国网南网一季度固定资产投资超 1674 亿元，公用环保 2025 年报汇总 市场回顾：本周沪深 300 指数下跌 1.37%，公用事业指数下跌 8.62%，环 保指数下跌 4.07%，周相对收益率分别为-7.25%和-2.70%。申万 31 个一 级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第 31 和第 27 名。电力板 块子板块中，火电下跌 12.04%；水电下跌 3.74%，新能源发电下跌 13.48%； 水务板块下跌 4.53%；燃气板块下跌 6.63%。 重要事件：国家电网一季度固定资产投资超 1290 亿元。一季度，国家电 网完成固定资产投资超 1290 亿元，同比增长 37%，带动产业链上下游投 资超过 2500 亿元；攀西特高压交流、皖鄂直流背靠背等工程开工建设， 甘肃—浙江、大同—怀来—天津南特高压和闽赣直流背靠背等工程建设 全面提速，37 座抽水蓄能电站加紧建设，在运在建抽水蓄能装机规模超 过 9400 万千瓦；110（66）千伏及以上项目开工 393 项、投产 579 项； 完成新能源接网工程投资超 100 亿元，同比增长超过 50%；完成配电网 投资 568 亿元，占各级电网投资比重达到 ...

行 业 研 究 / 行 证 券 研 究 报 告 行 业 及 产 业 证券分析师 王璐 A0230516080007 wanglu@swsresearch.com 朱赫 A0230524070002 zhuhe@swsresearch.com 联系人 朱赫 A0230524070002 zhuhe@swsresearch.com 本期投资提示： 公用事业 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 博时基金 博时基金管理有限公司(researchreport@bosera.com) 使用。1 业 点 评 - ⚫ 电力：国家统计局披露 3 月电力生产数据。3 月发电量 8025 亿千瓦时，同比增长 1.4%。总体而 言，规上工业火电、水电、太阳能发电增速加快，核电、风电由增转降。核电发电量下降主要系计 划性检修造成的暂时波动，而风电下降主要受季节性风资源条件和基数效应影响，属于新能源发电 固有的波动性特征。。2026 年 1-3 月发电量 23782 亿千瓦时，同比增长 3.4%。火电贡献最大增 幅，1-3 月发电量为 15895 亿千瓦时，同比增加 3.7%，增幅贡献度达到 73%。 ...

行业投资评级 - 看好（维持）[8] 核心观点总结 - 发电量增速放缓，火电维持正增长 3月规上电厂发电量同比+1.4%，增速较1-2月放缓2.7个百分点 火电同比+4.2%，增速较1-2月提升0.9个百分点，但预计2026年增长态势或难以持续 新能源电量增速显著分化，风电同比-17.3%，光伏同比+10.0% 水电同比+10.8%，核电同比-11.8%[8][12] - 气价大幅回落，煤价延续偏强运行 国际天然气价格因地缘局势变化而回落，但存在尾部暴涨风险 国内动力煤价偏强运行，CCTD环渤海5500大卡动力煤现货参考价周环比上涨9元/吨至772元/吨[8] - 低位公用事业资产有望价值重估 在国际秩序重构背景下，公用事业作为重要实物资产有望价值重估 电力市场化改革将逐步给予电力商品各项属性充分定价[8] - 投资建议：看好公用事业板块 建议关注火电、燃气、水电、核电及风光等细分领域[8] 行业动态跟踪 电量 - 2026年3月累计发电量同比+3.4%[10][16] - 2026年3月火电累计发电量同比+3.7%[10][16] - 2026年3月水电累计发电量同比+8.9%[10][14] - 2026年3月核电累计发电量同比-3.8%[10][14] - 2026年3月风电累计发电量同比-2.9%[10][18] - 2026年3月光伏累计发电量同比+11.2%[10][18] 电价 - 广东现货电价同比大幅上涨 截至2026年4月17日，广东省日前电力市场出清均价周均值为600元/兆瓦时，同比+90.7% 2Q26以来均价为507元/兆瓦时，同比+56.9%[19][20] - 江苏现货电价周环比上涨 截至2026年4月16日，江苏省日前电力市场出清均价周均值为344元/兆瓦时，周环比+19.7%[19][20] - 山西现货电价同比有涨有跌 截至2026年4月17日，山西省日前市场算术平均电价周均值为241元/兆瓦时，同比+12.8% 但2Q26以来均值为236元/兆瓦时，同比-14.2%[21][23] - 上海、内蒙古现货电价周环比上涨 上海市日前电力市场出清均价周均值为497元/兆瓦时，周环比+17.7% 内蒙古实时电力市场出清电价周均值为150元/兆瓦时，周环比+52.8%[24][25] 动力煤 - 港口煤价上涨，产地煤价分化 截至2026年4月17日，秦皇岛山西产Q5500动力末煤平仓价769元/吨，周环比+1.1% 内蒙古鄂尔多斯Q5500动力煤坑口价556元/吨，周环比-1.1%[26][27] - 进口煤价与海运费上涨 广州港Q5500印尼煤库提价为891元/吨，周环比+1.9% 秦皇岛-广州海运煤炭运价指数周环比+1.7%[28][32] - 港口与电厂库存下降 截至2026年4月17日，秦皇岛港煤炭库存为570万吨，周环比-10.0% 全国25省电厂煤炭库存量为10586万吨，周环比-1.5%[29][30] 天然气 - 国际气价回落 截至2026年4月17日，荷兰TTF天然气期货结算价为38.8欧元/兆瓦时，周环比-11.2% 美国NYMEX天然气期货收盘价为2.7美元/百万英热单位，周环比持平[38][39] - 国内LNG出厂价上涨，进口价下降 截至2026年4月17日，中国液化天然气出厂价为5236元/吨，周环比+1.8% 中国进口天然气现货到岸价为15美元/百万英热，周环比-4.2%[40][43] 水文 - 三峡水库出库流量同比上涨 2Q26以来三峡平均出库流量10154立方米/秒，同比+1.8% 本周（4月12-18日）平均出库流量11414立方米/秒，同比+20.5%[44][45] - 三峡水库水位同比上涨 截至2026年4月18日，三峡水库水位165米，同比+5.0%[44][49] 上周行情回顾 - 公用事业板块跑输大盘 本周（2026/4/13~2026/4/17）申万公用事业指数上涨1.4%，跑输沪深300指数0.6个百分点，跑输万得全A指数1.3个百分点[50][51] - 子板块中光伏涨幅最大 本周光伏板块上涨9.4%，相对沪深300指数超额收益为+7.4个百分点 水电、火电、风电、燃气分别上涨0.0%、+1.4%、+1.8%、-0.7%[53][54] - 个股表现分化 A股涨幅前五为晶科科技(+36.8%)、豫能控股(+29.3%)等，跌幅前五为胜通能源(-12.8%)、ST金鸿(-10.6%)等[58]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[8] 报告核心观点 - 发电量整体增速放缓，但火电发电量维持正增长，3月规上电厂发电量同比+1.4%，增速较1-2月下降2.7个百分点，其中火电同比+4.2%，增速提升0.9个百分点[8][12] - 新能源电量增速显著分化，3月风电发电量同比-17.3%，增速较1-2月下降22.6个百分点，光伏发电量同比+10.0%，增速微升0.1个百分点[8][12] - 国际天然气价格因地缘局势缓和而大幅回落，但供应风险仍存，国内动力煤价在春季检修等因素支撑下延续偏强运行态势[8] - 公用事业板块作为重要实物资产，在国际秩序重构背景下有望迎来价值重估，同时电力市场化改革将推动电力商品属性得到充分定价[8] - 投资建议看好公用事业板块，并针对火电、燃气、水电、核电、风光等子板块给出了具体的标的推荐与相关标的[8] 行业动态跟踪总结 电量 - 2026年3月全国规模以上电厂发电量同比增长1.4%，累计发电量同比增长3.4%[8][12][16] - 分电源看，火电3月同比+4.2%，累计同比+3.7%；水电3月同比+10.8%，累计同比+8.9%；核电3月同比-11.8%，累计同比-3.8%；风电3月同比-17.3%，累计同比-2.9%；光伏3月同比+10.0%，累计同比+11.2%[8][12][14][16][18] - 报告预计，鉴于新能源是装机主力（中电联预计2026年新增超3亿千瓦）且现货市场将引导火电让渡发电空间，2026年火电电量增长态势或难以持续[8][12] 电价 - 广东省现货电价显著上涨，截至4月17日周均价为600元/兆瓦时，同比上涨90.7%，2026年第二季度以来均价为507元/兆瓦时，同比上涨56.9%[19][20] - 江苏省日前现货电价周均价为344元/兆瓦时，周环比上涨19.7%[19][20] - 山西省日前现货电价周均价为241元/兆瓦时，同比上涨12.8%，但2026年第二季度以来均价为236元/兆瓦时，同比下降14.2%[21][23] - 上海市日前现货电价周均价为497元/兆瓦时，周环比上涨17.7%[24][25] - 内蒙古实时现货电价周均价为150元/兆瓦时，周环比大幅上涨52.8%[24][25] 动力煤 - 煤价偏强运行，截至4月17日，CCTD环渤海5500大卡动力煤现货参考价报772元/吨，周环比上涨9元/吨[8][26] - 秦皇岛山西产Q5500动力末煤平仓价报769元/吨，周环比上涨1.1%，同比上涨15.8%[26][27] - 进口煤价高位，广州港Q5500印尼煤库提价报891元/吨，周环比上涨1.9%，与秦皇岛港煤价差为122元/吨[28][32] - 港口库存下降，截至4月17日，秦皇岛港煤炭库存为570万吨，周环比下降10.0%[29][30] - 电厂库存下降，截至4月16日，全国25省电厂煤炭库存量为10586万吨，周环比下降1.5%[29][33] 天然气 - 国际气价回落，地缘冲突缓和导致市场出清战争溢价，截至4月17日，荷兰TTF天然气期货结算价周环比下跌11.2%[37][38][39] - 美国NYMEX天然气期货价格周环比持平[38][39] - 国内LNG出厂价继续上涨，周环比上涨1.8%至5236元/吨，进口天然气到岸价周环比下降4.2%至15美元/百万英热[40][43] - 报告指出，卡塔尔17%的LNG产能受损恢复期长达3-5年，若夏季用气高峰时霍尔木兹海峡通航能力未恢复，国际LNG价格仍有尾部暴涨风险[37] 水文 - 三峡水库运行数据向好，截至4月18日，水库水位同比上涨5.0%[44][49] - 本周（4月12-18日）三峡平均入库流量同比大幅增加55.1%，平均出库流量同比增加20.5%[44][48] - 2026年第二季度以来三峡平均出库流量同比增加1.8%[44][46] 上周行情回顾总结 - 本周（4月13-17日）申万公用事业指数上涨1.4%，跑输沪深300指数0.6个百分点，跑输万得全A指数1.3个百分点[8][50][51] - 子板块中，光伏板块表现突出，周涨幅达9.4%，相对沪深300指数超额收益为+7.4个百分点；水电板块周涨幅为0.0%，燃气板块周跌幅为-0.7%[53][54] - 年初至今，公用事业指数上涨7.4%，光伏子板块涨幅最大，达28.5%[52][56] - 个股方面，A股公用事业涨幅前五为：晶科科技(+36.8%)、豫能控股(+29.3%)、嘉泽新能(+18.8%)、深南电A(+18.6%)、甘肃能源(+13.8%)[58]

投资决策 - 投资交易涉及资产总额占公司最近一期经审计总资产50%以上等六种情形需提交股东会审议[5][6] - 除高风险金融产品外，董事会单笔投资不超公司最近一期经审计净资产5%，年度累计不超10%[7][8] - 除高风险金融产品外，总经理单笔投资不超公司最近一期经审计净资产1%，年度累计不超5%[8] 特殊投资 - 购买外汇、期货投资事项须经股东会审议通过[8] 担保审批 - 单笔担保额超公司最近一期经审计净资产10%等七种情形需股东会审批[10][11] - 董事会单笔担保不超公司最近一期经审计净资产1%，年度累计不超2%[11] 借贷限制 - 董事会单笔中长期借贷不超公司最近一期经审计净资产10%，年度累计不超20%[14] - 总经理单笔中长期借贷不超公司最近一期经审计净资产5%，年度累计不超10%[14] - 董事会单笔短期借贷不超公司最近一期经审计净资产20%，年度累计不超40%[15] - 总经理单笔短期借贷不超公司最近一期经审计净资产5%，年度累计不超10%[16]

人员情况 - 截至2025年12月31日，信永中和合伙人257人，注册会计师1799人，签署过证券服务业务审计报告的超700人[2] - 拟签字项目合伙人胡松林2025年开始服务，近三年签署和复核超3家[4][5] - 拟签字注册会计师闫欢2025年开始服务，近三年签署超2家[5] - 拟担任项目质量复核合伙人张海啸2025年开始服务，近三年签署和复核超10家[5] 业绩数据 - 2024年度业务收入40.54亿元，审计业务收入25.87亿元，证券业务收入9.76亿元[2][3] - 2024年度上市公司年报审计项目383家，收费总额4.71亿元，同行业上市公司审计客户13家[3] - 职业保险累计赔偿限额和职业风险基金之和超2亿元[3] 处罚情况 - 截至2025年12月31日近三年，信永中和受刑事处罚0次、行政处罚3次等[3] - 76名从业人员近三年受刑事处罚0次、行政处罚8次等[3] 费用与决策 - 本期审计费用300万元，与上期一致[6][7] - 公司拟续聘信永中和为2026年度审计机构，待股东会审议[7]

关联交易 - 2026 年度预计与中国三峡集团发生 6 类 56 项日常关联交易，总金额约 308,646 万元[2] - 前次日常关联交易预计 321,974 万元，实际发生 289,481 万元[6] 业务预计 - 本次委托管理资产和业务预计 87,161 万元，年初至披露日已发生 11,964 万元，前次实际发生 84,320 万元[6] - 本次受托管理资产和业务预计 20,500 万元，年初至披露日已发生 0 万元，前次实际发生 21,010 万元[6] 劳务与租赁 - 本次接受劳务预计 167,853 万元，年初至披露日已发生 13,361 万元，前次实际发生 152,226 万元[7] - 本次提供劳务预计 20,154 万元，年初至披露日已发生 0 万元，前次实际发生 19,600 万元[7] - 本次租入资产预计 8,441 万元，年初至披露日已发生 89 万元，前次实际发生 7,876 万元[7] - 本次租出资产预计 4,536 万元，年初至披露日已发生 0 万元，前次实际发生 4,448 万元[7] 股权情况 - 截至 2025 年 12 月 31 日，中国三峡集团及其一致行动人持有公司 53.24%股份[8] 定价方式 - 公司日常关联交易除租入土地采用政府指导价外，其他以市场价协商定价[10]

议案表决 - 《公司2026年度日常关联交易的议案》关联董事回避表决，同意7票[3] - 《公司2025年度内部控制评价报告》等多项议案表决同意12票，反对0票，弃权0票[1][2][3] - 《关于公司重大资产重组注入标的资产减值测试情况的议案》关联董事回避表决，同意7票[8] 审计安排 - 聘请致同会计师事务所为2026年度内部控制审计机构，费用35.994万元[3] - 聘请信永中和会计师事务所为2026年度财务报表审计机构，费用300万元[6] 社会责任 - 2026年公司计划安排履行社会责任项目14项[6]

交易情况 - 2022年11月14日交易获中国证监会核准[1] - 2023年1月10日标的资产过户完成，长江电力持有云川公司100%股权[2] - 云川公司股东全部权益价值为804.84亿元[3] 资产情况 - 昆明房产评估价值合计10.94亿元[3] - 截至2025年12月31日，昆明房产评估值10.95亿元，未减值[6] 补偿规则 - 减值补偿期为交易实施完毕当年及其后两个会计年度[4] - 若昆明房产期末价值低于评估值，三峡集团按70%比例补偿[4] - 三峡集团应补偿股份数按公式计算[4]

市场扩张和并购 - 2022年11月14日，长江电力本次交易获中国证监会核准[1] - 2023年1月10日，交易标的资产过户完成，公司持有云川公司100%股权[2] - 本次交易确定云川公司股东全部权益价值为804.84亿元[3] 数据相关 - 昆明房产评估价值合计10.94亿元[3] - 截至2025年12月31日，昆明房产评估结果为10.95亿元，未发生减值[6] 其他新策略 - 减值补偿期间为交易实施完毕当年及其后两个会计年度[4] - 三峡集团按70%比例对昆明房产期末减值额补偿，优先用股份补偿，不足现金补偿[4] - 三峡集团当年度应补偿股份数=（昆明房产当年度期末减值额×70%）/发行股份价格－已补偿股份总数[4]