报告公司投资评级 - 中银国际证券对中炬高新维持“增持”评级 [1][3][7] 报告的核心观点 - 中炬高新2024年发布业绩预减公告，预计归母净利润约6.79 - 10.18亿元，减幅约40% - 60%，扣非归母净利约6.29 - 7.34亿元，同比增幅约20 - 40%；内部持续改革，少数股东权益收回增厚来年报表业绩；考虑当前外部消费环境，维持“增持”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月绝对涨幅分别为2.7%、1.0%、 - 8.4%、 - 7.9%，相对上证综指涨幅分别为 - 3.0%、 - 1.0%、 - 5.1%、 - 25.1% [2] 公司基本信息 - 发行股数783.22百万，流通股770.99百万，总市值16,549.49百万元，3个月日均交易额295.90百万元，主要股东中山火炬集团有限公司持股11.02% [3] 投资摘要 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入(百万元)|5,341|5,139|5,502|6,279|7,159| |增长率(%)|4.4| - 3.8|7.1|14.1|14.0| |EBITDA(百万元)|809|749|1,046|1,295|1,565| |归母净利润(百万元)| - 592|1,697|710|903|1,110| |增长率(%)| - 179.8| - 386.5| - 58.2|27.2|22.9| |最新股本摊薄每股收益(元)| - 0.76|2.17|0.91|1.15|1.42| |市盈率(倍)| - 27.9|9.8|23.3|18.3|14.9| |市净率(倍)|5.5|3.5|3.2|2.9|2.5| |EV/EBITDA(倍)|35.8|28.1|14.1|10.8|8.2| |每股股息 (元)|0.0|0.4|0.3|0.4|0.5| |股息率(%)|0.0|1.4|1.4|1.7|2.1| [6] 业绩分析 - 2024年受价盘调整影响单季度业绩波动，4Q24主业营收端有望因同期低基数和春节提前实现较快增长；1Q24、2Q24、3Q24美味鲜主业营收增速分别为 + 10.2%、 - 12.1%、 + 2.7%；单2季度业绩拖累全年，因华南市场价盘改革及行业需求疲软，单季度营收下滑 - 11.0%；3Q24部分产品提价增厚营收，环比改善同比 + 2.7%；4季度酱油产品短期营收承压，增速或低于食用油、鸡精等产品 [7] - 2024年公司内部降本增效，受益于原材料采购单价下降，未受土地合同纠纷案影响，扣非归母净利增加；4Q24预计归母净利约1.0 - 4.4亿元同比下降，扣非归母净利约0.8 - 1.8亿元同比增26.0% - 197.7%；4季度成本红利延续，但产品结构变化或拖累毛利率表现 [7] 改革推进 - 公司无偿受让朗天慧德持有的厨邦公司20%股权，解决少数股东损益问题，对净利润平均贡献率约6.31%，大部分业绩增厚体现在2025年 [7] - 公司与政府沟通剩余征地款项及约1400亩剩余土地收储方案，预计土地补偿贡献未来报表业绩 [7] - 截至2024年3季度末，第一大股东火炬集团持股11.02%，实控人为中山火炬高技术产业开发区管理委员会，中山润田持有限售流通股比例为5.94% [7] - 2024年3月底公告《美味鲜公司未来三年战略规划方案》，通过内生增长 + 外延并购驱动2026年美味鲜营收达成100亿元；2024年受新老团队磨合及外部环境影响，达成目标难度大，若按规划25 - 26年主业有望同比提速 [7] 估值 - 预计24 - 26年归母净利分别为7.1亿元、9.0亿元、11.1亿元，同比分别 - 58.2%、 + 27.2%、 + 22.9%；EPS分别为0.91、1.15、1.42元/股，对应PE分别为23.3X、18.3X、14.9X，维持“增持”评级 [7]

股份变动 - 被司法拍卖2,435,843股完成过户，占总股本0.31%[2][5] - 过户后中山润田持股从5.94%降至5.63%[2][5] 拍卖情况 - 广东中山中院于2024年末拍卖上述股份[3] - 司法拍卖股份被李涛竞得[3] 其他 - 受让方6个月内不得减持[4] - 拍卖过户不影响日常经营[4] - 指定信息披露媒体及网站[6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 2024年公司归母净利润中枢为8.5亿元同比降50%，扣非归母净利润中枢为6.82亿元同比增30%；24Q4归母净利润中枢为2.73亿元同比降91% [1] - 24年归母净利润下降因非经营性损益影响，扣非后净利润增加是因原材料采购单价下降及推进精细化管理实现降本增效 [1] - 公司无偿受让厨邦公司20%少数股权有望增厚净利润，且在改革、并购方面积极推进 [2] - Q4业绩环比改善，24年收入有望稳健增长，未来多方面发力并购或落地，略调整盈利预测 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5,341.04|5,139.09|5,759.29|6,349.32|6,992.81| |增长率(%)|4.41|(3.78)|12.07|10.24|10.13| |EBITDA(百万元)|1,011.42|1,036.21|1,192.50|1,335.89|1,477.81| |归属母公司净利润(百万元)|(592.25)|1,696.95|859.88|969.38|1,090.29| |增长率(%)|(179.82)|(386.53)|(49.33)|12.73|12.47| |EPS(元/股)|(0.76)|2.17|1.10|1.24|1.39| |市盈率(P/E)|(27.93)|9.75|19.24|17.06|15.17| |市净率(P/B)|5.50|3.52|3.19|2.78|2.47| |市销率(P/S)|3.10|3.22|2.87|2.61|2.37| |EV/EBITDA|27.78|20.55|12.37|10.70|9.05| [4] 基本数据 - A股总股本783.22百万股，流通A股股本770.99百万股 [5] - A股总市值16,541.66百万元，流通A股市值16,283.27百万元 [5] - 每股净资产6.24元，资产负债率27.11% [5] - 一年内最高/最低30.63/16.08元 [5] 股价走势 - 展示2024年2月至10月中炬高新与沪深300走势 [6] 相关报告 - 《中炬高新 - 季报点评:Q3环比改善，期待全年业绩达成》2024 - 11 - 05 [7] - 《中炬高新 - 半年报点评:Q2业绩承压，静待改革痛点解决》2024 - 08 - 13 [7] - 《中炬高新 - 公司专题研究:改革东风起，调味白马兴》2024 - 08 - 08 [7] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示2022 - 2026E年相关财务数据，如货币资金、营业收入、净利润等 [8] - 主要财务比率展示2022 - 2026E年成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 中炬高新推进降本增效，扣非利润同比高增；2024Q4销售节奏提速，收回少数股权增厚利润；改革节奏优化叠加少数股权收回，经营效率持续释放，调整盈利预测并维持“买入”评级 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 推进降本增效，扣非利润同比高增 - 2024年归母净利润6.79 - 10.18亿元，同减60% - 40%，因2023年冲回计提预计负债带来高基数；扣非归母净利润6.29 - 7.34亿元，同增20% - 40%，系原料采购成本下降 [5] - 2024Q4归母净利润1.03 - 4.42亿元，同减97% - 85%；扣非归母净利润0.77 - 1.82亿元，同增26% - 198% [5] 2024Q4销售节奏提速，收回少数股权增厚利润 - 春节错期叠加渠道调整效果释放，2024Q4销售节奏加速，全年收入向股权激励目标迈进（同增12%） [6] - 2025年做产品端改良，切入厨师资源强化餐饮渠道开拓，增厚渠道利润，稳存量拓增量 [6] - 原料成本优化趋势有望延续，2024年底无偿收回厨邦少数股权，增厚利润并整合内部管理资源，提升决策效率 [6] - 计划加速推进并购整合，进行项目储备，预计内生外延同步推进2025年股权激励目标达成（营收67.84亿元、营业利润率不低于16.5%、净资产收益率不低于15.5%） [6] 盈利预测 - 调整2024 - 2026年EPS分别为1.07/1.29/1.53（前值为0.94/1.12/1.30）元，当前股价对应PE分别为20/17/14倍 [7] 财务数据预测 |预测指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|5,139|5,695|6,572|7,462| |增长率（%）|-3.8%|10.8%|15.4%|13.5%| |归母净利润（百万元）|1,697|840|1,011|1,202| |增长率（%）|386.5%|-50.5%|20.3%|18.9%| |摊薄每股收益（元）|2.16|1.07|1.29|1.53| |ROE（%）|32.6%|13.9%|14.3%|14.4%|[11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 - 包含流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、营业收入、营业成本等多项指标预测及成长性、盈利能力、偿债能力、营运能力等财务指标预测 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 中炬高新推进降本增效，扣非利润同比高增；2024Q4销售节奏提速，收回少数股权增厚利润；改革节奏优化叠加少数股权收回，经营效率持续释放，调整2024 - 2026年EPS并维持“买入”评级 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 推进降本增效，扣非利润同比高增 - 2024年归母净利润6.79 - 10.18亿元，同减60% - 40%，因2023年冲回计提预计负债带来高基数；扣非归母净利润6.29 - 7.34亿元，同增20% - 40%，系原料采购成本下降 [5] - 2024Q4归母净利润1.03 - 4.42亿元，同减97% - 85%，扣非归母净利润0.77 - 1.82亿元，同增26% - 198% [5] 2024Q4销售节奏提速，收回少数股权增厚利润 - 春节错期叠加渠道调整效果释放，2024Q4销售节奏加速，全年收入向股权激励目标迈进（同增12%） [6] - 2025年做产品端改良，切入厨师资源强化餐饮渠道开拓，增厚渠道利润，稳存量拓增量 [6] - 原料成本优化趋势有望延续，2024年底无偿收回厨邦少数股权，增厚利润并整合内部管理资源，提升决策效率 [6] - 计划加速推进并购整合，进行项目储备，预计内生外延同步推进2025年股权激励目标达成（营收67.84亿元、营业利润率不低于16.5%、净资产收益率不低于15.5%） [6] 盈利预测 - 调整2024 - 2026年EPS分别为1.07/1.29/1.53（前值为0.94/1.12/1.30）元，当前股价对应PE分别为20/17/14倍，维持“买入”投资评级 [7] 财务数据预测 |预测指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|5,139|5,695|6,572|7,462| |增长率（%）|-3.8%|10.8%|15.4%|13.5%| |归母净利润（百万元）|1,697|840|1,011|1,202| |增长率（%）|386.5%|-50.5%|20.3%|18.9%| |摊薄每股收益（元）|2.16|1.07|1.29|1.53| |ROE（%）|32.6%|13.9%|14.3%|14.4%|[11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |资产总计（百万元）|6,719|7,714|8,846|10,124| |负债合计（百万元）|1,518|1,655|1,754|1,806| |所有者权益（百万元）|5,201|6,059|7,092|8,317| |营业收入（百万元）|5,139|5,695|6,572|7,462| |净利润（百万元）|1,737|859|1,033|1,226| |归母净利润（百万元）|1,697|840|1,011|1,202| |经营活动现金净流量（百万元）|842|1,453|671|1,122| |营业收入增长率（%）|-3.8%|10.8%|15.4%|13.5%| |归母净利润增长率（%）|386.5%|-50.5%|20.3%|18.9%| |毛利率（%）|32.7%|35.5%|37.0%|37.4%| |净利率（%）|33.8%|15.1%|15.7%|16.4%| |ROE（%）|32.6%|13.9%|14.3%|14.4%| |资产负债率（%）|22.6%|21.5%|19.8%|17.8%| |总资产周转率|0.8|0.7|0.7|0.7| |应收账款周转率|56.0|121.7|121.7|121.7| |存货周转率|2.1|2.8|2.4|2.6| |EPS（元/股）|2.16|1.07|1.29|1.53| |P/E|10.0|20.2|16.8|14.1| |P/S|3.3|3.0|2.6|2.3| |P/B|3.6|3.1|2.6|2.2|[12]

2024年净利润情况 - [2024年年度预计归属于上市公司股东的净利润约6.79亿元到10.18亿元，较上年同期减少约6.79亿元到10.18亿元，减幅约40%到60%][2][3] - [2024年年度预计归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约6.29亿元到7.34亿元，较上年同期增加约1.05亿元到2.10亿元，同比增幅约20%到40%][2][3] 2023年净利润情况 - [2023年年度归属于上市公司股东的净利润16.97亿元，因冲回计提预计负债11.78亿元所致][5] - [2023年年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为5.24亿元][5] 业绩变动原因 - [本期业绩预减因三起诉讼案件完结，业绩未受诉讼事项影响][6] - [2024年年度扣除非经常性损益后净利润增加是因原材料采购单价下降和推进精细化管理实现降本增效][6]

关于 中炬高新技术实业（集团）股份有限公司 二〇二五年第一次临时股东大会的 法律意见书 广东卓建（中山）律师事务所 二〇二五年一月 法律意见书 广东卓建（中山）律师事务所 关于中炬高新技术实业（集团）股份有限公司 二〇二五年第一次临时股东大会的 法律意见书 致：中炬高新技术实业（集团）股份有限公司 法律意见书 具日以前已经发生或者存在的事实，严格履行了法定职责，遵循了勤勉尽责和诚实 信用原则，进行了充分的核查验证，保证本法律意见所认定的事实真实、准确、完 整，所发表的结论性意见合法、准确，不存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏， 并承担相应法律责任。 本法律意见书仅供公司本次股东大会相关事项的合法性之目的使用，不得用作 任何其他目的。 本所律师根据按照律师行业公认的业务标准、道德规范和勤勉尽责的精神，对 本次股东大会所涉及的有关事项和相关文件进行了必要的核查和验证，出席了本次 股东大会，出具法律意见如下： 一、本次股东大会的召集与召开程序 广东卓建（中山）律师事务所（以下简称"卓建"）接受中炬高新技术实业（集 团）股份有限公司（以下简称"公司"）的委托，指派律师（以下简称"本所律师"） 出席公司2025年第一 ...

会议参与情况 - 出席会议的股东和代理人人数为600人[4] - 出席股东持有表决权股份总数为235,839,470股[4] - 出席股东持有表决权股份数占比30.2684%[4] 议案表决情况 - 选举方祥为独立董事，同意票144,040,873，比例96.3514%[7] - A股同意票数230,385,035，比例97.6872%[8] 其他信息 - 本次股东大会见证律所是广东卓建（中山）律师事务所[10]

证券代码：600872 证券简称：中炬高新 公告编号：2025-004 中炬高新技术实业（集团）股份有限公司 关于持股 5%以上股东所持部分公司股份 被司法拍卖的进展公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 重要内容提示： 本次拍卖事项的股份为中炬高新持股 5%以上股东中山润田所 持有的中炬高新非限售流通股 9,000,000 股，占中炬高新总股本的 1.149%。 截止本公告披露日，拍卖网拍阶段已经结束，中国银河资产管 理有限责任公司以人民币 180,416,000.00 元的价格竞得上述股份。后 续仍涉及缴款、法院执行法定程序、股权变更过户等环节，最终结果 以深圳福田法院出具的法院裁定为准，仍存在不确定性。 1 证券代码：600872 证券简称：中炬高新 公告编号：2025-004 用户姓名为中国银河资产管理有限责任公司通过竞买号 232321858 于 2025 年 01 月 17 日在深圳市福田区人民法院（以下简 称：深圳福田法院）于京东网开展的"证券简称中炬高新（证券代号 600872）900 万股 ...

会议信息 - 中炬高新2025年第一次临时股东大会于1月22日14点30分召开[2] - 会议地点在广东省中山市火炬开发区厨邦路1号综合楼904[2] - 会议议程包括选举计票员、监票员，审议选举独立董事议案等[5] 人事变动 - 独立董事秦志华因六年任期届满申请辞职[6] - 董事会拟推选方祥为公司第十届董事会独立董事[6] 候选人信息 - 方祥1971年出生，博士，教授，博士生导师[12] - 先后毕业于四川农业大学、华南农业大学[12] - 现为华南农业大学食品学院教授等职，兼任多协会和联盟职务[12] 任职资格 - 独立董事候选人具备相关任职资格，无不得担任情形[7]