冯柳持仓变动 - 高毅邻山1号远望基金二季度进入12家A股前十大流通股东名单 合计持股市值154.45亿元 [1] - 新进太极集团(持股市值4.262亿元 持股比例3.59%)和新城控股(持股市值1.300亿元 持股比例0.42%) [1][6] - 增持安琪酵母(持股市值12.30亿元 持股比例4.08% 环比增加11.11%) 松井股份(持股市值1.097亿元 持股比例2.46% 环比增加37.50%) 同仁堂(持股市值9.015亿元 持股比例1.82% 环比增加6.38%) [1][5][6] - 减持海康威视(持股市值93.72亿元 持股比例3.71%) 瑞丰新材(持股市值4.909亿元 持股比例4.10%) 中炬高新(持股市值5.130亿元 持股比例3.50% 环比减少5.26%) 国瓷材料(持股市值4.771亿元 持股比例3.27% 环比减少8.33%) 东诚药业(持股市值2.518亿元 持股比例2.35% 环比减少18.60%) 泰坦科技(持股市值1.151亿元 持股比例3.04% 环比减少16.67%) [1][5][6] - 对龙佰集团持股数量保持不变(持股市值14.26亿元 持股比例4.43%) [1][6] 邓晓峰持仓变动 - 高毅晓峰2号基金进入5家A股前十大流通股东名单 合计持股市值67.68亿元 [9] - 晓峰鸿远集合资金信托计划进入2家A股前十大流通股东名单 合计持股市值37.54亿元 [9] - 加仓紫金矿业(持股市值38.74亿元 持股比例0.75% 环比增加1.79%) 云铝股份(持股市值5.321亿元 持股比例0.96% 环比增加16.43%) TCL科技(持股市值8.954亿元 持股比例1.14% 环比增加0.73%) 京东方A(持股市值14.04亿元 持股比例0.94% 环比增加0.28%) [9][13] - 对河钢资源持股不变(持股市值6158万元 持股比例0.71%) [9][13] 市场资金动向 - A股赚钱效应扩散引发大额存单转让市场活跃 出现利率超过2%甚至3%的转让产品 [22] - 出现"存款搬家"现象 资金从低收益存款转入资本市场博取更高回报 [25] - 2005年以来出现五次明显居民存款搬家 分别为2006-2007年 2009年 2012-2015年 2021年 2024-2025年 [26] - 资本市场表现是存款搬家的核心驱动因素 [27] 投资理念 - 冯柳投资风格分为三类：参与风格牛市 挖掘个股深度价值 寻找未被定价的增量机会 [6][7] - 邓晓峰强调评估公司需关注需求容量与竞争格局 重视产业重大变化时的前瞻性判断 认为超额回报来自社会变迁和找到赢家 [18]

券商目标价涨幅排名 - 中炬高新获野村东方国际证券给予34.97元目标价 较最新收盘价潜在涨幅82.90% 属调味发酵品行业 [1][2] - 今世缘获华创证券给予75.00元目标价 潜在涨幅73.25% 属白酒行业 [1][2] - 隆鑫通用获华泰证券给予21.71元目标价 潜在涨幅71.76% 属摩托车及其他行业 [1][2] - 中船特气获中信证券给予73.50元目标价 潜在涨幅71.69% [2] - 老板电器获华泰证券给予34.80元目标价 潜在涨幅71.01% [2] 券商推荐热度排名 - 今世缘获得25家券商推荐 收盘价43.29元 属白酒行业 [3][4] - 青岛啤酒获得24家券商推荐 收盘价69.50元 属非白酒行业 [3][4] - 五粮液获得23家券商推荐 收盘价129.53元 属白酒行业 [3][4] - 海信视像与珀莱雅均获21家推荐 分属黑色家电和化妆品行业 [4] 评级调高动向 - 广发证券获中国国际金融从HOLD调高至跑赢行业评级 属证券行业 [4][5] - 潞安环能获华泰证券从增持调高至买入评级 属煤炭开采行业 [4][5] - 山东黄金获兴业证券从增持调高至买入评级 属贵金属行业 [4][5] - 生益电子获华创证券从推荐调高至强推评级 属元件行业 [5] 评级调低动向 - 邮储银行遭华泰证券从买入调低至增持评级 属国有大型银行行业 [5][6] - 天地源遭民生证券从推荐调低至谨慎推荐评级 属房地产开发行业 [5][6] - 迦南智能遭国金证券从买入调低至增持评级 属电网设备行业 [5][6] 首次覆盖情况 - 深信服获华源证券给予买入评级 属软件开发行业 [6][7] - 浙富控股获中邮证券给予买入评级 属环境治理行业 [6][7] - 新筑股份获华源证券给予增持评级 属电力行业 [6][7] - 新集能源获国信证券给予优于大市评级 属煤炭开采行业 [6][7]

核心观点 - 公司2025年上半年营收净利双降 与行业龙头海天味业差距拉大 主要产品及区域销售全面下滑 管理层更迭面临挑战 [1][2][3][4] 财务表现 - 2025年上半年营业收入21.32亿元 同比下降18.58% [2][3] - 归母净利润2.57亿元 同比下降26.56% [2][3] - 扣非净利润2.63亿元 同比下降 [3] - 经营现金流净额2.7亿元 为2017年以来同期最低 同比下降54.36% [2][11] - 分季度看 第二季度营收10.30亿元低于第一季度的11.02亿元 净利润0.75亿元低于第一季度的1.81亿元 [3] 业务分析 - 调味品业务收入占比98.41% 达20.98亿元 [4] - 酱油收入12.98亿元同比下降16.68% 鸡精鸡粉收入2.55亿元同比下降21.98% 食用油收入1.09亿元同比下降49.39% [4] - 所有区域销售下滑：东部降28.64% 南部降16.29% 中西部降16.12% 北部降9.64% [4] - 分销渠道收入18.92亿元 同比下降20.09% [5] 行业对比 - 海天味业2025年上半年实现营收净利双增 主要产品酱油/蚝油/调味酱收入均增长 线上线下及五大区域销售全面增长 [2][5] 战略调整 - 公司解释业绩下滑源于主动优化供货策略 对头部经销商实施去库存措施以重塑价格体系 [2][5] - 2024年提出"再造新厨邦"目标 计划2026年子公司美味鲜营收达100亿元 但2024年实际营收仅50亿元 2025年上半年美味鲜营收20.98亿元 [8][9] 管理层变动 - 原董事长余健华改任副董事长 64岁职业经理人黎汝雄于2025年7月接任董事长 [6][9] - 黎汝雄曾任职华润/中信系企业 具有丰富并购经验 [9] 财务压力 - 财务费用437.11万元 同比增长299.98% [13] - 短期借款从2024年底6.20亿元增至7.30亿元 [13]

核心观点 - 中炬高新2025年上半年营收净利双降 与行业龙头海天味业差距拉大 主要产品销售收入全面下滑 公司解释为主动去库存及行业竞争加剧[1][3][5] - 公司更换董事长 由64岁职业经理人黎汝雄接任 面临业绩压力及战略目标实现挑战[2][7][8] - 经营现金流净额降至2.7亿元 为2017年以来同期最低 财务费用同比增299.98%[1][9][10] 财务表现 - 2025年上半年营业收入21.32亿元 同比下降18.58% 归母净利润2.57亿元 同比下降26.56%[1][3] - 分季度看 第二季度营收10.30亿元 低于第一季度的11.02亿元 归母净利润0.75亿元 同比下降31.57%[3] - 经营现金流净额2.7亿元 同比下降54.36% 财务费用437.11万元 同比增299.98% 短期借款从6.20亿元增至7.30亿元[1][10] 产品收入 - 调味品业务收入20.98亿元 占总营收98.41% 其中酱油收入12.98亿元(占比65.12%) 同比下降16.68%[3][4] - 鸡精鸡粉收入2.55亿元 同比下降21.98% 食用油收入1.09亿元 同比下降49.39%[4] - 所有区域销售收入均下降 东部区域降28.64% 南部降16.29% 中西部降16.12% 北部降9.64%[4] 行业对比 - 海天味业2025年上半年实现营收净利双增 主要产品酱油 蚝油 调味酱收入均同比增长[1][6] - 调味品行业收入增长放缓 消费需求疲软 市场竞争高度"内卷"[5] - 中炬高新分销收入18.92亿元 同比下降20.09%[4] 战略与管理 - 2024年提出"再造新厨邦"目标 计划2026年子公司美味鲜营收达100亿元 但2024年公司营收仅55亿元[7] - 2025年7月更换董事长 黎汝雄接任 其具有食品饮料行业并购及资本运作经验[2][8] - 公司称主动优化供货策略 实施经销商去库存措施 以重塑市场价格体系[1][6]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025-2027年PE分别为21.3/18.5/16.9倍[4] 财务表现 - 2025H1营收21.3亿元（同比-18.6%） 归母净利润2.6亿元（同比-26.6%）[4] - 下调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润分别为7.0/8.1/8.8亿元（原预测9.2/9.9/11.2亿元）[4] - 2025H1毛利率同比+2.42pct至39.1% 净利率同比-2.64pct至12.1%[6] - 销售费用率同比+2.78pct 主要因薪酬支出、渠道改造及加大费用投入[6] 业务表现 - 调味品业务收入下滑明显 酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他营收分别同比-16.7%/-22.0%/-49.4%/-3.2%[5] - 分区域收入全面下滑 东部/南部/中西部/北部分别同比-28.6%/-16.3%/-16.1%/-9.6%[5] - 渠道网络持续扩张 2025H1净增经销商245名至2799名[5] 战略举措 - 改革持续推进 通过内生增长+外延并购支撑长期发展[7] - 品牌端邀请谢霆锋代言提升品牌形象[7] - 积极寻求产业并购机会以补齐产品空白[7] 估值指标 - 当前股价19.12元 总市值148.94亿元 流通市值147.41亿元[1] - 2025-2027年预计EPS分别为0.90/1.03/1.13元[9] - P/B倍数预计从2025年2.5倍降至2027年2.1倍[9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][9] 核心观点 - 25Q2经营环比改善 治理结构优化 期待改革成效释放 [1] - 战略性去库存导致短期收入下滑 但为价格修复和长期健康发展奠定基础 [8] - 看好公司从渠道 产品等多维度持续改革后的发展前景 [9] 财务表现 - 25H1实现营收21.32亿元 同比-18.58% 归母净利润2.57亿元 同比-26.56% [4] - 25Q2实现营收10.30亿元 同比-9.1% 归母净利润0.76亿元 同比-31.6% [4] - 25H1美味鲜实现营收20.98亿元 同比-17.9% 净利润2.47亿元 同比-36.8% [4] - 25Q2美味鲜实现营收10.16亿元 同比-7.21% 净利润0.70亿元 同比-44.0% [4] - 下调25-27年归母净利润预测至6.92/7.96/9.16亿元（较前次分别下调22.9% 20.3% 16.7%） [9] - 对应25-27年EPS分别为0.89 1.02 1.18元 当前股价对应PE分别为22 19 16倍 [9] 分产品表现 - 25H1酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他营收分别同比-16.68%/-21.98%/-49.39%/-3.23% [5] - 25Q2酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他营收分别同比+6.39%/-13.73%/-48.84%/+2.84% [5] - 环比Q1各品类营收同比降幅收窄（25Q1酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他同比-31.57%/-28.60%/-50.01%/-6.89%） [5] - 25Q2部分区域产品价盘已实现修复 [5] 销售渠道表现 - 25H1分销/直销营收分别同比-20.09%/+35.72% [5] - 25Q2分销/直销营收分别同比-4.71%/+38.85% [5] - 新零售作为战略重点 25H1线上业务核心品类增速超60% [5] - 餐饮渠道通过为头部连锁企业提供定制化服务 拓展团膳客户等方式实现快速发展 [5] 区域表现 - 25H1东部/南部/中西部/北部区域营收分别同比-28.64%/-16.29%/-16.12%/-9.64% [6] - 25Q2东部/南部/中西部/北部区域营收分别同比+1.11%/-12.36%/+5.61%/+6.79% [6] - 25Q2末经销商总数达2799家 较25Q1末净增127家 [6] - 区县开发率提升至86% 地级市开发率达97.9% [6] 盈利能力 - 25H1公司毛利率39.05% 同比+2.42pcts 美味鲜毛利率39.41% 同比+2.32pcts [7] - 25Q2公司毛利率39.39% 同比+3.22pcts 美味鲜毛利率39.78% 同比+2.93pcts [7] - 毛利率提升主要系主要原材料采购单价下降及公司持续推行精益管理进行降本增效 [7] - 25H1期间费用率25.16% 同比+4.12pcts [7] - 销售/管理/研发费用率分别为13.58%/8.10%/3.29% 分别同比+2.77/+1.13/+0.06pcts [7] - 销售费用率增长主要系员工薪酬 广告宣传费 股权激励费用增加及营收规模负效应 [7] 治理与战略 - 25年7月完成董事会换届 新任管理层强调"小步快跑"激励机制 [8] - 坚持长期主义经营理念 有助于统一内外部共识 稳定团队 保障战略执行 [8] - 品牌端签约谢霆锋作为厨邦代言人提升品牌形象 [8] - 渠道端持续拓展餐饮 新零售 进行经销商分级管理 [8] - 产品端聚焦健康化与多元化 运营端推动供应链降本增效 [8]

增持计划 - 火炬集团计划自2025年9月1日起12个月内通过集中竞价交易方式增持中炬高新股份 [1] - 拟增持金额不低于人民币2亿元且不超过人民币4亿元 [1] 实施方式 - 增持将通过上海证券交易所集中竞价交易等合法合规方式进行 [1]

项目投资 - 国轩高科拟投资不超过40亿元建设年产20GWh新型锂离子电池智能制造基地项目 [1] - 京能热力子公司京能华清拟投资9997.75万元建设首都体育学院项目 [1] 合同中标 - 宏盛华源预中标约7.8亿元国家电网项目 [1] - 大连电瓷子公司大瓷材料预中标约9570万元国家电网项目 [1] - 通光线缆子公司预中标合计约1.08亿元国家电网项目 [1] - 中材节能联合体中标咸安区大屋邵矿区白云岩矿综合利用项目 [1] 股权收购 - 星宸科技拟以2.14亿元收购富芮坤53.3087%股权 [1] - 全新好子公司全新好医药拟1200万元收购易联医疗60%股权 [1] - 博瑞传播拟出售控股子公司武汉银福60%股权 [1] - 中芯国际拟购买中芯北方的少数股权 股票9月1日起停牌 [1] 回购 - 恺英网络拟斥资1亿元-2亿元回购公司股份 [1][2] - 城投控股拟斥资0.5亿元-1亿元回购股份 [2] - 中远海发拟回购4000万股至8000万股股份 [2] - 国机汽车拟斥资2500万元至5000万元回购股份 [2] 业绩 - 长江电力上半年净利润130.56亿元 同比增长14.86% [1][2] - 豪威集团上半年净利润20.28亿元 同比增长48.34% [1][2] - 中金公司上半年净利润43.3亿元 同比增长94.35% [2] 增减持 - 贵州茅台控股股东茅台集团拟增持30亿元-33亿元股份 [1][2] - 中炬高新股东火炬集团拟增持2亿元-4亿元股份 [1][2] - 华胜天成董事王维航拟减持不超过1092.9万股股份 [1][2] - 杭可科技股东曹政及其一致行动人拟减持不超过494.71万股股份 [2] - 气派科技股东信达证券聚合2号拟减持不超过1.00%股份 [2] 融资活动 - 电工合金拟发行可转债募资不超过5.45亿元用于年产3.5万吨高性能铜及铜合金材料项目 [1][2] - 昀冢科技拟定增募资不超过8.76亿元 [1][2] - 维科精密拟发行可转债募资不超过6.3亿元用于半导体零部件生产基地建设项目 [2] - 通合科技拟发行可转债募资不超过5.22亿元用于数据中心用供配电系统及模块研发生产项目 [2]

财务表现 - 2025年上半年公司实现收入21.3亿元，同比下降18.6%，归母净利润2.6亿元，同比下降26.6%，扣非归母净利润2.6亿元，同比下降22.5% [1] - 2025年第二季度公司实现收入10.3亿元，同比下降9.1%，归母净利润0.8亿元，同比下降31.6%，扣非归母净利润0.8亿元，同比下降19.5% [1] - 预计2025-2027年收入分别为52.0亿元（同比-5.7%）、55.3亿元（同比+6.3%）、60.5亿元（同比+9.3%），归母净利润分别为8.4亿元（同比-6.5%）、9.6亿元（同比+15.5%）、10.7亿元（同比+11.2%） [3] 收入结构 - 2025年第二季度酱油品类收入6.5亿元，同比增长6.4%，鸡精鸡粉收入1.3亿元同比下降13.7%，食用油收入0.6亿元同比下降48.8%，其他品类收入1.3亿元同比增长2.8% [2] - 分渠道看：2025年第二季度分销渠道收入9.2亿元同比下降4.7%，直销渠道收入0.5亿元同比增长38.9% [2] - 分区域看：2025年第二季度东部区域收入2.4亿元同比增长1.1%，南部区域收入3.9亿元同比下降12.4%，中西部区域收入2.0亿元同比增长5.6%，北部区域收入1.3亿元同比增长6.8% [2] 经营策略 - 公司主动优化供货策略，对销量领先经销商实施去库存措施，战略性重塑市场价格体系以重振经销商信心 [2] - 经销商数量持续增长，2025年第二季度环比增加127家，其中东部区域增加31家，南部区域增加42家，中西部区域增加11家，北部区域增加43家 [2] 盈利能力 - 2025年第二季度毛利率达39.4%，同比提升3.2个百分点 [3] - 2025年第二季度销售费用率同比提升4.0个百分点，管理费用率提升0.4个百分点，研发费用率持平，财务费用率下降0.2个百分点 [3] - 2025年第二季度归母净利率7.4%同比下降2.4个百分点，扣非归母净利率8.0%同比下降1.0个百分点 [3]

公司股份增持计划 - 火炬集团计划自2025年9月1日起12个月内通过集中竞价交易方式增持公司股份 拟增持金额不低于人民币2亿元且不超过人民币4亿元 [1] 公司营业收入构成 - 2025年1至6月制造业收入占比98.42% 房地产及服务业收入占比1.75% 分部间抵消占比-0.17% [1] 行业活动动态 - 下半年国内首个A级车展在西南地区开幕 展出规模达近120个品牌和1600辆车 重点关注新能源领域发展 [1]