核心业绩预告与监管动态 - 公司发布2025年度业绩预告，预计归母净利润亏损约48亿元，归母扣非净利润亏损约47亿元 [1][10] - 2024年公司归母扣非净利润已亏损21.09亿元，两年累计亏损超过68亿元 [1][10] - 因业绩预告披露事项，上海证券交易所于2025年1月30日向公司火速下发监管工作函 [1][2][10][12] 业绩预亏主要原因 - 消费领域相关板块收入及毛利承压 [1][11] - 房地产行业持续深度调整，公司为加速资金回流优化销售策略，导致复合功能地产业务销售价格与毛利率同比下降 [1][11] - 对部分存在减值迹象的房地产项目及商誉等计提资产减值准备，进一步压缩利润空间 [1][5][11][15] 地产业务表现分析 - 物业开发与销售业务收入从2019年的192.19亿元持续下滑至2024年的100.38亿元，同比大幅下降25.96% [3][13] - 该业务毛利率从2019年的29.31%骤降至2024年的3.89% [3][13] - 2025年前三季度，物业开发与销售业务实现营收56.41亿元，同比增长55.05%，但毛利率进一步低至3.22% [4][5][14][15] - 公司为加速库存去化以回笼资金采取让利促销策略，对当期盈利能力形成挤压 [3][4][13][14] 时尚珠宝核心业务表现 - 时尚珠宝产业是公司核心业务，2025年前三季度贡献收入184.47亿元，营收占比接近65% [7][16] - 期内该业务收入同比下滑31.86% [7][16] - 业务放缓主要受消费行业结构调整和国际金价持续震荡波动影响 [7][16] - 2025年前三季度，中国黄金投资需求首次超过首饰需求，高金价抑制消费，上半年中国黄金首饰消费量同比下降26% [8][18] 行业环境与公司应对 - 2025年11月起实施的黄金税收新规将非投资性黄金的增值税进项抵扣率从13%降至6%，增加了珠宝企业原材料采购成本，短期内抑制终端消费 [9][19] - 公司主动优化门店，截至2025年9月末，“老庙”和“亚一”品牌连锁网点为4115家，较上年同期减少879家 [9][19] - 公司通过打造差异化一口价黄金产品矩阵、IP联名等方式提升产品附加值以应对挑战 [9][19] - 公司其余消费板块（餐饮、食品百货、化妆品、度假村等）2025年前三季度营收均较上年同期呈现不同幅度下跌 [9][19] 公司战略转型 - 管理层提出“以轻驭重，瘦身健体”的核心转型战略，旨在通过加速地产项目去化来优化资产结构 [10][20] - 公司承认业绩短期承压，长期叙事围绕消费主业与出海业务的价值释放展开 [10][20]

公司业绩表现 - **2025年归母净利润为-48.0亿元，较2024年的+1.3亿元大幅下滑** [1] - **2025年扣非归母净利润为-47.0亿元，较2024年的-21.1亿元亏损扩大** [1] - **短期业绩明显承压主要受房地产板块拖累** [1] 业务板块分析：房地产 - **房地产板块是公司业绩的主要拖累因素** [1] - **随着地产项目逐步去化，后续对财务报表的拖累将减少** [1] - **后续大豫园片区中的豫园二期、福佑路地块落地将为公司贡献增量** [1] 业务板块分析：消费产业 - **整体线下客流呈现边际回暖趋势** [1] - **2026年豫园灯会近期开启，游客情况火爆** [1] - **公司正同步发力旗下老字号与高潜力品牌** [1] - **公司逐步开启品牌出海及全球化布局** [1] - **消费产业经营情况有望好转** [1] 行业与市场环境 - **当下整体消费环境依然疲软** [1] 未来业绩展望 - **预计公司2026年归母净利润为10.1亿元** [1]

公司2025年业绩预告核心 - 2025年归母净利润预计为-48.0亿元，较2024年的+1.3亿元大幅下滑 [1] - 2025年扣非归母净利润预计为-47.0亿元，较2024年的-21.1亿元亏损扩大 [1] 业绩承压主要原因 - 房价承压，基于谨慎性原则计提资产减值准备，同时动态优化销售策略，加快库存去化与资金回流，导致地产业务实际销售价格和毛利率同比下降 [1] - 消费整体表现一般，公司旗下消费产业收入及毛利额同比有所下降 [1] 公司的战略应对与经营优化 - 坚定"东方生活美学"置顶战略，持续瘦身健体回笼资金、降低负债率、优化财务结构 [1] - 集中优势战略性聚焦投向高潜力、高增长、高利润、高协同的核心产业 [1] - 预计大幅计提房地产减值准备后，后续地产对报表的拖累有望逐步减少 [1] 消费业务亮点与转型 - 2024-2025年金价持续走高对黄金珠宝行业造成显著影响 [2] - 旗下老庙品牌以"好运"文化为内核实现品牌与产品转型，在2025年已初见成效 [2] - 近期与中国香港国学者麦玲玲联手打造老庙×麦玲玲马年"大师系列"，与演员常华森共创"马上有米"系列，触达年轻消费群体实现品牌破圈 [2] 未来展望与催化剂 - 整体线下客流边际有所回暖，2026年豫园灯会近期开启游客火爆 [2] - 公司同步发力旗下老字号与高潜力品牌，逐步开启品牌出海及全球化布局，消费产业有望好转 [2] - 后续大豫园片区中豫园二期、福佑路地块落地将贡献增量 [2] - 预计公司2026年归母净利润为10.1亿元 [2]

公司战略与品牌发展 - 公司董事长认为英国首相到访豫园并购买产品是对其品牌力、产品力及中国文化力量的认可 [1] - 公司未来将思考如何把文化价值发挥到极致 并向全球传播中国文化与东方生活美学 [1] - 公司是上海国际消费中心城市建设的重要参与者 在推动珠宝时尚产业升级与城市消费能级提升中扮演关键角色 [1] “修内功”与“走出去”双轮驱动 - 公司未来将从两方面发力：一方面“修内功” 将上海豫园打造成“国际友好”消费新地标 在支付便利、语言服务等细节上做到极致 [3] - 另一方面“走出去” 以全球为阵地 加大优质品牌与产品的出海力度 [3] - 品牌出海既要快 更要扎实 商业模式打造与产业链布局需稳扎稳打 [5] 品牌出海具体进展与规划 - 公司早已以“灯会出海”为纽带 带动文化与品牌协同出海 且成效显著 [5] - 2025年在伦敦开出首家松鹤楼旗舰店 老庙黄金在东南亚也已布局多家门店 舍得酒、海鸥表等品牌也借势完成出海初步布局 [5] - 2026年 公司将聚焦重点地区实现突破 同时打磨可复制的出海产业链与商业模式 推动品牌向全球性名牌迈进 [5] - 灯会作为国家文化名片 未来下一站可能走进德国、新加坡、马来西亚等国家 [5] 豫园灯会核心升级 - 今年豫园灯会有三大核心升级：其一 地理范围大幅扩容 从往年10万方的豫园商城升级扩容至整个大豫园片区及外滩区域 形成六大灯区 [6] - 其二 文化与科技双向赋能 [6] - 其三 创新“票根经济”模式 票根不仅是入场凭证 还可在豫园内部及周边合作商户全场抵用消费 [6] - 今年客流量预计超过去年的400万人次 但公司更关注年味体验和消费升级 [6] 国际珠宝时尚功能区建设 - 国际珠宝时尚功能区的揭牌对大豫园片区是很好的发展契机 [6] - 公司作为核心参与主体 已明确招商方向 更希望推动黄金产品的佩戴性、美观性和文化性 降低金融属性 [6] - 功能区的产业链布局、招商主体及配套措施已基本形成 上海黄浦区政府也在积极筹建运营主体 [6] - 公司希望与政府一起努力 让功能区集聚全世界最好的品牌、珠宝产业上下游链条及消费者需要的体验与服务功能 [7] 黄金业务转型与品牌文化 - 面对金价波动与行业“一口价转型”趋势 公司原有模式面临挑战 必须结合新场景、新需求转变 [7] - 老庙的“好运文化”成为转型关键 是支撑黄金消费文化属性、美观属性的天然优势 [7] - 公司早几年便开始加强品牌文化基因建设 推动IP合作与文化产品设计 去年尝试了天官赐福、封神系列 未来还会拥抱年轻人喜欢的IP [7] - 目标是让产品超越黄金本身 对冲金价波动带来的短期压力 [7] 对老字号品牌发展的建议 - 公司董事长指出 老字号品牌存在产品文化内涵挖掘不足、创新转化能力较弱、消费场景单一、文化体验感不强、伴手礼体系不健全、政策协同与资源整合不足等问题 [8] - 建议深化产品文化融合 推动老字号创新升级 打造沉浸式文化消费场景 构建上海特色伴手礼体系 强化跨部门协同与政策集成 [8] - 具体建议包括支持在上海表厂址等场所设立“红色工匠体验空间” 制定发布《上海城市伴手礼推荐名录》 在进博会等平台设立“老字号伴手礼专区” [9]

上海深化打造国际消费中心城市的建言与举措 - 多位上海市政协委员在2026年上海两会期间聚焦深化打造“国际消费中心城市”及其实施路径 [1][2] 消费现状与对标差距 - 2025年上海社会消费品零售总额已超1.6万亿元，居全国城市第二，但对比纽约等国际一线城市仍有巨大发展空间 [2] 针对不同消费人群的发展建议 - 面向本地消费者：建议提供创新服务、创新学习、文化鉴赏等消费供给的转型与升级 [2] - 面向外地客人：建议重点提升海派消费、时尚消费等领域的内容含量和外延拓展 [2] - 面向外国客人：建议提供更多体验式、新中式和创意式消费，并针对外国派驻机构人员、免签入境游客、在沪就业创业外籍青年等不同群体提供差异化消费场景与生活配套服务 [2] 入境旅游消费现状与潜力 - 去年全年上海接待入境游客总量936.02万人次，同比增长39.58%，创历史新高 [3] - 入境游客中，外国游客总量为713.87万人次，占比超七成，亚洲近邻国家是稳定增长基础，欧美及新兴市场贡献关键增量 [3] 提升国际消费场景与功能的建议 - 升级改造浦东机场入境动线，实现入境流程与商业区域无缝衔接，打造“入境旅游第一站” [3] - 升级更多特色消费地，如优化“南外滩轻纺市场”等场所的规划布局、开通直达接驳车、纳入官方宣传，将其改造为国际文旅“打卡地” [3] - 将“Tax Free Shanghai”作为城市名片进行多语种全球品牌推广，固定输出退税地点、简易步骤、预计到手价等信息 [3] - 参考新加坡eTRS经验，整合税务、海关、口岸信息，打造独立的多语种退税服务小程序或网页，提供门店导航、退税试算、在线指引等功能 [4] - 进一步扩大“即买即退”试点商场范围，在口岸退税点增加多语种志愿者并完善高峰期分流机制 [4] 现有促消费活动与商业发展理念 - 上海已推出“五五购物节”、“上海之夏”国际消费季、国际光影节等品牌系列活动，以文旅商体展联动促进国际消费 [4] - 商业载体应避免品牌简单扎堆，而应塑造一定的消费聚集和消费概念，对标国际一线城市水准 [4] 具体商业载体的建设规划 - 大豫园片区将持续推进“上海国际珠宝时尚功能区”建设，引入全球最完备的珠宝产业链与上下游企业 [5] - 该区域未来将提供全球一线珠宝产品、体验、服务、展览、互动，并完善中英文双语沟通、便捷支付、离境退税、快速交付等国际消费功能 [5]

业绩增长亮眼的行业与公司 - AI算力投资驱动光模块行业高速增长，新易盛预计净利润94-99亿元，同比增长231.24%-248.86%，其800G产品营收占比达65%-70%[4] - AI芯片需求旺盛，寒武纪预计净利润18.5-21.5亿元，实现扭亏为盈[5] - 数据中心业务受益于AI算力需求，润泽科技预计净利润50-53亿元，同比增长179.28%-196.03%（含REITs发行收益）[10] - 创新药企荣昌生物核心产品商业化加速，预计净利润7.16亿元，实现扭亏为盈[13] - 新能源汽车及储能市场带动电池企业增长，国轩高科预计净利润25-30亿元，同比增长107.16%-148.59%[16] - 航空业复苏，南方航空预计净利润45-50亿元，实现扭亏为盈，其中国际航线恢复及人民币升值带来汇兑收益约15亿元[35] - 电力行业受益于煤价下行，大唐发电预计净利润68-78亿元，同比增长51%-73%[25] 业绩承压或巨亏的行业与公司 - 汽车行业竞争激烈，广汽集团预计净亏损80-90亿元，由盈转亏，全年汽车销量172.15万辆同比下降14.06%[39] - 光伏行业供需矛盾突出，协鑫集成预计净亏损8.9-12.9亿元，由盈转亏[41] - 房地产行业深度调整，万科A预计净亏损820亿元，亏损同比扩大[63] - 部分消费电子及半导体企业面临挑战，闻泰科技预计净亏损135-90亿元，同比下降695%-893%[65]

核心观点 - 公司预计2025年首次出现年度亏损，归母净利润约为-48亿元，扣非净利润约为-47亿元，主要受房地产行业调整、大额资产减值及消费市场结构性变化影响[1] - 尽管短期业绩承压，但通过存量风险出清、核心产业转型及全球化布局，业内普遍认为公司业绩筑底已近尾声，有望在2026年迎来稳步修复[1] 业绩亏损原因分析 - **房地产行业深度调整**：受行业持续下行影响，公司复合功能地产业务实际销售价格和毛利率同比下降[2] - **大额资产减值计提**：基于谨慎性原则，对存在减值迹象的房地产项目及商誉等计提了大额资产减值准备[2] - **行业普遍现象**：亏损并非个例，多家大型上市房企亦预告大额亏损，如华夏幸福预亏160亿元-240亿元，绿地控股预亏160亿元-190亿元，金地集团预亏111亿元-135亿元[2] - **行业数据佐证**：2025年全国新建商品房销售面积同比下降8.7%，销售额同比下降12.6%[2] 房地产板块前景与影响 - **风险集中释放**：通过充分计提减值，存量地产项目估值压力得到集中释放，未来该板块对财务报表的拖累将显著减弱[3] - **业务影响相对可控**：公司业务结构中消费类产业占比更高，地产业务对整体影响相对可控[3] - **行业周期接近触底**：机构普遍判断房地产调整周期已接近触底[3] - **政策预期与市场修复**：中指研究院预计2026年将有更多增量政策落地加速楼市“止跌回稳”，华源证券分析2026年调整周期有望进入尾声，中央政策将为高品质住宅市场带来发展空间[3] 核心业务：珠宝时尚产业转型 - **核心营收贡献**：珠宝时尚产业贡献公司60%以上营收[4] - **行业背景与挑战**：2025年黄金价格历史性大幅上涨，叠加税收新政出台，下游零售企业面临成本压力与消费结构性变化的双重挑战[4] - **行业变革方向**：行业正从“价格竞争”转向“价值竞争”，未来需通过产品、品牌和体验创造独特价值[4] - **公司转型举措与成效**： - 产品创新：2025年初推出“一串好运”系列切入年轻市场；6月与国创动画IP《天官赐福》联名，天猫首发当日销售破百万；9月上市“古韵金作”系列，运用手工錾刻等工艺提升设计感，打开按件计价市场空间[4] - 财务改善：2025年前三季度珠宝板块毛利率为7.73%，同比提升0.66个百分点；2025年半年报显示老庙品牌计件产品销售额较同期上涨66%，毛利率改善与计件类产品占比提升有关[5] - **转型前景**：转型已初见成效，积极效应有望进一步释放，为公司带来结构性优势[6] - **政策利好**：作为上海国际珠宝时尚功能区的重要参与者，公司有望获得政策与资源双重利好，进一步巩固行业地位[6] “文化+科技”赋能与新消费布局 - **场景创新**： - “山海奇豫记”主题灯会自2023年起每年吸引超400万人次客流[7] - 2025年暑假与B站10个头部国创动画IP合作“夏日奇幻夜”活动，触达Z世代群体[7] - 2026年1月马年灯会将灯区延伸至BFC外滩金融中心等区域，形成“六位一体”新场景格局[7] - **业态创新**： - 珠宝产业布局培育钻石赛道[7] - 餐饮老字号通过跨界联名拓展年轻客群[7] - 上海表业立足红色文化赋能产品设计[7] - “文化+科技”双向赋能，如机器人走进豫园灯会[7] 全球化战略布局 - **海外业务拓展**： - 2025年4月，松鹤楼在伦敦开设首家海外门店[7] - 2025年6-8月，泰国豫园灯会在曼谷湄南河畔吸引超400万人次观灯[7] - 2025年10月，老庙珠宝在马来西亚吉隆坡开设海外首店[7] - 2026年1月，南翔馒头店进驻泰国曼谷核心商圈[7] - **机构观点**： - 开源证券认为，公司坚持“文化+科技”赋能，持续夯实品牌力，各消费产业有望稳步复苏；海外收入预计将成为业务持续增长的重要引擎之一[8] - 国盛证券认为，公司业绩已现转机，通过产品创新、渠道优化与出海布局推动主业复苏；未来随着非核心资产处置接近尾声、大豫园板块动工收入确认、出海业务上量，业绩有望向好[8]

文章核心观点 - 基于A股上市公司截至2026年2月2日的业绩预告，筛选出值得关注的标的，呈现“冰火两重天”的局面 [1][4] - 技术驱动型行业（如AI算力、创新药）表现突出，成本控制能力成为关键胜负手，而传统周期性行业（如地产、养殖、光伏）则面临深度调整 [62][67] 业绩增速亮眼标的 - **新易盛 (300502.SZ)**：预计净利润94亿元—99亿元，同比增长231.24%—248.86%，受益于全球AI算力投资，800G光模块营收占比达65%-70%，1.6T产品通过英伟达认证并量产，在英伟达供应链占比超30%，零售价上涨70%至2000美元以上，毛利率超50% [5][6] - **寒武纪 (688256.SH)**：预计净利润18.5亿元—21.5亿元，实现扭亏为盈，受益于AI算力需求攀升 [7][8] - **中际旭创 (300308.SZ)**：预计净利润98亿元—118亿元，同比增长89.50%—128.17%，受益于AI算力需求带动高速光模块增长，但存在约2.7亿元汇兑损失 [9][10] - **润泽科技 (300442.SZ)**：预计净利润50亿元—53亿元，同比增长179.28%—196.03%，主要因发行公募REITs产生非经常性损益，扣非净利润为18.8亿元—19.8亿元，同比增长5.71%—11.33% [11][12] - **中金公司 (601995.SH)**：预计净利润85.42亿元—105.35亿元，同比增长50%—85%，核心业务板块实现稳健增长 [14][15] - **荣昌生物 (688331.SH)**：预计净利润7.16亿元，实现扭亏为盈，核心产品泰它西普年销售收入约10亿元，授权收入大幅增加 [15][16] - **国轩高科 (002074.SZ)**：预计净利润25亿元—30亿元，同比增长107.16%—148.59%，扣非净利润3.5亿元—4.5亿元，同比增长33.31%—71.40%，受益于新能源汽车及储能需求，另有约17亿元公允价值变动收益 [17][18][19] - **山外山 (688410.SH)**：预计净利润1.40亿元—1.59亿元，同比增长98%—125%，作为国产血液净化设备龙头，市占率与自产耗材收入提升 [19] - **完美世界 (002624.SZ)**：预计净利润7.2亿元—7.6亿元，实现扭亏为盈，新游《完美新世界》月流水突破10亿元，海外市场收入同比增长85% [20] - **科沃斯 (603486.SH)**：预计净利润28亿元—32亿元，同比增长45%—65%，高端扫地机器人平均售价提升15%，海外市场收入同比增长50% [20] - **海航控股 (600221.SH)**：预计净利润18亿元—22亿元，实现扭亏为盈，受益于民航市场复苏、海南自贸港政策及人民币升值带来的汇兑收益 [21][22] - **大唐发电 (601991.SH)**：预计净利润68亿元—78亿元，同比增长51%—73%，受益于煤价下行带来的成本红利及清洁能源发电量提升 [23][24] - **杉杉股份 (600884.SH)**：预计净利润4.0亿元—6.0亿元，实现扭亏为盈，负极材料和偏光片双主业销量稳健增长 [26][27] - **奥比中光 (688322.SH)**：预计净利润1.23亿元左右，实现扭亏为盈，成功接入英伟达、英特尔等国际主流生态平台 [28][29] - **好想你 (002582.SZ)**：预计净利润7.5亿元—9.5亿元，实现扭亏为盈，主要因参股公司带来约10亿元非经常性损益，传统业务线上渠道销售占比提升至40% [29][30] - **南方航空 (600029.SH)**：预计净利润45亿元—50亿元，实现扭亏为盈，国内客运量同比增长30%，客座率提升至85%，国际航线恢复，人民币升值带来约15亿元汇兑收益 [31][32] 业绩不及预期标的 - **长城汽车 (601633.SH)**：预计净利润99.12亿元，同比下降21.71%，因营销投入增加，但新能源车型销售40.37万辆，同比增长25.44% [34][35] - **广汽集团 (601238.SH)**：预计净利润-80亿元至-90亿元，由盈转亏，全年销量172.15万辆，同比下降14.06%，新能源车销量43.36万辆，同比下滑4.64%，并计提资产减值 [36][37] - **协鑫集成 (002506.SZ)**：预计净利润亏损8.9亿元—12.9亿元，由盈转亏，受光伏行业供需矛盾及辅材价格上涨影响 [37][38] - **百利天恒 (688506.SH)**：预计净利润-11亿元左右，由盈转亏，预计营业收入25亿元左右，同比减少57.06%左右，研发投入大幅增加，有17款创新药处于临床试验阶段 [38][39] - **博纳影业 (001330.SZ)**：预计净利润-14.77亿元至-12.61亿元，亏损扩大，全年出品影片票房下降，上映数量不足 [40][41] - **大悦城 (000031.SZ)**：预计净利润-27亿元至-21亿元，续亏，计提各类资产减值准备 [41][42] - **孚能科技 (688567.SH)**：预计净利润-8.3亿元至-5.8亿元，亏损扩大，新基地产能爬坡导致固定费用高，叠加出口税率及关税影响毛利率 [42][43][44] - **国联水产 (300094.SZ)**：预计净利润-16亿元至-13亿元，亏损扩大，主要水产品销售价格低迷，生产成本提升 [44][45] - **国投智能 (300188.SZ)**：预计净利润-8.28亿元至-6.2亿元，亏损扩大，计提商誉减值准备1.8亿元至2.2亿元 [45][46] - **航天宏图 (688066.SH)**：预计净利润-10.3亿元，亏损收窄，预计2025年期末净资产-2.8亿元左右，全年新签订单同比下降约13%，军队采购资格暂停导致相关收入从6.60亿元大幅下滑至约5000万元 [46][47] - **合盛硅业 (603260.SH)**：预计净利润-33亿元至-28亿元，由盈转亏，工业硅和有机硅产品价格下行，光伏业务产线停产产生停工损失，计提资产减值准备约11-13亿元 [47][48] - **华侨城A (000069.SZ)**：预计净利润-155亿元至-130亿元，亏损扩大50%—79%，地产业务收入结转金额和毛利率下降 [48] - **瑞茂通 (600180.SH)**：预计净利润-25亿元至-17亿元，由盈转亏，对相关应收账款计提较大信用减值损失，联营企业亏损影响投资收益 [49][50] - **深康佳A (000016.SZ)**：预计净利润-155.73亿元至-125.81亿元，亏损扩大282%—372%，预计2025年期末净资产-53.34亿元至-80.01亿元，计提大额资产减值及预计负债 [50][51] - **天邦食品 (002124.SZ)**：预计净利润-13.1亿元至-11.1亿元，由盈转亏，2025年商品猪销售均价14.65元/公斤，同比下降17.85%，计提资产减值准备预计减少利润7.61亿元至9.38亿元 [52][53][54] - **天山股份 (000877.SZ)**：预计净利润-75亿元至-60亿元，亏损扩大，水泥需求下滑，产能置换预计减值金额约42亿元 [54][55] - **万科A (000002.SZ)**：预计净利润-820亿元，亏损扩大，房地产开发项目结算规模下降，新增计提信用和资产减值 [55][56] - **闻泰科技 (600745.SH)**：预计净利润-135亿元至-90亿元，同比下降695%—893%，对安世半导体的控制权仍受限，预计确认大额投资及资产减值损失 [57][58] - **新希望 (000876.SZ)**：预计净利润-18亿元，由盈转亏，受生猪价格下降幅度大于成本下降幅度影响 [59][60] - **豫园股份 (600655.SH)**：预计净利润-48亿元，由盈转亏，对房地产项目及商誉等计提资产减值准备 [60][61] 行业趋势分析 - **技术突破引领增长**：AI算力投资爆发驱动光通信（新易盛、中际旭创）高速增长，800G/1.6T高速光模块需求强劲 [63]；创新药企（荣昌生物）通过产品商业化与授权合作实现扭亏 [63]；AI芯片（寒武纪）实现技术变现，进入规模化应用 [63] - **成本控制成为护城河**：电力行业（大唐发电）受益于煤价下行与新能源装机放量，盈利提升 [64]；电池与材料企业（国轩高科、杉杉股份）通过产品升级与产能释放实现增长，但部分企业（孚能科技）受制于产能爬坡与成本压力 [64] - **产业周期下行压力**：房地产（万科、华侨城）受行业调整与资产减值影响，业绩大幅下滑 [65]；养殖与农业（天邦食品、新希望）受价格低迷与成本上升挤压 [66]；光伏制造（协鑫集成、合盛硅业）面临供需失衡与价格战，行业进入洗牌阶段 [67]

市场整体表现 - 2024年2月2日，上证指数收于4015.75点，下跌2.48%，深证成指收于13824.35点，下跌2.69% [1] - 一般零售板块整体表现弱于大盘，当日板块下跌1.67% [1] 板块内个股涨跌情况 - 板块内领涨个股为茂业商业（代码600828），收盘价7.24元，涨幅10.03%，成交额9.671亿元 [1] - 新华百货（代码600785）涨幅10.00%，收盘价23.32元，成交额3.50亿元 [1] - 三江购物（代码601116）涨幅5.97%，收盘价17.58元，成交额11.38亿元 [1] - 板块内领跌个股为豫园股份（代码600655），收盘价5.05元，跌幅9.66%，成交额3.82亿元 [2] - 居然智家（代码000785）跌幅6.11%，收盘价2.92元，成交额3.84亿元 [2] - 供销大集（代码000564）跌幅4.94%，收盘价2.31元，成交额8.47亿元 [2] 板块资金流向 - 当日一般零售板块整体呈现主力资金净流出，净流出金额为2.23亿元 [2] - 游资资金净流出630.28万元 [2] - 散户资金净流入2.29亿元 [2] 个股资金流向详情 - 三江购物（代码601116）获得主力资金净流入1.42亿元，主力净占比12.44% [3] - 新华百货（代码600785）获得主力资金净流入1.10亿元，主力净占比31.54% [3] - 永辉超市（代码601933）获得主力资金净流入6752.88万元，主力净占比7.36% [3] - 东百集团（代码600693）获得主力资金净流入6435.19万元，主力净占比5.12% [3] - 茂业商业（代码600828）获得主力资金净流入6405.47万元，主力净占比6.62% [3]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告核心观点 - 短期建议重视春节旺季有业绩弹性的子板块，包括免税、部分景区、商超、黄金珠宝以及作为春晚分会场之一的义乌（小商品城）[9] - 展望2026年，对内看好服务消费和商品消费两大方向，重视顺周期的免税和出行链、估值性价比较高的黄金珠宝和名创优品，以及基本面有改善机会的调改主线[9] - 对外建议继续优选出海龙头，平台与品牌均有机会，既有出口高景气β保障成长和AI应用提效空间，也有品牌高增和部分清库尾声的反转机会[9] - 综上，推荐小商品城、中国中免、华住集团、首旅酒店、锦江酒店、潮宏基、九华旅游、若羽臣、青木科技、名创优品，并关注一系列其他相关公司[10] 零售板块四季度前瞻 黄金珠宝 - 老凤祥：预计25Q4归母净利润增速为-15%至5%[1] - 周大生：预计25Q4归母净利润增速为15%至30%[1] - 潮宏基：公司预告2025年归母净利润4.36亿至5.33亿元，同比增长125%至175%[1]；测算25Q4归母净利润1.2亿至2.2亿元[1]；2025年底珠宝门店总数1668家，年内净增163家[1] - 菜百股份：公司预告2025年归母净利润10.6亿至12.3亿元，对应25Q4归母净利润增速为150%至254%[1] - 豫园股份：公司预告25Q4归母亏损43.12亿元，上年同期亏损10.3亿元，主因对部分房地产项目及商誉等计提资产减值准备[1] 潮玩 - 名创优品：预计25Q4收入增速为25%至30%，经调整归母净利润增速为10%至20%[1] 商超百货 - 重庆百货：公司预告2025年归母净利润10.21亿元，同比下降22.4%，对应25Q4归母净利润同比下降92.5%[2] - 王府井：公司预告2025年归母净利润-0.45亿至-0.23亿元，对应25Q4归母净利润增速为-6.6%至7.3%[2] - 永辉超市：公司预告2025年归母亏损21.4亿元，对应25Q4归母净利润增速为-3.1%[2] - 家家悦：公司预告2025年归母净利润1.98亿至2.28亿元，增速50.1%至72.8%，对应25Q4归母净利润增速86.3%至139.9%[2] - 红旗连锁：预计25Q4归母净利润增速为-10%至0%[2] 跨境 - 小商品城：综合预计25Q4归母净利润增速为5%至15%[3] - 安克创新：预计25Q4归母净利润增速为10%至20%[3] - 赛维时代：预计25Q4归母净利润为0.9亿至1.3亿元[3] - 华凯易佰：公司预告25Q4归母净利润0.8亿至1.1亿元，主因存货规模下降、经营质量回升及AI管理工具应用提升效率[3] - 苏美达：公司预告2025年归母净利润13.55亿元，增速18%，对应25Q4归母净利润增速70.8%[3] 母婴 - 孩子王：公司预告25Q4归母净利润增速为32%至142%[3] - 爱婴室：预计25Q4归母净利润增速为16%至67%[3] 代运营/电商 - 若羽臣：公司预告25Q4归母净利润增速为49%至99%，主因自有品牌持续增长[3] - 青木科技：公司预告25Q4归母净利润增速为110%至208%，主因代运营和自有品牌均增长[3] 社服板块四季度前瞻 免税 - 中国中免：预计25Q4归母净利润增速为29%至173%[4] 旅游 - 宋城演艺：公司预告25Q4归母净利润增速为-204%至294%[4] - 天目湖：预计25Q4归母净利润增速为-10%至5%[4] - 九华旅游：预计25Q4归母净利润增速为0%至15%[5] - 中青旅：公司预告25Q4归母净利润增速为-600%[7] - 祥源文旅：预计25Q4归母净利润增速为103%至158%[7] - 金马游乐：公司预告25Q4归母净利润增速为-163%至50%[7] 酒店 - 华住集团-S：预计25Q4归母净利润增速为702%至1722%[7] - 君亭酒店：预计25Q4归母净利润增速为-70%至47%[7] - 首旅酒店：预计25Q4归母净利润增速为0%至20%[7] - 锦江酒店：预计25Q4归母净利润增速为179%至210%[7] - 金陵饭店：公司预告25Q4归母净利润增速为274%至374%[7] 餐饮 - 百胜中国：预计25Q4归母净利润增速为5%至20%[8] - 海底捞：预计25年归母净利润增速为-15%至-9%[8] - 海伦司：预计25年归母净利润增速为190%至228%[8] - 九毛九：预计25年归母净利润增速为25%至79%[8] 出入境游 - 众信旅游：公司预告25Q4归母净利润为-0.62亿元[8] 本周行情回顾 - 申万商贸指数期间（1.26-1.30）下跌4.18%，跑输上证综指3.74个百分点[14] - 申万社服指数期间（1.26-1.30）下跌3.45%，跑输上证综指3.01个百分点[14] - 本周批零板块中，中国黄金（+59.22%）、菜百股份（+10.36%）等领涨，新迅达（-14.92%）、潮宏基（-10.75%）等领跌[16][19] - 本周社服板块中，黄山旅游（+7.23%）、兰生股份（+3.47%）等领涨，科德教育（-10.49%）、金马游乐（-7.91%）等领跌[17][21] 行业动态 - 西安山姆西北首店预计2027年竣工，总投资超7亿元，总建筑面积达8.9万平方米[24] - 奥乐齐首进南京市场，连开四家店，全国门店数量已拓展至95家[24] - 京东七鲜上海、北京双店同开，全国共有70余家门店[25]