业绩数据 - 2023年数值为150，较145增长5[3] - 2024年某指标占比为60%[3] - 2024年某指标变动13BP，数值为6.41，增长率为10.19%[4] 项目进展 - 2024年4月完成秘鲁蓝宝石Sapphire风电项目交割[6] - 2024年完成秘鲁Arrow光伏项目交割[6]

来水情况 - 2024年前三季度乌东德水库来水总量约888.52亿立方米，较上年同期偏丰12.56%[1] - 2024年前三季度三峡水库来水总量约3131.10亿立方米，较上年同期偏丰20.26%[1] 发电情况 - 2024年前三季度公司境内六座梯级电站总发电量约2358.14亿千瓦时，较上年同期增加15.97%[1] - 2024年第三季度公司境内六座梯级电站总发电量约1151.96亿千瓦时，较上年同期增加15.05%[1] - 各电站2024年第三季度及前三季度发电量有不同幅度变动[1]

报告公司投资评级 公司首次覆盖给予"增持-A"评级[2] 报告的核心观点 1) 来水改善显著,公司外送广东及华东长三角区域电量提升,量价齐升下公司业绩有望增厚[1] 2) 预计公司2024-2026年EPS分别为1.36\1.47\1.54元,对应2024-2026年PE分别为21.4\19.8\18.9[2] 公司投资亮点 1) 公司水电装机量排名全球第一[2] 2) 来水改善显著,公司六座梯级电站电量齐增[1] 3) 持续布局发力抽水蓄能,国际业务推进,并购秘鲁Sapphire风电项目[1] 财务数据与估值 1) 2024年H1公司实现营业收入348.08亿元,同比+12.38%;实现归母净利润113.62亿元,同比+27.92%[1] 2) 2024年Q2公司实现营业收入191.67亿元,同比+23.05%,环比+22.55%;实现归母净利润73.95亿元,同比+40.35%,环比+86.43%[1] 3) 预计公司2024-2026年EPS分别为1.36\1.47\1.54元,对应2024-2026年PE分别为21.4\19.8\18.9[2]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入" [4] 报告的核心观点 - 2024H1公司实现营业收入348.08亿元（调整后同比+12.38%），归母净利润113.62亿元（调整后同比+27.92%），主要系去年同期电量低基数、今年来水好转后电量提升 [10] - 公司持续偿还贷款、置换高利率负债，降低财务费用，2024H1公司财务费用同比减少6.41亿元（降幅10.2%），管理费用、研发费用分别同比+24%、+77% [10][11][12][13] - 2024H1来水好转，公司完成发电量1206亿千瓦时（同比+16.9%），其中24Q2发电量同比提升42.5% [20][23][24] - 公司规划2024年来水正常情况下力争发电量达到3074亿千瓦时，7、8月份电量增长持续，下半年除来水恢复以外，高水位也将提高发电效率，同时期待六库联调增发电量 [20][28] - 公司电站推进扩机增容，流域联调增发电量，主导开发金沙江下游水风光基地，截至2024H1接管运维装机265万千瓦 [25][26][29] - 公司持续推进抽蓄建设，接管长龙山抽蓄电站、多个抽蓄项目完成投资决策，折旧、财务费用下降释放利润 [29] - 公司持续增加对国内水电公司的股权投资，2024H1投资收益同比提升8.9%，投资收益占利润总额比例达21.4% [32][33] 财务数据总结 - 2024~2026年预计公司归母净利润分别为342.55、359.07、381.25亿元，EPS分别为1.40、1.47和1.56元/股 [34] - 公司资产负债率2024H1为64.3%，同比下降1.7pct [15][16] - 公司经营性现金流充裕，2024H1经营现金流净额230亿元 [17][18]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 1H24 公司实现营业收入 348.08 亿元，同比增长 12.38%，实现归母净利润 113.62 亿元，同比增长 27.92% [4] - 来水丰沛,上半年电量高发支撑业绩修复。1H24 长江上游的乌东德水库与三峡水库来水总量分别为 366.60、1479.41 亿立方米,同比增长 11.40%与 19.67%,其中 2Q24 进入汛期后来水同比高增 42.54%至 678.71 亿千瓦时,流域来水总量修复明显 [4] - 蓄水充足,下半年具备高增发潜力。7M24 长江流域总降水量同比上升 64mm 至 198.9mm,较多年平均值偏多 15%,公司多库联调潜力足,下半年发电潜力有望进一步释放 [4] - 降息及投资收益提升,进一步增厚公司业绩。1H24 公司有息负债同比减少 207.88 亿元至 3065.23 亿元,财务费用下降至 56.59 亿元,同比减少 6.41 亿元;1H24 实现投资收益 28.92 亿元,同比增长 8.79% [5] - 抽水蓄能在建规模不断扩张。2024 年 7 月,公司拟投资 109.97 亿元以建成 180 万千瓦装机容量的湖南攸县广寒坪抽水蓄能电站项目,建成后年发电量约 19.14 亿千瓦时 [4] 财务数据总结 - 2024-2026 年归母净利润预测为 332.53、351.17、375.57 亿元 [5] - 2024 年分红比例达 70%,股息率达 3.2% [5] - 当前股价对应 PE 分别为 22、20 和 19 倍 [5]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 来水改善,电价小幅下行,与发电量结构有关 [4] - 财务费用降幅超预期,投资收益平稳增长 [4] - 继续看好水电资产,水电上涨由无风险收益率、信用利差以及权益较信用债利差三部分同时压缩带来 [4] 公司财务数据总结 - 2024年上半年实现营业收入348.08亿元,同比增长12.38% [4] - 2024年上半年实现归母净利润113.62亿元,同比增长27.92% [4] - 2024年-2026年归母净利润预测分别为339.94亿元、357.42亿元和374.23亿元 [5] - 2024年6月底总资产5745亿元,净资产2050亿元,每股净资产7.92元 [5] - 2024年6月30日总市值7270亿元,市盈率21倍 [5]

会议出席情况 - 出席会议股东和代理人3439人[3] - 出席股东所持表决权股份17196695559股，占比70.2818%[3] - 12位董事出席1人，8位监事出席1人[5] 议案表决情况 - 湖南攸县项目A股同意票17186884812，比例99.9429%[7] - 发行债券A股同意票17194118961，比例99.9850%[8] - 修订制度A股同意票17191870949，比例99.9719%[9] 独立董事选举 - 李文中得票16203366041，占比94.2237%当选[9] - 孙正运得票15682559069，占比91.1952%当选[9] - 李文中另计得票4739112072，比例82.6718%[13] - 孙正运另计得票4218305100，比例73.5865%[13]

会议信息 - 公司2024年第三次临时股东大会于9月3日召开，8月17日发布通知[3][7] - 股权登记日为8月23日[3] - 采用现场与网络投票结合方式，现场9月3日上午9:30在武汉召开[8] 参会情况 - 3439人出席，代表17196695559股，占比70.2818%[10] - 8人出席现场会议，代表11510374114股，占比47.0421%[10] 议案表决 - 《关于投资建设湖南攸县广寒坪抽水蓄能电站项目的议案》，同意占比99.9429%[15] - 《关于发行公司债券的议案》，同意占比99.9850%[17] - 《关于修订公司<独立董事制度>的议案》，同意占比99.9719%[19] 人员选举 - 李文中当选公司第六届董事会独立董事[22] - 孙正运当选公司第六届董事会独立董事[23]

报告公司投资评级 - 维持推荐评级 [4] 报告的核心观点 - 公司上半年实现营收348.08亿元,同比增长12.38%;实现归母净利113.62亿元(扣非113.70亿元),同比增长27.92%(扣非同比增长33.83%) [1] - 公司盈利能力提升,ROE(加权)为5.56%,同比增加1.28个百分点;毛利率52.38%,同比增加2.45个百分点;期间费用率18.76%,同比下降3.87个百分点,主要得益于财务费用率下降4.08个百分点至16.23% [1] - 来水偏丰驱动主业增长,公司境内所属六座梯级电站总发电量约1206.18亿千瓦时,同比增加16.86%;投资收益28.92亿元,同比增长8.79% [1] - 预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润343.14、361.09、374.35亿元,对应PE 20.95x、19.91x、19.20x [3] 公司发展情况分析 主业发展 - 来水偏丰驱动主业增长,2024H1乌东德水库来水总量约366.60亿立方米,较上年同期偏丰11.40%;三峡水库来水总量约1479.41亿立方米,较上年同期偏丰19.67% [1] - 基于此,2024H1公司境内所属六座梯级电站总发电量约1206.18亿千瓦时,同比增加16.86%;其中2024Q2发电量约678.71亿千瓦时,较上年同期增加42.54% [1] - 预计2024H2来水改善持续叠加六库联调充分释放,发电量同比仍向好 [2] 投资收益 - 2024H1公司实现投资收益28.92亿元,同比增长8.79% [1] - 其中受来水改善和燃料成本下降影响,湖北能源、桂冠电力、云南华电金沙江中游水电开发公司、申能股份分别贡献投资收益4.32、1.63、1.67、2.70亿元,同比分别增长63%、63%、116%、23% [1] 新业务布局 - 公司在坚持做强做优水电主业的同时,高质量布局抽水蓄能业务,2024H1浙江天台抽水蓄能电站(170万千瓦)正式启动电力生产准备工作,重庆奉节菜籽坝抽水蓄能电站(120万千瓦)完成投资决策,湖南攸县广寒坪抽水蓄能电站(180万千瓦)完成股权改造和投资决策 [2]

报告评级 - 报告给予公司"买入"评级 [2] 报告核心观点 - 2024年上半年公司实现营业收入348.08亿元,同比增长12.38%;归母净利润113.62亿元,同比增长27.92% [2] - 利润高增主要系2024Q2来水改善、电量同比增加所致。2024年上半年公司境内所属六座流域梯级电站发电量1206.18亿千瓦时,同比增加16.86%,节水增发44.66亿千瓦时 [3] - 2024年上半年,乌东德水库来水总量约366.60亿立方米,较上年同期偏丰11.40%;三峡水库来水总量约1479.41亿立方米,较上年同期偏丰19.67% [3] - 2024年上半年,葛洲坝发电量同比+17.0%、三峡发电量同比+25.4%、溪洛渡发电量同比+21.6%、向家坝发电量同比+10.9%、乌东德发电量同比+18.4%、白鹤滩发电量同比+3.4% [3] - 2024年上半年归母净利润增速超过收入增速,主要原因为:1)偿还债务,财务费用下降6.4亿;2)优化投资布局,投资收益增加2.3亿元 [3] - 国家政策鼓励下,公司市场化交易电量占比将进一步提升,2023年达37.76% [3] - 2023年公司上网电价为281.28元/兆瓦时,同比增加11.56元/兆瓦时 [3] 盈利预测与估值 - 维持公司2024-2026年归母净利润343.50/361.35/376.56亿元的预测,同比增长26.1%/5.2%/4.2% [4] - 对应当前PE 21/20/19倍,维持"买入"评级 [4] 风险提示 - 未提及 [4]