高速公路行业 - 宁沪高速2023年分红比例为53.65%，股息率4.59%，相比同行仍有提升空间[2][5] - 宁沪高速2024-26年归母净利润预计分别为45.80/51.69/57.19亿元，同比增长4%/13%/11%[2][5] - 宁沪高速资产负债率维持50%以下，2023年经营性现金流净额达到73.92亿元[5][11] - 宁沪高速控股股东江苏交控持股54.44%，在地方政府化债背景下，资产证券化趋势可期[7][8] 锂电负极行业 - 中科电气2024Q3负极单吨利润约1700元，环比提升约4-500元，盈利领先行业[3][15] - 中科电气2024-26年营业收入预计为53.63/70.66/90.99亿元，归母净利润为3.23/4.77/6.55亿元，同比增长674.7%/47.7%/37.3%[3][15] - 锂电负极行业2024年3季度末旺季产能利用率有望攀升至70%左右[14][15] - 中科电气2024年H1负极材料市占率约为9.7%，较2023年提升约1个百分点[15]

公司投资评级 - 首次覆盖，给予"买入"评级 [33] 报告的核心观点 - 复盘宁沪高速23年以来的股价变动，主要影响因素包括收并购事件、路产改扩建及通行能力变化、流量与业绩变化、分红政策等 [60] - 宁沪高速为江苏省内唯一的上市路桥公司，"化债"背景下资产证券化趋势可期 [60] - 区域经济蓬勃发展赋能车流量高增，优质线位"强者恒强" [60] - 宁沪高速资产优质，成本费用及资本开支整体可控，分红比例较同行仍有提升空间 [60] - 预计公司24-26E归母净利润分别为45.80、51.69、57.19亿元，分别同比增长4%、13%、11%，对应PE分别为16x、14x、13x [60] 根据相关目录分别进行总结 1. 宁沪高速历史股价和ROE影响因素复盘 - 2007-2008年经济回升推动企业盈利，宁沪高速与沪深300同涨 [50] - 2015-2019年宁沪高速通过收并购、路产改扩建等方式快速扩张 [50] - 2023年至今高速车流复苏，基本面驱动叠加降息预期推动公司股价上涨 [51] 1.1 股价变化及影响因子复盘 - 宁沪高速股价复盘，主要影响因素包括收并购事件、路产改扩建及通行能力变化、流量与业绩变化、分红政策等 [50] 1.2 ROE变化及影响因子复盘 - 宁沪高速ROE基本维持在12%-16%，2015年至2019年公司ROE逐年增长，主要原因系2015-2018年公司持续推进项目投资 [129] 1.3 EPS长期增长，是公司市值提升的主要驱动力 - 宁沪高速EPS整体呈现上升趋势，驱动公司市值提升 [133] 1.4 资产规模稳步增长 - 宁沪高速资产规模逐年增长，其中非流动资产占比及增速较高 [154] 1.5 经营活动产生的现金流量稳步增长，资本开支节奏稳健 - 公司经营性现金流充足，2023年公司经营性现金流净额达到73.92亿元，较22年有较大的增长 [3] 1.6 分红政策友好，分红绝对值维持上涨 - 2015年至今宁沪高速现金分红金额维持20亿元以上，预计未来公司分红政策仍将保持稳健增长态势 [4] 2. 江苏省内唯一上市高速公司，"化债"背景下资产证券化趋势可期 - 宁沪高速为江苏省内唯一的上市路桥公司，两地上市三地交易，直接参与经营和投资的路桥项目达到18个 [8] 2.1 江苏交控下属平台，"化债"背景下资产证券化趋势可期 - 江苏交控为公司的控股股东，持股54.44%，实际控制人为江苏国资委，股权结构稳定 [158] 2.2 以收费公路业务为核心，整体收入利润稳健增长 - 公司整体收入利润稳中有增，2020年受疫情影响公司盈利能力受损，23年已恢复至常态化增速 [9] 2.3 收费公路稳健发展，多元化板块蓄势待发 - 收费公路业务贡献主要的收入及毛利来源 [162] 3. 区域经济蓬勃发展赋能车流量高增，优质线位"强者恒强" - 公司主要经营区域位于中国经济最具活力的长江三角洲地区，区域经济活跃，为公司长久发展提供优越的外部环境 [16] 3.1 核心路产位于长三角区域，区位优势明显 - 公司所拥有或参股路桥项目是江苏南部沿江和沿沪宁两个重要产业带陆路交通走廊的核心组成部分 [16] 3.2 车流量稳步增长，沪宁高速贡献主要利润 - 公司车流量维持逐年增长态势，24H1公司控股路网加权平均流量达到73323辆/日，同比增长4.67% [170] 3.3 沪宁高速：黄金线位奠定流量基础，智慧扩容推动产能提升 - 沪宁高速全程248公里，是江苏省第一条高速公路，途经接上海、苏州、无锡、常州、镇江、南京6个大中城市，是国内最繁忙的高速公路之一 [177] 3.4 改扩建项目持续落地，驱动公司产能、流量双增 - 龙潭大桥及北接线项目预计将于2024年底建成，并于2025年初通车 [80] 4. 成本费用整体可控，分红比例较同行仍有提升空间 - 公司整体费用率稳定，财务费用受新增项目和汇率影响有所波动 [27] 4.1 成本费用整体可控 - 公司成本整体可控，收费公路业务中折旧摊销、折旧和人工成本占比较高 [97] 4.2 分红比例较同行仍有提升空间 - 分红总额稳定，高股息保障股东回报，未来仍有提升空间 [136] 5. 盈利预测及估值 - 预计公司24-26E归母净利润分别为45.80、51.69、57.19亿元，分别同比增长4%、13%、11%，对应PE分别为16x、14x、13x [60] 5.1 盈利预测 - 预计公司24-26E归母净利润分别为45.80、51.69、57.19亿元，分别同比增长4%、13%、11% [60] 5.2 估值 - 根据FCFF估值，公司合理市值约为960.10亿元，测算公司目标价为19.06元，对应2024年12月18日收盘价约有30%的上涨空间 [60]

报告公司投资评级 - 宁沪高速的投资评级为“增持（维持）” [4] 报告的核心观点 - 宁沪高速2024年前三季度实现营收140.58亿元，同比增长21.10%，其中第三季度实现营收40.99亿元，同比下降8.37%；前三季度实现归母净利润41.20亿元，同比增长2.05%，其中第三季度实现归母净利润13.71亿元，同比下降11.81% [2][6] - 受益于车流量上升，Q3路费收入同比增长1% [6] - 分红错期导致Q3公司投资收益下降41% [6] - 公司拟投资建设丹金高速项目，预计资本金12.71亿元，公司持股比例为74.6% [6] - 预计2024-2026年营业收入分别为162.16/170.69/171.49亿元，归母净利润分别为45.55/48.18/50.67亿元，EPS分别为0.90/0.96/1.01元/股，维持“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 总股本/流通股本为5,038/5,024百万股，流通A股市值为49,086.18百万元，每股净资产为7.31元，资产负债率为44.04%，一年内最高/最低股价为15.64/9.51元 [4] 股价相对走势 - 宁沪高速股价在2023年11月至2024年10月期间相对沪深300指数的走势为-20%、7%、33%、60% [5] 投资要点 - 2024Q3，剔除建造收入后公司实现营业收入32.90亿元，同比下降0.89%，其中收费业务收入25.98亿元，同比增长0.93%；配套业务收入4.49亿元，同比下降8.05%；地产业务结转收入0.07亿元，同比下降89.48%；电力销售收入1.82亿元，同比增长32.52% [6] - 2024Q3，剔除建造成本后公司营业成本为13.61亿元，同比下降12.95%；财务费用为2.46亿元，同比下降28.64%；投资收益为2.99亿元，同比下降41.07% [6] - 丹金高速项目全长41.35公里，全线采用双向六车道标准建设，建设工期4年，初步设计概算145.63亿元，施工图预算总投资约134.12亿元，资本金占总投资的40% [6] 财务数据和估值 - 2022-2026年营业收入分别为13256/15192/16216/17069/17149百万元，归母净利润分别为3724/4413/4555/4818/5067百万元，EPS分别为0.74/0.88/0.90/0.96/1.01元/股，市盈率分别为17.5/14.7/14.3/13.5/12.8，市净率分别为2.0/1.9/1.8/1.7/1.5 [7] 财务预测摘要 - 2022-2026年营业收入分别为13256/15192/16216/17069/17149百万元，归母净利润分别为3724/4413/4555/4818/5067百万元，毛利率分别为33.30%/36.94%/36.71%/36.94%/38.50%，净利率分别为28.27%/30.34%/29.34%/29.48%/30.86%，ROE分别为11.66%/12.99%/12.45%/12.26%/12.01% [9]

报告评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告核心观点 - 2024Q1-Q3公司实现营业收入140.6亿元,同比增长21.1%;实现归母净利润41.2亿元,同比增长2.1% [1] - 2024Q3公司实现营业收入41亿元,同比下降8.4%;实现归母净利润13.7亿元,同比下降11.8% [1] - 公司主业收入增长,主要受益于对路桥项目的建设投入增加 [1] - 公司毛利率同比增长7.8个百分点,主要由于零毛利的建造期收入同比减少 [1] - 公司费用率下降,主要系财务费用率下降1.71个百分点 [1] - 公司投资收益同比下降41%,主要由于江苏银行分红时间提前 [1] - 公司拟投资建设丹金高速,项目总投资约134.12亿元,公司出资12.7118亿元,持股74.6% [1] 财务数据总结 - 2024-2026年净利润预测分别为46.2亿元、54.2亿元、62.0亿元 [1] - 2021-2023年营业收入分别为13,256百万元、15,192百万元、19,840百万元,增长率分别为-3.89%、14.61%、30.59% [3] - 2021-2023年归母净利润分别为3,724百万元、4,413百万元、4,617百万元,增长率分别为-10.88%、18.51%、4.61% [3] - 2021-2023年ROE(归属母公司)分别为11.66%、12.99%、12.77% [3] - 2021-2023年P/E分别为11.12、11.70、10.97 [3] - 2021-2023年P/B分别为1.30、1.52、1.40 [3]

整体财务关键指标变化 - 本报告期营业收入40.99亿元，同比下降8.37%；年初至报告期末为140.58亿元，同比增长21.10%[2] - 本报告期归属于上市公司股东的净利润13.71亿元，同比下降11.81%；年初至报告期末为41.20亿元，同比增长2.05%[2] - 本报告期归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润14.63亿元，同比增长3.26%；年初至报告期末为40.64亿元，同比增长7.95%[2] - 年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额54.19亿元，同比下降2.46%[2] - 本报告期末总资产840.01亿元，较上年度末增长6.79%；归属于上市公司股东的所有者权益368.04亿元，较上年度末增长8.29%[3] - 基本每股收益本报告期为0.2722元/股，同比下降11.81%；年初至报告期末为0.8178元/股，同比增长2.05%[3] - 稀释每股收益本报告期为0.2722元/股，同比下降11.81%；年初至报告期末为0.8178元/股，同比增长2.05%[3] - 加权平均净资产收益率本报告期为3.84%，较上年同期增加0.87个百分点；年初至报告期末为11.57%，较上年同期减少0.57个百分点[3] - 年初至报告期末营业收入同比增长21.10%，主要因路桥项目建设投入增加；若剔除建造收入影响，同比下降2.33%，受油品销量下降和地产交付规模减少影响[6] - 2024年7 - 9月，公司营业总收入约4,098,510千元，较去年同期下降8.37%[11] - 2024年7 - 9月，公司营业成本支出约2,169,700千元，同比下降约20.15%[12] - 2024年7 - 9月，公司营业利润约1,736,375千元，同比下降约13.31%[12] - 2024年1 - 9月，公司累计营业总收入约14,058,444千元，比去年同期增长约21.10%[13] - 2024年1 - 9月公司累计营业成本支出约9,139,125千元，同比增37.55%；剔除建造成本累计营业成本支出约4,311,895千元，同比降3.88%[15] - 2024年1 - 9月公司累计实现营业利润约5,241,107千元，同比增0.37%；实现归属于上市公司股东的净利润约4,119,703千元，同比增2.05%[15] - 2024年前三季度营业总收入140.58亿元，较2023年同期的116.09亿元增长21.09%[21] - 2024年前三季度营业总成本101.10亿元，较2023年同期的77.34亿元增长30.72%[21] - 2024年前三季度净利润43.39亿元，较2023年同期的42.17亿元增长2.90%[23] - 2024年前三季度归属于母公司股东的净利润41.20亿元，较2023年同期的40.37亿元增长2.05%[23] - 2024年第三季度末资产总计840.01亿元，较上期末的786.61亿元增长6.79%[19] - 2024年第三季度末负债合计369.94亿元，较上期末的377.73亿元下降2.06%[19] - 2024年第三季度末所有者权益合计470.07亿元，较上期末的408.89亿元增长14.96%[20] - 2024年前三季度基本每股收益0.8178元/股，较2023年同期的0.8013元/股增长2.06%[23] - 2024年前三季度稀释每股收益0.8178元/股，较2023年同期的0.8013元/股增长2.06%[23] - 2024年前三季度综合收益总额54.08亿元，较2023年同期的44.02亿元增长22.86%[23] 各业务线数据关键指标变化 - 2024年7 - 9月，收费业务收入约2,598,382千元，同比增长约0.93%[11] - 2024年7 - 9月，地产业务结转收入约7,316千元，同比下降约89.48%[11] - 2024年7 - 9月，电力销售实现收入约181,811千元，同比增长约32.52%[12] - 2024年1 - 9月，建造收入约4,827,230千元，同比增长约123.70%[13] - 2024年1 - 9月公司控股路网加权平均客车流量57,863辆/日，同比增2.07%；货车流量13,734辆/日，同比增4.20%；流量合计71,597辆/日，同比增2.48%[14] - 2024年1 - 9月沪宁高速日均收入14,306.58千元/日，同比降1.16%；宁常高速日均收入3,006.96千元/日，同比增7.74%；镇溧高速日均收入1,134.31千元/日，同比增12.97%；锡澄高速日均收入1,677.86千元/日，同比降1.39%[14] - 2024年第三季度广靖高速日均收入833.66千元/日，同比增3.05%；锡宜高速日均收入921.74千元/日，同比降33.80%；无锡环太湖公路日均收入315.25千元/日，同比降5.59%[15] 股东相关信息 - 报告期末普通股股东总数为28,110[7] - 江苏交通控股有限公司持股2,742,578,825股，持股比例54.44%，为第一大股东[8] - 截至报告期末，A股股东总数27,734户、H股股东人数376户，合计28,110户[9] 项目投资与担保情况 - 锡太项目概算总投资约241.98亿元，锡太公司初期注册资本65亿元，公司投资32.5亿元，股比50%；截至2024年9月30日，锡太公司已收到出资款30.68亿元[17] - 2024年9月27日公司解除对如东公司的连带责任保证，担保解除后公司及控股子公司对外提供的担保总额为0元[17] 资产项目变化 - 2024年9月30日公司货币资金720,857,980.66元，较2023年12月31日的862,161,074.06元减少[18] - 2024年9月30日公司交易性金融资产4,339,735,275.78元，较2023年12月31日的3,663,586,404.72元增加[18] - 2024年9月30日公司流动资产合计9,486,586,027.40元，较2023年12月31日的8,736,772,595.02元增加[18] 现金流量情况 - 经营活动现金流入小计为99.93亿美元，上年同期为103.39亿美元[24] - 经营活动现金流出小计为45.74亿美元，上年同期为47.83亿美元[24] - 经营活动产生的现金流量净额为54.19亿美元，上年同期为55.55亿美元[24] - 投资活动现金流入小计为176.80亿美元，上年同期为136.92亿美元[24] - 投资活动现金流出小计为227.02亿美元，上年同期为159.69亿美元[24] - 投资活动产生的现金流量净额为-50.22亿美元，上年同期为-22.77亿美元[24] - 筹资活动现金流入小计为170.75亿美元，上年同期为163.86亿美元[24] - 筹资活动现金流出小计为175.96亿美元，上年同期为199.03亿美元[24] - 筹资活动产生的现金流量净额为-5.21亿美元，上年同期为-35.17亿美元[24] - 期末现金及现金等价物余额为7.09亿美元，上年同期为6.86亿美元[25]

报告公司投资评级 - 维持公司“推荐”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 2024年上半年宁沪高速营收99.6亿元同比增长39.6%，扣非归母净利润26.0亿元同比增长10.8%，主业毛利率略降但投资收益增长拉动业绩提升 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 宁沪高速主要从事投资、建设、经营和管理沪宁高速公路江苏段及其他江苏省境内的收费路桥，发展公路沿线客运及其他辅助服务业，是国内公路行业资产规模最大的上市公司之一，还拓展多元化业务 [4] 财务指标分析 - 收费公路业务毛利率下降：上半年通行费收入45.3亿元同比增长0.2%，但收费业务成本同比增长10.9%，毛利率下降3.8pct至60.7%；核心资产沪宁高速收入同比降4.4%，锡宜及环太湖高速受施工影响收入同比降21.5%，五峰山大桥收入提升33.6%；经济增速放缓和免费通行天数增加影响收入，道路养护成本同比增23.3%、折旧同比提升9.1%致成本端增长10.9% [2] - 投资收益明显提升：上半年投资收益10.5亿元，较去年同期6.1亿元明显提升；参股联营路桥公司投资收益约3.74亿元同比增长5.67%，收到分红5.17亿元同比增长约354.0%，主要因江苏银行分红提前；若不考虑江苏银行3.68亿分红影响，上半年可比口径投资收益约6.8亿元同比增长11%左右 [2] - 财务费用继续压降：上半年财务费用4.75亿元同比下降11.0%，公司通过融资措施降低有息债务综合借贷利率，降息周期也利于降低财务费用 [3] 盈利预测与投资建议 - 预计公司24 - 26年净利润分别为45.0、47.2和49.9亿，对应EPS分别为0.89、0.94和0.99元，对应现有股价PE分别为15.6X、14.9X和14.1X；公司地处长三角核心区，占据地利优势，专注主业且持续运营能力强 [3] 财务指标预测 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|13,255.60|15,192.01|15,469.42|15,703.99|16,119.22| |增长率（%）|-3.89%|14.61%|1.83%|1.52%|2.64%| |归母净利润（百万元）|3,724.12|4,413.27|4,496.72|4,718.04|4,990.80| |增长率（%）|-10.88%|18.51%|1.89%|4.92%|5.78%| |净资产收益率（%）|11.66%|12.99%|12.49%|12.37%|12.36%| |每股收益（元）|0.74|0.88|0.89|0.94|0.99| |PE|18.83|15.89|15.59|14.86|14.05| |PB|2.20|2.06|1.95|1.84|1.74|[6] 公司盈利预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如流动资产、非流动资产、营业收入、营业成本、经营活动现金流等在2022A - 2026E的情况，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率和每股指标、估值比率等 [8] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| | --- | --- | --- | |行业深度报告|交通运输行业2024半年度展望：重视快递板块边际改善，高股息个股有望持续强势|2024 - 07 - 30| |公司普通报告|宁沪高速（600377.SH）：业绩稳健分红提升，主业投资稳步推进|2024 - 05 - 06| |公司普通报告|【东兴交运】宁沪高速：疫情影响下业绩受损，今年有望明显回暖|2023 - 03 - 29|[9] 分析师简介 - 曹奕丰为复旦大学数学与应用数学学士、金融数学硕士，有8年投资研究经验，2015 - 2018年就职于广发证券发展研究中心，2019年加盟东兴证券研究所，专注于交通运输行业研究 [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持评级）[1] 报告的核心观点 - 2024年半年度宁沪高速营收和归母净利润同比增长，Q2增长更显著；建造期收入大增推动主业收入增长，毛利率下降但投资收益大幅增长；改扩建项目稳步推进；考虑车流量增速下降调整2024 - 2026年净利润预测，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2024年8月27日宁沪高速发布半年度报告，1H2024营收99.6亿元同比增39.6%，归母净利润27.5亿元同比增10.7%；Q2营收64.9亿元同比增85%，归母净利润15.02亿元同比增19.7% [1] 经营分析 - **主业收入增长**：1H2024营收同比增39.6%因路桥建设投入增加使建造期收入增长；通行费收入方面，控股路网加权平均流量同比升4.7%，主要路产沪宁高速江苏段通行量同比升2.2%，收费公路业务营收45.3亿元同比增0.16%，毛利27.5亿元同比减5.8%，因公路经营权摊销和道路养护成本增加；建造期收入/成本40.2亿元同比增300.3%，系推进锡太项目开工前期工作投入28.2亿元，项目下半年开工 [1] - **毛利率与投资收益**：1H2024毛利率30.03%同比降14.94pct，因零毛利的建造期收入大幅增长；期间费用率5.8%同比降3.2pct，管理费用率1.07%同比降0.47pct因子公司转让股权后职工薪酬减少，财务费用率4.77%同比降2.7pct因降低有息负债利率；投资收益10.5亿元同比增71%，因江苏银行分红时间提前及联营企业投资收益增加 [1] - **改扩建项目推进**：龙潭大桥项目预计2024年底建成、2025年初通车；龙潭大桥北接线项目预计2025年内建成通车；锡宜高速南段预计2026年通车；锡太项目开启前期工作，预计2028年建成 [1] 盈利预测、估值与评级 - 考虑车流量增速下降，调整2024 - 2026年净利润预测至46.4亿元、54.2亿元、62.0亿元（原48.4亿元、58.2亿元、61.9亿元），维持“买入”评级 [1] 公司基本情况 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|13,256|15,192|19,840|18,766|19,596| |营业收入增长率|-3.89%|14.61%|30.59%|-5.41%|4.42%| |归母净利润 (百万元)|3,724|4,413|4,617|5,417|6,196| |归母净利润增长率|-10.88%|18.51%|4.61%|17.32%|14.40%| |摊薄每股收益 (元)|0.739|0.876|0.916|1.075|1.230| |每股经营性现金流净额|1.10|1.47|1.73|1.68|1.88| |ROE(归属母公司)(摊薄 )|11.66%|12.99%|12.77%|14.00%|14.89%| |P/E|11.12|11.70|10.97|9.35|8.17| |P/B|1.30|1.52|1.40|1.31|1.22|[3] 三张报表预测摘要 - **损益表**：展示2021 - 2026E主营业务收入、成本、毛利、各项费用、利润等指标及变化情况 [4] - **资产负债表**：呈现2021 - 2026E货币资金、应收款项、存货等资产项目，以及短期借款、应付款项等负债项目和股东权益情况 [4] - **现金流量表**：包含2021 - 2026E净利润、非现金支出、营运资金变动等经营活动现金流量，投资、筹资活动现金流量情况 [4] 比率分析 - **每股指标**：有2021 - 2026E每股收益、净资产、经营现金净流、股利等指标 [4] - **回报率**：涵盖2021 - 2026E净资产收益率、总资产收益率、投入资本收益率及增长率 [4] - **资产管理能力**：涉及2021 - 2026E主营业务收入增长率、EBIT增长率、净利润增长率、总资产增长率，以及应收账款、存货、应付账款、固定资产周转天数 [4] - **偿债能力**：包括2021 - 2026E净负债/股东权益、利息保障倍数、资产负债率 [4] 市场中相关报告评级比率分析 - 市场中相关报告投资建议“买入”得1分、“增持”得2分、“中性”得3分、“减持”得4分，平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议参考；最终评分1.00为“买入”，1.01 - 2.0为“增持”，2.01 - 3.0为“中性”，3.01 - 4.0为“减持” [8] 历史评级记录 |序号|日期|评级|市价|目标价| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |1|2023 - 10 - 22|买入|10.05|12.16 ～ 12.16| |2|2023 - 10 - 30|买入|10.06|N/A| |3|2024 - 01 - 29|买入|11.39|N/A| |4|2024 - 03 - 29|买入|11.77|N/A|[6]

公司基本信息 - 云杉清能集团包括云杉清能公司连同其11家附属公司和6家参股公司[7] - 公司中文名称为江苏宁沪高速公路股份有限公司，法定代表人为陈云江[10] - 董事会秘书为陈晋佳，证券事务代表为屠骏[11] - 公司注册地址和办公地址均为中国江苏省南京市仙林大道6号，邮政编码为210049[12] - 公司选定的信息披露报纸为《中国证券报》《证券时报》《上海证券报》[13] - 登载半年度报告的网站地址为www.sse.com.cn 、www.hkexnews.hk、www.jsexpressway.com[13] - 公司A股在上海证券交易所上市，股票简称宁沪高速，代码600377[14] - 公司H股在香港联合交易所有限公司上市，股票简称江苏宁沪高速公路，代码00177[14] - 公司ADR在美国场外市场挂牌交易，股票简称JEXYY，代码477373104[14] 报告期信息 - 报告期为2024年1月1日至2024年6月30日，同比是与2023年同期相比[9] 财务数据关键指标变化 - 本报告期（1 - 6月）营业收入99.599亿元，上年同期71.360亿元，同比增长39.57%[15] - 本报告期归属于上市公司股东的净利润27.485亿元，上年同期24.819亿元，同比增长10.74%[15] - 本报告期经营活动产生的现金流量净额30.781亿元，上年同期36.310亿元，同比下降15.23%[15] - 本报告期末归属于上市公司股东的净资产348.58亿元，上年度末339.87亿元，同比增长2.56%[15] - 本报告期末总资产845.27亿元，上年度末786.61亿元，同比增长7.46%[15] - 本报告期基本每股收益0.5456元/股，上年同期0.4927元/股，同比增长10.74%[16] - 本报告期加权平均净资产收益率7.72%，上年同期7.47%，增加0.25个百分点[16] - 非经常性损益项目合计1.472亿元，其中非流动性资产处置损益5494.62万元[18] - 报告期内，公司营业收入同比增长约39.57%至约99.60亿元，利润总额同比增长约8.65%至约34.94亿元[26] - 报告期内，归属于上市公司股东净利润约27.48亿元，每股收益约0.5456元，经营性净现金流约30.78亿元，加权平均净资产收益率7.72%[26] - 2024年上半年公司营业收入99.60亿元，同比增长39.57%，主要因路桥项目建设投入增加使建造期收入增长[31][32] - 营业成本69.69亿元，同比增长77.49%，源于交通流量上升使公路经营权摊销增长及建造期成本增加[31][32] - 销售费用308.91万元，同比下降46.77%，因子公司地产项目销售佣金减少[31][32] - 资产处置收益5494.62万元，同比增长1047.22%，因陆马一级公路终止收费确认收益[31][32] - 报告期内累计营业收入约99.6亿元，同比增长39.57%；累计营业成本约69.7亿元，同比增长77.49%；毛利率为30.03%，较上年减少14.95个百分点[34] - 收费公路业务营业收入45.3亿元，营业成本17.8亿元，毛利率60.7%，较上年减少3.81个百分点[34] - 配套服务业务营业收入8.46亿元，营业成本8.33亿元，毛利率1.56%，较上年增加0.65个百分点[34] - 地产销售业务营业收入1.26亿元，营业成本0.84亿元，毛利率33.1%，较上年增加1.86个百分点[34] - 电力销售业务营业收入3.48亿元，营业成本1.75亿元，毛利率49.77%，较上年减少1.49个百分点[34] - 收费公路业务中，折旧和摊销成本10.4亿元，占总成本14.94%，同比增长9.12%；养护成本2.15亿元，占总成本3.09%，同比增长23.31%[36] - 配套服务业务中，原材料成本6.32亿元，占总成本9.07%，同比下降9.46%[36] - 货币资金期末数6.90亿元，占总资产0.82%，较上年期末减少19.91%[38] - 应收款项期末数19.1亿元，占总资产2.26%，较上年期末增加15.80%[38] - 存货期末数21.4亿元，占总资产2.54%，较上年期末减少4.17%[38] - 总资产为845.27亿元，较期初增长7.46%[41] - 总资产负债率为47.20%，较期初减少0.82个百分点；净资产负债率为89.40%，较期初减少2.98个百分点[41] - 交易性金融资产为53.74亿元，较期初增长46.68%，主要因理财产品增加[39] - 应收票据为1419.66万元，较期初增长63.87%，主要因子公司应收银行承兑汇票增加[39] - 其他应收款为2.95亿元，较期初增长378.80%，主要因联营公司现金股利及补偿款增加[39] - 其他应付款为27.40亿元，较期初增长701.60%，主要因已宣告未支付现金股利增加[41] - 应付债券为69.90亿元，较期初下降12.46%，主要因一年内到期公司债调整[41] - 境外资产为53884.50美元，占总资产比例为0.0004522%，主要为宁沪国际公司货币资金[42] - 受限资产合计265.15亿元，包括银行存款、无形资产、应收账款受限[45] - 在建工程为5771.98万元，较期初下降34.18%，主要因部分在建项目竣工结转[39] - 2024年上半年公司投资支出约41.13亿元，较上年同期增加约29.91亿元，增幅约266.52%[48] - 报告期末负债总额约398.99亿元，总资产负债率约为47.20%，较上期期末减少约0.82个百分点[48] - 报告期新增直接融资金额为50.65亿元，净减少直接融资金额3.25亿元[48] - 截至报告期末有息债务本金余额约331.04亿元，较期初减少约8.80万元，短期有息债务占比约10.48%，长期有息债务占比约89.52%[48] - 集团新增有息债务综合借贷成本约为2.19%，同比降低约0.16个百分点，低于当期贷款市场报价利率约1.33个百分点[48] - 截至2024年6月30日，尚未结清的担保金额约为8505.4万元[48] 公司股权及子公司情况 - 截至本报告期末，公司总股本为50.377亿股，直接参与经营和投资的路桥项目达18个，控制或参股的已开通路桥里程超910公里[20] - 截至本报告期末，公司直接拥有七家全资子公司、五家控股子公司、九家参股联营及合营企业[20] 在建项目情况 - 龙潭大桥项目报告期内投资约4.22亿元，累计投入约43.04亿元，占总投资的68.82%，预计2024年底建成，2025年初通车[26] - 龙潭大桥北接线项目报告期内投入约5.06亿元，累计投入约31.25亿元，占总投资的44.75%，预计2025年内建成通车[26] - 锡宜高速公路南段扩建项目报告期内投资约2.75亿元，累计投入约16.67亿元，占总投资的21.50%，预计2026年6月底建成通车[26] - 锡太项目概算总投资约241.98亿元，公司投资32.5亿元资本金，股比50%，报告期内投入约28.16亿元，占总投资的11.64%[26] - 2024年上半年，龙潭大桥项目累计投入建设资金约43.04亿元，占项目总投资的68.82%[52] - 2024年上半年，龙潭大桥北接线项目累计投入建设资金约31.25亿元，占项目总投资的44.75%[52] - 2024年上半年，锡宜高速公路南段扩建项目累计投入建设资金约16.67亿元，占项目总投资的21.50%[52] - 2024年上半年，锡太项目投资建设资金约28.16亿元，占项目总投资的11.64%[52] 道路养护情况 - 报告期内，公司开展23.3km集中养护工程，仅用14个有效工作日完成，较传统模式节省工期百余天，减少碳排放超5500吨[26] - 报告期末，公司道路养护质量指数MQI2及路面养护质量指数PQI3分别达到96.40和96.65，所辖路段1、2类桥梁比例始终保持100%[26] 收费公路业务数据关键指标变化 - 本报告期，集团通行费收入约4529652千元，同比增长约0.16%，占总营业收入约45.48%，沪宁高速江苏段通行量同比上升约2.17%[26] - 2024年半年度，公司控股路网加权平均流量合计73,323辆/日，同比增长4.67%[28] - 沪宁高速流量合计116,703辆/日，同比增长2.17%，日均收入13,599千元，同比下降4.87%[28] - 宁常高速流量合计62,235辆/日，同比增长15.44%，日均收入2,886千元，同比增长7.30%[28] - 锡宜高速流量合计29,772辆/日，同比下降13.97%，日均收入951千元，同比下降27.13%[28] - 五峰山大桥通行量同比上升约22.47%，货车流量同比上升约50.12%，日均收费额2,775千元，同比增长约32.86%[28] - 镇溧高速流量合计27,513辆/日，同比增长18.32%，日均收入1,018千元，同比增长4.69%[28] 智慧高速建设情况 - 公司推进沪宁高速公路扩容规划方案研究，2024年下半年开工，2028年建成通车[27] - 截至报告期末，公司配备收费机器人车道达134条，占所辖路段混合车道的43.93%[27] - 收费站入口和出口的自助车道使用率分别达75.2%和61.3%，压减现场收费岗位人员近300名[27] - 智慧扩容单向已建成近100公里，镇丹高速、环宁圈高速的智慧扩容建设方案已初步成型[27] 各业务线收入情况 - 集团配套服务业务收入8.46亿元，同比下降6.03%，其中油品销售下降9.08%，服务区租赁增长27.89%[29] - 新能源业务并网项目总装机容量561兆瓦，生产清洁能源电力5.1亿千瓦时，电力销售收入3.48亿元，同比下降0.95%[30] - 地产业务结转销售收入1.26亿元，同比下降48.57%，因地产项目交付规模小于上年同期[30] - 参股联营路桥公司投资收益3.74亿元，同比增长5.67%，受益于路网通行量增长[30] - 收到江苏银行等分红5.17亿元，同比增长354.00%，因江苏租赁和国创开元二期分红增加及江苏银行分红提前[30] - 子公司广告等业务收入9143.8万元，同比下降18.70%，虽酒店业务增长但保理业务减少[30] 子公司经营情况 - 广靖锡澄公司投资成本2,125,000,000元，权益占比85%，净利润521,708,101.63元，占公司净利润比重18.12%，同比增长14.18%[57] - 镇丹公司净利润 -19,568,854.6元，同比增长3.25%[57] - 五峰山大桥公司投资成本3,112,980,000元，权益占比64.5%，净利润162,780,612.68元，占公司净利润比重5.65%，同比增长73.41%[57] - 宁沪投资公司净利润36,849,181.82元，占公司净利润比重1.28%，同比下降53.57%[57] - 瀚威公司净利润15,514,654.49元，占公司净利润比重0.54%，同比增长49.90%[57] - 扬子江管理公司净利润1,962,950.03元，占公司净利润比重0.07%，同比增长188.66%[57] - 云杉清能公司投资成本2,073,782,181.20元，权益占比100%，净利润127,591,973.30元，占公司净利润比重4.43%，同比下降7.69%[58] 参股联营公司投资收益情况 - 报告期内，参股联营公司贡献投资收益约484,931千元，同比增长约5.02%[59] 资本支出情况 - 公司2024年半年度其他资本支出为1.331535328亿元，合计资本支出为78.5720737827亿元[62] - 龙潭大桥及北接线项目支出15.7257075964亿元，锡宜高速南段扩建项目支出8.7488033532亿元，锡太高速建设项目支出49.84186698亿元等[61] 公司风险及应对措施 - 公司核心业务为收费路桥相关，面临行业政策、竞争格局变化、项目投资、房地产去库存不及预期等风险[60] - 针对行业政策风险，公司密切关注政策动向，开展政策解读，建立评估机制，加强与政府部门联系沟通，拓展新利润增长点[60] - 应对竞争格局变化风险，公司打造优质路况，建设路网运营协作平台，推进“智慧高速”建设，关注区域路网规划[60] - 对于项目投资风险，公司完善人才引进与培养机制，强化内控措施，建立科学投资决策程序[60] - 面对房地产去库存不及预期风险，公司建立风险管理体系和评估机制，关注政策和市场形势，提升项目管理，增强去库存和基金管控力度[60] 利润分配情况 - 半年度不进行利润分配或资本公积金转增，每10股送红股数、派息数、转增数均为0[67] 员工激励情况 - 公司无股权激励计划、员工持股计划或其他员工激励措施相关

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][6] 报告的核心观点 - 宁沪高速2024Q1营收34.7亿元同比下滑4.3%，归属净利润12.47亿元同比增长1.61%，经营相对稳健，预计Q2路产收费业务重回稳健增长，维持“买入”评级 [1][4][5] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 宁沪高速披露2024年一季报，2024Q1实现营业收入34.7亿元同比下滑4.3%，归属净利润12.47亿元同比增长1.61% [4] 事件评论 - **路产业务**：2024Q1高速公路收费业务营收22.8亿元同比增长2.1%，因23Q1基数高、24Q1春节多两天免通行费、雨雪天气致部分路产车流量下滑；核心路产沪宁高速江苏段车流量同比微幅下滑0.04%，宁常高速等多数路产车流量正增长 [4] - **其他业务**：2024Q1建造、配套服务、电力销售、地产销售、其他收入分别为4.7、4.2、2.1、0.8、0.3亿元，同比分别变化 -1.0、+0.2、+0.3、-0.9、-0.2亿元；配套服务因车流量回升和服务区招标落地稳健增长，地产和建造收入因交付项目放缓和投入减少下滑，电力销售因天气使风电上网电量增加上升，其他收入因保理业务减少下降；剔除建造期收入，辅收同比增长37.9% [4] - **资本开支与分红**：2024年计划资本开支138.6亿元同比增111.2亿元，源于锡太高速建设和苏锡常南部高速收购；资金来源以银行借款等为主；预计DPS稳定，当前股价股息率4.2% [5] - **盈利与评级**：疫后盈利上升，23年归属净利润44.1亿元同比增18.5%，有望持续释放；积极布局路产有长期潜力；23年小幅提升DPS至0.47元/股，股息率4.2%，配置性价比凸显；预计2024 - 2026年归母净利润分别为47.7、51.05、53.6亿元，对应PE为11.7、10.9、10.4倍，维持“买入”评级 [5] 财务报表及预测指标 |报表类型|项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |利润表（百万元）|营业总收入|15192|16271|17155|17502| ||营业成本|9581|10125|10502|10524| ||毛利|5611|6146|6653|6978| ||％营业收入|37%|38%|39%|40%| ||营业税金及附加|53|190|200|204| ||％营业收入|0%|1%|1%|1%| ||销售费用|10|19|21|21| ||％营业收入|0%|0%|0%|0%| ||管理费用|284|315|332|339| ||％营业收入|2%|2%|2%|2%| ||研发费用|0|0|0|0| ||％营业收入|0%|0%|0%|0%| ||财务费用|1126|844|857|854| ||％营业收入|7%|5%|5%|5%| ||加：资产减值损失|-15|0|0|0| ||信用减值损失|-20|0|0|0| ||公允价值变动收益|86|0|0|0| ||投资收益|1465|1435|1407|1421| ||营业利润|5698|6249|6688|7020| ||％营业收入|38%|38%|39%|40%| ||营业外收支|-26|-20|-20|-20| ||利润总额|5672|6229|6668|7000| ||％营业收入|37%|38%|39%|40%| ||所得税费用|1063|1248|1336|1402| ||净利润|4610|4981|5333|5598| ||归属于母公司所有者的净利润|4413|4769|5105|5359| ||少数股东损益|196|212|227|238| ||EPS（元）|0.88|0.95|1.01|1.06| |资产负债表（百万元）|货币资金|862|1000|3440|2671| ||交易性金融资产|3664|3764|3864|3964| ||应收账款|1650|1381|1593|1670| ||存货|2238|3234|2959|2929| ||预付账款|6|9|8|8| ||其他流动资产|317|332|330|333| ||流动资产合计|8737|9719|12195|11574| ||长期股权投资|11883|11883|11883|11883| ||投资性房地产|289|289|289|289| ||固定资产合计|7595|7149|6698|6243| ||无形资产|39862|40516|41171|41825| ||商誉|0|0|0|0| ||递延所得税资产|187|187|187|187| ||其他非流动资产|10110|13110|16110|19110| ||资产总计|78661|82852|88532|91110| ||短期贷款|1004|218|0|0| ||应付款项|2695|3230|3215|3180| ||预收账款|21|21|22|23| ||应付职工薪酬|8|7|8|8| ||应交税费|229|396|390|363| ||其他流动负债|5593|3805|4807|1768| ||流动负债合计|9549|7677|8442|5341| ||长期借款|19449|20449|20449|21449| ||应付债券|7984|10484|12484|13984| ||递延所得税负债|640|640|640|640| ||其他非流动负债|150|150|150|150| ||负债合计|37773|39400|42166|41565| ||归属于母公司所有者权益|33987|36338|39026|41967| ||少数股东权益|6901|7113|7341|7579| ||股东权益|40889|43452|46366|49546| ||负债及股东权益|78661|82852|88532|91110| |现金流量表（百万元）|经营活动现金流净额|7392|3982|7272|3336| ||取得投资收益收回现金|765|1435|1407|1421| ||长期股权投资|-793|0|0|0| ||资本性支出|-3790|-5620|-5620|-5620| ||其他|939|900|900|900| ||投资活动现金流净额|-2879|-3285|-3313|-3299| ||债券融资|12050|2500|2000|1500| ||股权融资|703|0|0|0| ||银行贷款增加（减少）|7871|214|-218|1000| ||筹资成本|-3449|-3273|-3300|-3307| ||其他|-21781|0|0|0| ||筹资活动现金流净额|-4605|-559|-1518|-807| ||现金净流量（不含汇率变动影响）|-91|138|2440|-770| |基本指标|每股收益|0.88|0.95|1.01|1.06| ||每股经营现金流|1.47|0.79|1.44|0.66| ||市盈率|11.70|11.71|10.94|10.42| ||市净率|1.52|1.54|1.43|1.33| ||EV/EBITDA|10.54|11.11|10.41|10.40| ||总资产收益率|5.6%|5.8%|5.8%|5.9%| ||净资产收益率|13.0%|13.1%|13.1%|12.8%| ||净利率|29.0%|29.3%|29.8%|30.6%| ||资产负债率|48.0%|47.6%|47.6%|45.6%| ||总资产周转率|0.19|0.20|0.19|0.19| [10]

报告公司投资评级 - 维持公司“推荐”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 2023年公司营收和归母净利润同比增长，24Q1营收下降但归母净利润同比增长，主要因子公司地产项目结转规模和建造期收入减少 [1] - 22年基数低使23年路产收入普遍高增长，营业成本增长与车流量挂钩；多个道路投资项目稳步推进，拟收购股权完善主业布局；维持稳健分红策略，分红金额或随业绩增长逐步提升 [2] - 预计公司24 - 26年净利润增长，对应EPS和PE有相应变化，公司占据地利优势、专注主业且运营能力强 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 公司主要从事投资、建设、经营和管理沪宁高速公路江苏段及其他江苏省境内收费路桥，发展公路沿线客运及辅助服务业，是国内公路行业资产规模最大的上市公司之一，还拓展多元化业务 [4] 交易数据 - 52周股价区间12.58 - 9.28元，总市值558.69亿元，流通市值421.66亿元，总股本503,775万股，流通A股381,575万股，流通B股无，H股122,200万股，52周日均换手率2.1 [5] 财务指标预测 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|13,255.60|15,192.01|15,606.70|15,961.39|16,439.95| |增长率（%）|-3.89%|14.61%|2.73%|2.27%|3.00%| |归母净利润（百万元）|3,724.12|4,413.27|4,602.17|4,929.97|5,289.95| |增长率（%）|-10.88%|18.51%|4.28%|7.12%|7.30%| |净资产收益率（%）|11.66%|12.99%|12.76%|12.88%|13.01%| |每股收益（元）|0.74|0.88|0.91|0.98|1.05| |PE|15.00|12.66|12.14|11.33|10.56| |PB|1.75|1.64|1.55|1.46|1.37|[7] 公司盈利预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如流动资产、货币资金、营业收入、营业成本等项目在2022A - 2026E的预测情况，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率和每股指标、估值比率的预测 [8] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| | ---- | ---- | ---- | |行业深度报告|高速公路：从板块的特殊性出发，构建有效估值指标及选股框架|2024 - 03 - 21| |公司普通报告|【东兴交运】宁沪高速：疫情影响下业绩受损，今年有望明显回暖|2023 - 03 - 29|[9] 分析师简介 - 曹奕丰，复旦大学数学与应用数学学士、金融数学硕士，8年投资研究经验，曾就职于广发证券，2019年加盟东兴证券研究所，专注交通运输行业研究，兼任东兴证券能源与材料组组长 [10]