报告公司投资评级 - 买入（维持）[4][7] 报告的核心观点 - 2025年一季度报告公司业绩稳健增长，全年增速有望前低后高，力争2025年收入增幅稳步提升、利润良好增长 [1] - 预计2025 - 2027年收入增速3.3%、3.2%、3.1%，归母净利润增速5.1%、5.0%、5.0% [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2025年一季度报告公司实现营业收入2638亿元，同比增长0.02%，主营业务收入2224亿元，同比增长1.4%，EBITDA 807亿元，同比增长3.4%，归母净利润306亿元，同比增长3.5%；归母净利率11.6%，同比提升0.4pp，加权平均净资产收益率2.2%，同比持平 [1] CHBN市场情况 - 个人市场：截至2025年一季度，移动用户规模10.03亿户，较2024年底净减少94万户，5G网络用户数达5.78亿户，渗透率约57.6%；手机上网流量418亿GB，同比增长7.7%，手机上网DOU达16.1GB，同比增长8.0%，移动ARPU 46.9元，同比下降2.1% [2] - 家庭市场：截至2025年一季度，有线宽带用户规模3.20亿户，季度净增548万户，家庭宽带用户规模达2.82亿户，季度净增445万户，家庭综合ARPU 40.8元，同比增长2.3% [2] - 政企市场：积极推动AI + DICT项目标准复制与规模拓展，一季度市场收入占比进一步提升 [2] - 新兴市场：加快优质能力产品出海，深耕数字内容赛道，做优产业链金融普惠服务，一季度新兴市场收入占比进一步提升 [2] 成本费用与现金流 - 港股口径下，营运支出同比 - 1.22%，占收比 - 1.1pp，其中网络运营支撑成本同比 + 1.65%，占收比 + 0.46pp，折旧摊销同比 - 0.46%，占收比 - 0.09pp，人工成本同比 + 2.97%，占收比 + 0.40pp，销售费用同比 - 3.61%，占收比 - 0.21pp，其他营运支出 - 8.16%，占收比 - 0.51pp [3] - 一季度经营活动现金流净额313亿元，同比下降45.0%，主要因加快向民营企业、中小企业付款，保障农民工工资发放，对外付款进度加快 [3] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1040759|1075433|1110144|1144994| |营业收入(+/-) (%)|3.12%|3.33%|3.23%|3.14%| |归母净利润（百万元）|138373|145414|152748|160393| |归母净利润(+/-) (%)|5.01%|5.09%|5.04%|5.01%| |每股收益(元)|6.42|6.74|7.08|7.44| |P/E|17.61|16.76|15.95|15.19| [6] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对报告公司2024A - 2027E的多项财务指标进行了预测，如流动资产、营业成本、经营活动现金流等，同时给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率以及每股指标和估值比率 [11]

报告公司投资评级 - 行业评级为通信/通信服务，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 公司统筹推进CHBN全向发力、融合发展，以客户为中心，坚持细分市场，加强存量与价值经营，推动产品供给与创新，基础优势夯实，增长动能激发，看好未来发展 [5] - 预计25 - 27年归母净利润为1453/1525/1600亿元，维持“买入”评级 [5] 各业务情况 个人市场 - 构建细分运营体系，深化存量与价值经营，加强产品供给与创新 [2] - 截至25Q1末，移动客户总数10.03亿户，5G网络客户数5.78亿户；25Q1手机上网流量同比增长7.7%，手机上网DOU达16.1GB，同比增长8.0%；移动ARPU为46.9元，同比下降1元（24Q4单季度为45.3元，同比提升0.4元） [2] 家庭市场 - 构建新型融合经营体系，以“移动爱家”品牌引领，打造智慧家庭服务生态与体系 [2] - 截至25Q1末，有线宽带客户总数达3.20亿户，季度净增548万户，家庭宽带客户达2.82亿户，季度净增445万户；25Q1家庭客户综合ARPU为40.8元，同比增长2.3% [2] 政企市场 - 把握信息服务新空间与信息技术新机遇，推动AI + DICT项目复制拓展，打造场景化标准产品解决方案 [3] - 25Q1公司政企市场收入占比进一步提升 [3] 新兴市场 - 加快优质能力产品出海，促进国内外市场融通；深耕数字内容赛道，做强文创与新质内容运营；打造“通信 + 金融”融合生态，做优产业链金融普惠服务 [3] - 25Q1公司新兴市场收入占比进一步提升 [3] 分红派息与业绩目标 - 2024全年派息率为73%，全年股息每股5.09港元，同比增长5.4%；2024年起三年内现金分配利润逐步提升至当年股东应占净利润的75%以上 [4] - 2025年努力实现收入增幅稳步提升、利润良好增长，各业务中个人市场收入平稳，5G网络用户净增5000万；家庭市场收入良好增长，千兆宽带净增1800万；政企市场良好增长，政企客户净增430万；新兴市场及国际业务收入快速增长；AI直接收入高速增长，AI智能助理灵犀智能体月活客户达7000万 [4] 财务数据与估值 营业收入 - 2023 - 2027E分别为1009309.00、1040759.00、1074762.73、1109646.62、1145690.63百万元，增长率分别为7.69%、3.12%、3.27%、3.25%、3.25% [10] EBITDA - 2023 - 2027E分别为403838.00、406864.00、252560.50、266165.60、280093.16百万元 [10] 归属母公司净利润 - 2023 - 2027E分别为131766.00、138373.00、145345.45、152549.50、160036.62百万元，增长率分别为5.03%、5.01%、5.04%、4.96%、4.91% [10] 其他指标 - EPS（元/股）2023 - 2027E分别为6.10、6.41、6.73、7.07、7.41；市盈率（P/E）分别为18.50、17.61、16.77、15.98、15.23；市净率（P/B）分别为1.87、1.80、1.74、1.70、1.65；市销率（P/S）分别为2.41、2.34、2.27、2.20、2.13；EV/EBITDA分别为110.27、132.10、203.95、193.54、183.20 [10]

文章核心观点 商汤与中国移动香港签署合作备忘录深化战略伙伴关系，结合AI与通信科技优势开发新兴应用，推动AI与通信融合应用迈向新阶段，助力香港创科发展，同时商汤大装置SenseCore 2.0全新升级并发布四大行业解决方案 [1][4] 合作内容 - 结合AI与通信科技优势，共同开发新兴应用与迎合潜在需求 [1] - 联合推出AI+智能视频分析行业解决方案，开发行业定制化AI视频分析系统，实现即时行为识别与多场景智能监测 [1] - 启动垂直行业大模型训练计划 [1] 双方表态 - 商汤科技亚太业务总裁史军期待与中国移动香港共同开发创新应用场景，打造垂域大模型，推动香港创科生态圈发展 [2] - 中国移动香港政企客户部总裁张炜表示合作迈向新阶段，将聚焦两大方向推动应用落地，依托平台拓展成果至重点行业 [3] 商汤技术进展 - 商汤大装置SenseCore 2.0全新升级，推动大模型技术高效落地与规模化应用，拥抱开源打造一站式模型服务 [4] - 发布面向具身智能、AIGC、AI4S以及传统企业智能化转型的四大行业解决方案，提供全流程AI服务支持 [4]

文章核心观点 - 公司2025年一季度经营业绩稳健增长，盈利能力提升，5G客户和家庭市场表现良好，政企市场收入占比进一步提升 [1][6] 核心业务进展 营收与利润 - 营业收入2638亿元，与去年同期持平，通信服务收入2224亿元同比增长1.4%，其他业务收入414亿元同比下降6.8% [1][3] - 归属于母公司股东净利润306亿元，同比增长3.5% [3] - 扣除非经常性损益后净利润289亿元，同比增长10.8% [1][3] - EBITDA为807亿元，同比增长3.4%，EBITDA率由29.6%提升至30.6% [3] 移动业务 - 客户总数10.03亿户，较上季度减少94万户，5G网络客户达5.78亿户，环比增加2600万户 [1][5][6] - 移动ARPU提升至46.9元，手机上网流量同比增长7.7%，手机上网DOU达到16.1GB，同比增长8.0% [6] 家庭业务 - 有线宽带客户达3.20亿户，季度净增548万户，远超上季度的97万户 [5][6] - 家庭客户综合ARPU同比增长2.3%至40.8元 [4][6] 政企市场 - 收入占比一季度进一步提升，公司发力AI+DICT项目标准复制与规模拓展 [6]

整体财务数据关键指标变化 - 2025年1-3月营业收入2638亿元，较2024年同期的2637亿元变化0.0%[3] - 2025年1-3月主营业务收入2224亿元，较2024年同期的2193亿元增长1.4%[3] - 2025年1-3月归属于母公司股东的净利润306亿元，较2024年同期的296亿元增长3.5%[3] - 2025年1-3月经营活动产生的现金流量净额313亿元，较2024年同期的569亿元下降45.0%[3] - 2025年1-3月EBITDA为807亿元，较2024年同期的780亿元增长3.4%[4] - 2025年1-3月基本每股收益1.42元，较2024年同期的1.38元增长2.9%[4] - 2025年1-3月归属于母公司股东的非经常性损益为17.16亿元[4] - 2025年首季度公司主营业务收入2224亿元，同比增长1.4%；其他业务收入414亿元，同比下降6.8%[13] - 2025年首季度公司归属于母公司股东的净利润306亿元，同比增长3.5%，净利润率为11.6%；EBITDA为807亿元，同比增长3.4%，占主营业务收入比为36.3%[13] - 2025年第一季度营业收入2637.6亿元，2024年同期为2637.07亿元，同比增长0.02%[17] - 2025年第一季度净利润306.3亿元，2024年同期为296.29亿元，同比增长3.38%[17] - 2025年第一季度基本每股收益1.42元，2024年同期为1.38元，同比增长2.9%[18] - 2025年第一季度经营活动产生的现金流量净额313.17亿元，2024年同期为569.04亿元，同比下降45%[19] - 2025年第一季度投资活动使用的现金流量净额757.99亿元，2024年同期为204.91亿元，同比增长270.8%[19] - 2025年第一季度筹资活动产生的现金流量净额23.05亿元，2024年同期为 - 120.64亿元，同比增长119.1%[19] - 2025年第一季度销售商品、提供劳务收到的现金2735.89亿元，2024年同期为2662.21亿元，同比增长2.77%[19] - 2025年第一季度购买商品、接受劳务支付的现金2013.58亿元，2024年同期为1708.32亿元，同比增长17.87%[19] - 2025年第一季度期末现金及现金等价物余额1250.78亿元，2024年同期为1660.26亿元，同比下降24.67%[20] - 2025年第一季度其他综合收益/（亏损）的税后净额1700万元，2024年同期为9.16亿元，同比下降98.14%[18] 股东相关信息 - 报告期末普通股股东总数129381户，其中A股121932户，港股7449户[5] - 中国移动香港(BVI)有限公司持股14890116842股，占比68.99%[6] - 香港中央结算（代理人）有限公司持股5565911740股，占比25.79%[6] 移动业务线数据关键指标变化 - 截至2025年3月31日，公司移动客户总数10.03亿户，5G网络客户数5.78亿户；首季度手机上网流量同比增长7.7%，DOU达16.1GB，同比增长8.0%；移动ARPU为46.9元[10] 有线宽带业务线数据关键指标变化 - 截至2025年3月31日，公司有线宽带客户总数3.20亿户，季度净增548万户，家庭宽带客户2.82亿户，季度净增445万户；首季度家庭客户综合ARPU为40.8元，同比增长2.3%[11] 资产负债数据关键指标变化 - 2025年3月31日，公司流动资产合计568706，2024年12月31日为568559[15] - 2025年3月31日，公司非流动资产合计1521566，2024年12月31日为1504268[15] - 2025年3月31日，公司资产总计2090272，2024年12月31日为2072827[15] - 2025年3月31日，公司流动负债合计612042，2024年12月31日为633018[16] - 2025年3月31日，公司非流动负债合计83424，2024年12月31日为78570[16] - 2025年3月31日，公司负债和股东权益总计2090272，2024年12月31日为2072827[16]

用户数据 - 2025年第一季度移动业务客户总数100337.9万户[1] - 2025年第一季度移动业务净增 - 93.6万户[1] - 2025年第一季度移动业务5G网络客户数57766.7万户[1] - 2025年第一季度有线宽带业务客户总数32004.8万户[1] - 2025年第一季度有线宽带业务净增547.8万户[1]

文章核心观点 2025年大模型安全风险升级至智能体自身安全以及大模型应用环境的安全，启明星辰等头部网安企业正积极应对新挑战，加速构建“以AI对抗AI”的动态防御体系，还与中国移动共建下一代防御体系 [1][2][6] 大模型安全风险变化 - 2024年市场关注大模型自身安全，2025年升级至智能体自身安全以及大模型应用环境的安全 [1] - AI智能体赋能千行百业同时风险升级，其可像人类黑客扫描锁定系统漏洞、骗取用户信任窃取敏感数据 [1] 启明星辰应对挑战举措 构建动态防御体系 - 生成式AI规模化应用推动网络安全攻防进入“智能体对抗”新阶段，2024年启明星辰发布九天.泰合安全大模型以及安星智能体 [2] - 深度融合大模型技术推出数据安全智能体，对数据风险识别准确率从70%提升至90%，未来识别率将进一步提升，管控能力从事中干预提早至事前预防 [2] - 基于九天.泰合安全大模型构建智能体和智能体集群，以集群化模式协同联动，应对复杂网络威胁，带来研判效率提升和安全日志降噪两类效率提升，安星智能体已商业化落地 [3] 安全智能体集群MANUS化 - 安全智能体集群的MANUS化路线要求安全产业全面智能改造，构建多智能体、智能体集群安全体系，核心是让智能体具备独立思考等能力，将安全运营转化为自动化业务进程 [5] - 构建覆盖9大核心场景的智能体集群，形成“智能体生态”，内嵌可解释策略引擎，促使决策模型动态调优等提升AI自主执行能力和应对未知威胁的自适应能力 [5] 与中国移动合作 - 启明星辰以周为单位加速产品迭代，构建完整大模型应用安全产品矩阵和全场景防护体系 [6] - 移动云提出安全升维理念，核心是与启明星辰联合开发AI安全云脑，启明星辰将与中国移动持续深度协同，加大研发投入构建智能时代安全基座 [6]

机器人行业 - 4月19日全球首个人形机器人半程马拉松在北京亦庄举行，北京人形机器人创新中心的“天工Ultra”夺冠，赛事检验了人形机器人在核心技术领域的突破 [1] - 北京亦庄在具身智能和机器人领域已形成产业集聚效应，具备全产业链覆盖等优势，未来有望巩固全球创新引领地位 [1] - 让人形机器人参与马拉松比赛是机器人产业的技术摸底和应用标准测试，尤其是复杂场景下的综合能力测试 [1] 通信行业 - 中国移动5月1日起下调全国亲情网（全国版）标准资费，下调后基本功能费为5元/月，含1位群主及3位以内成员，超出后省内外成员统一为每位1元/月功能费，每个群组最多19人 [2] - 基础通信服务持续让利，反映出运营商正从传统话费经营向数字化生态构建转型，通过降低用户触网成本培育更广阔的数字服务市场 [2] - 建议运营商结合用户画像推出差异化亲情套餐，并探索适老化功能升级，让资费调整红利转化为民生获得感 [2] 航天行业 - 神舟二十号船箭组合体4月16日转运至发射区，计划近日择机发射，4月20日发射场区组织各单位展开全系统合练 [3] - 酒泉卫星发射中心测发系统全部岗位参加合练，各分系统进行功能检查，实施全过程模拟演练 [3] - 中国正加速构建自主可控的航天产业链，为深空探测等战略目标积累实战经验 [3]

文章核心观点 中国移动爱“心”行动深入广西开展先心病儿童免费筛查与救治工作，彰显公益责任担当，未来将深化合作扩大筛查覆盖面助力健康中国建设 [1][8] 分组1：4月行动情况 - 4月行动深入广西河池、来宾、贺州三市开展免费筛查与救治工作，为180余名疑似先心病儿童免费筛查，40余名符合条件儿童获免费手术机会 [1] - 行动自4月8日启动历时10天，广西公司志愿者协同专家团队到多地展开筛查活动 [7] - 广西移动联合当地民政、慈善机构广泛动员，志愿者安抚患儿情绪、沟通医患，还开启“健康守护 + 法治护航”模式 [7] 分组2：项目整体情况 - 自2015年启动，中国移动慈善基金会累计捐资4300万元，项目为全区14个地市超7000名困境儿童筛查，成功救治1424名患儿 [8] - 2018年项目获第十届中华慈善奖，广西项目获2020年度中华慈善总会“全国慈善会系统榜样宣传活动”品牌项目 [8] 分组3：未来规划与意义 - 天津医生建议家长通过心脏彩超普筛实现先心病早诊断、早治疗 [8] - 中国移动慈善基金会未来将深化政、企、医三方合作，扩大筛查覆盖面 [8] - 此次行动减轻40余个困境家庭经济负担，彰显社会力量参与民生保障创新实践，为乡村振兴与健康中国建设注入温暖力量 [8]

文章核心观点 下周需关注美股特斯拉、Alphabet、英特尔等，港股中国移动、比亚迪股份、中国平安等公司财报，以及中国一年期贷款市场报价利率、美国4月标普全球制造业PMI初值等经济数据，还有多位美联储官员讲话和经济状况褐皮书公布，同时港股下周一因复活节休市 [1] 分组1：财报信息 - 美股盘后关注特斯拉(TSLA.O)、Alphabet(GOOGL.O)、英特尔(INTC.O)等公司财报 [1] - 港股关注中国移动(00941.HK)、比亚迪股份(01211.HK)、中国平安(02318.HK)、中兴通讯(00763.HK)、中国电信(09901.HK)、新东方(00728.HK)、广汽集团(02238.HK)、中国太保(02601.HK)、中国神华(01088.HK)、比亚迪电子(00285.HK)、长城汽车(02333.HK)等公司财报 [1][3] 分组2：经济数据 - 关注中国至4月21日一年期贷款市场报价利率、五年期贷款市场报价利率 [1][3] - 关注美国4月密歇根大学消费者信心指数终值、4月里奇蒙德联储制造业指数、4月标普全球制造业PMI初值、4月标普全球服务业PMI初值、4月一年期通胀率预期终值、3月成屋销售总数年化(万户)、3月新屋销售总数年化(万户)、3月谘商会领先指标月率 [3][4] - 关注中国香港3月三个月失业率、3月综合CPI年率 [3] - 关注美国至4月18日当周API原油库存(万桶)、至4月18日当周EIA天然气库存、至4月18日当周EIA原油库存(万桶)、至4月18日当周EIA战略石油储备库存(万桶)、至4月19日当周初请失业金人数(万人)、4月25日当周石油钻井总数(口) [3][4] 分组3：经济事件 - 2025年FOMC票委、芝加哥联储主席古尔斯比接受CMBCB2系访谈，在一场活动上致开幕词 [4][5] - 美联储副主席杰斐逊在经济流动性峰会上发表讲话 [4] - 2026年FOMC票委、明尼阿波利斯联储主席卡什卡利发表讲话 [4][5] - 2026年FOMC票委、克利夫兰联储主席哈玛克发表讲话 [4] - 2026年FOMC票委、费城联储主席哈克在经济流动性峰会上发表讲话 [5] - 2025年FOMC票委、圣路易联储主席穆萨莱姆和美联储理事沃勒在一场活动上致开幕词 [5] - 美联储公布经济状况褐皮书 [1][4] - IMF发布《世界经济展望》报告 [4] - 全球财经领导人出席IMF - 世行春季会议，至4月26日 [4] - 20国集团(G20)财政及央行部长级会议举行，至4月24日 [5] - 百度将在Create开发者大会上发布文心4.5 Turbo [5] - CFTC公布周度持仓报告 [5] - 理想汽车首款纯电SUVi8在上海车展正式亮相 [5] - 瑞士联邦主席凯勒祖特尔、经济部长帕姆兰出席IMF会议，希望与美国官员就关税问题进行接触，至4月25日 [5] 分组4：休市信息 - 因复活节，港股于2025年4月21日休市一日，南、北向交易关闭 [4] 分组5：逆回购到期信息 - 今日有1645亿元7天期逆回购到期 [4] - 今日有1045亿元7天期逆回购到期 [4] - 今日有2455亿元7天期逆回购到期 [4] - 今日有2505亿元7天期逆回购到期 [4]