报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年年报显示公司营收略低预期、利润符合预期 考虑改革效果及成本费用情况 新增2027年预测并小幅调整2025 - 2026年归母净利润 预计2025 - 2027年归母净利润9.5/10.2/11.6亿元 当前股价对应PE17.6/16.3/14.4倍 维持“买入”评级[4] 根据相关目录分别进行总结 公司整体财务情况 - 2024年公司营收/归母净利润55.2/8.9亿元 同比+7.4%/-47.4% 2024Q4营收/归母净利润15.7/3.2亿元 同比+32.6%/-89.3% 利润大幅减少主要系2023年工业联合案件撤诉冲回预计提负债影响[4] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为59.97/65.65/72.07亿元 同比增长8.7%/9.5%/9.8%；归母净利润分别为9.46/10.19/11.57亿元 同比增长6.0%/7.7%/13.5% [4][9] 调味品业务情况 - 2024年美味鲜营收/净利润50.8/7.8亿元 同比+2.9%/+29.5% 食用油营收同比+27.0% 销量同比+35.2% 酱油/鸡精鸡粉/其他产品营收均下滑 分别同比-1.5%/-0.2%/-11.9% [4][5] - 2024年公司对经销队伍优化扩充 截至年底经销商数量2554名 净增加570名 东部/南部地区营收同比增长6.0%/0.02% 中西部及北部地区营收同比下滑6.7%/1.0% [5] - 2024年美味鲜净利率同比+3.1pct至15.3% 毛利率同比+4.3pct至37.0% 主要因黄豆等原材料及部分包材价格下行 且公司生产效率提升、推进精细化管理 [6] - 2024年美味鲜销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.8/0.2/-0.4/+0.2pct 销售费用因渠道改造、促销推广费用增加 管理费用因确认股权激励等待期费用影响 [6] 公司改革与发展 - 公司改革持续推进 期望通过内生增长+外延并购支撑稳健发展 品牌端邀请谢霆锋代言提升形象 并积极重视产业并购机会补齐产品短板 [7] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5,139|5,519|5,997|6,565|7,207| |YOY(%)|-3.8|7.4|8.7|9.5|9.8| |归母净利润(百万元)|1,697|893|946|1,019|1,157| |YOY(%)|-386.5|-47.4|6.0|7.7|13.5| |毛利率(%)|32.7|39.8|39.6|39.6|39.4| |净利率(%)|33.0|16.2|15.8|15.5|16.1| |ROE(%)|33.4|16.6|14.4|13.4|13.4| |EPS(摊薄/元)|2.17|1.14|1.21|1.30|1.48| |P/E(倍)|9.8|18.6|17.6|16.3|14.4| |P/B(倍)|3.5|3.0|2.5|2.2|2.0| [9] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023A - 2027E进行预测 涵盖流动资产、现金、营业收入、营业成本等多项指标 [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年年报显示公司营收略低预期、利润符合预期 考虑改革效果及成本费用情况 新增2027年预测并小幅调整2025 - 2026年归母净利润 预计2025 - 2027年归母净利润为9.5/10.2/11.6亿元 当前股价对应PE17.6/16.3/14.4倍 维持“买入”评级[4] 根据相关目录分别进行总结 公司整体财务情况 - 2024年公司营收/归母净利润55.2/8.9亿元 同比+7.4%/-47.4% 2024Q4营收/归母净利润15.7/3.2亿元 同比+32.6%/-89.3% 利润大幅减少主要系2023年工业联合案件撤诉冲回预计提负债影响[4] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为59.97/65.65/72.07亿元 同比增长8.7%/9.5%/9.8% 归母净利润分别为9.46/10.19/11.57亿元 同比增长6.0%/7.7%/13.5% [4][9] 调味品业务情况 - 2024年美味鲜营收/净利润50.8/7.8亿元 同比+2.9%/+29.5% 食用油营收同比+27.0% 销量同比+35.2% 酱油/鸡精鸡粉/其他产品营收均下滑 分别同比-1.5%/-0.2%/-11.9% [4][5] - 2024年公司对经销队伍优化扩充 截至年底经销商数量2554名 净增加570名 东部/南部地区营收同比增长6.0%/0.02% 中西部及北部地区营收同比下滑6.7%/1.0% [5] - 2024年美味鲜净利率同比+3.1pct至15.3% 毛利率同比+4.3pct至37.0% 主要因黄豆等原材料及部分包材价格下行 且公司生产效率提升、推进精细化管理 [6] - 2024年美味鲜销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.8/0.2/-0.4/+0.2pct 销售费用增加是因渠道改造、促销推广费用增加 管理费用增加是因确认股权激励等待期费用影响 [6] 公司改革与发展 - 公司改革持续推进 期望通过内生增长+外延并购支撑稳健发展 在品牌端邀请谢霆锋代言提升形象 并积极重视产业并购机会补齐产品短板 [7]

文章核心观点 公司2024年年报发布后股票上涨 业绩落在预告中上区间 调味品四季度加速 盈利表现较好 2025年将推动内生增长与外延并购 有望提升盈利能力 维持“买入”评级 [1][4] 业绩表现 - 2024年公司实现营收55.2亿元 同比+7.4% 归母净利润8.9亿元 同比-47.4% 扣非归母净利润6.7亿元 同比+28.0% [1] - 24Q4实现营收15.7亿元 同比+32.6% 归母净利润3.2亿元 同比-89.3% 扣非归母净利润1.2亿元 同比+94.0% [1] 子公司业务情况 - 子公司美味鲜2024年实现营业收入50.8亿元 同比+2.9% [2] - 分品类看 酱油、鸡精鸡粉、食用油、其他产品分别实现营收29.8亿元、6.7亿元、5.7亿元、6.3亿元 同比分别变动-1.5%、-0.2%、+27.0%、-11.9% [2] - 分季度看 24Q1 - Q4美味鲜营收分别为14.6亿元、11.0亿元、12.5亿元、12.7亿元 同比分别变动+10.2%、-12.1%、2.6%、+10.9% [2] - 2024年末公司经销商数量合计2554个 同比净增加470个 其中东部、南部、中西部、北部分别净增加67、34、143、226个 [2] 盈利能力 - 2024/24Q4公司整体毛利率同比分别变动+7.1pct/+12.7pct 扣非净利率同比分别变动+2.0pct/+2.4pct [3] - 2024年美味鲜毛利率为37.0% 同比+4.3pct 销售费用率、管理费用率、研发费用率同比分别变动0.8pct、0.2pct、-0.4pct [3] 未来规划 - 2025年完成至少一起产业并购 补齐短板或空白品类 巩固并扩大基础调味品基本盘 [4] - 面向国内外市场 探索渠道、品类、模式及业务多元化 实现营收持续增长 [4] - 构建营销、创新及精益运营核心能力 推动形成数字化管理体系 [4] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为9.4、10.9、12.4亿元 EPS分别为1.2、1.39、1.59元 对应25 - 27年估值分别为17、14、13倍 维持“买入”评级 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩位于此前预告中枢，主要品类吨价承压但Q4调味品主业加速增长，成本红利提振毛利率，盈利能力强化，经营思路逐步理顺，看好改革红利释放 [8] - 因行业需求疲软且公司处于改革期，下调25 - 26年收入和归母净利润预期，新增27年收入和归母净利润预期，对应25 - 27年PE分别为19/16/14x [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业总收入55.19亿元，同比+7.4%；归母净利润8.93亿元，同比 - 47%；扣非归母净利润6.71亿元，同比+28%；2024Q4营业总收入15.7亿元，同比+32.6%；归母净利润3.17亿元，同比 - 89%；扣非归母净利润1.2亿元，同比+94% [8] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为58.25亿元、65.65亿元、74.59亿元，同比分别为5.54%、12.71%、13.61%；归母净利润分别为8.95亿元、10.14亿元、1.159亿元，同比分别为0.19%、13.32%、14.28% [1][9] 业务情况 - 2024年公司酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入同比 - 1.5%/-0.2%/+27%/-12%；销量分别同比+4%/+6%/+35%/-6%，吨价分别同比 - 5%/-6%/-6%/-6% [8] - 2024Q4美味鲜收入12.67亿元，同比+11%，较24Q3加速增长主因24Q4旺季备货和公司发力食用油切入餐饮渠道 [8] - 2024年末公司经销商数量2554个，环比24Q3增加159个 [8] 盈利能力 - 2024年/2024Q4公司毛利率分别同比+7.1/+12.7pct至39.8%/45.8%，2024年酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品毛利率同比+5.8/+4.1/+9.8/+2.7pct，吨成本分别同比 - 14%/-13%/-16%/-9% [8] - 2024年公司销售/管理费用率同比+0.2/-0.4pct，综合来看2024年公司扣非归母净利润率12.2%，同比+2pct [8] 改革举措 - 2024年9月推出价格管控，2024年12月收回厨邦食品少数股东损益，2025年4月8日官宣谢霆锋为品牌代言人 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩位于此前预告中枢，主要品类吨价承压但Q4调味品主业加速增长，成本红利提振毛利率，盈利能力强化，经营思路逐步理顺，看好改革红利释放 [8] - 因行业需求疲软且公司处于改革期，下调25 - 26年收入和归母净利润预期，新增27年收入和归母净利润预期，对应25 - 27年PE分别为19/16/14x [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业总收入55.19亿元，同比+7.4%；归母净利润8.93亿元，同比 - 47%；扣非归母净利润6.71亿元，同比+28%。2024Q4营业总收入15.7亿元，同比+32.6%；归母净利润3.17亿元，同比 - 89%；扣非归母净利润1.2亿元，同比+94% [8] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为58.25亿元、65.65亿元、74.59亿元，同比分别为5.54%、12.71%、13.61%；归母净利润分别为8.95亿元、10.14亿元、11.59亿元，同比分别为0.19%、13.32%、14.28% [1][8][9] 业务情况 - 2024年公司酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入同比 - 1.5%/-0.2%/+27%/-12%；销量分别同比+4%/+6%/+35%/-6%，吨价分别同比 - 5%/-6%/-6%/-6% [8] - 2024Q4美味鲜收入12.67亿元，同比+11%，较24Q3加速增长主因24Q4旺季备货和公司发力食用油切入餐饮渠道 [8] - 2024年末公司经销商数量2554个，环比24Q3增加159个，经销商网络持续扩张 [8] 盈利能力 - 2024年/2024Q4公司毛利率分别同比+7.1/+12.7pct至39.8%/45.8%，2024年酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品毛利率同比+5.8/+4.1/+9.8/+2.7pct，吨成本分别同比 - 14%/-13%/-16%/-9% [8] - 2024年公司销售/管理费用率同比+0.2/-0.4pct，综合来看2024年公司扣非归母净利润率12.2%，同比+2pct [8] 改革举措 - 2024年9月推出价格管控以提高窜货成本、维护公司价盘，2024年12月收回厨邦食品少数股东损益以增厚利润，2025年4月8日官宣谢霆锋成为品牌代言人以增加品牌影响力 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [3] 报告的核心观点 - 2024年公司收入增长但归母净利润下降，Q4调味品增速环比改善且成本下降推动毛利率上升，看好未来改革成效持续兑现，因需求疲软和竞争加剧下调盈利预测，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本783.22百万股，流通股本770.99百万股，市价21.21元，市值16,612.15百万元，流通市值16,352.65百万元 [1] 财务数据 盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|5,139|5,519|5,633|6,079|6,479| |增长率yoy%|-4%|7%|2%|8%|7%| |归母净利润（百万元）|1,697|893|875|961|1,047| |增长率yoy%|387%|-47%|-2%|10%|9%| |每股收益（元）|2.16|1.14|1.12|1.23|1.34| |每股现金流量|1.07|1.39|1.43|0.99|1.12| |净资产收益率|33%|15%|14%|14%|14%| |P/E|9.8|18.6|19.0|17.3|15.9| |P/B|3.5|3.0|2.7|2.5|2.2| [3] 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|693|922|1,305|1,751| |应收账款（百万元）|416|189|252|324| |存货（百万元）|1,531|1,627|1,765|1,891| |流动资产合计（百万元）|5,195|5,345|6,125|6,945| |固定资产（百万元）|2,004|2,118|2,081|2,048| |非流动资产合计（百万元）|3,041|2,988|2,929|2,875| |资产合计（百万元）|8,237|8,333|9,054|9,820| |短期借款（百万元）|620|100|100|100| |应付账款（百万元）|516|548|595|637| |流动负债合计（百万元）|2,244|1,759|1,819|1,873| |长期借款（百万元）|50|100|150|200| |非流动负债合计（百万元）|223|273|323|373| |负债合计（百万元）|2,467|2,032|2,142|2,246| |归属母公司所有者权益（百万元）|5,614|6,145|6,756|7,418| |所有者权益合计（百万元）|5,770|6,301|6,912|7,574| |负债和股东权益（百万元）|8,237|8,333|9,054|9,820| [6] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|5,519|5,633|6,079|6,479| |营业成本（百万元）|3,323|3,531|3,832|4,104| |销售费用（百万元）|504|535|547|551| |管理费用（百万元）|382|377|389|395| |研发费用（百万元）|165|169|182|194| |财务费用（百万元）|6|5|5|5| |营业利润（百万元）|1,147|1,046|1,149|1,251| |利润总额（百万元）|1,140|1,040|1,143|1,245| |净利润（百万元）|959|875|961|1,047| |归属母公司净利润（百万元）|893|875|961|1,047| |EPS（摊薄）（元）|1.14|1.12|1.23|1.34| [6] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|1,088|1,123|779|875| |投资活动现金流（百万元）|-1,239|-90|-90|-90| |融资活动现金流（百万元）|338|-804|-305|-339| [6] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|7.4%|2.1%|7.9%|6.6%| |归母公司净利润增长率|-47.4%|-2.0%|9.8%|8.9%| |毛利率|39.8%|37.3%|37.0%|36.7%| |净利率|17.4%|15.5%|15.8%|16.2%| |ROE|15.5%|13.9%|13.9%|13.8%| |ROIC|19.8%|17.9%|17.7%|17.3%| |资产负债率|29.9%|24.4%|23.7%|22.9%| |流动比率|2.3|3.0|3.4|3.7| |速动比率|1.6|2.1|2.4|2.7| |总资产周转率|0.7|0.7|0.7|0.7| |应收账款周转天数|16|19|13|16| |应付账款周转天数|57|54|54|54| |存货周转天数|171|161|159|160| |每股收益（元）|1.14|1.12|1.23|1.34| |每股经营现金流（元）|1.39|1.43|0.99|1.12| |每股净资产（元）|7.17|7.85|8.63|9.47| |P/E|19|19|17|16| |P/B|3|3|2|2| |EV/EBITDA|17|19|17|16| [6] 业务分析 - 2024年公司实现收入55.19亿元，同比增长7.39%；归母净利润8.93亿元，同比下降47.37%；扣非后归母净利润6.71亿元，同比增长27.97%；2024Q4实现收入15.73亿元，同比增长32.59%；归母净利润3.17亿元，同比下降89.33%；扣非后归母净利润1.19亿元，同比增长93.95% [5] - 2024Q4调味品增速环比改善，食用油大幅增长；Q4调味品收入12.13亿元，同比增长7.98%，前三季度为-2.69%；分品类看，Q4酱油、鸡精鸡粉、食用油、其他调味品收入同比分别增长1.66%、-12.36%、106.14%、-7.87%；分地区看，Q4北部市场增长强劲；全年调味品收入48.55亿元，同比下降0.23% [5] - 2024年公司经销商净增加470家至2554家，持续进行渠道建设，区县开发率达75.35%，地级市开发率达95.81% [5] - 2024年公司毛利率同比提升7.07个pct至39.78%，调味品毛利率同比提升5.13个pct至37.32%；2024Q4公司毛利率同比提升12.70个pct至45.84%；全年扣非后归母净利率同比提升1.95个pct至12.15%，第四季度扣非后归母净利率同比提升2.39个pct至7.54% [5] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年收入分别为56.33、60.79、64.79亿元，归母净利润分别为8.75、9.61、10.47亿元，EPS分别为1.12、1.23、1.34元；预计子公司美味鲜2025 - 2027年收入分别为54.78、59.11、62.98亿元，增速分别为8%、8%、7%，归母净利润分别为8.38、9.34、10.27亿元，增速分别为19%、11%、10%，现在股价对应调味品业务PE为20倍、18倍、16倍 [5]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 2024年公司经营有得有失但保持改革定力与战略信心，2025年深化改革，若调整得当有望恢复增长，利润报表具向上弹性，基本面环比改善时公司估值有修复空间 [7] - 基于年报并考虑潜在并购收入影响，调整2025 - 2026年EPS预测为1.15/1.32元（原预测为1.23/1.48元），引入2027年EPS预测为1.45元，当前对应P/E估值18/16/15倍 [7] - 扣除土地补偿及并购贡献后，预计2025年营收55.2亿，归母净利润8.6亿，维持目标市值/目标价约245亿/31.35元，对应2025年主业利润约26倍（考虑地产估值20亿左右） [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本78,322.24万股，已上市流通股77,098.79万股，总市值166.12亿元，流通市值163.53亿元，资产负债率29.95%，每股净资产7.17元，12个月内最高/最低价29.92/16.25元 [4] 2024年营收情况 - 全年总营收55.2亿元，同比+7.4%；单24Q4营收15.7亿元，同比+32.6% [2] - 美味鲜全年营收50.8亿，同比+2.9%，24年经销商净增470个至2554个；分产品看，酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别同比-1.5％/-0.2％/+27.0％/-11.9％；分地区看，东部/南部/中西部/北部分别同比+6.0％/持平/-6.7％/-1.0％；分销售模式看，分销/直销分别同比-1.0％/+26.4％，直销增长主因线上营收高增 [7] - 年内完成中山站及周边土地征收，总征地价款2.93亿元确认报表贡献营收增量 [7] - 单24Q4美味鲜营收12.7亿元，同比+11.0%，受益于春节提前备货、食用油促销拉动（单Q4营收同比翻倍）及征地补偿集中在Q4确认 [7] 2024年利润情况 - 全年归母净利润8.9亿元；扣非归母净利润6.71亿元，同比+28.0%；单24Q4归母净利润3.17亿元；扣非归母净利润1.19亿元，同比+93.9% [2] - 24年利润同比下滑主因23年冲回计提预计负债致基数较高，实际扣非利润率改善 [7] - 全年美味鲜毛利率36.98%，同比+4.3pcts，主要受原材料和部分包装物采购单价下降影响；费用端，销售/管理/财务费用率均有提升，研发费用率同比-0.4pcts（阳西美味鲜研发项目投入减少），最终归母净利率13.9％，同比+1.8pcts；公司总部确认2.14亿元征地收益带来利润增量 [7] - 单24Q4美味鲜毛利率35.6％，同比+2.9pcts，环比回落因产品结构调整，归母净利率11.8％左右，同比仍有小幅提升 [7] 2025年展望 - 作为上市30周年及三年战略“造势之年”和承上启下之年，力争实现三大目标：落地至少一起产业并购补齐短板或空白品类；实现营收持续增长且不低于同行业水平；构建精细营销、持续创新、精益运营等三大核心基础能力 [7] - 年初至今着重纾解渠道压力，目前库存基本回落至安全水位；25Q1因24Q1高基数、24Q4集中发货等报表有压力，Q2伴随基数降低、渠道恢复经营状态有望环比改善；若产品、渠道策略更精准，管理及团队状态改善，营收端有望恢复较快增长 [7] - 利润端，厨邦少数股权收回贡献6 - 8千万利润，成本红利有望延续，并购有望年内落地，报表端弹性可延续 [7] 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|5,519|6,151|7,183|7,704| |同比增速(%)|7.4%|11.4%|16.8%|7.3%| |归母净利润(百万)|893|900|1,035|1,139| |同比增速(%)|-47.4%|0.7%|15.0%|10.0%| |每股盈利(元)|1.14|1.15|1.32|1.45| |市盈率(倍)|19|18|16|15| |市净率(倍)|3.0|2.7|2.4|2.2|[8]

文章核心观点 中炬高新2024年营收增长但归母净利润下滑，扣非净利润增长，公司启动多项战略举措，未来有产业并购等目标，同时“宝能系”持股比例降至5%以下，公司股权结构趋于稳定 [1][2][5][9][14][18] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入约55.19亿元，同比增长7.39%；归母净利润约8.93亿元，同比下滑47.37%；扣非净利润约6.71亿元，同比增长27.97% [2] - 截至2024年底，归属于上市公司股东的净资产约为56.14亿元，同比增长19.33%；总资产约为82.37亿元，同比增长22.59% [3] - 最近五年（2020 - 2024年），营业收入在51亿元至56亿元之间徘徊，归母净利润仅2022年亏损 [8] 业务板块情况 - 2024年调味品业务收入50.75亿元，同比增加2.89%；房地产销售收入5484万元，同比减少50.75% [5] - 子公司美味鲜公司调味品销售收入占总营收91.95%，酱油、鸡精鸡粉、食用油、其他调味品分别占调味品收入的61.44%、13.89%、11.67%、13% [5] 业绩变动原因 - 归母净利润下滑是因公司与中山火炬工业联合有限公司诉讼和解与撤诉，2023年转回2022年度计提的预计负债影响 [5] - 扣非净利润增加是因收入增长、原材料采购单价下降及推进精细化管理降本增效 [5] 公司发展目标 - 2025年完成至少一起产业并购，2024年已深入调研多家潜在目标企业 [9][10] - 面向国内外市场，探索渠道、品类、模式及业务多元化实现营收增长 [11] 股东结构变化 - 2024年前10名股东中3位减持、3位增持，中山润田减持1487万股，年底持股比例为5.94% [13] - 2025年2月中山润田部分股份被司法拍卖，持股比例降至4.48%，不再是持股5%以上股东 [14] 控制权争夺历程 - 2015年“宝能系”旗下前海人寿增持股份，“宝能系”和“火炬系”开始争夺控制权 [14][15] - 2019年3月实际控制人变更为姚振华，2022年底中山润田为第一大股东 [16] - 2023年起中山润田被动减持、火炬集团增持，2023 - 2024年火炬集团为第一大股东，2023年7月姚振华不再是实控人 [17][18] 控制权争夺影响 - 经济学家认为“宝能系”减持或因自身资金链紧张，积极影响是优化股权结构，风险是可能引起股价波动 [18] - 副理事长认为此前控股权之争使公司治理不稳定、股价波动大，如今股权结构清晰，公司可专注主营业务 [18]

文章核心观点 公司2024年年报发布，营收和利润有不同表现，2025年主业有望优化增长，并购等提供报表弹性，维持“强推”评级 [1][4][5] 2024年整体业绩情况 - 总营收55.2亿元，同比+7.4%；归母净利润8.9亿元；扣非归母净利润6.71亿元，同比+28.0% [1] - 单24Q4营收15.7亿元，同比+32.6%；归母净利润3.17亿元；扣非归母净利润1.19亿元，同比+93.9% [1] 营收增长原因 - 美味鲜同比小幅增长，2024年营收50.8亿，同比+2.9%，经销商净增470个至2554个 [2] - 完成中山站及周边土地征收，2.93亿元征地价款确认报表贡献营收增量 [2] - 单24Q4美味鲜营收12.7亿元，同比+11.0%，受益春节提前备货、食用油促销及征地补偿集中确认 [2] 利润情况分析 - 2024年利润同比下滑系2023年冲回计提预计负债致基数高，实际扣非利润率改善 [3] - 2024全年美味鲜毛利率36.98%，同比+4.3pcts，主要因原材料和部分包装物采购单价下降 [3] - 费用端，销售/管理/财务费用率提升，研发费用率同比-0.4pcts，归母净利率13.9％，同比+1.8pcts [3] - 公司总部确认2.14亿元征地收益带来利润增量 [3] - 单24Q4美味鲜毛利率35.6％，同比+2.9pcts，环比回落因产品结构调整，归母净利率11.8％左右，同比小幅提升 [3] 2025年展望 - 作为上市30周年和三年战略“造势之年”，力争实现产业并购、营收增长、构建核心基础能力三大目标 [4] - 年初纾解渠道压力，库存基本回落至安全水位，25Q1报表有压力，Q2经营有望环比改善 [4] - 若产品、渠道策略精准，管理及团队状态改善，营收有望恢复较快增长 [4] - 利润端受益厨邦少数股权收回、成本红利延续、并购有望落地，报表弹性可延续 [4] 投资建议 - 维持“强推”评级，2024年保持改革定力，2025年深化改革，若调整得当有望恢复增长 [5] - 调整25 - 26年EPS预测为1.15/1.32元，引入27年EPS预测为1.45元，当前对应P/E估值18/16/15倍 [5] - 扣除土地补偿及并购贡献后，预计25年营收55.2亿，归母净利润8.6亿，维持目标市值/目标价约245亿/31.35元 [5]

文章核心观点 公司2024年年报显示营收增长但归母净利润下降，扣非后归母净利润增长；Q4营收增长显著；各业务板块表现有差异；毛利率和扣非净利率提升；展望2025 - 2027年，预计营收和归母净利润均有增长，维持“推荐”评级 [1][2][3][4] 财务数据 - 2024全年实现营业收入55.19亿元，同比+7.39%，归母净利润8.93亿元，同比-47.37%，扣非后归母净利润6.71亿元，同比+27.97% [1] - 2024Q4实现营业收入15.73亿元，同比+32.59%，归母净利润3.17亿元，同比-89.33%，扣非后归母净利润1.19亿元，同比+93.95% [1] 业务表现 分公司 - 24Q4母公司营业收入2.96亿元（23Q4为0.18亿元），增长系确认征地收入影响 [2] - 24Q4美味鲜公司收入12.67亿元，同比+10.95%，系春节备货驱动 [2] 分产品 - 24Q4酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他收入分别同比+1.66%/-12.36%/+106.14%/-7.87%，食用油销售增速较高 [2] - 24全年酱油/鸡精鸡粉/食用油销量分别同比+3.99%/+5.89%/+35.16%，销售均价分别同比-5.27%/-5.79%/-6.01% [2] 分区域 - 24Q4东部/南部/中西部/北部区域收入分别同比+9.90%/+6.99%/-0.59%/+29.48%，北部区域增速较高 [2] - 24Q4末经销商数量为2554家，环比24Q3末增加159家，东部/南部/中西部/北部经销商数量分别环比增加45/29/26/59家 [2] 盈利指标 - 24全年调味品业务毛利率37.32%，同比+5.13pcts，酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品毛利率分别同比+5.80pcts/+4.14pcts/+9.83pcts/+2.75pcts [3] - 24全年销售费用率同比+0.24pcts至9.14%，管理费用率同比-0.43pcts至6.92%，研发费用率同比-1.84pcts至1.63% [3] - 24全年扣非归母净利率同比+1.95pcts至12.15% [3] 盈利预测 - 预计25 - 27年分别实现营收60.42/66.68/73.77亿元，分别同比+9.48%/+10.35%/+10.63% [4] - 预计25 - 27年实现归母净利润9.09/10.30/11.41亿元，分别同比+1.76%/+13.35%/+10.78%，EPS分别为1.16/1.32/1.46元/股 [4]