文章核心观点 中金公司党委书记、董事长陈亮阐述公司将以党的二十届四中全会精神为指引，锚定打造国际一流投资银行的目标，通过聚焦服务实体经济、筑牢专业能力、拓宽国际视野三大方面，加快推进高质量发展，为金融强国建设和中国式现代化贡献力量 [1][2][12][13] 聚焦功能发挥：服务实体经济与科技创新 - **核心责任**：服务实体经济，尤其是以科技创新驱动的新质生产力，是公司的核心责任与价值坐标 [3] - **体系化布局**：依托“投资+投行+研究”联动优势，为科创企业拓宽融资渠道，提供贯穿始终的深度赋能，目标成为产业创新的“合伙人” [3] - **融资端成果**：过去几年，完成科技金融相关的股本、债券、并购交易规模合计超过3.2万亿元，完成包括宁德时代港股IPO、晶合集成科创板IPO等在内的一系列标杆项目 [3] - **投资端布局**：以私募股权为抓手，累计管理规模超过6000亿元，直接和间接投资超过7000个科创型企业项目，围绕半导体、人工智能、商业航天等硬科技领域进行全面布局 [4] - **培育企业成果**：已培育超过150家上市公司、市值合计约3万亿元，其中60余家在科创板上市，约占科创板上市企业总市值的10% [4] - **研究驱动**：研究团队推出《大国产业链》《AI经济学》等深度研究成果，为业务提供前瞻指引，并助力市场理解新经济发展逻辑 [5] 筑牢专业能力：助力居民财富稳健增长 - **市场背景**：中国居民金融资产中仅约15%配置在股权及股票类资产，远低于美国逾50%的水平，财富管理市场提升空间广阔 [6] - **行业转型**：“十五五”时期，居民资产配置加速从实物资产向金融资产、从单一存款向多元配置转型，对财富管理的专业化、全球化需求将大幅提升 [6] - **政策与趋势**：新“国九条”明确要求提升证券公司财富管理能力，行业正加速从传统经纪向“财富投行”转型 [7] - **资管行业增长**：资管新规实施以来，主动管理的公募基金、私募证券、私募股权规模显著增长，2025年三季度末三者合计规模较2020年底增长超过60% [7] - **公司实践**：公司坚持买方投顾理念，以解决方案替代单品竞争，目前买方投顾资产规模已超过1200亿元，处于行业领先地位 [8] - **未来方向**：公司将继续深化买方投顾转型，增强数智化能力，以提升投资者获得感，并为提振消费、扩大内需注入动力 [8] 拓宽国际视野：深度融入高水平对外开放 - **角色定位**：在跨境资本流动中，证券公司需成为深刻理解中国市场、无缝对接国际规则、链接全球资源的金融机构 [9] - **全球网络**：公司以香港为“桥头堡”，在纽约、伦敦、新加坡等全球主要金融中心设立分支机构，近年越南代表处和阿联酋分公司相继开业，持续扩大对东南亚市场的覆盖 [10] - **跨境投融资**：协助中资企业完成海外上市、债券发行、并购重组，并引入境外长期资本，自共建“一带一路”倡议提出以来，累计完成相关交易规模超过800亿美元 [10] - **制度型开放**：公司努力从“规则接受者”向“规则贡献者”转变，积极服务中欧通等互联互通机制，2025年5月在香港推出ESG创新债券评估框架并落地首单交易 [11] - **讲好中国故事**：立足专业研究优势，深入分析宏观经济和行业趋势，为中国资产合理定价，并向国际投资者传递中国发展潜力和投资机会 [11] - **标杆案例**：在宁德时代港股IPO项目中，实现公开发售逾150倍超额认购，引入卡塔尔投资局等十余个主权基金及国际长线投资者，按A股收盘价“零折扣”定价，上市首日上涨16.4%，有力重塑国际资本对中国优质资产的认知 [11] 未来战略与展望 - **战略规划**：“十五五”时期是建设金融强国的关键期，公司正谋划新一轮战略规划，锚定一流投资银行目标，聚焦对标国际一流、客户关系、专业能力、组织变革、要素补强 [13] - **并购整合**：以对东兴证券和信达证券的并购整合为契机，推进体制机制改革和能力全面升级 [13] - **使命践行**：公司将继续秉持“植根中国，融通世界”理念，践行金融“五篇大文章”，为推进中国式现代化贡献更大力量 [12][13]

2026年全球与中国资本市场核心观点 - 2026年全球与中国资本市场的核心投资逻辑是跟随信用扩张的方向，信用扩张的资产上涨，信用收缩的资产落后 [8][10] - 对于中国市场，2026年投资应寻找信用能够扩张的方向，结构选择先于整体市场判断 [1] - 2025年9月24日后中国资产重估开局良好，但主要由估值贡献和结构性行情驱动，且板块轮动剧烈 [5] 2026年港股与A股市场表现与展望 - 自2025年10月上旬以来，港股市场明显落后，恒生科技指数在美、A、港三地主要指数中表现最为落后 [5] - 2025年，恒生指数和恒生科技指数分别上涨18.1%和超过60%，但板块表现相较恒生指数差异巨大 [5] - 2026年中国市场在经历2024年9月24日极端低位修复后，将重新面临结构性挑战而转为震荡 [10] 2026年重点投资方向与结构 - 2026年港股投资应关注AI科技、分红、周期、消费等方向 [1] - 具体结构性机会包括：AI产业/机器人、外需映射（财政实物投资与地产链）、产能出清行业（如电力设备、化工、建材、煤炭、乳业等） [1] - 市场本质是“过剩流动性”追逐“稀缺资产”，导致行情不断轮动并在各维度产生明显分化 [5] 信用周期框架与资产表现 - 信用周期走向是决定“稀缺资产”的关键，2024年聚焦分红，2025年聚焦科创，2026年走向均衡和结构性行情 [7] - 全球资产表现有一个贯穿始终的规律：但凡信用扩张的方向上涨，信用收缩的方向落后 [8] - 信用周期可从三部分判断：新兴需求（科技、新消费）、传统需求（地产、泛消费）、政府支出（财政） [13] 2026年美国市场展望 - 美国信用周期可能逐渐走向修复，甚至在一定条件下出现“过热” [10] - 科技领域：AI投资依然强劲，难言泡沫，当前阶段需求接近1996-1997年，投资接近1997-1998年，资本市场接近1998-1999年 [14][15] - 非农商业部门的劳动生产率已抬升5.6个百分点，快于科网时期；科技投资占名义GDP比重自2023年底后上升0.4个百分点；科技巨头动态市盈率约30倍 [16] - 财政领域：2026财年赤字率预计至6.4%（剔除关税收入为7.5%），增量资金可能来自各国对美投资，平均每年约1万亿美元，占GDP的3% [17][19] - 传统需求：再降息2-3次即可解决，通胀一直不是“大问题” [20] - 美股展望：盈利增长预计支撑10%~15%的上涨空间；周期股追赶科技股，关注小盘股与金融股；流动性有支撑 [22] - 基准情形下，测算10年期美债利率中枢为3.8%~4%，若美联储额外降息50个基点，可能推动利率下探至3.6% [23] 2026年美元与黄金展望 - 美元不至大幅走弱，相比货币政策和宏大叙事，信用周期对其走势更重要 [24] - 黄金的长期价值是非基本面因素，其“终极”价值是对美元信用体系的“局部替代” [24] - 预计2026年第二季度美元有望小幅走强 [26] 中国市场面临的挑战与流动性分析 - 中国市场一边呈现“开门红”，一边面临信用周期下行与内需转弱的矛盾 [27] - 核心问题之一是“过剩流动性”是否还在：宏观流动性依然宽裕；海外上半年仍宽松，下半年存在变数；微观流动性宽裕且政策引导明确，但作用不宜无限放大 [28] - 中金银行组预测，2025年定期存款到期规模为67万亿元，2026年为76万亿元 [32] - 参考日本经验，宏观不好时短期刺激也可产生“牛市”（三轮牛市幅度约50%，持续时间一年以上），但居民持续入市受收入预期下滑、养老压力下的预防式储蓄、隐性债务压力制约 [30][33][34] 政策有效性分析与日本经验借鉴 - 政策有效性排序中，除科技外，更应重视民生和化债，这能让资产重估行稳致远 [35] - 日本走出“失去的二十年”的关键在于财政政策的“觉醒”：大幅向民生倾斜、有效化债、聚焦科技关键领域 [37] - 21世纪后，日本财政支出向民生大幅倾斜，民生支出占比从2000年的21.4%升至2015-2019年的32.7% [38] - 2000年代是日本社会保障给付占GDP比例增幅最大的十年 [39]

2025年港股IPO市场概况 - 2025年全年共有119家公司登陆港交所，其中通过IPO方式上市的公司为114家，另有5家通过借壳SPAC、介绍上市或转板等方式上市，未纳入后续中介机构统计范围 [1] - 为114家IPO公司提供服务的中介机构包括42家券商、39家香港法律顾问、33家中国法律顾问以及9家会计师事务所 [1] - 在审计业务中，“四大”会计师事务所（安永、毕马威、德勤、罗兵咸永道）合计包揽了近90%的市场份额 [1] 保荐人业绩排名 - 中金公司以41单保荐业务位列第一，市场份额显著领先 [1][2] - 中信证券（香港）以32单排名第二，华泰国际以22单排名第三 [2] - 国泰海通以13单排名第四，摩根士丹利与招银国际各以12单并列第五 [2][3] - 高盛（亚洲）以8单排名第七，中信建投（国际）和建银国际各以6单并列第八 [3] - 业务量在3单及以下的保荐人数量众多，共计有25家机构，显示市场参与者众多但业务集中度较高 [3][4] 发行人香港法律顾问业绩排名 - 达维与高伟绅两家律所均以16单业务并列榜首 [5] - 科律香港以9单业务排名第三 [5] - 富而德、凯易、美迈斯、普衡、周俊轩（通商联营）五家律所各以5单业务并列第四 [5][6] - 业务量在4单及以下的香港法律顾问有30家，市场呈现头部集中与长尾分布并存的格局 [6][7] 发行人中国法律顾问业绩排名 - 通商律所以19单业务位居第一 [7] - 竞天公诚以17单业务排名第二 [7] - 中伦以10单业务排名第三，德恒以8单业务排名第四，国枫以7单业务排名第五 [7][8] - 天元以6单业务排名第六，另有君合等多家律所业务量在5单及以下 [8][9][10] 会计师事务所业绩排名 - 安永以41单审计业务排名第一，毕马威以25单排名第二，德勤以21单排名第三，罗兵咸永道以13单排名第四 [11][12] - 香港立信德豪与致同（香港）各以4单业务并列第五 [11][12] - 天健国际、富睿玛泽、大华马施云的业务量分别为3单、2单和1单 [12]

2025年港股IPO市场整体表现 - 2025年港股IPO市场热度强势回归，全年共有114家公司完成上市（不含介绍上市、de-SPAC），合计募资2856亿港元，成为全球IPO募资规模第一大交易所 [1][13] - 市场整体盈利效应显著，上市首日平均涨幅达37%，远高于去年的8% [1][13] - 市场并非普涨，有48单项目首日破发，破发率超四成 [1][13] 绿鞋机制的整体效果与数据反差 - 作为港股IPO标配的绿鞋机制，其护盘效果的分化成为影响新股表现的关键变量 [1][13] - 按上市首日盘中最低价计算，整体破发率达42% [1][13] - 设置绿鞋的项目破发率高达48%，这一数值甚至高于未设置绿鞋项目的22%，形成数据反差 [1][13] - 绿鞋机制的设置与市场需求高度相关，只有在机构认购需求充足时，发行人才会选择设置绿鞋 [3][15] 绿鞋资金的具体执行策略 - 绿鞋资金的常用执行方式为“控跌幅+尾盘拉升”，面对早盘抛压以控制跌幅在可控区间为首要目标，节省护盘资源，临近收盘时再集中买入拉升股价，实现收盘价“开门红” [3][15] - 以赛力斯和迅策为例，赛力斯上市首日盘中一度跌幅扩大至10%，迅策盘中最大跌幅达到21%，最终赛力斯收盘回归发行价，迅策则较发行价上涨1% [3][15] - 中金公司担任稳市商的27个项目中，按盘中最低价计破发率为44%，按收盘价计则收窄至30%，印证了该策略的实际效果 [9][18] - 部分项目即便动用绿鞋资金也难挽颓势，最终仍以破发收盘，反映出绿鞋机制并非万能的救市工具 [9][18] 中资与外资投行的表现分化 - 从保荐人维度看，中资与外资机构在绿鞋执行策略上的差异，直接导致了新股破发数据与股价波动的显著分化 [6][20] - 外资投行破发率普遍偏高：高盛保荐项目首日盘中破发率达75%，摩根士丹利为58%，美银、摩根大通分别达到50%、33% [6][20] - 中资投行破发率整体处于更低区间，全部低于50%，其中中金公司破发率为41%，中信证券破发率仅25%，成为头部投行中的最优表现者 [6][20] - 该统计选取2025年港股IPO保荐规模排名前10的投行作为样本，招银国际证券因保荐12单项目被纳入替补分析 [8][22] 不同投行绿鞋执行逻辑与波动差异 - 数据差异的核心原因在于双方绿鞋执行逻辑不同：中资投行的交易团队更倾向于主动维护股价稳定，在盘中抛压显现时及时介入托底 [10][22] - 外资投行的交易团队相对独立，且绿鞋资金若在低于发行价的区间成交可获取收益，这使得部分团队为追求绿鞋收益推迟护盘动作，推高了盘中破发率 [10][22] - 中资投行的低破发率并未伴随低波动，其保荐的破发项目的平均最低跌幅高于外资投行保荐项目 [10][22] - 从破发项目平均最低跌幅来看，中资投行的波动幅度显著更高，在14%到32%之间（如中信建投达到32%），而外资投行在6%至12%之间 [10][22] - 聚焦单个项目极端跌幅，中资投行保荐项目最大跌幅更高：中金公司保荐的明基医院最大跌幅达49%、中信建投保荐的海螺材料科技达48%、华泰保荐的拨康视云达45% [10][23] - 外资投行保荐的最大跌幅项目文远知行及小马智行仅在15%左右，波动幅度远低于中资投行的尾部项目 [10][23] 中资投行尾部项目高波动的原因 - 中资投行保荐的尾部项目占比更高，此类标的市值小、流通盘相对较大，叠加基本面支撑较弱，股价本身具备高波动属性，即便绿鞋资金介入也难以完全对冲抛压 [11][23] - 部分发行人出于自身资金规划的考量，中资投行的绿鞋交易团队在护盘策略上可能更倾向于克制 [11][23]

2025年港股股权融资市场整体态势 - 2025年港股市场呈现“IPO+再融资”双轮驱动的资本活跃态势，两大板块同步实现大幅回暖 [1][7] - 截至2026年1月16日，IPO募资总额达2856亿港元，再融资（含可转债）规模达2735亿港元，融资规模基本持平 [1][7] - 在评估投行承销实力时，IPO与再融资表现已具有同等重要的权重 [1][7] - 中信、中金、摩根士丹利、高盛四大头部玩家依托差异化的项目布局，走出了截然不同的竞争路径 [1][7] - 中资机构的核心优势高度集中在IPO赛道，凭借对A to H项目的资源积累和服务优势占据主导地位 [1][7] - 外资机构则将核心竞争力深度锚定在再融资赛道，依靠对市场情绪的精准判断和全球机构客户网络形成稳固壁垒 [1][7] 主要投行承销规模排名 - 中信证券以901亿港元的港股承销总规模位列第一，其中IPO保荐规模578亿港元，再融资承销规模323亿港元 [2][8] - 中金公司以870亿港元的港股承销总规模位列第二，其中IPO保荐规模615亿港元，再融资承销规模255亿港元 [2][8] - 摩根士丹利以629亿港元的港股承销总规模位列第三，其中IPO保荐规模308亿港元，再融资承销规模322亿港元 [2][8] - 高盛以552亿港元的港股承销总规模位列第四，其中IPO保荐规模123亿港元，再融资承销规模430亿港元 [2][8] - 瑞银以405亿港元的港股承销总规模位列第五，其中IPO保荐规模52亿港元，再融资承销规模353亿港元 [2][8] 中信证券业务表现分析 - 公司的核心优势在于以IPO业务为基本盘，IPO保荐规模达578亿港元，稳居全市场第二 [3][9] - 公司联合保荐的紫金黄金国际（287亿港元）和独家保荐的三一重工（153亿港元）两大项目，均跻身全年前三大IPO，成为支撑其规模的核心支柱 [3][9] - 在再融资领域，公司以323亿港元的承销规模位列全市场第三、中资券商第一 [3][9] - 再融资成绩主要由比亚迪435亿港元的超大型增发项目驱动，该项目是港股最大的股权融资项目 [3][9] - 公司再融资项目结构单一，除比亚迪项目外，其余项目融资规模均未超过40亿港元，大额融资项目参与数量远少于头部外资机构 [3][9] - 凭借IPO赛道的稳固表现叠加再融资赛道的相对优势，公司在合计规模上反超中金，登顶2025年港股股权融资市场承销榜首 [3][9] 中金公司业务表现分析 - 公司在2025年港股市场的表现以IPO业务的绝对统治力为核心特征，其IPO保荐规模达615亿港元，稳居全市场第一 [5][11] - 在全年前十大IPO项目中，公司的参与度高达7席，覆盖了宁德时代、赛力斯、三花智控、海天味业、奇瑞汽车等多个行业龙头企业 [5][11] - 凭借对A to H优质项目的深度覆盖与资源整合能力，公司在IPO赛道建立了难以撼动的领先优势 [5][11] - 在再融资赛道，公司全年承销规模为255亿港元，在中资券商中位列第二 [5][11] - 公司仅参与了小米集团、蔚来两宗前十大再融资项目，其余项目均未超过40亿港元 [5][11] - 公司在核心再融资项目的竞争力上出现明显波动，例如未能参与比亚迪435亿港元的超大型增发，以及在蔚来同年9月更大规模的增发中未能参与 [5][11] - 公司再融资赛道的竞争力与IPO业务的领先地位并不匹配，导致其未能守住港股承销第一的宝座 [5][11]

核心观点 - 当前市场剧烈分化和轮动的本质是过剩的流动性在追逐稀缺回报资产 资金流向的关键在于“信用扩张的方向” 2026年投资应紧密跟随信用扩张的方向展开 [3][8] - 港股市场2026年基准情形下恒生指数目标区间为28000至29000点 较去年26000点有所提升 主要因港股盈利增长可能相对A股偏弱 若财政政策大举发力 有望打开指数上行空间 [3][8] - 在A股与港股的整体比较中 从基本面和流动性考量 A股排序在港股之前 但配置港股应着眼于其独有的结构性机会 遵循“结构优于市场 先想结构 再想市场”的思路 [3][8] 港股市场特色结构板块 - **AI主线**：AI仍是市场主线 A股侧重硬件 港股更多聚焦互联网大厂等应用端 两者可搭配配置 [3][8] - **分红板块**：分红板块具备平衡组合波动的价值 港股在该领域有相对优势 [3][8] - **周期板块**：包括铜、铝、化工、工程机械及地产后周期的五金工具等 建议重点在一季度关注 逻辑来自美国需求侧的潜在刺激和国内的政策窗口期 [3][8] - **消费板块**：目前缺乏整体基本面的强劲逻辑支持整体推荐 但可采用深度价值和自下而上精选个股的思路进行挖掘 持有优质个股等待价值兑现 [3][8] 配置逻辑总结 - 上述四大板块是连接A股与港股市场配置的重要桥梁 所有板块选择背后的共同核心逻辑是“跟随信用扩张的方向” 无论信用扩张发生在国内还是海外 资金都会向其汇聚 [4][9]

截至午间收盘，中证A500指数下跌0.2%，中证A100指数下跌0.1%，中证A50指数下跌0.4%。 中金公司表示，2026年，国际秩序重构与中国产业创新两大因素共振，将支持A股表现。从节奏上看，市场或将呈现前升后稳，在资金活跃及估值抬升 背景下，可关注波动率提升及与基本面匹配的节奏。 每日经济新闻 （责任编辑：董萍萍 ） 【免责声明】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请 读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱：news_center@staff.hexun.com ...

核心观点 - 2025年12月金融数据显示社融增速继续放缓，居民与企业融资出现分化，企业融资得到政策支持，M2增速上升主要源于银行负债端结构调整，M1增速如期回落且预计可能继续下行，实际利率仍处高位，其下行需依赖居民就业与收入改善，预计2026年上半年金融总量增速可能继续放缓 [1] 2025年12月金融数据分析 - 2025年12月社会融资规模增速继续放缓 [1] - 居民融资与企业融资出现分化，企业融资体现了政策支持 [1] - M2增速上升主要源于银行负债端结构调整，可能与利率下调有关，而非资产扩张 [1] - M1增速如期回落，且预计可能还会下行 [1] 通胀与利率分析 - 近期通胀虽有所回升，但位于较高位置的实际利率并未因此明显下行 [1] - 实际利率的实质性下行需要依靠居民就业和收入状况的改善 [1] 2026年金融展望 - 预计2026年上半年金融总量增速可能继续放缓 [1]

2025年的金融数据收官战，将成为中国宏观经济转型期的一个经典注脚。 央行最新披露的数据呈现出一组意味深长的"剪刀差"：12月广义货币（M2）同比增速逆势反弹至 8.5%，创下阶段性新高；而代表实体融资需求的社会融资规模（社融）存量增速则回落至8.3%。 数据的背离，往往是旧逻辑失效与新逻辑建立的临界点。 综合中金公司、华泰证券、广发证券、华创证券、中国银河证券等多家权威机构的深度拆解，我们发 现：这并非简单的"宽货币、紧信用"，而是一场自上而下的"政策换挡"——金融资源正在从简单的总量 扩张，转向对微观结构的精准重塑。 中金公司明确指出，社融的最大拖累项来自政府债（同比少增1.07万亿元）。这并非财政政策退坡，而 是基数效应使然——2024年同期，2万亿置换债集中发行填高了基数，导致今年出现了"节奏错位"。 广发证券宏观首席钟林楠更是通过剔除极值后的统计发现，12月社融增量其实高于WIND统计的市场平 均预期。他特别强调，2026年在积极财政的定调下，政府债预计会继续多增，对社融形成强支撑。 2. 直接融资的"补位"效应 在信贷之外，直接融资渠道正在悄然发力。华创证券数据显示，12月企业债券融资同比多增超1 ...

中金公司研报指出，本次"结构性降息"主要是结构性的，后续也并不意味着马上会有传统的"降息"。在 新闻发布会上，央行通常会一次性宣布总量性的降准降息和结构性货币政策的调整，比如去年5月。在 本次发布会上，央行主要是宣布了结构性货币政策工具的降息，并没有宣布传统的降准降息政策。与此 同时，央行在发布会上指出，"近期中国的物价水平已经出现积极变化，中国宏观政策的协调效应也在 不断强化"。结合这些信息来看，我们倾向于认为这次政策调整主要是结构性的，总量上则是保持了大 体宽松的基调。在信息发布之后，国债期货小幅走高后回落，我们计算的政策利率预期指数显示，目前 的降息预期大体平稳，对2026年全年降息预期在10bp左右。 ...