投资评级 - 维持"推荐"评级 [6][8] 核心观点 - 2024年公司业绩创新高，营业总收入841.98亿元，同比增长7.75%，归母净利润325.20亿元，同比增长19.36% [3] - 盈利能力显著增强，24年前三季度毛利率61.19%，同比增加3.3pcts，净利率42.78%，同比增加4.93pcts [4] - 2024年公司境内总发电量2959.04亿千瓦时，同比增长7.11%，其中乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡、葛洲坝电站发电量均有不同程度增长 [5] - 2024年中期分红每10股派发现金股利2.1元，共分派现金股利51.38亿元，股息率与国债收益率息差处于高位区间，具备长期配置价值 [6] 盈利能力 - 24年前三季度毛利率61.19%，同比增加3.3pcts，净利率42.78%，同比增加4.93pcts [4] - 24Q3毛利率70.93%，同比增加3.86pcts，环比增加15.09pcts，净利率53.28%，同比增加5.82pcts，环比增加14.11pcts [4] - 24年前三季度期间费用率14.8%，同比下降3.53pcts，财务费用率12.75%，同比下降3.56pcts [4] - 24年前三季度利息费用85.97亿元，同比减少9.87亿元，下降10.30% [4] 发电量 - 2024年公司境内总发电量2959.04亿千瓦时，同比增长7.11% [5] - 乌东德水库来水总量1123.69亿立方米，较上年同期偏丰9.19%，三峡水库来水总量3740.95亿立方米，较上年同期偏丰9.11% [5] - 24Q4公司境内总发电量600.90亿千瓦时，较上年同期减少17.60%，但为25Q1枯期电量提供保障 [5] 财务预测 - 预计24/25/26年归母净利润分别为324.55/347.70/359.96亿元，EPS分别为1.33/1.42/1.47元 [6] - 预计24/25/26年营业收入分别为839.24/866.87/879.36亿元，增长率分别为7.4%/3.3%/1.4% [7] - 预计24/25/26年每股收益分别为1.33/1.42/1.47元，PE分别为22/20/20倍 [7] 股东回报 - 2024年中期分红每10股派发现金股利2.1元，共分派现金股利51.38亿元 [6] - 股息率与国债收益率息差处于高位区间，具备长期配置价值 [6]

投资评级 - 报告维持长江电力"买入"评级 [6] 核心观点 - 2024年公司实现营收841.98亿元，同比增长7.75%；归母净利润325.20亿元，同比增长19.36% [3] - 2024年单四季度营收178.67亿元，同比下降11.79%；归母净利润44.95亿元，同比下降21.35% [3] - 2024年公司六座梯级电站发电量2959.04亿千瓦时，同比增长7.11% [5] - 2024年公司首次实施中期分红，每股派发现金红利0.21元，共分派现金股利约51.38亿元 [6] 财务数据与估值 - 2024年预计营业收入841.98亿元，2025年预计872.49亿元，2026年预计895.79亿元 [8] - 2024年预计归母净利润325.20亿元，2025年预计351.37亿元，2026年预计379.20亿元 [8] - 2024年预计EPS为1.33元/股，2025年预计1.44元/股，2026年预计1.55元/股 [8] - 2024年预计市盈率为21.8倍，2025年预计20.2倍，2026年预计18.7倍 [8] 公司动态 - 2024年公司利润总额388.66亿元，同比增长19.87%；基本每股收益1.3291元/股，同比增长19.36% [5] - 2024年公司境内六座梯级电站完成发电量2959.04亿千瓦时，同比增长7.11% [5] - 2024年全年来水同比偏丰，Q4来水同比转弱，发电量同比减少 [5] 盈利预测 - 2025年预计营业收入872.49亿元，2026年预计895.79亿元 [6] - 2025年预计归母净利润351.37亿元，2026年预计379.20亿元 [6] - 2025年预计EPS为1.44元/股，2026年预计1.55元/股 [6] 估值与市场表现 - 2025年1月20日收盘价为28.97元，总股本24,468.22百万股，流通A股市值695,490.22百万元 [9] - 2024年预计市盈率为21.8倍，2025年预计20.2倍，2026年预计18.7倍 [8] - 2024年预计市净率为3.3倍，2025年预计3.1倍，2026年预计2.9倍 [8]

投资评级 - 长江电力（600900）的投资评级为“买入”（维持）[1] 核心观点 - 2024年长江电力实现归属于上市公司股东的净利润325.20亿元，同比增长19.36%，主要得益于六座梯级电站发电量的增加[7] - 2024Q4归母净利润44.95亿元，同比下滑21.35%，主要因来水转弱导致发电量同比下滑17.60%至600.90亿千瓦时[7] - 2024年乌东德水库来水总量约1123.69亿立方米，较上年同期偏丰9.19%；三峡水库来水总量约3740.95亿立方米，较上年同期偏丰9.11%[7] - 2024年公司境内六座梯级电站总发电量约2959.04亿千瓦时，同比增长7.11%，其中乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡电站发电量分别增长13.56%、5.42%、13.05%、7.32%、3.29%，葛洲坝电站发电量下降1.61%[7] - 2024年前三季度财务费用84.6亿元，同比下降10.2亿元，债务置换逐步进行，财务费用稳定下降，增厚公司利润[7] - 2024年十年期国债收益率平均值为2.21%，12月中央经济工作会议将货币政策基调从“稳健”调整为“适度宽松”，截至2025/1/20，十年期国债收益率已加速下降至1.67%，红利标杆长江电力空间打开[7] - 2024-2026年归母净利润预测为325.20/341.82/354.25亿元，同比增长19.4%/5.1%/3.6%，对应当前PE 22/21/20倍，维持“买入”评级[7] 盈利预测与估值 - 2024E营业总收入841.68亿元，同比增长7.75%；2025E营业总收入852.42亿元，同比增长1.28%；2026E营业总收入858.79亿元，同比增长0.75%[1] - 2024E归母净利润325.20亿元，同比增长19.39%；2025E归母净利润341.82亿元，同比增长5.11%；2026E归母净利润354.25亿元，同比增长3.63%[1] - 2024E EPS 1.33元/股，2025E EPS 1.40元/股，2026E EPS 1.45元/股[1] - 2024E P/E 21.94倍，2025E P/E 20.87倍，2026E P/E 20.14倍[1] 市场数据 - 收盘价28.97元，一年最低价22.93元，一年最高价32.28元[5] - 市净率3.37倍，流通A股市值6954.90亿元，总市值7088.44亿元[5] 基础数据 - 每股净资产8.60元，资产负债率61.04%，总股本24468.22百万股，流通A股24007.26百万股[6] 财务预测 - 2024E营业总收入841.68亿元，营业成本321.51亿元，毛利率61.80%[8] - 2024E归母净利润325.20亿元，归母净利率38.64%[8] - 2024E经营活动现金流541.89亿元，投资活动现金流-216.89亿元，筹资活动现金流-386.88亿元[8] - 2024E ROIC 8.05%，ROE-摊薄15.32%，资产负债率60.27%[8]

投资评级 - 长江电力维持“推荐”评级 [3] 核心观点 - 短期业绩波动不改长期配置价值 长江电力2024年业绩快报显示 营业收入841 98亿元 同比增长7 75% 归母净利润325 20亿元 同比增长19 36% 但四季度业绩受来水丰枯急转影响 营业收入同比减少11 94% 归母净利润同比减少21 43% [1][4] - 2024年乌东德水库来水总量1123 69亿立方米 较上年偏丰9 19% 三峡水库来水总量3740 95亿立方米 较上年偏丰9 11% 驱动全年发电量同比增长7 11%至2959 04亿千瓦时 但四季度发电量同比下滑17 60% [4] - 2024年末三峡水库水位168 09米 高于去年同期167 25米 2025年1月1日至20日三峡出库流量同比增长14% 预计一季度发电量同比增速将改善 [4] - 公司电站一对多外送消纳 2023年市场化交易电量占比仅37 76% 预计广东 江苏等个别省份市场化电价下行对公司综合电价影响有限 [4] - 2024年12月2日十年期国债收益率突破2% 2025年1月20日进一步下探至1 67% 公司2020-2024年股息率较十年期国债收益率差值平均102bp 2025年1月1日以来息差扩大至170bp 低利率环境下公司价值有望重估 [4] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为841 98亿元 854 77亿元 860 89亿元 同比增长7 79% 1 52% 0 72% [2] - 预计2024-2026年归母净利润分别为325 26亿元 337 06亿元 351 78亿元 同比增长19 41% 3 63% 4 37% [2] - 预计2024-2026年毛利率分别为57 96% 57 49% 57 84% [2] - 预计2024-2026年摊薄EPS分别为1 33元 1 38元 1 44元 [2] - 预计2024-2026年PE分别为21 79x 21 03x 20 15x [2] 资产负债表 - 预计2024-2026年流动资产分别为189 70亿元 206 39亿元 211 01亿元 [5] - 预计2024-2026年非流动资产分别为5630 67亿元 5647 94亿元 5660 30亿元 [5] - 预计2024-2026年流动负债分别为1480 39亿元 1648 99亿元 1795 55亿元 [5] - 预计2024-2026年非流动负债分别为2121 87亿元 1901 87亿元 1681 87亿元 [5] 现金流量表 - 预计2024-2026年经营活动现金流分别为569 84亿元 615 83亿元 611 84亿元 [5] - 预计2024-2026年投资活动现金流分别为-248 38亿元 -175 65亿元 -172 35亿元 [5] - 预计2024-2026年筹资活动现金流分别为-343 16亿元 -427 77亿元 -429 96亿元 [5] 利润表 - 预计2024-2026年营业利润分别为394 46亿元 409 48亿元 428 05亿元 [6] - 预计2024-2026年净利润分别为333 26亿元 345 35亿元 360 43亿元 [6] - 预计2024-2026年EBITDA分别为698 84亿元 707 36亿元 722 52亿元 [6] 财务比率 - 预计2024-2026年毛利率分别为57 96% 57 49% 57 84% [6] - 预计2024-2026年净利率分别为38 63% 39 43% 40 86% [6] - 预计2024-2026年ROE分别为15 49% 15 48% 15 57% [6] - 预计2024-2026年资产负债率分别为61 89% 60 65% 59 23% [6]

财务表现 - 2024年公司营业总收入为841.98亿元，同比增长7.75%[4] - 2024年公司营业利润为396.48亿元，同比增长19.31%[4] - 2024年公司利润总额为388.66亿元，同比增长19.87%[4] - 2024年归属于上市公司股东的净利润为325.20亿元，同比增长19.36%[4] - 2024年基本每股收益为1.3291元/股，同比增长19.36%[4] - 2024年加权平均净资产收益率为15.72%，同比增加2.20个百分点[4] 资产与权益 - 2024年公司总资产为5,666.37亿元，同比下降1.10%[4] - 2024年归属于上市公司股东的所有者权益为2,111.52亿元，同比增长4.81%[4] 发电量与业绩增长 - 2024年公司六座梯级电站发电量同比增加，推动业绩增长[5]

公司评级 - 报告维持长江电力的"买入"评级 [1] 核心观点 - 长江电力自2016年以来经历了三轮价值重估，每一轮重估的驱动力对当下投资具有指导意义 [4][5] - 长江电力的超额收益主要来自业绩可预测性、现金流稳定性以及商业模式的重估 [7][15][30][49] 三轮价值重估 第一轮重估（2015-2016） - 长江电力首次趋势性跑赢指数发生在2015年下半年至2016年初，主要驱动力是业绩可预测性大幅提升 [8][15] - "四库联调"显著降低了盈利预测的偏差，2016年之后业绩预测准确性显著提升 [16][18] - 十年分红承诺和机构投资者获得董事会席位进一步推动了估值提升 [19][22] 第二轮重估（2018） - 2018年二季度至年底，长江电力在市场急剧回调时保持稳定，超额收益来自对现金流和业绩稳定性的重估 [24][30] - 溪向电站注入后，投资收益增长与财务费用节约弥补了税收优惠到期的利空，业绩稳定性超出预期 [34][35] - 2018年市场暴雷后，投资者更加重视现金流质量和盈利稳定性 [33] 第三轮重估（2022至今） - 2022年后，水电资产因低协方差属性（与宏观经济脱敏）获得重估，长江电力股价表现优于高股息策略指数 [43][47] - 水电的超额收益源于其"级差地租"属性，即低成本供给在收益率和稳定性上同时占优 [49][51] - 长江电力作为水电行业的核心资产，外送区域多元，电价安全性高 [70] 商业模式与行业分析 - 水电行业的特点是终端商品同质化、生产成本差异化，且低成本供给为少数 [51] - 电力行业的成本曲线决定了水电的低成本供给能够长期获得超额收益 [56] - 长江电力在电源结构中占比低，但其优质资产属性使其成为低协方差资产的核心 [58][59] 折现率与估值逻辑 - 长江电力的估值受无风险利率、信用利差和权益折现率三重利差影响，2023年以来信用利差对股价的解释力度更强 [61][62] - 水电资产的折现率逻辑带来板块性行情，但未来不同公司走势可能分化，建议关注资产本身 [69][70] 盈利预测 - 预计长江电力2024-2026年归母净利润分别为328 2亿、346 6亿和362 7亿元，对应PE分别为22倍、20倍和19倍 [72]

业绩总结 - 2024年中期A股每股现金红利0.21元（含税）[2] - 以24468217716股为基数，派发现金红利5138325720.36元（含税）[3] 时间安排 - 股权登记日为2025年1月23日[2][4] - 除权（息）日和现金红利发放日为2025年1月24日[2][4] - GDR现金红利于伦敦时间2025年1月31日发放[10] 税收政策 - 不同持股期限自然人股东和基金税负不同[8] - QFII、沪股通投资者按10%税率代扣税，税后每股0.189元[9] - 其他投资者不代扣税，每股实际0.21元[10]

投资评级 - 长江电力（600900.SH）的投资评级为"买入"，并维持该评级 [7] 核心观点 - 尽管四季度受水转枯影响，发电量同比减少17.60%，但全年发电量同比增长7.11%，预计全年业绩将实现稳健增长 [2] - 公司于2024年12月完成湖北清能集团股权及相关债权的转让，将缓解四季度业绩压力 [2] - 截至2025年1月7日，公司预期股息率与十年期国债到期收益率之差达到2023年以来的94%分位数，利差维度投资性价比极为突出 [2] - 公司长期承诺底线分红为70%，稳健业绩意味着丰厚的股息回报 [10] 发电量及业绩表现 - 2024年公司境内所属六座梯级电站总发电量约2959.04亿千瓦时，同比增长7.11% [5] - 四季度发电量为600.90亿千瓦时，同比减少17.60%，其中乌东德电站发电量84.71亿千瓦时，同比增长3.79%；白鹤滩电站发电量139.69亿千瓦时，同比减少6.02%；溪洛渡电站发电量130.97亿千瓦时，同比减少12.26%；向家坝电站发电量67.68亿千瓦时，同比减少13.57%；三峡电站发电量143.72亿千瓦时，同比减少36.47%；葛洲坝电站发电量34.14亿千瓦时，同比减少24.51% [10] 财务预测 - 预计公司2024-2026年EPS分别为1.32元、1.33元和1.46元，对应PE分别为21.82倍、21.67倍和19.72倍 [10] - 2024年预计营业总收入为837.68亿元，同比增长7.11%；净利润为330.34亿元，同比增长18.2% [13] - 2024年预计每股收益为1.32元，每股经营现金流为2.45元 [13] 水电市场及电价 - 水电市场化比例较高的云南省在电力供需紧张的情况下展现出更好的价格中枢 [10] - 自2022年8月1日起，锦官电源组送苏落地电价形成机制由挂钩煤电基准价，完善为"基准落地电价+浮动电价"的机制，白鹤滩电站送苏电价执行相同机制 [10] - 水电作为最为廉价的清洁能源，在市场化改革加速推进的趋势下，长期电价存在较强支撑 [10] 水库水位及来水情况 - 2024年乌东德水库来水总量约1123.69亿立方米，较上年同期偏丰9.19%；三峡水库来水总量约3740.95亿立方米，较上年同期偏丰9.11% [10] - 截至2025年1月7日，三峡水库水位为168.34米，同比提升1.88米，年初更高的水位为全年更高的出力奠定了良好的基础 [10]

投资评级 - 长江电力维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 2024年公司境内所属六座梯级电站总发电量约2959.04亿千瓦时，同比增长7.11% [7] - Q4来水同比转弱，六座梯级电站总发电量约600.90亿千瓦时，同比减少17.60% [7] - 2024年乌东德水库来水总量约1123.69亿立方米，同比偏丰9.19%；三峡水库来水总量约3740.95亿立方米，同比偏丰9.11% [7] - 2024年前三季度公司财务费用84.6亿元，同比下降10.2亿元 [7] - 2024年十年期国债收益率平均值为2.21%，截至2025/1/9已下降至1.63%，当前股价对应2024年股息率3.27%，息差达到1.64% [7] 盈利预测与估值 - 2024E营业总收入841.68亿元，同比增长7.75%；归母净利润328.58亿元，同比增长20.63% [1] - 2025E营业总收入852.42亿元，同比增长1.28%；归母净利润341.82亿元，同比增长4.03% [1] - 2026E营业总收入858.79亿元，同比增长0.75%；归母净利润354.25亿元，同比增长3.63% [1] - 2024E EPS 1.34元/股，对应PE 21.44倍 [1] 财务数据 - 2024E流动资产1021.8亿元，非流动资产5531.17亿元 [8] - 2024E营业总收入841.68亿元，营业成本321.51亿元，毛利率61.80% [8] - 2024E归母净利润328.58亿元，归母净利率39.04% [8] - 2024E经营活动现金流545.33亿元，投资活动现金流-216.89亿元 [8] 市场数据 - 当前收盘价28.79元，一年最低/最高价22.88/32.28元 [5] - 市净率3.35倍，流通A股市值6911.69亿元，总市值7044.40亿元 [5] - 每股净资产8.60元，资产负债率61.04% [6]

人事变动 - 公司于2025年1月8日召开会议，审议通过调整财务总监议案[1] - 同意聘任张传红为财务总监，詹平原不再担任[1] 会议情况 - 会议应到董事11人，实到11人，表决结果全票通过[1]