期 涨价行情有望持续 [3] - 磷肥第二阶段出口配额基本落地 一铵巴西CFR价格588美元/吨(国内均价3336元/吨) 二铵国内FOB价格794美元/吨(国内均价3536元/吨) 按运费30美元和汇率7.15计算 一铵/二铵出口溢价分别超过600/2000元/吨 [3] - 国内大模型持续迭代升级 DeepSeek V3.1发布 开始联动国产芯片算力链 自主可控产业链将持续受益 [3] - 液冷是AI产业发展趋势下解决散热问题的重要工具 上游冷却介质迎来发展机遇 [3] 化工宏观判断 - 原油供应:非OPEC引领产量提升 OPEC+存在超额增产预期 全年供给显著增长 [3][4] - 原油需求:全球GDP维持2.8%增速 需求稳定提升 但特朗普关税政策影响下增速有一定放缓 [3][4] - 地缘政治:中美关税缓解 俄乌事件有望缓解 油价仍将维持低位 [3][4] - 煤炭:价格中长期底部震荡 中下游压力逐步缓解 [3][4] - 天然气:美国或将加快出口设施建设 进口成本有望下滑 [3][4] 行业运行数据 - 7月全部工业品PPI同比-3.6% 同比降幅持平于6月 环比降幅较6月的0.4%收窄至0.2% [3][5] - 7月全国制造业PMI录得49.3% 环比下滑0.4个百分点 [3][5] - 截至8月22日 Brent原油期货价格收于67.26美元/桶 较上周上涨1.7% WTI价格收于63.80美元/桶 较上周上涨1.0% [8] - 美元指数收于97.72 较上周下调0.1% [8] 细分行业表现 - PTA-聚酯:PTA价格环比上升4.6%至4870元/吨 MEG价格环比上升1.3%至4527元/吨 POY价格环比上升0.7%至6825元/吨 [8] - 化肥:尿素出厂价1740元/吨环比上升3.0% 一铵价格3420元/吨环比下跌0.3% 二铵价格3550元/吨环比持平 盐湖钾肥95%价格2800元/吨环比持平 [9] - 农药:多数产品价格持平 吡唑醚菌酯价格下调至14.9万元/吨 [9][11] - 氟化工:R32市场价格60000元/吨环比上调1000元/吨 R134a市场价格51000元/吨环比持平 [11] - 氯碱:乙炔法PVC价格4750元/吨环比下跌1.4% 乙烯法PVC价格5225元/吨环比下跌0.4% [12] - 钛白粉:价格13200元/吨环比上升1.1% [12] - 有机硅:DMC价格11000元/吨环比下跌4.3% [12] 投资分析建议 - 传统周期关注白马及细分企业阿尔法:万华化学 煤化工华鲁恒升 宝丰能源 地产链纯碱远兴能源 钛白粉规模企业 纺服链涤纶长丝桐昆股份等 [3] - 长景气底部上行板块:氟化工制冷剂关注巨化股份 三美股份 东岳集团等 轮胎头部企业关注赛轮轮胎 森麒麟 [3] - 成长标的确定性修复:半导体材料关注雅克科技 鼎龙股份 华特气体等 面板材料关注瑞联新材 莱特光电等 [3] 重点公司估值 - 万华化学:市值2102.74亿元 预计25年归母净利润147.31亿元 PE14倍 [17] - 云天化:市值482.36亿元 预计25年归母净利润60.23亿元 PE8倍 [17] - 巨化股份:市值890.92亿元 预计25年归母净利润45.56亿元 PE20倍 [17] - 雅克科技:市值291.08亿元 预计25年归母净利润11.55亿元 PE25倍 [17]

企业座谈会核心内容 - 国家发展改革委主任郑栅洁主持召开企业座谈会 围绕科学编制十五五规划听取扩内需和稳就业等方面意见建议 [1] - 企业负责人介绍自身生产经营和所在行业发展情况 并对十五五时期发展提出具体政策建议 [1] - 郑栅洁主任认真听取企业发言 并与大家深入沟通交流 [1] 参会企业观点 - 企业面对国际国内市场新机遇新挑战 积极谋划转型发展并推动国内外市场相互联通 [1] - 企业建议国家在十五五规划中完善扩大国内需求 促进市场有序竞争和知识产权保护政策 [1] - 建议加强绿色低碳发展 企业人才和用工保障等方面政策助力企业更好发展 [1] - 企业表示将加快创新发展 自觉抵制无序竞争并积极稳岗扩岗 [1] 政府回应与政策方向 - 郑栅洁表示十五五时期我国发展环境面临深刻变化 但制度优势和市场优势将更加彰显 [2] - 对企业意见建议将在十五五规划编制工作中认真研究吸纳 [2] - 国家发展改革委将完善扩内需政策举措 营造公平竞争市场环境 [2] - 支持企业加快技术和产品创新 增加优质供给并扎实稳就业扩就业 [2] - 加强政企常态化沟通交流 点面结合解决企业实际困难 [2] 参会企业名单 - 山东万华化学集团 江西晶科能源 四川极米科技 广东海大集团 江苏天工科技等企业负责人参会 [2] - 国家发展改革委秘书长袁达及规划司 综合司 民营局 产业司主要负责同志参会 [2]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为增持 [1] 核心观点 - 化工行业景气度延续分化趋势 推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、COC聚合物、MDI等行业 [4] - 合成生物学奇点时刻到来 低耗能产品或产业有望获得更长成长窗口 生物基材料有望迎来需求爆发期 [4] - 三代制冷剂供给进入"定额+持续削减"阶段 供需缺口持续扩大 价格稳定上涨 [5] - 电子特气产业链国产化机遇显著 集成电路/面板/光伏三轮驱动高端产能需求 [6] - 轻烃化工成为全球烯烃行业不可逆趋势 具有低碳排、低能耗、低水耗特点 [8] - COC/COP材料产业化进程加速 国产替代意愿加强推动上下游开发进程 [9] - 钾肥价格有望触底回升 国际巨头减产及粮食协议终止推动供需关系改善 [10] - MDI行业供给格局有望向好 将成为极少数能穿越经济周期的化工品 [12] 市场表现 - 本周化工板块涨跌幅2.86% 排名申万一级行业第15位 跑输上证综指0.63个百分点 跑输创业板指3.00个百分点 [3] - 化工细分板块上涨28个 下跌3个 涨幅前三为其他橡胶制品(8.53%)、聚氨酯(6.34%)、钛白粉(5.69%) [23] - 个股涨幅前三为震安科技(53.11%)、飞鹿股份(33.16%)、宏和科技(23.25%) [29] 价格动态 - 涨幅前五产品：硝酸(安徽)98%(6.67%)、PTA(华东)(4.62%)、硫磺固态(3.57%)、尿素小颗粒(2.96%)、DMF(华东)(2.45%) [13] - 跌幅前五产品：液氯(华东)(-866.67%)、NYMEX天然气(-7.48%)、DMC华东(-4.35%)、二氯甲烷(-4.26%)、甲乙酮(-4.15%) [13] - 价差涨幅前五：PTA(383.93%)、黄磷(23.81%)、己二酸(15.00%)、DMF(14.29%)、顺酐法BDO(12.47%) [13] - 价差跌幅前五：甲醇(-242.99%)、PET(-28.49%)、双酚A(-28.47%)、涤纶短纤(-28.36%)、磷肥DAP(-23.49%) [13] 供给侧跟踪 - 本周新增检修企业12家 重启5家 共153家企业产能状况受影响 [14] - 新增检修涉及丙烯、PTA、乙二醇、己二酸、合成氨、磷酸一铵等产品 [45] - 重启装置主要涉及丙烯和丙烯酸生产 [45] 行业重要动态 - 韩国十家石化企业同意削减石脑油裂解产能270-370万吨 相当于总产能的25% [35] - 六部门联合部署规范光伏产业竞争秩序 要求加强产业调控和遏制低价无序竞争 [35] - 中国海油大榭石化炼化一体化项目全面建成 总投资210亿元 年产烯烃180万吨 [36] - OPEC上调2026年全球石油需求增幅预测10万桶/日至138万桶/日 [36] 公司动态 - 恒力石化上半年净利润30.5亿元 同比减少24.09% [37] - 万华化学匈牙利TDI装置复产 烟台产业园TDI装置开始检修 [37] - 皖维高新拟投资100亿元建设乙烯法聚乙烯醇树脂生产基地 [37] - 宝丰能源上半年净利润57.18亿元 同比增长73.02% 聚烯烃产量同比增长96.64% [38] - 龙蟠科技拟募资不超过20亿元用于正极材料项目 [38]

行业概述 - 聚合MDI是MDI家族中的重要成员 由苯二异氰酸酯通过聚合反应生成的多聚体混合物 化学结构以两个芳香环为核心通过异氰酸酯基团连接形成线性或交联聚合物结构[1] - 产品主要分为液体型聚合MDI和固体型聚合MDI两大类 具有高反应活性和广泛的工业应用特性[1] 产业链结构 - 上游原材料包括苯胺/甲醛/液氯/一氧化碳及缩合反应釜/光气反应器等生产设备 中游为生产制造环节 下游应用于白色家电/建筑/汽车/保温板及胶粘剂领域[4] - 2025年6月底中国苯胺价格达8210元/吨 同比下降31.35% 主要受产能过剩和进口补充双重影响导致市场饱和度提升[4] - 苯胺作为核心原料价格大幅下降直接降低聚合MDI生产成本[4] 市场供需现状 - 2025年上半年中国聚合MDI产量192.67万吨 同比增长13.96% 消费量169.06万吨 同比增长43.38% 呈现供需两旺态势[5] - 需求增长主要驱动因素包括家电行业更新换代需求释放/新能源汽车产销量攀升/绿色建筑标准提升带来的保温材料升级[5] 相关企业 - 上市企业涉及万华化学(600309) 产业链相关企业包括中国石化集团南京化学工业/山东华鲁恒升/中国石油化工/云天化集团等生产商[1] - 下游应用企业涵盖上海汽车集团/中国第一汽车集团/北新建材/东方雨虹/海尔智家/美的集团/格力电器等终端厂商[1]