投资评级 - 维持“买入”评级 [8][10] 核心观点 - 公司正处于渠道调整的阵痛期，收入端短期承压，但新一届董事会就任有望推动治理持续调整 [8] - 随着渠道库存逐步消化及价格体系理顺，叠加在餐饮渠道、复合调味品及海外市场的布局，中长期增长动能有望释放 [8] - 预计2025/2026年公司EPS分别为0.70/0.91元，对应PE估值为26/20倍 [8] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业总收入31.56亿元，同比下降20.01%；归母净利润3.8亿元，同比下降34.07% [2][5] - 2025年第三季度单季营业总收入10.25亿元，同比下降22.84%；归母净利润1.23亿元，同比下降45.66% [2][5] - 2025年前三季度毛利率同比提升1.84个百分点至39.21%，但期间费用率同比上升6.33个百分点至25.72% [7] - 2025年第三季度单季毛利率同比提升0.71个百分点至39.53%，期间费用率同比大幅上升10.75个百分点至26.9% [7] 分产品收入表现 - 酱油产品2025年前三季度收入18.96亿元，同比下降17.5%；第三季度单季同比下降19.2% [6] - 鸡精鸡粉产品2025年前三季度收入3.93亿元，同比下降22.76%；第三季度单季同比下降24.18% [6] - 食用油产品2025年前三季度收入1.98亿元，同比下降42.67%；第三季度单季同比下降31.59% [6] - 其他产品2025年前三季度收入4.65亿元，同比下降4.9%；第三季度单季同比下降8.77% [6] 分区域收入表现 - 东部区域2025年前三季度收入6.49亿元，同比下降28.21%；第三季度单季同比下降27.32% [6] - 南部区域2025年前三季度收入12.27亿元，同比下降17.48%；第三季度单季同比下降19.67% [6] - 中西部区域2025年前三季度收入6.43亿元，同比下降14.68%；第三季度单季同比下降11.52% [6] - 北部区域2025年前三季度收入4.33亿元，同比下降12.78%；第三季度单季同比下降20.26% [6] 费用率变动分析 - 2025年前三季度销售费用率同比提升4.55个百分点，管理费用率提升1.39个百分点，是期间费用率上升的主因 [7] - 2025年第三季度单季销售费用率同比大幅提升8.07个百分点，管理费用率提升1.94个百分点 [7] - 费用率提升主要系渠道库存优化导致销售费用增加，同时收入下降导致部分固定费用率被动提升 [7] 盈利预测与估值 - 预测2025年每股收益（EPS）为0.70元，对应市盈率（PE）26倍；2026年EPS为0.91元，对应PE 20倍 [8][16] - 预测2025年净利率为12.8%，2026年提升至14.7% [16] - 预测2025年净资产收益率（ROE）为9.2%，2026年提升至11.1% [16]

板块整体表现 - 2024年10月31日调味发酵品板块整体上涨0.94%，表现优于大盘，当日上证指数下跌0.81%，深证成指下跌1.14% [1] - 板块内多数个股收涨，日辰股份以10.00%的涨幅领涨，千禾味业和天味食品分别上涨5.82%和4.65% [1] - 从资金流向看，板块整体主力资金净流入6531.37万元，游资资金净流出6596.39万元，散户资金净流入65.02万元 [2] 领涨个股表现 - 日辰股份收盘价为38.40元，涨幅10.00%，成交量为3.73万手，成交额为1.41亿元，主力资金净流入2326.67万元，主力净占比达16.52% [1][3] - 千禾味业收盘价为9.27元，涨幅5.82%，成交量为40.45万手，成交额为3.71亿元，主力资金净流入1903.39万元，主力净占比为5.14% [1][3] - 天味食品收盘价为11.94元，涨幅4.65%，成交量为13.25万手，成交额为1.58亿元，主力资金净流入704.46万元，主力净占比为4.47% [1][3] 其他个股及资金流向 - 宝立食品、佳隆股份、安记食品、朱老六、莲花控股、中炬高新、ST加加涨幅在1.29%至3.14%之间 [1][2] - 海天味业虽然股价微涨0.34%，但主力资金净流出4263.86万元，主力净占比为-6.66%，同时散户资金净流出5216.34万元 [2][3] - 仲景食品上涨1.04%，主力资金净流入646.58万元，主力净占比高达17.50%，为板块内主力净占比最高的个股 [2][3]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 2025年第三季度食品饮料行业基金配置比例降至2020年以来新低，但当前板块估值已处于低位，预计四季度随着板块轮动和基本面见底，部分资金将回流 [5][14][15] - 白酒板块迎来业绩和估值双底，建议低位布局，同时可兼顾具备成长性的新消费标的 [8][40] - 行业内部出现分化，报表业绩已处于出清节奏的公司更易获得市场青睐 [6][25] 基金持仓分析 - 2025年第三季度全市场基金对食品饮料的配置比例由第二季度的8.0%回落至6.4%，环比下降1.6个百分点，为2020年以来新低 [5][14] - 主动权益基金对食品饮料的配置比例由第二季度的5.6%下降至4.1%，环比下降1.5个百分点，说明主动基金继续大幅减配 [5][14] - 同期食品饮料板块市值增长3.7%，跑输沪深300指数约18.6个百分点，在全市场中排名第27位（共31个行业） [15][21] - 板块成交金额占比回落至1.65%，较第二季度下降1.05个百分点 [15][21] 子行业配置变化 - 主动权益基金重仓白酒比例由第二季度的4.0%回落至第三季度的3.2%，环比下降0.8个百分点 [6][25] - 全市场基金重仓白酒比例由第二季度的6.8%回落至第三季度的5.5% [6][25] - 非白酒食品饮料的基金重仓比例回落0.68个百分点至0.96% [30] - 啤酒配置比例回落0.17个百分点至0.11% [30] - 乳制品配置比例回落0.11个百分点至0.14% [31] - 调味品配置比例微升0.01个百分点至0.08% [31] - 软饮料配置比例回落0.14个百分点至0.19% [32] - 零食配置比例回落0.09个百分点至0.07% [32] 个股持仓动向 - 基金持仓股份数量普遍减少，表明三季度基金普遍减配食品饮料公司 [7][33] - 泸州老窖、山西汾酒、中炬高新、舍得酒业等基本面有边际改善的公司，其基金持仓市值增加较多 [7][39] - 五粮液、东鹏饮料、伊利股份、贵州茅台等公司基金持仓市值减少较多 [39] - 报表业绩已处于出清节奏的泸州老窖、舍得酒业、酒鬼酒等公司更易获得市场青睐 [6][25] 投资建议 - 短期白酒需求基本接近底部，商务需求承压，政务消费在第二季度触底后边际改善，大众消费保持韧性 [40] - 建议从两个维度布局白酒板块：一是经营相对稳定的贵州茅台、山西汾酒；二是前期报表出清较多、积极进行市场改革的舍得酒业等，受益标的包括珍酒李渡 [8][40] - 大众品中饮料与零食板块因贴近日常刚性消费，抗风险能力更强，建议关注成长性标的，如卫龙美味、西麦食品、盐津铺子等 [8][41][43] - 渠道端，零食量贩、兴趣电商、会员超市、即时零售等因更贴近消费者需求，增速显著优于其他渠道 [8][41]

10月31日，中炬高新盘中上涨2.06%，截至13:33，报18.32元/股，成交1.16亿元，换手率0.83%，总市值 142.71亿元。 中炬高新今年以来股价跌15.19%，近5个交易日跌0.38%，近20日跌0.81%，近60日跌2.60%。 资料显示，中炬高新技术实业(集团)股份有限公司位于广东省中山市火炬开发区厨邦路1号广东美味鲜 调味食品有限公司综合楼，成立日期1993年1月16日，上市日期1995年1月24日，公司主营业务涉及调味 品、汽车配件、房地产及园区服务。主营业务收入构成为：调味品93.46%，其他(补充)5.07%，房地产 相关服务1.07%，房地产销售0.41%。 中炬高新所属申万行业为：食品饮料-调味发酵品Ⅱ-调味发酵品Ⅲ。所属概念板块包括：调味品、中 盘、参股新三板、国资改革、稀土永磁等。 机构持仓方面，截止2025年9月30日，中炬高新十大流通股东中，香港中央结算有限公司位居第二大流 通股东，持股3611.21万股，相比上期减少1074.81万股。南方中证500ETF（510500）位居第九大流通股 东，持股905.07万股，相比上期减少19.10万股。 资金流向方面，主力资金 ...

证券时报·数据宝统计，截至10月30日收盘，沪深两市共539只个股连续5日或5日以上主力资金净流出。 从净流出持续时间来看，中炬高新连续32日主力资金净流出，排名第一；东望时代连续22日主力资金净 流出，位列第二。从主力资金净流出总规模来看，中信证券主力资金净流出金额最大，连续5天累计净 流出37.47亿元，招商银行紧随其后，13天累计净流出33.48亿元。从主力资金净流出占成交金额的比例 来看，广汇物流（维权）占比排名居首，该股近5日下跌9.66%。（数据宝） （文章来源：证券时报网） | 600446 | 金证股份 | 15 | 3.46 | 6.43 | -8.54 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 002085 | 万丰奥威 | 5 | 3.43 | 9.30 | -2.39 | | 603236 | 移远通信 | 5 | 3.41 | 6.27 | -4.15 | | 301158 | 德石股份 | 7 | 3.28 | 5.53 | -6.47 | | 002142 | 宁波银行 | 5 | 3.20 | 6.94 | -0.82 | | 6006 ...

清华大学中国经济思想与实践研究院首席研究员刘培林：收放得当发挥更大实效 本报记者 原 洋 坚持有效市场和有为政府相结合，是"十五五"时期我国经济社会发展必须遵循的一项重要原则。清华大 学中国经济思想与实践研究院首席研究员刘培林指出，处理好政府和市场的关系，是构建高水平社会主 义市场经济体制的核心问题。 用规划引领宏观经济治理，本身就是"有形之手"与"无形之手"相结合的体现。"对于我国这样的后发赶 超国家，经济总量增长与结构变化相对来得更快，实施发展规划能够更好引导后发追赶进程，化解风险 隐患。"刘培林指出，对于经营主体而言，发展规划可以帮助其判断内外部发展环境和条件，是生产经 营与投资决策的重要参考。 面向"十五五"，如何更好发挥"两只手"的作用？刘培林认为，政府"有形之手"要把握好度。"国家围绕 统一大市场建设作出一系列部署，其中不少举措指向政府行为的规范。"刘培林说。 与此同时，政府之"手"可以更有作为。比如，更好提供基本公共服务，推动转移人口市民化；创造公平 的准入和市场环境等。刘培林说，在该收的地方收一收，在该放的地方有所作为，政府之"手"收放得 当，才能发挥更大实效。 中国人民大学法学院院长杨东：法 ...

私募大佬三季度调仓动向 - 高毅资产冯柳大幅减持海康威视5800万股，期末仍持有2.8亿股，持仓市值88.26亿元，并减持龙佰集团、国瓷材料等多只个股，新进成为东富龙第十大流通股东 [1] - 仁桥资产夏俊杰继续持有苏垦农发、华润双鹤等，持股数量不变，小幅减持兴福电子，加仓北京人力，新进成为思泰克第四大股东，持股83.70万股，期末持仓市值约0.4亿元 [1] - 宁泉资产新进成为富安娜第八大股东，持有605.12万股，期末持仓市值0.42亿元，并小幅加仓美畅股份，继续持有天壕能源 [2] - 睿郡资产新进成为鼎龙股份前十大股东，加仓兔宝宝、扬杰科技和盈康生命，减持乐鑫科技，继续持有宁波联合、元力股份等 [2] 顺周期行业关注度提升 - 高毅资产邓晓峰三季度减持紫金矿业约1860万股，期末仍持有1.8亿股，持仓市值约53亿元，紫金矿业三季度涨幅超过50%，持仓浮盈约15亿元 [2] - 邓晓峰减持云铝股份，截至三季度末，旗下两只产品合计持有云铝股份5650万股，期末合计持仓市值11.64亿元 [3] - 邓晓峰旗下两只产品均新进成为北新建材前十大股东，合计持有2481.30万股，期末合计持仓市值5.87亿元 [3] 后市展望与投资主线 - 相聚资本认为，随着资产价值重估周期开启、外部扰动因素缓和及美元降息推进全球流动性宽松，沪指突破4000点顺理成章，需关注基本面发展作为下一阶段市场上行动力 [3] - 沣京资本认为三季度经济数据显韧性，四季度在政策发力下固定投资增速有望温和改善，未来配置需跟踪高频数据、寻找有盈利支撑的行业及关注细分产业趋势 [4] - 宁水资本表示政策红利与产业升级仍是核心主线，但对估值较高品种需保持警惕，应适当分散配置 [4]

主力资金净流出概况 - 截至10月29日收盘，沪深两市共490只个股连续5日或5日以上主力资金净流出 [1] 净流出持续时间 - 中炬高新连续31日主力资金净流出，持续时间最长 [1] - 恒申新材、东望时代连续21日主力资金净流出，位列第二 [1][4] 净流出总规模 - 招商银行主力资金净流出金额最大，连续12天累计净流出30.93亿元 [1] - 国泰海通紧随其后，10天累计净流出18.77亿元 [1] - 圣邦股份连续12天净流出18.26亿元 [1] - 华建集团6天净流出17.13亿元 [1] - ST华通6天净流出14.65亿元 [1] 净流出占成交额比例 - 迦南智能主力资金净流出占成交金额的比例排名居首，该股近5日下跌2.98% [1] - 天坛生物净流出占比达16.11% [2] - 正丹股份净流出占比达15.24% [2] - 华建集团净流出占比14.74% [1] - ST华西净流出占比14.94% [3] - 中创环保净流出占比13.12% [4] 股价表现 - 华建集团在6天净流出期间累计下跌40.29% [1] - 经纬辉开7天净流出期间下跌19.56% [1] - 新诺威7天净流出期间下跌20.32% [2] - 大有能源在8天净流出期间股价上涨29.24% [1] - *ST东易在7天净流出期间股价上涨23.74% [2]

从资金流向上来看，当日调味发酵品板块主力资金净流出6096.35万元，游资资金净流入1291.29万元，散 户资金净流入4805.06万元。调味发酵品板块个股资金流向见下表： | 代码 | 名称 | 收盘价 | 涨跌幅 | 成交量(手) | 成交额(元) | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 920726 | 朱老六 | 19.28 | 3.54% | 1.83万 | | 3445.32万 | | 603755 | 日辰股份 | 34.71 | 2.30% | 1.93万 | | 6570.30万 | | 600298 | 安頂酵母 | 41.00 | 2.27% | 7.50万 | | 3.06亿 | | 300908 | 仲景食品 | 29.83 | 1.46% | 1.81万 | | 5329.88万 | | 002650 | ST加加 | 7.08 | 1.14% | 14.38万 | | 1.04亿 | | 603317 | 天味食品 | 11.40 | 1.06% | 4.92万 | | 5570.79万 | | 600186 | 连化 ...

公司业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入31.56亿元，同比下降20.01%，归母净利润3.8亿元，同比下降34.07% [1] - 2025年第三季度单季度实现营业收入10.25亿元，同比下降22.8%，归母净利润1.23亿元，同比下降45.7% [1] - 公司业绩低于预期，此前业绩前瞻预测收入下滑10%，净利润下滑30% [1] 盈利预测与估值调整 - 下调盈利预测，预测2025-2027年归母净利润分别为5.13亿元、6.38亿元、7.24亿元，同比变化为-42.6%、24.5%、13.5% [1] - 当前市值对应2025-2027年市盈率分别为28倍、22倍、20倍 [1] - 可比公司2025年平均市盈率估值为29.2倍，公司估值水平较可比公司平均值有4%的空间，评级下调至“增持” [1] 分业务板块表现 - 2025年前三季度调味品业务（美味鲜）实现营收31.07亿元，同比下降18.4%，实现归母净利润3.67亿元，同比下降34.13% [2] - 分品类看，前三季度酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他业务收入分别为18.96亿元/3.93亿元/1.98亿元/4.65亿元，同比分别下降17.5%、22.76%、42.67%、4.9% [2] - 第三季度调味品业务营收10.09亿元，同比下降19.37%，酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他业务收入同比分别下降19.2%、24.18%、31.59%、8.77% [2] 盈利能力分析 - 2025年前三季度美味鲜毛利率为39.7%，同比提升2.26个百分点，第三季度单季毛利率为40.31%，同比上升2.17个百分点，主要受益于原料成本下降 [3] - 前三季度销售费用率和管理费用率分别约为14%和7.69%，同比分别提升4.42和1.68个百分点 [3] - 前三季度美味鲜归母净利率为11.81%，同比下降4.5个百分点，第三季度单季净利率约为11.87%，同比下降6.5个百分点，主因渠道调整和竞争加剧带来的销售费用率提升 [3] 经营策略与展望 - 公司持续进行渠道调整，包括控货去库存、恢复核心区域价格体系、推进渠道数字化建设，措施已取得一定环比效果 [2] - 预计四季度将继续推进渠道调整，明年渠道有望恢复良性状态 [2] - 业绩承压原因包括外部需求承压、餐饮消费场景承压以及公司主动调整经营节奏去化库存 [1]