行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 2025年第三季度食品饮料行业基金配置比例降至2020年以来新低，但当前板块估值已处于低位，预计四季度随着板块轮动和基本面见底，部分资金将回流 [5][14][15] - 白酒板块迎来业绩和估值双底，建议低位布局，同时可兼顾具备成长性的新消费标的 [8][40] - 行业内部出现分化，报表业绩已处于出清节奏的公司更易获得市场青睐 [6][25] 基金持仓分析 - 2025年第三季度全市场基金对食品饮料的配置比例由第二季度的8.0%回落至6.4%，环比下降1.6个百分点，为2020年以来新低 [5][14] - 主动权益基金对食品饮料的配置比例由第二季度的5.6%下降至4.1%，环比下降1.5个百分点，说明主动基金继续大幅减配 [5][14] - 同期食品饮料板块市值增长3.7%，跑输沪深300指数约18.6个百分点，在全市场中排名第27位（共31个行业） [15][21] - 板块成交金额占比回落至1.65%，较第二季度下降1.05个百分点 [15][21] 子行业配置变化 - 主动权益基金重仓白酒比例由第二季度的4.0%回落至第三季度的3.2%，环比下降0.8个百分点 [6][25] - 全市场基金重仓白酒比例由第二季度的6.8%回落至第三季度的5.5% [6][25] - 非白酒食品饮料的基金重仓比例回落0.68个百分点至0.96% [30] - 啤酒配置比例回落0.17个百分点至0.11% [30] - 乳制品配置比例回落0.11个百分点至0.14% [31] - 调味品配置比例微升0.01个百分点至0.08% [31] - 软饮料配置比例回落0.14个百分点至0.19% [32] - 零食配置比例回落0.09个百分点至0.07% [32] 个股持仓动向 - 基金持仓股份数量普遍减少，表明三季度基金普遍减配食品饮料公司 [7][33] - 泸州老窖、山西汾酒、中炬高新、舍得酒业等基本面有边际改善的公司，其基金持仓市值增加较多 [7][39] - 五粮液、东鹏饮料、伊利股份、贵州茅台等公司基金持仓市值减少较多 [39] - 报表业绩已处于出清节奏的泸州老窖、舍得酒业、酒鬼酒等公司更易获得市场青睐 [6][25] 投资建议 - 短期白酒需求基本接近底部，商务需求承压，政务消费在第二季度触底后边际改善，大众消费保持韧性 [40] - 建议从两个维度布局白酒板块：一是经营相对稳定的贵州茅台、山西汾酒；二是前期报表出清较多、积极进行市场改革的舍得酒业等，受益标的包括珍酒李渡 [8][40] - 大众品中饮料与零食板块因贴近日常刚性消费，抗风险能力更强，建议关注成长性标的，如卫龙美味、西麦食品、盐津铺子等 [8][41][43] - 渠道端，零食量贩、兴趣电商、会员超市、即时零售等因更贴近消费者需求，增速显著优于其他渠道 [8][41]

股价表现与资金流向 - 10月31日公司股价上涨2.06%，报收18.32元/股，成交1.16亿元，换手率0.83%，总市值142.71亿元 [1] - 当日主力资金净流入641.64万元，特大单净买入833.11万元（买入941.11万元，卖出108.00万元），大单净流出191.48万元（买入2401.78万元，卖出2593.26万元） [1] - 公司股价今年以来下跌15.19%，近5个交易日、近20日和近60日分别下跌0.38%、0.81%和2.60% [1] 公司基本面与股东结构 - 公司2025年1-9月实现营业收入31.56亿元，同比减少20.01%，归母净利润3.80亿元，同比减少34.07% [2] - 截至9月30日，公司股东户数为6.49万，较上期减少4.54%，人均流通股11,884股，较上期增加4.76% [2] - 香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股3611.21万股，较上期减少1074.81万股，南方中证500ETF为第九大流通股东，持股905.07万股，较上期减少19.10万股 [3] 业务构成与分红历史 - 公司主营业务收入构成为：调味品93.46%，其他(补充)5.07%，房地产相关服务1.07%，房地产销售0.41% [1] - A股上市后累计派现24.13亿元，近三年累计派现6.32亿元 [3] 行业与概念板块 - 公司所属申万行业为食品饮料-调味发酵品Ⅱ-调味发酵品Ⅲ [1] - 所属概念板块包括调味品、中盘、参股新三板、国资改革、稀土永磁等 [1]

沪深两市主力资金净流出概况 - 截至10月30日收盘，沪深两市共539只个股连续5日或5日以上主力资金净流出 [1] 主力资金净流出持续时间排名 - 中炬高新连续32日主力资金净流出，排名第一 [1] - 东望时代连续22日主力资金净流出，位列第二 [1] 主力资金净流出总规模排名 - 中信证券主力资金净流出金额最大，连续5天累计净流出37.47亿元 [1] - 招商银行紧随其后，13天累计净流出33.48亿元 [1] - ST华通连续7天净流出21.93亿元 [1] - 国泰海通连续11天净流出19.94亿元 [1] - 圣邦股份连续13天净流出19.28亿元 [1] - 华建集团连续7天净流出19.28亿元 [1] 主力资金净流出占成交金额比例排名 - 广汇物流占比排名居首，该股近5日下跌9.66% [1] - 华建集团主力资金净流出比例达13.75% [1] - 亨通股份主力资金净流出比例达14.26% [2] - 正丹股份主力资金净流出比例达14.81% [3] - 广汇物流主力资金净流出比例达24.06% [3] 个股累计涨跌幅表现 - *ST东易在连续8天净流出3.60亿元情况下累计上涨29.98% [1] - 云铝股份连续5天净流出4.83亿元但累计上涨4.27% [1] - 明泰铝业连续9天净流出2.87亿元但累计上涨5.30% [2] - 黔源电力连续19天净流出2.52亿元但累计上涨5.60% [2] - 华建集团在连续7天净流出19.28亿元情况下累计下跌43.83% [1] - 赛诺医疗连续5天净流出7.46亿元累计下跌30.42% [1] - 圣邦股份连续13天净流出19.28亿元累计下跌13.20% [1] - 中旗新材连续13天净流出2.58亿元累计下跌17.80% [2]

有效市场与有为政府相结合的原则 - 坚持有效市场和有为政府相结合是“十五五”时期经济社会发展必须遵循的核心原则，旨在构建高水平社会主义市场经济体制 [1][2][5] - 该原则是对社会主义市场经济规律认识的深化，也是对改革开放40余年经济治理经验的升华 [2][10] 政府“有形之手”的作用与边界 - 政府需把握“有形之手”的度，围绕全国统一大市场建设规范自身行为，做到“该收的地方收一收，该放的地方有所作为” [1] - 政府应更好提供基本公共服务、推动转移人口市民化、创造公平的准入和市场环境 [1] - 通过法治手段强化法治供给，为改革发展赋能增效，保持法律体系的前瞻性与包容性以应对新产业、新业态 [2] 市场“无形之手”的功能与导向 - “有效市场”为企业创新发展提供方向，企业的产品与技术必须经得起市场检验才能创造价值 [5][11] - 市场通过价格信号与竞争机制实现资源最优配置，是激活经济细胞的“源头活水”，倒逼企业主动创新和升级 [11] 政策实施与市场效应 - “两重”“两新”政策加力扩围，扩大内需、活跃资本市场等一系列政策发力显效，为当前经济“稳底盘”，为长远发展“蓄势增能” [3] - 以旧换新政策效果及时有力，今年分4批下达3000亿元超长期特别国债资金支持消费品以旧换新，精准激活市场并推动节能产品普及 [3][4] - 政策引导消费理念转变，倒逼企业从“价格竞争”转向“价值竞争”，重视节能技术、绿色设计，通过产品升级实现高质量发展 [4] 企业发展与市场环境 - 企业发展战略立足于市场需求，在市场竞争中锻造核心竞争力，以市场为导向进行研发创新 [5] - “有为政府”通过法治与制度安排（如民营经济促进法）营造稳定、公平、透明的发展环境，破除市场壁垒，整治“内卷式”竞争 [5] - 企业对营商环境改善有明显感受，要素市场化配置体制机制的完善为各类经营主体提供更公平的发展机会 [5] 地方实践与产业布局 - 基层市场监管部门需统筹有效市场与有为政府，深化“放管服”改革、简政放权以优化营商环境和激发市场主体活力 [7] - 地方工作重点包括完善市场制度规则和标准规范，保持制造业合理比重，构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系 [9] - 推动传统产业转型升级、新兴产业培育壮大、未来产业前瞻布局，坚持以新一代信息技术赋能新型工业化，因地制宜发展新质生产力 [9] 科技创新与新业态发展 - 平台经济依靠经营主体创新活力精准匹配供需，催生新业态新模式，如通过提高供应链数字化水平满足居民“又快又新鲜”的消费需求 [10] - 科技零售企业持续推动服务零售和商品零售在需求侧和供给侧的数字化升级，助力以新需求引领新供给，以新供给创造新需求 [10]

私募大佬三季度调仓动向 - 高毅资产冯柳大幅减持海康威视5800万股，期末仍持有2.8亿股，持仓市值88.26亿元，并减持龙佰集团、国瓷材料等多只个股，新进成为东富龙第十大流通股东 [1] - 仁桥资产夏俊杰继续持有苏垦农发、华润双鹤等，持股数量不变，小幅减持兴福电子，加仓北京人力，新进成为思泰克第四大股东，持股83.70万股，期末持仓市值约0.4亿元 [1] - 宁泉资产新进成为富安娜第八大股东，持有605.12万股，期末持仓市值0.42亿元，并小幅加仓美畅股份，继续持有天壕能源 [2] - 睿郡资产新进成为鼎龙股份前十大股东，加仓兔宝宝、扬杰科技和盈康生命，减持乐鑫科技，继续持有宁波联合、元力股份等 [2] 顺周期行业关注度提升 - 高毅资产邓晓峰三季度减持紫金矿业约1860万股，期末仍持有1.8亿股，持仓市值约53亿元，紫金矿业三季度涨幅超过50%，持仓浮盈约15亿元 [2] - 邓晓峰减持云铝股份，截至三季度末，旗下两只产品合计持有云铝股份5650万股，期末合计持仓市值11.64亿元 [3] - 邓晓峰旗下两只产品均新进成为北新建材前十大股东，合计持有2481.30万股，期末合计持仓市值5.87亿元 [3] 后市展望与投资主线 - 相聚资本认为，随着资产价值重估周期开启、外部扰动因素缓和及美元降息推进全球流动性宽松，沪指突破4000点顺理成章，需关注基本面发展作为下一阶段市场上行动力 [3] - 沣京资本认为三季度经济数据显韧性，四季度在政策发力下固定投资增速有望温和改善，未来配置需跟踪高频数据、寻找有盈利支撑的行业及关注细分产业趋势 [4] - 宁水资本表示政策红利与产业升级仍是核心主线，但对估值较高品种需保持警惕，应适当分散配置 [4]

主力资金净流出概况 - 截至10月29日收盘，沪深两市共490只个股连续5日或5日以上主力资金净流出 [1] 净流出持续时间 - 中炬高新连续31日主力资金净流出，持续时间最长 [1] - 恒申新材、东望时代连续21日主力资金净流出，位列第二 [1][4] 净流出总规模 - 招商银行主力资金净流出金额最大，连续12天累计净流出30.93亿元 [1] - 国泰海通紧随其后，10天累计净流出18.77亿元 [1] - 圣邦股份连续12天净流出18.26亿元 [1] - 华建集团6天净流出17.13亿元 [1] - ST华通6天净流出14.65亿元 [1] 净流出占成交额比例 - 迦南智能主力资金净流出占成交金额的比例排名居首，该股近5日下跌2.98% [1] - 天坛生物净流出占比达16.11% [2] - 正丹股份净流出占比达15.24% [2] - 华建集团净流出占比14.74% [1] - ST华西净流出占比14.94% [3] - 中创环保净流出占比13.12% [4] 股价表现 - 华建集团在6天净流出期间累计下跌40.29% [1] - 经纬辉开7天净流出期间下跌19.56% [1] - 新诺威7天净流出期间下跌20.32% [2] - 大有能源在8天净流出期间股价上涨29.24% [1] - *ST东易在7天净流出期间股价上涨23.74% [2]

板块整体表现 - 2023年10月29日调味发酵品板块整体上涨0.37%，领先个股为朱老六，涨幅3.54% [1] - 当日上证指数上涨0.7%至4016.33点，深证成指上涨1.95%至13691.38点 [1] - 板块内10只个股上涨，4只个股下跌，恒顺醋业股价持平 [1][2] 个股价格表现 - 涨幅居前个股包括朱老六(涨3.54%至19.28元)、日辰股份(涨2.30%至34.71元)、安琪酵母(涨2.27%至41.00元) [1] - 跌幅最大个股为安记食品，下跌3.19%至11.85元 [2] - 行业龙头海天味业微涨0.10%至38.44元，成交额达5.23亿元 [1][2] 资金流向分析 - 调味发酵品板块整体主力资金净流出6096.35万元，游资净流入1291.29万元，散户资金净流入4805.06万元 [2] - 仲景食品主力净流入1028.81万元，净占比达19.30%，为板块最高 [3] - 千禾味业主力净流出767.66万元，净占比-11.63%，为板块最低 [3] - 涪陵榨菜虽主力净流入564.76万元，但游资净流出1267.13万元 [3] 成交活跃度 - 莲花控股成交量最大，达41.49万手，成交额2.36亿元 [1][2] - 海天味业成交额最高，达5.23亿元 [2] - ST加加成交量14.38万手，成交额1.04亿元 [1]

公司业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入31.56亿元，同比下降20.01%，归母净利润3.8亿元，同比下降34.07% [1] - 2025年第三季度单季度实现营业收入10.25亿元，同比下降22.8%，归母净利润1.23亿元，同比下降45.7% [1] - 公司业绩低于预期，此前业绩前瞻预测收入下滑10%，净利润下滑30% [1] 盈利预测与估值调整 - 下调盈利预测，预测2025-2027年归母净利润分别为5.13亿元、6.38亿元、7.24亿元，同比变化为-42.6%、24.5%、13.5% [1] - 当前市值对应2025-2027年市盈率分别为28倍、22倍、20倍 [1] - 可比公司2025年平均市盈率估值为29.2倍，公司估值水平较可比公司平均值有4%的空间，评级下调至“增持” [1] 分业务板块表现 - 2025年前三季度调味品业务（美味鲜）实现营收31.07亿元，同比下降18.4%，实现归母净利润3.67亿元，同比下降34.13% [2] - 分品类看，前三季度酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他业务收入分别为18.96亿元/3.93亿元/1.98亿元/4.65亿元，同比分别下降17.5%、22.76%、42.67%、4.9% [2] - 第三季度调味品业务营收10.09亿元，同比下降19.37%，酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他业务收入同比分别下降19.2%、24.18%、31.59%、8.77% [2] 盈利能力分析 - 2025年前三季度美味鲜毛利率为39.7%，同比提升2.26个百分点，第三季度单季毛利率为40.31%，同比上升2.17个百分点，主要受益于原料成本下降 [3] - 前三季度销售费用率和管理费用率分别约为14%和7.69%，同比分别提升4.42和1.68个百分点 [3] - 前三季度美味鲜归母净利率为11.81%，同比下降4.5个百分点，第三季度单季净利率约为11.87%，同比下降6.5个百分点，主因渠道调整和竞争加剧带来的销售费用率提升 [3] 经营策略与展望 - 公司持续进行渠道调整，包括控货去库存、恢复核心区域价格体系、推进渠道数字化建设，措施已取得一定环比效果 [2] - 预计四季度将继续推进渠道调整，明年渠道有望恢复良性状态 [2] - 业绩承压原因包括外部需求承压、餐饮消费场景承压以及公司主动调整经营节奏去化库存 [1]

核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收31.56亿元，同比下降20.01%，归母净利润3.80亿元，同比下降34.07% [4] - 2025年第三季度单季实现营收10.25亿元，同比下降22.84%，归母净利润1.23亿元，同比下降45.66% [4] - 核心子公司美味鲜2025年前三季度营收31.07亿元，同比下降18.40%，归母净利润3.67亿元，同比下降34.13% [4] 分产品表现 - 2025年前三季度酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品营收分别同比下降17.50%/22.76%/42.67%/4.90% [5] - 2025年第三季度酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品营收分别同比下降19.2%/24.2%/31.6%/8.8%，除食用油外，各品类同比降幅较第二季度有所扩大 [5] - 各品类营收下滑主要系公司调整出货策略，主动推动经销商库存去化 [5] 销售模式与区域分析 - 2025年前三季度分销渠道营收同比下降21.06%，直销渠道营收同比增长43.99% [5] - 2025年第三季度分销/直销渠道营收分别同比下降23.07%和同比增长57.44% [5] - 2025年前三季度东部/南部/中西部/北部区域营收分别同比下降28.21%/17.48%/14.68%/12.78% [6] - 公司加大北方市场布局，前三季度净增经销商344家，经销商总数达2898家，北部区域经销商净增157家 [6] 盈利能力与费用 - 2025年前三季度公司毛利率为39.2%，同比提升1.84个百分点，美味鲜毛利率为39.70%，同比提升2.26个百分点，主要受益于原材料成本红利 [8] - 公司期间费用率为25.7%，同比上升6.33个百分点，其中销售/管理/研发费用率分别为13.8%/8.4%/3.3%，分别同比上升4.55/1.39/0.17个百分点 [8] - 销售费用增长主要因公司强化渠道建设与市场推动，管理费用增长主要因人工成本增加 [8] 改革与未来展望 - 公司正处于改革深水区，短期业绩承压反映改革阵痛，通过建立经销商经营健康度追踪体系等数字化工具加强渠道精细化管理 [9] - 公司积极布局长期增长点，渠道端发力餐饮渠道，组织端在新任董事长到位后聚焦提升内部运营效率 [9]

核心观点 报告聚焦于通过分析机构调研热度、上市公司重要股东增持及公司回购行为来挖掘潜在投资机会，并基于此提出了具体的投资建议 [2][29] 机构调研热门公司梳理 - 近30天（2025/09/24-2025/10/24）机构调研家数排名前二十的热门公司包括容百科技（216家）、新强联（189家）、多氟多（183家）、海康威视（176家）和当升科技（174家）等 [12][13] - 近5天（2025/10/20-2025/10/24）机构调研家数排名前二十的热门公司包括新强联（189家）、多氟多（183家）、百亚股份（153家）、涛涛车业（132家）和杰瑞股份（131家）等 [12][14] - 近30天机构调研家数前二十的公司中，有16家公司的评级机构家数大于或等于10家 [12] - 金力永磁和扬杰科技在2025年中期报告中，归母净利润相比2024年实现了较大幅度增长 [12] - 近30天机构调研次数排名前二十的热门公司包括欧科亿（10次）、威力传动（5次）、立昂微（5次）等 [15][17] - 近5天机构调研次数排名前二十的热门公司包括复洁环保（2次）、广电运通（2次）、纽威数控（2次）等 [15][16] - 近30天机构调研次数前二十的公司中，有4家公司的评级机构家数大于或等于10家，其中金力永磁和骄成超声2025年中报归母净利润相较2024年实现较大增长 [15] A股上市公司重要股东增持情况 - 在报告周（2025年10月20日至2025年10月24日）内，没有上市公司发布重要股东增持进展情况公告 [3][18] - 2025年1月1日至10月24日期间，共有285家公司发布了重要股东增持进展情况公告，其中评级机构家数大于或等于10家的有76家 [4][19] - 在上述76家公司中，有19家公司的拟增持金额上下限均值占最新公告日市值比例大于1% [4][19] - 按拟增持金额上下限均值占最新公告日市值比例由高至低排序，建议关注的公司包括仙鹤股份（比例达2.87%、2.79%、2.46%）、新集能源（比例达2.22%、2.17%、2.10%、2.09%）、中炬高新（比例达2.06%、2.01%）和隧道股份（比例达1.99%、1.97%、1.85%）等 [4][20][21][22] A股上市公司回购情况 - 在报告周（2025年10月20日至2025年10月24日）内，共有71家公司发布回购进展情况公告，其中评级机构家数大于或等于10家的有19家 [3][23] - 在上述19家公司中，预计回购金额上下限均值占预案日市值比例大于1%的有4家，按比例由高至低排序分别为华发股份（3.06%）、广州酒家（1.33%）、若羽臣（1.15%）和中国巨石（1.13%） [3][23] - 2025年1月1日至10月24日期间，共有1,774家公司发布回购进展情况公告，其中评级机构家数大于或等于10家的有347家 [5][24] - 在上述347家公司中，预计回购金额上下限均值占预案日市值比例大于1%的有89家 [5][24] - 在回购比例较大的公司中，处于董事会预案阶段的有柳工（预计回购金额上下限均值为4.50亿元，占预案日市值比例为2.31%）和华明装备（预计回购金额上下限均值为2.00亿元，占预案日市值比例为1.21%） [5][28] - 报告列出了2025年以来部分已完成或正在实施回购的上市公司及其回购比例，例如健盛集团已完成回购的比例达4.50%，巴比食品达3.95%，凯莱英达3.70%等 [25][26][27][28] 投资建议 - 机构调研方面：建议关注近30天调研热度高、评级机构家数大于或等于10家、且2025年中报归母净利润相较2024年实现较大增长的金力永磁和扬杰科技 [29] - 重要股东增持方面：建议关注评级机构家数大于或等于10家、且增持金额上下限均值占最新公告日市值比例大于1%的仙鹤股份、新集能源、中炬高新和隧道股份等 [29] - 公司回购方面：建议关注评级机构家数大于或等于10家且回购比例较大（已回购金额或预计回购金额上下限均值占预案日市值比例大于1%）的上市公司，以及其中回购进度处于董事会预案阶段的柳工和华明装备 [29]