报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 中炬高新2025年一季报显示营收和归母净利润同比下降 但成本下降优化毛利 库存去化顺利 价盘企稳回升 餐饮渠道和电商渠道有发展潜力 改革节奏优化叠加少数股权收回 经营效率持续释放 [1][2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 成本下降优化毛利 广宣费投提升 - 2025Q1毛利率同增2pct至38.73% 主要因原材料价格下降 销售/管理费用率分别同增1pct/2pct至8.62%/8.07% 主要因公司战略性调控大单品费用投入及收入下滑使费用率摊薄效果减弱 净利率同减1pct至16.46% [2] 库存去化顺利 价盘企稳回升 - 2025Q1酱油/鸡精鸡粉/食用油营收分别为6.48/1.30/0.51亿元 分别同减32%/29%/50% 因春节错期公司调整供货节奏及去库调整 二季度以来降幅收窄 库存恢复良性 主品价盘企稳回升 公司开展区域代工业务并寻找复调相关标的挖掘增量空间 [3] 补齐餐饮品类矩阵 电商渠道放量 - 2025Q1分销渠道营收9.71亿元 同减31% 公司切入厨师资源开拓餐饮渠道 补齐品类矩阵 预计2025年年中将重点区域策略推广至全国 关注下半年成效 直销渠道营收0.56亿元 同增33% 电商渠道低基数下快速增长 线上价盘体系渐稳 [4] 盈利预测 - 调整2025 - 2027年EPS分别为1.17/1.29/1.43元 前值为1.22/1.41/1.62元 当前股价对应PE分别为16/15/14倍 [5] 财务数据预测 - 主营收入2024A - 2027E分别为55.19亿、58.21亿、62.10亿、67.38亿元 增长率分别为7.4%、5.5%、6.7%、8.5% 归母净利润2024A - 2027E分别为8.93亿、9.20亿、10.09亿、11.21亿元 增长率分别为47.4%、3.0%、9.7%、11.0% [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][9] 报告的核心观点 - 收入受春节错期和渠道调整拖累 [4] - Q1毛利率同比提升1.8pct至38.7%，主因原材料成本下行、供应链优化带来生产费用及物流成本下降；销售/管理费率分别同比上升0.9pct/1.7pct，规模效应走弱叠加渠道费用投入力度加大是主因；归母净利率同比提升0.3pct至16.4% [5] - 预计25年公司经营节奏前低后高，渠道库存持续去化下，H2有望迎来环比经营改善；渠道端聚焦传统渠道下沉+电商扩大曝光，产品端新品积极推广，同时通过产业并购补齐品类短板，全年收入有望实现稳健增长 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 25Q1营收11.02亿元（-25.8%），归母净利润1.81亿元（-24.2%），扣非归母净利润1.80亿元（-23.9%） [9] - Q1主业美味鲜实现收入10.8亿元，同比下降25.9%，主因春节错期叠加渠道库存去化；去除季节影响看，美味鲜“24Q4+25Q1”收入同比下降9.8%，行业需求仍有压力；Q1分品类看，酱油/鸡精鸡粉/食用油收入分别同比下滑31.6%/28.6%/50.0%，24Q4前置春节备货影响较大 [9] - Q1东部/南部/中西部/北部收入分别同比下降47.7%/19.6%/29.1%/18.7%，南部与北部下降幅度略低；Q1经销商净增118家，渠道下沉持续 [9] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司实现营业总收入58.0/62.1/67.3亿元（25 - 26年原值为59.7/66.6亿元），同比增长5.1%/7.0%/8.5%；实现归母净利润9.0/9.9/11.1亿元（25 - 26年原值为9.6/11.0亿元），同比增长1.0%/9.1%/12.3%；当前股价对应PE分别为17/15/14倍 [6] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5519|5800|6205|6732| |收入同比（%）|7.4%|5.1%|7.0%|8.5%| |归属母公司净利润（百万元）|893|902|985|1106| |净利润同比（%）|-47.4%|1.0%|9.1%|12.3%| |毛利率（%）|39.8%|39.1%|39.2%|39.5%| |ROE（%）|15.9%|13.9%|13.1%|12.9%| |每股收益（元）|1.14|1.16|1.26|1.42| |P/E|19.25|16.70|15.30|13.62| |P/B|3.07|2.31|2.01|1.75| |EV/EBITDA|13.44|10.00|8.76|7.41| [11] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2024A - 2027E各年度的相关财务数据，包括流动资产、非流动资产、负债、收入、成本、费用等项目及对应变化情况 [12] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在各年度的表现，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [12] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等在各年度的数据 [12] - 估值比率包括P/E、P/B、EV/EBITDA等在各年度的数值 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][9] 报告的核心观点 - 收入受春节错期和渠道调整拖累 [4] - Q1毛利率同比提升1.8pct至38.7%，归母净利率同比提升0.3pct至16.4%，主因原材料成本下行、供应链优化，同时销售/管理费率分别同比上升0.9pct/1.7pct，规模效应走弱且渠道费用投入力度加大 [5] - 预计25年公司经营节奏前低后高，H2有望环比改善，全年收入有望稳健增长，更新盈利预测，预计2025 - 2027年营业总收入58.0/62.1/67.3亿元，同比增长5.1%/7.0%/8.5%；归母净利润9.0/9.9/11.1亿元，同比增长1.0%/9.1%/12.3%；当前股价对应PE分别为17/15/14倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司25Q1业绩 - Q1营收11.02亿元（-25.8%），归母净利润1.81亿元（-24.2%），扣非归母净利润1.80亿元（-23.9%） [9] - 分产品，主业美味鲜Q1收入10.8亿元，同比下降25.9%，“24Q4 + 25Q1”收入同比下降9.8%，Q1酱油/鸡精鸡粉/食用油收入分别同比下滑31.6%/28.6%/50.0% [9] - 分区域，Q1东部/南部/中西部/北部收入分别同比下降47.7%/19.6%/29.1%/18.7%，Q1经销商净增118家 [9] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5519|5800|6205|6732| |收入同比（%）|7.4%|5.1%|7.0%|8.5%| |归属母公司净利润（百万元）|893|902|985|1106| |净利润同比（%）|-47.4%|1.0%|9.1%|12.3%| |毛利率（%）|39.8%|39.1%|39.2%|39.5%| |ROE（%）|15.9%|13.9%|13.1%|12.9%| |每股收益（元）|1.14|1.16|1.26|1.42| |P/E|19.25|16.70|15.30|13.62| |P/B|3.07|2.31|2.01|1.75| |EV/EBITDA|13.44|10.00|8.76|7.41| [11] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E的相关财务数据，包括流动资产、非流动资产、负债、收入、成本、费用等项目及变化情况 [12] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如营业收入、营业利润、净利润的同比变化，毛利率、净利率、ROE等 [12] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等，估值比率有P/E、P/B、EV/EBITDA [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 中炬高新25Q1业绩承压，营收和净利润同比下滑，主因春节错期、高基数与策略调整，后续关注经营改善节奏，虽下调25 - 27年归母净利润预测，但看好未来发展前景 [1][3][6][7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本7.83亿股，总市值151.08亿元，一年最低/最高股价为16.08/30.20元，近3月换手率77.88% [1] 收益表现 - 1M、3M、1Y相对收益分别为-4.37%、-6.52%、-37.70%，绝对收益分别为-7.30%、-7.17%、-34.62% [3] 事件 - 中炬高新25Q1实现营收11.02亿元，同比-25.81%；归母净利润1.81亿元，同比-24.24%；扣非归母净利润1.80亿元，同比-23.87%；美味鲜实现营业收入10.82亿元，同比-25.94%；实现归母净利润1.77亿元，同比-27.61% [3] 营收增长承压原因 - 分经营主体：核心子公司美味鲜拖累，营收10.82亿元，同比-25.94%，公司总部营收1502.71万元，同比+90.87% [4] - 分产品：酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品营收同比-31.57%/-28.60%/-50.01%/-6.89% [4] - 分销售模式：分销/直销营收分别同比-30.69%/+33.27% [4] - 分区域：东部/南部/中西部/北部区域营收分别同比-47.71%/-19.63%/-29.05%/-18.72% [4] 经销商情况 - 25Q1末经销商总数2672家，相较期初净增118个，东部/南部/中西部/北部区域分别净增加23/14/16/65个 [5] 盈利能力与费用率 - 25Q1公司整体毛利率38.73%，同比+1.75pcts；美味鲜毛利率39.05%，同比+1.78pcts；期间费用率19.9%，同比+3.04pcts；归母净利率16.44%，同比+0.34pcts [5] 后续展望 - 25年公司有望构建三大核心基础能力，产品围绕健康需求布局，渠道从四方面加强建设，24年收回厨邦少数股权预计增厚25年归母净利润 [6] 盈利预测、估值与评级 - 下调25 - 27年归母净利润预测为8.97/9.99/11.00亿元，折合EPS分别为1.14、1.28、1.40元，当前股价对应PE分别为17、15、14倍，维持“买入”评级 [7] 财务报表与盈利预测 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表各指标在2023 - 2027E的预测数据 [9][10] 主要指标 - 盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标在2023 - 2027E的预测数据 [11][12]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2025Q1业绩低于预期，主动调整和春节前置致收入承压，东南部核心地区疲软但经销商团队扩张，成本和改革红利使盈利能力略有改善，持续推进渠道改革，下调25 - 27年收入和归母净利润预期，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价19.29元，一年最低/最高价16.08/30.63元，市净率2.60倍，流通A股市值14,872.36百万元，总市值15,108.36百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产7.41元，资产负债率30.16%，总股本783.22百万股，流通A股770.99百万股 [6] 2025年一季报情况 - 2025Q1公司实现营业收入11.02亿元，同比 - 25.8%；归母净利润1.81亿元，同比 - 24.2%；扣非归母净利润1.8亿元，同比 - 23.9% [7] 收入情况 - 25Q1子公司美味鲜收入/归母净利润分别为10.82/1.77亿元，分别同比 - 25.9%/-27.6%；分品类，25Q1酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他收入分别同比 - 31.6%/-28.6%/-50%/-6.9%，各品类收入下滑主因春节错期、主动去库和战略性调控大单品费用投入 [7] - 分区域，25Q1东部/南部/中西部/北部地区收入分别同比 - 47.7%/-19.6%/-29.1%/-18.7%，东南部核心市场疲软主因24Q1加大费投加剧价盘波动，25Q1强化费效比管控和窜货打击；截止25Q1末，经销商数量较24年末增加118家 [7] 盈利能力情况 - 25Q1公司毛利率38.7%，同比 + 1.75pct，主因大豆等原材料价格下降和改革红利释放；销售/管理/研发/财务费用率同比 + 0.9/+1.7/-0.01/+0.5pct；归母净利率同比 + 0.3pct，盈利能力略有改善 [7] 渠道改革情况 - 公司发布25年5 - 8月促销计划，推进渠道改革；流通渠道开展稳价盘工作，恢复二批商和公司互动；餐饮渠道针对四个样板市场推进餐饮终端直营模式；产品方面开展东北大酱等区域产品代工业务，发展复合调味品业务；当前经销商库存良性，预计核心市场有望恢复增长 [7] 盈利预测与投资评级调整 - 下调25 - 27年收入预期为54/59/64亿元（此前预期为58/66/75亿元），同比 - 1.7%/+8.2%/+9.6%；下调25 - 27年归母净利润预期为8.5/9.5/10.7亿元（此前预期为8.9/10.1/11.6亿元），同比 - 4.8%/+12.3%/+12.3%，对应25 - 27年PE分别为18/16/14x，维持“买入”评级 [7] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E的相关财务数据，包括流动资产、营业总收入、经营活动现金流等；重要财务与估值指标展示了每股净资产、ROIC、P/E等数据 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年一季报披露，公司营收/归母净利润11.0/1.8亿元，同比-25.8%/-24.2%，主要系调味品业务下滑所致，收入利润低于预期，考虑到公司改革仍处深水区，小幅下调2025 - 2027年归母净利润，预计分别为9.2/9.9/11.2亿元，当前股价对应PE16.4/15.3/13.5倍，公司改革推进，期待改革效果释放，并购进程推进，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 当前股价19.29元，一年最高最低为30.63/16.08元，总市值151.08亿元，流通市值148.72亿元，总股本7.83亿股，流通股本7.71亿股，近3个月换手率82.91% [1] 业绩情况 - 2025Q1公司营收/归母净利润11.0/1.8亿元，同比-25.8%/-24.2%，其中美味鲜营收/归母净利润10.8/1.8亿元，同比-25.9%/-27.6% [4] 收入端情况 - 2025Q1公司收入双位数下滑，原因包括春节备货提前使部分收入确认前置、调整供货节奏进行渠道库存清理、战略性控制大单品费用投入修复市场价盘；分产品看，酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他营收分别同比-31.6%/-28.6%/-50.0%/-6.9%；分地区看，东部/南部/中西部/北部区域营收分别同比-47.7%/-19.6%/-29.1%/-18.7% [5] 盈利能力情况 - 2025Q1公司净利率同比-1.17pct至16.5%，其中美味鲜2025Q1归母净利率同比-0.4pct至16.4%；2025Q1公司毛利率同比+1.75pct，主要系黄豆、谷氨酸钠等原材料价格下行；费用端，公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.89/+1.71/-0.01/+0.46pct，费用率提升因收入体量下降，销售/管理/研发费用绝对值节约，原因是促销推广费用减少、能耗损耗减少等 [6] 改革与发展情况 - 公司改革持续推进，期望通过内生增长+外延并购共同支撑稳健发展；品牌端，邀请谢霆锋代言有望提升品牌形象；积极重视产业并购机会，期望补齐产品空白及短板 [7] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5,139|5,519|5,782|6,305|6,895| |YOY(%)|-3.8|7.4|4.8|9.1|9.4| |归母净利润(百万元)|1,697|893|921|990|1,120| |YOY(%)|-386.5|-47.4|3.1|7.6|13.1| |毛利率(%)|32.7|39.8|39.7|39.7|39.6| |净利率(%)|33.0|16.2|15.9|15.7|16.2| |ROE(%)|33.4|16.6|14.1|13.1|13.1| |EPS(摊薄/元)|2.17|1.14|1.18|1.26|1.43| |P/E(倍)|8.9|16.9|16.4|15.3|13.5| |P/B(倍)|3.2|2.7|2.3|2.0|1.8| [9] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率预测，如2025E营业收入5782百万元，归母净利润921百万元等 [11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司经营短期承压，主动调整致收入阶段性下滑，但盈利能力有所修复，后续调整显效和并购落地后收入有望提速、利润有望增厚 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2025年一季度报告，25Q1营业总收入11.0亿元，同比-25.8%；归母净利润1.8亿元，同比-24.2%；扣非净利润1.8亿元，同比-23.9% [1] 25Q1收入情况 - 25Q1收入11.0亿元，同比-25.8%，下滑主因春节错期、调整供货节奏消化渠道库存，以及战略性控制大单品费用投入修复市场价格体系，24Q4+25Q1合并看收入同比基本持平 [2] - 产品方面，25Q1酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品营收分别为6.5/1.3/0.5/2.0亿元，同比-31.6%/-28.6%/-50.0%/-6.9% [2] - 区域方面，25Q1东部/南部/中西部/北部分别实现营收1.9/4.2/2.3/1.8亿元，同比-47.7%/-19.6%/-29.1%/-18.7%，截至25Q1末经销商数量环比净增118个至2672个 [2] - 渠道方面，25Q1分销/直销分别实现收入9.7/0.6亿元，同比-30.7%/+33.3% [2] 25Q1盈利能力 - 25Q1毛利率38.7%，同比+1.8pcts，主因成本端大豆、包材价格下降和优化供应链提升生产效率 [3] - 25Q1销售费用率8.6%，同比+0.9pcts，因人工薪酬体系调整和广告宣传费用增加；管理费用率8.1%，同比+1.7pcts，因收入下滑规模效率减弱；研发/财务费用率分别为2.9%/0.4%，同比-0.01/+0.5pcts [3] - 24年底收回厨邦少数股权，25Q1归母净利率16.4%，同比+0.3pcts；扣非净利率16.4%，同比+0.4pcts [3] 展望 - 2025年公司内涵+外延双轮驱动发展，推进改革进程，渠道扩展，产品端推进新品推广和代工业务，外延争取至少完成一起并购项目 [3] - 25Q1主动降库存、稳价盘，后续渠道调整到位收入有望提速，利润端在提升生产效率、优化产品结构和收回少数股东权益下有望增厚 [3] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为57.2/62.5/68.2亿元，同比+3.6/9.2/9.2%；归母净利润分别为9.1/10.2/11.2亿元，同比+1.3%/13.0%/9.9%，当前股价对应P/E分别为17/15/13x [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5,519|5,720|6,245|6,820| |增长率（%）|7.4|3.6|9.2|9.2| |归属母公司股东净利润（百万元）|893|905|1,023|1,123| |增长率（%）|-47.4|1.3|13.0|9.9| |每股收益（元）|1.14|1.16|1.31|1.43| |PE|17|17|15|13| |PB|2.7|2.4|2.2|2.0| [5] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务指标预测，涵盖营业总收入、营业成本、各项费用、利润、资产、负债等内容及不同年份的变化情况 [11][12]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 2025年Q1公司营收和归母净利润同比下降，主要受春节错期、供货节奏调整和去库等影响，若后续渠道调整得当，公司有望恢复增长，股价具备修复空间 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本78,322.24万股，已上市流通股77,098.79万股，总市值154.84亿元，流通市值152.42亿元，资产负债率30.16%，每股净资产7.41元，12个月内最高/最低价为29.92/16.25元 [3] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|5,519|5,933|6,862|7,454| |同比增速(%)|7.4%|7.5%|15.7%|8.6%| |归母净利润(百万)|893|894|997|1,106| |同比增速(%)|-47.4%|0.2%|11.5%|10.9%| |每股盈利(元)|1.14|1.14|1.27|1.41| |市盈率(倍)|17|17|16|14| |市净率(倍)|2.8|2.5|2.3|2.0| [2] 分季度情况 |指标|2023Q2|2023Q3|2023Q4|2024Q1|2024Q2|2024Q3|2024Q4|2025Q1|23A|24A| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|1,288|1,299|1,186|1,485|1,134|1,328|1,573|1,102|5,139|5,519| |归母净利润(百万)|-1,593|170|2,969|239|111|226|317|181|1,697|893| |毛利率(%)|32.5|33.9|33.1|37.0|36.2|38.8|45.8|38.7|32.7|39.8| |收入增长率(%)|-1.4|-0.4|-14.4|8.6|-12.0|2.2|32.6|-25.8|-3.8|7.4%| |归母净利润增长率(%)|-1129.4|61.3|393.7|59.7|107.0|32.9|-89.3|-24.2|386.5|-47.4%| [7] 财务预测表 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|5,519|5,933|6,862|7,454| |营业成本(百万)|3,323|3,813|4,451|4,807| |归母净利润(百万)|893|894|997|1,106| |毛利率(%)|39.8|35.7|35.1|35.5| |归母净利润增长率(%)|-47.4%|0.2%|11.5%|10.9%| |资产负债率(%)|29.9|29.1|28.4|27.3| [11] 经营情况分析 - 25Q1美味鲜营收10.82亿，同比-25.94％，各产品均有不同程度下降，分销同比-30.69%，直销同比+33.27%，各区域营收也均下降，但经销商Q1环比净增118家至2672家 [6] - 25Q1公司整体毛利率38.7%，同比+1.7pcts，美味鲜毛利率39.05％，同比+1.78pcts，费用比率因收入下降有一定提升，最终销售净利率16.4%，同比-1.2pcts，归母净利率同比+0.3pcts [6] - 年初至今公司着重纾解压力，Q1压力如期释放，Q2基本面仍有一定压力，下半年若渠道调整到位，公司经营状态或有望环比改善，利润端预计今年相对平稳 [6] 投资建议 - 基于2025年一季报，调整25 - 27年EPS预测为1.14/1.27/1.41元，当前对应P/E估值17/16/14倍，扣除土地补偿及并购贡献后，预计25年营收52.1亿，归母净利润8.1亿，给予25年并购前利润25倍，给予目标价28.5元，维持“强推”评级 [6]

3）分区域看：东部/南部/中西部/北部分别实现收入1.9/4.2/2.3/1.8 亿元，分别同 比-47.7%/-19.6%/-29.0%/-18.7%。 原材料成本红利叠加采购端优化影响下，毛利端延续24 年改善趋势。公司25Q1 毛利率同比+1.7pct 至 38.7%。费用率方面：公司25Q1 销售/管理/研发/财务费用率8.6%/8.1%/2.9%/0.3%，分别同比 +0.9pcts/+1.7pcts/持平/+0.5pcts，费用率有所上升。25Q1 归母净利率同比+0.3pcts 至16.4%，扣非归母净 利率同比+0.4pcts 至16.4%。 事件：公司发布2025 年一季报，2025Q1 实现营业收入11.0 亿元，同比-25.8%，归母净利润1.8 亿元， 同比-24.2%，扣非后归母净利润1.8 亿元，同比-23.9%。 收入端下滑主要受春节错期、公司主动调整库存，稳定价盘所致，叠加2024Q1 高基数（24Q1 收入14.9 亿元，同比+10.0%）影响。2025Q1 实现营业收入11.02 亿元，同比-25.81%。 1）分产品看：25Q1 酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他收入分别实现收 ...

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][3] 报告的核心观点 - 2025年Q1美味鲜收入/归母净利润同比-25.94%/-27.61%，业绩承压但利润率相对稳健；展望25年公司推进改革更稳健，加大并购与渠道拓展，营收有望稳健增长，利润端主业美味鲜受益成本下降和少数股权收回，预计增速快于收入，整体盈利能力平稳 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本783百万股，已上市流通股771百万股，总市值155亿元，流通市值152亿元，每股净资产7.4元，ROE（TTM）为14.4，资产负债率30.2%，主要股东中山火炬集团有限公司持股比例11.02% [2] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为-6%、-16%、-32%，相对表现分别为-2%、-12%、-36% [3] 业绩情况 - 2025年Q1公司实现收入/归母净利润/扣非净利润11.01/1.81/1.80亿元，分别同比-25.81%/-24.24%/-23.87%；美味鲜Q1实现收入/归母净利润10.82/1.77亿元，同比-25.94%/-27.61%，收入下滑受春节错期等因素影响，酱油、食用油、鸡精粉销售减少，利润下滑受销售收入减少影响；合并24Q4+25Q1公司收入基本持平 [3] 现金流情况 - 2025年Q1公司现金回款12.83亿元，同比-22.91%，经营性净现金流1.18亿元，同比-70.7%，受收入下降影响，合同负债0.77亿元，同比-6.6% [3] 品类与区域表现 - 分品类，Q1酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别实现收入6.48/1.30/0.51/1.99亿元，同比-31.57%/-28.60%/-50.01%/-6.89%；分区域，25Q1东部/南部/中西部/北部区域分别同比-47.71%/-19.63%/-29.05%/-18.72%，南部核心市场下滑幅度相对更小 [3] 经销商情况 - 25Q1增加148个经销商，减少30个，净增加118个，其中东部/北部分别净增加23/65个，延续渠道拓展策略 [3] 利润率情况 - 25Q1公司毛利率38.73%，同比提升1.75pcts，因原材料采购单价下降；Q1销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为8.62%/8.07%/2.86%，同比+0.89/+1.71/-0.01pct；25Q1公司实现归母净利率16.44%，同比提升0.34pcts，美味鲜实现归母净利率16.7%，同比持平；公司总部Q1净利润315.22万元，同比增加906.76万元，因商品房销售收益及投资收益增加、管理费用支出减少；Q1少数股东损益同比减少2242万元，利润率相对稳定 [3] 财务预测 - 营业总收入：2023 - 2027年分别为5139、5519、5804、6263、6862百万元，同比增长-4%、7%、5%、8%、10% [4] - 营业利润：2023 - 2027年分别为633、1147、1120、1245、1353百万元，同比增长-10%、81%、-2%、11%、9% [4] - 归母净利润：2023 - 2027年分别为1697、893、927、1031、1120百万元，同比增长-387%、-47%、4%、11%、9% [4] - 每股收益：2023 - 2027年分别为2.16、1.14、1.18、1.32、1.43元 [4] - PE：2023 - 2027年分别为9.1、17.3、16.7、15.0、13.8 [4] - PB：2023 - 2027年分别为3.3、2.8、2.5、2.3、2.0 [4]