26Q1 基金持仓占比涨幅位列第一，AI 算力产业链继续向好 通信设备及服务 [Table_Industry] 通信行业 2026Q1 基金持仓总结 | [姓名table_Authors] | 电话 | 邮箱 | 登记编号 | | --- | --- | --- | --- | | 余伟民(分析师) | 010-50949926 | yuweimin@gtht.com | S0880525040028 | | 王彦龙(分析师) | 010-83939775 | wangyanlong@gtht.com | S0880519100003 | | 董伟康(研究助理) | 021-23183963 | dongweikang@gtht.com | S0880125042252 | 本报告导读： 2026Q1 通信行业持仓环比实现高增。2026Q1 通信行业的基金持仓市值占比为 10.77%，环比+4.31pct，位列第三，持仓占比涨幅位列第一。 投资要点： [Table_Report] 相关报告 通信设备及服务《谷歌推出全新第八代 TPU，AI 算力需求上涨，光通信景气度依旧》2026.04.25 通信设备及服务《 ...

证券研究报告|行业周报 gszqdatemark 2026 04 26 年 月 日 通信 光通信之"成长的烦恼" 光通信行业正处于 AI 算力需求驱动的超级景气周期，产业链公司业绩普遍高增。 但在高景气和高增长的背后，光通信企业面临着一系列"成长的烦恼"：全球化 布局的阵痛、技术迭代的焦虑、供应链的紧缺、以及对于小型企业而言客户与资 金的双重匮乏。 【全球化的两难：出海是必选项之一】 全球 AI 算力投资的核心客户集中在北美，海外市场空间广阔，对于国内光通信企 业而言，不进入全球供应链体系，增长天花板将非常有限，全球化与出海成为必 选道路之一。 怎么出海成为真正的难题，地缘政治下海外设厂、产能全球化成为刚需，而海外 设厂的现实挑战重重： 【技术迭代加速：痛并快乐】 光通信正处于材料、速率、集成架构的多点突破期，技术代际切换速度加快，当 前技术方案的领先优势，在颠覆性路线面前可能迅速消解。这种快速迭代是高毛 利率的保障，同时也对趋势判断能力提出了要求。 技术代际切换已从"线性演进"转向"多点爆发"，企业面临两重焦虑：一是如 何延长现有产品生命周期，二是如何避免重金投入的方向被颠覆，头部企业往往 采取"多技术平台 ...

核心观点 - 2026年第一季度，公募基金对通信行业的持仓比例继续上升，行业整体处于超配状态，机构在保持光模块核心仓位的同时，显著回补了光纤光缆板块，并增持了光芯片及光器件[4] - 通信行业估值水平同环比均有所上升，截至2026年3月31日，其PE-TTM为51.3倍，位列申万一级行业第6位，同期沪深300的PE-TTM为13.9倍[4][12] - 基金在通信板块的持仓结构发生显著变化，对光模块龙头股的持仓集中度环比下降，资金流向光纤光缆、光芯片及光器件等细分领域[4][26][30] 一、 行业整体持仓与估值情况 - **估值水平**：截至2026年3月31日，通信行业PE-TTM为51.3倍，环比上升，在申万一级行业中排名第6，同期沪深300的PE-TTM为13.9倍[4][12] - **基金持仓变动**：2026年第一季度，通信行业是基金在TMT领域中唯一加仓的行业，持仓比例提升2.42个百分点，加仓幅度在所有行业中最大[4][18] - **持仓市值与占比**：截至2026年第一季度，通信行业基金重仓持股总市值达2302.4亿元，较2025年第四季度增加411.2亿元，重仓持股市值占基金股票重仓总市值的比例达到14.5%，创近四年单季度新高，较上一季度上升4.7个百分点[4][21] - **超配状态**：通信行业的合理配置比例从2025年第四季度的4.5%微升至2026年第一季度的4.8%，当前超配比例为9.7%，处于超配状态[4][21][23] 二、 基金持仓的结构性变化 - **持仓集中度变化**：中际旭创、新易盛和天孚通信三只光模块核心个股的合计持仓占基金配置通信行业市值的比例，从2025年第四季度的82.7%下降至2026年第一季度的67.6%，集中度环比下降[4][30] - **加仓方向一：光纤光缆**：基金大幅回补光纤光缆板块，亨通光电、中天科技、长飞光纤（A股）、长飞光纤光缆（H股）和烽火通信的仓位提升幅度居前，其中亨通光电持仓市值环比增加1865%，中天科技环比增加1334%[4][26][35] - **加仓方向二：光芯片**：基金加码光芯片板块，源杰科技、永鼎股份、长光华芯获得显著增持，持仓市值环比分别增加94.7%、195%和1674%[4][46] - **加仓方向三：光器件**：基金增持光器件公司，长芯博创、德科立、光库科技的持仓市值环比分别增加80.6%、321%和364%[4][58] - **减仓方向**：基金减持了三大运营商的A股和H股，A股合计持仓环比减少19.8%，H股合计持仓环比减少30.5%，同时天孚通信、仕佳光子、剑桥科技（A股）、中国移动（H股）和亿联网络的仓位环比下降幅度较大[4][26][53] 三、 近期市场表现与行业动态 - **近期行情**：过去30天（截至2026年4月24日），通信板块上涨27.1%，大幅跑赢沪深300指数19.1个百分点，年初至今板块上涨32.1%，跑赢沪深300指数29.1个百分点[66][67] - **最新估值**：截至2026年4月24日当周结束，通信行业PE-TTM为66.72倍，同期沪深300 PE-TTM为14.60倍[75] - **行业数据更新**：截至2025年底，我国5G基站总数达483.8万个，全年净增58.8万个，占移动基站总数的37.6%[78]，2026年2月，5G手机出货量占国内手机总出货量的94.9%[79] - **重要行业要闻**：DeepSeek发布V4大模型并由华为云首发适配[86]，谷歌确认基于Gemini AI的新版苹果Siri将于2026年发布[87]，台积电宣布A13和A12尖端制程均将于2029年量产[88]，中兴通讯探讨6G与量子、AI技术的融合路径[90] 四、 投资建议 - **光模块赛道**：建议关注中际旭创、新易盛、天孚通信在OCS、CPO、NPO、XPO、泛晶圆等新技术、新方向的布局[4][62] - **光芯片赛道**：建议关注源杰科技、永鼎股份、长光华芯等公司[4][65]

股东周年大会 - 公司2026年股东周年大会将于5月21日上午10时在香港君悦酒店召开[2][8] 公司通讯 - 公司通讯中英文版本登载于公司网站及披露易网站[3][9] - 若5月23日前未收到股东回条或反对回复，视作选择网上版[3][10] - 选择网上版需提供电邮地址，未提供则邮寄通知信函和部分印刷本[3][10] - 选择印刷本需填妥回条选项2并寄回，指示一年内有效[6][11] 股份过户登记处 - 公司香港股份过户登记处地址为香港湾仔皇后大道东183号合和中心17M楼[4][10] - 电邮为ChinaMobile.ecom@computershare.com.hk[4][10] - 电话为(852) 2862 8688，办公时间为周一至周五9:00 - 18:00（香港公众假期除外）[4][10] 回条规则 - 回條指示自收悉之日起计一年内有效[13] - 提供多个邮箱地址，最后提供的用于登记[13] - 未收到有效邮箱地址，收取印刷本[13] - 选项2划“✓”，不登记邮箱，只收印刷本[13] - 联名股东需联合签署回条才有效[13] - 未签名或填写错误的回条作废[13] - 公司不处理回条上的额外指示[13] 个人资料 - 个人资料用于公司电子通讯及相关事宜联络[13] - 公司可按规定披露或转移个人资料[13] - 可书面申请查阅或修改个人资料[13]

会议信息 - 公司2026年5月21日上午10时将在香港君悦酒店召开股东周年大会[2][5] 文件获取 - 2025年年报等公司通讯文件登载于公司网站和披露易网站，可联系香港股份过户登记处免费获取印刷本[2][5] 股东参会 - 非登记股东出席股东大会应联系持股方委任为代表或授权代表[3][6] 通讯接收 - 非登记股东收取印刷本或改语言版本需填回条寄至香港股份过户登记处[3][6][9] - 非登记股东以电子方式收取通讯应联系持股方安排[8][9] 登记处信息 - 公司香港股份过户登记处地址为香港湾仔皇后大道东183号合和中心17M楼，邮箱为ChinaMobile.ecom@computershare.com.hk，电话为(852) 2862 8688[4][6] 回条规定 - 回条未划“✓”、未签名或填写不正确将作废[16] - 公司不处理回条上的额外指示[16] - 回条个人资料用于电子发布通讯，可自愿提供，不足可能无法处理要求[16] - 公司可按规定披露或转移个人资料并保留适当时间[16]

报告发布 - 公司发布2025年年报、2025年可持续发展报告等通讯文件[2][7] - 通讯文件登载于公司网站和披露易网站，可联系香港股份过户登记处获取印刷本[2][7] 股东大会 - 公司股东周年大会将于2026年5月21日上午10时在香港君悦酒店大会议厅召开[2][7] 通讯接收 - 想电子收取未来公司通讯，可扫描专属二维码或填妥回条选项1并寄回[3][7] - 想收取印刷本或更改版本，可填妥回条选项2并寄回[4][7] 登记处信息 - 公司香港股份过户登记处地址为香港湾仔皇后大道东183号合和中心17M楼[5][8] - 电邮为ChinaMobile.ecom@computershare.com.hk[5][8] - 电话为(852) 2862 8688，办公时间为周一至周五9:00 - 18:00（香港公众假期除外）[5][8] 股东指示 - 公司指示自收悉股东指示之日起计一年内有效，除非被提前撤回或取代[9] - 多种方式提供多个邮箱地址，最后提供的用于登记[9] - 未收到有效可用邮箱地址，股东将收到通知信函及印刷本[9] - 选项2空格方格内划“✓”号，不登记邮箱，只收印刷本[9] - 联名股东需联合签署回条才有效[9] - 未签署或填写不正确回条作废[9] - 公司不处理回条额外指示[9] 个人资料 - 股东提供个人资料用于电子发布通讯及联络，属自愿提供[9] - 公司可按规定披露或转移股东个人资料，保留时间核实记录[9] - 股东有权按规定书面申请查阅及修改个人资料[9]

财务数据关键指标变化：收入与利润 - 2025年营运收入为人民币10,501.87亿元，同比增长0.9%[15] - 2025年股东应占利润为人民币1,370.95亿元，同比下降0.9%[15][16] - 2025年公司营运收入达到人民币10,502亿元，同比增长0.9%[39] - 2025年公司营运利润达到人民币1,489亿元，同比增长4.4%[39] - 2025年股东应占利润为人民币1,371亿元，同比下降0.9%，同口径同比增长2.0%[39] - 2025年营运收入为人民币10,501.87亿元，同比增长0.9%[69][70] - 2025年股东应占利润为人民币1,370.95亿元，同比下降0.9%[69][82] 财务数据关键指标变化：成本与费用 - 2025年营运支出增幅低于营运收入增幅0.6个百分点[49] - 2025年营运支出为人民币9,012.55亿元，同比增长0.3%[74][75] - 销售费用为人民币561.84亿元，同比增长3.0%[75][79] 财务数据关键指标变化：现金流与资本开支 - 2025年资本开支为人民币1,509亿元，同比下降8.0%[39] - 2025年资本开支合计约人民币1,509亿元，2026年预计资本开支约1,366亿元[65] - 经营业务现金净流入为人民币2,329亿元，同比下降26.2%[86][87] - 自由现金流为人民币820亿元，同比下降45.9%[86][87] 财务数据关键指标变化：盈利能力与股东回报 - 2025年EBITDA为人民币3,389.31亿元，EBITDA率为32.3%[15] - 2025年股东应占利润率为13.1%[16] - 2025年每股基本盈利为人民币6.35元[16] - 2025年EBITDA为人民币3,389亿元，同比增长1.6%，EBITDA率为32.3%[39] - 2025年全年股息合计每股5.27港元，同比增长3.5%，全年派息率为75%[39] - 2025年EBITDA为人民币3,389.31亿元，同比增长1.6%，EBITDA率为32.3%[69][82] - 2025年全年派息率为75%[187] - 建议派发2025年末期股息每股2.52港元，全年股息合计每股5.27港元，同比增长3.5%[187] 业务线表现：移动业务 - 截至2025年底移动客户总数达到10.05亿户，千兆宽带客户达1.1亿户[17] - 2025年移动客户规模达到10.05亿户，5G网络客户达到6.42亿户，渗透率为63.9%[42] - 2025年移动客户数达10.05亿户，其中5G网络客户数达6.42亿户，同比增长16.2%[58] - 2025年平均每月每户手机上网流量DOU为17.3 GB/户/月，同比增长9.0%[58] - 2025年移动ARPU为46.8元人民币/户/月，同比下降3.5%[58] - 累计开通5G基站超277万站，5G网络客户数达6.4亿户[92] 业务线表现：家庭与宽带业务 - 2025年宽带联网客户达到3.29亿，净增999万，宽带网络收入同比增长7.1%[42] - 2025年千兆宽带客户数达1.09亿户，同比增长9.8%[58] - 有线宽带收入达人民币1,416亿元，同比增长8.7%[71] 业务线表现：政企与新兴业务 - 2025年物联网卡连接数达到14.8亿[42] - 2025年算力服务收入完成人民币898亿元，同比增长11.1%，其中智算服务增速达279%[42] - 智能服务收入完成人民币908亿元，同比增长5.3%[43] - 数据算法收入同比增长12.6%，数智文化收入同比增长13.3%[43] - 政企客群收入达到人民币2,404亿元，同比增长6.1%[43] - 应用及信息服务收入达人民币2,588亿元，同比增长6.1%[71] - 2025年智算总规模达92.5 EFLOPS (FP16)，智算服务收入增速达279%[58][61] - 2025年公司“AI+审计”相关产品对外输出创收突破亿元大关[168] 业务线表现：公众与市场业务 - 公众客群收入完成人民币6,551亿元，同比下降1.2%[43] - 国际市场收入完成人民币293亿元，同比增长28.5%[44] - 中国移动APP月活跃客户达3.46亿，同比增长50.0%[44] 业务线表现：网络与基础设施 - 5G网络基站超过277万站，千兆网络覆盖住户5.3亿户[45] - 智算总规模达92.5 EFLOPS (FP16)，对外服务IDC标准机架超150万架[45] - 截至2025年底已开通5G基站超277万站，智算总规模达92.5 EFLOPS[65] - 2025年对外服务IDC标准机架达150.4万架，同比增长11.9%[58] - 智算总规模达92.5 EFLOPS (FP16)[92] 业务线表现：数字化与AI业务 - AI智能助理灵犀智能体月活跃客户超1亿[46] - 2025年AI智能助理灵犀智能体月活跃客户数达1.17亿户，同比增长383.9%[58] - AI智能助理灵犀智能体用户突破1亿规模[92] 管理层讨论和指引：财务目标与分红政策 - 2025年全年每股股息为5.27港元，同比增长3.5%[15][16] - 公司从2024年起，三年内现金分红比例将逐步提升至当年股东应占利润的75%以上[140] 管理层讨论和指引：业务发展重点 - 2025年主营业务收入为人民币8,955.30亿元，同比增长0.7%[15] - 2025年主营业务收入达到人民币8,955亿元，同比增长0.7%[57] 公司治理与董事会 - 公司董事会下设可持续发展委员会，由执行董事和独立非执行董事组成[97] - 公司已全面遵守《香港联合交易所有限公司证券上市规则》附录C1《企业管治守则》第二部分的所有守则条文[100] - 董事会技能评估显示，行政领导、通信与IT、科研与AI、会计与财务、风险管理、可持续发展六大领域技能均为“必须”且“充足”[122] - 董事薪酬结构分为基本年薪、绩效年薪、任期激励收入三部分[129] - 新任董事须在获委任后的首次股东周年大会上告退并重选，之后至少每三年轮值告退及重选一次[129] - 公司为所有新任董事安排全面的就任培训，并确保所有董事参与持续专业发展[123] - 2025年董事会共召开11次会议（包括4次书面决议）[132] - 独立非执行董事陈忠岳与王利民年度董事袍金设定为每年180,000港元[131] - 董事会成员构成：7位董事中，独立非执行董事4位，执行董事3位[137] - 董事会性别构成：7位董事中，女性董事1位，男性董事6位[137] - 董事会年龄分布：51-55岁1位，56-60岁2位，61-65岁3位，66-75岁1位[137] - 独立非执行董事中，75%在任少于九年[138] - 2025年公司董事长与独立非执行董事举行了1次没有其他董事出席的会议[132] - 所有独立非执行董事均未同时出任多于六家香港联交所上市发行人的董事[139] - 2025年审核委员会举行了7次会议，并与外聘核数师开会3次[146] - 2025年薪酬委员会举行了3次会议[151] - 2025年提名委员会举行了3次会议[154] - 2025年可持续发展委员会举行了2次会议[157] - 公司董事会及审核委员会定期听取内部审计工作汇报，2025年重点审议了审计发现和整改情况[168] 公司治理：董事变动与委任 - 何飈辞任执行董事兼首席执行官及可持续发展委员会委员，自2026年2月12日起生效[121] - 杨杰辞任执行董事兼董事长，自2025年12月22日起生效[121] - 李丕征辞任执行董事，自2025年1月8日起生效[121] - 王利民获委任为执行董事，自2025年1月8日起生效[121] - 陈忠岳获委任为执行董事兼董事长，自2025年12月22日起生效[121] - 执行董事陈忠岳于2025年12月22日获委任为执行董事兼董事长[132] - 执行董事王利民于2025年1月8日获委任为执行董事[134] 公司治理：股东与股权 - 公司最终控股股东中国移动通信集团有限公司持有约68.80%的已发行总股数[18] - 中国移动有限公司的股权结构中，其他香港股份持有人持股68.79%，人民币股份持有人持股27.04%，中国移动集团直接持股0.0018%[19] - 截至2025年12月31日，中国移动集团公司直接及间接持有公司约68.80%的股份，公众持有约31.20%[102] - 占全体有权在股东周年大会上表决的股东总表决权最少2.5%的股东，或最少50名有权表决的股东，可要求传阅股东周年大会决议[104] - 占全体有权在公司股东大会上表决的股东总表决权最少5%的股东可要求召开股东特别大会[108] - 股东若希望在股东周年大会上建议选举退任董事以外的其他人士为董事，需提前至少7天提交书面通知[106] - 截至2025年12月31日，董事除年报披露外未持有公司其他证券权益[140] - 董事梁高美懿持有公司20,000股普通股，占总发行股份的0.00%[198] - 董事李嘉士持有中国铁塔50,000股H股，占其总发行股份的0.00%[199] - 公司已发行普通股总数为21,644,606,612股[198] - 董事及最高行政人员持有公司或其相联法团股份的权益详情已披露[198][199] 公司治理：审计与内控 - 2025年审核委员会审议通过了2024年度利润分配方案和2025年度中期股息[148] - 2025年审核委员会审议通过了重新委聘外聘核数师、其审计费用及预算[148] - 2025年审核委员会审议通过了2024年股权投资工作完成情况及2025年股权投资计划[148] - 2025年审核委员会审议通过了2025年首季度、中期及首3季度业绩[148] - 2025年审核委员会已完成对风险管理及内部监控系统的检讨[147] - 2025年外聘核数师审计服务费用为人民币89百万元，非审计服务费用为人民币6百万元[170] - 2025年公司审计服务费用中包含对财务报告相关内部控制进行审计的费用人民币16百万元[170] - 公司内部审计部门每年开展风险调查并基于结果制定年度审计计划[167] - 公司对2025年12月31日的集团内部控制有效性进行评价，认为不存在财务及非财务报告内部控制重大缺陷[174] - 公司建立了“内控顶层制度-内控专业制度-内控操作指引”的三层级内控管理制度[173] - 公司内部审计部门定期跟进审计建议的落实情况[168] - 公司内部审计部门每年组织对财务报告和非财务报告相关的内部控制进行测试[167] - 2026年公司将深化基于“AI+审计”和数据驱动的风险识别防控机制[169] 公司治理：股东大会 - 2025年股东周年大会上，关于批准2024年年度报告的决议案赞成票比率为99.9697%[114] - 2025年股东周年大会上，关于批准2024年利润分配及派发末期股息的决议案赞成票比率为99.9698%[114] - 2025年股东周年大会上，授权董事会配发、发行及处理不超过现有已发行股份数目20%之额外股份的决议案赞成票比率为97.2764%[114] - 2025年股东周年大会上，重选王利民先生为执行董事的决议案赞成票比率为99.9248%[114] - 2026年股东周年大会定于2026年5月21日举行[115] - 拟重选董事的年度袍金为每人180,000港元，陈忠岳自愿放弃其袍金[194] 公司组织与架构 - 公司组织架构包含中国移动国际有限公司、中国移动通信有限公司、卓望控股有限公司及中国内地31省、自治区、直辖市和香港的运营子公司[19] - 公司拥有众多专业子公司，包括设计院、信息技术、终端、咪咕文化、软件技术、铁通、信息通信科技等[19] 管理层信息 - 陈忠岳，54岁，担任公司执行董事兼董事长，并兼任中国移动集团公司及中国移动通信公司董事长[21] - 王利民，57岁，担任公司执行董事，分管人力资源及企业文化事务[22] - 李荣华，60岁，担任公司执行董事兼财务总监，分管财务、内审及证券事务，并自2024年1月起担任可持续发展委员会委员[24] - 姚建华，65岁，担任公司独立非执行董事，同时为审核委员会和薪酬委员会主席，以及提名委员会委员[25] - 杨强，64岁，担任公司独立非执行董事，同时为提名委员会主席，以及审核委员会和薪酬委员会委员[27] - 李嘉士，65岁，担任公司独立非执行董事，同时为审核委员会、提名委员会、薪酬委员会和可持续发展委员会委员[28] 董事培训与参与 - 2025年董事培训总时数：陈忠岳76小时，王利民70小时，李荣华68小时，姚建华32小时，杨强31小时，李嘉士39小时，梁高美懿78小时，杨杰59小时，何飈82小时[124] 员工与人力资源 - 截至2025年底员工总数为461,345人[17] - 截至2025年底，公司员工总数达461,345人[159] - 2025年员工性别构成为：男性223,719人，女性237,626人[160] - 2025年高级管理人员共8人，全部为男性[160] - 研发队伍规模超6万人[179] - 全集团数智员工规模超8万，覆盖3.2万个业务场景[179] - “十百千”技术专家规模超7,000人[178] - 新招聘3T人员占比达90%，近8成校招人员投放至技术领域[179] 可持续发展与ESG - 公司设有可持续发展办公室作为常设机构，牵头推进可持续发展重要议题管理及信息披露[97] - 公司可持续发展管理体系包含策略管理、执行管理、沟通管理和绩效管理四个维度[98] - 2025年碳排放强度同比下降6.6%，助力全社会碳减排约4.7亿吨[50] - 2025年全年节电150亿度，公司能耗强度同比降低5.6%[94] - 碳排放强度同比降低6.6%[94] 合规与反腐 - 2025年公司组织反腐倡廉教育活动13,785场次[163] - 2025年接受反腐教育与培训的人次为972,484人次[163] - 2025年反腐倡廉教育活动覆盖约47万名高管和员工[162] - 2025年公司新增14个内控点，优化超100个内控流程[164] 客户与供应商集中度 - 前五名客户销售额为人民币347亿元，占2025年度销售总额的3%[184] - 前五名供应商采购额为人民币1,550亿元，占2025年度采购总额的21%[184] - 对前五名供应商的关联方采购额为人民币398亿元，占2025年度采购总额的6%[184] - 最大供应商采购额占本集团采购总额的7%[184] - 中国铁塔是公司2025年度的前五大供应商之一[199] 投资者关系 - 2025年公司开展各类投资者交流活动200余场[112] 历史股息数据 - 2025年每股总股息为5.270港元，其中末期股息为2.520港元，中期股息为2.750港元[110] - 2024年每股总股息为5.090港元，其中末期股息为2.490港元，中期股息为2.600港元[110] - 2023年每股总股息为4.830港元，其中末期股息为2.400港元，中期股息为2.430港元[110] - 2022年每股总股息为4.410港元，其中末期股息为2.210港元，中期股息为2.200港元[110] 其他财务数据（资产、负债、权益等） - 2025年底资产总额为人民币21,282亿元，资产负债率为32.7%[84] - 总资产为人民币2.13万亿元，同比增长1.0%[85] - 股东应占权益为人民币1.43万亿元，同比增长2.6%[85] - 2025年底总现金及银行结存余额为人民币2,328亿元，其中人民币资金占92.4%[86] 其他重要内容：股本信息 - 截至2025年12月31日，公司已发行股份总数为21,644,606,612股[102]

中国云安全行业概览 打破"云威胁"阴霾，筑牢安全"生命线" 企业标签：奇安信、绿盟科技、深信服 China Cloud Security Industry 中国クラウドセキュリティ産業 撰写人：林若薇 报告提供的任何内容（包括但不限于数据、文本、图表、图像等）均系头豹研究院独有的高度机密性文件（在报告中另 行标明出处者除外）。未经头豹研究院事先书面许可，任何人不得以任何方式擅自复制、再造、传播、出版、引用、改 编、汇编本报告内容，若有违反上述约定的行为发生，头豹研究院保留采取法律措施、追究相关人员责任的权利。头豹 研究院开展的所有商业活动均使用"头豹研究院"或"头豹"的商号、商标，头豹研究院无任何前述名称之外的其他分支机构 ，也未授权或聘用其他任何第三方代表头豹研究院开展商业活动。 头豹研究院 1 中国：网络安全系列 摘要 随着云计算的广泛应用，云安全工具逐渐 崭露头角，头部云厂商也逐步将安全防护 服务云化。当前，云安全市场规模已达到 171亿元，并预计在2027年将迎来更为显著 的增长，达到979亿元。产业链上游主要涵 盖硬件和软件供应商，其中行业标准的制 定、技术的不断发展以及构建生态系统成 为发展的关键 ...

基金季度持仓变动 - 易方达恒生港股通高股息低波动ETF公布一季报，其前十大重仓股发生显著调整 [1] - 新增前十大重仓股包括东方海外国际、中国神华、万洲国际、中国建筑国际、中国移动、北控水务集团、环球医疗 [1] - 退出前十大重仓股的个股包括兖矿能源、兖煤澳大利亚、恒生银行、深圳国际、工商银行、中国光大银行、中煤能源 [1] 基金核心持仓与表现 - 新增的东方海外国际持仓占比为3.46%，成为该基金第一大重仓股 [1] - 该基金近1年净值增长率为24.71% [1]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，并予以维持 [1][8] 报告核心观点 - 光模块行业延续高景气度，AI驱动下市场规模高速增长，光纤光缆行业呈现量价齐升态势 [3][8] - 全球算力需求快速增长，国内外云厂商纷纷上调AI算力产品价格，资本开支指引强劲 [8][34][36] - 三大电信运营商正从流量经营向以算力为核心的Token经营转型，并维持高股息率 [8] 根据相关目录分别进行总结 1. 行情回顾 - 2026年3月，通信（中信）行业指数下跌0.01%，显著跑赢上证指数（-6.51%）、沪深300指数（-5.53%）、深证成指（-7.02%）和创业板指（-3.79%）[8][13] - 通信行业子板块涨少跌多，其中网络接配及塔设、线缆板块分别上涨6.99%和5.68% [14] - 个股方面，长飞光纤（+33.80%）、*ST天喻（+30.00%）和新易盛（+23.06%）涨幅居前 [15][19] 2. 行业跟踪 2.1 全球云基础设施数据跟踪 - 25Q4，亚马逊、微软、谷歌、Meta资本开支合计1260亿美元，同比增长62.0% [23] - 2025年北美四大云厂商资本开支合计4100亿美元，同比增长67.3%，2026年指引合计超6600亿美元，预计同比增长61.0% [23] - 25Q4全球云基础设施服务支出达1109亿美元，同比增长29% [27] - 2026年3月以来，阿里云、百度智能云等国内云厂商相继上调AI算力产品价格，涨幅最高达34% [34] 2.2 全球算力规模数据跟踪 - 截至25H1，全球计算设备算力总规模为4495 EFlops，同比增长117%，其中智能算力规模占比达85% [37] - 截至25H1，中国计算设备算力总规模达962 EFlops，同比增长73%，智能算力规模占比81% [38] - 预计到2025年底中国智能算力规模将突破1000 EFlops [38] 2.4 通信设备行业跟踪 2.4.1 光模块 - 2026年3月，中国光模块出口额34.8亿元，同比下降19.3%，但出口均价同比上涨23.0%至11621.52元/kg [46][48] - TrendForce预计2026年AI光模块市场规模将达260亿美元，同比增长57% [8][64] - Lumentum预计2030年光通信市场规模将达900亿美元，2025-2030年CAGR为40% [8][80] - 光模块技术向高速率演进，800G/1.6T产品逐步量产，硅光方案在800G模块中占比已近50% [8][59][62][95] - LightCounting预计2026年超过一半的光模块销售额将来自基于硅光调制器的模块 [95] 2.4.2 服务器 - 服务器BMC芯片龙头信骅科技2026年3月营收12.35亿新台币，同比增长63.6%，环比增长22.2% [101][103] 2.4.3 交换机 - 2026年3月，中国以太网交换机出口额1.89亿美元，同比下降7.5% [104][109] 2.5 光纤光缆行业跟踪 - 2026年3月，中国光纤光缆出口额2.45亿美元，同比大幅增长263.84%，出口均价76.11美元/千克，同比增长204.32% [8][113] - 2026年1-2月，三大运营商光纤光缆集采规模显著，其中中国移动“特种光缆产品集中采购项目”规模约313.1万芯公里 [118] 2.6 国内电信行业跟踪 - 2026年1-2月，国内电信业务收入累计完成2904亿元，同比下降1.7% [123] - 截至2026年2月，5G移动电话用户达12.35亿户，占移动电话用户的67.6% [127] - 截至2026年2月，全国5G基站总数达490.9万个，占移动基站总数的38% [139] - 2025年三大运营商资本开支合计2855亿元，同比下降10.5%，预计2026年合计2596亿元，同比下降9.1% [142] 5. 投资建议 - 建议关注三个方向：1）光模块/光芯片/光器件：中际旭创、新易盛、天孚通信、源杰科技、仕佳光子、光迅科技、华工科技、太辰光；2）光纤光缆：长飞光纤；3）电信运营商：中国移动、中国电信、中国联通 [8]