报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩位于此前预告中枢，主要品类吨价承压但Q4调味品主业加速增长，成本红利提振毛利率，盈利能力强化，经营思路逐步理顺，看好改革红利释放 [8] - 因行业需求疲软且公司处于改革期，下调25 - 26年收入和归母净利润预期，新增27年收入和归母净利润预期，对应25 - 27年PE分别为19/16/14x [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业总收入55.19亿元，同比+7.4%；归母净利润8.93亿元，同比 - 47%；扣非归母净利润6.71亿元，同比+28%。2024Q4营业总收入15.7亿元，同比+32.6%；归母净利润3.17亿元，同比 - 89%；扣非归母净利润1.2亿元，同比+94% [8] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为58.25亿元、65.65亿元、74.59亿元，同比分别为5.54%、12.71%、13.61%；归母净利润分别为8.95亿元、10.14亿元、11.59亿元，同比分别为0.19%、13.32%、14.28% [1][8][9] 业务情况 - 2024年公司酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入同比 - 1.5%/-0.2%/+27%/-12%；销量分别同比+4%/+6%/+35%/-6%，吨价分别同比 - 5%/-6%/-6%/-6% [8] - 2024Q4美味鲜收入12.67亿元，同比+11%，较24Q3加速增长主因24Q4旺季备货和公司发力食用油切入餐饮渠道 [8] - 2024年末公司经销商数量2554个，环比24Q3增加159个，经销商网络持续扩张 [8] 盈利能力 - 2024年/2024Q4公司毛利率分别同比+7.1/+12.7pct至39.8%/45.8%，2024年酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品毛利率同比+5.8/+4.1/+9.8/+2.7pct，吨成本分别同比 - 14%/-13%/-16%/-9% [8] - 2024年公司销售/管理费用率同比+0.2/-0.4pct，综合来看2024年公司扣非归母净利润率12.2%，同比+2pct [8] 改革举措 - 2024年9月推出价格管控以提高窜货成本、维护公司价盘，2024年12月收回厨邦食品少数股东损益以增厚利润，2025年4月8日官宣谢霆锋成为品牌代言人以增加品牌影响力 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [3] 报告的核心观点 - 2024年公司收入增长但归母净利润下降，Q4调味品增速环比改善且成本下降推动毛利率上升，看好未来改革成效持续兑现，因需求疲软和竞争加剧下调盈利预测，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本783.22百万股，流通股本770.99百万股，市价21.21元，市值16,612.15百万元，流通市值16,352.65百万元 [1] 财务数据 盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|5,139|5,519|5,633|6,079|6,479| |增长率yoy%|-4%|7%|2%|8%|7%| |归母净利润（百万元）|1,697|893|875|961|1,047| |增长率yoy%|387%|-47%|-2%|10%|9%| |每股收益（元）|2.16|1.14|1.12|1.23|1.34| |每股现金流量|1.07|1.39|1.43|0.99|1.12| |净资产收益率|33%|15%|14%|14%|14%| |P/E|9.8|18.6|19.0|17.3|15.9| |P/B|3.5|3.0|2.7|2.5|2.2| [3] 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|693|922|1,305|1,751| |应收账款（百万元）|416|189|252|324| |存货（百万元）|1,531|1,627|1,765|1,891| |流动资产合计（百万元）|5,195|5,345|6,125|6,945| |固定资产（百万元）|2,004|2,118|2,081|2,048| |非流动资产合计（百万元）|3,041|2,988|2,929|2,875| |资产合计（百万元）|8,237|8,333|9,054|9,820| |短期借款（百万元）|620|100|100|100| |应付账款（百万元）|516|548|595|637| |流动负债合计（百万元）|2,244|1,759|1,819|1,873| |长期借款（百万元）|50|100|150|200| |非流动负债合计（百万元）|223|273|323|373| |负债合计（百万元）|2,467|2,032|2,142|2,246| |归属母公司所有者权益（百万元）|5,614|6,145|6,756|7,418| |所有者权益合计（百万元）|5,770|6,301|6,912|7,574| |负债和股东权益（百万元）|8,237|8,333|9,054|9,820| [6] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|5,519|5,633|6,079|6,479| |营业成本（百万元）|3,323|3,531|3,832|4,104| |销售费用（百万元）|504|535|547|551| |管理费用（百万元）|382|377|389|395| |研发费用（百万元）|165|169|182|194| |财务费用（百万元）|6|5|5|5| |营业利润（百万元）|1,147|1,046|1,149|1,251| |利润总额（百万元）|1,140|1,040|1,143|1,245| |净利润（百万元）|959|875|961|1,047| |归属母公司净利润（百万元）|893|875|961|1,047| |EPS（摊薄）（元）|1.14|1.12|1.23|1.34| [6] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|1,088|1,123|779|875| |投资活动现金流（百万元）|-1,239|-90|-90|-90| |融资活动现金流（百万元）|338|-804|-305|-339| [6] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|7.4%|2.1%|7.9%|6.6%| |归母公司净利润增长率|-47.4%|-2.0%|9.8%|8.9%| |毛利率|39.8%|37.3%|37.0%|36.7%| |净利率|17.4%|15.5%|15.8%|16.2%| |ROE|15.5%|13.9%|13.9%|13.8%| |ROIC|19.8%|17.9%|17.7%|17.3%| |资产负债率|29.9%|24.4%|23.7%|22.9%| |流动比率|2.3|3.0|3.4|3.7| |速动比率|1.6|2.1|2.4|2.7| |总资产周转率|0.7|0.7|0.7|0.7| |应收账款周转天数|16|19|13|16| |应付账款周转天数|57|54|54|54| |存货周转天数|171|161|159|160| |每股收益（元）|1.14|1.12|1.23|1.34| |每股经营现金流（元）|1.39|1.43|0.99|1.12| |每股净资产（元）|7.17|7.85|8.63|9.47| |P/E|19|19|17|16| |P/B|3|3|2|2| |EV/EBITDA|17|19|17|16| [6] 业务分析 - 2024年公司实现收入55.19亿元，同比增长7.39%；归母净利润8.93亿元，同比下降47.37%；扣非后归母净利润6.71亿元，同比增长27.97%；2024Q4实现收入15.73亿元，同比增长32.59%；归母净利润3.17亿元，同比下降89.33%；扣非后归母净利润1.19亿元，同比增长93.95% [5] - 2024Q4调味品增速环比改善，食用油大幅增长；Q4调味品收入12.13亿元，同比增长7.98%，前三季度为-2.69%；分品类看，Q4酱油、鸡精鸡粉、食用油、其他调味品收入同比分别增长1.66%、-12.36%、106.14%、-7.87%；分地区看，Q4北部市场增长强劲；全年调味品收入48.55亿元，同比下降0.23% [5] - 2024年公司经销商净增加470家至2554家，持续进行渠道建设，区县开发率达75.35%，地级市开发率达95.81% [5] - 2024年公司毛利率同比提升7.07个pct至39.78%，调味品毛利率同比提升5.13个pct至37.32%；2024Q4公司毛利率同比提升12.70个pct至45.84%；全年扣非后归母净利率同比提升1.95个pct至12.15%，第四季度扣非后归母净利率同比提升2.39个pct至7.54% [5] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年收入分别为56.33、60.79、64.79亿元，归母净利润分别为8.75、9.61、10.47亿元，EPS分别为1.12、1.23、1.34元；预计子公司美味鲜2025 - 2027年收入分别为54.78、59.11、62.98亿元，增速分别为8%、8%、7%，归母净利润分别为8.38、9.34、10.27亿元，增速分别为19%、11%、10%，现在股价对应调味品业务PE为20倍、18倍、16倍 [5]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 2024年公司经营有得有失但保持改革定力与战略信心，2025年深化改革，若调整得当有望恢复增长，利润报表具向上弹性，基本面环比改善时公司估值有修复空间 [7] - 基于年报并考虑潜在并购收入影响，调整2025 - 2026年EPS预测为1.15/1.32元（原预测为1.23/1.48元），引入2027年EPS预测为1.45元，当前对应P/E估值18/16/15倍 [7] - 扣除土地补偿及并购贡献后，预计2025年营收55.2亿，归母净利润8.6亿，维持目标市值/目标价约245亿/31.35元，对应2025年主业利润约26倍（考虑地产估值20亿左右） [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本78,322.24万股，已上市流通股77,098.79万股，总市值166.12亿元，流通市值163.53亿元，资产负债率29.95%，每股净资产7.17元，12个月内最高/最低价29.92/16.25元 [4] 2024年营收情况 - 全年总营收55.2亿元，同比+7.4%；单24Q4营收15.7亿元，同比+32.6% [2] - 美味鲜全年营收50.8亿，同比+2.9%，24年经销商净增470个至2554个；分产品看，酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别同比-1.5％/-0.2％/+27.0％/-11.9％；分地区看，东部/南部/中西部/北部分别同比+6.0％/持平/-6.7％/-1.0％；分销售模式看，分销/直销分别同比-1.0％/+26.4％，直销增长主因线上营收高增 [7] - 年内完成中山站及周边土地征收，总征地价款2.93亿元确认报表贡献营收增量 [7] - 单24Q4美味鲜营收12.7亿元，同比+11.0%，受益于春节提前备货、食用油促销拉动（单Q4营收同比翻倍）及征地补偿集中在Q4确认 [7] 2024年利润情况 - 全年归母净利润8.9亿元；扣非归母净利润6.71亿元，同比+28.0%；单24Q4归母净利润3.17亿元；扣非归母净利润1.19亿元，同比+93.9% [2] - 24年利润同比下滑主因23年冲回计提预计负债致基数较高，实际扣非利润率改善 [7] - 全年美味鲜毛利率36.98%，同比+4.3pcts，主要受原材料和部分包装物采购单价下降影响；费用端，销售/管理/财务费用率均有提升，研发费用率同比-0.4pcts（阳西美味鲜研发项目投入减少），最终归母净利率13.9％，同比+1.8pcts；公司总部确认2.14亿元征地收益带来利润增量 [7] - 单24Q4美味鲜毛利率35.6％，同比+2.9pcts，环比回落因产品结构调整，归母净利率11.8％左右，同比仍有小幅提升 [7] 2025年展望 - 作为上市30周年及三年战略“造势之年”和承上启下之年，力争实现三大目标：落地至少一起产业并购补齐短板或空白品类；实现营收持续增长且不低于同行业水平；构建精细营销、持续创新、精益运营等三大核心基础能力 [7] - 年初至今着重纾解渠道压力，目前库存基本回落至安全水位；25Q1因24Q1高基数、24Q4集中发货等报表有压力，Q2伴随基数降低、渠道恢复经营状态有望环比改善；若产品、渠道策略更精准，管理及团队状态改善，营收端有望恢复较快增长 [7] - 利润端，厨邦少数股权收回贡献6 - 8千万利润，成本红利有望延续，并购有望年内落地，报表端弹性可延续 [7] 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|5,519|6,151|7,183|7,704| |同比增速(%)|7.4%|11.4%|16.8%|7.3%| |归母净利润(百万)|893|900|1,035|1,139| |同比增速(%)|-47.4%|0.7%|15.0%|10.0%| |每股盈利(元)|1.14|1.15|1.32|1.45| |市盈率(倍)|19|18|16|15| |市净率(倍)|3.0|2.7|2.4|2.2|[8]

文章核心观点 中炬高新2024年营收增长但归母净利润下滑，扣非净利润增长，公司启动多项战略举措，未来有产业并购等目标，同时“宝能系”持股比例降至5%以下，公司股权结构趋于稳定 [1][2][5][9][14][18] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入约55.19亿元，同比增长7.39%；归母净利润约8.93亿元，同比下滑47.37%；扣非净利润约6.71亿元，同比增长27.97% [2] - 截至2024年底，归属于上市公司股东的净资产约为56.14亿元，同比增长19.33%；总资产约为82.37亿元，同比增长22.59% [3] - 最近五年（2020 - 2024年），营业收入在51亿元至56亿元之间徘徊，归母净利润仅2022年亏损 [8] 业务板块情况 - 2024年调味品业务收入50.75亿元，同比增加2.89%；房地产销售收入5484万元，同比减少50.75% [5] - 子公司美味鲜公司调味品销售收入占总营收91.95%，酱油、鸡精鸡粉、食用油、其他调味品分别占调味品收入的61.44%、13.89%、11.67%、13% [5] 业绩变动原因 - 归母净利润下滑是因公司与中山火炬工业联合有限公司诉讼和解与撤诉，2023年转回2022年度计提的预计负债影响 [5] - 扣非净利润增加是因收入增长、原材料采购单价下降及推进精细化管理降本增效 [5] 公司发展目标 - 2025年完成至少一起产业并购，2024年已深入调研多家潜在目标企业 [9][10] - 面向国内外市场，探索渠道、品类、模式及业务多元化实现营收增长 [11] 股东结构变化 - 2024年前10名股东中3位减持、3位增持，中山润田减持1487万股，年底持股比例为5.94% [13] - 2025年2月中山润田部分股份被司法拍卖，持股比例降至4.48%，不再是持股5%以上股东 [14] 控制权争夺历程 - 2015年“宝能系”旗下前海人寿增持股份，“宝能系”和“火炬系”开始争夺控制权 [14][15] - 2019年3月实际控制人变更为姚振华，2022年底中山润田为第一大股东 [16] - 2023年起中山润田被动减持、火炬集团增持，2023 - 2024年火炬集团为第一大股东，2023年7月姚振华不再是实控人 [17][18] 控制权争夺影响 - 经济学家认为“宝能系”减持或因自身资金链紧张，积极影响是优化股权结构，风险是可能引起股价波动 [18] - 副理事长认为此前控股权之争使公司治理不稳定、股价波动大，如今股权结构清晰，公司可专注主营业务 [18]

文章核心观点 公司2024年年报发布，营收和利润有不同表现，2025年主业有望优化增长，并购等提供报表弹性，维持“强推”评级 [1][4][5] 2024年整体业绩情况 - 总营收55.2亿元，同比+7.4%；归母净利润8.9亿元；扣非归母净利润6.71亿元，同比+28.0% [1] - 单24Q4营收15.7亿元，同比+32.6%；归母净利润3.17亿元；扣非归母净利润1.19亿元，同比+93.9% [1] 营收增长原因 - 美味鲜同比小幅增长，2024年营收50.8亿，同比+2.9%，经销商净增470个至2554个 [2] - 完成中山站及周边土地征收，2.93亿元征地价款确认报表贡献营收增量 [2] - 单24Q4美味鲜营收12.7亿元，同比+11.0%，受益春节提前备货、食用油促销及征地补偿集中确认 [2] 利润情况分析 - 2024年利润同比下滑系2023年冲回计提预计负债致基数高，实际扣非利润率改善 [3] - 2024全年美味鲜毛利率36.98%，同比+4.3pcts，主要因原材料和部分包装物采购单价下降 [3] - 费用端，销售/管理/财务费用率提升，研发费用率同比-0.4pcts，归母净利率13.9％，同比+1.8pcts [3] - 公司总部确认2.14亿元征地收益带来利润增量 [3] - 单24Q4美味鲜毛利率35.6％，同比+2.9pcts，环比回落因产品结构调整，归母净利率11.8％左右，同比小幅提升 [3] 2025年展望 - 作为上市30周年和三年战略“造势之年”，力争实现产业并购、营收增长、构建核心基础能力三大目标 [4] - 年初纾解渠道压力，库存基本回落至安全水位，25Q1报表有压力，Q2经营有望环比改善 [4] - 若产品、渠道策略精准，管理及团队状态改善，营收有望恢复较快增长 [4] - 利润端受益厨邦少数股权收回、成本红利延续、并购有望落地，报表弹性可延续 [4] 投资建议 - 维持“强推”评级，2024年保持改革定力，2025年深化改革，若调整得当有望恢复增长 [5] - 调整25 - 26年EPS预测为1.15/1.32元，引入27年EPS预测为1.45元，当前对应P/E估值18/16/15倍 [5] - 扣除土地补偿及并购贡献后，预计25年营收55.2亿，归母净利润8.6亿，维持目标市值/目标价约245亿/31.35元 [5]

24 年进行渠道改造，加大费油投入力度，促销推广费用增加。整体看，在毛利率改善驱动下，公司24 全年扣非归母净利率同比+1.95pcts 至12.15%。 事件：公司发布2024 年年报，2024 全年实现营业收入55.19 亿元，同比+7.39%，归母净利润8.93 亿 元，同比-47.37%，扣非后归母净利润6.71 亿元，同比+27.97%；2024Q4 实现营业收入15.73 亿元，同 比+32.59%，归母净利润3.17 亿元，同比-89.33%，扣非后归母净利润1.19 亿元，同比+93.95%。 春节备货带动下，美味鲜Q4 收入同比+10.95%。24Q4 公司实现营业收入15.73 亿元，同比+32.59%。 4）分量价看：24 全年主要产品销量仍有增长，但销售均价承压。24 全年酱油/鸡精鸡粉/食用油销量分 别同比+3.99%/+5.89%/+35.16%，销售均价分别同比-5.27%/-5.79%/-6.01%。 原材料成本红利+生产提效下，公司毛利率&扣非净利率提升。公司24 全年调味品业务毛利率实现 37.32%，同比+5.13pcts，分产品看，24 全年公司酱油/ 鸡精鸡粉/ 食用 ...

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 2024年公司产品梳理与内部提效取得一定成果，为后续变革奠定基础；2025年主业低基数下收入端有望改善，产品结构优化和原料价格下降可对冲销售费用压力，利润端保持弹性，厨邦少数股权收回也将为归母利润提供增量；长期来看，2026年美味鲜营收目标100亿元，营业利润目标15亿元，通过构建三大能力，以内涵+外延双轮驱动业绩高增 [5] - 根据公告调整盈利预测，预计2025 - 2027年收入分别为60.8/68.2/76.6亿元，同比+10.1%/12.2%/12.4%，归母净利润分别为10.5/11.8/13.4亿元，同比+17.5%/12.9%/13.0%，PE为15/13/12X；考虑到公司25年估值明显低于调味品可比公司平均水平24X，且未来业绩改善空间较大，维持“推荐”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标预测 - 2024 - 2027年营业收入分别为5518.76/6076.15/6817.44/7659.40百万元，收入增长率分别为7.39%/10.10%/12.20%/12.35% [2] - 2024 - 2027年归母净利润分别为893.07/1048.94/1184.34/1338.77百万元，利润增速分别为 - 47.37%/17.45%/12.91%/13.04% [2] - 2024 - 2027年摊薄EPS分别为1.14/1.34/1.51/1.71元，PE分别为17.44/14.85/13.15/11.64，PB分别为2.77/2.34/1.99/1.70 [2] 公司2024年年报情况 - 2024年营收55.2亿元，同比+7.4%；归母净利润8.9亿元，同比 - 47.4%；扣非归母净利润6.7亿元，同比+28.0%；24Q4营收15.7亿元，同比+32.6%；归母净利润3.2亿元，同比 - 89.3%；扣非归母净利润1.2亿元，同比+93.9%；2024年分红比例约48%（现金分红+回购） [5] - 分经营主体，24全年美味鲜收入同比+2.9%，24Q4同比+11.0%；24全年母公司收入同比+56.7% [5] - 分品类，24全年酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他收入同比 - 1.5%/-0.2%/+27.0%/-11.9% [5] - 分渠道，24全年分销/直销渠道收入同比 - 1.0%/+26.4%，经销商数量2554家，环比+22.5% [5] - 分区域，24全年东部/南部/中西部/北部收入分别同比+6.0%/+0.02%/-6.7%/-1.0% [5] - 24全年归母净利率16.2%，同比 - 16.8pcts，扣非归母净利率同比+2.0pcts，美味鲜归母净利率同比+2.6pcts；整体毛利率39.8%，同比+7.1pcts；销售费用率9.1%，同比+0.2pcts；管理费用率6.9%，同比 - 0.4pcts [5] 公司财务预测表 资产负债表 - 2024 - 2027年流动资产分别为5195.39/6073.92/7432.79/8982.56百万元，非流动资产分别为3041.47/3054.78/3055.10/3042.44百万元，资产总计分别为8236.86/9128.70/10487.89/12024.99百万元 [6] - 2024 - 2027年流动负债分别为2243.76/2086.66/2261.50/2459.84百万元，非流动负债分别为223.05/223.05/223.05/223.05百万元，负债合计分别为2466.81/2309.71/2484.55/2682.89百万元 [6] - 2024 - 2027年少数股东权益均为156.03百万元，归属母公司股东权益分别为5614.02/6662.96/7847.31/9186.08百万元 [6] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为1087.76/1251.12/1304.56/1458.40百万元 [6] - 2024 - 2027年投资活动现金流分别为 - 1239.16/-150.03/-142.62/-134.20百万元 [6] - 2024 - 2027年筹资活动现金流分别为338.13/-16.59/-16.59/-16.59百万元 [6] - 2024 - 2027年现金净增加额分别为186.74/1084.50/1145.35/1307.61百万元 [6] 利润表 - 2024 - 2027年营业收入分别为5518.76/6076.15/6817.44/7659.40百万元，营业成本分别为3323.35/3615.31/4049.56/4542.02百万元 [7] - 2024 - 2027年营业利润分别为1146.95/1247.25/1408.25/1591.88百万元，利润总额分别为1140.29/1247.25/1408.25/1591.88百万元 [7] - 2024 - 2027年净利润分别为959.02/1048.94/1184.34/1338.77百万元，归属母公司净利润分别为893.07/1048.94/1184.34/1338.77百万元 [7] - 2024 - 2027年主要财务比率中，营业收入增长率分别为7.39%/10.10%/12.20%/12.35%，营业利润增长率分别为81.24%/8.75%/12.91%/13.04%，归属母公司净利润增长率分别为 - 47.37%/17.45%/12.91%/13.04% [7] - 2024 - 2027年毛利率分别为39.78%/40.50%/40.60%/40.70%，净利率分别为16.18%/17.26%/17.37%/17.48%，ROE分别为15.91%/15.74%/15.09%/14.57% [7] - 2024 - 2027年资产负债率分别为29.95%/25.30%/23.69%/22.31%，净负债比率分别为 - 0.27%/-16.13%/-28.05%/-38.03%，流动比率分别为2.32/2.91/3.29/3.65 [7] - 2024 - 2027年速动比率分别为0.56/0.96/1.39/1.82，总资产周转率分别为0.74/0.70/0.70/0.68，应收账款周转率分别为22.48/25.15/95.17/95.23 [7] - 2024 - 2027年应付账款周转率分别为6.27/6.53/6.46/6.46，每股收益分别为1.14/1.34/1.51/1.71元，每股经营现金分别为1.39/1.60/1.67/1.86元 [7] - 2024 - 2027年每股净资产分别为7.17/8.51/10.02/11.73元，P/E分别为17.44/14.85/13.15/11.64，P/B分别为2.77/2.34/1.99/1.70 [7] - 2024 - 2027年EV/EBITDA分别为13.44/9.91/8.15/6.56，P/S分别为2.82/2.56/2.29/2.03 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 4月8日公司发布年报，2024年营收、扣非归母净利润同比增长，归母净利润同比下降，24Q4营收、扣非归母净利润同比增长，归母净利润同比下降，业绩符合预期 [2] - Q4美味鲜收入同比增长，全年主业增长有压力，Q4呈修复态势，分区域看东部渠道精耕较好，24年经销商净增加，房地产和皮带轮收入同比下降 [3] - 征地款确认和主业降本增效释放利润弹性，改革逐步理顺，期待后续通过餐饮端扩张、收并购赋能向股权激励目标迈进 [4] - 考虑征地收入上调公司25 - 26年业绩，预计25 - 27年归母净利同比增长，对应PE分别为15x/13x/12x [5] 相关目录总结 财务数据 - 2024年实现营收55.19亿元，同比+7.39%；归母净利润8.93亿元，同比 - 47.37%；扣非归母净利润6.71亿元，同比+27.97%。24Q4营收15.73亿元，同比+32.59%；归母净利润3.17亿元，同比 - 89.33%；扣非归母净利润1.19亿元，同比+93.95% [2] - 预计2025 - 2027年公司归母净利分别为10.5/11.8/13.1亿元，同比+18%/+12%/+11%，对应PE为15x/13x/12x [5] - 2024年美味鲜净利率为13.9%，同比+2.6pct；24Q4为11.8%，同比+4.3pct。2024年毛利率为37.0%，同比+4.3pct；24Q4为35.6%，同比+1.9pct [4] - 2024年公司销售/管理费率分别同比+0.24/-0.42pct [4] - 厨邦子公司少数股权收回预计2025年体现在报表，对业绩贡献6 - 8千万元 [4] - 全年征地收入约2.93亿元 [4] 业务情况 - 2024年酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他分别实现收入29.82/6.74/5.67/6.31亿元，同比 - 1.5%/-0.2%/+27.0%/-11.8%（Q4同比+1.7%/-12.4/+106.1%/-7.9%） [3] - 2024年东部/南部/中西部/北部分别实现收入11.83/20.34/10.08/6.29亿元，同比+6.0%/+0.0%/-6.7%/-1.0% [3] - 2024年经销商净增加470家，主要集中在中西部（+143）、北部（+226） [3] - 2024年房地产/皮带轮收入0.99/0.29亿元，同比 - 37.1%/-30.6% [3] 市场中相关报告评级比率分析 | 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 买入 | 1 | 8 | 13 | 27 | 81 | | 增持 | 0 | 1 | 1 | 4 | 0 | | 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 评分 | 1.00 | 1.11 | 1.07 | 1.13 | 1.00 | [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 中炬高新2024年年报显示总营收55.19亿元（同增7%），归母净利润8.93亿元（同减47%），扣非净利润6.71亿元（同增28%）；2024Q4总营收15.73亿元（同增33%），归母净利润3.17亿元（同减89%），扣非净利润1.19亿元（同增94%），主要因工业联合案件撤诉冲回预计负债影响 [4] - 成本下降优化毛利，收回少数股权增厚盈利；主品销量稳健增长，食用油收入提速；强化餐饮渠道开拓，线上渠道快速放量；预计2025 - 2027年EPS分别为1.22/1.41/1.62元，当前股价对应PE分别为16/14/12倍 [5][6][7][9] 根据相关目录分别进行总结 成本与盈利情况 - 2024年毛利率同增7pct至39.78%，因原材料与包材采购单价下降、公司效率提升和规模效应释放；销售/管理费用率分别同比+0.2pct/-0.4pct至9.14%/6.92%；净利率同减16pct至17.38%；无偿收回厨邦少数股权，预计后续每年稳定增厚0.6 - 0.8亿元净利润 [5] 产品营收情况 - 2024年酱油/鸡精鸡粉营收分别为29.82/6.74亿元，分别同减2%/0.2%，销量分别为53.25/3.89万吨，分别同增4%/6%，吨价分别为0.56/1.73万元/吨，分别同减5%/6%，吨价下滑系产品结构调整，2025年继续做产品端改良推动品类增长 [6] - 2024年食用油营收5.67亿元（同增27%），系加码优惠政策推升销量，渠道库存逐渐去化 [6] 渠道营收情况 - 2024年分销渠道营收为46.79亿元（同减1%），年末经销商数量较年初净增加470家，后续强化餐饮渠道开拓并增厚渠道利润，稳KA渠道存量拓增量 [7] - 2024年直销渠道营收1.76亿元（同增26%），其中线上渠道营收1.34亿元（同增37%），线上渠道低基数下持续开拓实现快速增长 [7] 盈利预测情况 - 预计2025 - 2027年主营收入分别为60.56/66.81/74.11亿元，增长率分别为9.7%/10.3%/10.9%；归母净利润分别为9.59/11.02/12.72亿元，增长率分别为7.4%/14.9%/15.4%；摊薄每股收益分别为1.22/1.41/1.62元；ROE分别为14.8%/15.1%/15.4% [11] 财务指标情况 - 2024 - 2027年预计毛利率分别为39.8%/39.2%/39.9%/40.4%；四项费用/营收分别为19.1%/18.9%/18.7%/18.4%；净利率分别为17.4%/17.0%/17.7%/18.5%；资产负债率分别为29.9%/28.7%/27.0%/24.8%；总资产周转率均为0.7；应收账款周转率分别为13.0/27.7/27.7/27.7；存货周转率均为2.2 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 4月8日公司发布年报，2024年营收和扣非归母净利润同比增长，归母净利润同比下降，24Q4营收和扣非归母净利润同比增长，归母净利润同比下降，业绩符合预期 [2] - Q4美味鲜收入同比增长，主要系食用油翻倍增长驱动，全年主业增长有压力，Q4低基数下呈修复态势，全国范围持续招商渗透，24年经销商净增加，24年房地产和皮带轮收入同比下降 [3] - 征地款确认和主业降本增效大幅释放利润弹性，改革逐步理顺，期待势能延续 [4] - 考虑到公司征地收入，上调公司25 - 26年业绩，预计25 - 27年公司归母净利同比增长，对应PE分别为15x/13x/12x [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收55.19亿元，同比+7.39%；归母净利润8.93亿元，同比-47.37%；扣非归母净利润6.71亿元，同比+27.97%。24Q4实现营收15.73亿元，同比+32.59%；归母净利润3.17亿元，同比-89.33%；扣非归母净利润1.19亿元，同比+93.95% [2] - 预计2025 - 2027年公司归母净利分别为10.5/11.8/13.1亿元，同比+18%/+12%/+11%，对应PE为15x/13x/12x [5] 业务收入 - 2024年酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他分别实现收入29.82/6.74/5.67/6.31亿元，同比-1.5%/-0.2%/+27.0%/-11.8%（Q4同比+1.7%/-12.4/+106.1%/-7.9%） [3] - 2024年东部/南部/中西部/北部分别实现收入11.83/20.34/10.08/6.29亿元，同比+6.0%/+0.0%/-6.7%/-1.0%，24年经销商净增加470家，主要集中在中西部（+143）、北部（+226） [3] - 2024年房地产/皮带轮收入0.99/0.29亿元，同比-37.1%/-30.6% [3] 利润分析 - 2024年/24Q4美味鲜净利率为13.9%/11.8%，同比+2.6pct/+4.3pct [4] - 2024年/24Q4美味鲜毛利率分别为37.0%/35.6%，同比+4.3pct/+1.9pct [4] - 2024年公司销售/管理费率分别同比+0.24/-0.42pct [4] - 厨邦子公司少数股权收回，预计于2025年体现在报表，对业绩贡献6 - 8千万元 [4] - 全年征地收入约2.93亿元，大幅增厚业绩 [4] 市场中相关报告评级比率分析 | 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 买入 | 1 | 8 | 13 | 27 | 81 | | 增持 | 0 | 1 | 1 | 4 | 0 | | 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 评分 | 1.00 | 1.11 | 1.07 | 1.13 | 1.00 | [11]