报告公司投资评级 - 首次覆盖天下秀，给予“买入”评级 [2][4][66] 报告的核心观点 - 天下秀深耕红人营销经济行业，红人资源丰富，沉淀超20万注册商家客户和超320万注册红人，持续夯实“高效连接器”战略定位 [4][59] - 2024年起主业锚定小红书、抖音等高增长流量平台，孵化/并购新消费品牌，拓展出海增量市场，以“灵感岛”等AI产品赋能营销主业，打开成长空间 [4][59] - 预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为44.03/45.93/47.92亿元，当前股价对应PS分别为2.1、2.0、1.9倍 [4][59][65] 根据相关目录分别进行总结 行稳致远，深耕十六年成为国内红人经济头部公司 - 发展历程：2009年成立，围绕红人经济布局子品牌，2013年自建WEIQ平台，后推出多个产品；依靠新浪微博起家，拓展至抖音、小红书等平台；获多轮融资，2020年借壳上市，形成全链路闭环，领跑红人经济产业 [13] - 股权结构：新浪集团与创始人李檬为实控人，截至2024年三季报，新浪集团合计控制26.57%股权，李檬合计控制12.32%股权，二者合计控制38.89%股权 [14] - 财务分析：2024年前三季度营收30.45亿元，同比-3.92%，净利润6541.60万元，同比-41.92%；毛利率与净利率下滑，期间费用自2022年控制良好；拓展新业务有望拉动毛利率提升 [17][18][20] 手握海量红人资源，以大消费客户为基，主业稳健增长 - 红人经济行业发展稳健，业态成熟：2023年中国红人新经济关联产业市场规模或达64254.8亿元，2025年有望突破8万亿；产业链包括品牌方、网红、平台和用户，还有配套产业 [22][24] - 公司手握大量红人资源，乘小红书东风扩大业务规模：四大核心平台构筑红人生态，赋能业务；WEIQ平台注册商家数持续增长，服务大消费客户经验丰富；职业化红人规模扩张，助力红人生态繁荣；布局小红书，为其代理商，开拓营销组合策略 [26][28][32][39] 新兴平台、外延式发展驱动增长 - 孵化自有新消费品牌，外延式发展驱动增长：IMSOCIAL加速器为旗下赋能，孵化“鱼太闲”等自有IP，并购/孵化多个新兴消费品牌，宅猫日记商业化进展较快 [41] - 链接TikTok，出海寻求新流量：全球网红营销市场规模高速增长，2025年预计达325.5亿美元；公司推出Adream，服务多地客户；TikTok美国站GMV增长，公司与之适配，成为其北美直营业务合作伙伴 [44][46][48] - AI赋能营销主业，打开新业态成长空间：推出“灵感岛”APP，实现全链路AI营销，服务创作者，创作大量内容；面向B端推出企业版等，后续计划拓展功能；布局元宇宙社区“Honnverse虹宇宙”，探索多领域应用 [52][55] 盈利预测与投资建议 - 关键假设：预计2024/2025/2026年营业收入分别为44.03/45.93/47.92亿元，同比分别增长4.8%、4.3%、4.3%；红人营销平台业务收入和毛利率有望增长，红人经济生态链创新业务收入和毛利率也将提升；假设2024 - 2026年销售费用率分别为6.00%、6.20%、6.40%，管理费用率分别为5.00%、5.07%、5.10% [59][61][62][64] - 盈利预测：预计2024 - 2026年归母净利润分别为0.98、1.17、1.58亿元，同比分别增长5.1%、20.2%、34.7%，对应PS分别为2.1、2.0、1.9倍 [65] - 估值及投资建议：选择蓝色光标等四家可比公司，公司2024年PS为2.1倍，低于行业可比公司PS均值3.0倍，首次覆盖给予“买入”评级 [66]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][4][66] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司深耕红人营销经济行业，红人资源丰富，沉淀超20万注册商家客户和超320万注册红人，持续夯实“高效连接器”战略定位 [4][59] - 2024年起，公司主业聚焦小红书、抖音等高增长流量平台，孵化/并购新消费品牌，拓展出海增量市场，以“灵感岛”等AI产品赋能营销主业，打开成长空间 [4][59] - 预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为44.03/45.93/47.92亿元，当前股价对应PS分别为2.1、2.0、1.9倍 [4][59][65] 根据相关目录分别进行总结 行稳致远，深耕十六年成为国内红人经济头部公司 - 发展历程：2009年成立，围绕红人经济布局子品牌，2013年自建WEIQ平台，后推出多个产品；依靠新浪微博起家，拓展至抖音、小红书等平台；获多轮融资，2020年借壳上市，形成全链路闭环，领跑红人经济产业 [13] - 股权结构：新浪集团与创始人李檬为实控人，截至2024年三季报，新浪集团合计控制26.57%股权，李檬合计控制12.32%股权，二者合计控制38.89%股权 [14] - 财务分析：2024年前三季度，公司实现营业收入30.45亿元，同比-3.92%；净利润为6541.60万元，同比-41.92%；毛利率与净利率下滑，期间费用自2022年来控制良好；拓展新业务有望拉动毛利率稳中提升 [17][18][20] 手握海量红人资源，以大消费客户为基，主业稳健增长 - 红人经济行业发展稳健，业态成熟：2023年中国红人新经济关联产业市场规模或达64254.8亿元，2025年有望突破8万亿；网红经济产业链成熟完整，包括品牌方、网红、平台和用户等，还有配套产业 [22][24] - 公司手握大量红人资源，乘小红书东风扩大业务规模：四大核心平台构筑红人生态，高效赋能业务；WEIQ平台注册商家数持续增长，大消费客户服务沉淀丰富经验；职业化红人规模扩张，助力红人生态繁荣；布局小红书，开辟红人营销蓝海 [26][28][32][36] 新兴平台、外延式发展驱动增长 - 孵化自有新消费品牌，外延式发展驱动增长：IMSOCIAL加速器为红人、MCN机构及自有品牌赋能，已孵化“鱼太闲”等自有IP，并购/孵化多个新兴消费品牌，宅猫日记商业化进展较快 [41] - 链接TikTok，出海寻求新流量：全球网红营销市场规模高速增长，2025年预计达325.5亿美元；公司推出海外红人营销SaaS产品Adream，服务多地客户；TikTok美国市场规模大，公司与之适配，已成为其北美直营业务合作伙伴 [44][46] - AI赋能营销主业，打开新业态成长空间：推出AIGC营销工具“灵感岛”，为短视频内容创作赋能，已服务数十万创作者，创作数千万条内容；布局下一代空间，以元宇宙社区推动数字资产增值 [52][55] 盈利预测与投资建议 - 关键假设：预计2024/2025/2026年营业收入分别为44.03/45.93/47.92亿元，同比分别增长4.8%、4.3%、4.3%；红人营销平台业务收入和毛利率有望增长，红人经济生态链创新业务收入和毛利率也将提升；假设2024 - 2026年销售费用率分别为6.00%、6.20%、6.40%，管理费用率分别为5.00%、5.07%、5.10% [59][61][62][64] - 盈利预测：预计2024 - 2026年收入分别为44.03、45.93、47.92亿元，归母净利润分别为0.98、1.17、1.58亿元，同比分别增长5.1%、20.2%、34.7%，对应PS分别为2.1、2.0、1.9倍 [65] - 估值及投资建议：选择蓝色光标等四家公司为可比公司，公司2024年PS为2.1倍，低于行业可比公司PS均值3.0倍，首次覆盖，给予“买入”评级 [66]

AI对红人产业的颠覆性影响 - AI将淘汰网红但不会消灭红人产业 通过弱化应用价值使创作者获得更高收入份额[3] - 当前创作者创造移动互联网90%以上内容但仅获得全球广告预算5%-10%收入 国内红人营销在数字广告中占比约30%[3] - AI将使"眼镜"成为新入口 用户只关注博主而非应用平台[3] AI提升创作者效率与互动能力 - AI使红人能够根据粉丝喜好用方言交互 产生多个分身提高互动效率和粉丝粘性[3] - 虚拟AI红人将成为趋势 通过个性化交流方式增强粉丝连接[4] - 天下秀推出"灵感岛"AI工具 提供智能生图/图生视频/数字人等技术优化内容生产与分发全链路[5] AI驱动广告行业变革 - AI将广告行业从"浪费50%广告费"时代推向"90%广告费都对应"的精准营销时代[6] - AI根据地理位置和历史记录实现精准广告推送 如头疼咨询时推荐特定药品[6] - 广告将与创作者内容完全嵌入 形成完整商业链路带来更多商业机会[6] 人格化AI成为核心竞争力 - AI降低形式创作门槛但抬高情感穿透阈值 倒逼人类回归创作本质[7] - 人格化AI角色成为广告营销核心竞争点 可建立情感连接和信任关系[7][8] - 抖音等平台开始启用个人AI分身以延长IP生命周期 需要持续投入更新优化[7][8] 垂直领域AI服务趋势 - AI将来一定是细分的 不可能有统一AI解决所有问题[5] - 灵感岛聚焦垂直领域 通过分析创作记录和粉丝喜好提供个性化内容建议[5] - AI算法实现品牌与达人精准匹配 帮助创作者获取更多商业机会[5]

保荐代表人变更 - 天下秀2025年3月21日公告变更保荐代表人[1][3] - 原保荐代表人刘振峰因工作变动不再担任，由王金杨接替[2] - 变更后保荐代表人为李钊和王金杨[2] 新保荐代表人信息 - 王金杨为硕士，现任中信证券高级经理，曾参与多个项目[5]

担保情况 - 本次担保金额合计约16,223.97万元[2] - 累计存续担保总额191,223.97万元，占净资产49.88%[2][11] - 为金融机构综合授信担保158,223.97万元，为子公司业务担保33,000万元[2][11] 天下秀广告情况 - 注册资本15,000万元[5] - 2023年末资产422,202.00万元，负债337,442.13万元[8] - 2024年9月末资产407,742.86万元，负债322,242.77万元[8] - 2023年营收390,963.91万元，净利润11,790.98万元[8] - 2024年1 - 9月营收252,455.40万元，净利润740.21万元[8]

股价情况 - 公司股票2025年1月20 - 22日连续三日收盘价格跌幅偏离值累计达20%，属异常波动[1][2] 信息披露 - 截至公告披露日，不存在应披露未披露重大信息[1] 经营状况 - 公司目前经营正常，市场环境、行业政策无重大调整[3] 交易情况 - 实际控制人及董监高在异常波动期间未买卖公司股票[4] 风险提示 - 提醒投资者注意投资风险，理性审慎投资[1][5]

市场表现 - 天下秀(600556)今日上涨5 68% [1] - 全天换手率达31 23% [1] - 成交额为37 62亿元 [1] - 振幅为14 45% [1] 资金流向 - 沪股通净买入0 45万元 [1] - 营业部席位合计净买入1 77亿元 [1] 上榜信息 - 上交所公开信息显示 该股因日换手率达31 23%上榜 [1]

股价情况 - 公司股票2025年1月14 - 16日连续三日涨幅偏离值累计超20%，属异常波动[1][2] 信息披露 - 截至公告披露日，无应披露未披露重大信息[1] - 董事会确认无应披露未披露事项及筹划意向[6] 经营情况 - 公司目前经营正常，市场环境和行业政策无重大调整[3] 交易情况 - 实际控制人及董监高在异常波动期间未买卖公司股票[4] 风险提示 - 提醒投资者注意风险，勿以非正式媒体信息为投资依据[5]

公司表现 - 天下秀(600556)今日涨幅1.73%，成交额1.64亿元，振幅0.96% [1] - 该股因日涨幅偏离值达7.55%上榜 [1] 资金流向 - 沪股通净买入215.16万元 [1] - 营业部合计净买入5168.31万元 [1]

股价情况 - 2024年12月17 - 19日公司股票收盘价跌幅偏离值累计达20%，属异常波动[1][2] 信息披露 - 截至公告披露日无应披露未披露重大信息[1] - 董事会确认无应披露未披露事项及筹划意向[6] 经营情况 - 公司目前经营正常，市场环境和行业政策无重大调整[3] 交易情况 - 实际控制人及董监高在异常波动期间未买卖公司股票[4] 风险提示 - 提醒投资者注意投资风险，理性审慎投资[1][5]