财务表现 - 2024年公司实现营收844 92亿元 同比+8 12% 归母净利润324 96亿元 同比+19 28% 扣非净利润325 08亿元 同比+18 17% [1] - 2025年一季度营收170 15亿元 同比+8 68% 归母净利润51 81亿元 同比+30 56% 扣非净利润52 33亿元 同比+31 49% [1] - 2024年现金分红比例达71% 每股派发0 943元 同比+15% 股息率3 20% [1] 发电业务 - 2024年梯级电站总发电量2959 04亿千瓦时 同比+7 11% 上网电价285 52元/MWh 同比+1 51% [2] - 发电业务毛利率62 5% 同比+1 54pct 财务费用111 31亿元 同比-11 38% 资产负债率60 79% 同比-2 11pct [2] - 2025年一季度发电量576 79亿千瓦时 同比+9 35% 度电营收0 295元/kwh 同比-0 62% [3] 运营效率 - 2024年ROE(加权)15 71% 同比+2 19pct 2025年一季度财务费用24 81亿元 同比-13 1% [2][3] - 乌东德 三峡水库2025年一季度来水分别偏丰12 50% 11 56% 乌白溪向四座电站发电量占比同比+1 32pct [3] 未来展望 - 2025年计划发电量3000亿千瓦时 增量41亿千瓦时 预计市场化电价下行影响有限 [4] - 2025年预测股息率3 31% 较十年国债息差169bp 达2020年以来95%分位数 [4] - 2025-2027年预测归母净利润341 358 368亿元 对应PE 21 12x 20 15x 19 57x [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][10] 报告的核心观点 - 水电主业与财务费用等多重利好因素拉动，2024 年公司归母净利润 324.96 亿元，同比增长 19.28%；2025 年一季度归母净利润 51.81 亿元，同比增长 30.56%，水电龙头业绩持续增长且稳健分红，彰显投资价值 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年营业总收入 844.92 亿元，同比增长 8.12%；归母净利润 324.96 亿元，同比增长 19.28%；2025 年一季度营业收入 170.15 亿元，同比增长 8.68%；归母净利润 51.81 亿元，同比增长 30.56% [6] 来水与电量情况 - 2024 年乌东德水库来水总量约 1123.69 亿立方米，较上年同期偏丰 9.19%；三峡水库来水总量约 3740.95 亿立方米，较上年同期偏丰 9.11%；总发电量约 2959.04 亿千瓦时，较上年同期增长 7.11% [10] - 2025 年一季度乌东德水库来水总量约 167.05 亿立方米，较上年同期偏丰 12.50%；三峡水库来水总量约 555.19 亿立方米，较上年同期偏丰 11.56%；发电量 576.79 亿千瓦时，同比增长 9.35% [10] 电价与成本情况 - 2024 年平均上网电价为 285.52 元/兆瓦时，同比增加 4.24 元/兆瓦时；毛利率 59.13%，同比提升 1.31 个百分点；财务费用 111.31 亿元，同比减少 11.38% [10] - 2025 年一季度或受云南水资源费改税影响，营业成本同比下降 1.50%，毛利率 52.98%，同比增长 4.86 个百分点，但税金及附加 6.18 亿元，同比增长 123.63%，营业成本与税金合计同比增长 2.62%；财务费用 24.81 亿元，同比下降 13.05% [10] 投资收益情况 - 2024 年处置湖北清能股权实现投资收益 4.21 亿元，参股公司经营业绩稳步增长，全年实现投资收益 52.58 亿元，同比增长 10.68% [10] 分红情况 - 2024 年拟每股派发现金红利 0.943 元（含税，包含中期分红），分红金额占归母净利润的 71%，按 4 月 29 日收盘价测算股息率为 3.20% [2][10] 财务预测情况 - 预计公司 2025 - 2027 年对应 EPS 分别为 1.36 元、1.46 元和 1.47 元，对应 PE 分别为 21.59 倍、20.20 倍和 20.01 倍 [10] 财务报表及预测指标情况 - 包含 2024A、2025E、2026E、2027E 利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标等详细数据 [14]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 公司整体业绩如期稳健，财务费用降幅超预期，继续看好公司长期价值，维持“买入”评级 [5][8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 报告研究的具体公司收盘价为 29.35 元，一年最高/最低为 32.28/25.16 元，总市值 718,142.19 百万元，流通市值 704,612.98 百万元，总股本 24,468.22 百万股，资产负债率 59.65%，每股净资产 8.82 元/股 [3] 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|78,112|50.04%|27,239|27.83%|1.11|13.53%|26.36| |2024|84,492|8.17%|32,496|19.30%|1.33|15.45%|22.10| |2025E|86,980|2.94%|34,169|5.15%|1.40|15.29%|21.02| |2026E|87,622|0.74%|35,256|3.18%|1.44|14.86%|20.37| |2027E|88,428|0.92%|36,542|3.65%|1.49|14.54%|19.65|[7] 事件及业绩情况 - 公司发布 2024 年年报与 2025 年一季报，2024 年实现归母净利润 324.96 亿元，同比增长 19.28%；2025 年一季度实现归母净利润 51.81 亿元，同比增长 30.56% [8] 发电量情况 - 2024 年境内六座电站总发电量约 2959.04 亿千瓦时，较上年同期增长 7.11%，第四季度总发电量约 600.90 亿千瓦时，较上年同期减少 17.60%；2025 年一季度实现总发电量 576.79 亿千瓦时，较上年同期增加 9.35% [8] 财务情况 - 2024 年财务费用同比减少 14.25 亿元，超过市场预期；2024 年实现投资收益 52.58 亿元，同比增长约 5 亿元 [8] 分红情况 - 2024 年分红方案为每 10 股派发现金股利 9.43 元，其中已于 2025 年 1 月 24 日派发中期现金股利每 10 股 2.10 元，末期每 10 股派发 7.33 元，年度分红占合并报表归属于上市公司股东的净利润为 71% [8] 水电投资逻辑 - 水电是稀缺性长久期稳定资产，在高波动市场下有看涨期权价值，投资机遇关注水电商业模式与政策环境稳定性以及资本市场整体波动性 [8] 附录：财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如 2025E - 2027E 营业收入分别为 86,980、87,622、88,428 百万元等 [9]

5月7日，在长江电力（600900）2024年度暨2025年一季度业绩说明会上，有管理层表示："70%分红规 划不确定是否会再写入公司章程。"该消息引起投资者广泛关注。对此，长江电力董办相关负责人回应 称："公司在2016年约定了一个为期10年的分红承诺，该承诺将在2025年底到期。对于后续的分红方 案，目前公司暂未给出明确指引，但公司保持高分红的思路没有变化。"对于未来公司分红比例是否会 低于70%，该负责人表示："或许比70%更高。我们这几年的分红比例从未低于70%。"(中证金牛座) ...

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][7] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩增长受益于电站所在流域来水偏丰带来水电发电量增长 1Q25来水修复水电电量稳增奠定业绩增长基础 [7] - 2024年乌东德、三峡水库来水总量同比偏丰 1Q25来水量同比偏丰带动水电发电量增长和业绩高增 [7] - 2024年公司六库联调效益创新高 抽蓄和新能源项目推进有望打开成长空间 [7] - 2024年公司盈利能力提升 成本压降显著 投资收益增长 财务费用减少 资产负债率下降 [7] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为346.38、356.23、363.00亿元 同比增长7%、3%、2% [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入844.92亿元 同比+8.12%；归母净利润324.96亿元 同比+19.28%；1Q25实现营业收入170.15亿元 同比+8.68%；归母净利润51.81亿元 同比+30.56% [1][7] - 2024年拟派发末期股息0.733元/股 叠加中期分红0.21元/股 合计分红0.943元/股 分红比例71% [7] - 2024年乌东德水库、三峡水库来水总量分别同比偏丰9.19%、9.11% 公司实现发电量2959.04亿千瓦时 同比+7.11% 水电电价285.52元/兆瓦时 同比+1.5% 度电净利润约为0.112元/千瓦时 同比+10.0%；1Q25乌东德、三峡水库来水量分别同比偏丰12.5%、11.56% 水电发电量达到576.79亿千瓦时 同比+9.35% [7] - 2024年公司毛利率为59.13% 同比+1.31pct；净利率为38.97% 同比+3.18pct 销售/管理/研发/财务费率分别为0.22%/1.85%/1.05%/13.17% 同比-0.02pct/+0.1pct/+0.04pct/-2.9pct 全年投资收益52.58亿元 同比增长约11% 全年财务费用111.31亿元 同比减少14.29亿元 年末资产负债率60.79% 较年初下降2.11pct [7] 业务进展 - 抽蓄项目方面 甘肃张掖项目取水获得行政许可 湖南攸县项目完成股改并开工建设 全面受托运维长龙山抽蓄 管理抽蓄装机规模达到210万千瓦 [7] - 新能源方面 金下基地建设有序推进 累计接管运维金下新能源基地25个场站、总装机容量超300万千瓦 云南侧首批23个光伏项目全部投产 [7] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为346.38、356.23、363.00亿元 同比增长7%、3%、2%；当前股价对应PE分别为20.6x、20.0x、19.7x [7] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为5%、6%、17% 相对表现分别为6%、11%、13% [5] 基础数据 - 总股本24468百万股 已上市流通股24007百万股 总市值714.0十亿元 流通市值700.5十亿元 每股净资产（MRQ）8.8 ROE（TTM）15.6 资产负债率59.6% 主要股东为中国长江三峡集团有限公司 持股比例46.81% [3]

经营业绩 - 2025年第一季度公司实现营业收入170亿元 同比增长8.68% 归母净利润51.81亿元 同比增长逾30% 经营现金流净额118.47亿元 [1] - 2024年全年营业收入845亿元 归母净利润325亿元 同比分别增长8%和19% [2] - 归母净利润30.56%的增速为2016年以来同期最高 扣非净利润52.33亿元 同比增长31.49% 显示主业贡献突出 [5] 发电业务 - 境内六座梯级电站总发电量576.79亿千瓦时 同比增长9.35% 其中白鹤滩电站发电量125.74亿千瓦时 同比增幅达17.10% [6] - 乌东德水库来水量167.05亿立方米 同比偏丰12.50% 三峡水库来水量555.19亿立方米 同比偏丰11.56% [6] 成本控制 - 一季度营业总成本115.51亿元 同比减少1.13亿元 财务费用24.81亿元 同比减少3.2亿元 降幅约13% 实现连续两个季度下降 [7][8] 战略布局 - 通过股权投资入股国投电力等多家能源企业 2021-2024年投资净收益分别为54.26亿/46亿/47.5亿/52.58亿元 2025年一季度为9.07亿元 [9] - 推进"大水电+抽蓄+智慧综合能源"多元化模式 甘肃张掖抽蓄项目按计划推进 江苏如东二期储能项目并网 打造华东最大电网侧储能项目 [10] 资本市场表现 - 2024年股价从23.34元/股涨至29.55元/股 年涨幅26.61% 市值最高达7898亿元 稳居行业首位 [10] - 上市以来累计盈利3100.41亿元 累计分红2059.42亿元 平均分红率66.42% 2024年分红率71% 拟派现230.74亿元 [4][11]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入844.92亿元，同比+8.12%，归母净利润324.96亿元，同比+19.28%，扣非归母净利润325.08亿元，同比+18.17% [1] - 2025年Q1公司实现营业收入170.15亿元，同比+8.68%，归母净利润51.81亿元，同比+30.56% [1] - 2024年财务费用为111.31亿元，同比减少14.29亿元，2025年Q1财务费用同比继续减少13.05% [3] 发电量与来水情况 - 2024年公司境内六座梯级电站总发电量达2959.04亿千瓦时，同比+7.11%，创历史新高 [1] - 2025年Q1发电总量达576.79亿千瓦时，同比+9.35% [1] - 乌东德水库2024年和2025年Q1来水分别偏丰9.19%和12.50%，三峡水库来水分别偏丰9.11%和11.56% [1] - 公司预测2025年六座梯级电站有望实现年发电量3000亿千瓦时 [1] 市场化交易与电价 - 2024年市场化交易电量达1136.7亿千瓦时，同比+9.55%，占总上网电量比例达38.6%，较2024年提升0.8个百分点 [2] - 2024年境内水电上网电价为285.52元/兆瓦时，较2024年的281.28元/兆瓦时提高1.51% [2] - 水电价格较火电、风光更低，长期看上网电价稳定性较强 [2] 分红与盈利预测 - 公司分红比例多年保持在70%以上，2024年底股息率达3.19% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为346、369、384亿元，同比+6.42%、+6.69%、+4.15% [3] - 2025年4月30日股价对应PE为20.87、19.56、18.78倍 [3]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入844.9亿元，同比增长8.1%，归母净利润324.96亿元，同比增长19.28% [2] - 2025年Q1公司实现营业收入170.15亿元，同比增长8.7%，归母净利润51.81亿元，同比增长30.56% [2] - 2024年财务费用压降14.3亿元至111.31亿元，投资收益增长11%至52.58亿元 [3] - 2025年Q1财务费用同比压降13% [5] 发电量与电价 - 2024年总发电量2959亿千瓦时，同比增长7%，其中乌东德电站发电量396.47亿千瓦时（+13.56%），白鹤滩电站604.32亿千瓦时（+5.42%），溪洛渡电站621.01亿千瓦时（+13.05%），向家坝电站334.11亿千瓦时（+7.32%），三峡电站829.11亿千瓦时（+3.29%），葛洲坝电站174.03亿千瓦时（-1.61%） [2] - 2024年梯级电站节水增发128.7亿千瓦时 [2] - 2024年境内水电度电不含税收入约0.252元/千瓦时，略高于2023年的0.250元/千瓦时 [2] - 2025年Q1总发电量576.79亿千瓦时，同比增长9.35%，乌东德和三峡水库来水分别偏丰12.5%和11.6% [4] 业务发展 - 抽蓄项目进展：湖南攸县项目完成股改并开工建设，甘肃张掖项目取水获行政许可，全面受托运维长龙山抽蓄电站，管理运营抽蓄装机容量达210万千瓦 [3] 分红与股东回报 - 2024年分红预案拟派发现金股利0.943元/股，较2023年提升0.123元/股，共分派现金股利230.7亿元，占归母净利润的71% [6] - 按2025年4月30日收盘价计算，股息率为3.2% [7] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为343.3亿元、361.8亿元、376.8亿元，对应PE为21倍、20倍、19.2倍 [7]

报告公司投资评级 - 行业为公用事业/电力，6个月评级为买入（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营业收入844.9亿元，同比增长8.1%；归母净利润324.96亿元，同比增长19.28%；2025年Q1实现营业收入170.15亿元，同比增长8.7%；归母净利润51.81亿元，同比增长30.56% [1] - 2024年财务费用压降、投资收益增长带动利润增速高于电量增速；2025年Q1财务费用持续压降带动业绩增长，年度分红金额稳步增长 [2][3] - 因来水有不确定性，调整盈利预期，预计2025 - 2027年公司可实现归母净利润343.3/361.8/376.8亿元（25/26年前值358.6/372.7亿元），对应PE21/20/19.2x，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - A股总股本24,468.22百万股，流通A股股本24,007.26百万股，A股总市值721,812.42百万元，流通A股市值708,214.07百万元 [5] - 每股净资产8.82元，资产负债率59.65%，一年内最高/最低股价32.28/25.16元 [5] 股价走势 - 2024 - 2025年长江电力与沪深300有一定走势对比 [7] 发电量与电价 - 2024年乌东德和三峡水库来水均偏丰约9%+，全年公司总发电量约2959亿千瓦时，较上年同期增长7%；2025年一季度乌东德/三峡水库来水总量分别同比偏丰12.5%/11.6%，Q1总发电量约576.79亿千瓦时，同比+9.35% [8] - 2024年公司境内水电度电不含税收入约0.252元/千瓦时，相较于2023年（0.250元/千瓦时）略微增长 [8] 降费增效与项目进展 - 2024年全年公司实现投资收益52.58亿，同比增长11%；全年财务费用111.31亿元，同比压降14.3亿元；2025年一季度公司财务费用同比压降13% [8] - 2024年湖南攸县项目完成股改并开工建设、甘肃张掖项目取水获得行政许可，全面受托运维长龙山抽蓄电站，管理运营抽蓄装机容量达210万千瓦 [8] 财务预测摘要 - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括货币资金、应收票据及应收账款、营业收入、营业成本等项目 [9][10] - 给出2023 - 2027年成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等主要财务比率数据 [10]

报告公司投资评级 - 行业为公用事业/电力，6个月评级为买入（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 2024年公司营收844.9亿元，同比增8.1%，归母净利润324.96亿元，同比增19.28%；2025年Q1营收170.15亿元，同比增8.7%，归母净利润51.81亿元，同比增30.56% [1] - 2024年财务费用压降、投资收益增长带动利润增速高于电量增速；2025年Q1财务费用持续压降带动业绩增长，年度分红金额稳步增长 [2][3] - 因来水有不确定性，调整盈利预期，预计2025 - 2027年公司归母净利润343.3/361.8/376.8亿元（25/26年前值358.6/372.7亿元），对应PE21/20/19.2x，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - A股总股本24,468.22百万股，流通A股股本24,007.26百万股，A股总市值721,812.42百万元，流通A股市值708,214.07百万元 [5] - 每股净资产8.82元，资产负债率59.65%，一年内最高/最低股价32.28/25.16元 [5] 股价走势 - 2024 - 2025年长江电力与沪深300指数有一定走势对比 [7] 公司经营情况 2024年 - 发电量：乌东德和三峡水库来水偏丰约9%+，总发电量约2959亿千瓦时，同比增7%，各电站发电量有不同变化，梯级电站节水增发128.7亿千瓦时 [8] - 电价：境内水电度电不含税收入约0.252元/千瓦时，较2023年略增 [8] - 降费增效：投资收益52.58亿，同比增11%；财务费用111.31亿元，同比压降14.3亿元 [8] - 抽蓄项目：湖南攸县项目完成股改并开工建设、甘肃张掖项目取水获行政许可，受托运维长龙山抽蓄电站，管理运营抽蓄装机容量达210万千瓦 [8] 2025年Q1 - 发电量：乌东德/三峡水库来水总量分别同比偏丰12.5%/11.6%，Q1总发电量约576.79亿千瓦时，同比+9.35% [8] - 降费增效：财务费用同比压降13% [8] 财务预测摘要 资产负债表 - 货币资金、应收票据及应收账款等项目在2023 - 2027E有不同数值变化 [10] - 负债合计、股东权益合计等项目在2023 - 2027E有不同数值变化 [9][10] 利润表 - 营业收入、营业成本等项目在2023 - 2027E有不同数值变化及增长率 [10] 现金流量表 - 净利润、折旧摊销等项目在2023 - 2027E有不同数值变化 [10] 主要财务比率 - 成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在2023 - 2027E有不同数值变化 [10] 每股指标 - 每股收益、每股经营现金流等指标在2023 - 2027E有不同数值变化 [10] 估值比率 - 市盈率、市净率等指标在2023 - 2027E有不同数值变化 [10]