行业投资评级 - 公用事业行业投资评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 在碳中和背景下，投资策略聚焦于新能源产业链与综合能源管理 [26] - 公用事业板块推荐关注火电、新能源发电、核电、水电、燃气及清洁能源装备等细分领域 [3][26] - 环保板块建议关注具有“类公用事业”特征、现金流改善的成熟子行业，以及受益于政策和技术进步的细分领域 [3][27] 市场回顾与板块表现 - 本周（报告期）沪深300指数上涨0.82%，公用事业指数上涨2.42%，环保指数上涨2.71%，相对收益率分别为1.60%和1.89% [1][14][29] - 在申万31个一级行业中，公用事业和环保板块涨幅分别位列第9和第7名 [1][14][29] - 电力子板块中，新能源发电涨幅最高，达3.08%，其次为火电（2.09%）、水电（2.00%），水务和燃气板块分别上涨1.05%和1.23% [1][14][30] 重要政策与事件 - 《生态环境监测条例》正式公布，自2026年1月1日起施行，旨在建立现代化生态环境监测体系，提升监测的自动化、数字化、智能化水平 [1][15][139] - 我国实现全球首次基于熔盐堆的钍铀核燃料转换，为核能技术发展的重要突破 [16][132] 专题研究：2025年第三季度基金持仓分析 - 2025年第三季度，市场风格青睐成长板块，公用事业和环保板块遭基金减持 [2][17] - 截至三季度末，公用事业和环保板块共有122支股票获基金重仓，较二季度末减少4支；持股总市值合计496.95亿元，较二季度末降低29.64%；持股市值占基金股票投资市值比为0.55%，较二季度末下降0.43个百分点 [2][17] - 电力板块基金重仓股数量为55支（与二季度末持平），持股总市值422.76亿元，较二季度末降低30.82% [17] - 燃气板块基金重仓股数量为17支（较二季度末减少2支），持股总市值21.71亿元，较二季度末降低9.51% [19] - 环境治理板块基金重仓股数量为40支（与二季度末持平），持股总市值46.98亿元，较二季度末降低19.32% [21] - 环保设备板块基金重仓股数量为10支（较二季度末减少2支），持股总市值7.56亿元，较二季度末降低50.54% [24] 投资策略与推荐标的 - **火电**：煤价电价同步下行，盈利有望维持合理水平，推荐华电国际、上海电力 [3][26] - **新能源发电**：政策持续支持，盈利趋于稳健，推荐龙源电力、三峡能源、广西能源、福能股份、中闽能源、金开新能 [3][26] - **核电**：装机发电量增长对冲电价压力，盈利预计稳定，推荐中国核电、中国广核、电投产融 [3][26] - **水电**：全球降息背景下高分红防御属性凸显，推荐长江电力 [3][26] - **燃气**：推荐具有海气贸易能力、特气业务锚定商业航天的九丰能源 [3][26] - **清洁能源装备**：推荐基于余热锅炉进军核能和清洁能源装备的西子洁能 [3][26] - **环保 - 水务与垃圾焚烧**：行业成熟，自由现金流改善，推荐光大环境、中山公用 [3][27] - **环保 - 科学仪器**：中国市场超90亿美元，国产替代空间广，推荐聚光科技 [3][27] - **环保 - 废弃油脂资源化**：受益于欧盟SAF强制掺混政策，推荐山高环能 [3][27] - **环保 - 农林生物质发电**：煤价下行带动秸秆成本下降，成本端改善明显，推荐长青集团 [3][27] 行业重点数据 - **发电量**：1—9月份规上工业发电量72557亿千瓦时，同比增长1.6% [50]；9月份规上工业太阳能发电增长21.1%，水电增长31.9%，火电同比下降5.4%，风电下降7.6%，核电增长1.6% [50] - **用电量**：9月份全社会用电量8886亿千瓦时，同比增长4.5% [61]；1-9月全社会用电量累计77675亿千瓦时，同比增长4.6% [63] - **电力交易**：1-9月全国市场交易电量49239亿千瓦时，同比增长7.2%，占全社会用电量比重63.4% [74] - **发电设备**：截至9月底全国累计发电装机容量37.2亿千瓦，同比增长17.5%，其中太阳能发电装机容量11.3亿千瓦，同比增长45.7%，风电装机容量5.8亿千瓦，同比增长21.3% [79] - **电源投资**：全国主要发电企业电源工程完成投资5987亿元，同比增长0.6% [90] - **碳市场**：本周全国碳市场碳排放配额总成交量9,235,657吨，总成交额463,140,708.27元，收盘价较上周五上涨11.22% [111]；截至11月7日，全国碳市场累计成交量779,165,653吨，累计成交额52,281,664,399.59元 [112] - **煤炭价格**：本周环渤海动力煤价格694元/吨，较上周上涨9元/吨 [120] - **天然气价格**：本周国内LNG出厂价格指数为4382元/吨，较上周降低25元/吨 [125]

行业指数与关键材料价格 - 本周新能源汽车指数、锂电池指数、燃料电池指数、充电桩指数、储能指数分别上涨+3.88%、+8.00%、+1.92%、+1.56%、+4.60% [1] - 碳酸锂报价8.06万元/吨，较上周上涨6.8%；氢氧化锂报价7.58万元/吨，较上周上涨2.9% [1] - LME镍报价1.51万美元/吨，较上周下跌0.2% [1] 政策导向与行业趋势 - 国家能源局发布指导意见，推进煤炭与新能源融合发展，目标到“十五五”末取得显著成效，建设清洁低碳矿区 [2] - 主要任务包括加快发展矿区光伏风电产业、推动矿区用能清洁替代、创新矿区绿色能源开发利用方式等 [2] - 国务院新闻办公室发布白皮书，强调能源绿色低碳转型是实现碳达峰碳中和的关键，大力实施可再生能源替代 [2] 行业核心数据跟踪 - 2025年6月全国平均电网代购电价同比下降1%，环比下降1.3% [3] - 截至2025/11/07，动力煤秦皇岛5500卡平仓价为817元/吨，周环比增加47元/吨 [3] - 2025年1-9月全社会用电量7.77万亿千瓦时，同比增长4.6%，其中第一产业、第二产业、第三产业、居民城乡用电分别增长10.2%、3.4%、7.5%、5.6% [3] - 2025年1-9年累计发电量7.26万亿千瓦时，同比增长1.6%，其中火电、水电分别下降1.2%、1.1%，核电、风电、光伏分别增长9.2%、10.1%、24.2% [3] - 2025年1-8月新增装机容量中，火电新增4987万千瓦（同比+74.4%），风电新增5784万千瓦（同比+72.1%），光伏新增23061万千瓦（同比+64.7%） [3] 细分领域投资机会 - 火电领域建议关注京津冀火电投资机会，相关公司包括建投能源、京能电力、大唐发电 [4] - 充电桩设备领域建议关注特锐德、盛弘股份等公司 [4] - 光伏资产、充电桩资产价值重估机会，相关公司包括南网能源、朗新集团 [4] - 绿电领域因化债推进财政发力，国补欠款问题有望解决，建议关注龙源电力H、中闽能源、三峡能源、龙净环保 [4] - 水电领域呈现量价齐升，低成本受益市场化，重点推荐长江电力 [4] - 核电领域成长确定性高，重点推荐中国核电、中国广核，建议关注中广核电力H [4]

好的，作为拥有10年经验的分析师，我已仔细研读这份公用环保行业周报，以下是我的总结： 行业投资评级 - 报告对电力、绿电、核电、火电、电源装备、天然气及环保等多个细分领域均给出积极展望，并列出具体推荐和关注公司名单 [4][10][30][44][45] 核心观点 - 电力现货市场建设取得关键进展，国家电网经营区已基本实现全覆盖，市场机制正引导电源结构转变 [4][7][9] - 全球天然气市场呈现区域分化格局，欧美气价因季节性需求上涨，亚洲市场因供给充足而价格平稳 [4][11][12][17] - 基于各细分行业的积极变化（如降息周期、燃料成本下降、政策支持等），报告明确列出了多条投资主线及对应的重点公司 [4][10][30] 电力市场分析 - **市场覆盖进展**：截至2025年11月1日，国家电网经营区内，省间现货市场及5个省级现货市场正式运行，18个省级市场处于连续结算试运行阶段，标志着基本实现电力现货市场全覆盖 [4][7] - **山西案例深度**：作为首个正式运行的现货省份，2025年上半年山西现货市场出清电量达1562.3亿千瓦时，日前和实时现货度电均价分别为0.283元和0.281元，呈现“两峰一谷、晚高早低”特征，峰谷价差扩大 [4][9] - **新能源影响**：山西省新能源装机容量截至2025年9月底达7684万千瓦，占全省装机近50%，“十四五”以来增长128.75% [4][9] - **市场机制优化**：山西现货市场出清周期于2025年9月至10月成功由15分钟调整为5分钟运行，以更好适应新能源出力波动，强化价格引导作用 [4][9] - **跨区域交易**：2024年省间现货市场数据显示，火电、水电、风电、光伏成交量占比约为4:2:2:1，平均价格分别为0.45元/度、0.21元/度、0.24元/度，迎峰度夏期间最高成交价达2.18元/千瓦时 [8] 天然气市场分析 - **欧美气价上涨**：截至2025年11月7日，美国Henry Hub现货价格周环比上涨5.52%至$3.76/mmBtu，荷兰TTF现货价格周环比上涨2.31%至€31.05/MWh，英国NBP现货价格周环比上涨4.24%至76.25 pence/therm [4][11][12] - **亚洲气价平稳**：同期东北亚LNG现货价格为$11.10/mmBtu，周环比持平；中国LNG全国出厂价为4382元/吨，周环比下跌0.57% [4][11][28] - **美国市场动因**：美国天然气供需两旺，LNG原料气需求创历史新高（达174亿立方英尺/日），叠加季节性消费需求提升，推动气价持续回升，NYMEX Henry Hub主力合约价格周涨4.63%至$4.32/mmBtu [12] - **欧洲市场动因**：进入11月供暖季后库存开始下降，截至11月6日库存水平为945.93太瓦时（占库存容量的82.83%），约为五年均值的91.1%，气温下降及风电出力下降推升燃气需求 [17] - **中国市场情况**：LNG综合进口价格当周为3405元/吨，环比下跌7.77%，同比下跌20.80% [28] 投资分析意见与公司推荐 - **水电**：秋汛偏丰利于蓄水，降息周期利好财务费用下降和股息价值，推荐国投电力、川投能源、长江电力、华能水电 [4][10] - **绿电**：新能源入市规则增强存量项目收益稳定性，风电利用小时数高且与负荷匹配度好，建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力、三峡能源 [4][10] - **核电**：增值税调整不影响长期盈利，增量明确，建议关注中国核电、中国广核（A+H） [4][10] - **火电**：燃料成本下降与容量电价提升增强盈利稳定性，推荐国电电力、内蒙华电、广州发展、大唐发电、华能国际（A+H）、华电国际 [4][10] - **电源装备**：雅下工程开工推动需求长期释放，推荐东方电气及哈尔滨电气 [4][10] - **天然气**：降本与居民气价改革利好城燃公司，推荐昆仑能源、新奥能源等港股城燃企业及产业链一体化贸易商如新奥股份、新天绿色能源、深圳燃气 [4][30] - **环保**：受益于化债推进，关注高股息稳健标的，如光大环境、洪城环境等；SAF（可持续航空燃料）量价齐升，建议关注嘉澳环保、海新能科等 [4] 行业动态与数据 - **新型储能**：截至2025年9月底，中国新型储能装机规模超1亿千瓦，较“十三五”末增长超30倍，华北地区装机3118万千瓦占全国30.4% [39] - **电力交易**：截至2025年9月底，全国电力市场交易电量达4.92万亿千瓦时，同比增长7.2%，占全社会用电量比重63.4%；经营主体数量达102万家，同比增长26.3% [39] - **跨区电力调配**：2025年10月13日，国家电网与南方电网首次以现货交易形式实现跨区电力调配，南方电网180万千瓦清洁电力通过闽粤联网支援长三角 [39]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 国家电网经营区基本实现电力现货市场全覆盖，市场建设加速推进，价格机制引导电源结构优化 [4][8][10] - 全球天然气市场呈现区域分化，欧美气价因季节性需求上涨，亚洲地区供给充足价格平稳 [4][13] - 电力行业各细分板块均存在投资机会，水电、绿电、核电、火电、电源装备等领域被重点推荐 [4][11] - 天然气行业受益于成本回落和顺价机制，城燃企业和贸易商盈利能力有望回升 [4][31] - 环保板块关注高股息标的及生物航煤(SAF)等新兴领域 [4] 按目录章节总结 1. 电力：国网经营区基本实现电力现货市场全覆盖 - 国家电网经营区内电力现货市场建设取得关键进展，省间现货市场及5个省级市场正式运行，18个省级市场进入连续结算试运行，基本实现全覆盖 [4][8] - 以山西为例，作为首个正式运行的现货市场，2025年上半年累计出清电量达1562.3亿千瓦时，日前和实时现货度电均价分别为0.283元和0.281元，呈现“两峰一谷、晚高早低”特征 [4][10] - 山西省新能源装机容量快速增长，截至2025年9月底达7684万千瓦，占全省装机容量近50%，“十四五”以来增长128.75% [4][10] - 市场出清周期缩短，山西现货市场于2025年9月至10月完成15分钟与5分钟模式并轨测试，正式调整为5分钟运行，以更好适应新能源出力波动 [4][10] - 省间现货市场于2024年10月转入正式运行，2024年火电、水电、风电和光伏成交量占比约为4:2:2:1，平均价格分别为0.45元/度、0.21元/度、0.24元/度和0.2元/度 [9] 2. 燃气：全球气价走势分化 欧美气价上涨 - 截至2025年11月7日，美国Henry Hub现货价格为$3.76/mmBtu，周涨幅5.52%；荷兰TTF现货价格为€31.05/MWh，周涨幅2.31%；英国NBP现货价格为76.25 pence/therm，周涨幅4.24% [4][13][14] - 亚洲市场表现平稳，东北亚LNG现货价格为$11.10/mmBtu，周环比持平；中国LNG全国出厂价为4382元/吨，周跌幅0.57% [4][13][29] - 美国天然气供需两旺，LNG原料气需求创历史新高（达174亿立方英尺/日），叠加季节性消费提升，推动气价持续回升，NYMEX Henry Hub主力合约价格周涨4.63%至$4.32/mmBtu [14] - 欧洲进入供暖季，库存开始下降，截至11月6日库存量为945.93太瓦时，库存水平为82.83%，约为五年均值的91.1%，需求回升带动气价窄幅上涨 [19] - 中国LNG综合进口价格截至11月2日当周为3405元/吨，环比下跌7.77%，同比下跌20.80% [29] 4. 公司及行业动态 - 国家能源局数据显示，截至2025年9月底，中国新型储能装机规模超过1亿千瓦，较“十三五”末增长超30倍，占全球总装机比例超过40%，跃居世界第一 [40] - 全国电力市场交易规模持续增长，截至9月底累计交易电量4.92万亿千瓦时，同比增长7.2%，占全社会用电量比重63.4%；经营主体数量达102万家，同比增长26.3% [40] - 跨区域电力调配作用凸显，国家电网与南方电网首次以现货交易形式实现跨区调配，南方电网180万千瓦清洁电力通过闽粤联网支援长三角；迎峰度夏期间省间现货市场支援川渝等省份最大电力超800万千瓦 [40] - 多家上市公司发布重要公告，涉及融资、并购、回购及业务进展等 [42][43] 5. 重点公司估值表 - 报告列出了公用事业、环保及电力设备板块重点公司的估值数据，包括收盘价、预测每股收益(EPS)、市盈率(PE)和市净率(PB)等关键指标 [45][46][47][48]

市场指数表现 - 截至2025年11月10日11:10，沪深300指数下跌0.24% [2] - 成分股中，中国中免领涨10.00%，TCL中环上涨7.55%，爱美客上涨7.23% [2] - 成分股中，三花智控领跌7.02%，拓普集团下跌6.98%，新易盛下跌6.73% [2] - 沪深300ETF博时(515130)下跌0.33%，报价1.52元，近1周累计上涨0.73% [2] - 沪深300ETF博时盘中换手率8.22%，成交1026.89万元，近1月日均成交1396.36万元 [2] 机构市场观点 - A股三大股指近期呈现弱势震荡态势，上证指数围绕4000点展开拉锯 [2] - 在平稳的经济和政策预期支撑下，A股或仍具备韧性，外资眼中中国股市也仍然具备进一步上涨潜力 [2] - 政策空窗期、整体估值抬升、市场担心融资净流入边际放缓等短期因素导致近期市场风格波动 [3] - 企业盈利整体处于复苏阶段，中期展望依然向好 [3] - 四季度经济或在外需韧性和政策指引下，回落中有所企稳，A股市场风格预计将比三季度更为均衡 [3] 行业配置策略 - 机构建议关注抛开AI叙事也有独立逻辑，且ROE处于长周期底部持续向上的板块 [2] - 对于以AI为代表的科技成长板块，建议关注其中的低位方向 [2] - 当前TMT、有色、化工、电新等板块的上涨直接或间接受到AI叙事影响，这些板块占机构持仓比例合计超过60% [3] - 调仓思路是选择ROE底部向上趋势性抬升的品种，AI叙事影响行情斜率而非趋势 [3] - 配置方面建议关注以科技成长与高端制造为代表的新动能产业，以及出现边际改善的部分顺周期板块 [3] 指数构成信息 - 沪深300指数由沪深市场中规模大、流动性好的最具代表性的300只证券组成 [4] - 截至2025年10月31日，指数前十大权重股包括宁德时代、贵州茅台、中国平安等，合计占比21.76% [4]

行业投资评级 - 报告对公用事业行业中的A股央企ESG表现给予“看好”评级 [1] 核心观点 - 报告选取申万一级行业公用事业中的26家央企作为研究对象，通过已构建的评价体系进行ESG绩效管理分析 [3][8] - 超过八成（88%）的公司ESG得分在60分以上，整体披露内容较为完善，但90分以上仅有一家 [3][11] - 环境部分和社会部分得分较高，责任指标和规范性方面仍需加强 [3][11] 整体绩效表现 - 八成以上的公司评分较好，88%的公司得分在60分以上 [3][11] - 环境议题和社会议题是得分较高的部分 [3][11] - 责任指标和规范性方面存在加强空间 [3][11] 通用指标分析 - 所有26家央企均发布了ESG专项报告，并详细披露了报告编制依据 [3][13] - 仅有5家公司（占比19%）披露了第三方鉴定报告 [3][14] 环境指标分析 - 环境披露已较为成熟，88%的公司得分在10分以上（满分19分） [3][20] - 排放与污染管理披露率较高：污染物排放披露率96%（25家公司），废弃物处理披露率88%（23家公司） [20][23] - 生态与合规管理披露良好：生态系统和生物多样性保护披露率88%（23家公司），环境合规管理披露率77%（20家公司） [26] - 资源利用与循环披露不均：能源利用披露率85%（22家公司），环境资源利用披露率仅23%（6家公司），循环经济披露率69%（18家公司） [32] - 气候与能源战略披露完善：应对气候变化披露率100%（26家公司），但清洁能源引领者布局披露率仅33%（9家公司） [40] 社会指标分析 - 社会议题得分状况较好，中国特色指标是主要披露内容 [47] - 社区贡献与发展披露突出：乡村振兴披露率100%（26家公司），社会贡献披露率88%（23家公司），但社区关系与移民管理披露率仅46%（12家公司） [47][48] - 员工发展披露率高达96%（25家公司） [54] - 创新与知识产权披露差异大：创新驱动披露率96%（25家公司），但科技伦理披露率仅38%（10家公司），知识产权保护披露率42%（11家公司） [58] - 供应链与企业责任披露：供应链安全披露率96%（25家公司），平等对待中小企业披露率54%（14家公司） [64] - 产品与客户权益披露良好：产品和服务安全与质量披露率92%（24家公司），数据安全与客户隐私保护披露率88%（23家公司） [66] - 电力保供作为重要社会责任披露率达77%（20家公司） [74] 责任指标分析 - 责任议题得分集中在中高区间，党建、合规等指标披露完善 [79] - 党建引领披露率高达96%（25家公司） [82] - 电力市场改革披露率较低，仅为27%（7家公司） [82] - 合规风险管理披露良好：合规管理和风险管控披露率96%（25家公司），反商业贿赂及反贪污披露率92%（24家公司），反不正当竞争披露率69%（18家公司），但海外项目合规管理披露率极低（仅2家公司） [87][88] - 治理结构披露差异明显：利益相关方沟通披露率81%（21家公司），股东权益披露率77%（20家公司），但董监高薪酬计划和合理性披露率仅38%（10家公司），尽职调查披露率42%（11家公司） [96] - 信息披露管理完善，46%的公司（12家）获得上交所信息披露工作A级评价 [105]

绿色能源ETF市场表现 - 绿色能源ETF（562010）场内价格盘中涨近2%，现涨0.95%，冲击日线4连涨，上探2023年2月以来的高点 [1] - 成份股天华新能领涨超7%，恩捷股份涨逾5%，捷佳伟创、天齐锂业、中矿资源涨逾3%，锡业股份、赣锋锂业等个股大幅跟涨 [1] 政策与行业催化剂 - 《碳达峰碳中和的中国行动》白皮书印发，推进新型能源体系建设 [3] - “十五五”时期（2026-2030年）是冲刺2030年前碳达峰的最后五年，宁德时代、阳光电源等新能源龙头或将全面受益 [3] - 2025第八届中国国际光伏与储能产业大会将于11月17-20日在成都举行 [3] 储能市场需求与增长 - 国内容量补偿电价逐步出台，大储需求超预期，供应紧张，明年预计40-50%增长 [3] - 美国大美丽法案后今年抢装超预期，叠加数据中心储能爆发，预计明后年有望超预期 [3] - 内外需求共振，储能需求进入景气上行期 [3] 光伏产业前景 - 光伏产业提效与降本齐头并进，反内卷政策利好和新技术迭代被看好 [3] - 行业出海空间广阔，行业利润增量空间打开 [3] 绿色能源ETF与指数构成 - 绿色能源ETF（562010）被动跟踪绿色能源指数，电池、光伏设备、电力是该指数前三大重仓行业，截至10月底合计权重占比超75% [4] - 指数前十大权重股为宁德时代、阳光电源、长江电力、比亚迪、隆基绿能、亿纬锂能、华友钴业、赣锋锂业、通威股份、先导智能 [4]

行业整体业绩回顾 - 2025年前三季度主流火电运营商归母净利润大幅上涨，主要受益于煤价下行及部分公司成本管控效果明显[1][3] - 绿电和核电企业盈利持续承压，而水电板块整体表现尚可，延续稳健态势[2][3][5] - 火电运营商在电量电价双降下面临营收下行压力，但秦皇岛下水煤（5500大卡）现货价格平均下降191元/吨，支撑利润增厚[1][3] 火电行业分析 - 煤价下行是火电利润增厚主因，除燃料成本下降外，部分电厂折旧陆续到期及财务降费预计将持续贡献增利[3] - 火电行业面临电量与电价双重下降的压力，但成本端的改善有效对冲了营收下滑的影响[1][3] 绿电行业分析 - 多数绿电公司2025年三季度归母净利润下降，主因利用小时数和电价下滑[2] - 风资源较差及装机超速导致限电率提升，行业利用小时数下降，龙源电力10月风电发电量下滑12.1%，新天绿色能源下滑21.3%，协合新能源下滑12.4%[2] - 企业参与市场化交易比例提升，叠加市场化电价持续下滑，导致绿电企业电价下探[2] - 三季度绿电公司经营现金流大幅增长，主因收到国补回款同比大幅增加，部分企业1-8月累计所获补贴远超2024年全年[2] 水电行业分析 - 水电短期经营受来水压制，2025年前三季度全国平均降水量571.3毫米，较常年同期偏多1.7%，但弱于2024年[3] - 在梯级调度下，部分大水电前三季度营收略微下滑，小水电收入与区域来水关系较大[3] - 水电利润表现尚可，财务费用方面的降本持续增厚利润[3][4] 核电行业分析 - 2025年三季度核电企业归母净利润均有所下滑，中国核电因新能源板块拖累，利润下滑幅度高于中国广核[5] - 电价下降是共同压力，中国广核2025年三季度发电量625.1亿千瓦时，同比小幅下滑3%，收入下滑10.2%[5] - 中国广核通过费用压降抵消部分影响，研发费用下降2.1亿元，财务费用下降2.2亿元，其他收益增加3.4亿元[5] - 中国核电2025年三季度核电发电量511.5亿千瓦时，同比增长10%，但受市场化电价下降、其他收益下滑及所得税增长影响，核电归母净利润下滑明显[5] 投资建议 - 中长期维度推荐优质水电长江电力、国投电力、川投能源，以及港股低估值风电龙源电力（H）、大唐新能源、中广核新能源、新天绿色能源[5] - 短中期维度推荐具备穿越周期能力的优质龙头华润电力、龙源电力[5] - 区域性标的推荐嘉泽新能、黔源电力[5] - 建议关注新筑股份、远达环保、吉电股份[6]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[3] 报告核心观点 - 电力行业2025年三季度业绩呈现分化格局：绿电和核电板块盈利持续承压，而火电板块受益于成本下降实现利润增长，水电板块则表现稳健[3] - 绿电企业面临利用小时数和电价双下滑压力，但经营现金流因补贴回款而大幅好转[4][21] - 火电运营商在电量电价双降背景下，利润增长主要得益于煤价下行带来的成本改善以及折旧到期、财务费用下降等因素[5][33][34] - 水电板块业绩受流域来水分化影响，整体稳健，财务费用压降持续增厚利润[5][35] - 核电企业盈利承压，主因市场化电价下滑，但广东新电价方案有望为相关企业带来积极影响[6][40] 电力三季报回顾：分板块总结 绿电板块 - 2025年三季度，除新天绿色能源、晶科科技、银星能源外，多数绿电公司归母净利润下降，例如龙源电力Q3归母净利润同比下降33.6%[10][11] - 盈利下滑主因包括：三季度风资源较差导致利用小时数下降，2025年1-9月全国风电利用小时数同比下滑93小时；企业参与市场化交易比例提升叠加电价下滑[4][12] - 10月份风电发电量持续下滑，龙源电力、新天绿色能源、协合新能源10月风电发电量分别下滑12.1%、21.3%、12.4%[4][13] - 经营现金流大幅好转，主因国补回款增加，例如金开新能2025年1-8月累计收到补贴12.14亿元，是2024年全年的190%[21][24] 火电板块 - 主流火电运营商前三季度归母净利润大幅上涨，例如华能国际同比增长43%，大唐发电同比增长52%，主要受益于煤价下行[5][26][29] - 2025年前三季度秦皇岛下水煤（5500大卡）现货价格平均下降191元/吨[5][25] - 除煤价外，折旧到期与财务降费持续贡献增利，例如华能国际2025年前三季度营业利润变动中，有10.22亿元来自煤价下降以外的成本改善[33][34][37] 水电板块 - 水电板块整体表现稳健，业绩受来水影响呈现分化，2025年前三季度全国平均降水量571.3毫米，较常年同期偏多1.7%，但弱于2024年[5][35] - 主要公司中，长江电力2025年前三季度归母净利润微增0.60%，华能水电增长4.34%，黔源电力表现突出，归母净利润大幅增长85.74%[36][38] - 财务费用压降是利润增厚的重要因素，与火电类似[5][35] 核电板块 - 2025年Q3核电企业归母净利润均下滑，中国广核收入下滑10.2%，中国核电核电归母净利润下滑明显[6][39][41] - 电价下降是共同压力，但中国广核通过费用压降（研发费用下降2.1亿元，财务费用下降2.2亿元）和其他收益增加（3.4亿元）部分抵消影响[6][39] - 广东新电价方案取消“变动成本补偿”机制，预计即使2026年市场化交易价格维持下限0.372元/千瓦时，仍比2025年长协价0.352元/千瓦时上涨2分钱，将增益中国广核盈利[40] 投资建议 - 中长期维度关注优质水电（长江电力、国投电力、川投能源）及港股低估值风电（龙源电力(H)、大唐新能源等）[7][42] - 短中期维度关注具备穿越周期能力的优质龙头，如华润电力、龙源电力[7][42] - 区域性标的建议关注嘉泽新能、黔源电力[7][42]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[4] 报告核心观点 - 火电行业第三季度业绩持续向好，煤炭价格反弹有助于稳定未来电价预期 [3] - 水电行业秋汛来水情况改善，叠加市场风格切换，具备配置价值 [3] - 储能相关政策密集出台，容量补偿机制尚有完善空间，需重视调节性电源的价值 [3] - 煤炭价格跳涨至809元/吨，创年内新高，为2026年电价长协谈判提供成本支撑 [6][12] - 全国电力现货市场建设加速，28个省份已进入连续运行阶段，全国统一电力市场初步建成 [6][12] 本周行情回顾 - 报告期内（11月3日至11月7日），上证指数上涨1.08%，报收3,997.56点；沪深300指数上涨0.82%，报收4,678.79点 [1][58] - 中信电力及公用事业指数上涨2.30%，报收3,244.08点，跑赢沪深300指数1.48个百分点，在30个中信一级行业中排名第7 [1][58] - 板块内超半数上市公司股价上涨 [1][58] 细分行业动态与数据 火电 - 本周北港5500K动力煤价格报收809元/吨，突破年初高点 [6][12] - 7月至9月，国内煤炭产量连续三个月同比下降，市场呈现供需偏紧格局 [6][12] - 2026年煤电容量电价将全面上调，有望进一步提振明年电价预期 [6][12] 水电 - 11月7日，三峡水库入库流量同比大幅上升67.21%，出库流量同比上升46.13%，显示秋汛来水显著改善 [7][28] 绿电 - 截至11月5日，硅料价格持平于52元/公斤；主流硅片价格略有下降至1.52元/片 [38] - 长期来看，光伏项目收益率有望进一步提升 [38] 碳市场 - 报告期内（11月3日至11月7日），全国碳市场碳排放配额（CEA）挂牌协议交易周成交量达398.12万吨，周成交额为2.1亿元 [51] - 本周收盘价为57.79元/吨，较上周上涨11.22% [51] - 截至2025年11月7日，全国碳市场累计成交量为7.79亿吨，累计成交额为522.82亿元 [51] 行业要闻摘要 - 国家能源集团北仑电厂9号机组投产，使其成为我国装机规模最大的火力发电厂 [64] - 中国与东盟已建成16条跨国互联输电线路，累计实现跨境电力互济超过750亿千瓦时，其中绿电占比超过90% [64] - 截至2025年9月底，我国新型储能装机规模超过1亿千瓦，较“十三五”末增长超30倍，装机规模位居世界第一 [65] - 国家能源局发布《关于推进煤炭与新能源融合发展的指导意见》，目标在“十五五”末期取得显著成效 [66] - 世界首台650摄氏度高效超超临界燃煤发电机组在华能玉环电厂开工建设，设计供电煤耗可降低约10% [66]