投资评级 - 维持买入评级 目标价7.3元人民币[5][7] 核心观点 - Q2营收降幅显著收窄至-0.2% 较Q1的-49.0%大幅改善[1] - 珠宝时尚业务转型显效 老庙计件产品销售额同比+66%[2] - 消费产业收入占比提升至76% 业务结构持续优化[4] - 下调2025-2027年归母净利润预测至9.2/16.7/20.6亿元[5][11] 财务表现 - 1H25营收191.1亿元(yoy-30.7%) 归母净利润0.63亿元(yoy-94.5%)[1] - 毛利率同比+1.8pct至15.1% 其中珠宝时尚板块毛利率+1.5pct至8.9%[3] - Q2费用率10.9% 同比环比分别降低0.2pct/3.4pct[3] - 投资收益同比-85.6%至2.8亿元 主因去年同期处置子公司[3] 业务板块分析 - 珠宝时尚板块营收129.0亿元(yoy-37.0%) Q2环比+47%至76亿元[2] - 餐饮管理服务板块营收4.7亿元(yoy-27.8%) 聚焦老字号轻资产拓店[2] - 商业综合与物业营收12.8亿元(yoy-27.1%) 豫园商城一期GMV达26.1亿元(yoy+55%)[2] 战略转型进展 - 推出81个新品系列累计销售11.6亿元 占比7.2%[4] - 构建新零售矩阵 稳固抖音本地行业第一地位[4] - 运用C2M洞察和AI智能工具提升会员复购率[4] - 推动松鹤楼和南翔等老字号品牌出海[2] 估值预测 - 参考可比公司2026年一致预期23xPE 给予公司17xPE估值[5] - 当前股价6.17元 较目标价存在18.3%上行空间[7] - 预测2025-2027年EPS分别为0.24/0.43/0.53元[9]

核心观点 - 公司二季度营业收入103.3亿元，与上年同期持平，收入增速环比大幅提升，出现企稳迹象 [1] - 核心业务珠宝时尚二季度收入同比增长2.1%，结构调整初见成效，标志着公司业绩企稳 [1][2] - 公司正经历"新产业、新业态、新商业模式"升级，多领域取得突破，政策支持与主动转型将推动重回增长 [1][5] 珠宝时尚业务表现 - 珠宝时尚业务2024年占总收入63.88%，是公司核心收入来源和业绩压舱石 [2] - 二季度珠宝时尚业务实现收入76.12亿元，结束下滑，同比增长2.1% [2] - 公司启动从克重模式向计件模式战略转型，涉及渠道、客户结构及加盟商调整，转型成功将成为业绩增长驱动力 [2] - 老庙品牌计件产品销售额较同期上涨66%，珠宝时尚业务毛利率整体增加0.43个百分点 [3] - 高毛利明星产品古韵系列上半年营收超23亿元，一串好运系列上市至今营收超1.5亿元 [3] 财务指标与转型成效 - 上半年公司毛利率达15.09%，同比增加1.79个百分点 [3] - 终端计件黄金与投资金销售占比较高的黄金珠宝品牌2025年有望呈现更优业绩增速 [3] - 中信建投研报预测下半年珠宝时尚业务将持续回暖 [3] 新消费领域布局与突破 - 公司业务布局涵盖珠宝时尚、文化饮食、国潮腕表、美丽健康及复合功能地产等板块 [4] - 拥有松鹤楼、南翔馒头店、上海老饭店等百年中华老字号及非遗品牌，以及海鸥、上海等时尚腕表品牌 [4] - 公司推动核心业务与二次元等新兴业态跨界融合，加速珠宝、商业零售等业态升级 [5] - 老庙黄金与国创动画IP《天官赐福》联名金运礼盒天猫首发当天销售破百万，位居IP联名黄金品类TOP1 [6] - 联名新品线下发售当日新会员注册人数突破2.5万人，精准触达年轻消费群体带来新增量 [6] 新零售与场景创新 - 截至2025年6月末，老庙和亚一品牌连锁网点达4249家，其中自营网点250家 [3] - 珠宝时尚板块深耕抖音、快手等新零售平台，上半年累计GMV达17.55亿元 [6] - 豫园商城暑期举办国创豫宙漫游季活动，开幕当天客流增加50%以上 [6] - 餐饮板块老字号品牌尝试轻资产模式连锁化发展，化妆品板块推进"文旅+美妆"融合新模式 [6] 行业环境与政策背景 - 2024年国内黄金首饰消费量532.02吨，同比下降24.69%，受金价高位运行及外部消费不振影响 [2] - 国家出台多项刺激消费政策，包括消费品以旧换新、国补、消费券及消费贷贴息等 [4] - 2024年我国"三新"经济增加值24.29万亿元，比上年增长6.7%，成为新增长引擎 [5] - 消费需求萎靡背景下，A股130家食品饮料公司超一半收入下滑，10家酒店餐饮企业中7家收入下滑 [4]

产品设计争议 - 豫园股份旗下老庙黄金上架一款售价1591元的足金胡萝卜挂坠 被指抄袭五月天阿信潮流品牌STAYREAL旗下"魔魔胡胡胡萝卜"IP [1][2][4] - 争议产品命名"咋咋呼呼胡萝卜"与STAYREAL的IP命名格式相似 均为"AABBCD"形式 且外形设计高度雷同 [2][4] - 老庙黄金与STAYREAL于8月24日官宣联名 但联名范围明确排除胡萝卜IP产品 [1][4] 品牌应对措施 - 老庙黄金8月26日发布官方致歉 承认产品非联名款 系电商工作人员误操作上架平台且未及时发现 [1][7] - 公司已全面删除相关产品页面及宣传视频 承诺不会在市场推出类似商品 并启动全面整顿工作 [1][6][7][8] - 品牌强调尊重STAYREAL的IP版权 表示将加强工作程序检查以防止类似事件 [8] 市场反应与沟通 - 五月天粉丝质疑老庙黄金"背刺"联名方 STAYREAL截至发稿未对事件作出公开回应 [1][4][11] - 老庙黄金客服表示将采访需求转交相关部门 但未提供进一步解决方案 [1][11] 公司经营表现 - 豫园股份上半年营收同比下滑30.68%至191.12亿元 归母净利润同比暴跌94.50%至6281.38万元 [11] - 珠宝时尚业务（含老庙黄金）营收同比下滑37%至128.99亿元 占总营收67.49% 净利润同比下降38%至2.90亿元 [11]

核心财务表现 - 上半年整体营收191亿元 二季度营收103亿元环比增长17.6% [1] - 消费产业收入占比超75%达145亿元 毛利率提升1.7个百分点至14.1% [1] - 经营性现金流净额22.8亿元同比激增71% 期末货币资金118亿元较年初增加11亿元 [1] 珠宝时尚业务 - 珠宝业务上半年营收128亿元 二季度营收76亿元环比增长47% [1] - 毛利率提升0.43个百分点至7.3% "一串好运"产品销售额突破1.5亿元 [1] - 老庙"天官赐福"IP系列上市三日全渠道销售破2000万元 [1] - 新零售GMV同比增长超100% 抖音本地行业排名保持第一 [1] - 通过增资扩股引入外部投资者累计融资17.7亿元 [2] 全球化发展 - 全球化GMV接近6亿元 产业收入占比从不足2%提升至3.3% [3] - 依托"豫园灯会"非遗项目 巴黎灯会吸引20万人次观灯 [3] - 松鹤楼在伦敦唐人街开设海外首店 珠宝板块聚焦免税渠道 [3] - 年底完成海南免税渠道布局 海外首店计划落地澳门和吉隆坡 [3] 大豫园片区运营 - 豫园一期实现GMV超50%增长 国潮销售占比超5成 [4] - 引入泡泡玛特、安踏等国潮品牌 打造海上梨园多功能空间 [4] - 规划建设三期项目 目标年客流过亿建成超百亿文商旅地标 [4] 战略规划 - 坚持"东方生活美学"置顶战略 加强IP合作与场景创新 [5] - 推动"文化+品牌"整合出海 提升全球影响力 [5] - 以松鹤楼、南翔馒头殿双品牌推动餐饮全球输出 [5] - 加强AI科创赋能 在AI+营销等场景实现突破 [6]

全球化业务表现 - 上半年全球化业务GMV近6亿元 产业收入占比提升至3.3% [1] - 文化出海战略依托长期文化赋能和资源共享 推动中华老字号品牌走向全球市场 [1] 文化出海举措 - 豫园灯会作为非遗项目成为文化出海先遣品牌 2024年巴黎站吸引近20万当地观众 [1] - 2025年1月"山海奇豫记"IP登陆越南海洋国际灯会 6月参与曼谷中泰建交纪念活动 [1] - 老庙、南翔馒头殿和舍得等品牌集体亮相泰国灯会集市 探索可持续商业模式 [1] 餐饮品牌海外拓展 - 松鹤楼海外首店于4月初落户伦敦唐人街 提供苏帮菜与苏式面 [2] - 通过产品适配和场景营造打造全新中国美食体验 伦敦店表现超预期 [2] 珠宝时尚板块布局 - 重点突破免税渠道 提升产品品质与拓宽消费面 [2] - 预计年底在海南免税渠道取得实质性进展 深耕东南亚及港澳台市场 [2] - 澳门与马来西亚吉隆坡将开设海外首店 建立标准化开店模式 [2] 时尚表业渠道建设 - 在海外主流电商平台新开三个中免合作店与三个加盟店铺 [2] - 持续推动消费产品全域化进程 [2] 战略规划方向 - 通过文化出海与商业拓展双轨并进推动品牌全球化 [2] - 持续优化产品结构并提升品牌影响力 为全球家庭消费者提供高品质服务 [2]

核心业绩表现 - 上半年业绩呈现先抑后扬态势 一季度受去年高基数及金价上行影响数据下滑明显 二季度成功走出下滑趋势实现环比增长47% [1] - 新零售GMV上半年增长超过100% [2] 产品战略与创新 - 深挖"好运文化"内涵 以转运祈福为主题构建产品矩阵 [1] - "一串好运"轻量化产品累计销售额达1.5亿元 精准切入年轻消费市场 [1] - 对"古韵金"系列进行全面升级 [1] - 高端艺术黄金品牌"東家金"进驻老庙线下核心渠道 完善高端市场布局 [1] - 老庙黄金与国创动画IP《天官赐福》联名产品预售当天登顶天猫IP联名黄金品类第一名 上市三天全渠道销售突破2000万元 [1] 营销与渠道建设 - 通过全渠道融合放大"好运IP"价值 结合老庙好运节等造节活动制定整体营销打法 [2] - 重构线上场景 打通营销种草到店引流全链路 [2] - 下半年将深耕抖音店播构建第二线上增长曲线 并链接小红书快手等平台构建新零售矩阵 [2] 组织架构优化 - 根据战略升级和渠道管理供应链管理模式调整进行组织再造 [2] - 重构全国渠道管理组织架构 强化前端产品策划和终端呼应能力 [2] - 持续优化组织架构 引进核心高战略人才引领商业模式进化 [2]

核心业绩表现 - 上半年整体营收191亿元有所下滑 但二季度营收103亿元环比增长17.6% [1] - 消费产业收入占比超75%达145亿元 毛利率提升1.7个百分点至14.1% [1] - 经营性现金流净额22.8亿元同比激增71% 期末货币资金118亿元较年初增加11亿元 [1] 珠宝时尚业务 - 珠宝时尚集团上半年营收128亿元 二季度营收76亿元环比增长47% [2] - 毛利率提升0.43个百分点至7.3% 通过增资扩股引入外部投资者累计融资17.7亿元 [2] - "一串好运"轻量化产品销售额突破1.5亿元 老庙"天官赐福"联名IP系列上市三日全渠道销售破2000万元 [2] - 新零售GMV同比增长超100% 抖音本地行业排名保持第一 [2] 全球化战略进展 - 上半年全球化GMV接近6亿元 产业收入占比从去年不足2%提升至3.3% [3] - 依托"豫园灯会"非遗项目进行文化出海 巴黎灯会吸引20万人次观灯 [3] - 松鹤楼在伦敦唐人街开设海外首店 珠宝板块年底完成海南免税渠道布局 [3] - 海外首店计划落地澳门和吉隆坡 时尚表业新开3家中免合作店及3家加盟店 [3] 大豫园片区运营 - 豫园一期上半年GMV超50%增长 国潮销售占比超5成 [4] - 引入泡泡玛特 安踏等国潮品牌 升级湖心亭 和风楼等地标 [4] - 打造海上梨园多功能空间及24节气灯光秀 创新豫园灯会 B站夏日奇幻夜等IP活动 [4] - 规划建成超百亿世界级文商旅地标 目标年客流过亿 [4] 战略规划方向 - 坚持"东方生活美学"置顶战略 加强IP合作与年轻消费者情绪共鸣 [5] - 推动"文化+品牌"整合出海 提升全球影响力 以松鹤楼 南翔馒头殿双品牌推动餐饮全球输出 [5] - 锚定城市更新 将大豫园打造为世界级文商旅地标 形成多板块聚合效应 [6] - 加强AI科创赋能 在AI+营销 安全+AI等场景实现突破 探索"科技+文化"差异化路径 [6]

股价表现 - 股价报6.17元，较前一交易日下跌1.59% [1] - 盘中最高触及6.22元，最低下探6.05元 [1] - 成交量为336334手，成交金额2.06亿元 [1] 资金流向 - 8月26日主力资金净流出1681.91万元 [1] - 近五日主力资金累计净流出1706.10万元 [1] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入191.12亿元 [1] - 归母净利润6300万元 [1] - 货币资金达117.9亿元 [1] - 经营性净现金流22.8亿元，同比增长71% [1] 业务板块 - 珠宝时尚板块营收128亿元 [1] - 商业运营板块GMV同比增长55% [1] - 公司业务涵盖珠宝时尚、餐饮管理、商业运营等多个领域 [1] 公司概况 - 是一家以珠宝首饰为核心业务的综合性商业企业 [1] - 旗下拥有老庙黄金等知名品牌 [1] - 是上海地区重要的商业运营企业 [1]

股份持有与质押 - 复地投资持有公司股份1,023,403,904股，占总股本比例26.26%，累计质押460,746,282股[4] - 复星高科技及其一致行动人合计持有公司股份2,409,720,644股，占总股本比例61.84%，累计质押1,557,667,282股，质押股份占其所持股份的64.64%[4] - 上海复地投资管理有限公司本次解除质押股份32,330,000股，占其所持股份比例3.16%，占公司总股本比例0.83%[5] - 上海复地投资管理有限公司剩余被质押股份数量460,746,282股，占其所持股份比例45.02%，占公司总股本比例11.82%[5] - 上海复地投资管理有限公司本次质押股数29,350,000股，占其所持股份比例2.87%，占公司总股本比例0.75%[6] - 上海复川投资有限公司持股190,210,308股，持股比例4.88%，累计质押比例100.00%[7] - 上海复科投资有限公司持股84,389,671股，持股比例2.17%，累计质押比例100.00%[7] - 南京复久紫郡投资管理有限公司持股49,004,276股，持股比例1.26%，累计质押比例13.26%[7] - 上海复晶投资管理有限公司持股26,218,663股，持股比例0.67%，累计质押比例88.51%[7] - 上海艺中投资有限公司持股120,966,012股，持股比例3.10%，累计质押比例86.80%[7] - 上海复星高科技（集团）有限公司及其17家一致行动人合计持有公司61.84%股份[8] 营收情况 - 浙江复星商业发展营收365,163,041，占比9.37%[8] - Spread Grand营收131,841,042，占比3.38%[8] - 上海复昌投资营收48,441,594，占比1.24%[8] - Phoenix Prestige营收24,258,103，占比0.62%[8] 未来展望 - 复星高科技及其一致行动人未来半年内到期质押股份429,597,282股，占共同持股数17.83%，占总股本11.02%，对应融资余额169,432万[9][10] - 复星高科技及其一致行动人未来一年内到期质押股份650,897,282股，占共同持股数27.01%，占总股本16.70%，对应融资余额224,932万元[10] - 复星高科技及其一致行动人资信良好，质押风险可控，还款来源包括上市公司分红、投资收益等[10] - 复星高科技及其一致行动人不存在侵害上市公司利益情况[10] - 复星高科技及其一致行动人质押事项不会对公司产生不利影响，无业绩补偿义务[10]

核心财务表现 - 2025年上半年营收191.12亿元，归母净利润6300万元 [1] - 货币现金117.9亿元，较上年末增长10%，经营性净现金流22.8亿元，同比增长71% [1] - 资产负债率68.18%，管理费用同比下降18% [1] - 珠宝时尚板块上半年营收128亿元，其中二季度营收76亿元，环比增长47% [2] 业务板块复苏态势 - 珠宝板块呈现筑底回升趋势，商业运营板块豫园商城上半年客流近2000万人次，商圈GMV同比上升55% [2] - 豫园商城暑期联动B站10个国创IP举办46天活动，开幕日客流近16万人次，较平时增长50%以上 [5] - 春节灯会期间豫园商城GMV达9.16亿元，同比增长62% [10] 新业态创新突破 - 老庙黄金联名《天官赐福》IP，天猫首发日销售破百万，线下发售日新会员注册突破2.5万人 [4] - 新零售业务在抖音、快手平台上半年累计GMV达17.55亿元 [8] - 餐饮品牌松鹤楼伦敦开店，老庙通过免税渠道入驻海口、三亚免税城，9月将进驻澳门和马来西亚 [7] 全球化战略进展 - 泰国豫园灯会吸引超400万人次观展，全球传播声量达近12亿 [7] - 法国及泰国灯会成功推动文化出海，为全球化布局奠定基础 [7] - 老庙以东南亚为重点拓展海外市场，未来聚焦华人聚集国家 [7] 新场景构建与政策机遇 - 大豫园片区建设稳步推进，将打造为超级文化商业综合体 [9] - 湖心亭历时2年修缮后重新开放，采用非遗工艺与现代技术结合模式 [9] - 上海市政府支持建设国际珠宝时尚功能区，以大豫园片区为核心 [10] 融资与资本运作 - 豫园珠宝时尚集团年内获10亿元融资，去年引入36名投资者获7.7亿元融资 [1] - 融资渠道多元化支持业务拓展 [1]