报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][7] 报告的核心观点 - 2024年公司收入55.19亿元同比+7.39%，归母净利润8.93亿元同比-47.37%；24Q4收入15.73亿元同比+32.59%，归母净利润3.17亿元同比-89.33% [1] - 2024年美味鲜营收50.75亿元同比+2.89%，净利润7.75亿元同比+29.48% [1] - 2024年酱油、鸡精鸡粉、食用油、其他收入分别为29.82、6.74、5.67、6.31亿元，同比-2%、-0.2%、+27%、-12%；销量分别同比+4%、+6%、+35%、-6%，吨价分别同比-5%、-6%、-6%、-6%；24Q4分别同比+2%、-12%、+106%、-8% [1] - 2024年确认征地收入2.96亿元，实现2.14亿元征地收益 [1] - 2024年东部、南部、中西部、北部收入分别为12、20、10、6亿元，同比+6%、+0%、-7%、-1% [2] - 2024年线上收入同比+37%至1.3亿元，占比同比+0.66pct至2.64%，京东、猫超渠道分别同比+40%、+11.6% [2] - 2024年新开发工业、特通渠道，实现销售额超2000万元 [2] - 2024年末经销商同比+470家至2554家，平均经销商收入同比-19%至190万元/家，区县开发率达75%，地级市开发率达96% [2] - 2024年成立海外事业部，厨邦品牌进入东南亚、中亚、南美洲、北美洲、大洋洲市场 [2] - 2024年公司毛利率、净利率分别同比+7.07、-16.42pct至39.78%、17.38%；销售、管理、财务费用率同比+0.24、-0.43、+0.22pct至9.14%、6.92%、0.10%；24Q4毛利率、净利率同比+12.70、-230.31pct至45.84%、20.49% [3] - 展望2025年，公司将构建营销、创新、运营能力，产业并购有望完成，实现营收持续增长；预计25 - 27年收入为60.6、66.6、73.2亿元，同比+10%、+10%、+10%；归母净利润为9.9、10.9、11.9亿元，同比+10%、+10%、+10%，对应PE为17、15、14X [3] 财务数据和估值 历史及预测数据 - 2023 - 2027年营业收入分别为51.39、55.19、60.64、66.59、73.15亿元，增长率分别为-3.78%、7.39%、9.89%、9.81%、9.85% [5][12] - 2023 - 2027年归属母公司净利润分别为16.97、8.93、9.85、10.85、11.94亿元，增长率分别为-386.53%、-47.37%、10.31%、10.17%、10.05% [5][12] - 2023 - 2027年EPS分别为2.17、1.14、1.26、1.39、1.52元/股 [5][12] - 2023 - 2027年市盈率分别为9.88、18.77、17.01、15.44、14.03 [5][12] - 2023 - 2027年市净率分别为3.56、2.99、2.76、2.44、2.16 [5][12] - 2023 - 2027年市销率分别为3.26、3.04、2.76、2.52、2.29 [5] - 2023 - 2027年EV/EBITDA分别为20.55、11.05、10.08、8.95、8.02 [5][12] 其他财务指标 - 2023 - 2027年毛利率分别为32.71%、39.78%、39.86%、40.02%、40.19% [12] - 2023 - 2027年净利率分别为33.02%、16.18%、16.24%、16.30%、16.33% [12] - 2023 - 2027年ROE分别为36.07%、15.91%、16.19%、15.78%、15.38% [12] - 2023 - 2027年ROIC分别为28.09%、24.67%、21.85%、26.84%、29.76% [12] - 2023 - 2027年资产负债率分别为22.60%、29.95%、20.82%、21.32%、19.84% [12] - 2023 - 2027年净负债率分别为-7.69%、-0.35%、-18.40%、-28.55%、-32.06% [12] - 2023 - 2027年流动比率分别为2.79、2.32、3.35、3.49、3.98 [12] - 2023 - 2027年速动比率分别为1.58、1.63、2.07、2.42、2.74 [12] - 2023 - 2027年应收账款周转率分别为81.51、22.48、22.22、38.36、32.61 [12] - 2023 - 2027年存货周转率分别为3.13、3.51、3.54、3.53、3.54 [12] - 2023 - 2027年总资产周转率分别为0.79、0.74、0.75、0.78、0.77 [12] - 2023 - 2027年每股经营现金流分别为1.07、1.39、2.39、1.61、1.15元 [12] - 2023 - 2027年每股净资产分别为6.01、7.17、7.77、8.78、9.91元 [12] - 2023 - 2027年EV/EBIT分别为24.85、12.56、11.51、10.14、9.00 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][7] 报告的核心观点 - 2024年公司收入55.19亿元同比+7.39%，归母净利润8.93亿元同比-47.37%；24Q4收入15.73亿元同比+32.59%，归母净利润3.17亿元同比-89.33% [1] - 2024年美味鲜营收50.75亿元同比+2.89%，净利润7.75亿元同比+29.48% [1] - 2024年酱油、鸡精鸡粉、食用油、其他收入分别为29.82、6.74、5.67、6.31亿元，同比-2%、-0.2%、+27%、-12%；销量分别同比+4%、+6%、+35%、-6%，吨价分别同比-5%、-6%、-6%、-6%；24Q4分别同比+2%、-12%、+106%、-8% [1] - 2024年确认征地收入2.96亿元，实现征地收益2.14亿元 [1] - 2024年东部、南部、中西部、北部收入分别为12、20、10、6亿元，同比+6%、+0%、-7%、-1% [2] - 2024年线上收入同比+37%至1.3亿元，占比同比+0.66pct至2.64%，京东、猫超渠道分别同比+40%、+11.6% [2] - 2024年新开发工业、特通渠道，实现销售额超2000万元 [2] - 2024年末经销商同比+470家至2554家，平均经销商收入同比-19%至190万元/家，区县开发率达75%，地级市开发率达96% [2] - 2024年成立海外事业部，厨邦品牌进入多个海外市场 [2] - 2024年公司毛利率、净利率分别同比+7.07、-16.42pct至39.78%、17.38%；销售、管理、财务费用率同比+0.24、-0.43、+0.22pct至9.14%、6.92%、0.10%；24Q4毛利率、净利率同比+12.70、-230.31pct至45.84%、20.49% [3] - 预计2025 - 2027年收入为60.6、66.6、73.2亿元，同比+10%、+10%、+10%；归母净利润为9.9、10.9、11.9亿元，同比+10%、+10%、+10%，对应PE为17、15、14X [3] 财务数据和估值 - 2023 - 2027年营业收入分别为51.39、55.19、60.64、66.59、73.15亿元，增长率分别为-3.78%、7.39%、9.89%、9.81%、9.85% [5] - 2023 - 2027年归属母公司净利润分别为16.97、8.93、9.85、10.85、11.94亿元，增长率分别为-386.53%、-47.37%、10.31%、10.17%、10.05% [5] - 2023 - 2027年EPS分别为2.17、1.14、1.26、1.39、1.52元/股，市盈率分别为9.88、18.77、17.01、15.44、14.03 [5] - 2023 - 2027年市净率分别为3.56、2.99、2.76、2.44、2.16，市销率分别为3.26、3.04、2.76、2.52、2.29，EV/EBITDA分别为20.55、11.05、10.08、8.95、8.02 [5] 资产负债表 - 2023 - 2027年货币资金分别为5.00、6.93、12.09、20.86、26.34亿元 [12] - 2023 - 2027年应收票据及应收账款分别为0.75、4.16、1.30、2.17、2.32亿元 [12] - 2023 - 2027年存货分别为16.18、15.31、18.92、18.85、22.45亿元 [12] - 2023 - 2027年资产总计分别为67.19、82.37、79.45、90.58、100.50亿元 [12] - 2023 - 2027年负债合计分别为15.18、24.67、16.54、19.31、19.94亿元 [11][12] - 2023 - 2027年股东权益合计分别为52.01、57.70、62.91、71.27、80.56亿元 [11][12] 利润表 - 2023 - 2027年营业收入分别为51.39、55.19、60.64、66.59、73.15亿元，营业成本分别为34.58、33.23、36.47、39.94、43.75亿元 [12] - 2023 - 2027年销售费用分别为4.57、5.04、5.58、6.13、6.73亿元，管理费用分别为3.77、3.82、4.25、4.66、5.12亿元 [12] - 2023 - 2027年营业利润分别为6.33、11.47、12.52、13.49、14.85亿元，利润总额分别为18.02、11.40、12.45、13.44、14.79亿元 [12] - 2023 - 2027年净利润分别为17.37、9.59、10.58、11.42、12.57亿元，归属于母公司净利润分别为16.97、8.93、9.85、10.85、11.94亿元 [12] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为8.42、10.88、18.71、12.63、9.01亿元 [12] - 2023 - 2027年投资活动现金流分别为-8.77、-12.39、-1.90、-0.90、-0.42亿元 [12] - 2023 - 2027年筹资活动现金流分别为-0.05、3.38、-11.65、-2.95、-3.11亿元 [12] - 2023 - 2027年现金净增加额分别为-0.40、1.87、5.16、8.77、5.48亿元 [12] 主要财务比率 - 2023 - 2027年成长能力方面，营业收入增长率分别为-3.78%、7.39%、9.89%、9.81%、9.85%，营业利润增长率分别为-10.33%、81.24%、9.12%、7.78%、10.09% [12] - 2023 - 2027年获利能力方面，毛利率分别为32.71%、39.78%、39.86%、40.02%、40.19%，净利率分别为33.02%、16.18%、16.24%、16.30%、16.33% [12] - 2023 - 2027年偿债能力方面，资产负债率分别为22.60%、29.95%、20.82%、21.32%、19.84%，流动比率分别为2.79、2.32、3.35、3.49、3.98 [12] - 2023 - 2027年营运能力方面，应收账款周转率分别为81.51、22.48、22.22、38.36、32.61，存货周转率分别为3.13、3.51、3.54、3.53、3.54 [12] - 2023 - 2027年每股指标方面，每股收益分别为2.17、1.14、1.26、1.39、1.52元，每股经营现金流分别为1.07、1.39、2.39、1.61、1.15元 [12] - 2023 - 2027年估值比率方面，市盈率分别为9.88、18.77、17.01、15.44、14.03，市净率分别为3.56、2.99、2.76、2.44、2.16 [12]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价 23.94 元 [2][7] 报告的核心观点 - 中炬高新 2024 年营收增长、盈利能力提升，虽渠道转型使收入增长承压，但成本下行带来盈利改善，预计未来持续拓展渠道与销售区域、提升管理效率，维持“优于大市”评级 [4][6][7] 各部分总结 财务数据 - 2024 年实现营收 55.2 亿元，同比 +7.4%；归母净利润 8.9 亿元，同比 -47.4%；扣非归母净利润 6.7 亿元，同比 +28.0% [4] - 2024Q4 实现营业收入 15.7 亿元，同比 +32.6%；归母净利润 3.2 亿元，同比 -89.3%；扣非归母净利润 1.2 亿元，同比 +93.9% [4] - 2024 年美味鲜实现营收/归母净利润分别为 50.7/7.1 亿元，分别同比 +2.9%/+26.0%；4Q24 美味鲜实现营收/归母净利润分别为 12.7/1.5 亿元，分别同比 +11.0%/+74.4% [4] - 预计 2025/2026/2027 年公司收入为 59.9/65.6/72.3 亿元，归母净利润分别约 9.7/10.8/12.1 亿元 [7] 收入分析 - 4Q24 美味鲜收入表现亮眼，得益于春节旺季备货提前和食用油促销销量增长 [5] - 2024 全年分销/直销渠道收入增速分别为 -8.4%/+11.8%，直销受线上直营拉动增长 [5] - 截至报告期末区县开发率达到 75.4%，地级市开发率达到 95.8% [5] - 2024 全年酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入增速分别为 -1.5%/-0.2%/+27%/-11.9% [5] 盈利能力分析 - 2024 年归母净利率下滑 16.8pct 至 16.2%，全年毛利率 +7.1pct 至 39.8%，期间费用率 -0.5pct 至 19.2% [6] - 4Q24 公司归母净利率为 20.2%，毛利率提升至 45.8%，期间费用率同比 -6.9pct 至 18.5% [6] 可比公司估值 - 2025 年可比公司海天味业、千禾味业、天味食品、颐海国际预测 PE 水平分别为 33.4、19.7、21.2、15.2，平均 22.4 [8]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价23.94元 [2][7][13] 报告的核心观点 - 中炬高新2024年营收增长、盈利能力提升，虽渠道转型使收入增长承压，但成本下行带来盈利改善，预计未来收入和归母净利润持续增长，维持“优于大市”评级 [4][6][7][13] 各部分总结 财务数据 - 2024年实现营收55.2亿元，同比+7.4%；归母净利润8.9亿元，同比-47.4%；扣非归母净利润6.7亿元，同比+28.0% [4][9] - 2024Q4实现营业收入15.7亿元，同比+32.6%；归母净利润3.2亿元，同比-89.3%；扣非归母净利润1.2亿元，同比+93.9% [4][9] - 2024年美味鲜实现营收/归母净利润分别为50.7/7.1亿元，分别同比+2.9%/+26.0%；4Q24美味鲜实现营收/归母净利润分别为12.7/1.5亿元，分别同比+11.0%/+74.4% [4][10] - 预计2025/2026/2027年公司收入为59.9/65.6/72.3亿元，归母净利润分别约9.7/10.8/12.1亿元 [7][13] 收入分析 - 4Q24美味鲜收入表现亮眼，得益于春节旺季备货提前和食用油促销销量增长 [5][11] - 2024全年分销/直销渠道收入增速分别为-8.4%/+11.8%，直销受线上直营拉动增长 [5][11] - 截至报告期末区县开发率达到75.4%，地级市开发率达到95.8% [5][11] - 2024全年酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入增速分别为-1.5%/-0.2%/+27%/-11.9% [5][11] 盈利能力分析 - 2024年归母净利率下滑16.8pct至16.2%，全年毛利率+7.1pct至39.8%，期间费用率-0.5pct至19.2% [6][12] - 4Q24公司归母净利率为20.2%，毛利率提升至45.8%，期间费用率同比-6.9pct至18.5% [6][12] 可比公司估值 - 2025年可比公司海天味业、千禾味业、天味食品、颐海国际预测PE水平分别为33.4、19.7、21.2、15.2，平均为22.4 [8] ESG分析 - 环境方面重视碳排放、产品碳足迹等及清洁技术、绿色建筑、可再生能源机遇 [15] - 社会方面重视劳工管理、产品安全、营养健康等多方面机遇 [16] - 治理方面重视公司治理结构方面担忧扣分后得分 [17]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年中炬高新盈利能力改善，少数股权收回有望增厚2025年利润；考虑2025Q1营收增长承压及行业竞争加剧，小幅下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测；看好公司未来发展前景，维持“买入”评级 [1][9][10] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本7.83亿股，总市值167.61亿元，一年最低/最高股价为16.08/30.20元，近3月换手率77.88% [1] 收益表现 - 1个月相对收益5.75%、绝对收益0.52%；3个月相对收益0.23%、绝对收益0.56%；1年相对收益 - 26.56%、绝对收益 - 19.98% [3] 事件要点 - 2024年实现营收55.19亿元，同比+7.4%；归母净利润8.93亿元，同比 - 47.4%；扣非归母净利润6.7亿元，同比+28%；2024Q4实现营业收入15.7亿元，同比+32.6%；归母净利润3.2亿元，同比 - 89.3%；扣非归母净利润1.2亿元，同比+93.9%；2024年美味鲜实现营收/归母净利润分别为50.74/7.07亿元，分别同比+2.86%/+26.02%；2024Q4美味鲜实现营收/归母净利润分别为12.67/1.50亿元，分别同比+11.0%/+74.4% [4] 营收分析 - 分经营主体：2024年/2024Q4美味鲜营收分别同比+2.86%/+11.0%，Q4增长系春节提前备货、食用油营收高增长；2024年母公司营收3.58亿元，同比增长2.24亿元，系确认征地收入2.96亿元 [5] - 分产品：2024年酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品的营收同比 - 1.50%/ - 0.23%/+27.03%/ - 11.85%；2024Q4分别为+1.7%/ - 12.4%/+106.1%/ - 7.9% [5] - 分销售模式：2024年分销/直销的营收分别同比 - 1.01%/+26.42%；2024Q4分别同比+7.1%/+31.3%；2024年电商业务营收增速超30% [5] - 分区域：2024年东部/南部/中西部/北部区域的营收分别同比+5.98%/+0.02%/ - 6.65%/ - 1.01%；2024Q4分别同比+9.90%/+6.99%/ - 0.59%/+29.48% [5] 经销商情况 - 2024年末美味鲜经销商总数为2554家，相较2023年末净增470个，2024年区县开发率达75.35%，地级市开发率达95.81% [6] 盈利能力与费用率 - 2024年/2024Q4公司毛利率分别为39.8%/45.8%，分别同比+7.1/+12.7pcts；归母净利率分别为16.2%/20.1%，分别同比 - 16.8/ - 230.2pcts；扣非归母净利率分别为12.2%/7.5%，分别同比+2.0/+2.4pcts；2024年美味鲜毛利率/归母净利率分别为36.98%/13.93%，分别同比+4.3/+2.6pcts [7] - 2024年公司期间费用率为19.1%，同比 - 0.5pcts；销售/管理/研发费用率分别为9.1%/6.9%/3.0%，同比+0.2/ - 0.4/ - 0.5pcts；2024Q4公司期间费用率为18.5%，同比 - 6.9pcts，销售/管理/研发费用率分别为8.8%/6.8%/2.7%，同比 - 1.8/ - 4.4/ - 1.0pcts [8] 未来展望 - 2024年公司持续变革有成效，组织架构、渠道、价格管控、新渠道等方面均有改善；少数股东权益收回有望增厚2025年利润；预计2025Q1销售收入同比或下降；2025年力争实现三大经营目标，或将通过内生增长与外延并购实现营收双位数增长 [9] 盈利预测、估值与评级 - 下调2025年归母净利润预测为9.66亿元（较前次下调1.6%），下调2026年为10.67亿元（较前次下调11.6%），新增2027年预测为11.87亿元；对应2025 - 2027年EPS分别为1.23、1.36、1.52元，PE分别为17、16、14倍 [10] 财务报表与盈利预测 - 包含2023 - 2027E利润表、现金流量表、资产负债表详细数据 [12][13] 主要指标 - 盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标等2023 - 2027E数据 [14][15] 其他指标 - 2023 - 2027E归母权益/有息债务分别为46.72、8.35、10.35、78.31、147.88；有形资产/有息债务分别为63.57、11.81、14.09、102.07、192.35 [16]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][9] 报告的核心观点 - 2024年公司历经渠道转型，收入增长承压，但原辅材料成本下行带来盈利改善显著 [2][7] - 2025年公司计划内生+外延驱动调味品主业规模增长，强化精益化、数智化管理，提升产品创新延展，加强海外市场营销拓展，且少数股权问题解决有望增厚归母净利润 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024年全年营业总收入55.19亿元（+7.39%），归母净利润8.93亿元（-47.37%），扣非净利润6.71亿元（+27.97%），美味鲜营业收入50.75亿元（+2.89%），合并净利润7.75亿元（+29.48%） [4] - 2024Q4营业总收入15.73亿元（+32.59%），归母净利润3.17亿元（-89.33%），扣非净利润1.19亿元（+93.95%） [4] 事件评论 - 主业增长环比提速，线上高速增长，渠道覆盖度增强2024年主营业务收入48.55亿元（-0.23%），单Q4（+7.98%），其中酱油29.82亿元（-1.5%），单Q4（+1.66%）；鸡精鸡粉6.74亿元（-0.23%），单Q4（-12.36%）；食用油5.67亿元（+27.03%），单Q4（+106.14%）；其他产品6.31亿元（-11.85%），单Q4（-7.87%） [5] - 2024年线上营收1.34亿元（+37.07%），电商平台、直播带货、社区团购成增量渠道 [5] - 分地区看，2024年东部营收11.83亿元（+5.98%），单Q4（+9.9%）；南部20.34亿元（+0.02%），单Q4（+6.99%）；中西部10.08亿元（-6.65%），单Q4（-0.59%）；北部6.29亿元（-1.01%），单Q4（+29.48%） [5] - 截至2024年末，经销商数量提升至2554个，年内增加470个，区县开发率达75.35%（+3.11pct），地级市开发率达95.81%（+1.45pct） [5] 成本与盈利情况 - 2024年归母净利率下滑16.84pct至16.18%，全年毛利率+7.07pct至39.78%，期间费用率-0.49pct至19.15% [6] - 2024Q4归母净利率下滑230.19pct至20.15%，毛利率+12.7pct至45.84%，期间费用率-6.87pct至18.54% [6] - 毛利率提升因主业原材料成本下降、精益化管理及Q4政府征地增加纯收益 [6] 战略与盈利预测 - 2025年经营计划为内生+外延驱动调味品主业规模增长，强化管理，提升产品创新，拓展海外市场 [7] - 预计2025/2026年归母净利润分别约9.56亿元/10.95亿元，对应PE估值为17/15倍 [7] 财务报表及预测指标 - 给出2024A-2027E利润表、资产负债表、现金流量表相关数据，包括营业总收入、营业成本、毛利等项目 [17] - 给出2024A-2027E基本指标数据，如每股收益、每股经营现金流、市盈率等 [17]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年年报显示公司营收略低预期、利润符合预期 考虑改革效果及成本费用情况 新增2027年预测并小幅调整2025 - 2026年归母净利润 预计2025 - 2027年归母净利润9.5/10.2/11.6亿元 当前股价对应PE17.6/16.3/14.4倍 维持“买入”评级[4] 根据相关目录分别进行总结 公司整体财务情况 - 2024年公司营收/归母净利润55.2/8.9亿元 同比+7.4%/-47.4% 2024Q4营收/归母净利润15.7/3.2亿元 同比+32.6%/-89.3% 利润大幅减少主要系2023年工业联合案件撤诉冲回预计提负债影响[4] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为59.97/65.65/72.07亿元 同比增长8.7%/9.5%/9.8%；归母净利润分别为9.46/10.19/11.57亿元 同比增长6.0%/7.7%/13.5% [4][9] 调味品业务情况 - 2024年美味鲜营收/净利润50.8/7.8亿元 同比+2.9%/+29.5% 食用油营收同比+27.0% 销量同比+35.2% 酱油/鸡精鸡粉/其他产品营收均下滑 分别同比-1.5%/-0.2%/-11.9% [4][5] - 2024年公司对经销队伍优化扩充 截至年底经销商数量2554名 净增加570名 东部/南部地区营收同比增长6.0%/0.02% 中西部及北部地区营收同比下滑6.7%/1.0% [5] - 2024年美味鲜净利率同比+3.1pct至15.3% 毛利率同比+4.3pct至37.0% 主要因黄豆等原材料及部分包材价格下行 且公司生产效率提升、推进精细化管理 [6] - 2024年美味鲜销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.8/0.2/-0.4/+0.2pct 销售费用因渠道改造、促销推广费用增加 管理费用因确认股权激励等待期费用影响 [6] 公司改革与发展 - 公司改革持续推进 期望通过内生增长+外延并购支撑稳健发展 品牌端邀请谢霆锋代言提升形象 并积极重视产业并购机会补齐产品短板 [7] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5,139|5,519|5,997|6,565|7,207| |YOY(%)|-3.8|7.4|8.7|9.5|9.8| |归母净利润(百万元)|1,697|893|946|1,019|1,157| |YOY(%)|-386.5|-47.4|6.0|7.7|13.5| |毛利率(%)|32.7|39.8|39.6|39.6|39.4| |净利率(%)|33.0|16.2|15.8|15.5|16.1| |ROE(%)|33.4|16.6|14.4|13.4|13.4| |EPS(摊薄/元)|2.17|1.14|1.21|1.30|1.48| |P/E(倍)|9.8|18.6|17.6|16.3|14.4| |P/B(倍)|3.5|3.0|2.5|2.2|2.0| [9] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023A - 2027E进行预测 涵盖流动资产、现金、营业收入、营业成本等多项指标 [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年年报显示公司营收略低预期、利润符合预期 考虑改革效果及成本费用情况 新增2027年预测并小幅调整2025 - 2026年归母净利润 预计2025 - 2027年归母净利润为9.5/10.2/11.6亿元 当前股价对应PE17.6/16.3/14.4倍 维持“买入”评级[4] 根据相关目录分别进行总结 公司整体财务情况 - 2024年公司营收/归母净利润55.2/8.9亿元 同比+7.4%/-47.4% 2024Q4营收/归母净利润15.7/3.2亿元 同比+32.6%/-89.3% 利润大幅减少主要系2023年工业联合案件撤诉冲回预计提负债影响[4] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为59.97/65.65/72.07亿元 同比增长8.7%/9.5%/9.8% 归母净利润分别为9.46/10.19/11.57亿元 同比增长6.0%/7.7%/13.5% [4][9] 调味品业务情况 - 2024年美味鲜营收/净利润50.8/7.8亿元 同比+2.9%/+29.5% 食用油营收同比+27.0% 销量同比+35.2% 酱油/鸡精鸡粉/其他产品营收均下滑 分别同比-1.5%/-0.2%/-11.9% [4][5] - 2024年公司对经销队伍优化扩充 截至年底经销商数量2554名 净增加570名 东部/南部地区营收同比增长6.0%/0.02% 中西部及北部地区营收同比下滑6.7%/1.0% [5] - 2024年美味鲜净利率同比+3.1pct至15.3% 毛利率同比+4.3pct至37.0% 主要因黄豆等原材料及部分包材价格下行 且公司生产效率提升、推进精细化管理 [6] - 2024年美味鲜销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.8/0.2/-0.4/+0.2pct 销售费用增加是因渠道改造、促销推广费用增加 管理费用增加是因确认股权激励等待期费用影响 [6] 公司改革与发展 - 公司改革持续推进 期望通过内生增长+外延并购支撑稳健发展 在品牌端邀请谢霆锋代言提升形象 并积极重视产业并购机会补齐产品短板 [7]

文章核心观点 公司2024年年报发布后股票上涨 业绩落在预告中上区间 调味品四季度加速 盈利表现较好 2025年将推动内生增长与外延并购 有望提升盈利能力 维持“买入”评级 [1][4] 业绩表现 - 2024年公司实现营收55.2亿元 同比+7.4% 归母净利润8.9亿元 同比-47.4% 扣非归母净利润6.7亿元 同比+28.0% [1] - 24Q4实现营收15.7亿元 同比+32.6% 归母净利润3.2亿元 同比-89.3% 扣非归母净利润1.2亿元 同比+94.0% [1] 子公司业务情况 - 子公司美味鲜2024年实现营业收入50.8亿元 同比+2.9% [2] - 分品类看 酱油、鸡精鸡粉、食用油、其他产品分别实现营收29.8亿元、6.7亿元、5.7亿元、6.3亿元 同比分别变动-1.5%、-0.2%、+27.0%、-11.9% [2] - 分季度看 24Q1 - Q4美味鲜营收分别为14.6亿元、11.0亿元、12.5亿元、12.7亿元 同比分别变动+10.2%、-12.1%、2.6%、+10.9% [2] - 2024年末公司经销商数量合计2554个 同比净增加470个 其中东部、南部、中西部、北部分别净增加67、34、143、226个 [2] 盈利能力 - 2024/24Q4公司整体毛利率同比分别变动+7.1pct/+12.7pct 扣非净利率同比分别变动+2.0pct/+2.4pct [3] - 2024年美味鲜毛利率为37.0% 同比+4.3pct 销售费用率、管理费用率、研发费用率同比分别变动0.8pct、0.2pct、-0.4pct [3] 未来规划 - 2025年完成至少一起产业并购 补齐短板或空白品类 巩固并扩大基础调味品基本盘 [4] - 面向国内外市场 探索渠道、品类、模式及业务多元化 实现营收持续增长 [4] - 构建营销、创新及精益运营核心能力 推动形成数字化管理体系 [4] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为9.4、10.9、12.4亿元 EPS分别为1.2、1.39、1.59元 对应25 - 27年估值分别为17、14、13倍 维持“买入”评级 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩位于此前预告中枢，主要品类吨价承压但Q4调味品主业加速增长，成本红利提振毛利率，盈利能力强化，经营思路逐步理顺，看好改革红利释放 [8] - 因行业需求疲软且公司处于改革期，下调25 - 26年收入和归母净利润预期，新增27年收入和归母净利润预期，对应25 - 27年PE分别为19/16/14x [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业总收入55.19亿元，同比+7.4%；归母净利润8.93亿元，同比 - 47%；扣非归母净利润6.71亿元，同比+28%；2024Q4营业总收入15.7亿元，同比+32.6%；归母净利润3.17亿元，同比 - 89%；扣非归母净利润1.2亿元，同比+94% [8] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为58.25亿元、65.65亿元、74.59亿元，同比分别为5.54%、12.71%、13.61%；归母净利润分别为8.95亿元、10.14亿元、1.159亿元，同比分别为0.19%、13.32%、14.28% [1][9] 业务情况 - 2024年公司酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入同比 - 1.5%/-0.2%/+27%/-12%；销量分别同比+4%/+6%/+35%/-6%，吨价分别同比 - 5%/-6%/-6%/-6% [8] - 2024Q4美味鲜收入12.67亿元，同比+11%，较24Q3加速增长主因24Q4旺季备货和公司发力食用油切入餐饮渠道 [8] - 2024年末公司经销商数量2554个，环比24Q3增加159个 [8] 盈利能力 - 2024年/2024Q4公司毛利率分别同比+7.1/+12.7pct至39.8%/45.8%，2024年酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品毛利率同比+5.8/+4.1/+9.8/+2.7pct，吨成本分别同比 - 14%/-13%/-16%/-9% [8] - 2024年公司销售/管理费用率同比+0.2/-0.4pct，综合来看2024年公司扣非归母净利润率12.2%，同比+2pct [8] 改革举措 - 2024年9月推出价格管控，2024年12月收回厨邦食品少数股东损益，2025年4月8日官宣谢霆锋为品牌代言人 [8]