股价表现 - 截至2025年5月9日收盘，通策医疗报收于40.63元，较上周的40.13元上涨1.25% [1] - 本周最高价出现在5月7日盘中，报41.76元 [1] - 本周最低价出现在5月6日盘中，报40.24元 [1] - 当前最新总市值181.73亿元，在医疗服务板块市值排名8/50，在两市A股市值排名850/5145 [1] 股东质押情况 - 控股股东杭州宝群实业集团有限公司持有公司股份151,589,199股，占总股本的33.89% [1] - 本次质押展期股份数为10,825,231股，占宝群实业所持股份的7.14%，占总股本的2.42% [1] - 宝群实业累计质押股份97,028,145股，占其所持股份的64.01%，占总股本的21.69% [1] - 一致行动人吕建明持股2,091,088股（占总股本0.47%），无质押 [1] - 控股股东及一致行动人合计质押股份占比63.14%，占总股本21.69% [1] 质押期限与融资 - 本次质押展期起始日为2025年4月24日，到期日为2026年4月24日 [1] - 质权人为中信证券股份有限公司 [1] - 本次不涉及新增融资 [1] - 未来半年到期质押股份58,452,894股，占控股股东持股38.56%，占总股本13.07% [1] - 未来一年到期质押股份97,028,125股，占控股股东持股64.01%，占总股本21.69% [1]

证券简称：通策医疗 证券代码：600763 编号：临 | 并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 | | --- | 重要内容提示: ? 杭州宝群实业集团有限公司（以下简称"宝群实业"）持有通策医疗股份有限 公司（以下简称"公司"）股份总数 151,589,199 股（以下数据均为公司分红派息后 的股数），占总股本的 33.89%；本次质押展期股份数为 10,825,231 股，占宝群实业所 持有本公司股份数 7.14%，占本公司总股份数的 2.42%。宝群实业质押股份总数为 并无质押；宝群实业已质押股份数占宝群实业及其一致行动人所持有本公司股份数的 2025-008 通策医疗股份有限公司 关于控股股东部分股票继续质押的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗 漏， 份比例的 38.56%，占公司总股本的 13.07%；控股股东未来一年到期的质押股份数量 为 9702.8125 万股，占所持股份比例的 64.01%，占公司总股本的 21.69%。 利益的情况，亦不存在需要履行的业绩补偿义务情况。 通策医疗股份有限公司董 | | | | | 一、上市公司 ...

证券简称：通策医疗 证券代码：600763 编号：临 2025-008 重要内容提示: 通策医疗股份有限公司 关于控股股东部分股票继续质押的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏， 并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 杭州宝群实业集团有限公司（以下简称"宝群实业"）持有通策医疗股份有限 公司（以下简称"公司"）股份总数 151,589,199 股（以下数据均为公司分红派息后 的股数），占总股本的 33.89%；本次质押展期股份数为 10,825,231 股，占宝群实业所 持有本公司股份数 7.14%，占本公司总股份数的 2.42%。宝群实业质押股份总数为 97,028,145 股，占宝群实业所持有本公司股份数的 64.01%，占本公司总股份数的 21.69%；宝群实业的一致行动人吕建明先生持股总数 2,091,088 股，占总股本的 0.47%， 并无质押；宝群实业已质押股份数占宝群实业及其一致行动人所持有本公司股份数的 63.14%，占本公司总股份数的 21.69%。 一、上市公司股份质押情况 2025 年 5 月 9 日接到控股股东宝群实业 ...

中国口腔医疗细分市场竞争格局 - 口腔医疗耗材领域主要企业包括时代天使、奥精医疗以及现代牙科 [1] - 口腔医疗器械领域主要企业包括美亚光电、先临三维、新华医疗 [1] - 口腔医疗药品领域主要企业包括生化制药、南粤药业、恒生制药 [1] - 口腔医疗服务领域主要企业包括通策医疗、可恩口腔以及蓝天口腔 [1] 中国口腔医疗行业区域竞争格局 - 广东、山东、江苏等地区是口腔医疗行业分布较为集中的地区 其中广东分布最为集中 [3] 中国口腔医疗耗材市场竞争格局-种植牙 - 高端市场种植牙主要由士卓曼、登士、诺贝尔等欧美企业占领 [6] - 中低端市场主要由奥齿泰、登腾等韩国企业占领 [6] - 国产品牌在临床应用时间、品牌建设、材料运用、表层处理工艺以及稳定性方面与进口产品存在较大差距 [6] 中国口腔医疗耗材市场竞争格局-正畸 - 正畸治疗主要有传统正畸疗法和隐形正畸疗法两种 [7] - 隐形正畸采用定制生产的可摘隐形矫治器 打破牙套明显、不可摘、口腔卫生难处理等传统限制 [7] - 2023年时代天使、隐适美两大厂家合计占据中国隐形正畸超70%市场 [7] 中国口腔医疗行业竞争状态总结 - 进口口腔医疗耗材及器械在质量、效果等方面具有优势 供应商议价能力较强 国产供应商议价能力较弱 整体供应商议价能力中等 [8] - 大型连锁口腔专科医院诊疗水平较高 消费者议价能力较低 [8] - 行业技术壁垒高 准入门槛高 新进入者威胁较小 [8] - 从竞争者数量、市场集中度及行业进入障碍分析 现有企业竞争程度处于中等水平 [8]

业绩表现 - 2024年公司实现营收28.7亿元，同比+0.96%，归母净利润5.0亿元，同比+0.2% [1] - 2025Q1实现营收7.4亿元，同比+5.1%，归母净利润1.8亿元，同比+6.2% [1] - 2024年医疗服务整体毛利率为39.3%，较2023年下滑0.09pp，主要受种植牙集采和消费降级影响 [1] 收入结构 - 种植业务收入5.3亿元，占比19.4%，同比+10.6% [1] - 正畸业务收入4.7亿元，占比17.3%，同比-5.1% [1] - 儿科业务收入5.0亿元，占比18.3%，同比+0.3% [1] - 修复业务收入4.6亿元，占比16.9%，同比+1.5% [1] - 大综合业务收入7.6亿元，占比28.0%，同比+1.3% [1] 费用管控 - 2024年公司费用率为15.8%，同比提升0.2pp，其中销售费用率1.1%(+0.08pp)、管理费用率11%(+0.1pp)、研发费用率2.1%(+0.1pp)、财务费用率1.7%(-0.07pp) [2] - 2025Q1费用率降至13.5%，销售费用率0.9%、管理费用率9.8%、研发费用率1.6%、财务费用率1.2% [2] 数字化运营 - 完成2500名医生分级认证，AI排班系统实现医生与病例精准匹配 [2] - 上线AI数据中台并引入CBCT影像AI分析技术，提升运营效率 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年EPS分别为1.13/1.20/1.28元 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年公司营业总收入28.74亿元（+0.96%），归母净利润5.01亿元（+0.2%），2025Q1营业总收入7.45亿元（+5.11%），归母净利润1.84亿元（+6.22%），业绩符合预期 [7] - 种植/修复/综合业务稳健增长，正畸业务止跌回升，2024年门诊量353.34万人次，同比增长5.37%，旗下医疗机构增至89家，2025Q1总营收同比增长5%，主要由种植和综合修复业务拉动 [7] - 2024年毛利率基本稳定，2025Q1净利率同比提升，2024年销售毛利率38.5%（同比-0.03pp）、销售净利率19.91%（-0.41pp），2025Q1销售毛利率44.21%（-0.42pp）、销售净利率29.02%（+0.23pp） [7] - 考虑宏观消费及行业环境变化，将2025 - 2026年公司归母净利润预期由7.00/8.43亿元下调至5.62/6.33亿元，预计2027年为7.16亿元，对应当前市值的PE分别为32/28/25倍 [7] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|2,847|2,874|3,152|3,499|3,904| |同比（%）|4.70|0.96|9.68|11.00|11.59| |归母净利润（百万元）|500.44|501.43|561.89|633.14|716.43| |同比（%）|(8.72)|0.20|12.06|12.68|13.16| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.12|1.12|1.26|1.42|1.60| |P/E（现价&最新摊薄）|35.87|35.80|31.95|28.35|25.05| [1] 市场数据 - 收盘价40.13元，一年最低/最高价37.50/68.88元，市净率4.26倍，流通A股市值和总市值均为17,949.71百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产9.41元，资产负债率26.97%，总股本和流通A股均为447.29百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|918|1,443|1,881|2,366| |非流动资产|5,264|5,417|5,549|5,687| |资产总计|6,182|6,861|7,430|8,053| |流动负债|547|755|796|831| |非流动负债|1,276|1,332|1,392|1,452| |负债合计|1,823|2,086|2,188|2,283| |归属母公司股东权益|4,028|4,367|4,748|5,178| |少数股东权益|331|408|494|592| |所有者权益合计|4,359|4,774|5,242|5,770| |负债和股东权益|6,182|6,861|7,430|8,053| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|2,874|3,152|3,499|3,904| |营业成本(含金融类)|1,767|1,929|2,139|2,385| |税金及附加|6|6|7|8| |销售费用|32|35|39|43| |管理费用|316|347|385|430| |研发费用|59|65|72|80| |财务费用|48|46|39|34| |加:其他收益|7|7|8|9| |投资净收益|46|51|57|63| |公允价值变动|1|0|0|0| |减值损失|(1)|(2)|(2)|(1)| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|699|780|880|996| |营业外净收支|(5)|(1)|(3)|(3)| |利润总额|694|779|877|993| |减:所得税|122|140|158|179| |净利润|572|639|719|814| |减:少数股东损益|71|77|86|98| |归属母公司净利润|501|562|633|716| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.12|1.26|1.42|1.60| |EBIT|699|825|916|1,027| |EBITDA|967|1,155|1,282|1,398| |毛利率(%)|38.50|38.81|38.86|38.91| |归母净利率(%)|17.45|17.83|18.10|18.35| |收入增长率(%)|0.96|9.68|11.00|11.59| |归母净利润增长率(%)|0.20|12.06|12.68|13.16| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|763|1,002|1,101|1,185| |投资活动现金流|(325)|(436)|(444)|(449)| |筹资活动现金流|(413)|(59)|(256)|(292)| |现金净增加额|26|507|401|444| |折旧和摊销|268|329|366|371| |资本开支|(330)|(321)|(383)|(443)| |营运资本变动|(72)|23|6|(6)| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|9.00|9.76|10.61|11.58| |最新发行在外股份（百万股）|447|447|447|447| |ROIC(%)|10.15|11.05|11.20|11.59| |ROE - 摊薄(%)|12.45|12.87|13.34|13.84| |资产负债率(%)|29.49|30.41|29.44|28.35| |P/E（现价&最新股本摊薄）|35.80|31.95|28.35|25.05| |P/B（现价）|4.46|4.11|3.78|3.47| [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年公司营业总收入28.74亿元（+0.96%），归母净利润5.01亿元（+0.2%），2025Q1营业总收入7.45亿元（+5.11%），归母净利润1.84亿元（+6.22%），业绩符合预期 [7] - 种植/修复/综合业务稳健增长，正畸业务止跌回升，2024年门诊量353.34万人次，同比增长5.37%，旗下医疗机构增至89家，2025Q1总营收同比增长5%，主要由种植和综合修复业务拉动 [7] - 2024年毛利率基本稳定，2025Q1净利率同比提升，2024年销售毛利率38.5%（同比-0.03pp）、销售净利率19.91%（-0.41pp），2025Q1销售毛利率44.21%（-0.42pp）、销售净利率29.02%（+0.23pp） [7] - 考虑宏观消费及行业环境变化，将2025 - 2026年公司归母净利润预期由7.00/8.43亿元下调至5.62/6.33亿元，预计2027年为7.16亿元，对应当前市值的PE分别为32/28/25倍 [7] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|2,847|2,874|3,152|3,499|3,904| |同比（%）|4.70|0.96|9.68|11.00|11.59| |归母净利润（百万元）|500.44|501.43|561.89|633.14|716.43| |同比（%）|(8.72)|0.20|12.06|12.68|13.16| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.12|1.12|1.26|1.42|1.60| |P/E（现价&最新摊薄）|35.87|35.80|31.95|28.35|25.05| [1] 市场数据 - 收盘价40.13元，一年最低/最高价37.50/68.88元，市净率4.26倍，流通A股市值和总市值均为17,949.71百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产9.41元，资产负债率26.97%，总股本和流通A股均为447.29百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|918|1,443|1,881|2,366| |非流动资产|5,264|5,417|5,549|5,687| |资产总计|6,182|6,861|7,430|8,053| |流动负债|547|755|796|831| |非流动负债|1,276|1,332|1,392|1,452| |负债合计|1,823|2,086|2,188|2,283| |归属母公司股东权益|4,028|4,367|4,748|5,178| |少数股东权益|331|408|494|592| |所有者权益合计|4,359|4,774|5,242|5,770| |负债和股东权益|6,182|6,861|7,430|8,053| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|2,874|3,152|3,499|3,904| |营业成本(含金融类)|1,767|1,929|2,139|2,385| |税金及附加|6|6|7|8| |销售费用|32|35|39|43| |管理费用|316|347|385|430| |研发费用|59|65|72|80| |财务费用|48|46|39|34| |加:其他收益|7|7|8|9| |投资净收益|46|51|57|63| |公允价值变动|1|0|0|0| |减值损失|(1)|(2)|(2)|(1)| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|699|780|880|996| |营业外净收支|(5)|(1)|(3)|(3)| |利润总额|694|779|877|993| |减:所得税|122|140|158|179| |净利润|572|639|719|814| |减:少数股东损益|71|77|86|98| |归属母公司净利润|501|562|633|716| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.12|1.26|1.42|1.60| |EBIT|699|825|916|1,027| |EBITDA|967|1,155|1,282|1,398| |毛利率(%)|38.50|38.81|38.86|38.91| |归母净利率(%)|17.45|17.83|18.10|18.35| |收入增长率(%)|0.96|9.68|11.00|11.59| |归母净利润增长率(%)|0.20|12.06|12.68|13.16| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|763|1,002|1,101|1,185| |投资活动现金流|(325)|(436)|(444)|(449)| |筹资活动现金流|(413)|(59)|(256)|(292)| |现金净增加额|26|507|401|444| |折旧和摊销|268|329|366|371| |资本开支|(330)|(321)|(383)|(443)| |营运资本变动|(72)|23|6|(6)| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|9.00|9.76|10.61|11.58| |最新发行在外股份（百万股）|447|447|447|447| |ROIC(%)|10.15|11.05|11.20|11.59| |ROE - 摊薄(%)|12.45|12.87|13.34|13.84| |资产负债率(%)|29.49|30.41|29.44|28.35| |P/E（现价&最新股本摊薄）|35.80|31.95|28.35|25.05| |P/B（现价）|4.46|4.11|3.78|3.47| [8]

事项： 2024年业绩维持正增长，2025Q1业绩增速持续恢复。2024年种植、修复、大综合项目收入增速高于整 体收入增速，其中种植收入5.30亿元，同比增长10.60%，收入占比提升至19.39%，修复业务收入4.62亿 元，同比增长1.53%，收入占比16.93%，大综合业务收入7.65亿元，同比增长1.27%，收入占比 28.01%，而正畸业务收入4.74亿元，同比下滑5.05%。公司经营稳健，整体收入仍维持正增长。2025Q1 消费迎来复苏，收入增速呈现提升趋势。 2024年利润率略有下降，盈利能力仍稳健，2025Q1净利率回升。2024年销售费用率1.11%，维持低位， 管理费用率11%，较去年同期提升0.14pp。毛利率38.50%，较2023年下降0.03pp，净利率19.91%，较 2023年下降0.41pp，主要受种植牙集采，以及正畸项目收入下滑等所致。2025Q1毛利率44.21%，较 2024Q1下滑0.42pp，净利率29.02%，较2024Q1提升0.23pp。 维持"推荐"评级：我们调整公司盈利预测，预计公司25-27年净利润分别为5.37亿元、6.25亿元和7.18亿 元（原预测 ...

财务表现 - 公司24年实现收入28.74亿元（yoy+1 0%），归母净利5 01亿元（yoy+0 2%），扣非归母净利4 96亿元（yoy+3 2%），略低于Wind一致预期（预期收入29 87亿元/归母净利5 38亿元）[1] - 1Q25收入7 45亿元（yoy+5 1%），归母净利1 84亿元（yoy+6 2%），扣非归母净利1 82亿元（yoy+7 1%），环比增速显著提升（qoq+16 2%/+5727 9%/+7770 8%）[1] - 调整25-27年归母净利预测至5 45/5 87/6 31亿元（相比25/26年前值下调8%/11%）[3] 业务板块 - 种植业务24年收入5 30亿元（yoy+10 6%），受益于种植数持续起量和方案多样性[1] - 正畸业务24年收入4 74亿元（yoy-5 1%），但品牌认可度持续提升[1] - 儿科业务24年收入5 01亿元（yoy+0 3%），渗透率提升空间较大[1] - 修复/大综合业务24年收入4 62/7 65亿元（yoy+1 5%/+1 3%），口腔综合诊疗能力全面[1] 医院网络 - 区域总院24年收入：杭口5 48亿元（yoy-5 3%）、城西3 82亿元（yoy-8 5%）、宁口1 84亿元（yoy+0 9%），部分受蒲公英分院分流影响[2] - 蒲公英分院24年收入同比快速增长，发展日益成熟[2] - 浙江省外医院通过"自建+并购+加盟"模式加速布局，湖南娄底口腔医院等项目推进顺利[2] 估值与展望 - 给予25年45x PE（行业均值41x），目标价调整至54 80元（前值63 80元）[3] - 品牌影响力行业领先，浙江省内服务网络完善并积极拓展省外市场[1] - 技术实力过硬且服务网络持续拓展，长期成长性可期[3]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：口腔医疗行业 - 公司：通策医疗 纪要提到的核心观点和论据 经营业绩 - 2024 年营收 28.74 亿元，同比增长 0.96%，净利润 5.01 亿元，增长 0.2%，门诊量 353.34 万人次，增长 5.37%，年末有 89 家医疗机构，医护 4324 名，牙椅 3100 台，毛利率 39%，净利率 20%，行政、营销和财务费用率分别为 11%、1%和 2% [2][3] - 2025 年 Q1 营收 7.45 亿元，同比增长 5.11%，净利润 1.84 亿元，增长 6.22%，扣非归母净利 1.82 亿元，增长 7.08%，经营活动现金流净额 1.47 亿元，增长 13.93% [2][4] 业务表现 - 2024 年种植收入 5.3 亿元，增长 10.6%，正畸收入 4.74 亿元，下降 5.05%，儿科收入略超 5 亿元，增长 0.29%，医疗服务收入 4.62 亿元，增长 1.53%，大综合业务收入 7.65 亿元，增长 1.27%，种植颗数 6.6 万颗，客单价约 8000 元 [2] - 2025 年 Q1 种植、正畸收入分别增长 5.7%和 13.2%，儿科下降 1.5%，修复和综合业务分别增长 2%和 2.3% [2][4] 业务策略 - 采取医疗质量立本、客户价值优先、数据驱动及创新战略，聚焦降本增效、数字化升级及资源整合，以成本管控为核心，降低运营成本提升效率，维持低费用率 [2][5] 各业务情况及预期 - 正畸业务：2024 年下降约 5.5%，2025 年 Q1 增长 13%，得益于延迟需求释放，省内消费复苏对其有积极影响 [10] - 种植业务：目前稳定，集采和自费项目二八开，预计二季度增长，2025 年预计保持约 20%增幅 [10][12] - 儿科业务：2025 年 Q1 负增长，公司加强三叶儿科会员管理，望扭转态势 [10] - 修复和综合业务：2025 年 Q1 平稳增长，预计二季度门诊量和需求继续稳健发展 [10] 政策影响 - 口腔医疗服务价格改革立项指南积极执行，客单价维持 800 元左右，医保服务指南价格提升，公司调整后台系统适应新价格 [3][10][11] - 政府集采政策价格基本稳定，影响逐步减弱，医改向固定薪酬模式转变对公司利好 [16] 分院情况 - 蒲公英医院 2024 年营收 7.01 亿，增长 19%，毛利率 25%；2025 年 Q1 营收 1.91 亿，增长 23%，毛利率 35%，净利润 3550 万，增长 75%，门诊人次和客单价均增长 20%，盈利分院占比 66% [3][14] - 2025 年预计蒲公英整体增长率 25%，营收达 8.8 - 9 亿元，净利润贡献提升 7 - 8 个百分点 [16] 其他业务情况 - 2024 年航口营收 5.5 亿元，毛利率 56%；陈曦医疗营收 3.82 亿元，毛利率近 50%；林口扣除分红后净利润 0.35 亿元，增长 8.7% [17] - 2025 年 Q1 航口营收 1.33 亿元与去年持平，宁口总院营收增长 4%，利润增长 6%，福州一季度营收 0.22 亿，增长 26% [17] - 湖南龙企旗下娄底口腔医院 2025 年 Q1 收入近 1000 万元，增长 13.6%，门诊人次增长 4%，单期利润增长近 110%，今年营收目标 4750 万元，利润目标 600 万元 [25] 其他重要但可能被忽略的内容 - 2025 年新院建设：蒲公英计划基本结束，将开业郑州、文化广场、衢州分院，做好紫金山总院开业及改造，牙椅保持稳定，提高利用率 [13][14] - 蒲公英计划 2.0：简化管理，以平效评估，通过人像匹配病人和医生，淘汰低效医生，优先向优质医生倾斜，放于下沉市场优化资源配置 [19][20][21] - 单次结算：客户有唯一 ID，可在各分院诊疗，系统统一管理客户，实现工资卡统一管理，提升管理效率 [22] - 数字化运营：改造结构，合用专科医生及护士，削减冗余人员，通过供应链优势实现规模化管理 [22][23] - 公司预计 2025 年淘汰约 10%医生，集中资源于优秀医生，总部医生下基层，集中优质客户资源 [27] - 供应链智能化管理提升效率，但耗材零加成政策使增值税增加 [31]