投资评级 - 维持"增持"评级 [3] 核心观点 - 公司作为行业龙头，有望深入夯实区域龙头壁垒 [3] - 业绩平稳增长，正畸业务持续复苏 [1] - "区域总院+分院"模式持续深化，扩张成效显著 [2] - "医疗+科技"双轮驱动，数字化赋能提升运营效率 [2] 业绩表现 - 2025年上半年营业收入14.48亿元，同比增长2.68% [1] - 2025年上半年归母净利润3.21亿元，同比增长3.66% [1] - 2025年上半年扣非归母净利润3.17亿元，同比增长3.84% [1] - 单季度看，25Q2收入7.03亿元，同比增长0.24% [1] - 25Q2归母净利润1.37亿元，同比增长0.47% [1] - 25Q2扣非归母净利润1.35亿元，同比下降0.20% [1] - 门诊量达173.22万人次，同比增长1.21% [1] 分业务表现 - 正畸业务收入2.29亿元，同比增长7.75% [1] - 种植业务收入2.55亿元，同比基本持平（+0.02%） [1] - 修复业务同比增长3.59% [1] - 大综合业务同比增长2.44% [1] - 儿科业务收入2.36亿元，同比下降1.48% [1] 区域发展 - 旗下运营医疗机构89家 [2] - 拥有专业医疗人员4452名 [2] - 医疗空间面积逾26万平方米 [2] - 配置牙科诊疗单元3100余台 [2] - 省内业务收入13.2亿元，同比增长2.95% [2] - 省外业务收入1.25亿元，同比微降0.05% [2] 数字化建设 - 深化"医疗+科技"战略，将AI技术作为核心竞争力 [2] - 基于MindHub人工智能中台提供智能化支撑 [2] - 整合CBCT影像AI分析技术提升临床决策效率 [2] 财务预测 - 预计2025年归母净利润5.37亿元，同比增长7% [3] - 预计2026年归母净利润5.74亿元，同比增长7% [3] - 预计2027年归母净利润6.10亿元，同比增长6% [3] - 2025年EPS 1.20元，现价对应PE 39倍 [3] - 2026年EPS 1.28元，现价对应PE 36倍 [3] - 2027年EPS 1.36元，现价对应PE 34倍 [3] - 预计2025年营业收入30.38亿元，同比增长5.70% [7] - 预计2026年营业收入31.94亿元，同比增长5.15% [7] - 预计2027年营业收入33.30亿元，同比增长4.25% [7] 盈利能力指标 - 预计2025年ROE 12.74% [7] - 预计2026年ROE 12.77% [7] - 预计2027年ROE 12.87% [7] - 预计2025年净利率17.7% [8] - 预计2026年净利率18.0% [8] - 预计2027年净利率18.3% [8] 运营效率 - 应收账款周转天数预计从2024年18.3天改善至2027年13.5天 [8] - 存货周转天数预计从2024年5.7天改善至2027年4.9天 [8] - 固定资产周转天数预计从2024年101.1天改善至2027年63.4天 [8]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入14.48亿元，同比增长2.68%，归母净利润3.21亿元，同比增长3.67% [1] - 第二季度单季度营业总收入7.04亿元，同比增长0.24%，归母净利润1.37亿元，同比增长0.44% [1] - 毛利率40.75%，同比微降0.2个百分点，净利率26.26%，同比提升0.76个百分点 [1] 成本费用结构 - 三费总额（销售/管理/财务费用）1.75亿元，占营收比例12.07%，同比下降1.04个百分点 [1] - 销售费用同比增长4.58%，主因新建与存量医院增加口腔健康宣教投入 [4] - 管理费用同比增长2.74%，系新建院区导致行政人力薪资上升 [4] - 财务费用同比下降6.92%，受益于利息费用减少 [4] 现金流与资产质量 - 货币资金4.82亿元，同比下降22.68%，每股经营性现金流0.8元，同比下降21.66% [1] - 经营活动现金流量净额同比增长9.72%，主因销售商品、提供劳务收到的现金增加 [4] - 投资活动现金流量净额同比下降30.64%，因上期收回联营企业财务资助款 [4] - 筹资活动现金流量净额同比下降101.99%，系本期分配现金股利金额增加 [4] 资产负债表变动 - 短期借款同比下降37.57%，主因本期归还借款 [1] - 预收款项同比增长99.65%，系本期预收租金增加 [2] - 合同负债同比下降49.76%，因期末预收客户款项减少 [3] - 应付职工薪酬同比下降76.86%，系支付上年奖金 [3] 资本结构与股东回报 - 每股净资产9.28元，同比下降24.75%，每股收益0.72元，同比增长4.35% [1] - 其他应付款同比增长207.92%，主因应付小股东现金分红股利增加 [3] - 长期借款同比下降100%，因一年内到期部分重分类至流动负债 [3] - 一年内到期的非流动负债同比增长127.03%，系长期借款重分类所致 [3] 业务运营与投资回报 - 营业收入增长主因医疗服务收入增加 [3] - 营业成本同比增长2.82%，受新开院区人力成本及装修费摊销影响 [4] - 研发费用同比增长5.88%，反映研发投入增加 [4] - 历史ROIC中位数16.65%，2024年ROIC为10.81% [4] 机构持仓动态 - 广发聚瑞混合A（270021）持有337.66万股未变动，为最大持仓基金 [5] - 广发盛兴混合A（011136）减持321.41万股，广发瑞安精选股票A（010161）减持115.64万股 [5] - 国泰蓝筹精选混合A（008174）新进十大持仓72.99万股，创金合信医药消费股票A（010585）新进22.9万股 [5]

核心财务表现 - 公司2025年中报营业总收入14.48亿元，同比增长2.68%，归母净利润3.21亿元，同比增长3.67% [1] - 第二季度营业总收入7.04亿元，同比增长0.24%，归母净利润1.37亿元，同比增长0.44% [1] - 毛利率40.75%，同比微降0.2%，净利率26.26%，同比提升0.76% [1] 费用与现金流结构 - 三费总额1.75亿元，占营收比12.07%，同比下降1.04% [1] - 每股经营性现金流0.8元，同比下降21.66%，每股收益0.72元，同比增长4.35% [1] - 货币资金4.82亿元，同比下降22.68%，主要因归还借款及分配现金股利 [1][2] 资产负债变动明细 - 短期借款下降37.57%因本期归还借款，预收款项增长99.65%因预收租金增加 [1] - 应付职工薪酬下降76.86%因支付上年奖金，应交税费下降60.37%因支付上年税费 [1] - 其他应付款增长207.92%因应付小股东分红增加，一年内到期非流动负债增长127.03%因长期借款重分类 [1] 运营成本与投入 - 营业成本增长2.82%因收入增长及新院区人力与摊销成本增加 [1] - 销售费用增长4.58%因口腔健康宣教投入增加，管理费用增长2.74%因新院区行政人力成本上升 [1] - 研发费用增长5.88%因研发投入增加，财务费用下降6.92%因利息费用减少 [1] 投资回报与基金持仓 - 公司去年ROIC为10.81%，净利率19.91%，近10年中位数ROIC为16.65% [2] - 广发聚瑞混合A持有337.66万股未变动，规模14.64亿元，近一年上涨64.02% [2] - 国泰蓝筹精选混合A新进十大持仓72.99万股，广发盛兴混合A等基金出现减仓 [2]

股价表现与市值 - 截至2025年8月22日收盘价为46.74元，较上周45.16元上涨3.5% [1] - 本周最高价47.1元，最低价45.1元 [1] - 当前总市值209.06亿元，在医疗服务板块市值排名9/50，A股整体市值排名894/5152 [1] 股东结构变化 - 截至2025年6月30日股东户数达8.81万户，较5月28日增加4997户，增幅6.01% [2][6] - 户均持股数量由5380股降至5075股，户均持股市值为20.95万元 [2] 中期财务业绩 - 2025年上半年主营收入14.48亿元，同比增长2.68% [3][6] - 归母净利润3.21亿元，同比增长3.67%；扣非净利润3.17亿元，同比增长3.85% [3] - 第二季度单季收入7.04亿元，同比增长0.24%；归母净利润1.37亿元，同比增长0.44% [3] - 毛利率40.75%，负债率27.51%，财务费用2107.46万元，投资收益2709.12万元 [3] 公司治理与重大事项 - 监事会审议通过取消张晓露、赵敏监事职务的议案，原监事会职权拟由董事会审计委员会行使 [4][6] - 会议审议通过修订《公司章程》及关联交易收购上海存济口腔门诊部有限公司100%股权 [4] - 监事会全票通过2025年半年度报告，确认报告内容符合规范要求 [4]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入14.48亿元，同比增长2.68% [1] - 归属于上市公司股东的净利润3.21亿元，同比增长3.67% [1] - 扣除非经常性损益净利润3.17亿元，同比增长3.85% [1] - 经营活动现金流量净额3.56亿元，同比增长9.72% [29] 盈利能力指标 - 加权平均净资产收益率7.67%，同比下降0.14个百分点 [27] - 投入资本回报率6.79%，同比下降0.08个百分点 [27] - 毛利率水平维持在40%左右，高于行业均值和中位数 [21][22] - 净利率保持在22%左右，显著高于行业平均水平 [21][22] 估值水平 - 市盈率(TTM)40.77倍，处于历史较高分位水平 [1][4][5] - 市净率(LF)5.04倍 [1] - 市销率(TTM)7.18倍 [1] 资产结构变化 - 货币资金较上年末减少22.36%，占总资产比重下降2.22个百分点 [40] - 在建工程较上年末增加12.61%，占总资产比重上升2.16个百分点 [40] - 使用权资产较上年末减少5.52%，占总资产比重下降0.9个百分点 [40] 负债结构变化 - 长期借款较上年末减少100%，占总资产比重下降2.73个百分点 [43] - 一年内到期的非流动负债较上年末增加127.03%，占总资产比重上升2.68个百分点 [43] - 其他应付款较上年末增加207.92%，占总资产比重上升1.09个百分点 [43] 营运能力指标 - 总资产周转率0.4次，低于行业均值和中位数 [35] - 固定资产周转率3.51次，高于行业平均水平 [36] - 应收账款周转率39.73次，显著高于行业均值 [36] 现金流状况 - 经营活动现金流净额3.56亿元 [29] - 投资活动现金流净额-1.88亿元 [29] - 筹资活动现金流净额-3.06亿元 [29] - 自由现金流3.05亿元 [33] 股东结构变化 - 十大流通股东中新进中欧新蓝筹灵活配置混合型证券投资基金 [53][54] - 华宝中证医疗ETF、中证500ETF持股比例上升 [53][54] - 鲍正梁、香港中央结算有限公司、中欧医疗健康混合基金持股比例下降 [53][54] - 第一大股东杭州宝群实业质押9772.55万股，占其持股64.47% [54] 业务构成 - 医疗服务收入占比超过90%，为主要收入来源 [17][18][20][21] - 产品销售、建筑工程和其他业务收入占比较小 [17][18][20][21]

融资交易情况 - 8月22日融资买入额0.87亿元 居沪深两市第367位 [1] - 当日融资偿还额1.00亿元 净卖出1237.01万元 [1] - 最近三个交易日融资买入额持续增长 分别为0.73亿元/0.77亿元/0.87亿元 [1] 融券交易情况 - 8月22日融券卖出0.61万股 [2] - 当日融券净卖出0.35万股 [2]

机构持股概况 - 截至2025年8月22日共有25家机构投资者持有通策医疗A股股份合计持股量达2.05亿股占总股本比例45.94% [1] - 前十大机构投资者合计持股比例44.86%较上一季度下降1.31个百分点 [1] - 前十大机构包括杭州宝群实业集团（持股未披露具体比例）、华宝中证医疗ETF（持股未披露具体比例）等以公募基金及产业资本为主 [1] 公募基金持仓变动 - 本期3只公募基金增持通策医疗包括南方中证500ETF、中欧时代先锋股票A和华宝中证医疗ETF合计增持比例0.30% [2] - 仅1只公募基金减持为中欧医疗健康混合A减持比例达1.93% [2] - 本期新增2只公募基金披露持仓包括中欧新蓝筹混合A和南华中证杭州湾区ETF [2] - 13只公募基金未再披露持仓包括广发盛兴混合A、广发瑞安精选股票A等产品 [2]

公司治理结构调整 - 公司计划取消监事会并免去张晓露先生和赵敏女士的监事职务 原监事会的职权将由董事会审计委员会行使 同时废止《公司监事会议事规则》并对《公司章程》相关条款进行修订 [3][49] - 公司确认王绪强先生 刘曙峰先生和李敏先生为第十届董事会审计委员会成员 其中王绪强先生担任审计委员会召集人且为会计专业人士 审计委员会成员任期至第十届董事会任期届满 [38] - 公司选举王毅女士为代表公司执行公司事务的董事并担任公司法定代表人 任期自董事会审议通过之日起至第十届董事会任期届满 [40] 关联交易事项 - 公司全资子公司浙江通策口腔医院投资管理集团有限公司收购上海存济口腔门诊部有限公司99%股权 另一全资子公司杭州通盛医疗投资管理有限公司收购剩余1%股权 交易总金额为4600万元人民币 [14][15] - 标的公司上海存济口腔门诊部有限公司由上海通策口腔医院有限公司全资持有 其法人代表吕建明先生为公司实际控制人 因此本次交易构成关联交易 [14][16] - 交易定价依据为标的公司经核实的实际总投入4600万元 收购资金来源于公司自有资金 付款安排为首期支付35%转让款 剩余65%于股权交割完成后三日内支付 [26][27] 战略布局与业务发展 - 标的公司口腔医院位于上海浦东新区陆家嘴金融贸易区核心地段 医疗区域总面积4064.86平方米 规划配置72台牙椅 定位中高端会员制服务 [22] - 项目首期重点建设儿童口腔 种植及口腔综合科室 致力于打造"三叶儿童口腔上海国际中心" 并与国内外知名专家团队合作 引入国际标准化卫生士协同服务模式 [22][23][31] - 该项目作为公司在上海市场的战略性进驻 将提升品牌在高端市场的辐射力 优化业务区域布局和产品服务结构 并对未来财务状况及经营成果产生积极影响 [31] 会议审议与程序履行 - 第十届董事会第十次会议及第十届监事会第九次会议于2025年8月22日召开 审议通过了包括取消监事会 修订公司章程及收购标的公司股权等多项议案 [37][48] - 关联交易事项在提交董事会前已经独立董事专门会议审议通过 董事会表决时关联董事吕紫萱女士和黄浴华女士已回避表决 [15][32][48] - 根据《上海证券交易所股票上市规则》和《公司章程》规定 本次关联交易无需提交股东大会审议 且不构成重大资产重组情形 [14][16]

财务表现 - 公司2025年上半年营业总收入为14.48亿元，归母净利润为3.21亿元，经营活动现金净流入为3.56亿元 [1] - 公司摊薄每股收益为0.72元 [3] - 公司最新毛利率为40.75%，较上季度减少3.46个百分点，较去年同期减少0.08个百分点 [3] 运营效率 - 公司最新总资产周转率为0.23次 [3] - 最新存货周转率为28.10次，较去年同期减少5.27次，同比下降15.78% [3] - 最新ROE为7.74%，较去年同期减少0.13个百分点 [3] 资本结构 - 公司最新资产负债率为27.51%，较上季度增加0.54个百分点 [3] - 前十大股东持股数量为2.09亿股，占总股本比例46.66% [3] - 第一大股东杭州宝群实业集团有限公司持股比例33.8% [3] 股东结构 - 公司股东户数为8.81万户 [3] - 香港中央结算有限公司持股比例1.74%，位列第五大股东 [3] - 机构投资者包括华宝中证医疗ETF（2.34%）、中欧医疗健康混合（0.83%）等公募基金产品 [3]

公司收购交易 - 全资子公司通策口腔投资收购上海存济口腔门诊部有限公司99%股权 [2] - 全资子公司杭州通盛医疗投资管理有限公司收购标的公司1%股权 [2] - 交易总金额为4600万元人民币 [2] - 交易资金来源为公司自有资金 [2] - 本次交易构成关联交易 [2]