纪要涉及的公司 长江电力 纪要提到的核心观点和论据 - **2024年经营情况及重大事项** - 发电量：乌东德和三峡水库来水均偏丰9%，虽8月中下旬长江流域偏枯致蓄水未达175米，但全年发电量2959亿度，同比增长约5.7%[3] - 业绩：营收841亿元，同比增长接近8%；利润388亿元，同比增长约20%；规模达325亿元，同比增长32亿元；每股收益从1.11元涨至1.32元，增长20%；净资产收益率从13.5%升至15.7%，增长超2个百分点[3] - 分红：2024年1月完成51亿元中期分红，每股0.21元，承诺年度分红不低于70%[3] - 股份划转：三亚集团将部分股份划转至长江环保集团，对持股比例无影响[3] - **市场化电量占比**：2023年市场化占比从个位数跃升至接近40%，2024年不超40%，乌东德和白鹤滩电站贡献大，不同地区电价结算方式影响上网电价[4][5] - **电价调整情况**：2024年广东电价降约0.07元，江苏和浙江降0.04 - 0.05元，公司努力降低影响，2025年目标保持电价稳定，购置联合合同预计四季度签署[4][6] - **水电价格趋势**：水电价格低，竞争力强，公司挖掘辅助服务市场及绿证交易潜力提升营收，长期用电需求增长，水电竞争力将提升[4][7] - **能源优先级**：能源法规定水电优先级靠前，长江流域大型水利工程优势明显，不受新能源竞争冲击[8] - **火电与水电脱碳后价格**：当前火电脱碳后价格高于水电，长期是否趋同难测，希望水电竞争优势提升，火电脱碳后角色或转变[9] - **抽蓄项目进展**：参与7座超级电站建设，在甘肃张掖、重庆奉节和湖南攸县三座电站占大股东地位，总计440万千瓦，计划纳入浙江天台项目，装机170万千瓦，预计今年3月蓄水，12月首批投产，运维由长江电力负责[13] - **辅助服务市场**：已参与调峰、调频和黑启动等服务，云南调频获收益，江浙调峰未获回报，未来争取更多份额，推动大水电系统有偿调峰政策落实[14] - **分红计划**：上市以来分红比例不低于50%，2016 - 2025年承诺不低于70%，2025年后保持高比例现金分红[15] - **海外业务发展**：国际业务增长快，2023年并购光伏电站，2024年完成风电竞购，在秘鲁形成多元化格局，去年海外营收超80亿元，利润超20亿元，未来加强风电、光伏业务，引入中国产业链[16] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 长江集团计划在武汉修建400米高总部大楼，总投资预计200亿元，但属三峡集团旗下子公司三亚资产，与长江集团无关[10] - 公司去年通过股权形式获湖北黏土地块，用作办公生产科研基地建设，位于武昌，初步预算金额远低于200亿元，项目正在推进[10][11]

项目决策 - 公司2025年2月18日会议通过投资河南巩义后寺河抽水蓄能电站项目议案[1] 项目投资 - 项目总投资不超82.64亿元，资本金占20%[1] - 项目静态投资70.76亿元，单位千瓦静态投资5,896元/千瓦[4] 项目参数 - 电站拟装4台30万千瓦机组，总装机120万千瓦[4] - 日满发约6小时，年发电量约15.59亿千瓦时，综合利用效率约75%[4] 项目规划 - 电站建成承担河南电网调峰等任务，2029年9月首台、2030年6月全部机组投产[4]

报告公司投资评级 - 维持公司“增持”投资评级 [12] 报告的核心观点 - 长江电力发布国有股份无偿划转提示性公告，控股股东三峡集团拟将9.79亿股股份无偿划转至长江环保集团，划转后三峡集团持股104.74亿股占42.81%，长江环保集团持股9.79亿股占4%，一致行动人合计持股及比例不变 [6] - 长江电力2024年度业绩快报显示，全年实现营业收入841.98亿元，同比增长7.75%；净利润325.20亿元，同比增长19.36%；基本每股收益1.3291元/股，同比增长19.36%；加权平均净资产收益率15.72%，较2023年增加2.2个百分点 [6] - 公司股权为高分红资产，2025年1月完成2024年中期权益分配，每股派现0.21元，累计现金分红1880亿元，近12个月股息率达3.66%，长江环保集团持股可获稳定分红支持环保项目，股东架构多样助提升公司竞争力 [7] - 2024年公司业绩基本符合预期，四季度六座梯级电站发电量600.9亿千瓦时，同比减少17.6%，但全年发电量2959.04亿千瓦时，同比增长7.11%，各电站发电量有不同变化 [8] - 2024年水电行业来水修复，规上工业水电发电量12742.5亿千瓦时，同比增长10.7%，占比13.53%，政策导向为公司扩容增机提供机遇 [10] - 2024年前三季度公司投资收益42.66亿元，同比增长11.41%，研发费用同比增长46.94%，综合融资成本率降低，财务费用同比下降 [11] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为325.20亿元、334.63亿元、351.87亿元，对应每股收益分别为1.33元、1.37元、1.44元，维持“增持”评级 [12] 根据相关目录分别进行总结 公司股权变动 - 三峡集团拟将9.79亿股长江电力股份无偿划转至长江环保集团，划转后三峡集团持股104.74亿股占42.81%，长江环保集团持股9.79亿股占4%，一致行动人合计持股及比例不变 [6] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入841.98亿元，同比增长7.75%；净利润325.20亿元，同比增长19.36%；基本每股收益1.3291元/股，同比增长19.36%；加权平均净资产收益率15.72%，较2023年增加2.2个百分点 [6] - 2024年四季度六座梯级电站发电量600.9亿千瓦时，同比减少17.6%，全年发电量2959.04亿千瓦时，同比增长7.11%，各电站发电量有不同变化 [8] 公司股权特性 - 公司股权为高分红资产，2025年1月完成2024年中期权益分配，每股派现0.21元，累计现金分红1880亿元，近12个月股息率达3.66%，长江环保集团持股可获稳定分红支持环保项目，股东架构多样助提升公司竞争力 [7] 行业情况 - 2024年水电行业来水修复，规上工业水电发电量12742.5亿千瓦时，同比增长10.7%，占比13.53%，政策导向为公司扩容增机提供机遇 [10] 公司投资与费用情况 - 2024年前三季度公司投资收益42.66亿元，同比增长11.41%，研发费用同比增长46.94%，综合融资成本率降低，财务费用同比下降 [11] 盈利预测与估值 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为325.20亿元、334.63亿元、351.87亿元，对应每股收益分别为1.33元、1.37元、1.44元，按照2月17日收盘价计算，对应PE分别为21.20X、20.60X、19.59X，维持“增持”评级 [12]

报告公司投资评级 - 维持公司“增持”投资评级 [2][14] 报告的核心观点 - 长江电力发布国有股份无偿划转提示性公告，控股股东三峡集团拟将9.79亿股股份无偿划转至长江环保集团，划转后三峡集团持股104.74亿股占比42.81%，长江环保集团持股9.79亿股占比4%，一致行动人合计持股及比例不变 [6] - 长江电力2024年度业绩快报显示，全年实现营业收入841.98亿元同比增长7.75%，净利润325.20亿元同比增长19.36%，基本每股收益1.3291元/股同比增长19.36%，加权平均净资产收益率15.72%较2023年增加2.2个百分点 [6] - 公司股权为高分红资产，2025年1月完成2024年中期权益分配，每股派现0.21元，累计现金分红1880亿元，近12个月股息率达3.66%，长江环保集团持股可获稳定分红支持环保项目，股东架构多样提升公司竞争力 [7] - 2024年公司业绩基本符合预期，四季度六座梯级电站发电量600.9亿千瓦时同比减少17.6%，但全年发电量2959.04亿千瓦时同比增长7.11%，各电站发电量有不同变化 [8] - 2024年水电行业来水修复，规上工业水电发电量12742.5亿千瓦时同比增长10.7%，国家政策为公司技术更新扩容增机提供机遇 [12] - 2024年前三季度公司投资收益42.66亿元同比增长11.41%，研发费用同比增长46.94%，综合融资成本率降低，财务费用同比下降 [13] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为325.20亿元、334.63亿元、351.87亿元，对应每股收益分别为1.33元、1.37元、1.44元，维持“增持”评级 [14] 根据相关目录分别进行总结 股权变动 - 三峡集团拟将9.79亿股长江电力股份无偿划转至长江环保集团，划转后三峡集团持股104.74亿股占比42.81%，长江环保集团持股9.79亿股占比4%，一致行动人合计持股及比例不变 [6] 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入841.98亿元同比增长7.75%，净利润325.20亿元同比增长19.36%，基本每股收益1.3291元/股同比增长19.36%，加权平均净资产收益率15.72%较2023年增加2.2个百分点 [6] - 2024年四季度六座梯级电站发电量600.9亿千瓦时同比减少17.6%，全年发电量2959.04亿千瓦时同比增长7.11%，各电站发电量有不同变化 [8] 分红情况 - 公司于2025年1月24日完成2024年中期权益分配，每股派发现金红利0.21元，派发现金合计51.38亿元，自2003年上市以来累计现金分红1880亿元，近年来保持70%以上分红比例，截至2025年2月17日收盘近12个月股息率达3.66% [7] 行业环境 - 2024年水电行业来水整体偏丰，规上工业水电发电量12742.5亿千瓦时同比增长10.7%，发电量整体占比13.53%，国家政策为公司技术更新扩容增机提供机遇 [12] 投资与费用 - 2024年前三季度公司实现投资收益42.66亿元同比增长11.41%，研发费用同比增长46.94% [13] - 2024年上半年公司综合融资成本率较2023年同期降低13BP，财务费用同比下降10.19%，前三季度财务费用同比下降10.35% [13] 盈利预测与估值 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为325.20亿元、334.63亿元、351.87亿元，对应每股收益分别为1.33元、1.37元、1.44元，按照2月17日28.17元/股收盘价计算，对应PE分别为21.20X、20.60X、19.59X，维持“增持”评级 [14]

文章核心观点 中国三峡集团拟将持有的长江电力9.79亿股股份无偿划转至长江环保集团，目的是贯彻国家战略、支持生态环保业务，长江环保集团或通过持股分红获可观收入 [1][4] 股份划转情况 - 中国三峡集团拟将持有的长江电力9.79亿股股份（占总股本4%）无偿划转至长江环保集团 [1] - 划转后中国三峡集团对长江电力持股比例由46.81%降至42.81%，持股数量为10474432302股，长江环保集团成第五大股东 [1] - 长江环保集团承诺划转过户完成起六个月内不减持且无减持计划 [1] 长江环保集团情况 - 长江环保集团2018年12月28日成立，注册资本金300亿元，截至2023年底员工超2000人，资产规模突破900亿元 [2] - 使命是参与长江经济带生态环境保护修复，战略方向是科技型环保企业 [3] 长江电力情况 - 长江电力曾规定2021 - 2025年分红比例不低于70% [3] - 2024年度业绩快报显示，2024年归属于上市公司股东净利润325.20亿元，同比增长19.36% [3]

股权划转 - 中国三峡集团拟无偿划转978,728,709股（占4%）至长江环保集团[2] - 划转前三峡集团持股46.81%，及其一致行动人持股52.58%[3] - 划转后三峡集团持股42.81%，长江环保集团持股4%[3] - 划转后三峡集团及其一致行动人持股比例不变[3] 其他 - 长江环保集团承诺六个月内不减持[8] - 中国三峡集团注册资本21,150,000万元[4] - 长江环保集团注册资本3,000,000万元[5]

股票代码：600900 股票简称：长江电力 公告编号：2025-007 中国长江电力股份有限公司 关于公司控股股东发行可交换公司债券对持有的部 分本公司 A 股股票办理补充担保及信托登记的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、 误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承 担法律责任。 中国长江电力股份有限公司（以下简称公司）于 2022 年 6 月 6 日在上海证券交易所网站发布了《关于公司控股股东完成可 交换公司债券发行的公告》（公告编号 2022-034）：控股股东中国 长江三峡集团有限公司（以下简称中国三峡集团）以其持有的公 司部分 A 股股票为标的，成功发行中国长江三峡集团有限公司 2022 年面向专业投资者公开发行绿色科技创新可交换公司债券 （第一期）（以下简称 G 三峡 EB2），实际发行规模 100 亿元， 最终票面利率为 0.10%。 G 三峡 EB2 采用股票担保及信托形式，中国三峡集团以其 合法拥有的公司 A 股股票作为担保及信托财产并办理相关担保 及信托登记，以保障 G 三峡 EB2 持有人交换标的股票和 G 三峡 EB2 本息按照约定如期足额兑 ...

会议信息 - 公司第六届董事会第三十八次会议于2025年1月21日现场召开[1] - 会议应到董事11人，实到8人，委托出席3人[1] 审议事项 - 审议通过《公司2024年度内部审计工作报告》[1] - 审议通过《公司2025年度内部审计工作计划》[1] - 审议通过《关于公司2025年度全面风险评估结果的议案》[3]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[5] 核心观点 - 四季度来水转弱，但相对利差处于历史高位，预计未来股价上涨动能主要来自后两项利差的压缩[5][7] - 2024年公司实现营业收入841.98亿元，同比增长7.75%；归母净利润325.2亿元，同比增长19.36%，符合预期[7] - 2024年全年来水整体好转，但四季度显著转弱，第四季度总发电量约600.90亿千瓦时，同比减少17.60%[7] - 财务费用下降与投资收益增长为公司业绩增长的主要来源，2024年上半年利息费用57.04亿元，同比减少6.76亿元[7] - 预计2024-2026年归母净利润分别为328.2、346.6和362.7亿元，当前股价对应PE分别为22、21、20倍[7] 盈利预测与估值 - 2024E营业收入85,080百万元，同比增长8.92%；归母净利润32,820百万元，同比增长20.49%[6] - 2025E营业收入86,980百万元，同比增长2.23%；归母净利润34,657百万元，同比增长5.60%[6] - 2026E营业收入87,622百万元，同比增长0.74%；归母净利润36,267百万元，同比增长4.65%[6] - 2024E每股收益1.34元/股，ROE为15.77%；2025E每股收益1.42元/股，ROE为16.11%；2026E每股收益1.48元/股，ROE为16.29%[6] 财务数据 - 2024E货币资金8,508百万元，应收票据及账款7,410百万元，流动资产总计19,464百万元[8] - 2024E长期股权投资76,716百万元，固定资产439,573百万元，非流动资产合计548,339百万元[8] - 2024E短期借款73,352百万元，流动负债合计140,730百万元，长期借款204,829百万元[8] - 2024E营业收入85,080百万元，营业成本34,728百万元，营业利润40,766百万元[8] - 2024E经营性现金净流量36,867百万元，投资性现金净流量-10,217百万元，筹资性现金净流量-25,921百万元[8] 市场表现 - 收盘价29.16元，一年内最高/最低价为32.28/22.93元[3] - 总市值713,493.23百万元，流通市值700,051.60百万元，总股本24,468.22百万股[3] - 资产负债率61.04%，每股净资产8.60元/股[3]

投资评级 - 报告维持长江电力的"买入"评级 [2] 核心观点 - 2024年公司实现营收841.98亿元，同比增长7.75%，归母净利润325.20亿元，同比增长19.36% [7] - 4Q24公司实现营业收入178.67亿元，同比下降11.79%；归母净利润44.95亿元，同比下降21.35%，略低于预期 [7] - 2024年全年公司境内所属六座梯级电站总发电量2959.04亿千瓦时，同比增长7.11% [7] - 4Q24公司境内6座梯级电站总发电量为600.90亿千瓦时，同比减少17.60% [7] - 降息周期财务费用下降，截至2024年9月30日公司负债总额同比减少231.38亿元，9M24公司财务费用减少9.77亿元 [7] - 截至2024年12月中旬，长江电力梯级水库整体蓄能同比偏多约32亿千瓦时 [7] - 下调2024-2026年归母净利润为325.20、345.19、360.76亿元 [7] - 公司承诺现金分红比例不低于70%，以1月20日收盘价计算，公司当前股息率达3.21% [7] 财务数据 - 2024年9月30日每股净资产8.60元，资产负债率61.04% [2] - 2024年9月30日总股本24,468百万股，流通A股24,007百万股 [2] - 2024年1月20日收盘价28.97元，市净率3.4，息率2.83% [2] - 2024年1月20日流通A股市值695,490百万元 [2] - 2023年营业总收入78,112百万元，同比增长13.4% [6] - 2024Q1-3营业总收入66,331百万元，同比增长14.7% [6] - 2024E营业总收入84,198百万元，同比增长7.8% [6] - 2025E营业总收入85,732百万元，同比增长1.8% [6] - 2026E营业总收入86,691百万元，同比增长1.1% [6] - 2023年归母净利润27,239百万元，同比增长14.8% [6] - 2024Q1-3归母净利润28,025百万元，同比增长30.2% [6] - 2024E归母净利润32,520百万元，同比增长19.4% [6] - 2025E归母净利润34,519百万元，同比增长6.1% [6] - 2026E归母净利润36,076百万元，同比增长4.5% [6] - 2023年每股收益1.11元/股 [6] - 2024Q1-3每股收益1.15元/股 [6] - 2024E每股收益1.33元/股 [6] - 2025E每股收益1.41元/股 [6] - 2026E每股收益1.47元/股 [6] - 2023年毛利率57.8% [6] - 2024Q1-3毛利率61.2% [6] - 2024E毛利率59.3% [6] - 2025E毛利率59.0% [6] - 2026E毛利率59.2% [6] - 2023年ROE13.5% [6] - 2024Q1-3ROE13.3% [6] - 2024EROE15.2% [6] - 2025EROE15.4% [6] - 2026EROE15.4% [6] - 2023年市盈率26 [6] - 2024E市盈率22 [6] - 2025E市盈率21 [6] - 2026E市盈率20 [6] 股价走势 - 一年内股价与大盘对比走势显示长江电力收益率波动较大 [4]