市场表现 - 沪深300ESGETF（561900）在10月9日午盘上涨1.54%，报0.990元，成交额为24.72万元 [1] - 基金自2021年7月6日成立以来总回报为-2.42%，但近一个月回报达到3.54% [1] - 基金业绩比较基准为沪深300ESG基准指数收益率，管理人为招商基金管理有限公司，基金经理为房俊一 [1] 重仓股表现 - 前十大重仓股中，宁德时代涨幅最大，为3.91%，比亚迪上涨2.12% [1] - 长江电力微涨0.62% [1] - 贵州茅台下跌1.11%，招商银行下跌0.79%，美的集团下跌0.89%，五粮液下跌0.89% [1] - 兴业银行下跌0.40%，工商银行下跌0.27%，中国平安下跌0.49% [1]

市场回顾 - 9月沪深300指数上涨3.20%，公用事业指数上涨0.41%，环保指数上涨0.77%，月相对收益率分别为-2.80%和-2.43% [2] - 在申万31个一级行业分类中，公用事业及环保涨幅分别处于第13和第11名 [2] - 电力子板块中，火电上涨2.34%，水电下跌3.08%，新能源发电下跌1.36%，水务板块上涨1.27%，燃气板块上涨5.65% [2] 重要事件 - 9月29日，中国船燃联合浙江省海港集团、宁波舟山港集团，在宁波梅山港区成功为“中远海运天秤座”轮完成230吨绿色甲醇加注 [1][3] - 此次加注采用7台专业槽罐车及全套防爆加注橇装设备，通过槽罐车对船模式实现 [3] - 该事件标志着浙江省首单船用绿色甲醇加注业务落地，使宁波舟山港成为国内少数同时具备LNG、生物燃料和甲醇三类绿色燃料加注能力的国际枢纽港 [3] 专题研究 - 随着中国聚变能源有限公司启动及BEST装置关键部件安装就位，我国聚变装置建设有望迎来高峰期 [4] - 多个装置计划开展前期设计及建设招标工作，部分装置或将在今年四季度启动招标 [4] - 根据当前规划，聚变装置建设有望释放百亿量级市场空间 [4] 投资策略-公用事业 - 煤价电价同步下行，火电盈利有望维持合理水平，推荐华电国际、上海电力 [4] - 国家政策支持新能源发展，新能源发电盈利有望趋于稳健，推荐龙源电力、三峡能源、广西能源、福能股份、中闽能源、金开新能 [4] - 装机发电量增长对冲电价压力，核电盈利预计稳定，推荐中国核电、中国广核，同时推荐电投产融 [4][5] - 全球降息背景下高分红水电股防御属性凸显，推荐长江电力 [5] - 燃气推荐九丰能源，并推荐基于余热锅炉进军核能装备的西子洁能 [5] 投资策略-环保 - 水务及垃圾焚烧行业自由现金流改善，建议关注“类公用事业投资机会”，推荐光大环境、中山公用 [5] - 中国科学仪器市场份额超过90亿美元，国产替代空间广阔，推荐聚光科技 [5] - 欧盟SAF强制掺混政策生效在即，国内废弃油脂资源化行业有望受益，推荐山高环能 [5] - 煤价下行带动秸秆价格下降，农林生物质发电成本端改善明显，推荐长青集团 [5]

行业与公司 * 行业为中国电力行业 公司涉及发电企业如龙源电力 福建海风（中闽能源） 福能股份 华能 华电 长江电力 中核 广核等[3][20][21] 核心观点与论据 电力市场改革进展 * 上网侧市场化改革取得显著进展 火电竞价全面入市 核电竞价入市比例达50% 2025年新能源项目将全面入市[1][4] * 工商业用电已全面实现入市 中国85%的发电已脱离政府定价 通过市场竞争定价[1][4][13] * 电力改革历程可追溯至2002年 2015年9号文确立"管住中间 放开两端"原则 2022年1439号文推动火电竞争完全市场化[8][9][11] 电价机制与价值体现 * 电价旨在反映能量价值 绿色价值 输配电费和系统运行费用等各环节真实价值[1][7] * 容量电价政策明确新型储能等领域合理回报 如煤电容量电价确立为每千瓦每年330元 即使不发电 容量价值也能得到补偿[1][13] * 当前电价机制下 各环节损益通过明确公式确定 输配电费体现中游输配电网资产合理回报[7][10][13] 能源结构变化 * 至2025年 火力发电占比约65%（较五年前下降约5个百分点） 新能源占比近20% 水力发电占比约13%-15% 核力发电占比约5%[1][11][13] * 新能源装机容量高速增长带来消纳风险 系统向清洁化 低碳化发展导致总体系统成本持续提升[2][5] 未来改革方向与挑战 * 未来电改方向在于反映各环节真实价值 通过科学定价机制确保每个环节合理回报 促进新型高效清洁能源体系发展[1][6] * 居民 农业及公益事业用电（占总用电量约20%）仍由政府定价 未来有望逐步引入竞争机制[14] * 挑战包括不同类型发电资源成本差异显著 电网配套设施需求增加 调节能力有限等[2][5][14] 投资机会与公司展望 各类发电企业前景 * 绿电公司（如龙源电力 福建海风 福能股份）拥有优质风光资源 在136号文政策下趋向高质量发展 是未来最重要供电主体[3][18][20] * 火电企业（如华能 华电）受益于2025年煤价下行 容量电费比例提升预期 2026年有望通过低煤价 转型公用事业公司实现业绩提升[3][18][20][23] * 水电（如长江电力）成本竞争力强 核电（如中核 广核）虽有成本压力但仍有配置价值 两者均以稳定分红吸引投资者[3][21][22][24] 市场环境与价格预期 * 2025年因煤价下行 电力供需宽松 电价可能下跌20% 但预计2026年后可能见底反转[18] * 南方区域已实现现货正式运行 全国统一市场建设是未来发展重要方向[17] * 水电因成本低 国家层面入市不急 核电在东部沿海地区（如两广）竞争压力较大[16]

行业投资评级 - 投资评级为看好 并维持该评级 [11] 核心观点 - 报告核心观点为火电经营持续改善 清洁能源延续分化 [1][2][6] - 火电方面 虽然电价及电量同比回落 但煤价显著下降驱动经营改善 尤其北方及部分华东 华中电厂业绩积极 [2][6] - 水电方面 7-8月主汛期电量明显偏弱限制主要水电公司三季度业绩表现 [2][7] - 核电方面 电量稳健增长但受市场化电价影响 中国核电与中国广核业绩预计分化 [2][7] - 绿电方面 全国利用小时数回落且电价偏弱致业绩整体承压 但福建 广东等东部沿海省份利用小时修复 区域性运营商表现优异 [2][8] 火电经营持续改善 - 影响火电盈利的三大核心因素是煤价 电价和电量 [6][17] - 电价维度：三季度各地区代理购电电价普遍同比回落 青海 广西 重庆表现相对强势 例如青海同比上涨0.0401元/千瓦时至0.2626元/千瓦时 [6][17][18] - 煤价维度：三季度秦港Q5500大卡煤价中枢为672.46元/吨 同比降低175.63元/吨 年度长协煤价均值同比下降29.33元/吨 按长协与现货煤各占一半假设 燃料成本同比下降约0.035元/千瓦时 [6][20] - 电量维度：7-8月火电发电量同比增长2.96% 较二季度0.02%的增速环比改善2.94个百分点 但各省利用小时分化明显 湖北 河南等华中地区表现较好 [6][23][30] - 综合来看 煤炭价格显著回落是主导因素 预计火电经营业绩维持同比改善 [6][32] 水电业绩受电量偏弱限制 - 7-8月我国水电发电量同比下降9.95% 主因去年同期基数偏高及降雨分布不均 [7][35] - 9月来水显著改善 三峡入库和出库流量均值同比分别增长93.73%和142.58% 但7-8月主汛期电量偏弱仍将限制主要水电公司三季度业绩 [7][35] 核电业绩预计分化 - 7-8月核电发电量同比增长7.09% 利用小时数为1395小时 同比提升17小时 [7][36] - 中国核电受市场化电价影响较小 但新能源板块承压 预计三季度整体业绩增长有限 [7][36] - 中国广核受市场化电价冲击面偏大且无新增机组 三季度业绩或将延续承压 [7][36] 绿电表现偏弱且区域分化 - 装机增长：1-8月风电及光伏新增装机分别为5784万千瓦和23061万千瓦 同比分别增长72.1%和64.7% [43] - 电量增长：7-8月风电和光伏发电量分别同比增长11.85%和22.09% [8][43] - 利用小时：7-8月全国风电和光伏利用小时分别为261小时和225小时 同比分别下降12小时和11小时 [8][43] - 区域分化：福建 上海 广东 江苏等东部沿海省份及宁夏 青海等西北地区风电利用小时明显提升 例如福建风电利用小时同比提升36.59%至405小时 而湖南 湖北 四川等华中及西南地区则明显回落 [8][43][52] - 整体业绩受新增装机带来的折旧成本增长及电价偏弱影响预计承压 但东部沿海如中闽能源 福能股份等运营商因区域来风改善有望实现优异表现 [8][43] 投资建议 - 火电板块推荐关注华能国际 大唐发电 国电电力 华电国际 中国电力 华润电力 福能股份及部分广东地区火电运营商 [9][54] - 水电板块推荐长江电力 国投电力和华能水电 [9][54] - 新能源板块推荐龙源电力H 新天绿色能源H 中国核电和中闽能源 [9][54] - 报告提供了部分主要电力公司三季度业绩前瞻 例如华能国际乐观情景下三季度归母净利润预计为43.31亿元 同比增长46.35% [55]

核心观点 - 报告维持公用环保行业“优于大市”评级，重点关注绿色航运燃料和可控核聚变领域的投资机会 [1][3] - 中国船燃完成浙江省首单船用绿色甲醇加注业务，标志着宁波舟山港成为国内少数具备LNG、生物燃料和甲醇三类绿色燃料加注能力的国际枢纽港 [2][14] - 可控核聚变装置建设有望在四季度启动招标，释放百亿量级市场空间，建议关注聚变装置建设和设备供应投资机会 [3][18] 市场回顾 - 9月沪深300指数上涨3.20%，公用事业指数上涨0.41%，环保指数上涨0.77%，月相对收益率分别为-2.80%和-2.43% [1][13] - 申万31个一级行业中，公用事业及环保涨幅分别处于第13和第11名 [1][13] - 子板块表现分化：燃气板块上涨5.65%，火电上涨2.34%，水务上涨1.27%，水电下跌3.08%，新能源发电下跌1.36% [1][13][26] 重要事件分析 - 中国船燃联合浙江省海港集团、宁波舟山港集团，通过7台专业槽罐车将230吨绿色甲醇注入“中远海运天秤座”轮，完成浙江省首单船用绿色甲醇加注业务 [2][14] - BEST装置首个关键部件杜瓦底座安装就位，该部件直径约18米，高度约5米，总重量400余吨，将承载总重约6700吨的BEST主机 [15] - 中国聚变能源有限公司正式挂牌成立，作为中核集团直属二级单位，重点布局聚变总体设计、技术验证和数字化研发业务 [17] 专题研究：可控核聚变 - 我国聚变领域呈现百花齐放格局，国企主攻托卡马克路线，民营企业探索场反位形、仿星器、氢硼聚变等多种技术路线 [16] - 张杰院士团队计划在2045年前后在上海建成首个50赫兹百万千瓦级激光聚变电站，目标将聚变电价降至美国0.37元人民币/kWh的一半 [18] - 聚变装置建设将释放百亿量级市场空间，涉及真空室、超导磁体、电源系统、加热系统、制冷系统等多个产业链环节 [18][19][20] 投资策略：公用事业 - 火电板块受益于煤价电价同步下行，盈利有望维持合理水平，推荐华电国际、上海电力 [4][21] - 新能源发电受政策支持盈利趋稳，推荐龙源电力、三峡能源、广西能源、福能股份、中闽能源、金开新能 [4][21] - 核电板块装机发电量增长对冲电价压力，推荐中国核电、中国广核、电投产融 [4][21] - 水电板块防御属性凸显，推荐长江电力；燃气板块推荐九丰能源；清洁能源装备推荐西子洁能 [4][21] 投资策略：环保行业 - 水务和垃圾焚烧行业进入成熟期，自由现金流改善，建议关注“类公用事业投资机会”，推荐光大环境、中山公用 [4][22] - 科学仪器市场份额超过90亿美元，国产替代空间广阔，推荐聚光科技 [4][22] - 欧盟SAF强制掺混政策生效在即，国内废弃油脂资源化行业受益，推荐山高环能 [4][22] - 煤价下行带动秸秆价格下降，农林生物质发电成本改善，推荐长青集团 [4][22] 行业重点数据 - 8月份规上工业发电量9363亿千瓦时，同比增长1.6%；1-8月累计发电量64193亿千瓦时，同比增长1.5% [45] - 8月全社会用电量10154亿千瓦时，同比增长5.0%；1-8月累计用电量68788亿千瓦时，同比增长4.6% [52][57] - 1-8月全国市场交易电量43442亿千瓦时，同比增长7.0%，占全社会用电量比重63.2% [68] - 截至8月底全国发电装机容量36.9亿千瓦，同比增长18.0%，其中太阳能装机11.2亿千瓦，风电装机5.8亿千瓦 [71] - 1-8月发电设备平均利用2105小时，比上年同期降低223小时；全国碳市场碳排放配额累计成交量728,367,466吨，累计成交额49,830,089,360.33元 [71][88]

评级上调概况 - 2025年9月共有41只股票获机构上调评级 [1] - 评级上调通常表明市场对相关资产或公司的未来发展持乐观态度 [1] 传统行业龙头股 - 水电龙头包括长江电力和华能水电 [1] - 火电龙头为国投电力 [1] - 挖掘机龙头包括三一重工和徐工机械 [1] - 煤炭龙头为兖矿能源 [1] 新兴产业龙头股 - 新能源汽车龙头为北汽蓝谷 [1] - 电解液龙头为新宙邦 [1] 估值水平 - 截至9月30日收盘 18只个股滚动市盈率低于30倍 [1] - 其中6股滚动市盈率不到15倍 包括兖矿能源 老板电器 海利得 云图控股 周大生 安徽合力 [1] 股息率 - 截至9月30日收盘 股息率最高的是平煤股份 达到7.25% [1]

大宗交易概况 - 9月30日大宗交易平台发生2笔成交，合计成交量100万股，成交金额2725万元，成交价格均为27.25元，与当日收盘价持平[2] - 近3个月内该股累计发生12笔大宗交易，合计成交金额为2.16亿元[2] 近期市场表现与资金流向 - 9月30日收盘价为27.25元，当日下跌0.18%，日换手率为0.26%，成交额为16.86亿元[2] - 当日主力资金净流出171.2万元，近5日该股累计下跌0.26%，近5日资金合计净流出1.99亿元[2] - 该股最新融资余额为103.88亿元，近5日减少1.57亿元，降幅为1.49%[2] 公司基本信息 - 中国长江电力股份有限公司成立于2002年11月4日，注册资本为244.68亿人民币[2]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[2] 报告核心观点 - 夏季高温天气持续时间较长叠加宏观经济持续回暖导致7、8月份全社会用电量连续两个月超万亿千瓦时[5] - 8月全国制造业用电量同比增长5.5%为今年以来月度最高增速[5] - 重点推荐国电电力长期看好华润电力、申能股份等建议关注中闽能源、福能股份等[5] - 持续看好核电和水电投资价值推荐长江电力、国投电力、中国核电等[5] - 环保板块建议关注有资产整合带来业绩增量的瀚蓝环境等[5] 重点事件解读 - 8月全社会用电量1.02万亿千瓦时同比+5.0%增速较7月下降3.6个百分点[9] - 8月第二产业用电量5981亿千瓦时同比+5.0%增速较7月上升0.3个百分点[9] - 1-8月全国累计用电量6.88万亿千瓦时同比+4.6%[9] - 国家主席习近平在联合国气候变化峰会上表示到2035年中国风电和太阳能发电总装机容量力争达到36亿千瓦为2020年的6倍以上[18] - 截至2025年8月底中国累计发电装机容量36.9亿千瓦同比增长18.0%其中太阳能发电装机容量11.2亿千瓦同比增长48.5%风电装机容量5.8亿千瓦同比增长22.1%[18] 本周行情复盘 - 本周环保（申万）行业指数上涨1.06%公用事业（申万）行业指数上涨0.28%[22] - 2025年以来环保板块累计涨幅15.86%电力板块累计涨幅0.36%[22] - 环保子板块中水务及水治理上涨2.34%大气治理下跌2.16%固废治理上涨1.68%[28] - 电力子板块中火力发电下跌0.82%水力发电上涨0.82%风力发电上涨1.00%光伏发电下跌1.81%核电平均上涨0.63%[28] 行业重点数据跟踪 - 截至2025年9月26日秦皇岛动力煤（Q5500）市场价格710元/吨较9月19日上涨0.71%同比下滑18.9%[38] - 截至2025年9月26日LNG到岸价为11.14美元/百万英热（4113元/吨）较9月19日下跌2.13%同比下跌14.2%国内LNG出厂价为4016元/吨较9月19日下跌0.07%同比下跌20.8%[51] - 2025年9月23日广东省发电侧加权平均电价最高值为300.79元/兆瓦时环比下降6.5%[57] - 2025年9月22日至27日山东省中长期电力直接交易市场成交电量35.23亿千瓦时环比降低3.9%加权平均成交电价366.18元/兆瓦时环比上升5.46%[57] - 本周全国碳市场碳排放配额（CEA）周成交量812.71万吨环比上升47.2%成交均价59.66元/吨[63] 行业重点事件 - 海南省深化新能源上网电价市场化改革实施方案发布存量项目中竞配式并网项目执行原竞配价格其余项目按海南省煤电基准价0.4298元/千瓦时执行[69] - 青海省能源局发布新能源项目开发建设管理办法征求意见稿指出风电项目实行核准制光伏、光热和新型储能项目实行备案制[67] - 国网山东省电力公司发布分布式光伏并网服务工作指引试行提到分布式光伏发电上网模式包括全额上网、全部自发自用、自发自用余电上网三种[68]

公司股价与交易表现 - 9月30日公司股价收于27.25元，单日下跌0.18% [1] - 当日发生2笔大宗交易，合计成交量100万股，成交金额2725万元，成交价格均为27.25元，无溢价 [1] - 近3个月内累计发生12笔大宗交易，合计成交金额为2.16亿元 [1] - 近5个交易日股价累计下跌0.26%，主力资金合计净流出5.12亿元 [1] 大宗交易细节 - 两笔交易买方营业部均为招商证券北京景辉街证券营业部，卖方营业部均为广发证券总部 [1] - 每笔交易成交50万股，成交金额均为1362.50万元 [1]

大宗交易概况 - 2025年9月30日，长江电力发生大宗交易，成交100万股，成交金额2725万元，占该股当日总成交额的1.59% [1] - 本次大宗交易成交价格为27.25元，与当日市场收盘价27.25元持平 [1] 交易明细分析 - 当日共发生两笔大宗交易，每笔成交50万股，成交金额均为1362.5万元，成交价均为27.25元 [2] - 两笔交易的买入方分别为招商证券股份有限公司北京号库街证券营业部和招商证券股份有限公司北京警控有证券营业部 [2] - 两笔交易的卖出方均为广发证券股份有限公司总部 [2]