报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 34.74 元 [4][7] 报告的核心观点 - 看好公司六库联调和上游龙盘（未投产）/两河口水库为公司下游水电站带来电量增发效应及金沙江下游水风光储一体化发展 [1][4] - 2024 年公司折旧高于预期 5.5%，上调 25 - 26 年折旧预期 5.3%/5.4%，下调 25 - 26 年归母净利 3.0%/2.9%至 340/347 亿元，预计 2027 年归母净利为 363 亿元，对应 EPS 为 1.39/1.42/1.48 元 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024 年实现营收 844.92 亿元（yoy + 8.12%），归母净利 324.96 亿元（yoy + 19.28%），4Q24 归母净利 44.71 亿元，位于业绩前瞻预期区间上沿；1Q25 实现营收 170.15 亿元（yoy + 8.68%），归母净利 51.81 亿元（yoy + 30.56%），超出预期上限 [1] - 2024 年公司 DPS 为 0.943 元（含税），分红比例 71%，股息率 3.2% [1] - 2024 年财务费用同比 - 11.35%；1Q25 财务费用同比下降 3.7 亿元，同比降幅 12.98%，降幅超预期，截至 2025 年 3 月底资产负债率 59.65%，较 2024 年底下降 1.14 个百分点 [3] 发电量情况 - 2024 年境内六座水电站发电量同比 + 7.11%，达 2959.04 亿千瓦时，“六库联调”节水增发 128.7 亿千瓦时，创历史新高；乌东德/白鹤滩/溪洛渡/向家坝/三峡 2024 年利用小时数分别同比上升 13.24%/4.77%/13.68%/7.27%/4.49% [2] - 测算 2024 年平均上网电价（不含税）为 0.252 元/千瓦时，同比提升 0.002 元/千瓦时 [2] - 2025 年在乌东德水库来水总量不低于 1250 亿立方米、三峡水库来水总量不低于 4300 亿立方米且来水分布有利的情况下，六座梯级电站力争实现年发电量 3000 亿千瓦时 [2] - 1Q25 境内六座水电站发电量同比 + 9.35%至 576.79 亿千瓦时，主要系乌东德水库来水总量同比偏丰 12.50%，三峡水库来水总量同比偏丰 11.56% [3] 经营预测指标与估值 | 会计年度 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 (人民币百万) | 78,112 | 84,492 | 84,553 | 84,954 | 85,369 | | +/-% | 50.04 | 8.17 | 0.07 | 0.47 | 0.49 | | 归属母公司净利润 (人民币百万) | 27,239 | 32,496 | 33,998 | 34,666 | 36,271 | | +/-% | 27.83 | 19.30 | 4.62 | 1.97 | 4.63 | | EPS (人民币，最新摊薄) | 1.11 | 1.33 | 1.39 | 1.42 | 1.48 | | ROE (%) | 14.08 | 15.79 | 15.76 | 15.31 | 15.27 | | PE (倍) | 26.50 | 22.21 | 21.23 | 20.82 | 19.90 | | PB (倍) | 3.59 | 3.43 | 3.26 | 3.11 | 2.97 | | EV EBITDA (倍) | 16.21 | 14.68 | 15.71 | 15.26 | 14.87 | [6] 可比公司估值 | 公司名称 | 股票代码 | 股价（元/股） | 市值(mn) | 市盈率(x) | | 市净率(x) | | ROE(%) | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 2025/4/30 | 2025/4/30 | 25E | 26E | 25E | 26E | 25E | 26E | | 华能水电 | 600025 CH | 9.55 | 171,900 | 18.8 | 17.7 | 2.2 | 2.1 | 12% | 12% | | 川投能源 | 600674 CH | 16.99 | 82,820 | 16.0 | 15.1 | 1.8 | 1.7 | 11% | 11% | | 桂冠电力 | 600236 CH | 6.23 | 49,107 | 18.6 | 17.5 | 2.5 | 2.4 | 13% | 14% | | 平均值 | | | | 17.8 | 16.8 | 2.2 | 2.1 | 12% | 12% | | 长江电力 | 600900 CH | 29.50 | 721,812 | 21.2 | 20.8 | 3.3 | 3.1 | 16% | 15% | [16] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2023 - 2027 年进行预测，涵盖流动资产、现金、应收账款、营业收入、营业成本等多项指标 [22]

公司专利技术 - 公司取得名为"一种启闭机油缸姿态调整装置"的专利 授权公告号CN222809186U 申请日期为2024年4月 [1] - 专利技术包括支架 短轴液压缸 长轴液压缸 夹具等组件 通过液压缸替代手拉葫芦实现启闭机油缸扶正 [1] - 该装置使扶正操作更稳定安全 夹具安装拆卸更方便 检修效率提升 [1] 公司基本信息 - 公司成立于2002年 总部位于北京市 主营业务为电力 热力生产和供应 [2] - 注册资本达2446821.7716万人民币 对外投资41家企业 [2] - 参与招投标项目5000次 拥有商标信息249条 专利信息5000条 行政许可431个 [2]

文章核心观点 2025年5月5日消息，中国长江电力股份有限公司取得“一种闸门节间连接结构”专利，该专利可防止轴体窜动脱落，公司在投资、招投标、知识产权等方面有一定成果 [1][2] 公司专利情况 - 公司取得名为“一种闸门节间连接结构”的专利，授权公告号CN222809966U，申请日期为2024年7月 [1] - 该专利的闸门节间连接结构包括两块平行连接板，通过轴体与上下闸门连接板铰接，轴体上设有限位机构，第二轴体还有第三限位机构，可防止其窜动脱落 [1] 公司基本信息 - 公司成立于2002年，位于北京市，从事电力、热力生产和供应业，注册资本2446821.7716万人民币 [2] 公司业务成果 - 公司共对外投资41家企业，参与招投标项目5000次 [2] - 公司有商标信息249条，专利信息5000条，拥有行政许可431个 [2]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入844.92亿元，同比增长8.12% [1][2] - 2024年归母净利润324.96亿元，同比增长19.28% [1][2] - 2024年扣非归母净利润325.08亿元，同比增长18.17% [2] - 2024年加权净资产收益率15.71%，同比增加2.19个百分点 [2] - 2024年基本每股收益1.33元/股，同比增长19.27% [2] - 2025Q1营业收入170.15亿元，同比增长8.68% [1][2][4] - 2025Q1归母净利润51.81亿元，同比增长30.56% [1][2][4] - 2025Q1扣非归母净利润52.33亿元，同比增长31.49% [2][4] 发电量与来水情况 - 2024年六座梯级电站总发电量2959.04亿千瓦时，同比增长7.11% [1][3][5] - 2024年乌东德水库来水总量1123.69亿立方米，同比偏丰9.19% [5] - 2024年三峡水库来水总量3740.95亿立方米，同比偏丰9.11% [5] - 2025Q1发电量576.79亿千瓦时，同比增长9.35% [1][4][5] - 2025Q1乌东德水库来水总量167.05亿立方米，同比偏丰12.50% [5] - 2025Q1三峡水库来水总量555.19亿立方米，同比偏丰11.56% [5] 费用与负债 - 2024年销售费用率0.22%，同比下降0.02个百分点 [1][3] - 2024年管理费用率1.85%，同比上升0.10个百分点 [1][3] - 2024年研发费用率1.05%，同比上升0.04个百分点 [1][3] - 2024年财务费用率13.17%，同比下降2.90个百分点 [1][3] - 2024年末有息债务余额2980.5亿元，较年初下降5.40% [3] - 2024年财务费用111.31亿元，同比下降11.38% [3] 投资与分红 - 2024年投资收益52.58亿元，同比增长10.68% [3] - 2024年现金分红0.943元/股（含中期分红0.21元/股），总额230.74亿元 [3] - 2024年股利支付率71% [3] 业务发展 - 抽水蓄能业务持续推进，全面接管浙江长龙山抽水蓄能电站运维 [7] - 浙江天台抽蓄电站完成电力生产准备，重庆奉节菜籽坝抽蓄电站完成投资决策 [7] - 湖南攸县广寒坪抽蓄电站完成股权改造和投资决策 [7]

文章核心观点 公司2024年年报及2025年一季报显示业绩良好，水电业务量价齐升或量增价减带动营收增长，成本下降释放利润，多个抽蓄项目取得进展，预计未来归母净利润持续增长，维持“买入”评级 [1][2][3][4] 业绩情况 - 2024全年实现营收844.9亿元，同比+8.1%（调整后），归母净利325.0亿元，同比+19.3%（调整后） [1] - 1Q25实现营收170.2亿元，同比+8.7%（调整后），归母净利51.8亿元，同比+30.6%（调整后） [1] - 2024年计划现金分红约0.94元/股，同比+0.12元/股，现金分红比例达约71.0%，当前股价对应股息率约3.2% [1] 2024年水电业务情况 - 量：乌东德/三峡水库来水分别同比偏丰9.2%/9.1%，境内水电完成发电量2959亿度、同比+7.1%，梯级电站同比增发196.4亿度、节水增发128.7亿度，增利减损电量超20亿度 [2] - 价：上网电价同比+1.5%，达285.5元/MWh [2] - 利：境内水电业务毛利率达62.5%、同比+1.5pcts [2] 1Q25水电业务情况 - 量：六座梯级电站完成发电量576.8亿度，同比+9.4% [3] - 价：受“西电东送”落地省份市场化交易电价下降影响，平均上网电价下滑，营收增幅小于电量增幅 [3] - 利：营业成本同比-1.5%，销售毛利率同比+4.9pcts至约53.0%，营业成本下降或因部分机组机电设备陆续折旧到期释放利润 [3] 新业态进展 - 多个抽蓄项目取得进展，湖南攸县项目完成股改并开工、甘肃张掖项目取水获得行政许可，截至24年底在建抽蓄项目达4个 [4] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年分别实现归母净利润352.3/368.3/384.7亿元，EPS分别为1.44/1.51/1.57元，股票现价对应PE估值分别为21倍、20倍和19倍，维持“买入”评级 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8][15] 报告的核心观点 - 长江电力2024年及2025年一季度发电量稳增，财务费用持续改善，鼓励市场化交易和六库联调持续发挥作用有望量价齐升，上调2025 - 2027年归母净利润预测并维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024年公司营收844.92亿元，同比增8.12%；归母净利润324.96亿元，同比增19.28%；扣非归母净利润325.08亿元，同比增18.17%；加权平均ROE同比提高2.19pct至15.71%，分红230.74亿元，比例71%；2025年一季度营收170.15亿元，同比增8.68%；归母净利润51.81亿元，同比增30.56%；扣非归母净利润52.33亿元，同比增31.49% [8][9] 2024&2025Q1发电量稳增，财务费用持续改善 - 2024年营收和归母净利润同比增长，2025年一季度亦然，2024年归母净利润增速超收入因财务费用降14.25亿元、投资收益增5.08亿元，2025年一季度因发电量增加成本稳定、财务费用降3.70亿元 [10] - 2024年电力行业营收744.79亿元，同比增7.87%，毛利率62.51%，增加1.54pct；水电总装机7179.5万千瓦，国内占全国16.45%；境内六座梯级电站发电量2959.04亿千瓦时，同比增7.11%；上网电价285.52元/兆瓦时，同比增4.24元/兆瓦时；2025年一季度六座梯级电站发电量576.79亿千瓦时，较上年同期增9.35%；2025年力争实现3000亿千瓦时发电量 [10] - 2024年其他行业营收98.06亿元，同比增11.10%，毛利率34.06%，增加1.22pct；抽蓄项目和金下基地建设推进 [10] - 2024年期间费用同比减7.57%至137.72亿元，费用率降2.78pct至16.3%；经营活动现金流净额596.48亿元，同比减7.83%；投资活动现金流净额 - 107.75亿元，同比增15.86%；筹资活动现金流净额 - 501.94亿元，同比增8.41% [11] - 2024年资产负债率60.79%，同比降2.09pct；加权平均净资产收益率同比升2.19pct至15.71%；销售净利率38.97%，同比升3.18pct，总资产周转率0.15次，同比降0.03次，权益乘数从2.32升至2.76 [12] 鼓励市场化交易&六库联调持续发挥作用，期待公司量价齐升 - 水电市场交易比例提升，公司2024年市场化交易电量占比升至38.6%，国家政策鼓励下市场化占比将进一步提升，预期上网电价继续上行 [13] - 公司科学开展六库联调，2024年节水增发128.7亿千瓦时，为公司带来发电增量 [14] 盈利预测与投资建议 - 上调2025 - 2026年、引入2027年归母净利润预测至350.28/367.15/370.87亿元，同比增长7.8%/4.8%/1.0%；对应当前PE 20.6/19.7/19.5倍，按2025年分红比例70%计算，对应股息率3.4%，维持“买入”评级 [15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8][15] 报告的核心观点 - 长江电力2024年和2025年一季度发电量稳增，财务费用持续改善，鼓励市场化交易和六库联调持续发挥作用，有望量价齐升，上调2025 - 2027年归母净利润预测并维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024年公司营收844.92亿元，同比增8.12%；归母净利润324.96亿元，同比增19.28%；扣非归母净利润325.08亿元，同比增18.17%；加权平均ROE同比提高2.19pct至15.71%，分红230.74亿元，比例71%；2025年一季度营收170.15亿元，同比增8.68%；归母净利润51.81亿元，同比增30.56%；扣非归母净利润52.33亿元，同比增31.49% [8][9] 2024&2025Q1发电量稳增，财务费用持续改善 - 2024年营收和归母净利润同比分别增8.12%和19.28%，2025年一季度分别增8.68%和30.56%；2024年归母净利润增速超收入因财务费用降14.25亿元、投资收益增5.08亿元，2025年一季度因发电量增加成本稳定、财务费用降3.70亿元 [10] - 2024年电力行业营收744.79亿元，同比增7.87%，毛利率62.51%，增加1.54pct；水电总装机7179.5万千瓦，国内占全国16.45%；六座梯级电站发电量2959.04亿千瓦时，同比增7.11%；2025年一季度发电量576.79亿千瓦时，较上年同期增9.35%；2025年力争实现3000亿千瓦时发电量 [10] - 2024年其他行业营收98.06亿元，同比增11.10%，毛利率34.06%，增加1.22pct；抽蓄项目和金下基地建设推进 [10] - 2024年期间费用同比减7.57%至137.72亿元，费用率降2.78pct至16.3%；经营活动现金流净额596.48亿元，同比减7.83%；投资活动现金流净额 - 107.75亿元，同比增15.86%；筹资活动现金流净额 - 501.94亿元，同比增8.41% [11] - 2024年资产负债率60.79%，同比降2.09pct；加权平均ROE同比升2.19pct至15.71%；销售净利率38.97%，同比升3.18pct，总资产周转率0.15次，同比降0.03次，权益乘数从2.32升至2.76 [12] 鼓励市场化交易&六库联调持续发挥作用，期待公司量价齐升 - 水电市场交易比例提升，2024年公司市场化交易电量占比升至38.6%；各水电站电价依合同和政策确定，国家政策鼓励下市场化占比将提升，预期上网电价上行 [13] - 六库联调提高水资源使用效率，2024年节水增发128.7亿千瓦时，带来发电增量 [14] 盈利预测与投资建议 - 上调2025 - 2026年、引入2027年归母净利润预测至350.28/367.15/370.87亿元，同比增7.8%/4.8%/1.0%；对应当前PE 20.6/19.7/19.5倍，按2025年分红比例70%计算，对应股息率3.4%，维持“买入”评级 [15] 财务预测 - 给出2024A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标预测数据 [17]

业绩数据 - 2024年公司总发电量2979.21亿千瓦时，同比增长7.51%[55] - 2024年营业总收入844.92亿元，同比增长8.12%[57] - 2024年利润总额388.62亿元，同比增长19.86%[57] - 2024年净利润329.30亿元，同比增长17.74%[57] - 2024年归属于母公司净利润324.96亿元，同比增长19.28%[57] - 2024年末资产总额5660.72亿元，较年初下降1.20%[64] - 2024年末负债总额3441.16亿元，较年初下降4.52%[64] - 2024年末净资产2219.56亿元，较年初增长4.43%[64] 分红情况 - 2024年每10股派发现金股利8.20元，共派200.64亿元[1] - 2025年春节前每10股派2.10元，共派51.38亿元[1] - 上市以来分红累计达1839.4亿元，分红率长期超70%[1] 资金筹集与投资 - 2024年合计筹集资金1309亿元[34] - 2024年完成对外投资约200亿元，收益52.58亿元[35] - 2025年预计总投资约163.56亿元[88] 未来展望 - 2025年公司全年发电量预算3025亿千瓦时[69] - 2025年力争实现营业收入846亿元[69] 金融业务 - 拟继续开展国债逆回购业务，余额不超30亿元[82] - 2024年国债逆回购收益383.09万元，年化收益率约1.95%[85] 关联交易与授信 - 2024年日常关联交易29.3亿元[36] - 三峡财务公司授信额度调增至800亿元[100] - 与三峡财务公司协议有效期三年[111] - 与三峡财务（香港）有限公司续签协议，融资不超等值50亿美元[121] 公司治理 - 2024年召开5次股东大会、12次董事会、4次监事会[31] - 2024年董事会审议投资项目2项，金额113.37亿元[18] - 2024年监事会召开4次会议，审议9项议题[28]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年年报及2025年一季报发布，2024年营收和归母净利润同比增长，拟每股分红0.943元/股；2025年一季度营收和归母净利润同比增长且超预期 [6] - 2024年发电量同比稳定增长，2025年一季度来水转丰发电量同比提升，各电站电量全线增长为全年电量稳健成长奠定基础 [6] - 2025年一季度增收降本共振，毛利大幅增长，成本下降或因部分机组折旧年限到期 [6] - 降息周期内财务费用下降趋势延续，公司业绩显著增厚，公司可通过偿还贷款和置换债务进一步压降财务费用 [6] - 结合公司经营情况，上调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，当前股价对应PE分别为20、19和17倍，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月29日收盘价29.46元，一年内最高/最低32.28/25.16元，市净率3.4，息率3.50，流通A股市值707,254百万元，上证指数3,286.65，深证成指9,849.80 [1] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产8.82元，资产负债率59.65%，总股本/流通A股24,468/24,007百万，流通B股/H股为 - / - [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|84,492|17,015|89,766|93,081|95,400| |同比增长率（%）|8.1|8.7|6.2|3.7|2.5| |归母净利润（百万元）|32,496|5,181|35,561|38,704|41,289| |同比增长率（%）|19.3|30.6|9.4|8.8|6.7| |每股收益（元/股）|1.33|0.21|1.45|1.58|1.69| |毛利率（%）|59.1|53.0|60.1|61.2|61.6| |ROE（%）|15.5|2.4|16.0|16.4|16.5| |市盈率|22|/|20|19|17| [5] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|78,144|84,492|89,766|93,081|95,400| |减：营业成本|32,958|34,528|35,780|36,126|36,635| |减：税金及附加|1,602|1,968|2,091|2,168|2,222| |主营业务利润|43,584|47,996|51,895|54,787|56,543| |减：销售费用|192|188|200|207|212| |减：管理费用|1,364|1,562|1,660|1,721|1,764| |减：研发费用|789|891|946|981|1,006| |减：财务费用|12,560|11,131|10,182|9,403|8,270| |经营性利润|28,679|34,224|38,907|42,475|45,291| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|-2|-32|-10|-10|-10| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-42|-14|0|0|0| |加：投资收益及其他|4,755|5,265|5,163|5,463|5,763| |营业利润|33,231|39,645|44,053|47,920|51,036| |加：营业外净收入|-807|-783|-700|-700|-700| |利润总额|32,424|38,862|43,353|47,220|50,336| |减：所得税|4,457|5,932|7,067|7,726|8,247| |净利润|27,967|32,930|36,287|39,494|42,089| |少数股东损益|723|434|726|790|800| |归属于母公司所有者的净利润|27,245|32,496|35,561|38,704|41,289| [8]

文章核心观点 政策引导下A股上市公司市值管理制度受关注，4月29日晚间长江电力披露财报及市值管理等重要公告，公司推出市值管理制度，经营业绩持续稳健增长且连续三年分红超200亿元 [1][3][4][5] 市值管理 - 公司推出以提高公司质量为基础，提升投资价值和股东回报能力的市值管理制度 [3] - 制定市值管理总体规划，将其纳入整体战略规划，确保与业务发展同步推进 [3] - 重大事项决策考虑投资者利益和回报，坚持稳健经营，避免盲目扩张，提升投资价值 [3] - 关注市场对公司价值的反映，市场表现与公司价值偏离时及时分析并采取措施 [3] - 探索实施资本运作，包括并购重组、股权回购等提升资产质量和盈利能力 [3] - 研究制定股息政策，平衡股东回报与公司再投资需求 [3] 经营业绩 - 2024年公司实现营业收入844.92亿元，同比增长8.12%；净利润324.96亿元，同比增长19.28% [4] - 2024年境内六座梯级电站完成发电量2959.04亿千瓦时，同比增加196.41亿千瓦时，增长7.11% [4] - 2024年境内水电行业营业收入744.79亿元，同比增长7.87%，毛利率达62.51%，同比增长1.54个百分点 [4] - 2024年公司开展产业链上下游投资，实现投资收益52.58亿元，同比增长约11% [4] - 2025年一季度公司实现营业收入170.15亿元，同比增长8.68%；净利润51.81亿元，同比增长30.56% [4] 分红情况 - 2024年度拟每股派发现金红利0.943元，共计派发现金红利230.74亿元，占净利润的71.00% [5] - 公司已连续三年分红超过200亿元，2023年度现金分红总额达200.64亿元，2022年度达200.92亿元 [6] 股价与市值 - 截至4月29日，公司股价报收29.46元/股，总市值达7208亿元 [2]