股东大会 - 2025年第一次临时股东大会于1月23日上午10:00召开，采用现场和网络投票结合方式，地点在上海市闵行区申长路1466弄1号晶科中心[12] - 本次股东大会共审议3项议案，议案1、3为普通决议，需出席股东所持表决权过半数通过；议案2为特别决议，需出席股东所持表决权三分之二以上通过[8] 授信与担保 - 公司及下属公司2025年度拟向金融机构申请总额不超过166亿元的授信额度[15] - 公司及下属公司预计2025年度为合并报表内下属公司提供不超166亿元新增担保额度，为参股公司提供不超0.45亿元新增担保额度[19] - 对资产负债率70%以上的下属公司新增担保额度为126亿元，对资产负债率70%以下的下属公司新增担保额度为40亿元[19] - 截至2025年1月8日，公司及控股子公司对外担保余额为192.184875亿元，占最近一期经审计归属于母公司所有者权益的123.37%[32] 公司业绩 - 晶科电力有限公司2024年1 - 9月营业收入20.04亿元、净利润1330.23万元；2023年营业收入23.37亿元、净利润 - 8.36亿元[41] - 上海晶科光伏电力有限公司2024年1 - 9月营业收入6.59亿元、净利润1777.31万元；2023年营业收入8.88亿元、净利润2272.28万元[41] - 上海晶坪电力有限公司2024年1 - 9月营业收入11.15亿元、净利润 - 2878.10万元；2023年营业收入8.70亿元、净利润1056.91万元[41] - 晶科电力科技股份有限公司2024年1 - 9月营业收入38.90亿元、净利润2.27亿元；2023年营业收入43.70亿元、净利润3.92亿元[41] 其他事项 - 公司拟提名刘晓军为第三届董事会非独立董事候选人，任期自股东大会审议通过至第三届董事会届满[44]

会议时间 - 2025年第一次临时股东大会召开时间为2025年1月23日10点[3] - 网络投票起止时间为2025年1月23日[5] - 股权登记日为2025年1月17日[12] - 会议登记时间为2025年1月22日9:00 - 11:30、13:30 - 16:00[15] 会议地点 - 会议地点在上海市闵行区申长路1466弄1号晶科中心[3] - 会议登记地点在上海市闵行区申长路1466弄1号晶科中心[15] 审议议案 - 审议议案包括2025年度向金融机构申请授信额度、2025年度担保计划、增补公司非独立董事[7] - 特别决议议案为议案2（2025年度担保计划）[9] - 对中小投资者单独计票的议案为议案2、议案3[10]

财务计划 - 2025年度拟向金融机构申请不超166亿元授信额度[3] - 2025年度预计为下属及参股公司提供不超166.45亿元新增担保额度[4] - 2025年度预计日常关联交易总额为33020.00万元[4] 组织人事 - 董事会更名并修订工作细则[5] - 拟提名刘晓军为非独立董事候选人[6] - 同意聘任沙江海为总经理[6] 会议安排 - 决定召开2025年第一次临时股东大会[7] 议案表决 - 《关于2025年度向金融机构申请授信额度的议案》全票通过[3] - 《关于2025年度担保计划的议案》全票通过[4]

会议信息 - 公司第三届监事会第十三次会议2025年1月2日发通知，1月7日召开[2] - 会议应出席监事3人，实际出席3人[2] 关联交易 - 公司预计2025年度日常关联交易总额为33020.00万元[3] - 《关于2025年度日常关联交易预计的议案》表决同意2票，反对0票，弃权0票[3] - 关联监事曹海云回避表决[3]

可转债发行 - 2021年4月23日公开发行3000万张可转换公司债券，总额30亿元，期限6年[4] 转股情况 - 截至2024年12月31日，累计7.04156亿元“晶科转债”转股，数量1.28967967亿股，占比4.66%[4] - 2024年10 - 12月，3.2万元“晶科转债”转股，数量6097股[4] - 截至2024年12月31日，未转股“晶科转债”金额22.95842亿元，占比76.53%[4] 转股价格 - 初始转股价格6.75元/股，当前5.24元/股[5] - 2021 - 2024年多次调整转股价格[5][6] 股本变化 - 2024年12月31日较9月30日，总股本增加6097股至35.70971017亿股[11]

投资评级 - 报告给予晶科科技"买入"评级，首次覆盖 [5] 核心观点 - 晶科科技是一家面向新型电力系统的综合能源服务商，2021年转型"轻资产"运营战略，2024年户用光伏落地合作共建模式，并在多个省份布局虚拟电厂业务 [12][44] - 全球能源转型有望加速，中国能源转型逐步进入"需求驱动"时代，电力市场化将使光伏电站运营进入分化阶段 [44] - 预计2025年Q3末国内终端电价有望回升，电站运营的综合收益提升早于组件价格的回升，有助于价值创造提升PB [44] 公司业务与发展 - 公司是行业领先的清洁能源供应商和服务商，逐步升级为面向新型电力系统的综合能源服务商 [12] - 公司以光伏电站的开发运营转让及EPC业务为基础，持续创新新能源的高质量消纳 [25] - 公司主要业务包括代运维、源网荷储、电站业务、储能、微电网、售电、虚拟电厂等 [27] - 公司在四川、江西、浙江区域注册成为负荷聚合商，并在多个省份布局虚拟电厂业务 [72] - 公司在海湾国家与地区（GCC）的运营和在建项目总计约4.6GW，并在欧洲市场成功开发、投建、并出售光伏项目 [105] 财务数据与预测 - 2023年公司营业收入为4370百万元，预计2024-2026年营业收入分别为4728、5506、7100百万元 [20] - 2023年公司归属母公司净利润为383百万元，预计2024-2026年归属母公司净利润分别为577、710、907百万元 [20] - 2023年公司EPS为0.11元/股，预计2024-2026年EPS分别为0.16、0.20、0.25元/股 [20] - 2023年公司市盈率为27倍，预计2024-2026年市盈率分别为18、15、11倍 [20] 行业与政策 - 全球能源转型将进入快速变革期，新能源电量渗透率超过15%后，系统成本将进入快速上涨的临界点 [74] - 中国能源转型逐步进入"需求驱动"时代，电力市场化将使光伏电站运营进入分化阶段 [44] - 电力现货市场加速建设，光伏电站运营进入分化阶段，电力现货市场考验新能源运营商的运营能力 [77] 商业模式与策略 - 公司采用轻资产运营策略，有助于减轻财务费用压力，期间费用率有望持续改善 [31] - 公司通过"定向开发+资产包交易"一体的合作，提前锁定买方，进一步推进高速周转的滚动开发"轻资产"运营战略 [91] - 公司积极拓展综合能源业务，电力交易精细化能力有望持续提升 [72]

担保情况 - 近期新增担保本金合计不超67404.36万元，截至披露日担保余额合计201621.27万元[5] - 2024年9月18日起6个月，公司及下属公司2024年度为合并报表内下属公司新增担保额度调增至192亿元[10] - 公司为多家子公司提供连带责任保证担保，部分涉及股权质押[16] - 截至披露日，公司及控股子公司对外担保余额为1870098.05万元，占比120.05%[21] - 对控股子公司的担保余额为1741399.96万元，无逾期对外担保[21] 授信与借款 - 上海晶科向厦门国际银行上海分行申请1亿元综合授信额度，公司担保[4] - 公司拟向光大银行上饶分行申请2亿元综合授信额度，晶科有限担保[4] - 长丰力诺、亳州晶科拟分别向兴业银行合肥分行申请6500万元、8000万元项目融资借款，公司担保并质押股权[6] - 晶科香港向新加坡毕尔巴鄂比斯开银行申请2800万欧元贷款授信额度，公司担保[6] - 晶科香港已向中国银行巴拿马分行申请1000万美元保函授信额度，公司担保[7] - Jinko Power Energy已向西班牙毕尔巴鄂比斯开银行申请5700万欧元保函授信额度，公司担保[8] - 晶科慧能通过中关村担保向光大银行申请1600万元履约保函，晶科有限向中关村担保提供担保[9] 公司注册资本 - 上海晶科光伏电力有限公司注册资本100000万元[23] - 晶科电力科技股份有限公司注册资本357095.46万元[23] - 晶科电力（香港）有限公司注册资本2300万美元[23] 公司业绩 - 上海晶科光伏电力2024年1 - 9月营收6.59亿元、净利润1.78亿元[25] - 晶科电力科技2024年1 - 9月营收38.90亿元、净利润2.27亿元[25] - 长丰力诺2024年1 - 9月营收1315.81万元、净利润465.05万元[25] - 亳州晶科2024年1 - 9月营收1399.77万元、净利润244.35万元[25] - 晶科电力（香港）2024年1 - 9月营收64.34万美元、净利润 - 364.71万美元[25] - Cordillera Solar I.S.A.2024年1 - 9月营收982.00万美元、净利润401.29万美元[25] - Jinko Greenfield Spain 2, S.L.2024年1 - 9月营收0欧元、净利润 - 232384.28欧元[25] - 晶科慧能2024年1 - 9月营收5524.60万元、净利润2021.99万元[25]

公司合作 - 晶科科技全资子公司上海晶坪电力有限公司与嘉兴屹晨股权投资合伙企业签订《投资合作协议书》，双方约定共同设立合资公司，用以合作开发或收购上海晶坪及其关联公司持有的光伏项目 [1] - 合资公司的初始注册资本为2.26亿元，其中上海晶坪出资4074万元，持有18.005%的股权 [2] 业务发展 - 此次合作有利于公司提高户用资产周转效率，有助于公司户用光伏业务持续健康发展 [3]

合资公司信息 - 合资公司初始注册资本22,627万元，上海晶坪占股18.0050%[3] - 嘉兴屹晨与上海晶坪按81.9950%：18.0050%比例设合资公司[10] - 合资公司存续期间双方按此比例增资[11] 出资情况 - 嘉兴屹晨出资30,220万元，上海上汽恒旭占比99.6691%[6] 时间信息 - 嘉兴屹晨2024年12月5日成立，合资公司12月18日成立[6][9] 投资影响 - 投资用上海晶坪自有或自筹资金，不影响正常经营[13] - 投资不导致同业竞争和关联交易，效益有不确定性[13][14]

报告公司投资评级 - 投资评级为“增持（首次）” [4] 报告的核心观点 - 晶科科技是民营光伏领军企业，定位为清洁能源供应商和服务商，主要从事光伏电站运营及开发转让 [4] - 公司盈利主要源于光伏发电与电站开发转让，轻重资产相结合的经营模式下，既可通过持有电站资产获得稳定发电收入，亦可择机出售电站获取收益 [1] - 公司装机资产结构逐步优化，带补贴项目占比降低有助于降低估值层面的不确定性；同时电站滚动式开发及转让有望贡献业绩弹性 [12] - 公司未回收补贴规模占净资产比例较高，若补贴回款到位，股价有望展现较强弹性 [12] 根据相关目录分别进行总结 1. 民营光伏领军企业 定位清洁能源供应商和服务商 - 公司背靠大股东晶科集团，成立于2011年，2020年在A股上市，控股股东为晶科新能源集团有限公司，截至2024年9月底，控股股东控制比例为23.9% [4] - 公司已具备光伏“项目开发-施工并网-运营发电-资产交易”一体化解决方案能力，主要从事光伏电站运营及开发转让 [4] 2. 装机结构持续优化 关注未回收补贴价值释放 2.1. 装机资产结构持续优化 电站转让有望继续贡献弹性 - 公司光伏装机主要集中在华东、华中、西北区域，集中式与分布式双足鼎立，截至2024年9月，公司自持光伏装机合计5.96GW，其中集中式/分布式分别约3.53GW/2.43GW [46] - 公司2020-2023年分别转让129/448/0/593MW，占当年期初装机的4.29%/14.56%/0%/16.48%，2020-2021年出售项目主要为带补贴项目，带补贴项目占比逐步走低，预计将有更高比例净利润转化为现金流入 [55] - 2024年前三季度公司新增光伏装机约0.6GW，其中集中式/分布式分别新增0.204GW/0.398GW，新增装机主要分布于华东华南区域，良好的经济及消纳环境可为新增装机资产质量提供一定支撑 [55] 2.2. 补贴占发电收入比例下降 关注未回收补贴价值释放 - 2021-2023年公司新增电费补贴收入规模维持在12~14亿元水平，较为平稳，随着公司平价项目占比提升，补贴占发电收入比例已由2021年的56.5%下降至2023年的44.3% [7] - 截至2024年9月底，公司未回收补贴约59.1亿元，占净资产（158.22亿元）比例约37%，公司应收账款/当前市值规模约56%，处于上市绿电企业前列，若补贴欠款得以回收，股价有望展现一定弹性 [73] 3. 盈利预测与估值 - 预测2024-2026年公司实现归母净利润5.16、7.38、7.47亿元，同比分别增长34.58%/43.09%/1.22%，当前股价对应PE分别为21/15/15倍 [6] - 选取芯能科技、林洋能源、太阳能等可比公司，其2024年平均PE为16倍，考虑到公司装机资产质量逐步转好，随着电站建设与转让节奏加快，以及补贴回收出现转机，公司业绩及股价均有望展现一定弹性，首次覆盖，给予“增持”评级 [6] 4. 风险提示 - 电价波动风险、电站转让不及预期、补贴回款不及预期 [13]