报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年归母净利39.2亿同比-7%，维持年度现金分红0.29元重视股东回报 [1] - 考虑行业情况小幅调整2025 - 2026年归母净利预测，引入2027年预计盈利，以4.5%预期股息率定价对应目标价6.44元，较现价有23%空间 [8] 各部分总结 整体业绩情况 - 2024年营业收入1056亿元同比+3.8%，毛利55.4亿元同比-4.5%，毛利率5.2%同比降0.5个百分点；2024Q4收入197亿元同比-32%环比-33%，毛利13.6亿元同比-4.0%，毛利率6.9% [1] - 2024年投资收益20.4亿元同比-12%，其他收益21.8亿元同比-11%，中外运敦豪2024年净利润27.7亿同比-21% [1] - 2024年归母净利润39.2亿元同比-7.0%，归母净利率3.7%同比下滑0.4个百分点；扣非归母净利31.6亿元同比-8.5%，扣非归母净利率3.0%同比下滑0.4个百分点；2024Q4归母净利10.9亿元同比+2.9%，扣非归母净利5.7亿元同比-14.1%，扣非归母净利率2.9%同比提升0.6百分点 [1] 分业务情况 货运代理 - 营业收入672亿元同比+8.4%，分部利润22.5亿元同比-2.2% [2] - 海运/空运/铁路/船舶/库场站服务收入分别为448/94/103/36/40亿元，同比+9.1%/+34.3%/-16.9%/-28.1%/+4.0%，分部利润分别为7.8/2.9/1.3/4.9/3.0亿元，同比+0.5%/+1.4%/-17.8%/-3.2%/-4.4%；货量分别为1516万标准箱/103万吨/57万标准箱/6.7万艘次/28.5百万吨，同比分别为+13.3%/+14.0%/13.7%/+7.3%/+8.5% [2] 专业物流 - 营业收入280亿元同比+1.6%，分部利润7.24亿元同比-31.8% [2] - 合同/项目/化工物流收入分别为222/38/19亿元，同比+3%/-7%/-5%；分部利润分别为5.0/0.7/1.1亿元，同比-35.5%/-46.4%/-9.9%；业务量分别为50/6.6/4.2百万吨，同比分别为+4.4%/+4.5%/+10.3% [2] 电商业务 - 营业收入105亿元同比-14.4%，分部利润1.6亿元，跨境电商物流实现1.79亿票同比-50.7% [3] 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|105,621|118,674|123,945|129,613| |同比增速(%)|3.9%|12.4%|4.4%|4.6%| |归母净利润(百万)|3,918|4,007|4,263|4,485| |同比增速(%)|-7.2%|2.3%|6.4%|5.2%| |每股盈利(元)|0.54|0.55|0.58|0.61| |市盈率(倍)|10|10|9|9| |市净率(倍)|1.0|0.9|0.9|0.8| [4] 公司其他情况 - 分红比率由2023年50%提至2024年的53.5%，全年合计每股股利0.29元，对应3/28日收盘价股息率5.5%，与2023年持平；2024年现金方式回购累计金额0.69亿，合计分红比例55.2% [8] - 持续推进传统业务转型，加快构建新型承运人模式；空运新开通6条定班货运航线，稳定运营11条全货机包机航线，共执飞1,132架次，可控运力达25.1万吨，业务量达102.8万吨；水运深化与船公司合作，探索包舱等模式，加强中东、印巴、东南亚等航线可控运力掌控；陆运长沙、沈阳自营平台获批全国中欧班列集结中心，国际班列业务量累计突破170万标箱 [8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年归母净利39.2亿同比-7%，维持年度现金分红不变重视股东回报；考虑行业情况调整2025 - 2026年归母净利预测并引入2027年预测；以4.5%预期股息率定价对应目标价6.44元，预期较现价23%空间 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 财务情况 - 2024年营业收入1056亿元同比+3.8%，毛利55.4亿元同比-4.5%，毛利率5.2%同比降0.5个百分点；2024Q4收入197亿元同比-32%环比-33%，毛利13.6亿元同比-4.0%，毛利率6.9% [1] - 2024年投资收益20.4亿元同比-12%，其他收益21.8亿元同比-11%，中外运敦豪24年净利润27.7亿同比-21% [1] - 2024年归母净利润39.2亿元同比-7.0%，归母净利率3.7%同比下滑0.4个百分点；扣非归母净利31.6亿元同比-8.5%，扣非归母净利率3.0%同比下滑0.4个百分点；2024Q4归母净利10.9亿元同比+2.9%，扣非归母净利5.7亿元同比-14.1%，扣非归母净利率2.9%同比提升0.6百分点 [1] 分业务情况 - 货运代理：营业收入672亿元同比+8.4%，分部利润22.5亿元同比-2.2%；海运/空运/铁路/船舶/库场站服务收入及货量有不同变化 [2] - 专业物流：营业收入280亿元同比+1.6%，分部利润7.24亿元同比-31.8%；合同/项目/化工物流收入及业务量有不同变化 [2] - 电商业务：营业收入105亿元同比-14.4%，分部利润1.6亿元，跨境电商物流实现1.79亿票同比-50.7% [3] 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万)|105,621|118,674|123,945|129,613| |同比增速(%)|3.9%|12.4%|4.4%|4.6%| |归母净利润(百万)|3,918|4,007|4,263|4,485| |同比增速(%)|-7.2%|2.3%|6.4%|5.2%| |每股盈利(元)|0.54|0.55|0.58|0.61| |市盈率(倍)|10|10|9|9| |市净率(倍)|1.0|0.9|0.9|0.8| [4] 公司其他情况 - 分红比率由2023年50%提至2024年的53.5%，全年合计每股股利0.29元，与2023年持平；2024年现金方式回购累计金额0.69亿，合计分红比例55.2% [8] - 持续推进传统业务转型，加快构建新型承运人模式，空运、水运、陆运业务均有进展 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7][15] 报告的核心观点 - 2025年3月25日公司发布2024年年度报告 2024年公司营收1056.2亿元同比+3.8% 归母净利润39.2亿元同比-7.1% 2024Q4营收197.5亿元同比-31.8% 归母净利润10.9亿元同比+3.0%环比+24.1% [5][13] - 看好公司经营保持韧性 盈利稳步改善 持续稳定回报股东 [5][15] 根据相关目录分别进行总结 货代业务 - 2024年代理相关业务营收671.7亿元同比+8.4% 分部利润22.5亿元同比-2.2% [13] - 海运、空运代理收入447.8、94.0亿元同比+9.1%、+34.3% 分部利润7.8、2.9亿元同比+0.5%、+1.4% [13] - 海运、空运代理货量分别为1515.6万TEU、82.4万吨同比+13.3%、+18.1% [13] 专业物流业务 - 2024年专业物流业务营收279.5亿元同比+1.6% 分部利润7.2亿元同比-31.8% [13] - 合同物流收入222.3亿元同比+3.2% 分部利润5.0亿元同比-35.5% 主要因市场要素价格下降、客户管控物流成本致新签合同服务价格下调 且部分成本刚性使利润大幅下降 [13] 股东回报 - 公司计划派发2024年末期现金分红0.145元/股(含税) 若获批2024年合计每股派息0.29元 派息总金额20.95亿元 派息率达55.2%(含回购金额) 以3月25日收盘价计算股息率为5.6% [14] - 2024年主要合营公司中外运敦豪净利润27.7亿元 公司获现金股利15.7亿元 有望为持续分红提供现金流支撑 [14] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为1045.8/1150.9/1273.3亿元同比分别-0.1%/+10.1%/+10.6% [15] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为40.8/46.0/47.1亿元同比分别+4.1%/+12.8%/+2.4% 3年CAGR为6.3% [15] - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.56/0.63/0.65元/股 [15]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予中国外运“买入”评级 [2][10] 报告的核心观点 - 2024年中国外运业务量稳健增长，海外布局渐趋完善，虽各分部营业利润下滑但经营具强韧性，预计未来营收和归母净利润增长，首次覆盖给予“买入”评级 [2][5][10] 根据相关目录分别进行总结 市场表现与数据 - 截至2025年3月27日，中国外运近1月、3月、12月相对沪深300表现分别为4.5%、 -1.7%、 -7.2%，沪深300对应表现为 -0.9%、 -1.2%、12.3% [3] - 当日中国外运当前价格5.29元，52周价格区间4.32 - 6.80元，总市值385.8641亿元，流通市值278.038亿元，总股本729421.69万股，流通股本525591.69万股，日均成交额1.7517亿元，近一月换手0.40% [3] 2024年年报情况 - 2024年公司实现营收1056.21亿元，同比 +3.9%；归母净利润39.18亿元，同比 -7.2%；扣非归母净利润31.63亿元，同比 -8.5% [4] - 2024Q4公司实现营收197.48亿元，同比 -31.7%；归母净利润10.92亿元，同比 +3.2%，扣非归母净利润5.72亿元，同比 -14.1% [4] 投资要点 - 业务量整体稳健增长，各分部营业利润下滑：2024年合同物流、海运代理、铁路代理、空运通道业务量同比分别 +4%、 +13%、 +14%、 +14%；专业物流板块收入279.51亿元，同比 +1.56%，分部利润7.24亿元，同比 -31.81%；代理相关业务收入671.70亿元，同比 +8.37%，分部利润22.49亿元，同比 -2.16%；电商业务收入105.00亿元，同比 -14.38%，分部利润1.59亿元，同比 -19.97% [5] - 重视股东回报，分红比例进一步提升：2024年分红比率由2023年的50%提升至54%，每股派息0.29元，同比持平，以3月25日收盘价测算股息率达5.6% [6] - 加速海外布局，强化经营韧性：2024年海外投资额同比 +44%，海外收入同比 +9%，净利润同比 +43%；泰国仓库二期完工，新设立墨西哥公司，欧洲营业收入增长并探索在塞尔维亚开展实体化运营 [7] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为1138.48亿元、1183.86亿元、1226.36亿元，同比 +8%、 +4%、 +4%；归母净利润分别为41.54亿元、43.00亿元、44.29亿元，同比分别 +6%、 +3%、 +3%；对应PE分别为9.3倍、9.0倍、8.7倍 [9][10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司为综合物流龙头，重视AI赋能和数字化转型，海外网络布局持续推进，看好公司长期发展 [4] 事件概述 - 2025年3月25日公司发布2024年年报，24年营收1056亿元，同比+4%，销售毛利55.4亿元，同比-4.6%，毛利率5.2%；归母净利39.2亿元，同比-7.0%，归母净利率3.7%；扣非后归母净利31.6亿元，同比-8.5%，扣非归母净利率3.0% [1] - 分季度看，4Q24营收197亿元，同比-32%；归母净利润10.9亿元，同比+3%，归母净利率为5.5% [1] 分业务结构 货运代理 - 24年对外营业额671.7亿元，同比+8.48%；毛利35.24亿元，同比+7.57%；分部利润20亿元，同比-2.5%，海运及空运代理业务利润增长，班列业务因价格下降利润下降 [2] - 海运/空运/铁路/船舶/库场站服务收入分别为448/94/103/36/40亿元，同比+9%/+34%/-17%/-28%/+6%，分部利润分别为7.8/2.9/1.3/4.9/3.0亿元，同比+1%/+1%/-18%/-3%/-7% [2] - 货量分别为1516.6万标准箱/102.8万吨/57.3万标准箱/6.7万艘次/28.45百万吨，同比分别为+13%/+14%/+14%/+7%/+8% [2] 专业物流 - 24年对外营业额279.5亿元，同比+1.56%；毛利21.1亿元，同比-16.26%；分部利润6.84亿元，同比-40%，因新签约服务合同价格下调、业务固定成本刚性，盈利水平下降 [3] - 合同/项目/化工物流分别为222/38/19亿元，同比+6%/-7%/-5%；分部利润分别为5.0/0.7/1.1亿元，同比-39%/-46%/-10% [3] - 业务量分别为49.9/6.6/4.2百万吨，同比分别为+7%/+4%/+10% [3] 电商业务 - 24年对外营业额105亿元，同比-14.38%；分部利润1.6亿元，同比-14.4%，物流电商平台实现269.9万标准箱，同比+9% [3] 股东回报 - 24年分红比率由23年的50%提升至54%，全年合计每股股利0.29元，同比23年持平，按2025/3/25公司市值377亿元、全年每股股利0.29元计算，24年股息率为5.6% [3] AI应用与海外布局 AI应用 - 稳步推进泛AI应用，单证自动化服务年处理能力超1500万单，自动驾驶高速干线商业运营里程累计超240万公里，保持国内领先，累计拥有专利230项、软件著作权428项 [4] 海外布局 - 24年海外投资额同比增长44%，海外营业收入同比增长9%，净利润同比增长43%；东南亚泰国仓库二期完工，拉美新设立墨西哥公司 [4] 投资建议 - 预计公司25 - 27年营业收入1103、1145、1195亿元，同比增速分别为4.5%、3.7%、4.4%，归母净利润41.78、44.31、46.45亿元，当前股价对应PE分别为9、9、8倍 [4] 盈利预测与财务指标 利润表 - 24 - 27年营业总收入分别为1056.21、1103.43、1144.69、1194.85亿元，增长率分别为3.79%、4.47%、3.74%、4.38% [5][9][10] - 归属母公司股东净利润分别为39.18、41.78、44.31、46.45亿元，增长率分别为-7.0%、6.7%、6.1%、4.8% [5] - 毛利率分别为5.25%、5.32%、5.31%、5.30%，净利润率分别为3.71%、3.79%、3.87%、3.89% [9][10] 资产负债表 - 24 - 27年资产合计分别为771.96、802.53、836.22、872.74亿元 [9][10] - 负债合计分别为351.55、361.44、370.17、380.82亿元 [10] - 股东权益合计分别为420.41、441.09、466.04、491.92亿元 [10] 现金流量表 - 24 - 27年经营活动现金流分别为41.11、50.35、52.54、54.08亿元 [10] - 投资活动现金流分别为2.07、3.97、3.92、4.40亿元 [10] - 筹资活动现金流分别为-47.39、-36.49、-34.93、-36.28亿元 [10] 其他指标 - 24 - 27年每股收益分别为0.54、0.57、0.61、0.64元，PE分别为10、9、9、8倍，PB分别为1.0、0.9、0.9、0.8倍 [5][10]

文章核心观点 民生证券首次覆盖中国外运，认为其重视股东回报且逐步完善海外布局，预计公司25 - 27年营收和归母净利润增长，看好长期发展并给予“推荐”评级 [1][5] 事件概述 - 2025年3月25日公司发布2024年年报，24年营收1056亿元同比+4%，销售毛利55.4亿元同比-4.6%，毛利率5.2% [2] - 24年归母净利39.2亿元同比-7.0%，归母净利率3.7%，扣非后归母净利31.6亿元同比-8.5%，扣非归母净利率3.0% [2] - 4Q24营收197亿元同比-32%，归母净利润10.9亿元同比+3%，归母净利率5.5% [2] 分业务结构 货运代理 - 24年对外营业额671.7亿元同比+8.48%，毛利35.24亿元同比+7.57%，分部利润20亿元同比-2.5% [3] - 海运代理/空运代理/铁路代理/船舶代理/库场站服务收入分别为448/94/103/36/40亿元，同比+9%/+34%/-17%/-28%/+6% [3] - 各业务分部利润分别为7.8/2.9/1.3/4.9/3.0亿元，同比+1%/+1%/-18%/-3%/-7% [3] - 货量分别为1516.6万标准箱/102.8万吨/57.3万标准箱/6.7万艘次/28.45百万吨，同比+13%/+14%/+14%/+7%/+8% [3] 专业物流 - 24年对外营业额279.5亿元同比+1.56%，毛利21.1亿元同比-16.26%，分部利润6.84亿元同比-40% [4] - 合同物流/项目物流/化工物流分别为222/38/19亿元，同比+6%/-7%/-5% [4] - 各业务分部利润分别为5.0/0.7/1.1亿元，同比-39%/-46%/-10% [4] - 业务量分别为49.9/6.6/4.2百万吨，同比+7%/+4%/+10% [4] 电商业务 - 24年对外营业额105亿元同比-14.38%，分部利润1.6亿元同比-14.4% [4] - 物流电商平台实现269.9万标准箱，同比+9% [4] 股东回报 - 24年分红比率由23年的50%提升至54%，全年每股股利0.29元与23年持平 [4] - 按2025/3/25公司市值377亿元、全年每股股利0.29元计算，2024年股息率为5.6% [4] 发展举措 AI应用 - 稳步推进泛AI应用，单证自动化服务年处理能力超1500万单 [5] - 自动驾驶高速干线商业运营里程累计超240万公里，保持国内领先 [5] - 加快构建自主可控核心技术体系，累计有专利230项、软件著作权428项 [5] 海外网络布局 - 2024年海外投资额同比增长44%，海外营业收入同比增长9%，净利润同比增长43% [5] - 东南亚泰国仓库二期完工，拉美新设立墨西哥公司完善自有网络布局 [5] 投资建议 - 预计公司25 - 27年营业收入1103、1145、1195亿元，同比增速4.5%、3.7%、4.4% [5] - 预计归母净利润41.78、44.31、46.45亿元，当前股价对应PE分别为9、9、8倍 [5] - 首次覆盖给予“推荐”评级 [5]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司为综合物流龙头，重视AI赋能和数字化转型，海外网络布局持续推进，看好公司长期发展 [4] 事件概述 - 2025年3月25日公司发布2024年年报，24年营收1056亿元，同比+4%，销售毛利55.4亿元，同比-4.6%，毛利率5.2%；归母净利39.2亿元，同比-7.0%，归母净利率3.7%；扣非后归母净利31.6亿元，同比-8.5%，扣非归母净利率3.0% [1] - 分季度看，4Q24营收197亿元，同比-32%；归母净利润10.9亿元，同比+3%，归母净利率为5.5% [1] 分业务结构 货运代理 - 24年对外营业额671.7亿元，同比+8.48%；毛利35.24亿元，同比+7.57%；分部利润20亿元，同比-2.5%，海运及空运代理业务利润增长，班列业务因价格下降利润下降 [2] - 海运/空运/铁路/船舶/库场站服务收入分别为448/94/103/36/40亿元，同比+9%/+34%/-17%/-28%/+6%，分部利润分别为7.8/2.9/1.3/4.9/3.0亿元，同比+1%/+1%/-18%/-3%/-7% [2] - 货量分别为1516.6万标准箱/102.8万吨/57.3万标准箱/6.7万艘次/28.45百万吨，同比分别为+13%/+14%/+14%/+7%/+8% [2] 专业物流 - 24年对外营业额279.5亿元，同比+1.56%；毛利21.1亿元，同比-16.26%；分部利润6.84亿元，同比-40%，因新签约服务合同价格下调、业务固定成本刚性，盈利水平下降 [3] - 合同/项目/化工物流分别为222/38/19亿元，同比+6%/-7%/-5%；分部利润分别为5.0/0.7/1.1亿元，同比-39%/-46%/-10% [3] - 业务量分别为49.9/6.6/4.2百万吨，同比分别为+7%/+4%/+10% [3] 电商业务 - 24年对外营业额105亿元，同比-14.38%；分部利润1.6亿元，同比-14.4%，物流电商平台实现269.9万标准箱，同比+9% [3] 股东回报 - 24年分红比率由23年的50%提升至54%，全年合计每股股利0.29元，同比23年持平，按2025/3/25公司市值377亿元、全年每股股利0.29元计算，24年股息率为5.6% [3] AI应用与海外布局 AI应用 - 稳步推进泛AI应用，单证自动化服务年处理能力超1500万单，提升服务效率；自动驾驶高速干线商业运营里程累计超240万公里，保持国内领先；累计拥有专利230项、软件著作权428项 [4] 海外布局 - 24年海外投资额同比增长44%，海外营业收入同比增长9%，净利润同比增长43%；东南亚泰国仓库二期完工，拉美新设立墨西哥公司 [4] 投资建议 - 预计公司25 - 27年营业收入1103、1145、1195亿元，同比增速分别为4.5%、3.7%、4.4%，归母净利润41.78、44.31、46.45亿元，当前股价对应PE分别为9、9、8倍 [4] 盈利预测与财务指标 利润表 - 24 - 27年营业总收入分别为1056.21、1103.43、1144.69、1194.85亿元，增长率分别为3.79%、4.47%、3.74%、4.38% [5][9][10] - 归属母公司股东净利润分别为39.18、41.78、44.31、46.45亿元，增长率分别为-7.0%、6.7%、6.1%、4.8% [5] 资产负债表 - 24 - 27年资产合计分别为771.96、802.53、836.22、872.74亿元 [9][10] 其他指标 - 24 - 27年PE分别为10、9、9、8倍，PB分别为1.0、0.9、0.9、0.8倍 [5][10]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 中国外运发布2024年报业绩符合预期，空海运业务量增长提振收入但成本承压影响利润，投资收益同比下滑拖累业绩，公司持续稳定分红重视股东回报且回购股份并注销彰显信心，考虑市场需求等因素下调2025 - 2026年盈利预测、新增2027年盈利预测，因货代主业较强韧性且股息率提供安全边际维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年3月25日收盘价5.17元，一年内最高/最低6.80/4.32元，市净率1.0，股息率5.61%，流通A股市值271.73亿元，上证指数3369.98，深证成指10649.08 [1] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产5.42元，资产负债率45.54%，总股本72.94亿股，流通A股52.56亿股，流通B股无，H股20.38亿股 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|101,705|105,621|114,225|124,599|136,146| |同比增长率（%）|-6.9|3.8|8.1|9.1|9.3| |归母净利润（百万元）|4,222|3,918|3,959|4,294|4,661| |同比增长率（%）|3.5|-7.1|1.1|8.5|8.6| |每股收益（元/股）|0.58|0.54|0.54|0.59|0.64| |毛利率（%）|5.7|5.2|5.7|5.8|6.0| |ROE（%）|11.2|9.9|9.5|9.6|9.7| |市盈率|9|10|10|9|8| [5] 事件分析 - 2024年营收1056亿元同比增长4%，归母净利润39亿元同比下滑7%，扣非归母32亿元同比下滑8%；Q4营收197亿元同比下滑32%、环比下滑33%，归母净利润11亿元同比增长3%、环比增长24%，扣非归母6亿元同比下滑14%、环比下滑28% [6] 业务分析 - 空运：分部利润2.9亿元同比增长1%，全年业务量82.4万吨（不含跨境电商）同比增长18%，Q4业务量25万吨（不含跨境电商）同比增长23%，受跨境电商出海等因素影响空运运价维持较高水平，波罗的海空运价格指数全年均值2131点同比下滑4% [6] - 海运：分部利润7.8亿元同比增长1%，全年运价中枢抬升，CCFI 2024年全年均值1551点同比增长65%，全年海运箱量1516万TEU同比增长13%，Q4箱量419万TEU同比增长12%；上半年成本涨幅强于收入涨幅盈利受影响，下半年盈利空间逐步打开 [6] 投资收益分析 - 2024年投资收益20亿元同比下滑12%，主要由合资公司中外运敦豪贡献，中外运敦豪2024年贡献投资收益13.85亿元同比下滑21%，因空运运价同比上行国际高端快递利润承压 [6] 分红与回购分析 - 2024年全年现金红利0.29元/股与上年度持平，对应全年现金派息率53%，假设2025年现金派息率维持53%水平，2025年内股息率可达约6%；控股股东外运长航拟用2.71 - 5.42亿元回购股份并注销 [6] 盈利预测调整 - 预计2025E - 2027E归母净利润为39.6、42.9、46.6亿元（原25 - 26年预测为45.9、49.2亿元），对应10、9、8倍PE [6] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|101,765|105,621|114,225|124,599|136,146| |其中：营业收入|101,765|105,621|114,225|124,599|136,146| |减：营业成本|95,957|100,077|107,752|117,405|128,025| |减：税金及附加|274|330|356|389|425| |主营业务利润|5,534|5,214|6,117|6,805|7,696| |减：销售费用|1,076|1,000|971|934|1,021| |减：管理费用|3,383|3,329|3,998|4,361|4,765| |减：研发费用|233|121|130|142|156| |减：财务费用|259|247|174|151|123| |经营性利润|583|517|844|1,217|1,631| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|-24|-85|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-327|-26|0|0|0| |加：投资收益及其他|4,781|4,221|4,138|4,216|4,297| |营业利润|5,464|4,940|4,981|5,431|5,927| |加：营业外净收入|37|78|0|0|0| |利润总额|5,501|5,018|4,981|5,431|5,927| |减：所得税|1,055|838|757|850|954| |净利润|4,446|4,180|4,224|4,581|4,973| |少数股东损益|231|262|265|287|312| |归属于母公司所有者的净利润|4,215|3,918|3,959|4,294|4,661| [8]

空海运业务量增长提振收入，成本承压影响利润。空运：空运分部利润2.9 亿元，同比增长1%。其中， 公司全年完成空运业务量82.4 万吨（不含跨境电商业务量），同比增长18%，24Q4 完成空运业务量25 万吨（不含跨境电商业务量），同比增长23%。受跨境电商出海增长等因素影响，空运运价维持较高水 平。波罗的海空运价格指数全年均值2131点，同比下滑4%。海运：海运分部利润7.8 亿元，同比增长 1%。受运输需求回暖、供应链紧张、地缘政治扰动等因素影响，全年运价中枢抬升，CCFI 2024 年全 年均值1551 点，同比增长65%。量：2024 全年海运箱量1516 万TEU，同比增长13%，其中Q4 箱量419 万TEU，同比增长12%。2024 年上半年运价连续快速上涨舱位紧张，对应收入端相对固定但成本端随 运价持续上行，成本涨幅强于收入涨幅，盈利受到影响。下半年起运价恢复稳态，运价中枢下行，货代 成本端持续改善，盈利空间逐步打开。 投资收益同比下滑拖累业绩。公司2024 投资收益20 亿元，同比下滑12%。公司投资收益主要由合资公 司中外运敦豪贡献，中外运敦豪为公司与DHL50%、50%合资公司，中外运敦 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年中国外运营收增长但归母净利润下降，货代及物流业务量有增有减，毛利率下滑带动归母净利率下滑，海外业务大幅增长且维持每股股利，维持2025 - 2026年归母净利润预测并新增2027年预测 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年实现营业收入1056.2亿元，同比增长3.8%；归母净利润39.18亿元，同比下降7.1%；4Q2024营业收入197.5亿元，同比下降31.7%；归母净利润10.9亿元，同比增长3.2% [1] - 2024年毛利率5.25%，同比降0.46pct；销售费用率0.95%，同比降0.11pct；管理费用率3.15%，同比降0.17pct；投资收益20.36亿元，同比下滑12.5%；归母净利率3.71%，同比降0.43pct；经营活动现金流量净额41.1亿元，同比增长7.3% [2] 业务情况 - 代理及相关业务：海运代理1515.6万TEU，同比+13.3%；空运通道业务量102.8万吨，同比增长14%；铁路代理57.3万TEU，同比增长13.7%；船舶代理66845艘次，同比增长7.3% [1] - 专业物流业务：合同物流4989.7万吨，同比增长4.4%；项目物流655.5万吨，同比增长4.5%；化工物流422.3万吨，同比增长10.3% [1] - 电商业务：跨境电商物流1.79亿票，同比下滑50.7%；物流电商平台269.9万TEU，同比增长9.1% [1] 海外业务与分红 - 2024年海外投资额同比增长44%，海外净利润同比增长43%，核心直客收入同比增长15.3% [3] - 2024年年度分红及中期分红均为0.145元/股，合计每股股利0.29元，维持2023年相同金额，分红比例为53.5% [3] 盈利预测 - 维持2025 - 2026年归母净利润预测43.9亿元、48.3亿元，新增2027年预测50.1亿元 [4] 市场评级分析 - 市场中相关报告在六月内“买入”评级有6个，一周内、一月内、二月内、三月内“买入”“增持”“中性”“减持”评级均为0，六月内评分1.00，对应“买入” [10][11]