投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 核心观点 - 报告认为公司深耕东南亚、非洲等重点市场，在“一带一路”共建国家业务拓展成效显著 [5] - 公司正大力发展新质生产力，围绕智能工厂、智能产线建设，2025年签订5.3亿元数智化合同，并有99项核心技术成果推广应用，新签合同超49亿元，加速开启以“技术+装备/产品/服务”为核心的第二增长曲线 [5] - 公司在绿色低碳领域取得进展，“节能长寿命铝电解槽阴极制造技术”入选国家重点推广的低碳技术目录，“高海拔矿区生态修复关键技术”等3项成果入选自然资源部先进适用技术目录 [5] - 尽管2025年营业总收入同比下降3.93%至230.60亿元，但归母净利润同比增长16.47%至2.58亿元，扣非归母净利润扭亏为盈至0.62亿元，经营现金流净额同比大幅增加35.86亿元至8.91亿元 [5] - 2025年公司新签合同额大幅增长51.94%至468.36亿元，其中境外新签合同221.48亿元，同比大幅增长263.38% [5] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.72、2.97、3.20亿元，分别同比增长5.7%、9.2%、7.6% [5] 财务表现与预测 - **收入与利润**：2025年营业总收入230.60亿元，同比下降3.9% [2][5]，预计2026-2028年收入分别为242.36亿元、252.78亿元、261.63亿元，增长率分别为5.1%、4.3%、3.5% [2][6] - **净利润**：2025年归母净利润2.58亿元，同比增长16.5% [2][5]，预计2026-2028年归母净利润分别为2.72亿元、2.97亿元、3.20亿元，增速分别为5.7%、9.2%、7.6% [2][5] - **盈利能力**：2025年毛利率为13.54%，同比上升1.33个百分点，净利率为1.65%，同比上升0.53个百分点 [5]，预测2026-2028年毛利率分别为12.6%、12.6%、12.8% [2][6] - **费用与现金流**：2025年财务费用为3.14亿元，同比增加1.2亿元，增幅61.63%，主要受人民币升值导致汇兑收益同比减少1.86亿元影响 [5]，经营现金流量净额为8.91亿元，同比大幅改善 [5] - **估值指标**：基于2026年4月7日A股收盘价5.8元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为61.25倍、56.10倍、52.11倍 [2][5]，预测每股收益（EPS）分别为0.09元、0.10元、0.11元 [2][6] 业务分项与市场表现 - **分业务收入**：2025年，设计咨询业务收入17.54亿元，同比增长2.42%；EPC业务收入170.43亿元，同比下降11.84%；装备制造业务收入42.62亿元，同比增长44.14% [5] - **分市场收入**：2025年，境内营业收入173.91亿元，同比下降12.48%；境外营业收入56.69亿元，同比增长37.17% [5] - **新签订单**：2025年新签合同总额468.36亿元，其中工业类合同457.71亿元，占比97.73%；EPC合同283.20亿元，占比60.47% [5] - **股价表现**：提供了截至2026年4月7日的股价走势图，显示中铝国际与沪深300指数的对比 [3] 财务健康状况 - **资产与负债**：预测公司总资产从2025年的405.46亿元增长至2028年的448.57亿元 [6]，资产负债率预计从2025年的77.5%缓慢下降至2028年的77.1% [6] - **营运能力**：预测总资产周转率维持在0.59左右，应收账款周转率从2025年的1.42次提升至2026年的1.51次，之后保持稳定 [6] - **回报率**：预测净资产收益率（ROE）从2025年的3.8%稳步提升至2028年的4.2% [6]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [3][5] 核心财务业绩与预测 - 2025年营收230.60亿元，同比下降3.93%；归母净利润2.58亿元，同比增长16.47%；扣非归母净利润0.62亿元，同比大幅增长147.83% [2][5] - 预计2026-2028年归母净利润分别为2.90亿元、3.19亿元、3.55亿元，对应EPS分别为0.10元、0.11元、0.12元 [3] - 2025年毛利率同比提升1.33个百分点至13.54%；净利率同比提升0.53个百分点至1.65% [3] - 2025年经营现金流净额8.91亿元，净流入同比大幅增长133.08%；收现比同比提升1.80个百分点至89.49%，付现比同比下降12.88个百分点至84.80% [3] 分业务表现与战略聚焦 - 业务结构持续优化：2025年设计咨询、EPC工程总承包及施工、装备制造分别实现营收17.54亿元、170.43亿元、42.62亿元，同比变化分别为+2.42%、-11.84%、+44.14% [2] - 公司持续深化“技术+装备、产品、服务”的创新业务模式，设计咨询和装备制造收入增长；市政、民建等非工业领域业务继续退出 [2] - 2025年新签合同总额468.36亿元，同比大幅增长51.94% [2] - 新签订单结构显著向工业领域集中：工业、非工业分别新签457.71亿元、10.65亿元，分别同比+61.87%、-58.24% [2] - 截至2025年末，公司存量合同541.20亿元，为2025年营收的2.35倍，同比增长10.40% [2] 国际化战略成效 - 2025年境内、境外分别实现营收173.91亿元、56.69亿元，分别同比-12.48%、+37.17% [2] - 2025年境内、境外分别新签合同246.88亿元、221.48亿元，分别同比-0.18%、+263.38% [2] - 境外业务在收入和新签订单方面均实现高速增长，显示“科技+国际”战略成效显著 [2] 费用与资产质量 - 2025年期间费用率同比上升1.27个百分点至10.75%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.06/+0.50/+0.15/+0.55个百分点 [3] - 财务费用上升主要受人民币升值影响，汇兑收益同比减少 [3] - 资产+信用减值损失1.48亿元，损失同比减少40.34%，占收入比重同比下降0.39个百分点至0.64% [3] 未来增长指引 - 公司股权激励目标设定2026年归母净利润同比增速不低于11.03% [2] - 报告基于公司聚焦主业、订单高增及现金流改善，看好其后续业绩稳健增长 [2][3]

股份情况 - 截至2026年3月底，H股法定/注册股份399,476,000股，面值1元，股本399,476,000元[1] - 截至2026年3月底，A股法定/注册股份2,588,360,267股，面值1元，股本2,588,360,267元[1] - 2026年3月，H股和A股法定/注册股份数目均无增减[1] 发行情况 - 截至2026年3月底，H股已发行股份399,476,000股，库存股份0[2] - 截至2026年3月底，A股已发行股份2,588,360,267股，库存股份0[3] - 2026年3月，H股和A股已发行股份及库存股份数目均无增减[2][3] 其他 - 本月底法定/注册股本总额为2,987,836,267元[1] - 上市H股公众持股量门槛为5%[3] - 截至2026年3月底，公司符合公众持股量要求[3]

全球稀土产业格局 - 日经新闻筛选出全球111家主要稀土相关企业，涵盖从资源开发到产品加工的完整产业链 [1] - 在这111家主要企业中，中国企业数量超过50家，在产业参与度上远超日本、美国和欧洲 [1] 中国稀土产业特点 - 中国稀土产业拥有众多涉足从开采到产品化全流程业务的企业，产业链完整 [3] - 中国稀土相关企业业务模式多样，覆盖资源开采、冶炼分离、材料加工、设备制造、回收再生及终端应用等多个环节 [5][6][7] 代表性中国稀土企业及其业务 全流程业务企业 - 厦门钨业：开展稀土开采、冶炼、材料加工全流程业务，股价截至1月底的涨跌率为190.90% [1][5] - 中稀有色：以中国南部为基地开展从开采、冶炼到加工的全流程业务，股价涨跌率为180.09% [1][5] - 盛和资源：开展稀土开采、冶炼、材料加工全流程业务，股价涨跌率为153.56% [1][5] - 北方稀土：以中国北方为基地开展稀土生产、冶炼、磁铁制造全流程业务，股价涨跌率为145.08% [5] - 包钢：以中国北方为基地开展稀土生产、冶炼、磁铁制造全流程业务，股价涨跌率为41.01% [7] - 中国稀土：拥有从开采到分离的一贯制业务体系，股价涨跌率为96.52% [5] 稀土磁铁及材料制造商 - 宇晶股份：生产稀土磁铁切削设备，股价涨跌率为316.77% [1][5] - 九菱科技：生产高性能稀土磁铁，股价涨跌率为129.60% [5] - 安泰科技：生产高性能稀土磁铁，股价涨跌率为107.90% [5] - 金力永磁：制造高性能稀土磁铁，股价涨跌率为90.25% [5] - 中科磁业：制造高性能稀土磁铁，股价涨跌率为63.70% [6] - 大地熊：生产高性能稀土磁铁，股价涨跌率为58.18% [6] - 横店东磁：生产高性能稀土磁铁，股价涨跌率为56.80% [6] - 北矿科技：生产高性能稀土磁铁，股价涨跌率为56.24% [6] - 中钢天源：生产高性能稀土磁铁，股价涨跌率为49.04% [6] - 正海磁材：生产高性能稀土磁铁，股价涨跌率为46.24% [7] - 银河磁体：生产高性能稀土磁铁，股价涨跌率为45.60% [7] - 新莱福：生产高性能稀土磁铁，股价涨跌率为37.89% [7] - 中科三环：生产高性能稀土磁铁，股价涨跌率为35.80% [7] - 天和磁材：生产高性能稀土磁铁，股价涨跌率为30.14% [7] - 英思特：生产高性能稀土磁铁，股价涨跌率为7.58% [7] - 英洛华：生产高性能稀土磁铁，股价涨跌率为-5.29% [7] - 龙磁科技：作为世界级制造商，其特点是生产不使用稀土磁铁的产品，股价涨跌率为99.08% [5] 稀土回收与再生企业 - 华宏科技：从废弃物中回收和再生稀土，股价涨跌率为141.77% [5] - 三川智慧：从废弃物中回收和再生稀土，股价涨跌率为90.58% [5] - 久吾高科：提供稀土回收再生产所需的膜技术，股价涨跌率为42.15% [7] - 惠城环保：从废弃物中回收和再生稀土，股价涨跌率为8.97% [7] 高性能材料及零部件制造商 - 天通股份：利用稀土制造高性能材料等，股价涨跌率为97.09% [5] - 宁波韵升：利用稀土制造高性能材料等，股价涨跌率为86.30% [5] - 大洋电机：以稀土为材料制造高性能电机，股价涨跌率为84.67% [6] - 国瓷材料：利用稀土制造高性能材料等并制造零件，股价涨跌率为75.76% [6] - 阿石创：利用稀土制造高性能材料等，股价涨跌率为70.08% [6] - 潍柴动力：以稀土为材料制造高性能电机，股价涨跌率为64.86% [6] - 有研新材：用稀土制造高性能材料等，股价涨跌率为48.73% [6] - 立中集团：用稀土制造合金，股价涨跌率为48.14% [6] - 京运通：用稀土制造高性能材料等，股价涨跌率为47.13% [6] - 科恒股份：利用稀土制造高性能材料等，股价涨跌率为25.66% [7] - 奔朗新材：制造以稀土为材料的零部件，股价涨跌率为89.79% [5] - 万朗磁塑：以稀土为材料，制造家电零部件，股价涨跌率为72.45% [6] - 领益智造：利用磁铁等制造精密零部件，股价涨跌率为72.03% [6] - 德宏股份：用稀土材料制造机械零部件，股价涨跌率为48.48% [6] - 威孚高科：以稀土为材料制造汽车零部件，股价涨跌率为17.96% [7] 综合贸易与资源合作企业 - 卧龙新能：从事稀土产品的交易，股价涨跌率为96.70% [5] - 苏美达：经营稀土材料的综合商社，股价涨跌率为22.56% [7] - 中国铝业：作为最大的铝业企业，还与稀土企业合作，股价涨跌率为82.09% [6] - 焦作万方：在铝冶炼上具有优势，与稀土企业合作，股价涨跌率为89.53% [5] 设备与技术提供商 - 钢研纳克：制造稀土材料的检测和分析设备，股价涨跌率为53.56% [6] - 中铝国际：在非铁金属开发的厂房建设方面具有优势，股价涨跌率为45.22% [7] - 中色股份：在非铁金属资源开发上占优势，股价涨跌率为59.68% [6] - 科净源：在水处理技术上占优势，股价涨跌率为46.56% [6]

股份变动 - 公司回购注销918,300股限制性股票[8][9] - 回购后股份总数减至2,986,917,967股[9] - 回购后注册资本减至2,986,917,967.00元[9] 激励对象情况 - 4名激励对象退休，7名因客观原因解除劳动关系[8] - 2名激励对象违规，取消激励资格[9] 债权申报 - 债权人可要求清偿债务或提供担保[10] - 申报地点为北京市海淀区杏石口路99号C座[11] - 申报时间为公告披露起45日内工作日9:00 - 17:00[11] - 联系人是法律合规部，电话010 - 82406758[11]

业绩总结 - 截至2025年12月31日，未分配利润-20.20亿元，实收股本29.88亿元，未弥补亏损超实收股本总额三分之一[7] - 2023年合同资产减值准备会计估计变更，计提减值损失大幅增加，处置资产致亏损较大[8] - 2025年聚焦核心业务战略转型，弥补以前年度亏损1.09亿元[8] 未来展望 - 聚焦主责主业，加快转型升级，扩大EPC总承包及海外业务承揽规模[10] - 强化精益管理，降低成本，控制负债，优化融资，压降费用，盘活资产[10] - 狠抓收款管控，压降应收款项及减值损失，强化风险识别与防范能力[10]

回购相关 - 2024年6月18日股东会授权董事会处理2023年限制性股票激励计划回购事宜[17] - 2026年3月27日董事会审议通过回购注销部分限制性股票议案[17] - 13名激励对象918,300股限制性股票将被回购注销[18] - 11名激励对象回购价为2.37元/股加利息，2名按孰低值2.37元/股[19][21] - 用自有资金回购，已取得必要内部授权和批准[22][24]

2025年业绩 - 新签合同总额468.36亿元，工业合同占比97.73%，EPC合同同比增162.32%，海外合同同比增263.38%，单一总承包合同额140亿元[7] - 培育24个核心科研团队，新增20余项国际先进及以上水平科技成果，申请发明专利300余件，新增有效授权专利300余件[10] - 研发投入总额占营业收入比例达4.16%，立项6个人工智能场景，99项核心技术成果推广应用，新签合同超49亿元[10] - 系统修订12项关键制度，完成董事会换届，推动监事会监督职能转移[12] - 获得6项荣誉，包括“2024年度业绩说明会最佳实践”[12] - 召开业绩说明会3场，举办投资者交流活动12次，上证E互动平台投资者问题回复率100%[14] - 向21名关键管理人员及核心技术人员授予200万股限制性股票[17] 2026年展望 - 聚焦有色和优势工业领域，深耕三大市场，发展六大业务[9] - 以“科技创新专项行动”“数智赋能专项行动”为抓手，加强核心技术研发[11] - 深入推进党的领导与公司治理深度融合，提升治理效能[13] - 提升信息披露质量，深化投资者交流互动[14] - 持续以“提升股东回报能力”为重点，增强价值创造能力、提升科技属性[16] - 全面落实《上市公司治理准则》最新要求，深化董事及高级管理人员队伍建设[17] - 完善董事、高级管理人员任职、履职和离职管理，明确离职追责追偿安排[17] - 健全激励约束机制，将薪酬与公司经营业绩及个人贡献挂钩，完善薪酬追索扣回和递延支付制度[17] - 持续评估“提质增效重回报”行动方案具体举措，及时履行信息披露义务[19] 市值管理 - 成立以董事长为组长的市值管理工作小组，将市值管理纳入公司战略[16] - 制定并实施《市值管理制度》与《年度市值管理专项方案》，细化落实24项具体举措[16]

业务计划 - 公司及3家控股子公司2026年拟开展货币类衍生品交易业务，额度合计不超过29,995万美元[12] - 交易品种为美元兑人民币远期结汇业务，期限为2026年1月1日至12月31日[9,13] 交易目的与资金 - 交易目的为套期保值，规避汇率波动风险，资金来源为自有资金[8,12,9,13] 审批情况 - 公司第五届董事会第五次会议已审议批准相关议案，无需提交股东会审议[10,14] 风险与管理 - 交易可能面临市场、履约、流动性等风险，制定管理办法，设立领导小组[15,16] 业务影响 - 开展交易可规避汇率波动风险，增强公司财务稳健性[17]

业绩总结 - 截至2025年12月31日，公司母公司未分配利润为 -47,507.93万元[9] 利润分配 - 2025年度公司不进行利润分配和资本公积金转增股本[8] - 利润分配方案需提交公司股东会审议[8][13] 合规情况 - 公司不触及可能被实施其他风险警示的情形[8] 方案审议 - 董事会审计委员会认为利润分配方案合规，无损害利益情形[12]