报告公司投资评级 - 给予"买入"评级 [3] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2024年前三季度,公司实现营业收入663.31亿元,同比增长14.65%;实现归母净利润280.25亿元,同比增长30.2% [1] - 2024Q3,公司实现营业收入315.22亿元(yoy+17.27%,qoq+64.5%);实现归母净利润166.63亿元(yoy+31.81%,qoq+125.3%) [1] - 2024年前三季度,公司加权平均ROE为13.54%,同比增加3.01个pct;基本EPS为1.1454元,同比增长30.2% [1] 业绩驱动因素 - 汛期来水较好叠加高用电需求,发电量同环比大幅增长 [2] - 2024年前三季度,乌东德和三峡水库来水总量分别同比增长12.56%、20.26%,六座梯级电站总发电量约2358.14亿千瓦时,同比增长15.97% [2] - 2024Q3单季度总发电量1151.96亿千瓦时,同比增长15.05%,环比增长69.73% [2] 盈利能力改善 - 三季度销售毛/净利率分别为70.93%、53.28%,同比提升3.86/5.82个pct [3] - 公司综合融资成本率持续降低,前三季度财务费用率为12.75%,同比下降3.56个pct [3] - 收入和成本两端改善,公司盈利能力稳中有升 [3] 未来展望 - 预计2024-2026年公司实现营业收入881.15、905.17、925.82亿元,同比增长12.8%、2.7%、2.3% [3] - 预计2024-2026年实现归母净利润339.35、353.46、367.13亿元,同比增长24.6%、4.2%、3.9% [3] - 对应EPS为1.39、1.44、1.50元,对应PE倍数为19.9X、19.1X、18.4X [3] 风险提示 - 来水不及预期,电价下降超预期风险,自然灾害,用电需求不及预期,执行相关政策带来的不确定风险 [3]

报告公司投资评级 - 投资评级为增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年前三季度，报告研究的具体公司实现营业收入663.31亿元，同比+14.65%；实现归母净利280.25亿元，同比+30.20%；实现扣非归母净利279.84亿元，同比+30.42%。2024年三季度，公司实现营业收入315.22亿元，同/环比+17.27%/+64.46%；实现归母净利166.63亿元，同/环比+31.81%/+125.31%；实现扣非归母净利166.14亿元，同/环比+28.19%/+124.79%，前三季度利润同比+30%，水电龙头业绩再创新高[4][9] - 金下四站三季度发电量占比67.24%，同比+1.79pct，高电价地区电量占比提升，支撑公司平均上网电价。3Q2024、1 - 3Q2024发电量同比+15.05%/+15.97%，电量高增摊薄发电成本，三季度毛利率70.93%，同比+3.86pct，创近五年单季度新高。此外，公司充分利用现金流优势，积极置换高息债务，持续压降财务成本，2024年前三季度财务费用84.57亿元，同比减少9.77亿元，财务费用率12.75%，同比 - 3.56pct[4] - 新能源方面，公司运维管理金下基地新能源场站共计21个，总装机容量264.8万kw，年底有望全部接管运维金沙江下游水风光储国家级示范基地云南侧首批270万千瓦风光项目。抽蓄电站方面，公司积极推进甘肃张掖、重庆奉节等7个抽蓄项目进展。湖南攸县广寒坪抽蓄项目投决于近期顺利通过，标志着电站正式进入工程建设阶段，电站设计装机容量180万千瓦，预计2029年实现首台机组投产发电，2030年全部机组投产发电[5] - 四季度预计来水偏枯降低发电量预期，上游水库群蓄水良好有望保障枯水期梯级电站出力；川云地区电力供需形势趋紧，省内市场化电价有望对公司上网电价形成较强支撑。预计公司2024/2025/2026年实现营业收入870.97/877.33/911.10亿元，实现归母净利332.79/346.39/373.13亿元，以2024年11月1日收盘价为基准，对应PE分别为20.57/19.76/18.35倍，维持“增持”评级[5][17] 根据相关目录分别进行总结 1. 前三季度利润同比+30%，水电龙头业绩再创新高 - 2024年前三季度，报告研究的具体公司实现营业收入663.31亿元，同比+14.65%；实现归母净利280.25亿元，同比+30.20%；实现扣非归母净利279.84亿元，同比+30.42%。2024年三季度，公司实现营业收入315.22亿元，同/环比+17.27%/+64.46%；实现归母净利166.63亿元，同/环比+31.81%/+125.31%；实现扣非归母净利166.14亿元，同/环比+28.19%/+124.79%[4][9] - 2024年前三季度，乌东德水库来水总量约888.52亿立方米，较上年同期偏丰12.56%；三峡水库来水总量约3131.10亿立方米，较上年同期偏丰20.26%。来水偏丰带动公司发电量增长，前三季度，公司境内所属六座梯级电站总发电量约2358.14亿千瓦时，同比增加15.97%；三季度发电量约1151.96亿千瓦时，同比增加15.05%[10] - 分电站情况来看，三季度乌/白/溪/向/三块/葛洲坝发电量分别同比+15.13%/+15.46%/+23.49%/+18.63%/+12.39%/ - 7.25%，由于三季度下旬长江中下游来水丰枯急转，三峡电站减少下泄流量，葛洲坝电站电量同比略减。从电量分布来看，金下四站（乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝）三季度发电量占比67.24%，同比+1.79pct，由于公司六座电站当中三峡蓄洲坝上网电价相对较低，高电价地区电量占比提升，支撑公司平均上网电价[12] - 公司3Q2024、1 - 3Q2024发电量同比+15.05%、+15.97%，水电业务成本折旧占比较高，电量高增摊薄度电发电成本，公司3Q2024单季度毛利率70.93%，同比+3.86pct，创近五年单季度新高。公司充分发挥现金流优势，积极偿还置换高息债务，持续压降财务成本，2024年前三季度公司财务费用84.57亿元，同比减少9.77亿元，财务费用率12.75%，同比 - 3.56pct[13] 2. 盈利预测与投资建议 - 四季度预计来水偏枯降低发电量预期，上游水库群蓄水良好有望保障枯水期梯级电站出力；川云地区电力供需形势趋紧，省内市场化电价有望对公司上网电价形成较强支撑。预计公司2024/2025/2026年实现营业收入870.97/877.33/911.10亿元，实现归母净利332.79/346.39/373.13亿元，以2024年11月1日收盘价为基准，对应PE分别为20.57/19.76/18.35倍，维持“增持”评级[17]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 报告的核心观点 - 汛期大发趋势延续,量价齐升支撑Q3业绩高增 [6][7] - 降息及投资收益提升,进一步增厚公司业绩 [8] - 公司长期经营稳定性良好,在建抽蓄项目投产后可为公司提供成长性 [8] 公司财务数据总结 - 1-9月,公司实现营收663.31亿元,同比增长14.65%,归母净利280.25亿元,同比增长30.20% [5] - 三季度公司实现营业收入315.22亿元,同比增长17.27%,归母净利润166.63亿元,同比增长31.81% [5] - 预测2024-2026年归母净利润为332.53、351.17、375.57亿元 [8] - 公司承诺现金分红比例不低于70%,当前股息率达3.45% [8] 风险提示 - 来水受天气影响难以准确预测 [9]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 来水改善量价齐升，财务费用持续缩减 - 2024年前三季度公司实现营业收入663.3亿元，同比增长14.65%；归母净利润280.2亿元，同比增长30.20%；扣非归母净利润279.84亿元，同比增长30.42% [3] - 单三季度收入增速快于电量增速，判断原因为乌、白、溪、向四个高电价电站发电量同比增速更快，带动公司整体电价提升 [3] - 2024年前三季度，乌东德水库来水总量约888.52亿立方米，同比偏丰12.56%；三峡水库来水总量约3131.10亿立方米，同比偏丰20.26% [3] - 2024年前三季度，公司境内所属六座梯级电站总发电量约2358.14亿千瓦时，同增15.97% [3] - 单三季度财务费用28.1亿元，同比下降3.4亿元，债务置换逐步进行，财务费用稳定下降 [3] 国家政策鼓励下市场化占比将进一步提升，期待公司上网电价持续上行 - 2023年公司市场化交易电量占比提升至37.76%（2022年7.6%，考虑乌白并表调整后33.91%） [4] - 2023年公司上网电价为281.28元/兆瓦时（2022年269.72元/兆瓦时），同比增加11.56元/兆瓦时 [4] 盈利预测与投资评级 - 维持公司2024-2026年归母净利润343.50/361.35/376.56亿元的预测，同比增长26.1%/5.2%/4.2% [4] - 按照分红比例不低于70%的承诺，当前股价对应2024年股息率3.6% [4] - 维持"买入"评级 [4]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 水力发电业务 - 2024年前三季度,公司境内所属六座梯级电站总发电量约2358.14亿千瓦时,较上年同期增加15.97% [1] - 2024年第三季度公司境内所属六座梯级电站总发电量约1151.96亿千瓦时,较上年同期增加15.05% [1] - 白鹤滩水库2024年蓄水任务圆满完成,蓄水总量达31.39亿立方米,Q3白鹤滩完成电量244.42亿千瓦时,同比增长15.46% [1] - 流域来水改善,Q4电量有望持续修复 [1] 抽水蓄能业务 - 抽水蓄能业务的回报主要来自电量电费和容量电费收入,未来可以参与电力中长期交易、现货市场交易、辅助服务市场 [1] 海外业务 - 2024年4月公司完成秘鲁蓝宝石Sapphire风电项目交割,推动公司在秘鲁区域发、配、售产业链不断加强 [1] 财务数据和盈利预测 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为851.06/864/885.59亿元,归母净利润分别为330.35/350.98/378.10亿元,EPS分别为1.35、1.43、1.55元/股 [2] - 对应PE分别为20.4、19.2、17.8倍 [2]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 发电量和电价情况 - 2024年前三季度公司境内所属六座梯级电站总发电量约2358.14亿千瓦时,同比增长15.97% [2] - 公司Q3的不含税电价约0.274元/千瓦时,相较于去年同期提升约5厘/千瓦时 [2] - 电价的持续稳定为公司营收增长提供保障 [2] 成本和财务费用管控 - 2024年Q3公司营业收入同比增长17.3%,但营业成本同比仅提升3.5% [2] - 前三季度公司财务费用总规模约84.6亿元,同比减少10.4% [2] - 收入增长、成本稳定和财务费用压降使得公司Q3归母净利润同比大幅提升31.8% [2] 水库蓄水情况 - 截至2024年10月16日,白鹤滩电站水库水位蓄至824.1米,蓄水总量达31.39亿立方米 [3] - 截至2024年10月31日,三峡水库水位已抬升至167.95米,10月单月水位提升5.18米 [3] - 良好的蓄水状况将为今冬明春电力保供打下基础 [3] 盈利预测和投资建议 - 预计公司2024-2026年将实现归母净利润340.2/358.6/372.7亿元,对应PE分别为19.8/18.8/18.1x [3] - 维持"买入"评级 [3]

报告评级 - 维持"增持"评级 [2] 报告核心观点 - 公司3Q24业绩超预期,水电主业量价齐升,稳定股息相对价值有望持续提升 [2] - 3Q24业绩高增主要受益于发电量同比大幅增长,公司3Q24境内水电发电量1152亿千瓦时,同比+15.1% [2][11][12] - 公司3Q24溪洛渡及向家坝电站合计发电量同比+21.8%,三峡及葛洲坝电站合计发电量同比+9.1%,乌东德及白鹤滩电站合计发电量同比+15.3% [13][14][15] - 公司3Q24投资净收益13.7亿元,同比+18.2%,投资收益保持稳健增长 [2] - 在投资者要求回报率下降背景下,公司的稳定股息相对价值有望提升 [2] 财务数据总结 - 公司2024-2026年EPS预测分别为1.43/1.51/1.60元 [2] - 公司2024-2026年营业收入预测分别为88,423/92,253/96,057百万元,同比增长13.2%/4.3%/4.1% [3] - 公司2024-2026年归母净利润预测分别为34,951/36,930/39,176百万元,同比增长28.3%/5.7%/6.1% [3] - 公司2024-2026年ROE预测分别为16.4%/16.5%/16.6% [3] - 公司2024-2026年股息率预测分别为3.6%/3.8%/4.1% [3]

报告评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告核心观点 - 2024年来水改善,公司业绩有望实现同比高增 [2] - 2024~2026年公司预计分别实现归母净利润331.0/360.0/372.5亿元,EPS分别为1.35/1.47/1.52元 [2] - 公司股票现价对应PE估值分别为20倍、19倍和18倍 [2] 业绩分析 - 2024年1~3Q公司实现营收663.3亿,同比+14.7%;实现归母净利280.2亿,同比+30.2% [2] - 2024年3Q公司实现营收315.2亿,同比+17.3%;实现归母净利166.6亿,同比+31.8% [2] - 2024年3Q来水延续偏丰状态,公司发电量同比+15.1% [2] - 2024年1~3Q公司乌东德水库和三峡水库来水总量分别较上年同期偏丰12.6%、20.3% [2] - 2024年3Q公司销售毛利率同比+3.9pots,达到约70.9% [2] - 2024年3Q公司研发费用支出约1.2亿元,与上一季度规模基本持平 [2] - 2024年3Q公司带息债务规模同/环比分别下降约221/70亿元,财务费用下降约3.1亿元 [2]

财务业绩 - 公司2024年前三季度营业收入为663.31亿元人民币，同比增长14.65%[3] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为280.25亿元人民币，同比增长30.20%[3] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为279.84亿元人民币，同比增长30.42%[3] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为476.48亿元人民币，同比增长30.96%[3] - 公司2024年第三季度基本每股收益为0.6810元人民币，同比增长31.81%[3] - 公司2024年第三季度稀释每股收益为0.6810元人民币，同比增长31.81%[3] - 公司2024年第三季度加权平均净资产收益率为8.24%，同比增加1.63个百分点[3] 资产负债情况 - 公司2024年第三季度末总资产为5,693.50亿元人民币，较上年度末下降0.50%[3,4] - 公司2024年第三季度末归属于上市公司股东的所有者权益为2,104.42亿元人民币，较上年度末增长4.50%[3,4] - 公司2024年9月30日流动资产为209.46亿元，较2023年12月31日增加18.29亿元[11] - 公司2024年9月30日应收账款为125.14亿元，较2023年12月31日增加40.03亿元[11] - 公司2024年9月30日其他应收款为4.35亿元，较2023年12月31日增加1.33亿元[11] - 公司2024年9月30日存货为6.87亿元，较2023年12月31日增加1.00亿元[11] - 2024年9月30日长期股权投资为745.75亿元人民币，较上年末增加4.0%[12] - 2024年9月30日固定资产为4,337.94亿元人民币，较上年末减少2.5%[12] - 2024年9月30日资产总计为5,693.50亿元人民币，较上年末减少0.5%[12] - 2024年9月30日负债总计为3,475.32亿元人民币，较上年末减少3.4%[12] - 2024年9月30日所有者权益合计为2,218.18亿元人民币，较上年末增加4.4%[12] 现金流情况 - 公司2024年前三季度收回投资收到的现金为337.26亿元[16] - 公司2024年前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为66.98亿元[16] - 公司2024年前三季度吸收投资收到的现金为14.69亿元[16] - 公司2024年前三季度取得借款收到的现金为1109.54亿元[16] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为128.60亿元[25] - 2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为135.91亿元[25] - 2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为-260.91亿元[25] - 2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为199.95亿元[25] - 2024年前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为27.17亿元[25] - 2024年前三季度投资支付的现金为335.05亿元[25] - 2024年前三季度偿还债务支付的现金为832.26亿元[25] 其他财务指标 - 公司2024年前三季度发电量同比增加，带动营业收入和净利润等主要财务指标同比大幅增长[7] - 公司2024年前三季度实现营业收入713.56亿元，同比增长25.8%[16] - 公司2024年前三季度实现净利润283.78亿元，同比增长29.6%[16] - 公司2024年前三季度基本每股收益为1.1454元，同比增长30.1%[18] - 公司2024年前三季度营业收入为178.72亿元，同比增长13.1%[23] - 公司2024年前三季度净利润为91.07亿元，同比增长19.0%[23] - 公司2024年前三季度投资收益为37.76亿元，同比增长0.6%[23] - 公司2024年前三季度财务费用为37.89亿元，同比下降5.3%[23] - 公司2024年前三季度研发费用为1.96亿元，同比增长43.2%[23] - 公司2024年9月30日货币资金为21.89亿元，较2023年末增加19.6%[21] - 公司2024年9月30日应收股利为175.20亿元，较2023年末下降42.8%[21] 股东情况 - 公司普通股股东总数为298,847户，表决权恢复的优先股股东数量为0[8] - 前10名股东中，中国长江三峡集团有限公司持股比例为46.83%[8] - 公司前10名无限售条件股东中，中国长江三峡集团有限公司持有10,997,121,263股无限售条件流通股[9] - 公司前10名股东中，云南省能源投资集团有限公司通过信用证券账户持有8,744,937股[9] - 公司前10名股东中，中国三峡建工（集团）有限公司、长江三峡集团实业发展（北京）有限公司为公司控股股东中国长江三峡集团有限公司的全资子公司[9] - 公司前10名无限售条件股东中，云南省能源投资集团有限公司与昆明云能水电开发有限公司构成一致行动关系[9] 其他综合收益 - 2024年前三季度其他综合收益中权益法下不能转损益的其他综合收益为6.85亿元[24] - 2024年前三季度其他综合收益中其他权益工具投资公允价值变动为529.87亿元[24] - 2024年前三季度其他综合收益中权益法下可转损益的其他综合收益为4.39亿元[24]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 来水持续偏丰,水电高发业绩展望稳健 [4] - 市场化改革推进,公司电价将迎长期支撑 [4] - 水电高发强化全年预期,丰厚股息保障投资价值 [5] 报告内容总结 公司基本情况 - 当前股价29.21元,总股本2,446,822万股,流通A股/B股2,400,726/0万股,每股净资产7.92元 [6] 财务数据分析 - 2023-2026年公司营业收入、净利润等主要财务指标预测 [10] - 2023-2026年公司主要财务比率预测,如每股收益、市盈率、净资产收益率等 [10] 投资建议 - 维持公司"买入"评级,预计2024-2026年EPS分别为1.39元、1.42元和1.50元,对应PE分别为21.08倍、20.60倍和19.45倍 [5]