食品饮料行业电话会议纪要关键要点 一、 行业与公司概览 * 纪要涉及白酒、软饮料、现制茶饮、乳制品、速冻食品、零食量贩、调味品、啤酒等多个食品饮料子行业[1] * 涉及公司包括：茅台、五粮液、泸州老窖、汾酒、古井贡酒、金徽酒、迎驾贡酒、金水源、农夫山泉、东鹏特饮、康师傅、统一、古茗、沪上阿姨、伊利、蒙牛、新乳业、安井食品、千味央厨、三全食品、西麦食品、卫龙、盐津、甘源、海天味业、千禾味业、中炬高新、颐海国际、保利、百润股份、华润啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒等[1][3][4][5][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][20][21][22][23][24][25][26][30][32][33] 二、 白酒行业 行业现状与展望 * 白酒行业估值、预期、持仓均处于低位，接近底部[1][6] * 预计2026年三季度可能成为行业拐点[1][6][7] * 行业底部确认的关键在于茅台批价能否稳住，需观察春节动销放量及5-6月淡季价格表现[8] * 2026年各公司目标设定普遍谨慎，渠道采取减压或不加压策略，消费者促销方面内卷加剧，费用只增不减[3] 春节市场动态 * 由于禁酒令新条例出台，渠道备货积极性谨慎，整体动销氛围偏淡[2] * 市场预期春节期间白酒销售同比下滑可能达双位数[2] * 茅台因价格大幅下调（每瓶节省超600元），在低频消费场景有刺激作用，动销正增长概率增加[2] * 其他名酒如徽酒、苏酒表现不确定性高，次高端白酒预计持续承压[2] 重点公司策略 * **茅台**：2026年改革力度最大，计划保持茅台酒投放总量稳定，动态调节结构[1][4] * 适度调减陈年酒、生肖茅台及不同规格飞天茅台投放量[4] * 重点增加精品茅台及500毫升飞天茅台投放[1][4] * 通过爱茅台企业团购等直营方式及尝试代销模式增量[1][4] * **泸州老窖**：采取稳健策略，维持表观价格稳定，通过数字化方式让实际购买价低于五粮液[5] * 不新增经销商库存，根据实际出货发货[5] * 明确一季度开瓶动销恢复到去年同期90%，低度增长5%[5] * **其他公司**：推荐有份额逻辑的茅台、汾酒，以及地产酒古井贡酒、金徽酒、迎驾贡酒、金水源[8] * 关注有分红保障的五粮液和泸州老窖[1][8] 三、 软饮料行业 * 近期股价波动大，但龙头公司表现亮眼[9] * 预计2026年龙头公司将保持高于行业平均的收入增长[1][9] * 2025年市场竞争激烈，原材料价格下跌，预计2026年竞争态势仍将激烈[9] * **农夫山泉**：预计2025年收入增长约20%，利润在152~153亿元区间；2026年有望实现双位数收入及利润增长[9] * **东鹏特饮**：2025年业绩利润端略低于预期，但收入端和四季度动销端表现良好；预计2026年收入维持较快增长，并受益于提前锁定原材料价格[1][9][10] * **康师傅与统一**：作为高股息防御性配置，表现稳健[1][10] * 康师傅预计2025年全年收入略微下降，但净利润实现双位数增长[10] * 统一可能呈现前低后高态势，新品如无糖茶和功能饮料带来增长动力[10] 四、 现制茶饮行业 * **古茗**：作为0~20元价格带龙头，竞争优势不断扩大[11] * 对同店销售及开店数量充满信心[1][11] * 计划推广早餐场景以提升堂食销售[1][11] * 在北方市场逐步推进开店[11] * **沪上阿姨**：对2026年同店销售维持甚至提升充满信心[11] * 通过推出咖啡产品及女性养生新品类增强吸引力[1][11] * 计划维持2000家左右的新开门店速度[11] 五、 乳制品行业 * 行业处于需求疲弱但筑底回暖阶段，预计2026年需求见底回升[3][12] * 若春节动销同比回正，则二三四季度回正概率更大[12] * 下游需求企稳将推动上游奶价企稳或回升，利好伊利、蒙牛等企业收入企稳并改善盈利质量[12] * **蒙牛**：因现代牧业亏损及喷粉减值拖累2025年利润，但2026年有望显著改善，适合左侧布局[3][12] * **伊利**：基本面平稳，具备良好股息与价值投资潜力，适合左侧布局[3][12][13] * **新乳业**：常温与低温产品均保持良好增势，值得推荐[3][13] 六、 速冻食品行业 * 近期表现亮眼，餐饮板块经历积极修复[14] * 2026年市场前景积极：冬季消费旺季备货积极，春节晚备货时间更长；头部企业新品推广改善，经销商信心增强[3][15] * 小B餐饮渠道希望止住下滑趋势，大B渠道希望企稳回升；C端（新零售渠道、商超）预计贡献主要增量[15] * 竞争趋稳，通过产品创新提升收入和利润率[15] * **安井食品**：12月份主业增速约20%，经销商备货积极；收缩部分产品促销政策，推出锁鲜装新品6.0[15] * **千味央厨**：坚持大B渠道战略，对百胜、海底捞等客户恢复信心强；小B端减少资源投放，新零售渠道重点发力[15][16] * **三全食品**：表现好转，新品水饺和汤圆预计一季度贡献快速增长；对2026年整体目标实现中个位数增长规划，重视即时零售等新渠道[15][16] 七、 零食量贩赛道 * 2026年上半年发展机遇集中，一季度头部玩家同店表现好转[17] * 原因：2025年四季度基数下降；货盘调整、运营改善及品类增加；竞争趋缓，小品牌退出[17] * 今年备货力度是去年的2~3倍，更注重礼盒肉制品、坚果等备货以提高利润率[17] * 两家公司将在一季度或上半年进行港股IPO，将提升行业热度[17] * **西麦食品**：冲调粉类业务四季度表现略超预期，9月上市至10月突破千万销售额，全年目标两个亿增量；一季度礼盒销售及新增礼品渠道表现优于去年[17] * **卫龙**：魔芋品类保持快速增速，2025年魔芋实现双位数增长，一二月份目标30%增长[17] * **甘源**：通过渠道调整，从9月开始同比下滑幅度收窄至低个位数；推健康豆、养生豆、新口味米饼等差异化产品[17] 八、 调味品行业 * 整体与餐饮供应链类似，12月份环比有所恢复，但消费频次反应慢，月度数据未见明显弹性[18] * 预计下半年二三季度餐饮恢复可能带动板块进入提价通道[18] * 目前估值水平：海天2026年约27倍，其余25-30倍区间，相对弹性空间偏弱[18] * **海天味业**：餐饮端需求回暖，春节备货正常推进；管理上降本增效，积极寻找增量；产品策略巩固核心品类，发展副条品类；海外扩展稳步推进[22] * **海天H股**：业绩确定性高，2026年承诺分红底线及特别分红情况下，预计股息率可达4%以上，值得关注[20] * **千禾味业**：线下数据从三四季度开始好转，具备困境反转逻辑，需跟踪后续数据弹性[21] * **中炬高新**：市场价格倒挂问题在很多地区已改善；2026年目标恢复到2023年收入利润水平，挑战目标恢复到2024年水平[23] * **颐海国际**：业绩预期同比增长13.6%；供应链效率提升，经销商结算方式调整提高出厂价同时给予促销折扣，下半年毛利率显著提升[18] * **保利**：12月反馈比市场预期稍好；2025年推出山姆黑松露意面产品全年销量5000万；B端业务稳健，2026年大概率双位数增长且利润优于收入[24] 九、 啤酒行业 2025年总结 * 整体收入稳中向好，前三季度实现小个位数增长[26] * 受餐饮疲软影响，吨价仅提升0.6个点[26] * 前三季度利润增长7~8个点，利润率提升不到一个点，主要得益于成本红利[26] * 进口大麦价格同比下降20~30%（占生产成本15%~20%），包装材料价格平稳，使毛利率提升约1.7个百分点[26] * 8~10元价格带产品（如燕京U8、漓泉1998、珠江97纯生）领先行业；10元以上产品因餐饮夜场渠道走弱销量承压[26][27] * 华润喜力全年仍实现双位数增长，得益于强渠道推力[27] 2026年展望 * 整体收入将保持相对稳定，8~10元价格带产品仍将跑赢行业[27] * 大麦价格处相对底部，上涨空间有限，成本不会显著增加[27] * 铝罐价格上涨预计使行业利润增速提高约2-3个百分点，但影响有限；玻璃和瓦楞纸价格可能继续下降，毛利率有望稳中向上[28] * 预计2026年利润率有较大改善空间[29] 重点公司 * **华润啤酒**：目前估值约为13倍，具有一定性价比[30] * **燕京啤酒**：U8产品增速良好，内部降本增效支撑利润增长；从2026年1月1日起合并漓泉和燕京在五省经营，由漓泉主导，借助其经销商网络扩展市场[30][32] * **珠江啤酒**：受益于广东省内竞争格局变化，淡口味产品及本地品牌优势获得消费者认可；预计“醇生”产品2026年实现双位数增长[30][33] * 燕京和珠江啤酒预计2026年利润增速达双位数，PE倍数约为19-20倍，处于合理区间[30][31][33] 十、 其他公司观点 * **百润股份**：现阶段股价空间有限，需等待催化剂[25] * 2025年四季度表现优于悲观预期，动销端数据好于订单数据[25] * 今年春节针对新品“轻享”或有针对性营销[25] * 威士忌业务受禁酒令影响进度偏慢，但烈酒突破60万桶，长期故事未变[25] * **颐海国际（港股）**：估值约十四五倍，具有较高股息率，在当前点位具有较高胜率[19]

调味发酵品板块市场表现 - 2025年1月16日，调味发酵品板块整体下跌1.29%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.26%，深证成指下跌0.18% [1] - 板块内个股表现分化，佳隆股份领跌，跌幅为2.65%，其次是莲花控股下跌2.41%，千禾味业下跌2.39% [2] - 部分个股逆势上涨，ST加加上涨4.69%，朱老六上涨4.54%，安记食品上涨3.89% [1] 个股交易数据 - 海天味业成交额最高，达6.74亿元，股价下跌1.60% [2] - 安记食品成交量最大，为25.92万手，成交额5.82亿元 [1] - 佳隆股份成交量达29.69万手，成交额超过7683.58万元 [2] - 安琪酵母收盘价最高，为44.42元，下跌1.07% [1][2] 板块资金流向 - 当日调味发酵品板块整体呈现主力资金净流出，净流出额为2.54亿元 [2] - 游资资金净流入9574.23万元，散户资金净流入1.58亿元 [2] - 个股资金流向差异显著，朱老六主力净流入1537.52万元，占比7.20%，而宝立食品主力净流出2069.49万元，占比-20.12% [3] - ST加加主力净流入858.01万元，占比14.94%，但散户净流出690.24万元，占比-12.02% [3] - 仲景食品主力净流出725.35万元，占比-16.17%，但散户净流入764.34万元，占比17.04% [3]

公司股份回购计划 - 公司董事会审议通过股份回购议案，拟使用不低于人民币3亿元、不超过人民币6亿元的自有和/或自筹资金进行回购 [1] - 回购股份价格上限为人民币26元/股，回购方式为集中竞价交易，回购股份将用于注销并减少公司注册资本 [1] - 该回购方案尚需提交公司2026年第一次临时股东会审议 [1] 公司前十大股东持股情况 - 截至2026年1月13日，公司前十大无限售条件股东合计持股约2.96亿股，占总股本比例为38.44% [1] - 第一大股东为中山火炬集团有限公司，持股约1.09亿股，占比14.15% [1] - 第二大股东为香港中央结算有限公司，持股约4006万股，占比5.2% [1] - 第三大股东为中山润田投资有限公司，持股3426万股，占比4.44% [1] - 其他主要股东包括中山火炬公有资产经营集团有限公司（持股约2553万股，占比3.31%）、上海鼎晖隽禺投资合伙企业（有限合伙）（持股约2260万股，占比2.93%）、嘉兴鼎晖桉邺股权投资合伙企业（有限合伙）（持股约2092万股，占比2.71%）等 [1] - 知名机构投资者包括高毅资产旗下基金持股1000万股（占比1.3%）以及阿布达比投资局持股约1000万股（占比1.3%） [1]

股份回购 - 公司拟用3 - 6亿元回购股份，回购价不超26元/股[1] 股东持股 - 截至2026年1月13日，中山火炬集团持股109,067,941股，比例14.01%[2] - 截至2026年1月13日，香港中央结算持股40,061,145股，比例5.15%[2] - 截至2026年1月13日，中山润田投资持股34,260,000股，比例4.40%[2] - 截至2026年1月13日，中山火炬公有资产经营集团持股25,526,643股，比例3.28%[2] - 截至2026年1月13日，上海鼎晖隽禺投资持股22,597,925股，比例2.90%[3] - 截至2026年1月13日，嘉兴鼎晖桉邺股权投资持股20,923,432股，比例2.69%[3] - 截至2026年1月13日，中山火炬集团及其一致行动人合计持股184,611,028股，比例23.71%[3] - 截至2026年1月13日，前十大无限售股东中中山火炬集团持股比例14.15%[4] - 截至2026年1月13日，前十大无限售股东中香港中央结算持股比例5.20%[4]

回购股份方案基本情况 - 公司于2025年12月29日召开董事会，审议通过以集中竞价方式回购股份的议案 [1] - 回购资金总额不低于人民币3亿元且不超过人民币6亿元 [1] - 回购股份价格上限为人民币26.00元/股 [1] - 回购股份将用于注销并减少公司注册资本 [1] - 回购期限自股东会审议通过方案之日起不超过12个月 [1] 股票回购贷款安排 - 公司已取得招商银行佛山分行出具的《贷款承诺函》 [1] - 贷款品种为股票回购贷款 [1] - 贷款金额为人民币5.4亿元，且不超过回购实际使用金额的90% [1] - 贷款期限为36个月 [1] - 贷款用途专项用于回购公司股份 [1] - 《贷款承诺函》自出具之日起生效，有效期12个月 [2] 相关事项说明 - 取得贷款承诺函可为公司回购股份提供融资支持 [3] - 具体贷款事宜以公司与贷款银行签订的授信协议/借款合同为准 [3] - 取得贷款承诺函不代表公司对回购金额的承诺 [3] - 具体回购金额和数量以回购期满时实际回购情况为准 [3] - 公司将根据市场情况和资金到位情况，在回购期限内择机实施回购 [3] - 公司将根据回购进展及时履行信息披露义务 [3]

文章核心观点 - 2024年1月13日盘后，A股市场共有6家公司披露了股份增持或回购计划，同时有12家公司披露了股东或高管减持计划，显示了当日上市公司重要股东的资金动向存在显著分化 [1][3][4][6] 上市公司增持/回购情况 - **普洛药业**：控股股东之一致行动人计划增持公司股份，金额范围为人民币0.6亿元至1.2亿元 [3][6] - **北汽蓝谷**：公司及控股股东部分董事、高管计划增持，金额范围为人民币1450万元至1640万元 [3][6] - **中炬高新**：取得金融机构人民币5.4亿元的股票回购贷款承诺函 [3][6] - **豪江智能**：计划使用自有资金回购公司股份，用于股权激励或员工持股计划 [3][6] - **华之杰**：计划回购公司股份，金额范围为人民币3000万元至5000万元 [3][6] - **南山铝业**：计划回购股份并注销，金额范围为人民币3亿元至6亿元 [3][6] 上市公司减持情况 - **中新集团**：股东新工集团计划减持不超过公司总股本的3% [3][6] - **港迪技术**：股东合计计划减持不超过公司总股本的4.68% [3][6] - **浙江永强**：股东谢建强计划减持不超过公司总股本的1.13% [3][6] - **翔宇医疗**：股东安阳启旭计划减持不超过公司总股本的3% [3][6] - **漱玉平民**：股东阿里健康计划减持不超过公司总股本的2% [3][6] - **红墙股份**：实际控制人计划减持不超过211.61万股，不超过公司总股本的1% [3][6] - **招商轮船**：公司董事、高管计划合计减持不超过64.86万股 [3][6] - **掌阅科技**：股东量子跃动计划减持不超过公司总股本的1% [3][6] - **柏诚股份**：高级管理人员华小玲、朱晨光计划合计减持不超过公司总股本的0.0102% [3][6] - **吉鑫科技**：股东张毅洁计划减持不超过公司总股本的1% [3][6] - **鼎捷数智**：股东工业富联在1月9日至1月12日期间已累计减持公司股份1.14% [3][6] - **中力股份**：股东计划减持不超过公司总股本的0.75% [3][6]

公司融资安排 - 公司取得招商银行佛山分行出具的《贷款承诺函》[1] - 贷款品种为股票回购贷款[1] - 贷款金额为人民币5.4亿元且不超过回购实际使用金额的90%[1] - 贷款期限为36个月[1] - 贷款用途专项用于回购公司股份[1] - 《贷款承诺函》自出具之日起生效，有效期12个月[1] 公司股份回购计划 - 公司获得专项贷款用于股份回购[1] - 贷款资金将用于回购公司股份[1]

股份回购 - 公司拟用3 - 6亿元自有和自筹资金回购股份[2] - 回购价格不超26元/股，期限不超12个月[2] 贷款情况 - 获招行佛山分行5.4亿股票回购贷款承诺函[3] - 贷款金额不超回购实际金额90%，期限36个月[3] - 《贷款承诺函》有效期12个月，专项用于回购[3]

市场整体表现 - 2025年1月13日，调味发酵品板块整体下跌0.65%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.64%，深证成指下跌1.37% [1] - 板块内个股表现分化，日辰股份上涨2.46%，安琪酵母上涨0.45%，而朱老六领跌，跌幅达4.47% [1][2] 个股价格与成交情况 - 日辰股份收盘价38.78元，上涨2.46%，成交额1.70亿元 [1] - 安琪酵母收盘价44.22元，上涨0.45%，成交额3.03亿元 [1] - 海天味业收盘价38.18元，下跌0.37%，成交额5.52亿元，为板块内成交额最高个股 [1] - 朱老六收盘价22.45元，下跌4.47%，跌幅为板块最大 [2] - 莲花控股收盘价6.17元，下跌4.34%，跌幅居板块第二 [2] - 安记食品收盘价25.50元，下跌3.41%，成交额14.13亿元，为板块内成交额第二大个股 [2] 板块资金流向 - 当日调味发酵品板块整体呈现主力资金净流出，净流出金额为2.57亿元 [2] - 游资资金净流入4241.22万元，散户资金净流入2.15亿元 [2] - 海天味业获得主力资金净流入2256.21万元，主力净占比4.09%，为板块内主力资金净流入最多的个股 [3] - 安琪酵母获得主力资金净流入1073.97万元，主力净占比3.54% [3] - 朱老六主力资金净流出448.26万元，同时游资资金净流出1179.84万元，游资净占比-5.00% [3] - 恒顺醋业主力资金净流出559.60万元，主力净占比-6.43%，为披露个股中主力净流出占比最高 [3]

股份回购 - 拟以集中竞价回购A股股份并注销减资[5][12] - 实施期限自股东会通过起不超12个月[8] - 资金总额3 - 6亿元[13] - 价格不超26元/股[16] - 按3亿、6亿测算回购数量分别占总股本1.48%、2.96%[14] 资金与授权 - 资金源于自有和/或自筹[17] - 股东会授权董事会及经营层办理[18] - 授权至事项办理完毕[19] 限制条件 - 重大事项发生至披露日不得回购[11]