报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 25Q1净利润稳增盈利能力强化彰显经营韧性，移动固网业务深化存量经营新兴业务AI+DICT规模拓展，深化“由云向智”构筑全栈AI服务能力，25Q1经营性现金流短期承压费用侧管控良好，预计公司25 - 27年归母净利润分别为1447亿元、1503亿元、1559亿元，对应25 - 27年PE分别为16.8倍、16.2倍和15.6倍 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 25Q1公司实现营收2638亿元同比持平，通服业务收入2224亿元yoy + 1.4%、其他业务收入414亿元yoy - 6.8%，归母净利润306亿元yoy + 3.5%、EBITDA达807亿元yoy + 3.4% [1][4] - 25Q1公司持有金融资产与负债的公允价值变动收益与处置收益为15.7亿元，24Q1同期为38.0亿元，扣非归母净利润289亿元yoy + 10.8% [4] 各市场情况 - 个人市场：截至25Q1，移动用户总数达10.03亿户净增 - 93.6万户，5G网络客户达5.78亿户净增2527万户、5G网络渗透率达57.6%yoy + 8.6pct，移动ARPU达46.9元yoy - 2.1% [2] - 家庭市场：截至25Q1，有线宽带用户总数达3.20亿户净增548万户，家庭宽带用户达2.82亿户净增445万户，家庭客户综合ARPU达40.8元yoy + 2.3% [2] - 政企市场：25Q1持续推进AI + DICT项目标准复制与规模拓展，加快打造商客市场场景化标准产品解决方案，占收比进一步提升 [2] - 新兴市场：25Q1加快推进优质能力产品出海，促进国内外两个市场融通发展，占收比进一步提升 [2] 算力与AI能力布局 - 算力多元布局：优化“4 + N + 31 + X”算力网络布局，算力服务器规模超100万台，当前智算规模已超43EFLOPS，24年底为29.2EFLOPS [5] - AI能力布局：推动传统云计算向“云智算”体系升级，聚焦AI IaaS、AI PaaS、MaaS与AI SaaS四大重点方向，完善全栈AI能力 [5] 现金流与费用情况 - 经营性现金流：25Q1净额313亿元yoy - 45.0%，因25Q1付款进度加快 [5] - 费用侧：25Q1折旧及摊销、网络运营及支撑费用、销售费用占通服收入比重分别为21.5%yoy - 0.4pct、34.1%yoy + 0.1pct与6.5%yoy - 0.3pct，核心成本项稳中有降 [5] 财务预测 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|1009309|1040759|1072816|1107698|1151191| |同比增长|8%|3%|3%|3%|4%| |营业利润(百万元)|168117|176284|185337|192646|200075| |同比增长|4%|5%|5%|4%|4%| |归母净利润(百万元)|131766|138373|144723|150341|155894| |同比增长|5%|5%|5%|4%|4%| |每股收益(元)|6.11|6.42|6.71|6.97|7.23| |PE|18.5|17.6|16.8|16.2|15.6| |PB|1.9|1.8|1.7|1.7|1.6|[6] 资产负债表预测（单位：百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|498104|568559|605178|671747|740811| |非流动资产|/|/|1459253|1504268|1491995| |资产总计|1957357|2072827|2102916|2163742|2227742| |流动负债|558565|633018|616471|633884|656077| |长期负债|88107|78570|78570|78570|78570| |负债合计|646672|711588|695041|712454|734647| |股本|455001|461838|464272|464272|464272| |归属于母公司所有者权益|1306432|1356732|1403208|1446454|1488089| |负债及权益合计|1957357|2072827|2102916|2163742|2227742|[20] 现金流量表预测（单位：百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|303780|315741|323091|327992|335956| |投资活动现金流| - 205699| - 185194| - 162117| - 162546| - 162786| |筹资活动现金流| - 123843| - 105167| - 129671| - 104664| - 111337| |现金净增加额| - 25762|25380|31303|60783|61832|[21] 利润表预测（单位：百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入|1009309|1040759|1072816|1107698|1151191| |营业成本|724358|738772|760948|785136|815964| |营业利润|168117|176284|185337|192646|200075| |利润总额|170531|178389|187365|194808|202169| |归属于母公司净利润|131766|138373|144723|150341|155894|[22] 主要财务比率预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |年成长率 - 营业总收入|8%|3%|3%|3%|4%| |年成长率 - 营业利润|4%|5%|5%|4%|4%| |年成长率 - 归母净利润|5%|5%|5%|4%|4%| |获利能力 - 毛利率|28.2%|29.0%|29.1%|29.1%|29.1%| |获利能力 - 净利率|13.1%|13.3%|13.5%|13.6%|13.5%| |获利能力 - ROE|10.3%|10.4%|10.5%|10.6%|10.6%| |获利能力 - ROIC|9.5%|9.6%|10.0%|10.1%|10.1%| |偿债能力 - 资产负债率|33.0%|34.3%|33.1%|32.9%|33.0%| |偿债能力 - 净负债比率|1.8%|1.6%|0.0%|0.0%|0.0%| |偿债能力 - 流动比率|0.9|0.9|1.0|1.1|1.1| |偿债能力 - 速动比率|0.9|0.9|1.0|1.0|1.1| |营运能力 - 总资产周转率|0.5|0.5|0.5|0.5|0.5| |营运能力 - 存货周转率|61.1|63.5|66.8|66.8|67.1| |营运能力 - 应收账款周转率|20.3|15.7|13.7|13.8|13.8| |营运能力 - 应付账款周转率|2.4|2.1|1.9|1.9|1.9| |每股资料 - EPS|6.11|6.42|6.71|6.97|7.23| |每股资料 - 每股经营净现金|14.09|14.64|14.98|15.21|15.58| |每股资料 - 每股净资产|60.58|62.91|65.07|67.07|69.01| |每股资料 - 每股股利|4.37|4.67|4.97|5.30|5.64| |估值比率 - PE|18.5|17.6|16.8|16.2|15.6| |估值比率 - PB|1.9|1.8|1.7|1.7|1.6| |估值比率 - EV/EBITDA|132.1|134.6|128.7|127.0|125.0|[23]

报告公司投资评级 - 行业评级为通信/通信服务，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 公司统筹推进CHBN全向发力、融合发展，以客户为中心，坚持细分市场，加强存量与价值经营，推动产品供给与创新，基础优势夯实，增长动能激发，看好未来发展 [5] - 预计25 - 27年归母净利润为1453/1525/1600亿元，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 2025年一季报显示，公司实现营业收入2638亿元，同比增长0.02%，主营业务收入2224亿元，同比增长1.4%，其他业务收入414亿元，同比下降6.8%，归母净利润为306亿元，同比增长3.5% [1] 各业务情况 个人市场 - 构建细分运营体系，深化存量与价值经营，加强产品供给与创新 [2] - 截至25Q1末，移动客户总数10.03亿户，5G网络客户数5.78亿户；25Q1手机上网流量同比增长7.7%，手机上网DOU达16.1GB，同比增长8.0%；移动ARPU为46.9元，同比下降1元（24Q4单季度为45.3元，同比提升0.4元） [2] 家庭市场 - 构建新型融合经营体系，以“移动爱家”品牌引领，打造智慧家庭服务生态与体系 [2] - 截至25Q1末，有线宽带客户总数达3.20亿户，季度净增548万户，家庭宽带客户达2.82亿户，季度净增445万户；25Q1家庭客户综合ARPU为40.8元，同比增长2.3% [2] 政企市场 - 把握信息服务新空间与信息技术新机遇，推动AI + DICT项目复制拓展，打造场景化标准产品解决方案 [3] - 25Q1公司政企市场收入占比进一步提升 [3] 新兴市场 - 加快优质能力产品出海，促进国内外市场融通；深耕数字内容赛道，做强数智文创与新质内容运营；打造“通信 + 金融”融合生态，做优产业链金融普惠服务 [3] - 25Q1公司新兴市场收入占比进一步提升 [3] 分红派息与业绩目标 - 2024全年派息率为73%，全年股息每股5.09港元，同比增长5.4%，2024年起三年内现金分配利润逐步提升至当年股东应占净利润的75%以上 [4] - 2025年目标为收入增幅稳步提升、利润良好增长，各业务中个人市场收入平稳，5G网络用户净增5000万；家庭市场收入良好增长，千兆宽带净增1800万；政企市场良好增长，政企客户净增430万；新兴市场及国际业务收入快速增长；AI直接收入高速增长，AI智能助理灵犀智能体月活客户达7000万 [4] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,009,309.00|1,040,759.00|1,074,762.73|1,109,646.62|1,145,690.63| |增长率(%)|7.69|3.12|3.27|3.25|3.25| |EBITDA(百万元)|403,838.00|406,864.00|252,560.50|266,165.60|280,093.16| |归属母公司净利润(百万元)|131,766.00|138,373.00|145,345.45|152,549.50|160,036.62| |增长率(%)|5.03|5.01|5.04|4.96|4.91| |EPS(元/股)|6.10|6.41|6.73|7.07|7.41| |市盈率(P/E)|18.50|17.61|16.77|15.98|15.23| |市净率(P/B)|1.87|1.80|1.74|1.70|1.65| |市销率(P/S)|2.41|2.34|2.27|2.20|2.13| |EV/EBITDA|110.27|132.10|203.95|193.54|183.20| [10]

文章核心观点 4月23日在山西太原举行的第四届全民阅读大会数字阅读论坛暨第十一届数字阅读年会，旨在推进数字阅读产业转型升级，为全民阅读注入科技新动能，行业发展正从“以量取胜”转向“以质取胜”，咪咕等企业凭借技术优势为全民阅读贡献力量 [1][5][8] 会议概况 - 会议于4月23日在山西太原举行 [1] - 由中国音像与数字出版协会、浙江省委宣传部主办，中国音像与数字出版协会数字阅读工作委员会、咪咕数字传媒有限公司承办 [1] - 主题为“阅读点亮梦想，科技筑梦未来” [1] 行业政策与发展 - 中国音像与数字出版协会理事长等从国家战略层面论述数字阅读行业政策方向及远景目标 [3] - 《2024年度中国数字阅读报告》显示2024年我国数字阅读用户规模为6.70亿，同比增长17.52%，行业发展从“以量取胜”转向“以质取胜” [5] - 中国音像与数字出版协会发起《推动网络文学行业高质量发展》倡议，推动建立健全网络文学行业AI应用规范 [8] 咪咕公司发展举措 - 顺应数字内容视听化趋势，构建“网文 + 短剧”融合业态，推出多部精品短剧 [3] - 借力“AI +”技术，自主研发AI智作引擎，赋能数字内容生产环节并优化用户体验 [3] - 基于精品化数字内容和AI翻译等能力，推进优质作品多语种出海 [3] - 汇聚20万名注册作者、超2万签约作家及超2万全版权小说，培塑数智书房、AI + 阅读等创新领域 [5] - 从内容新生态、分发新场景、视听新体验、服务新图景、出海新航道等五个维度，为出版融合、全民阅读贡献新价值 [6] - 立足特色，打造面向运营商和互联网的多元分发通路 [6] - 面向金融、通信、能源等行业提供一站式企业知识学习服务，打造“AI + 书 + 课”企业学习新范式 [6] - 凭借5G + AI技术先发优势，从创作、出版、发行及阅读四个维度发力，为全民阅读注入新动能 [8] - 通过AI赋能网文创作和短剧智造，促进优质内容高效涌现 [8] - 坚持网络文学主流化、精品化和视听化，推动IP全链条开发，推出精品佳作 [8] 会议成果 - 签约作品《陶三圆的春夏秋冬》入选中宣部第十七届“五个一工程”奖，实现网络文学行业国家级奖项突破 [3] 圆桌讨论 - 围绕“智规融新·阅启未来——共筑数字阅读高质量发展新生态”展开，多位行业代表参与 [8]

文章核心观点 2024年我国数字阅读行业蓬勃发展，中国移动咪咕凭借“内容+科技+融合创新”战略发挥重要作用，未来产业有望在技术创新和产业融合下迎来更广阔发展空间 [3][5][10] 行业发展情况 - 2024年我国数字阅读用户规模扩大至6.7亿，26岁及以上用户群体占比四年内翻倍，用户结构向全年龄层深入渗透 [3] - 2024年数字阅读行业总营收达661.41亿元，同比增长16.65% [3] - 2024年数字阅读作品总量同比增长6.31%，网络文学与电子书是内容主体，短剧与网络文学加速融合推动市场转型 [5] - 2024年我国数字阅读出海作品总量达80.84万部（种），同比增长6.03% [9] 咪咕数媒举措及成果 内容层面 - 打造精品网文主流阵地，依托超2万余名签约作者、超2万部全版权小说矩阵输送优质作品，《陶三圆的春夏秋冬》获“五个一工程”奖 [7] - 构建“网文+短剧”融合业态，布局微短剧业务，《小狗来福》等多部作品入选国家广电总局推荐剧目 [7] - 推进数字阅读内容国际化，入局一年成绩斐然，签约200余部原创剧本、完成100余部原创短剧拍摄，引入超8000部短剧，业务覆盖多地 [9] 技术层面 - 依托大数据和运营商优势，借助“AI+”为数字阅读注入新活力 [9] - 自主研发AI智作引擎，构建全流程智能闭环生态，赋能数字内容生产环节 [9] 行业未来趋势 - 数字阅读产业正从规模扩张向价值深耕转型升级 [10] - 行业领军企业构建全场景阅读生态，推动“技术+内容”双向赋能，为全民阅读提供支撑 [10]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 25Q1净利润稳增盈利能力强化彰显经营韧性，移动固网业务深化存量经营新兴业务AI+DICT规模拓展，深化“由云向智”构筑全栈AI服务能力，25Q1经营性现金流短期承压费用侧管控良好，预计公司25 - 27年归母净利润分别为1447亿元、1503亿元、1559亿元，对应25 - 27年PE分别为16.8倍、16.2倍和15.6倍 [4][5] 各部分总结 业绩情况 - 25Q1公司实现营收2638亿元同比持平，通服业务收入2224亿元yoy + 1.4%、其他业务收入414亿元yoy - 6.8%，归母净利润306亿元yoy + 3.5%、EBITDA达807亿元yoy + 3.4% [1][4] - 25Q1公司持有金融资产与负债的公允价值变动收益与处置收益为15.7亿元，24Q1同期为38.0亿元，扣非归母净利润289亿元yoy + 10.8% [4] 市场情况 - 个人市场：截至25Q1，移动用户总数达10.03亿户净增 - 93.6万户，5G网络客户达5.78亿户净增2527万户、5G网络渗透率达57.6%yoy + 8.6pct，移动ARPU达46.9元yoy - 2.1% [2] - 家庭市场：截至25Q1，有线宽带用户总数达3.20亿户净增548万户，家庭宽带用户达2.82亿户净增445万户，家庭客户综合ARPU达40.8元yoy + 2.3% [2] - 政企市场：25Q1持续推进AI + DICT项目标准复制与规模拓展，加快打造商客市场场景化标准产品解决方案，占收比进一步提升 [2] - 新兴市场：25Q1加快推进优质能力产品出海，促进国内外两个市场融通发展，占收比进一步提升 [2] AI服务能力 - 算力多元布局：优化“4 + N + 31 + X”算力网络布局，算力服务器规模超100万台，当前智算规模已超43EFLOPS，24年底为29.2EFLOPS [5] - AI能力布局：推动传统云计算向“云智算”体系升级，聚焦AI IaaS、AI PaaS、MaaS与AI SaaS四大重点方向，完善全栈AI能力 [5] 现金流与费用情况 - 经营性现金流：25Q1净额313亿元yoy - 45.0%，因25Q1付款进度加快 [5] - 费用侧：根据公司H股数据，25Q1折旧及摊销、网络运营及支撑费用、销售费用占通服收入比重分别为21.5%yoy - 0.4pct、34.1%yoy + 0.1pct与6.5%yoy - 0.3pct，核心成本项稳中有降 [5] 财务预测 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|1009309|1040759|1072816|1107698|1151191| |同比增长|8%|3%|3%|3%|4%| |营业利润(百万元)|168117|176284|185337|192646|200075| |同比增长|4%|5%|5%|4%|4%| |归母净利润(百万元)|131766|138373|144723|150341|155894| |同比增长|5%|5%|5%|4%|4%| |每股收益(元)|6.11|6.42|6.71|6.97|7.23| |PE|18.5|17.6|16.8|16.2|15.6| |PB|1.9|1.8|1.7|1.7|1.6|[6] 资产负债表预测（单位：百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|498104|568559|605178|671747|740811| |非流动资产|/|/|1459253|1497738|1486931| |资产总计|1957357|2072827|2102916|2163742|2227742| |流动负债|558565|633018|616471|633884|656077| |长期负债|88107|78570|78570|78570|78570| |负债合计|646672|711588|695041|712454|734647| |股本|455001|461838|464272|464272|464272| |归属于母公司所有者权益|1306432|1356732|1403208|1446454|1488089| |负债及权益合计|1957357|2072827|2102916|2163742|2227742|[20] 现金流量表预测（单位：百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|303780|315741|323091|327992|335956| |投资活动现金流| - 205699| - 185194| - 162117| - 162546| - 162786| |筹资活动现金流| - 123843| - 105167| - 129671| - 104664| - 111337| |现金净增加额| - 25762|25380|31303|60783|61832|[21] 利润表预测（单位：百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入|1009309|1040759|1072816|1107698|1151191| |营业成本|724358|738772|760948|785136|815964| |营业利润|168117|176284|185337|192646|200075| |利润总额|170531|178389|187365|194808|202169| |归属于母公司净利润|131766|138373|144723|150341|155894|[22] 主要财务比率预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |年成长率 - 营业总收入|8%|3%|3%|3%|4%| |年成长率 - 营业利润|4%|5%|5%|4%|4%| |年成长率 - 归母净利润|5%|5%|5%|4%|4%| |获利能力 - 毛利率|28.2%|29.0%|29.1%|29.1%|29.1%| |获利能力 - 净利率|13.1%|13.3%|13.5%|13.6%|13.5%| |获利能力 - ROE|10.3%|10.4%|10.5%|10.6%|10.6%| |获利能力 - ROIC|9.5%|9.6%|10.0%|10.1%|10.1%| |偿债能力 - 资产负债率|33.0%|34.3%|33.1%|32.9%|33.0%| |偿债能力 - 净负债比率|1.8%|1.6%|0.0%|0.0%|0.0%| |偿债能力 - 流动比率|0.9|0.9|1.0|1.1|1.1| |偿债能力 - 速动比率|0.9|0.9|1.0|1.0|1.1| |营运能力 - 总资产周转率|0.5|0.5|0.5|0.5|0.5| |营运能力 - 存货周转率|61.1|63.5|66.8|66.8|67.1| |营运能力 - 应收账款周转率|20.3|15.7|13.7|13.8|13.8| |营运能力 - 应付账款周转率|2.4|2.1|1.9|1.9|1.9| |每股资料 - EPS|6.11|6.42|6.71|6.97|7.23| |每股资料 - 每股经营净现金|14.09|14.64|14.98|15.21|15.58| |每股资料 - 每股净资产|60.58|62.91|65.07|67.07|69.01| |每股资料 - 每股股利|4.37|4.67|4.97|5.30|5.64| |估值比率 - PE|18.5|17.6|16.8|16.2|15.6| |估值比率 - PB|1.9|1.8|1.7|1.7|1.6| |估值比率 - EV/EBITDA|132.1|134.6|128.7|127.0|125.0|[23]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[4][7] 报告的核心观点 - 2025年一季度报告公司业绩稳健增长，全年增速有望前低后高，运营商全年业绩增速也有望保持此趋势，公司力争2025年收入增幅稳步提升、利润良好增长[1] - CHBN协同发展，家庭市场保持量价齐升，政企和新兴市场收入占比一季度进一步提升[2] - 成本费用有效节约，对外付款进度加快致一季度经营活动现金流净额同比下降45.0%[3] - 预计2025 - 2027年收入增速3.3%、3.2%、3.1%，归母净利润增速5.1%、5.0%、5.0% [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年一季度，报告公司实现营业收入2638亿元，同比增长0.02%，主营业务收入2224亿元，同比增长1.4%，EBITDA 807亿元，同比增长3.4%，归母净利润306亿元，同比增长3.5%；归母净利率11.6%，同比提升0.4pp，加权平均净资产收益率2.2%，同比持平[1] CHBN各市场表现 - 个人市场：截至2025年一季度，移动用户规模10.03亿户，较2024年底净减少94万户，5G网络用户数达5.78亿户，渗透率约57.6%；手机上网流量418亿GB，同比增长7.7%，手机上网DOU达16.1GB，同比增长8.0%，移动ARPU 46.9元，同比下降2.1%[2] - 家庭市场：截至2025年一季度，有线宽带用户规模3.20亿户，季度净增548万户，家庭宽带用户规模达2.82亿户，季度净增445万户，家庭综合ARPU 40.8元，同比增长2.3%[2] - 政企市场：积极推动AI + DICT项目标准复制与规模拓展，能力、价值、规模协同发展，一季度市场收入占比进一步提升[2] - 新兴市场：加快优质能力产品出海，深耕数字内容赛道，做优产业链金融普惠服务，一季度收入占比进一步提升[2] 成本费用与现金流 - 港股口径下，营运支出同比 - 1.22%，占收比 - 1.1pp，其中网络运营支撑成本同比 + 1.65%，占收比 + 0.46pp，折旧摊销同比 - 0.46%，占收比 - 0.09pp，人工成本同比 + 2.97%，占收比 + 0.40pp，销售费用同比 - 3.61%，占收比 - 0.21pp，其他营运支出 - 8.16%，占收比 - 0.51pp[3] - 一季度，经营活动现金流净额313亿元，同比下降45.0%，因加快向民营企业、中小企业付款，保障农民工工资发放[3] 盈利预测及估值 - 预计2025 - 2027年收入增速3.3%、3.2%、3.1%，归母净利润增速5.1%、5.0%、5.0%，维持“买入”评级[4] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1040759|1075433|1110144|1144994| |营业收入(+/-) (%)|3.12%|3.33%|3.23%|3.14%| |归母净利润（百万元）|138373|145414|152748|160393| |归母净利润(+/-) (%)|5.01%|5.09%|5.04%|5.01%| |每股收益(元)|6.42|6.74|7.08|7.44| |P/E|17.61|16.76|15.95|15.19|[6] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024A、2025E、2026E、2027E各项目数据进行了预测，如营业收入、营业成本、经营活动现金流等；还给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率数据[11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[4][7] 报告的核心观点 - 2025年一季度报告公司业绩稳健增长，全年增速有望前低后高，力争2025年收入增幅稳步提升、利润良好增长 [1] - 预计2025 - 2027年收入增速3.3%、3.2%、3.1%，归母净利润增速5.1%、5.0%、5.0% [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2025年一季度报告公司实现营业收入2638亿元，同比增长0.02%，主营业务收入2224亿元，同比增长1.4%，EBITDA 807亿元，同比增长3.4%，归母净利润306亿元，同比增长3.5%；归母净利率11.6%，同比提升0.4pp，加权平均净资产收益率2.2%，同比持平 [1] CHBN市场情况 - 个人市场：截至2025年一季度，移动用户规模10.03亿户，较2024年底净减少94万户，5G网络用户数达5.78亿户，渗透率约57.6%；手机上网流量418亿GB，同比增长7.7%，手机上网DOU达16.1GB，同比增长8.0%，移动ARPU 46.9元，同比下降2.1% [2] - 家庭市场：截至2025年一季度，有线宽带用户规模3.20亿户，季度净增548万户，家庭宽带用户规模达2.82亿户，季度净增445万户，家庭综合ARPU 40.8元，同比增长2.3% [2] - 政企市场：积极推动AI + DICT项目标准复制与规模拓展，一季度市场收入占比进一步提升 [2] - 新兴市场：加快优质能力产品出海，深耕数字内容赛道，做优产业链金融普惠服务，一季度新兴市场收入占比进一步提升 [2] 成本费用与现金流 - 港股口径下，营运支出同比 - 1.22%，占收比 - 1.1pp，其中网络运营支撑成本同比 + 1.65%，占收比 + 0.46pp，折旧摊销同比 - 0.46%，占收比 - 0.09pp，人工成本同比 + 2.97%，占收比 + 0.40pp，销售费用同比 - 3.61%，占收比 - 0.21pp，其他营运支出 - 8.16%，占收比 - 0.51pp [3] - 一季度经营活动现金流净额313亿元，同比下降45.0%，主要因加快向民营企业、中小企业付款，保障农民工工资发放，对外付款进度加快 [3] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1040759|1075433|1110144|1144994| |营业收入(+/-) (%)|3.12%|3.33%|3.23%|3.14%| |归母净利润（百万元）|138373|145414|152748|160393| |归母净利润(+/-) (%)|5.01%|5.09%|5.04%|5.01%| |每股收益(元)|6.42|6.74|7.08|7.44| |P/E|17.61|16.76|15.95|15.19| [6] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对报告公司2024A - 2027E的多项财务指标进行了预测，如流动资产、营业成本、经营活动现金流等，同时给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率以及每股指标和估值比率 [11]

报告公司投资评级 - 行业评级为通信/通信服务，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 公司统筹推进CHBN全向发力、融合发展，以客户为中心，坚持细分市场，加强存量与价值经营，推动产品供给与创新，基础优势夯实，增长动能激发，看好未来发展 [5] - 预计25 - 27年归母净利润为1453/1525/1600亿元，维持“买入”评级 [5] 各业务情况 个人市场 - 构建细分运营体系，深化存量与价值经营，加强产品供给与创新 [2] - 截至25Q1末，移动客户总数10.03亿户，5G网络客户数5.78亿户；25Q1手机上网流量同比增长7.7%，手机上网DOU达16.1GB，同比增长8.0%；移动ARPU为46.9元，同比下降1元（24Q4单季度为45.3元，同比提升0.4元） [2] 家庭市场 - 构建新型融合经营体系，以“移动爱家”品牌引领，打造智慧家庭服务生态与体系 [2] - 截至25Q1末，有线宽带客户总数达3.20亿户，季度净增548万户，家庭宽带客户达2.82亿户，季度净增445万户；25Q1家庭客户综合ARPU为40.8元，同比增长2.3% [2] 政企市场 - 把握信息服务新空间与信息技术新机遇，推动AI + DICT项目复制拓展，打造场景化标准产品解决方案 [3] - 25Q1公司政企市场收入占比进一步提升 [3] 新兴市场 - 加快优质能力产品出海，促进国内外市场融通；深耕数字内容赛道，做强文创与新质内容运营；打造“通信 + 金融”融合生态，做优产业链金融普惠服务 [3] - 25Q1公司新兴市场收入占比进一步提升 [3] 分红派息与业绩目标 - 2024全年派息率为73%，全年股息每股5.09港元，同比增长5.4%；2024年起三年内现金分配利润逐步提升至当年股东应占净利润的75%以上 [4] - 2025年努力实现收入增幅稳步提升、利润良好增长，各业务中个人市场收入平稳，5G网络用户净增5000万；家庭市场收入良好增长，千兆宽带净增1800万；政企市场良好增长，政企客户净增430万；新兴市场及国际业务收入快速增长；AI直接收入高速增长，AI智能助理灵犀智能体月活客户达7000万 [4] 财务数据与估值 营业收入 - 2023 - 2027E分别为1009309.00、1040759.00、1074762.73、1109646.62、1145690.63百万元，增长率分别为7.69%、3.12%、3.27%、3.25%、3.25% [10] EBITDA - 2023 - 2027E分别为403838.00、406864.00、252560.50、266165.60、280093.16百万元 [10] 归属母公司净利润 - 2023 - 2027E分别为131766.00、138373.00、145345.45、152549.50、160036.62百万元，增长率分别为5.03%、5.01%、5.04%、4.96%、4.91% [10] 其他指标 - EPS（元/股）2023 - 2027E分别为6.10、6.41、6.73、7.07、7.41；市盈率（P/E）分别为18.50、17.61、16.77、15.98、15.23；市净率（P/B）分别为1.87、1.80、1.74、1.70、1.65；市销率（P/S）分别为2.41、2.34、2.27、2.20、2.13；EV/EBITDA分别为110.27、132.10、203.95、193.54、183.20 [10]

文章核心观点 商汤与中国移动香港签署合作备忘录深化战略伙伴关系，结合AI与通信科技优势开发新兴应用，推动AI与通信融合应用迈向新阶段，助力香港创科发展，同时商汤大装置SenseCore 2.0全新升级并发布四大行业解决方案 [1][4] 合作内容 - 结合AI与通信科技优势，共同开发新兴应用与迎合潜在需求 [1] - 联合推出AI+智能视频分析行业解决方案，开发行业定制化AI视频分析系统，实现即时行为识别与多场景智能监测 [1] - 启动垂直行业大模型训练计划 [1] 双方表态 - 商汤科技亚太业务总裁史军期待与中国移动香港共同开发创新应用场景，打造垂域大模型，推动香港创科生态圈发展 [2] - 中国移动香港政企客户部总裁张炜表示合作迈向新阶段，将聚焦两大方向推动应用落地，依托平台拓展成果至重点行业 [3] 商汤技术进展 - 商汤大装置SenseCore 2.0全新升级，推动大模型技术高效落地与规模化应用，拥抱开源打造一站式模型服务 [4] - 发布面向具身智能、AIGC、AI4S以及传统企业智能化转型的四大行业解决方案，提供全流程AI服务支持 [4]

文章核心观点 - 公司2025年一季度经营业绩稳健增长，盈利能力提升，5G客户和家庭市场表现良好，政企市场收入占比进一步提升 [1][6] 核心业务进展 营收与利润 - 营业收入2638亿元，与去年同期持平，通信服务收入2224亿元同比增长1.4%，其他业务收入414亿元同比下降6.8% [1][3] - 归属于母公司股东净利润306亿元，同比增长3.5% [3] - 扣除非经常性损益后净利润289亿元，同比增长10.8% [1][3] - EBITDA为807亿元，同比增长3.4%，EBITDA率由29.6%提升至30.6% [3] 移动业务 - 客户总数10.03亿户，较上季度减少94万户，5G网络客户达5.78亿户，环比增加2600万户 [1][5][6] - 移动ARPU提升至46.9元，手机上网流量同比增长7.7%，手机上网DOU达到16.1GB，同比增长8.0% [6] 家庭业务 - 有线宽带客户达3.20亿户，季度净增548万户，远超上季度的97万户 [5][6] - 家庭客户综合ARPU同比增长2.3%至40.8元 [4][6] 政企市场 - 收入占比一季度进一步提升，公司发力AI+DICT项目标准复制与规模拓展 [6]