报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [序号]1 报告的核心观点 - 因Q2行业需求疲软，叠加公司内部改革调整，下调24-26年利润预测，预计24-26年公司归母净利润分别为7.3/8.8/10.4亿元，分别同比-57%/+20%/+18%，对应PE分别为21x/18x/15x [序号]1 业绩简评 - 24H1实现营收26.18亿元，同比-1.35%；实现归母净利润3.50亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润3.39亿元，同比+14.53%。24Q2实现营收11.34亿元，同比-11.96%；实现归母净利润1.11亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润1.03亿元，同比-32.37% [序号]1 经营分析 - 需求疲软+内部改革，致Q2收入承压。24Q2美味鲜实现收入10.95亿元，同比-12.1%。分产品：食用油实现增长，其他产品因餐饮需求疲软、竞争加剧而承压。24Q2酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入分别为6.07/1.47/1.15/1.32亿元，同比分别-22.4%/-14.5%/+30.6%/-29.1%。分地区：主销区相对稳健，其他区域因组织架构、销售体系变革明显承压，24Q2东/南/中西/北部区域分别实现收入2.41/4.45/1.97/1.29亿元,同比-18%/-10.7%/-23.4%/-28.5% [序号]1 - 成本下行带动毛利率改善，费率高企致净利率承压。24Q2美味鲜毛利率/净利率分别为36.85%/11.42%,同比+4.19pct/-2.71pct，系原材料采购单价、生产费用、物流成本下降利好。销售/管理/研发/财务费率分别同比+6.43/+1.48/+0.1/-0.36pct，销售费率大幅提升，系需求疲软环境下公司主动提升终端建设投放 [序号]1 改革与展望 - 改革进入深水区，效果有待验证，下半年有望边际改善。渠道端，公司将持续推进省外市场覆盖，挖掘餐饮、工业、企业食堂等增量。产品端，将加快新品研发效率，迎合健康化、高端化、功能化的趋势。费用端，将合理规划用途，提高使用效率，有效控制费率水平 [序号]1

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [7] 报告的核心观点 - 公司进行全方位改革,但面临一定改革痛点,包括决策落地与费用投放依然存在问题、费用核销相对偏慢导致经销商资金回笼偏慢、团队人手有所欠缺 [17] - 展望24H2,公司将对各大事业部进行辅导培训,在费用端、渠道库存、人员配置、区域发展等方面进行动态调整优化,改革效果有望继续得到释放 [17] - 预测2024-26年归母净利润分别为7.6亿、9.7亿、12.5亿,分别同比变化-55%、+28.5%、+28.5% [7] 公司投资亮点 - 新一届管理班子具备丰富的消费品任职经验,对公司已进行深入研究并设立积极的三年计划,有望赋能调味品业务的发展 [7] - 随着市场化考核及股权激励的推进,公司团队信心及积极性有望得到提振,内部经营效率有望得到改善 [7] - 公司有望再次回归加速通道,稳固调味品行业地位,打开长期成长空间 [7] 公司经营情况 - 24H1公司实现营业收入26.2亿,同比下降1.4%,归母净利润3.5亿,同比扭亏为盈,扣非归母净利润3.4亿,同比增长14.5% [6] - 24Q2美味鲜实现营收10.95亿,同比下降12%,实现归母净利润1.07亿,同比下降34% [8] - 24Q2公司本部实现营收约0.1亿,归母净利润约900万,同比扭亏为盈,主因建设用地使用权转让合同纠纷案影响,公司去年同期计提预计负债17.47亿,但后续双方已达成和解撤诉 [8] - 24Q2分品类看,酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他分别实现收入6.1/1.5/1.1/1.3亿,分别同比-22%/-15%/+29%/-31%,主要系需求弱复苏及行业竞争加剧 [9] - 24Q2分区域看,东部/南部/中西部/北部收入分别同比下降19%/11%/25%/31%,其中北部市场主要系改革调整幅度较大影响 [9] - 24Q2费用率方面,销售/管理/研发/财务费用率分别约为15.2%/6.1%/3.7%/0.2%,分别同比+6.6/+1.7/-0.01/+0.3pct,导致24Q2美味鲜归母净利率为9.8%,同比-3.3pct [10]

报告投资评级 - 给予中矩高新“买入”评级，目标价23.92元 [5] 报告核心观点 - 24H1中矩高新营收26.2亿元，同比-1.4%；归母净利3.5亿元，扭亏为盈（23H1为-14.4亿元）；扣非净利润3.4亿元，同比+14.5%；24Q2营收/归母净利/扣非净利11.3/1.1/1.0亿元，同比-12.0%/扭亏为盈/-32.4% [2] - 调味品主业承压，渠道改革进入阵痛期，外部需求平淡、行业竞争有所加剧，内部处于人员磨合期与渠道打法摸索期 [3] - 成本持续优化，费投增加致短期盈利承压，24H1毛利率为36.6%，同比+4.7pct，费用投放效果仍待中长期体现 [4] 根据相关目录分别进行总结 经营预测指标与估值 - 预计24 - 26年EPS 0.92/1.21/1.45元，参考可比公司24年平均PE 26x（Wind一致预期），给予24年26x PE，目标价23.92元 [2] 中报点评 - 24H1中矩高新业绩扭亏为盈，但主业仍处改革摸索期，美味鲜业务受内外部因素影响营收同比下降，渠道改革在推进但仍处于阵痛期 [2][3] - 成本方面有所优化，但费用投放增加使得短期盈利承压，不过毛利率同比提升 [4] 基本数据 - 目标价23.92元，收盘价19.80元（8月8日），市值15,508百万，6个月平均日成交额294.97百万，52周价格范围18.04 - 35.88元，BVPS 5.94元 [6] 盈利预测 - 给出了2022 - 2026年的资产负债表、利润表相关数据预测，包括营业收入、营业成本、各项费用、净利润等指标的预测值及同比变化率等 [11]

2024 年半年度报告 公司代码：600872 公司简称：中炬高新 中炬高新技术实业（集团）股份有限公司 2024 年半年度报告 2024 年 8 月 1 / 153 2024 年半年度报告 重要提示 一、 本公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容的真实性、准确性、 完整性，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 二、 公司全体董事出席董事会会议。 三、 本半年度报告未经审计。 四、 公司负责人余健华、主管会计工作负责人林颖及会计机构负责人（会计主管人员）张斌声明： 保证半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 五、 董事会决议通过的本报告期利润分配预案或公积金转增股本预案 无 六、 前瞻性陈述的风险声明 √适用 □不适用 本报告中所涉及的未来计划、发展战略等前瞻性描述，不构成对投资者的实质承诺。 七、 是否存在被控股股东及其他关联方非经营性占用资金情况 否 八、 是否存在违反规定决策程序对外提供担保的情况 否 九、 是否存在半数以上董事无法保证公司所披露半年度报告的真实性、准确性和完整性 否 十、 重大风险提示 公司已在本半年度报告中描述公司面临的风险，敬 ...

报告评级 - 报告给予中炬高新"买入"评级 [9] 公司概况 - 中炬高新成立于1993年,1995年在上海证券交易所上市,是全国国家级开发区的首家上市公司 [20] - 公司主要从事调味品、园区运营及城市开发等业务 [20] - 2023年公司顺利实现董事会改组,新一届经营班子开展了战略反思、业务优化、组织重塑等变革工作 [20] 业绩表现 - 2024Q1公司实现营收和归母净利润分别为14.85/2.39亿元,同比增长8.64%/59.07% [22][23][25] - 公司调味品收入占比较高,2023年达94.68% [27] - 公司营收和归母净利润近年来保持较高增速,17年CAGR分别为11.06%和26.38% [22] 利润率分析 - 公司毛利率较为稳定,2024Q1达36.98% [34] - 销售费用率和管理费用率呈下降趋势,仍有优化空间 [34][38][39] - ROE水平受净利率影响较大,2023年提升至44% [41][42] 股东变化 - 2023年中山火炬集团及其一致行动人成为公司第一大股东 [48][49] - 新董事会顺利改组,新管理层具有丰富的经营管理经验 [50][53] 战略规划 - 公司发布未来三年战略规划,明确"再造一个新厨邦,实现发展高质量"的战略目标 [65][69] - 规划从品牌/营销、研发创新、营运管理、投资并购等多方面着手,到2026年实现营收100亿、利润15亿 [140] 产品布局 - 公司坚持"1+N"产品发展战略,在做好酱油的同时加大其他品类如鸡粉(精)、耗油等的发展 [85][88] - 公司产品线丰富,SKU超100件,未来将聚焦核心酱油单品 [88] 渠道拓展 - 公司调整组织架构,优化客户管理,经销商数量快速增长 [116][117][122] - 公司加强餐饮和电商等新渠道建设,未来餐饮渠道占比有望达40% [131][132][133] 地产业务 - 公司将逐步处理房地产业务,聚焦主业发展 [136][139] - 公司拥有可开发商住地1666亩,部分土地已进行征地补偿谈判 [136][137] 风险提示 - 市场风险、原材料价格波动风险、食品安全风险等 [142][143][144][145] - 城市综合开发业务风险、市场扩张不及预期、产品推广不及预期 [145][146][147][148]

会议主要讨论的核心内容 公司改革情况 - 公司新的经营层进行了充分沟通,梳理了公司存在的问题,包括营销队伍和供应链等问题,并制定了较为科学的目标 [1][2][3] - 公司正在进行全面的改革,要求各事业部和区域进行战略检讨,解决改革过程中出现的问题 [3][4][7][8] - 公司将重点关注西南等空白区域,打造示范性工程,带动其他区域的改革 [21][22] 费用管控问题 - 公司原有的集中式费用管控模式存在问题,现在正在转向事业部自主管控的模式,但事业部对费用管控还不熟悉,需要进一步培训和指导 [4][5][23][24] - 公司将进一步优化费用管控系统,提高各事业部对费用的科学管理能力 [23][24] 业绩目标和风险 - 公司维持12%的业绩增长目标,下半年需要实现26%的收入增长,存在一定挑战 [6] - 公司有信心完成全年目标,但会密切关注7-8月的关键时期,及时解决问题 [9][10] - 公司将加强内部管理,提升团队能力,相信通过改革可以实现业绩目标 [11][12][13] 其他问题 - 宝能股权流拍事项,公司有信心通过合法途径获得该部分股权 [6][10] - 好丽友事件和食用油问题对公司影响有限,公司有能力应对相关舆情 [37][38] - 公司将加强与投资者的沟通交流,欢迎大家提出宝贵意见 [38]

报告公司投资评级 公司首次评级为增持 [2] 报告的核心观点 1. 中炬高新为调味品龙头企业,拥有"厨邦"、"美味鲜"两大品牌,产品品质及品牌影响力深入人心 [3][18] 2. 过去几年公司发展速度慢于竞品,主要因大股东频繁更换导致,2023年火炬集团重新掌舵,引进华润背景高管入驻,开启对公司的系列改革 [4][28] 3. 公司内部积极推进改革,包括优化营销体系、提升内部管理效率、剥离非核心资产等,未来有望逐步步入改革兑现期 [4][43][44][57][58] 4. 公司聚焦发展高鲜酱油特色品类,产品定位中高端,吨价高于主要竞品,未来有望通过产品结构优化、全国化布局实现较快增长 [73][74][75][76][81][82][83] 5. 公司在餐饮渠道占比较低,未来有较大提升空间,公司正积极拓展餐饮渠道 [107][108][109][110][111][113] 6. 公司内部管理及成本控制有待进一步优化,费用率高于行业龙头,未来有较大提升空间 [114][115][116][117][118][119][120][121][122][123] 根据相关目录分别进行总结 公司背景介绍 - 中炬高新为调味品龙头企业,拥有"厨邦"、"美味鲜"两大品牌,产品品质及品牌影响力深入人心 [3][18] - 公司股权结构曾经发生变化,2023年火炬集团重新成为公司第一大股东,并引进华润背景高管入驻 [4][28][29][30][31] - 公司旗下美味鲜公司是公司的核心业务,占公司整体营收比重超过95% [32][33][34][35][36] 经营班子及激励机制 - 新管理层上任后对公司内部问题进行了全面梳理和改革,包括优化销售体系、提升管理效率等 [43][44] - 2024年公司实施了限制性股票激励计划,有助于激发内部组织活力,对核心队伍建设起到积极作用 [47][48][49][50][51][52] 行业及产品分析 - 调味品行业集中度较高,行业整体由量增转为价驱模式 [63][64][65][66][67][68][69][70] - 公司聚焦发展高鲜酱油特色品类,产品定位中高端,吨价高于主要竞品 [73][74][75][76] - 公司产品结构不断优化,高毛利主销产品占比提升 [81][82][83] 营销网络及渠道布局 - 公司调味品区域化特征明显,南部区域为大本营市场,公司正在优化营销体系,提升渠道覆盖 [94][95][96][97][98][99][100][101][102][103][104][105][106] - 公司在餐饮渠道占比较低,未来有较大提升空间,正在积极拓展餐饮渠道 [107][108][109][110][111][113] 盈利能力分析 - 公司内部管理及成本控制有待进一步优化,费用率高于行业龙头,未来有较大提升空间 [114][115][116][117][118][119][120][121][122][123] - 公司产品结构优化及采购单价下降促使毛利率水平提升 [124][125][126][127][128][129][130][131][132] - 未来公司营收及盈利有望实现较快增长 [134][135][136][137][138][139][140]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 报告的核心观点 1) 24Q2 业绩承压,主要受消费环境叠加改革阵痛期影响,营收同比下滑11.8%,扣非净利率同比下滑约3pcts [4][5] 2) 公司发布美味鲜未来三年战略规划,目标再造一个新厨邦,实现发展高质量,公司总经理及常务副总增持股份彰显对公司改革及未来发展信心 [6] 3) 预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.3、9.2、11.1亿元,EPS分别为0.93、1.17、1.41元,对应24-26年估值分别为21、16、14倍 [7] 财务指标总结 1) 2022-2026年营业收入分别为5,341、5,139、5,602、6,549、7,494百万元,增长率分别为4.4%、-3.8%、9.0%、16.9%、14.4% [1] 2) 2022-2026年归母净利润分别为-592、1,697、726、918、1,105百万元,增长率分别为-179.8%、386.5%、-57.2%、26.4%、20.3% [1] 3) 2022-2026年ROE分别为-16.0%、33.4%、13.2%、14.9%、15.6% [1] 4) 2022-2026年EPS分别为-0.76、2.17、0.93、1.17、1.41元 [1] 5) 2022-2026年P/E分别为-25.2倍、8.8倍、20.5倍、16.3倍、13.5倍 [1] 6) 2022-2026年P/B分别为5.0倍、3.2倍、2.9倍、2.6倍、2.2倍 [1]

报告公司投资评级 - 报告给予中炬高新(600872.SH)买入评级,当前价格19.68元,合理价值21.70元 [3] 报告核心观点 - 公司发布2024年半年度业绩预盈公告,预告24H1收入26.20亿元,同比-1.32%;归母净利润3.15~3.78亿元,扭亏为盈 [2] - 24Q2行业需求较弱且美味鲜改革延续,公司业绩短期承压。收入端看,预告调味品业务收入较去年同期略有减少,主要由于Q2受降雨天气等影响终端需求疲软,公司渠道去库存,且行业竞争有所加剧;利润端看,24Q2扣非归母净利率中枢为8.81%,同比下滑2.99pct,主要受费用率提升影响 [2] - 预计2024-2026年公司收入54.76/62.27/71.11亿元,同比增长6.55%/13.72%/14.19%;归母净利润7.25/9.19/11.14亿元,同比变动-57.30%/+26.85%/+21.18% [7] 财务数据总结 - 2022-2026年营业收入分别为5341/5139/5476/6227/7111百万元,增长率为4.41%/-3.78%/6.55%/13.72%/14.19% [7] - 2022-2026年归母净利润分别为-592/1697/725/919/1114百万元,增长率为-179.82%/386.53%/-57.30%/26.85%/21.18% [7] - 2022-2026年毛利率分别为31.7%/32.7%/35.0%/35.2%/35.5%,净利率分别为-10.4%/33.8%/13.5%/15.2%/16.1% [11] - 2022-2026年ROE分别为-19.7%/36.1%/14.1%/15.2%/15.6%,ROIC分别为22.6%/11.0%/12.8%/14.0%/14.3% [11]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"强推"(维持) [1] 报告核心观点 - 公司2024年上半年预计实现营业收入约26.20亿元,同比下降1.29%,归母净利润约3.15亿到3.78亿元,扣非归母净利润3.06亿到3.68亿元,同比增幅3.37%到24.30%。营收及利润均低于此前预期 [2] - 外需承压、内部渠道改革磨合下,公司Q2营收预计同比-11.8%。一是一季度积极发货下渠道库存有所累计,二是期内华南、华东等公司主销区域暴雨频发,餐饮等终端外部需求疲软,三是公司Q2重点进行渠道改革,存在磨合调整阵痛 [2] - 费用投放加大,规模效应减弱下,Q2利润率同比下降。公司预计Q2利润率下滑3pcts,一方面是公司货折业务费、广告营销费用等加大投放,另一方面则是营收下降较多,规模效应减弱所致 [2] - 公司内部坚定求变的诉求下,改革的大方向并未改变。接下来当务之急首先是稳住内部团队信心,给予目标考核和激励获取的稳定预期,其次是稳住渠道秩序,关于渠道策略边推进调整、边摸索优化,三是加快打造样板市场,重塑市场信心,最后是渠道招商推动营收提速 [2] - 考虑H2基数较低、压力较少,期待公司完善改革思路,下半年步入更佳的改革节奏和状态中,为来年加速增长积蓄更足力量 [2] 财务数据总结 - 2024年预计营业收入为57.94亿元,同比增长12.7% [16] - 2024年预计归母净利润为10.62亿元,同比下降37.4% [16] - 2024年预计每股收益为1.36元 [16] - 2024年预计市盈率为15倍 [16] - 2024年预计市净率为2.8倍 [16]