报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级,给予2024年12倍PE,对应目标价7.39元,较当前价30%上涨空间 [2] 报告核心观点 公司业绩表现 - 2023年公司实现归母净利42.2亿元,同比增长4%,小幅超预期,再创历史新高 [1] - 2023年Q4归母净利10.6亿元,同比增长101%,环比增长7% [4] - 公司持续提升运输服务能力,重视海外网络布局,完成长江集装箱业务整合,稳定运营11条全货机国际航线 [2] 股东回报 - 公司实施中期分红,2023年末拟每股分红0.145元,全年分红比率达49.77% [2] - 2023年全年分红及回购占归母净利比例为50.4%,对应当前股息率5% [2] 财务预测 - 我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为44.9亿元、46.8亿元和49.2亿元,对应EPS为0.62元、0.64元和0.67元 [3][5] - 预计公司2024年PE为9倍,2025年和2026年PE分别为9倍和8倍 [3][5] 分业务总结 货运代理业务 - 2023年货运代理业务实现营业收入619亿元,同比下降11.5% [4] - 其中海运代理、空运代理、铁路代理、船舶代理和库场站服务收入分别为411亿元、70亿元、124亿元、51亿元和38亿元 [4] - 海运代理和空运代理单位利润分别为58元/箱和407元/吨,同比分别增长8%和下降22% [4] 专业物流业务 - 2023年专业物流业务实现营业收入275亿元,同比增长0.2% [4] - 其中合同物流、项目物流、化工物流和冷链物流收入分别为210亿元、41亿元、20亿元和6亿元 [4] 电商业务 - 2023年电商业务实现营业收入123亿元,同比增长3.3% [4] - 其中跨境电商物流实现3.6亿票,同比增长17% [4]

公司业务 - 公司A股股息率为4.1%，港股股息率为7.5%，港股股息率排名跨境物流行业第一[2] - 公司代理业务营收占比59.3%，毛利占比58.8%[5] - 公司海运货代排名国内第一，全球第二[6] - 公司空运代理业务量同比增长9%[6] - 公司海运代理业务占货代业务收入比重为59%，占利润比重为33%[22] - 公司海运代理业务量2023Q1-Q3同比增长2%[31] - 公司空运代理业务量2023Q1-Q3同比增长9%[31] - 公司合同物流对外收入为113.9亿元，同比增长8%[59] - 公司合同物流分部利润为4.3亿元，同比增长17%[59] - 公司合同物流货运量为2128万吨，同比增长12%[62] - 公司专业物流业务的核心竞争力在于丰厚的物流及仓储资源[55] - 公司全球拥有6400万平方尺物流设施，中国大陆物流设施面积746.6万平方尺[57] 公司财务 - 预计公司2023-2025年归母净利润分别为39.0亿元、42.1亿元、44.4亿元，对应PE分别为10.9x、10.1x、9.6x[3] - 公司实现营业收入728亿元，同比下降10%，归母净利润32亿元，同比下降12%[13] - 公司营业收入同比-10%，归母净利润同比-12%[14] - 公司归母净利润超过可比公司[6] - 公司股息率高于市场众多资产收益率[6] - 公司股息率行业领先，分红率稳定且高，股息率为4.1%至7.5%[19] - 公司港股股息率为同行业第一，高达7.5%[20] - 公司股息率超过市场众多资产的收益率，较当前10年期国债收益率高5.5%[20] - 公司2024年A股对应股息率为4.9%，港股对应股息率为8.9%[85] - 公司2024年目标价格为6.93元，首次覆盖给予“买入”评级[87] 行业趋势 - 2023年主营业务收入预计为976.68亿元，同比增长9.5%[1] - 2023年净利润预计为40.64亿元，净利润率为4.1%[1] - 2025年每股收益预计为0.609元[1] - 2023年国内汽车销量预计同比增长12%[63] - 2023年跨境电商物流收入同比下降33%[79] - 预计2023-2025年公司营业收入分别为976.7亿元、1069.1亿元、1171.9亿元，增速分别为-10.2%、9.5%、9.6%[79] - 预计2023-2025年专业物流业务营业收入分别为292亿元、331亿元、375亿元，增速分别为6%、13%、13%[80] - 预计2023-2025年电商业务营业收入分别为88亿元、98亿元、109亿元，同比增速分别为-26%、11%、11%[81] - 预计2023-2025年公司实现投资收益分别为217亿元、231亿元、246亿元，同比增速分别为-16%、7%、7%[82]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予中国外运“买入”评级[4][6][72] 报告的核心观点 - 中国外运是全球领先的综合物流服务商，主营专业物流、代理及相关业务和电商业务三大板块，作为上市央企物流企业员工激励机制完善，在货代领域处于龙头地位，22年全球海运货代排名第二、空运货代排名第八[1][14][16] - 行业方面，22年以来全球经贸下滑，航空货运发展承压运价回落，但以亚太为代表的航空货运市场同比降幅收窄转正，中国外贸集装箱量同比增速上行边际改善明显，海外零售端电商化发展势头强劲为中国跨境出口电商创造机遇，跨境电商物流以航空货运模式为主有望带动空运专线与海外仓模式份额提升[2] - 中国外运拥有广泛的国内外服务网络，近年通过收购拓宽运营边界，海运代理业务虽业务量承压但盈利能力改善，空运代理与跨境电商物流持续加强空运通道建设，随着新兴跨境电商平台的高速增长，有望推动跨境电商业务重回上升通道，专业物流中合同物流贡献主要收入与利润且23年抓住内需市场机会逆势增长，中外运敦豪稳健经营有望持续为公司增厚利润[3] - 预计中国外运23 - 25年营业收入为980、1056、1139亿元，同比增速为 - 10%、+8%、+8%；归母净利润为40.43、43.69、47.28亿元，同比增速为 - 1%、+8%、+8%；对应EPS为0.55、0.60、0.65元，对应PE为11x、10x、9x，参考可比公司估值给予公司24年12倍的PE估值，对应目标价为7.19元/股[4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 中国外运是招商局集团物流业务的统一运营平台，A + H股两地上市，前身成立于1950年，经历多次变革后成为招商局集团物流业务统一运营平台和统一品牌，2019年在上海证券交易所上市，实际控制人为招商局集团，员工激励机制完善[14][15][20] - 主营业务包括专业物流、代理及相关业务和电商业务三大板块，2022年货运代理、专业物流、电商业务的收入占比分别为64%、25%、11%；毛利占比分别为58%、39%、3%，在全球海运货代和空运货代排名前列[16][17][18] - 股权架构上，截至23Q3中国外运长航集团为控股股东，招商局集团通过直接和间接持股合计持有58.48%股权，最终实控人为国务院国资委，员工持股激励机制健全，22年施行股权激励并进行股份回购彰显成长信心[20][22][23] - 财务数据方面，长期利润增长稳健，2011 - 2022年归母净利润复合增速为18%，21年因空海运价上行收入利润大幅增长，22年以来运价下行经营承压但通过优化业务结构盈利改善，现金流情况持续改善且分红比例有望提升，中外运敦豪为公司贡献近半数净利润[24][27][28] [14] 行业及业务发展 - 跨境物流行业，22年以来全球经贸下滑航空货运承压但有边际改善趋势，海外零售端电商化发展为中国跨境出口电商创造机遇，跨境电商物流以航空货运为主有望带动专线和海外仓模式份额提升，中国外运在跨境物流方面，海运代理盈利改善，空运代理与跨境电商物流受需求和运价影响经营承压但随着新兴平台增长有望重回上升通道[2][30][3] - 国际货代商业模式是接受委托办理业务收取代理费或佣金，在跨境综合物流作业中起到承上启下的作用，跨境物流与进出口贸易规模挂钩，中国跨境电商发展迅猛，B2C出口跨境电商近年来发展尤其快，传统跨境物流与跨境电商物流在流程和主体上存在差异，品牌商出海与新兴市场崛起有望带动跨境电商物流专线与海外仓模式份额提升[31][34][39] - 中国外运的代理及相关业务包含多种类型，海运代理贡献主要收入，空运代理等具备较高盈利能力，海运代理通过延长服务链条盈利改善，外延并购协同发展，空运代理持续加强空运通道建设但受需求和运价影响盈利下滑，跨境电商物流业务受多种因素影响出现下滑但有望随着新兴平台增长回升，铁路代理业务量利齐升[43][44][49][51][55] - 专业物流方面，公司根据客户需求提供定制化一体化物流解决方案，合同物流贡献主要收入与利润且23年逆势增长，公司深耕货代行业多年，完善的网络和基础设施有助于构筑业务壁垒[59][62][64] - 中外运敦豪是国际航空快递领导者，由DHL和中国外运各持股50%，可依托DHL全球网络资源开展业务，在中国建立了最大的服务网络，经营稳健，长期营业收入与利润增长较稳健，有望持续为中国外运贡献投资收益增厚利润[65][66][67] 盈利预测与估值 - 以细分业务历年对外收入进行收入预测，货运代理考虑运价和业务量变化，专业物流根据业务发展假设收入增速，电商业务考虑运价和业务量变化，预计中国外运23 - 25年营业收入为980、1056、1139亿元，同比增速为 - 10%、+8%、+8%；归母净利润为40.43、43.69、47.28亿元，同比增速为 - 1%、+8%、+8%；对应EPS为0.55、0.60、0.65元，对应PE为11x、10x、9x，选取可比公司后给予公司24年12倍的PE估值，对应目标价为7.19元/股[68][69][70][72]

中国外运股价表现 - 中国外运午后股价涨超5%[1] 中国跨境电商春节交易额 - 中国跨境电商春节期间进出口交易额达327亿元，同比增长5.08%[2] 华创证券对中国外运的评级 - 华创证券认为中国外运传统业务迎来新机遇，首次给予“推荐”评级[3]

海运市场分析 - 海运市场供给较为充足，但需求端受高通胀、去库存压力等因素影响，需求恢复还有待全球经济复苏和消费需求回暖[1] - 公司海运代理业务不提前锁定运价，因此运价波动会对收入产生同向影响，但对板块利润影响有限[4] - 公司持续提升多环节业务箱量,从存量业务中挖掘增量服务和利润,以提升海运代理单箱利润水平[4][5][6] 空运市场分析 - 2023年以来随着商业航班的逐步恢复,航空运力供给已经在逐步增加,未来随着国际航线客机腹舱的进一步恢复,空运运力供给还将继续得到释放[2][3] - 空运运价自2022年下半年开始逐渐回落,至2023年三季度已经接近2019年水平,第四季度有节日需求增加,运价有所上涨[3] - 公司通过包机、包板、包舱的方式锁定一部分可控运力,为客户提供稳定的干线运力,并能够在一定程度上减少市场下行时对包机业务的影响[10][11] 专业物流业务 - 公司专业物流业务为客户提供量身定制的、覆盖整个价值链的一体化物流解决方案,相较于代理及相关业务提供更加标准化的物流服务[7] - 公司合同物流业务受宏观经济、国内制造业和消费市场变化等因素影响,2023年前三季度同比增长16.9%,未来公司将继续努力保持较为稳定的增长[13] - 公司合同物流的竞争优势在于深耕细分市场、网络及基础设施完善,能为客户提供跨区域的一体化物流服务[14] 业务发展展望 - 公司海运代理、空运代理业务量主要与中国出口贸易货量相关,跨境电商物流业务与中国跨境电商出口海外需求相关,整体仍处于增长态势[15] - 公司未来将继续根据经营情况、资金安排等统筹考虑派息事宜,与股东分享公司经营成果[16] - 公司未来将继续关注是否需要加强核心资源获取,重点关注东南亚、拉美等地区的并购机会[18]

中国外运股份有限公司投资者关系活动记录 日期及时间 2023年12月1日-12 月29日 副总经理、董事会秘书李世础 公司接待人员 证券事务代表、资本运营部总经理卢荣蕾 资本运营部副总经理 李春阳 资本运营部 东冉 中国人寿、平安养老、国寿养老、平安资管、汇丰晋信、交银施罗德基金、 机构名称 汇添富基金、兴证全球、大成基金、富国基金、华泰资管、嘉实基金、惠 理基金、易方达基金、信达澳亚、平安养老、广发基金、太平资管等 公司现场接待 电话接待 投资者关系活动 其他场所接待 □公开说明会 类别 □定期报告说明会 □重要公告说明会 □其他 1、 前三季度公司归母净利润的下滑主要是汇兑收益同比下降，具体情况是怎样的？ 前三季度公司汇兑收益同比下降，主要是由于公司持有美元净资产（如应收账款、 应付账款等，非固定资产），今年前三季度美元兑人民币汇率的增长显著小于去年同 期，导致汇兑收益同比下降。 2、 公司对未来海运供需及运价趋势怎么看？ 海运市场，从供给端看，市场运力供给较为充足。而需求端，自2022年下半年以 来，欧美等地区受高通胀、去库存压力等因素综合影响，总体消费能力减弱，需求恢 复还有待全球经济复苏、消费 ...

中国外运股份有限公司投资者关系活动记录 日期及时间 2023年10月30日-11月30日 财务总监 王久云 副总经理、董事会秘书李世础 公司接待人员 证券事务代表、资本运营部总经理卢荣蕾 资本运营部副总经理 李春阳 资本运营部 东冉 机构名称 中金公司、博时基金、易方达基金、中国人寿、光大保德信、银华基金等 公司现场接待 电话接待 投资者关系活动 其他场所接待 □公开说明会 类别 □定期报告说明会 □重要公告说明会 □其他 1、 公司对未来海运供需及运价趋势怎么看？ 海运市场，从供给端看，随着新船交付市场，市场运力供给较为充足。而需求端， 自2022年下半年以来，欧美等地区受高通胀、去库存压力等因素综合影响，总体消费 能力减弱，需求恢复还有待全球经济复苏、消费需求回暖。2023年前三季度，中国出 口集装箱运价综合指数(CCFI)持续低位运行，1-9月综合指数均值较去年同期下降近 70%。尽管船公司联盟通过控制运力投放可以在一定程度上调节供需失衡，但如果需 求端不发生结构性变化，集装箱海运运价短期内可能继续在低位波动。 2、 公司海运代理的市场份额是否有变化？ 海运代理市场规模并无明确的市场数据，但该市场 ...

2023年第三季度报告 H股证券代码：00598 H股证券简称：中国外运（Sinotrans） A股证券代码：601598 A股证券简称：中国外运 中国外运股份有限公司 2023 年第三季度报告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告内容的真实、准确、完整， 不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人（会计主管人员）保证季度报告中财务 信息的真实、准确、完整。 ...

中国外运股份有限公司投资者关系活动记录 日期及时间 2023年8月29日-9月28日 财务总监 王久云 副总经理、董事会秘书李世础 公司接待人员 证券事务代表、资本运营部总经理卢荣蕾 资本运营部副总经理 李春阳 资本运营部 东冉 机构名称 中金公司、博时基金、易方达基金、中国人寿、光大保德信、银华基金等 公司现场接待 电话接待 投资者关系活动 其他场所接待 □公开说明会 类别 □定期报告说明会 □重要公告说明会 □其他 1、 管理层对下半年海运和空运的供需及运价是如何展望的？ 海运市场，从供给端看，根据Alphaliner公布的数据，截至2023年6月末全球运 营集装箱船总运力超过2,700万TEU，较2022年6月末增加约140万TEU。航运咨询 机构MSI（MaritimeStrategiesInternational）分析师预测，2023-2024年集装箱船新增 运力将较2022年增长7%。从需求端看，2022年下半年以来，欧美等地区受高通胀、 能源危机、去库存压力等因素综合影响，总体消费能力减弱，需求恢复还有待全球经 济复苏、消费需求回暖。2023年上半年，中国出口集装箱运价综合指数(CCFI) ...

2023年中期报告 1 重要提示 一、 本公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容的真实性、准确性、完整性，不 存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 二、 公司全体董事出席董事会会议。 三、 本半年度报告未经审计。 四、 公司负责人王秀峰、主管会计工作负责人王久云及会计机构负责人（会计主管人员）丁桂林声明：保证半年 度报告中财务报告的真实、准确、完整。 五、 董事会决议通过的本报告期利润分配预案或公积金转增股本预案 经董事会批准，本公司将以实施权益分派股权登记日登记的总股本（扣除公司回购专用账户中的股份）为基 数，派发2023年中期股息每股现金0.145元（含税）。截至本报告日，公司总股本为7,294,216,875股，扣 除公司回购专用账户中的A股股份49,280,000股，预计派发2023年中期股息总额1,050,515,846.88元（含 税），占2023年上半年合并报表归属于上市公司股东净利润的48.37%。 六、 前瞻性陈述的风险声明 ✔适用 □不适用 本报告中所涉及的未来计划、发展战略等前瞻性陈述，不构成公司对投资者的实质承诺，敬请投资者注意 投资 ...