报告公司投资评级 - 买入（维持）[3][9] 报告的核心观点 - 部分产品盈利下行叠加减值计提，公司2024业绩同比承压，2025Q1业绩有所修复 [2] - MDI短期出口至美承压，长期影响可控 [7] - 聚焦技术创新及高质量发展，化工龙头核心竞争力不断增强 [8] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为133.76/165.60/186.75亿元，EPS分别为4.26/5.27/5.95元，现价对应PE为12.78/10.32/9.15倍，维持“买入”评级 [9] 事件动态 - 2024年公司实现营业收入1820.69亿元，同比+3.83%；归母净利润130.33亿元，同比 - 22.49%；加权平均净资产收益率为14.29%，同比减少6.13个百分点；销售毛利率16.16%，同比减少0.63个百分点；销售净利率8.12%，同比减少2.32个百分点 [1] - 2024Q4实现营收344.65亿元，同比 - 19.49%，环比 - 31.80%；归母净利润19.40亿元，同比 - 52.83%，环比 - 33.55%；平均净资产收益率为2.07%，同比减少2.69个百分点，环比减少1.09个百分点；销售毛利率19.51%，同比增加2.65个百分点，环比增加6.11个百分点；销售净利率7.23%，同比减少3.15个百分点，环比增加0.64个百分点 [1] - 2025Q1实现营收430.68亿元，同比 - 6.70%，环比 + 24.96%；归母净利润30.82亿元，同比 - 25.87%，环比 + 58.89%；平均净资产收益率为3.19%，同比减少1.40个百分点，环比增加1.12个百分点；销售毛利率15.70%，同比减少1.93个百分点，环比减少3.81个百分点；销售净利率7.84%，同比减少2.05个百分点，环比增加0.61个百分点 [1] 点评 - 2024年公司业绩同比下滑，一方面因精细化学品及新材料盈利能力下滑，该板块营收282.73亿元，同比+18.61%，毛利率12.78%，同比下滑8.64个百分点，新材料核心产品HDI 2024年均价30999元/吨，同比 - 23.67%；另一方面公司对部分投资项目计提资产减值准备或报废处理，2024年资产减值损失达7.40亿元，同比增加6.05亿元，营业外支出达11.37亿元，同比增加6.93亿元 [2] - 2025Q1公司归母净利润环比增加11.42亿元，毛利润环比 + 0.40亿元，整体经营平稳；资产减值损失环比 - 6.78亿元，营业外支出环比 - 7.32亿元，所得税环比 + 4.05亿元，业绩有所修复 [2] MDI出口情况 - 2024年我国聚合MDI对美出口量达26.8万吨，占国内产量比例达12.3%，美国加征高关税使中国MDI产品直接出口美国难度加大，间接出口方面，对等关税加征削弱国内冰箱厂商竞争优势，部分美国订单或向土耳其、墨西哥等国转移，拖累聚氨酯等上游原料国内需求 [7] - 从全球维度看，MDI行业新增产能主要集中在万华化学手中，整体释放有序，行业供需平衡，短期影响只是贸易流向改变，万华化学可通过匈牙利BC工厂向美国供货降低关税影响 [7] 公司发展策略 - 聚氨酯方面，开发并投用超低盐酸比等新技术，突破装置运行瓶颈，推进MDI、TDI装置扩能 [8] - 石化方面，在原料来源及深加工方面战略布局，拟与ADNOC等在福建合资建设特种聚烯烃一体化设施 [8] - 精细化学品与新材料方面，持续突破关键技术，POE装置一次性开车成功，VA全产业链成功开车，柠檬醛、特种异氰酸酯、聚氨酯固化剂等装置一次性开车成功，膜材料、水性材料等推陈出新并进入多家行业头部客户 [8] 盈利预测与估值 |财务摘要|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|182,069|203,895|228,261|249,268| |(+/-) (%)|3.83%|11.99%|11.95%|9.20%| |归母净利润（百万元）|13,033|13,376|16,560|18,675| |(+/-) (%)|-22.49%|2.63%|23.81%|12.77%| |每股收益(元)|4.15|4.26|5.27|5.95| |P/E|13.11|12.78|10.32|9.15|[9][10] 三大报表预测值 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|69,990|72,226|76,805|81,580| |现金|24,533|23,322|24,191|25,252| |应收账项|12,319|15,020|16,181|16,978| |存货|24,107|25,787|28,039|30,514| |非流动资产|223,343|249,921|271,854|292,736| |固定资产|118,828|151,960|178,951|200,815| |在建工程|63,159|52,682|43,877|39,114| |资产总计|293,333|322,147|348,659|374,316| |流动负债|126,083|133,209|136,924|137,559| |短期借款|35,557|36,057|37,057|37,857| |应付款项|69,136|70,549|72,794|73,352| |非流动负债|63,750|70,126|74,726|79,226| |长期借款|48,176|53,176|57,776|62,276| |负债合计|189,833|203,335|211,649|216,785| |少数股东权益|8,874|10,197|11,835|13,682| |归属母公司股东权益|94,626|108,615|125,175|143,850| |负债和股东权益|293,333|322,147|348,659|374,316|[11] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|182,069|203,895|228,261|249,268| |营业成本|152,643|175,156|194,118|211,253| |营业税金及附加|1,084|1,223|1,370|1,496| |营业费用|1,619|1,733|1,940|2,119| |管理费用|3,023|3,058|3,424|3,739| |研发费用|4,550|5,097|5,707|6,232| |财务费用|2,094|2,317|2,523|2,669| |资产减值损失|(740)|(105)|(107)|(115)| |投资净收益|709|714|685|623| |其他经营收益|1,181|1,209|1,354|1,479| |营业利润|17,966|17,205|21,204|23,860| |营业外收支|(1,042)|(407)|(407)|(407)| |利润总额|16,924|16,799|20,798|23,453| |所得税|2,133|2,100|2,600|2,932| |净利润|14,791|14,699|18,198|20,522| |少数股东损益|1,758|1,323|1,638|1,847| |归属母公司净利润|13,033|13,376|16,560|18,675| |EBITDA|32,817|38,649|45,993|51,743| |EPS（最新摊薄）|4.15|4.26|5.27|5.95|[11] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|30,053|37,441|42,678|45,298| |净利润|14,791|14,699|18,198|20,522| |折旧摊销|13,022|19,534|22,672|25,621| |财务费用|2,884|2,808|2,989|3,153| |投资损失|(709)|(714)|(685)|(623)| |营运资金变动|(333)|832|(918)|(3,784)| |投资活动现金流|(37,078)|(45,838)|(44,420)|(46,385)| |资本支出|(35,360)|(44,817)|(43,111)|(44,919)| |长期投资|(2,185)|(1,958)|(1,984)|(2,079)| |筹资活动现金流|6,186|7,175|2,611|2,147| |短期借款|(7,969)|500|1,000|800| |长期借款|8,365|5,000|4,600|4,500| |现金净增加额|(821)|(1,211)|869|1,061|[11] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入|3.83%|11.99%|11.95%|9.20%| |成长能力 - 营业利润|-11.89%|-4.23%|23.24%|12.52%| |成长能力 - 归属母公司净利润|-22.49%|2.63%|23.81%|12.77%| |获利能力 - 毛利率|16.16%|14.10%|14.96%|15.25%| |获利能力 - 净利率|7.16%|6.56%|7.25%|7.49%| |获利能力 - ROE|13.77%|12.31%|13.23%|12.98%| |获利能力 - ROIC|8.30%|7.18%|7.94%|8.09%| |偿债能力 - 资产负债率|64.72%|63.12%|60.70%|57.91%| |偿债能力 - 净负债比率|77.58%|76.52%|69.81%|63.41%| |偿债能力 - 流动比率|0.56|0.54|0.56|0.59| |偿债能力 - 速动比率|0.31|0.30|0.31|0.32| |营运能力 - 总资产周转率|0.67|0.66|0.68|0.69| |营运能力 - 应收账款周转率|16.97|15.74|16.20|16.72| |营运能力 - 应付账款周转率|7.34|6.56|7.23|7.92| |每股指标 - 每股收益|4.15|4.26|5.27|5.95| |每股指标 - 每股经营现金|9.57|11.92|13.59|14.43| |每股指标 - 每股净资产|30.14|34.59|39.87|45.82| |估值比率 - P/E|13.11|12.78|10.32|9.15| |估值比率 - P/B|1.81|1.57|1.37|1.19| |估值比率 - EV/EBITDA|9.27|6.77|5.80|5.23|[11]

报告行业投资评级 - 股票评级为减持（Underweight）[2] - 行业观点为与大市一致（In-Line）[2] 报告的核心观点 - 考虑2024年实际财务数据，下调2025 - 2026年净利润预期5%和6%，基于15倍2025年预期市盈率，将目标价下调5%至51元人民币，公司未来几个季度将面临多重地缘政治逆风，预计市场共识会下调盈利预测[1] - 万华化学面临美国对MDI出口关税、中国对乙烷进口关税和美国反倾销调查等多重地缘政治逆风，可能拖累销量、价格和盈利，导致2025 - 2026年业绩低于预期，非MDI产品盈利可见性不足，估值缺乏吸引力[8] 根据相关目录分别进行总结 目标价推导 - 目标价51元人民币，通过将目标倍数15倍应用于2025年预期每股收益得出，相当于1.5倍2025年预期市净率，为历史低位，与历史低净资产收益率预测一致[5] 不同情景分析 - 牛市情景：20倍2025年预期市盈率对应牛市每股收益，海外生产商供应中断使MDI价格大幅回升，在美国降息和中国以外MDI高利用率背景下需求趋势增强，目标价130元人民币[12] - 基础情景：15倍2025年预期市盈率对应基础每股收益，地缘政治风险使MDI价格和价差面临下行压力，价格和利用率受影响，新的乙烷制乙烯裂解装置也受中国新进口关税负面影响，目标价51元人民币[13] - 熊市情景：10倍2025年预期市盈率对应熊市每股收益，关税显著影响万华MDI价格和销量，国内MDI价格降至历史低位，乙烷制乙烯裂解装置亏损，导致估值倍数下调，目标价33元人民币[14] 关键盈利输入 | 驱动因素 | 2024 | 2025e | 2026e | 2027e | | --- | --- | --- | --- | --- | | MDI价格（元/吨） | 13,448 | 12,305 | 12,674 | 13,307 | | MDI单位毛利（元/吨） | 3,517 | 2,892 | 2,788 | 3,061 | [16] 投资驱动 - 全球营收分布：中国大陆占比50 - 60%，欧洲（除英国）占比20 - 30%，北美占比10 - 20%，印度和亚太（除日本、中国大陆）占比0 - 10%[18][19][20] 风险因素 - 上行风险：MDI价格上涨、石化产品价差改善、新产品按计划渗透[21] - 下行风险：关税风险和需求减弱导致MDI价格下跌、大宗商品化学品供应过剩问题比预期严重、特种化学品产品盈利贡献延迟[21] 行业覆盖公司评级 | 公司（代码） | 评级（截至日期） | 价格（2025年4月22日） | | --- | --- | --- | | 蓝星安迪苏股份有限公司（600299.SS） | 增持（06/29/2020） | 9.69元人民币 | | 中海油田服务股份有限公司（2883.HK） | 增持（05/08/2023） | 5.89港元 | | 中海油田服务股份有限公司（601808.SS） | 增持（10/30/2023） | 13.33元人民币 | | 中国石油化工股份有限公司（600028.SS） | 持股（08/19/2024） | 5.69元人民币 | | 中国石油化工股份有限公司（0386.HK） | 持股（08/19/2024） | 3.92港元 | | 中国海洋石油集团有限公司（0883.HK） | 增持（03/17/2021） | 17.00港元 | | 宁德时代新能源科技股份有限公司（300750.SZ） | 增持（03/10/2024） | 230.69元人民币 | | 亿纬锂能股份有限公司（300014.SZ） | 持股（05/31/2022） | 39.92元人民币 | | 国轩高科股份有限公司（002074.SZ） | 持股（04/17/2023） | 20.10元人民币 | | 广州天赐高新材料股份有限公司（002709.SZ） | 持股（06/18/2024） | 17.03元人民币 | | 恒力石化股份有限公司（600346.SS） | ++ | 15.58元人民币 | | 宁波容百新能源科技股份有限公司（688005.SS） | 持股（06/07/2023） | 22.17元人民币 | | 中国石油天然气股份有限公司（601857.SS） | 增持（08/19/2024） | 8.01元人民币 | | 中国石油天然气股份有限公司（0857.HK） | 增持（03/17/2021） | 5.77港元 | | 瑞浦兰钧能源股份有限公司（0666.HK） | 减持（01/24/2024） | 10.22港元 | | 荣盛石化股份有限公司（002493.SZ） | 减持（08/19/2024） | 8.06元人民币 | | 上海璞泰来新能源科技股份有限公司（603659.SS） | 持股（08/06/2021） | 17.26元人民币 | | 深圳 Dynanonic 股份有限公司（300769.SZ） | 持股（06/07/2023） | 27.38元人民币 | | 深圳新纶科技股份有限公司（300568.SZ） | 增持（11/29/2023） | 9.18元人民币 | | 云南恩捷新材料股份有限公司（002812.SZ） | 持股（06/07/2023） | 28.20元人民币 | | 江苏纳微科技股份有限公司（688116.SS） | 减持（03/10/2025） | 41.26元人民币 | | 山东国瓷功能材料股份有限公司（300285.SZ） | 增持（07/25/2024） | 16.80元人民币 | | 深圳新宙邦科技股份有限公司（300037.SZ） | 持股（06/07/2023） | 30.77元人民币 | | 蓝晓科技新材料股份有限公司（300487.SZ） | 持股（10/25/2024） | 44.62元人民币 | | 万华化学集团股份有限公司（600309.SS） | 减持（04/07/2025） | 54.08元人民币 | [76]

科威特石化工业公司与万华化学签署合资协议 智通财经4月26日电，据科威特媒体报道，科威特国有石油公司旗下的科威特石化工业公司周六宣布，与中国万华化学集团签署了一项合资协议，认购中国 烟台一组石化工厂25%的股权。这些工厂专业生产环氧丙烷、叔丁醇、丙烯酸及丙烯酸丁酯等高附加值化学品。 周六晚间，万华化学集团官方公众号发文确认，科威特石化工业公司投资6.38亿美金认购万华化学全资子公司万华化学（烟台）石化有限公司25%的股权。 ...

报告公司投资评级 - 给予万华化学“买入”投资评级（维持）[1] 报告的核心观点 - 万华化学2024年多产品产销增长推动营收上升但盈利能力下滑致业绩不佳 短期业绩承压 不过聚氨酯产品稀缺性不变 新产能投产后将巩固龙头地位 预测2025 - 2027年归母净利润分别为152.65、181.09、194.95亿元 对应PE分别为11.2、9.4、8.8倍[4][5][8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 2025年4月24日 当前股价54.45元 总市值1710亿元 总股本3140百万股 流通股本3140百万股 52周价格范围54.08 - 93.75元 日均成交额1368.76百万元[1] 公司业绩情况 - 2024全年实现营业总收入1820.69亿元 同比增长3.83% 实现归母净利润130.33亿元 同比下滑22.49% 2024Q4单季度实现营业收入344.65亿元 同比下滑19.49%、环比下滑31.80% 实现归母净利润19.40亿元 同比下滑52.83%、环比下滑33.55%[4] 投资要点 多产品并驾齐驱推动营收增长 盈利能力下滑拖累业绩 - 聚氨酯方面 公司是全球最大的MDI和TDI供应商 目前产能分别为380万吨/年和111万吨/年 在建项目全部投产后产能将分别达450万吨/年和144万吨/年 2024年完成万华宁波和万华福建MDI扩能 产量和销量同比增长分别为16.22%和15.40% 业务营收758.44亿元 同比增长13%[5] - 石化系列产品2024年产量和销量分别同比增长14.37%和15.69% 业务营收725.18亿元 同比增长5%[5] - 精细化学品及新材料系列2024年产量和销量分别同比增长26.87%和27.65% 业务营收282.73亿元 同比增长19%[5] - 受纯苯等主要原材料涨价影响 公司聚氨酯和精细化学品毛利率均下行 分别同比减少1.54pct和8.64pct 影响归母净利润[5] 费用率整体上行 现金流保持稳健 - 2024年销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.12/+0.26/+0.19/+0.17pct 因聚氨酯产业链延伸及配套项目在建 员工费用和房屋建筑物折旧等费用增加 费用率整体呈上行趋势[6] - 2024年公司经营活动产生的现金流量净额为300.53亿元 同比增加32.56亿元 源于产品销量增长[6] 石化方面多项目密集落地 开拓增长新空间 - 公司依托PO/AE一体化装置和大乙烯装置 拓展C2、C3、C4产业链及价值链 2024年和2025年分别开车万华蓬莱一期PDH装置和万华烟台25万吨/年LDPE装置 拓展业务和产业链版图[7] - 2024年公司与博禄化学、北欧化工等巨头组建合资公司 引进海外先进技术建设特种聚烯烃一体化项目[7] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为152.65、181.09、194.95亿元 当前股价对应PE分别为11.2、9.4、8.8倍 给予“买入”投资评级[8] 盈利预测具体指标 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|182,069|210,394|232,023|245,280| |增长率（%）|3.8|15.6|10.3|5.7| |归母净利润（百万元）|13,033|15,265|18,109|19,495| |增长率（%）|-22.5|17.1|18.6|7.7| |摊薄每股收益（元）|4.15|4.86|5.77|6.21| |ROE（%）|12.6|14.2|16.1|16.6|[10] 资产负债表、利润表及主要财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |资产总计（百万元）|293,333|309,342|322,657|333,354| |负债合计（百万元）|189,833|201,767|210,247|215,740| |所有者权益（百万元）|103,500|107,575|112,410|117,614| |营业收入（百万元）|182,069|210,394|232,023|245,280| |营业成本（百万元）|152,643|175,954|193,186|204,400| |归母净利润（百万元）|13,033|15,265|18,109|19,495| |毛利率（%）|16.2|16.4|16.7|16.7| |净利率（%）|8.1|8.2|8.9|9.0| |ROE（%）|12.6|14.2|16.1|16.6| |资产负债率（%）|64.7|65.2|65.2|64.7| |总资产周转率|0.6|0.7|0.7|0.7| |应收账款周转率|13.4|13.4|13.4|13.4| |存货周转率|6.3|6.3|6.3|6.3| |每股数据(元/股) - EPS|4.15|4.86|5.77|6.21| |每股数据(元/股) - P/E|13.1|11.2|9.4|8.8|[11]

报告公司投资评级 - 给予万华化学“买入”投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 万华化学2024年多产品产销增长推动营收上升，但盈利能力下滑、费用率上行使业绩承压；石化多项目落地开拓新空间；短期业绩虽承压，但聚氨酯产品稀缺性及新产能将巩固龙头地位，预测2025 - 2027年归母净利润增长，给予“买入”评级 [4][5][8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024全年实现营业收入1820.69亿元，同比增长3.83%；归母净利润130.33亿元，同比下滑22.49%；2024Q4单季度营收344.65亿元，同比下滑19.49%、环比下滑31.80%，归母净利润19.40亿元，同比下滑52.83%、环比下滑33.55% [4] 主营产品表现 - 聚氨酯方面，是全球最大MDI和TDI供应商，当前产能分别为380万吨/年和111万吨/年，在建项目投产后将达450万吨/年和144万吨/年；2024年产量和销量同比增长16.22%和15.40%，业务营收758.44亿元，同比增长13% [5] - 石化系列产品2024年产量和销量分别同比增长14.37%和15.69%，业务营收725.18亿元，同比增长5% [5] - 精细化学品及新材料系列2024年产量和销量分别同比增长26.87%和27.65%，业务营收282.73亿元，同比增长19% [5] 费用与现金流情况 - 2024年销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.12/+0.26/+0.19/+0.17pct，费用率整体上行，因聚氨酯产业链延伸及配套项目在建，员工费用和房屋建筑物折旧等费用增加 [6] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为300.53亿元，同比增加32.56亿元，源于产品销量增长 [6] 石化项目进展 - 2024年和2025年分别开车万华蓬莱一期PDH装置和万华烟台25万吨/年LDPE装置，拓展业务和产业链版图 [7] - 年内与博禄化学、北欧化工等巨头组建合资公司，引进海外先进技术建设特种聚烯烃一体化项目 [7] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为152.65、181.09、194.95亿元，当前股价对应PE分别为11.2、9.4、8.8倍 [8] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|182,069|210,394|232,023|245,280| |增长率（%）|3.8%|15.6%|10.3%|5.7%| |归母净利润（百万元）|13,033|15,265|18,109|19,495| |增长率（%）|-22.5%|17.1%|18.6%|7.7%| |摊薄每股收益（元）|4.15|4.86|5.77|6.21| |ROE（%）|12.6%|14.2%|16.1%|16.6%|[10]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，参考可比公司估值，给予公司2025年16.12倍PE，下调目标价至67.70元 [4][11] 报告的核心观点 - 公司2024年Q4业绩同环比下降，石化业务承压明显，2025年Q1业绩环比提升，公司以变革应对全球不确定性挑战，多项目即将投产 [4][12][13] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及预测 - 2023 - 2027年，公司营业收入分别为1753.61亿、1820.69亿、2000.12亿、2239.54亿、2444.17亿元，净利润（归母）分别为168.16亿、130.33亿、131.98亿、171.02亿、190.68亿元 [3] - 2023 - 2027年，公司营业收入增速分别为5.9%、3.8%、9.9%、12.0%、9.1%，净利润（归母）增速分别为3.6%、 - 22.5%、1.3%、29.6%、11.5% [3] 业绩情况 - 2024年公司实现营业总收入1820.69亿元，同比+3.83%，归母净利润130.33亿元，同比 - 22.49% [4][12] - 2024Q4公司实现收入344.65亿元，同比 - 19.49%，环比 - 31.80%，归母净利润19.40亿元，同比 - 52.83%，环比 - 33.55% [4][12] - 2025Q1公司实现收入430.67亿元，同比 - 6.70%，环比 + 24.96%，归母净利润30.82亿元，同比 - 25.87%，环比 + 58.89% [4][12] 业务情况 - 2024年公司石化盈利能力持续承压，全年石化毛利率为3.52%，下半年仅为2.31% [4][12] - 聚氨酯方面，万华福建第二套33万吨/年TDI项目预计2025年5月建成投产，届时TDI总产能将达144万吨/年 [4][13] - 石化方面，2025年初万华烟台25万吨/年LDPE装置一次性开车成功 [4][13] - 新材料方面，公司MS和XLPE项目稳步推进，预计2025年投产 [4][13] 可比公司估值 - 美瑞新材2024 - 2026年EPS分别为0.21、0.78、1.16元，PE分别为77.86、20.96、14.09 [10] - 华峰化学2024 - 2026年EPS分别为0.45、0.6、0.73元，PE分别为15.04、11.28、9.27 [10] - 可比公司均值2024 - 2026年PE分别为46.45、16.12、11.68 [10]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，参考可比公司估值，给予公司2025年16.12倍PE，下调目标价至67.70元 [4][11] 报告的核心观点 - 公司2024年Q4业绩同环比下降，石化业务承压明显，2025年Q1业绩环比提升，公司以“变革年”应对全球不确定性挑战，多项目即将投产 [4][12][13] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及预测 - 2023 - 2027年，公司营业收入分别为1753.61亿、1820.69亿、2000.12亿、2239.54亿、2444.17亿元，同比增速分别为5.9%、3.8%、9.9%、12.0%、9.1% [3] - 2023 - 2027年，公司归母净利润分别为168.16亿、130.33亿、131.98亿、171.02亿、190.68亿元，同比增速分别为3.6%、 - 22.5%、1.3%、29.6%、11.5% [3] 业绩情况 - 2024年实现营业总收入1820.69亿元，同比+3.83%，归母净利润130.33亿元，同比 - 22.49%；2024Q4实现收入344.65亿元，同比 - 19.49%，环比 - 31.80%，归母净利润19.40亿元，同比 - 52.83%，环比 - 33.55%，业绩下滑主要系减值所致 [4][12] - 2025Q1实现收入430.67亿元，同比 - 6.70%，环比 + 24.96%，归母净利润30.82亿元，同比 - 25.87%，环比 + 58.89%，一季度主要产品销量同比增长，但受产品价格下跌影响，获利同比下降 [4][12] 业务布局 - 聚氨酯：万华福建第二套33万吨/年TDI项目预计2025年5月份建成投产，届时万华TDI总产能将达到144万吨/年 [4][13] - 石化：2025年初，万华烟台25万吨/年LDPE装置一次性开车成功，为公司迈入高端聚烯烃领域打下坚实基础 [4][13] - 新材料：公司MS和XLPE项目稳步推进，预计2025年投产 [4][13] 可比公司估值 - 美瑞新材2024 - 2026年EPS分别为0.21、0.78、1.16元，PE分别为77.86、20.96、14.09倍；华峰化学2024 - 2026年EPS分别为0.45、0.6、0.73元，PE分别为15.04、11.28、9.27倍；可比公司均值2024 - 2026年PE分别为46.45、16.12、11.68倍 [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 公司2024年报及25年一季报业绩符合预期，分红可观，三大板块经营各有特点，计提减值后有望轻装上阵，MDI国内需求改善，价格预计企稳，长期发展前景好，维持“买入”评级[6] 各部分总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为1820.69亿、2000.29亿、2481.46亿、3013.09亿元，同比增长率分别为3.8%、9.9%、24.1%、21.4% [2] - 2024 - 2027E归母净利润分别为130.33亿、147.31亿、190.72亿、236.88亿元，同比增长率分别为 - 22.5%、13.0%、29.5%、24.2% [2] - 2024 - 2027E每股收益分别为4.15、4.69、6.07、7.54元/股，毛利率分别为16.2%、15.4%、15.6%、15.9%，ROE分别为13.8%、13.5%、14.9%、15.6% [2] - 2024 - 2027E市盈率分别为13、12、9、7 [2] 市场及基础数据 - 2025年4月22日收盘价54.08元，一年内最高/最低为100.40/53.89元，市净率1.7，息率0.96，流通A股市值1697.97亿元 [3] - 2025年3月31日每股净资产31.31元，资产负债率66.15%，总股本/流通A股均为31.4亿股 [3] 三大板块经营情况 - 聚氨酯板块：2024年营收758.44亿元，同比增12.55%，产销量分别增16.23%、15.34%，价格前低后高；25Q1营收184.27亿元，同比增5.3%，后续福建70万吨MDI项目预计2026年落地 [7][8] - 石化板块：2024年营收725.18亿元，同比增4.6%，产销量分别增14.53%、15.89%，价格下滑；25Q1 C3产业链回暖，C2产业链拖累，盈利底部震荡，烟台石化拟引进战略投资者保证原料供应 [9][10] - 新材料板块：2024年营收282.73亿元，同比增18.61%，产销量分别增26.67%、27.67%，后续1万吨/年VA项目、POE二期40万吨项目有望落地 [12] 2024年报及2025年一季报分析 - 2024年计提减值约9.43亿元，营业外支出约8.9亿，后续有望轻装上阵 [16] - 2024年资本开支358.3亿元，同比减72.68亿元，25Q1为90.88亿元，同比减20.04亿元，现金流压力有望缓解 [16] - 25Q1经营性现金流净流入5.8亿元，稍有承压，资产减值及信用减值损失合计2亿元 [16][17] - 25Q1销售/管理/研发/财务费用分别为4.24/7.39/11.51/5.78亿元，环比变动 - 0.29/-0.97/-1.75/+1.78亿元 [17] 冰箱及出口数据 - 2024年冰箱行业出口累计8032万台，同比增19.6%，产量9770.4万台，同比增11.8%；25年1 - 2月产量1487万台，同比增13.5% [6] - 2024年冷柜产量3727.3万台，同比增5.0%；25年1 - 2月产量679.6万台，同比增12.4% [6] - 2024年聚合MDI出口120.4万吨，同比增15.4%，纯MDI出口11.6万吨，同比减0.6%；25年1 - 2月聚合MDI出口14.3万吨，同比降18.9%，纯MDI出口2.5万吨，同比增17.5% [23] 展望 - MDI价格短期供需两弱，有望触底企稳，长期万华化学MDI全球市占率有望接近40% [27] - 携手阿布扎比发展乙烷裂解石化业务，长期盈利有望改善 [31] - 新能源领域全产业布局，第二成长曲线逐步完善 [32] - 高研发投入支撑，看好成为全球化工领军者 [32] 重要项目投产及利润测算 - 2025 - 2026年多个项目投产，预计合计利润110亿元 [34]

登录新浪财经APP 搜索【信披】查看更多考评等级 证券代码：600309 证券简称：万华化学 公告编号：临2025-22号 万华化学集团股份有限公司 投资者可于2025年4月23日(星期三) 至4月29日(星期二)16:00前登录上证路演中心网站首页点击"提问预 征集"栏目或通过公司邮箱stocks@whchem.com进行提问。公司将在说明会上对投资者普遍关注的问题 进行回答。 万华化学集团股份有限公司（以下简称"公司"）已于2025年4月15日发布公司2024年度报告，为便于广 大投资者更全面深入地了解公司2024年度经营成果、财务状况，公司计划于2025年4月30日下午13:30- 14:30举行2024年度业绩说明会，就投资者关心的问题进行交流。 一、 说明会类型 本次投资者说明会以网络互动形式召开，公司将针对2024年度的经营成果及财务指标的具体情况与投资 者进行互动交流和沟通，在信息披露允许的范围内就投资者普遍关注的问题进行回答。 关于召开2024年度业绩说明会的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容 的真实性、准确性和完整性承担个别及连带 ...

公司根据自身资金计划安排和银行间市场情况，于 2025 年 4 月 21 日在全国银 行间市场发行了 2025 年度第一期中期票据，募集资金已于 2025 年 4 月 21 日到账。 发行结果如下： | 名称 | 万华化学集团股份有限公司2025年 | 简称 | 25万华化学 MTN001（科创 | | --- | --- | --- | --- | | | 度第一期中期票据（科创票据） | | 票据） | | 代码 | 102581780 | 期限 | 3年 | | 起息日 | 2025年04月21日 | 兑付日 | 2028年04月21日 | | 计划发行总额 | 7亿元 | 实际发行总额 | 7亿元 | | 发行利率 | 1.95% | 发行价格 | 100元/百元面值 | | --- | --- | --- | --- | | 主体评级 | AAA | 评级机构 | 联合资信评估股份有限公司 | | 主承销商 | 中国光大银行股份有限公司 | | | 证券代码：600309 证券简称：万华化学 公告编号：临 2025-23 号 万华化学集团股份有限公司 2025 年度第一期中期票据（科创票据）发行结果 ...