报告投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告核心观点 - 公司2024-2026年营收和归母净利润预计将保持17.72%的CAGR增长 [2] - 公司为汽车法规检测龙头企业,经营能力相对稳定 [2] 公司业务表现总结 营收情况 - 2024H1公司营收同比增长20.38%,2024Q2营收同比增长19.31% [7] - 公司主要业务中,汽车技术服务/专用汽车改装与销售/汽车燃气系统及关键零部件等业务收入增速较高 [7] 盈利能力 - 2024H1公司毛利率和净利率基本维持稳定,分别为40.59%和21.58% [7] - 装备制造业务收入占比提升导致毛利率略有下降 [7] 未来发展展望 - 公司风洞、新能源及智能网联等业务以及装备制造业务有望持续增长 [2] - 预计公司2024-2026年营收和归母净利润将保持17.72%的CAGR增长 [2]

评估相关 - 评估目的为中国汽车工程研究院股份有限公司收购股权提供价值参考[16] - 评估对象是天津天平质量检测发展有限公司股东全部权益价值[16] - 评估基准日为2023年9月30日，报告日为2024年1月12日，备案回执生成日期为2024年4月9日[5][6][16] - 价值类型为市场价值，采用资产基础法、收益法评估[16] - 天津天平股东全部权益评估价值为25771.39万元，增值13332.76万元，增值率107.19%[17] 公司概况 - 天津天平成立于2016年5月6日，注册资本5000万元，营业期限至2056年5月5日[100][101] - 母公司为中国质量认证中心，最终实际控制人为中国检验认证（集团）有限公司[104] 股权结构 - 2016 - 2021年天津天平股权多次变更，截止2023年9月30日，中国中检、中国质量认证中心、上海汽检持股比例分别为35%、35%、30%[23][24][25] 财务数据 - 2021 - 2023年9月30日，公司营业收入分别为4137.44万元、4672.42万元、4084.21万元[27] - 2021 - 2023年9月30日，公司利润总额分别为1710.82万元、1806.01万元、1828.80万元[27] - 2021 - 2023年9月30日，公司净利润分别为1282.33万元、1353.87万元、1371.84万元[27] - 2023年9月30日公司流动资产较2022年增长约30.7%，非流动资产下降约16.5%，资产总计增长约22.5%[81] - 2023年1 - 9月流动负债、负债合计较2022年大幅增加[1] 会计政策 - 会计年度自公历1月1日起至12月31日止，以人民币为记账本位币[108] - 金融资产、负债有不同初始分类和计量方式[112][113][114] - 存货按成本与可变现净值孰低计量[135] - 固定资产按类别采用年限平均法折旧[148] - 无形资产确认、摊销有相关规定[161][164]

会议情况 - 2024年8月26日召开第五届监事会第十一次会议，监事应到5人实到5人[1] 议案审议 - 5票赞成通过《中国汽研2024年半年度报告》及其摘要的议案[1] 市场扩张和并购 - 4票赞成通过收购天津天平质量检测发展有限公司51%股权暨关联交易的议案[2] - 公司将以10552.29万元收购该公司股权[2] - 控股股东及其全资子公司分别持有该公司35%和16%股权[2]

公司基本信息 - 公司中文简称为中国汽研，代码为601965 [1] - 公司法定代表人为周玉林[9] - 董事会秘书为刘安民，联系电话023 - 68825531，电子信箱ir@caeri.com.cn [10] - 公司注册地址和办公地址均为重庆市北部新区金渝大道9号，邮编401122 [11] - 公司选定的信息披露报纸为中国证券报、上海证券报，登载半年度报告的网站为www.sse.com.cn [12] - 公司A股在上海证券交易所上市，股票简称为中国汽研，代码为601965 [13] - 公司主营业务为汽车技术服务和装备制造业务[20] 利润分配与公积金转增情况 - 2024年中期公司不进行利润分配，公积金不转增股本[4] - 公司中期利润不分配，公积金不转增股本，每10股送红股数、派息数、转增数均为0[57] 财务数据关键指标变化 - 公司2024年上半年营业收入20.00亿元，同比增幅20.38%，其中汽车技术服务业务收入16.26亿元，同比增幅17.45%，装备制造业务收入3.74亿元，同比增幅35.06%[15][17] - 归属于上市公司股东的净利润4.01亿元，同比增幅16.88%；扣除非经常性损益的净利润3.77亿元，同比增幅14.51%[15][17] - 经营活动产生的现金流量净额-1.19亿元，同比下降330.26%[15][17] - 归属于上市公司股东的净资产66.38亿元，较上年度末增长1.44%；总资产95.26亿元，较上年度末增长6.06%[15] - 基本每股收益和稀释每股收益均为0.41元/股，同比增幅17.14%；扣除非经常性损益后的基本每股收益为0.38元/股，同比增幅11.76%[16] - 加权平均净资产收益率为6.07%，较上年同期增加0.31个百分点；扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为5.71%，较上年同期增加0.19个百分点[16] - 非经常性损益合计2415.94万元[19] - 2024年上半年公司实现营业收入20.00亿元，同比增长20.38%，实现利润总额5.26亿元，同比增长23.22%[27] - 2024年上半年公司营业收入20.00亿元，同比增幅20.38%，营业成本11.88亿元，同比增幅21.94%[31] - 销售费用6608.83万元，同比增幅12.62%，管理费用1.37亿元，同比增幅0.03%，研发费用1.00亿元，同比增幅7.18%[31] - 经营活动产生的现金流量净额-1.19亿元，同比变动-330.26%，投资活动产生的现金流量净额-8.23亿元[31] - 2024年上半年公司总营业收入20.005亿元，同比增长20.38%，其中华东地区收入7.104亿元，同比增长51.39%，国外地区收入380.59万元，同比增长404.23%[36] - 货币资金期末数14.509亿元，占总资产15.23%，较上年期末减少39.05%[38] - 交易性金融资产期末数5.217亿元，占总资产5.48%，较上年期末增长13226.15%[38] - 应收账款期末数17.847亿元，占总资产18.73%，较上年期末增长79.67%[38] - 在建工程期末数7.7998亿元，占总资产8.19%，较上年期末增长47.82%[39] - 使用权资产期末数2.7036亿元，占总资产2.84%，较上年期末增长491.88%[39] - 报告期内公司完成股权投资3646.26万元，同比减少8.84%；固定资产投资4.3115亿元，同比增长98.74%[42] - 2024年上半年证券投资期末合计数为136,665,187.92元，其中股票期末数为36,560,495.42元，其他为100,104,692.50元，股票本期公允价值变动损益为311,816.20元[46] - 力帆科技股票最初投资成本为5,623,145.78元，期初账面价值3,914,801.60元，本期公允价值变动损益311,816.20元，期末账面价值4,226,617.80元[47] - 2024年6月30日货币资金为1,450,887,370.22元，2023年12月31日为2,380,299,248.12元[105] - 2024年6月30日交易性金融资产为521,692,193.14元，2023年12月31日为3,914,801.60元[105] - 2024年6月30日应收票据为159,121,356.62元，2023年12月31日为711,646,762.44元[105] - 2024年6月30日应收账款为1,784,692,107.66元，2023年12月31日为993,307,498.97元[105] - 2024年6月30日存货为357,308,527.86元，2023年12月31日为268,100,351.83元[105] - 2024年6月30日流动资产合计4,686,979,143.09元，2023年12月31日为4,607,113,969.10元[105] - 2024年6月30日在建工程为779,984,220.03元，2023年12月31日为527,645,566.74元[105] - 2024年6月30日公司资产总计9,526,158,491.55元，较2023年12月31日的8,981,808,411.21元增长6.06%[106][107] - 2024年6月30日非流动资产合计4,839,179,348.46元，较2023年12月31日的4,374,694,442.11元增长10.62%[106] - 2024年6月30日流动负债合计2,127,595,479.43元，较2023年12月31日的1,842,581,235.61元增长15.47%[106] - 2024年6月30日非流动负债合计434,213,253.25元，较2023年12月31日的295,494,086.91元增长46.94%[107] - 2024年6月30日负债合计2,561,808,732.68元，较2023年12月31日的2,138,075,322.52元增长19.82%[107] - 2024年6月30日所有者权益合计6,964,349,758.87元，较2023年12月31日的6,843,733,088.69元增长1.76%[107] - 2024年6月30日货币资金为1,179,791,120.71元，较2023年12月31日的2,034,518,442.17元减少41.03%[108] - 2024年6月30日交易性金融资产为454,824,039.96元，较2023年12月31日的3,281,786.00元增长13772.46%[108] - 2024年6月30日应收账款为1,022,904,904.18元，较2023年12月31日的429,845,300.51元增长137.97%[108] - 2024年6月30日其他应收款为513,484,226.21元，较2023年12月31日的202,683,163.25元增长153.34%[108] - 2024年上半年公司营业总收入20.0049752703亿美元，较2023年上半年的16.6176436834亿美元增长20.38%[112] - 2024年上半年公司营业总成本15.0726329021亿美元，较2023年上半年的12.6861857511亿美元增长18.81%[112] - 2024年上半年公司营业利润5.2676681783亿美元，较2023年上半年的4.2642416239亿美元增长23.53%[113] - 2024年上半年公司利润总额5.2556667145亿美元，较2023年上半年的4.2652170059亿美元增长23.22%[113] - 2024年上半年公司净利润4.3173479501亿美元，较2023年上半年的3.6587984088亿美元增长17.99%[113] - 2024年上半年归属于母公司股东的净利润4.0120219937亿美元，较2023年上半年的3.4324858234亿美元增长16.9%[113] - 2024年公司资产总计82.3167540011亿美元，较之前的80.1629378102亿美元增长2.69%[110] - 2024年公司负债合计26.1332292017亿美元，较之前的29.1114481644亿美元下降10.23%[111] - 2024年公司所有者权益合计56.1835247994亿美元，较之前的51.0514896458亿美元增长10.05%[111] - 2024年公司流动负债合计24.9323746416亿美元，较之前的27.5079525042亿美元下降9.36%[110] - 2024年上半年营业收入为11.7935664103亿元，2023年上半年为10.0526745296亿元[115] - 2024年上半年营业成本为7.5993706001亿元，2023年上半年为6.3048806431亿元[115] - 2024年上半年基本每股收益和稀释每股收益均为0.41元/股，2023年上半年均为0.35元/股[114] - 2024年上半年综合收益总额为4.3173479501亿元，2023年上半年为3.6587984088亿元[114] - 2024年上半年归属于母公司所有者的综合收益总额为4.0120219937亿元，2023年上半年为3.4324858234亿元[114] - 2024年上半年归属于少数股东的综合收益总额为0.3053259564亿元，2023年上半年为0.2263125854亿元[114] - 2024年上半年经营活动现金流入小计为14.7996344608亿元，2023年上半年为14.1233961576亿元[119] - 2024年上半年经营活动现金流出小计为15.9894894565亿元，2023年上半年为13.6066427308亿元[119] - 2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为 -1.1898549957亿元，2023年上半年为0.5167534268亿元[119] - 2024年上半年净利润为8.1085904357亿元，2023年上半年为2.4294195292亿元[117] - 经营活动现金流入小计为8.7345684333亿美元，流出小计为8.612856351亿美元，产生现金流量净额为1217.120823万美元[121] - 投资活动现金流入小计为4.2661406913亿美元，流出小计为6.4865528092亿美元，产生现金流量净额为 - 2.2204121179亿美元[121] - 筹资活动现金流出小计为6.6733103681亿美元，产生现金流量净额为 - 6.6733103681亿美元[121] - 汇率变动对现金及现金等价物的影响为 - 3417.72美元[122] - 现金及现金等价物净增加额为 - 8.7720445809亿美元，期初余额为19.9102952648亿美元，期末余额为11.1382506839亿美元[122] - 上年期末实收资本为10.04252587亿美元，资本公积为18.1530689312亿美元，库存股为2.106529108亿美元[124] - 本年实收资本较上年期末减少96.69万美元，资本公积减少565.261192万美元，库存股减少3342.35138万美元[124] - 本期综合收益总额为4.0120219937亿美元，其中归属于母公司的为4.0120219937亿美元，少数股东的为3053.259564万美元[125] - 所有者投入和减少资本合计为2680.400188万美元，其中股份支付计入所有者权益为3696.460188万美元[125] - 所有者权益

会议决策 - 2024年8月26日召开第五届董事会第十四次会议[1] - 8票赞成通过《中国汽研2024年半年度报告》及其摘要议案[1] - 8票赞成通过修订《中国汽研“三重一大”决策事项清单》议案[2] - 8票赞成通过制定《中国汽研董事会向经理层授权决策方案》议案[2] 市场扩张和并购 - 7票赞成收购天津天平质量检测发展有限公司51%股权暨关联交易议案[2] - 公司将以自有资金10552.29万元收购股权[2] - 控股股东及子公司分别持有天津天平35%和16%股权[2]

市场扩张和并购 - 公司以10,552.29万元收购天津天平公司51%股权，含中国中检35%、认证中心16%[2] - 2024年3月28日，公司分别以321.75万元、597.62万元、476.74万元收购天津天浩50%、天津天鑫40%、天津天检40%股权[2] 业绩总结 - 2024年6月30日，天津天平公司资产总额10,243.29万元、负债1,326.47万元、净资产8,916.82万元、营收3,065.71万元、净利润1,070.67万元[10] - 2023年12月31日，天津天平公司资产总额14,247.34万元、负债6,401.19万元、净资产7,846.15万元、营收6,402.43万元、净利润1,859.98万元[10] - 2024年上半年，三家被收购公司业绩下滑[19] 其他信息 - 中国中检持有公司53.30%股权，为控股股东[3] - 中国中检注册资本76亿元，认证中心注册资本69亿元[5][6] - 天津天平公司注册资本5,000万元[8] - 交易前天津天平公司股权：中国中检35%、认证中心35%、上海机动车检测认证技术研究中心有限公司30%[8] - 交易后天津天平公司股权：公司51%、认证中心19%、上海机动车检测认证技术研究中心有限公司30%[9] - 以2023年9月30日为基准，天津天平公司股东全部权益评估值25,771.39万元[10] - 2023年9月30日天津天平公司账面价值12438.63万元，收益法评估权益价值25771.39万元，资产基础法评估13535.93万元，相差12235.46万元[12] - 评估采用收益法评估结果[12] - 评估基准日后天津天平公司现金分红5080.61万元，交易定价20690.78万元[14] - 收购天津天平公司51%股权，收购中国中检35%股权对价7241.77万元，收购认证中心16%股权对价3310.52万元[15] - 交易支付为现金，工商变更完成后30个工作日内一次性支付[15] - 协议签署日起10个工作日内申请办理天津天平公司股权过户[15] - 本次股权购买可解决同业竞争，促进主营业务发展[16] - 关联交易经公司第五届董事会第十四次会议和第五届监事会第十一次会议审议通过[18] 未来展望 - 公司将整合口岸业务资源，拓展业务领域，加强交流，强化管理[19]

报告与说明会安排 - 公司2024年半年度报告将于8月27日发布[2] - 2024年半年度业绩说明会8月28日15:00 - 16:00举行[2] 说明会相关信息 - 召开地点为上证路演中心，方式为网络互动[4][5] - 参加人员含董事长等，可能调整[5] 投资者参与 - 8月21 - 27日16:00前可预征集提问[2] - 8月28日15:00 - 16:00可在线参与说明会[6]

投资评级和报告核心观点 投资评级 中国汽研的投资评级为"优于大市" [1] 报告核心观点 1) 中国汽研是我国汽车行业国家级科技创新和公共技术服务机构,在汽车技术服务领域拥有较高的行业地位 [4] 2) 公司主营业务包括汽车技术服务和装备制造,2023年汽车技术服务业务营收33.10亿元,装备制造业务营收6.73亿元 [4] 3) 中国汽研在Robotaxi领域有布局,可开展技术、工程和认证类服务,有望进一步受益于国内智能网联车的发展 [4] 4) 公司将持续推进与中检集团的整合,力争用好中检集团的资质、客户和网络资源,拓展延伸新兴领域 [4] 5) 公司近年来保持较高的分红水平,累计分红超过24亿元,平均分红率超过40% [4] 6) 预计2024-2026年公司营收和净利润将保持稳定增长,给予"优于大市"评级 [4] 财务数据总结 营收及利润预测 [7][8] - 传统整车及构成部分设计业务:2024-2026年营收增速10%/5%/5%,成本增速10%/5%/5% - 新能源及智能装备业务:2024-2026年营收增速30%/25%/20%,成本增速30%/25%/20% - 专用测试设备业务:2024-2026年营收增速30%/20%/10%,成本增速30%/20%/10% - 其他业务:2024-2026年营收增速5%/5%/5%,成本增速5%/5%/5% 主要财务指标 [10] - 2023年营业收入40.07亿元,同比增长21.8% - 2023年净利润8.25亿元,同比增长19.7% - 2023年毛利率43.0%,2024-2026年维持在43.0%左右 - 2023年净资产收益率12.6%,2024-2026年将逐步提升至13.6% 估值分析 可比公司估值对比 [9] - 同行业可比公司华测检测和华依科技2024年PE分别为18倍和18倍 - 中国汽研2024年预测PE为17.11倍,估值处于合理水平 合理价值区间 [4] - 考虑到公司为行业龙头,确定性较强,给予公司2024年20-22倍PE,合理价值区间19.03-20.94元 风险提示 [5] - 汽车智能化发展不及预期 - 原材料价格大幅上涨

担保情况 - 为子公司开展票据池业务担保金额合计不超32000万元，实际担保余额15301.73万元[2] - 2023年年度股东大会同意12个月内为子公司综合授信提供不超222000万元连带责任担保[3] - 2024年7月12日与招行签两份合同，分别提供不超30000万元和2000万元最高额质押保证担保[4] - 为凯瑞特种车等子公司开展票据池业务提供不超30000万元最高额质押保证担保，期限至2025年7月11日[32] - 为凯瑞特种车等子公司开展票据池业务提供不超2000万元最高额质押保证担保，期限至2025年4月7日[32] - 第五届董事会第十二次会议同意为子公司在金融机构担保预计总额不超22.20亿元，期限12个月[36] - 可在不同资产负债率子公司和授信金融机构间调剂担保额度[36] - 截至公告披露日，对全资和控股子公司担保总额222000万元，占2023年末经审计净资产33.97%[37] - 截至公告披露日实际使用担保余额15301.73万元，占2023年末经审计净资产2.34%[37] - 公司及控股子公司无对合并报表外、控股股东和实际控制人及其关联人担保，无逾期担保事项[37] 子公司业绩 - 凯瑞特种车2023年营收12212万元，净利润163万元；2024年1 - 3月营收2738万元，净利润 - 121万元[7][8] - 凯瑞传动2023年营收9856万元，净利润972万元；2024年1 - 3月营收1377万元，净利润234万元[10][12] - 凯瑞动力2023年营收24451万元，净利润1832万元；2024年1 - 3月营收5944万元，净利润415万元[15] - 凯瑞装备2023年营收29319万元，净利润2738万元；2024年1 - 3月营收3926万元，净利润353万元[17] - 智能网联2023年营收27634万元，净利润5435万元；2024年1 - 3月营收5091万元，净利润1101万元[20] - 凯瑞科信2023年营收23685万元，净利润114万元；2024年1 - 3月营收7320万元，净利润14万元[23] - 江苏公司2023年营收8115万元，净利润712万元；2024年1 - 3月营收2880万元，净利润418万元[24][25] - 双桥试验场公司2023年营收34999万元，净利润18.039万元；2024年1 - 3月营收3450万元，净利润641万元[29] 子公司资产负债 - 截至2023年12月31日，凯瑞特种车资产总额25633万元，负债总额6793万元，资产净额18841万元[8] - 截至2024年3月31日，凯瑞特种车资产总额25657万元，负债总额6937万元，资产净额18720万元[8] - 截至2023年12月31日，凯瑞传动资产总额55019万元，负债总额4673万元，资产净额50345万元[12] - 截至2024年3月31日，凯瑞传动资产总额54683万元，负债总额4104万元，资产净额50579万元[12] - 凯瑞动力2023年末资产总额31647万元，负债总额17288万元，资产净额14359万元[15] - 凯瑞动力2024年3月末资产总额30731万元，负债总额15957万元，资产净额14774万元[15] - 凯瑞装备2023年末资产总额44326万元，负债总额22996万元，资产净额21331万元[17] - 凯瑞装备2024年3月末资产总额46266万元，负债总额24582万元，资产净额21684万元[17] - 智能网联2023年末资产总额37235万元，负债总额16838万元，资产净额20397万元[20] - 智能网联2024年3月末资产总额56853万元，负债总额35354万元，资产净额21498万元[20] - 凯瑞科信2023年末资产总额24562万元，负债总额24332万元，资产净额229万元[23] - 凯瑞科信2024年3月末资产总额23805万元，负债总额23562万元，资产净额243万元[23] - 江苏公司2023年末资产总额70554万元，负债总额13798万元，资产净额56756万元[24] - 江苏公司2024年3月末资产总额73002万元，负债总额15828万元，资产净额57174万元[25] - 截至2023年12月31日，双桥试验场公司资产总额61348万元，负债总额8814万元，资产净额52534万元[29] - 截至2024年3月31日，双桥试验场公司资产总额60902万元，负债总额7727万元，资产净额53175万元[29] 子公司注册资本 - 凯瑞特种车注册资本15177.91万元[7] - 凯瑞传动注册资本11184.19万元[10] - 凯瑞动力注册资本5000万元[14] - 中汽院（重庆）汽车检测有限公司注册资本2000万元[29]

研发资源 - 公司拥有9个国家级、22个省市级重点实验室等[4] 分红情况 - 公司自上市累计现金分红超20亿元[5] - 连续7年现金分红超当年归母净利润40%[5] - 近三年累计分红9亿元[5] 未来展望 - 2024年是“十四五”战略规划冲刺之年[1] - 制定2024年度“提质增效重回报”行动方案[1] 公司治理 - 信息披露评价多次获“A”[6] - 建立股东大会等治理架构[7] - 构建内控管理体系[7] - 开展经理层任期制和契约化管理考核[9]