核心观点 - 中央金融工作会议提出"金融强国"目标，强调到2035年一流投资银行和投资机构建设取得明显进展，中金公司投资银行部执行负责人许佳分享了建设一流投行的最新观点和实践经验 [1] 一流投行的特征 - 一流投行应具备全业务覆盖、全球化经营，业务类型涵盖一级市场和二级市场的各类业务，客户范围包括政府、金融机构、企业及个人客户等不同类型的优质客户，产品种类覆盖全球范围各市场的各类资产，展业范围面向全球市场，有广泛的业务网络布局 [2] - 一流投行业务能力强，具有主导地位，不仅在传统股本发行、债券发行、并购交易方面拥有全球领先优势，并在主经纪商、权益衍生品、固定收益等业务方面拥有规模化的业务平台和领先的技术能力，包括交易方案设计能力、复杂问题的解决能力、研究能力、国际化能力、数字化能力、风控能力等 [2] - 一流投行多为全球系统重要性金融机构，其规模、复杂性、互联性，以及提供的金融服务无法被轻易代替 [3] 中国投行业的发展现状 - 中国投行业发展仍有较大提升空间，尽管国内投行业规模迅速扩大，并加速向海外扩张，但与国际顶尖投行相比，在历史沉淀、国际化业务能力、产品创新能力及人才队伍建设等方面仍有提升空间 [4] - 国内投行的发展历程相对较短，在海外资本市场的历史沉淀、品牌知名度等均有提升空间，比如高盛从票据业务起家，不断开拓投行业务，从初创到成熟，历时近百年，而国内投行成立时间最长仅30余年 [4] - 国内投行在国际化业务能力、产品创新能力等方面有待进一步提升，既植根于中资券商管理文化又懂得国际投行运作的人才队伍还需加强 [4] 建设一流投行的策略 - 把握中国资本市场高水平对外开放的新机遇，深化资本市场互联互通，发挥投行专业优势，利用中国资本市场经验，输出中国模式、中国资本，对外讲好中国故事，引导并服务好中东等外资加快布局中国市场，吸引更多的国际公司来华上市、发债融资，持续提升中国资本市场的国际影响力 [6] - 提升国际业务能力，加快布局国际业务网络，积极把握服务中国企业"走出去"等业务机会，做好境内外全流程服务，有条件的中资投行需稳步推进海外分支机构的布局，通过内生自建、外延并购等多种方式拓展国际网络，逐步实现全球化运营、提供全球化服务，加强与海外金融机构的深化合作，共同把握全球资本市场机遇 [6] - 加大力度吸引和培养优秀人才，探索创新市场化、国际化的投资银行经营模式和体制机制，努力吸引具备全球市场操作经验、专业业务能力强、精通境内外监管环境、具有复合型语言和文化背景的专业人才，筑牢高质量发展之基，提升长期国际竞争力 [7]

文章核心观点 - 2025年我国部分成长产业基本面经历多年调整，产能有望在政策引导及产业自身趋势下走向出清，景气回升产业明年有望逐渐增多，且在估值驱动向基本面驱动切换的过程中，适应景气赛道布局的有利环境正在逐渐回归 [1] 供给侧出清且景气低位回升的机会 - 建议关注锂电池、高端制造及部分实现困境反转的传统制造领域 [1] 政策支持新质生产力发展 - 产业自主仍是重要发展趋势，化解地方债务压力也利好部分与政府业务关联度高的行业 [2] - 新产业趋势驱动下，AI从基础算力到应用推广，也将带来新需求，关注半导体、消费电子、软件等为代表的科技软硬件 [2] 韧性外需下的出海行业 - 部分出海行业仍值得关注，如电网、商用车、家电和工程机械等外部潜在冲击较小、需求有韧性的外需相关领域 [2] 具备优质现金流和较高分红水平的景气领域 - 随着投资者风险偏好提升，以避险为核心的高股息策略将有所分化，传统自然垄断行业的股息率性价比有所下降，相较之下具备优质现金流的消费龙头，同时具备较高的分红水平，广义景气的新视角关注食品饮料等泛消费领域 [3]

证券时报网讯，中金公司研报指出，2025年钢铁供需格局及盈利难见大幅改善，但板块预期博弈带来的 阶段性行情及格局变革的结构性行情仍可期，建议关注四条投资主线：1）市值管理新政发布，被低估 的优质现金流资产有望迎来盈利复苏与价值重估；2）稳增长"预期波"行情持续演绎，高弹性标的有望 充分受益；3）制造业景气修复，利好具备高成长确定性的特钢龙头；4）行业兼并整合加速推进，具备 高整合潜力的标的有望迎来超额收益。 校对：姚远 ...

证券时报网讯，中金公司研报指出，1）从调节性资源需求看：全球储能高速增长拐点即将到来。 2024年项目招标/规划量同比增加明显，配储时长逐年提升。 储能基本需求将随VRE发电量占比提升而增长，中国/美国/欧洲的VRE发电量占比将分别超过 15%/15%/20%，大部分亚非拉地区或将在10%左右进入起步期，叠加近年政策/技术/降本等多要素持续 推进，全球高速增长拐点或将提前到来。 2）美欧澳市场需求展望：美国或将迎接抢装潮，欧洲/澳洲能源转型加速。 1）美国：301关税政策将在2026年针对储能电池加税，预计或将带来2025年储能抢装潮。 2）欧洲：为保障能源安全持续加速转型，叠加电网扩容需求带动储能需求向上。 3）澳洲：积极的零碳目标下煤电加速退役，可调节性资源稀缺度持续上升。 3）新兴市场发展潜力展望：多元驱动，潜力地区及场景众多。 将新兴市场储能需求类型划分为三类：1）能源转型和基建需求，以沙特和马来和印尼为例，这一类国 家出于经济发展/产业结构调整的目的，适时或提前将储能发展纳入规划；2）调节性资源需求，以日本 和巴西为例，这一类国家已进行风光大规模装机，但出于产业链本土化/税收高/电力市场化程度低等原 ...

中金公司研报指出，根据商务部不定期公布的进度数据估算了消费品以旧换新销售和财政补贴规模。估 算结果显示，4月以来以旧换新进展逐月加快，本轮以旧换新政策的财政乘数约为2.6，提振效果较为明 显。 明年以旧换新政策或将继续加力，扩大品种和规模。参考今年乘数，预计财政补贴总额每增加1000亿 元，或将拉动社零总额增速0.5个百分点。 随着消费潜力的释放，当前销售增速较高的品类可能增长逐步放缓，而那些新纳入以旧换新补贴的品类 销售则可能迎来改善。不过看远一点，耐用品补贴可能在一定程度上透支未来一段时间的需求，提振内 需还需其他政策加码，比如教育、医疗、社保等。 以下为其最新观点： 近几个月，消费品以旧换新政策进展加快，对消费的提振效果开始显现。7月下旬《关于加力支持大规 模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》发布，随着超长期特别国债资金和相关配套政策举措的落 地，消费品以旧换新进展加快。根据商务部最新数据，截至11月18日，全国汽车报废更新和置换更新补 贴申请均突破200万份，合计超过400万份；1至10月，全国报废汽车回收584.6万辆，同比增长55.9%。 截至11月11日，2160.8万名消费者购买8大类家电产 ...

证券时报e公司讯，中金公司研报认为，配置层面，港股市场仍以震荡和结构性行情为主，短期仍以谨 慎为主，但更大的波动可能带来更多刺激的支持，也会提供再介入时机，19000点附近是关键支撑位。 行业上，建议重点关注三类：一是行业自身供给和政策周期出清的板块，如果还有边际需求改善效果会 更好，互联网等部分消费服务、家电、纺服、电子。 二是政策支持方向，如以旧换新下的家电、汽车，以及自主科技领域的计算机、半导体等产业趋势；三 是稳定回报，如国企高分红。 ...

证券时报网讯，中金公司研报指出，展望2025年，AI推理需求有望加速发展，看好云端硬件需求维持 高景气；电信设备投资总量承压，复苏有赖于南北向流量的增长。 建议关注六大投资方向：1）AI硬件技术升级（液冷、硅光、CPO、数通光纤等）；2）AI硬件国产化 生态日臻成熟；3）AI应用有望加速落地；4）新质生产力推动企业数智化转型；5）"十五五"潜在政策 带来的信息产业增量机遇；6）从5G-A到6G的标准迭代。 校对：李凌锋 ...

物管板块与房地产开发关联 - 基本面层面物管板块与房地产开发关联程度呈减弱趋势但情绪层面或持续受地产板块交易影响 [1] 物管行业自身特点 - 物管行业商业模型更稳健有利润稳健增长预期且派息中枢处于上行通道能为板块价值提供支撑 [1] 物管板块股价特点 - 物管板块股价波动幅度相较地产股票更小回调时可能存在有吸引力的股息收益率投资机会左侧布局安全性更优 [1] 物管板块投资思路 - 可在地产beta产生的股价波动中择机左侧布局有长期投资价值的稳健型标的 [1] - 可布局由自身运营改善带来的alpha型绝对收益机会 [1]

资金面活跃情况 - A股资金面相对活跃对市场表现有支持9月下旬以来随市场回暖进入活跃状态 [1] - 融资余额明显上升交易活跃度改善融资余额与市场表现正相关A股融资余额/自由流通市值长期稳定在4%—5%9月底市场上涨融资余额上升 [1] 后市展望 - 当前A股较活跃新增投资者和融资盘是增量资金存量机构投资者前期上涨未大幅提升仓位市场资金面有承接力量有望支持市场震荡走高 [1] - 前期涨幅大主要指数临近前期高点和交易密集区中小盘指数多数创新高外部环境有压力资金短期集中获利回吐会使指数波动但不改中期趋势 [1] - 政策预期扭转后需关注政策落实对基本面改善的传导 [1]

证券时报网讯，中金公司研报指出，生猪养殖切换新范式，饲料出海新空间。 1）生猪养殖：范式革新，龙头强者更强。 猪价端，因猪企资产负债表压力导致的"高盈利、慢回补"，判断2025年猪价或平稳回落，高效龙头仍有 望全年盈利。 长期看，猪价呈现波动加大、周期缩短新范式。 企业端，行业从"向外看"的资本驱动回归"向内求"的成本驱动，大体量、低成本对于猪企内生增长动能 缺一不可，高质量大体量龙头具备稀缺性。 2）白鸡：消费复苏进展是边际定价关键，预计2025年供给仍较宽松。 3）饲料：国内侧，水产存塘偏低叠加消费需求复苏，价格或存支撑，水产料有望景气向上；海外侧， 东南亚7国人均动物蛋白消费水平仅为中国2005年水平，龙头有望输出技术、管理、服务优势出海降维 打击。 4）动保：宠物动保为破局关键，养殖环节议价能力提升导致畜禽动保后周期逻辑减弱。 校对：廖胜超 ...