文章核心观点 4月17日港股半导体股普遍活跃，受美国“对等关税”政策及豁免名单影响，行业面临外部关税不确定性，但不改变行业经营本质和企业核心竞争力，长期“中国+N”消费电子制造格局有吸引力，看好中国关税政策下半导体设计和制造等环节国产替代机遇 [1][2][3] 港股半导体股表现 - 华虹半导体涨4.14%，最新价36.450 [1][2] - 先思行涨3.70%，最新价0.420 [1][2] - 中芯国际涨3.08%，最新价46.800 [1][2] - 晶门半导体涨2.50%，最新价0.410 [2] - 上海复旦涨2.94%，最新价26.250 [2] - 硬蛋创新涨1.56%，最新价1.300 [2] - 中电华大科技涨1.46%，最新价1.390 [2] - 英诺塞科涨1.39%，最新价36.400 [2] 行业相关消息 - 中金公司认为美国“对等关税”政策对科技硬件行业造成影响，外部关税具有不确定性 [2] - 4月13日美国海关最新豁免名单对特定商品免除“对等关税”，包含智能手机、计算机、交换机等产品，中国亦在其中，适用关税回到“对等关税”之前水平 [2] 行业影响分析 - 外部关税不确定性不改变行业层面经营本质和企业核心竞争力，全球消费电子行业制造格局短期难完全迁移到美国，长期“中国+N”消费电子制造格局仍具吸引力 [3] - 看好本次中国关税政策下半导体设计和制造等环节的国产替代机遇 [3]

文章核心观点 博雷顿科技股份公司通过港交所上市聆讯，联席保荐人为中金公司、招银国际 [1] 分组1 - 博雷顿科技股份公司通过港交所上市聆讯 [1] - 联席保荐人为中金公司、招银国际 [1]

全年参与绿色金融领域项目交易规模超4500亿元、境内外绿色及其他ESG债券发行规模累计超3992亿 元……日前，随着最新发布的《年度社会责任暨环境、社会及管治报告》（以下简称《报告》），中金 公司交出了一份亮眼的ESG成绩单。 《报告》从ESG治理、低碳运营、绿色金融等多角度出发，回顾了中金公司在2024年通过绿色行动推动 金融高质量发展中的亮点工作和突出贡献。 中金公司指出，未来将在"做中国自己的国际投行"道路上，以国际最高标准要求自己，努力打造值得信 赖、具有全球影响力的"金"字招牌，为可持续的中国特色金融发展注入中金力量。 为金融高质量发展注入绿色动力，首次实现"碳中和"办会目标 自2023年10月中央金融工作会议提出做好金融"五篇大文章"以来，中金公司围绕这一主线，通过创新金 融产品、优化服务模式、深化产融结合等举措，在服务实体经济方面开展了较多创新尝试和探索。 中金公司介绍，2024年，公司深入参与绿色金融的国际实践，通过股票、债券、并购交易等支持绿色相 关领域的交易超过3900亿元，参与创设银行间市场首个"可持续发展+转型+两新"主题债券篮子，新设 覆盖绿色投资领域的基金约370亿元。 据了解，银 ...

文章核心观点 - 卡游有限公司向港交所提交上市申请书，联席保荐人为摩根士丹利、中金公司、摩根大通 [1] 公司动态 - 卡游有限公司向港交所提交上市申请书 [1] - 卡游有限公司上市申请的联席保荐人为摩根士丹利、中金公司、摩根大通 [1]

文章核心观点 卡游有限公司向港交所提交上市申请书，联席保荐人为摩根士丹利、中金公司、摩根大通 [1] 分组1 - 卡游有限公司向港交所提交上市申请书 [1] - 卡游有限公司上市联席保荐人为摩根士丹利、中金公司、摩根大通 [1]

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其 準確性或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示，概不對因本公告全部或任何部份內容 而產生或因倚賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 China International Capital Corporation Limited 中國，北京 2025年4月14日 於本公告日期，本公司執行董事為陳亮先生；非執行董事為張薇女士及孔令岩先生； 以及獨立非執行董事為吳港平先生、陸正飛先生、彼得•諾蘭先生及周禹先生。 03908 董事會會議通告 中國國際金融股份有限公司（「本公司」）董事會（「董事會」）謹此宣佈將於2025年4月28日召 開董事會會議，藉以（其中包括）審議和批准刊發本公司及其附屬公司截至2025年3月31日 止三個月的業績公告。 承董事會命 中國國際金融股份有限公司 董事會秘書 孫男 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 特朗普关税政策调整使美国有效关税税率大幅上升，对通胀宏观影响有限，但特定行业受影响大，资本市场波动剧烈，需关注企业盈利预期、USSFC70基差指标等相关指标，关税政策走向是市场动荡关键，政策调整、贸易谈判及央行干预有望缓解市场不确定性 [2] 根据相关目录分别进行总结 关税政策对美国市场的影响 - 特朗普关税政策一周内多次调整，美国有效关税税率从2024年的2.4%大幅升至25%，增中国关税后达30.8%，电子产品豁免后降至28.4%，半导体和电子产品豁免预计降低美国CPI约0.2个百分点，对特定行业如苹果、英伟达等影响可能较大 [2][3] 美国资本市场受关税政策冲击的表现 - 上周美国资本市场受关税政策冲击，股市巨幅波动，VIX指数一度接近60后回落至35附近仍处高位，企业因现金流预期不确定收回盈利指引致市场难合理定价；高收益债利差显著上升后上周五回落但整体仍高；美国国债收益率异常提升，与通常情况相反 [2][4] 消费者通胀预期与实际通胀数据差异 - 上周五密歇根大学消费者通胀预期数据强劲，实际通胀数据偏弱，预期是否自我实现待观察，需关注相关指标判断未来趋势 [5] 近期债券利率异常大幅上升原因 - 基差交易平仓，USSFC70基差上周大幅下降后有所回落；海外投资者可能撤出或抛售美债，亚洲交易时段美债波动严重；美国债券供需有影响，上周三年期美债发行不理想致利率上升，十年期和30年期美债需求强劲；美元上周下跌与海外投资者撤出有关 [6][7] 市场动荡是否结束 - 市场动荡关键在于关税政策演变，美国政策调整、贸易谈判及央行干预有迹象表明未来有望缓解市场不确定性，如贝斯特主导后关税降至10%并暂停90天，超75个国家希望和解，美联储准备介入稳定市场 [8] 美联储担忧对投资者的意义 - 美联储担忧意味着可能采取干预措施，预计下周市场可能稳定，但中期仍有较大不确定性 [9] 关税政策未来走向 - 关税政策取消程度不确定，财政部长贝斯特希望增关税补赤字，大面积取消关税不现实，许多关税将保留 [10] 美联储降息时间 - 美联储短期内降息可能性低，预计最早7月考虑，因当前通胀预期高企 [11] 减税政策对股市影响 - 减税政策若实施对股市利好，需观察2017年减税法案延长的力度和规模，若纪念日之前推出方案有助于提升市场信心 [12] 美国通胀预期与实际数据矛盾 - 密歇根大学数据显示消费者未来一年通胀预期飙升至6.7%，为1970年代以来最高，上周三月CPI和核心CPI数据显示实际通胀温和，同比分别降至2.8%和2.4%，反映市场对未来通胀的不确定性 [13] 美国服务业需求走弱对经济影响 - 三月服务业价格指数下降，酒店和机票价格跌幅明显，反映服务业需求走弱，对美国CPI产生拖累，房地产市场供需平衡使房租下降，今年房租难成现金流来源 [14] 判断通胀是否暂时性 - 判断需综合考虑商品进口、服务业需求、房租等数据并与2021 - 2022年情况比较，关注各项指标变化及综合影响 [15] 核心商品价格变化及影响因素 - 2022年核心商品价格因二手车和新车需求强劲、政府刺激政策、供应链短缺及疫情海运受阻大幅上涨，当前主要影响因素是关税，预计影响显著 [16] 服务行业需求变化对通胀预期影响 - 2021 - 2022年非房租服务需求强劲，疫情后报复性出行，目前出行需求放缓，服务行业通胀压力较小 [17] 房租市场变化 - 2021 - 2022年因低利率和房地产库存不足房租需求强劲，目前利率高，房地产市场供需平衡，房租压力减轻 [18][19] 能源价格波动对通胀影响 - 2012年俄乌冲突致能源价格上涨引发能源通胀，近期油价因关税政策实施暴跌，全球经济放缓削弱能源需求 [20] 劳动力市场对工资及通胀预期影响 - 2022年劳动力市场短缺致工资快速上涨，目前政府裁员和移民驱逐政策使劳动力供需平衡，工资增长压力减小 [21] 通胀预期特点 - 2021 - 2022年物价普涨使通胀预期达最高点，目前虽无明显物价上涨，但消费者和企业有较强通胀心理，部分企业囤货待涨 [22] 收入与财富变化对消费及经济预期影响 - 真正推动消费的是收入，部分来自财富，2012年股市好，今年股市下跌削弱财富预期，整体消费能力下降，对未来经济增长有负面影响 [23] 对美联储货币政策看法 - 关税带来的涨价可能引发物价上升，但服务、房租、能源、工资等领域短期内不一定大幅上升，美联储可能观察4 - 6月通胀数据后7月降息支持经济稳定发展 [24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球贸易摩擦和关税政策对中国电子制造业影响复杂，美国海关最新豁免名单缓解市场情绪，但未来政策仍具不确定性，行业基本面和企业核心竞争力短期难改变，全球消费电子制造格局难完全迁移至美国 [3][4] - 中国半导体设计和制造环节有国产替代机遇，模拟芯片领域受益大，关税反制或促进国产厂商利润率修复，中国芯片制造企业采购成本或上升，但会加速自主可控进度 [3][5] - 大部分消费电子产品获关税豁免，缓解市场情绪，中国大陆供应商在苹果供应链中地位重要，短期内不可替代，关税波动大概率由苹果传导给消费者，AI 终端创新推动行业发展，不受关税阶段性变化影响 [3][11][16] - 通信设备行业受冲击较小，光模块板块受影响大，中国光模块厂商通过海外产能布局应对贸易环境不确定性，国内 AI 基建需求增长为头部光模块企业提供发展空间 [22][23][30] 根据相关目录分别进行总结 半导体行业 - 中国半导体设计企业对美销售敞口小，晶圆代工出口比例低，封测出口比例高，头部厂商已多元化布局，关税反制加速国产化 [3][5] - 模拟芯片领域受益大，国内厂商在消费和工业料号上有替代能力，但高端产品仍依赖进口，国际厂商降价影响国产企业利润，关税反制或促进利润率修复 [3][5][6] - 2024 年中国半导体设备进口总额 496 亿美元，美国占 13%（63 亿美元），日本占 30%（147 亿美元），荷兰占 20%（98 亿美元） [7] - 中美对等关税下，中国芯片制造企业采购成本或上升，有替代产品时采购金额下降，将加速自主可控进度 [8][9] - 2024 年中国封测代工总产值占全球 35%-40%，晶圆代工产值占全球 10%-15%，长电科技和通富微电给美国企业带动收入超 50%，中芯国际和华虹半导体占比较低 [10] 消费电子行业 - 美国最新政策使大部分消费电子产品获全球豁免，仅征 20%技术关税，缓解市场情绪，对 iPhone Pro 和 Pro Max 需求有利，耳机、AR 眼镜和 VR 头盔影响不大 [11] - 美国本土化生产消费电子产品不具备规模和成本优势，中下游模组组装回流北美不现实 [12][13] - 中国大陆供应商在苹果供应链中地位重要，苹果对其依赖性强，关税波动大概率由苹果传导给消费者，对行业长期创新趋势影响有限 [14][15][16] - AI 终端创新趋势推动全球消费者对新终端需求，关税阶段性变化不改变行业长期创新趋势 [16] - 大型制造商比小型厂商风险抵抗和研发投入能力强，关税增加利好头部企业，加速小厂出清 [17] - 2024 年中国出口到美国的消费电子相关产品总规模约 7875 亿元，占全球智能手机出货量 66%，整体敞口有限，企业已在多地布局产能 [18] - 2013 - 2023 年苹果前 200 大供应商在中国工厂地域占比下降，对等豁免减轻企业压力，大部分压力由终端品牌承担 [19] - 消费电子产业链难转移到美国，关税政策波动不改变行业经营本质和企业核心竞争力，建议关注企业核心竞争力变化和核心公司投资机会 [20] - 部分安卓终端厂商被错杀，市场信心回升，建议关注被错杀的安卓产业链标的和估值较低的果链公司 [21] 通信设备行业 - 通信设备行业受冲击较小，光模块板块受影响大，统一通信和物联网模组方向受新豁免政策影响小 [22] - 上一轮贸易摩擦时光模块产品出口关税有变动，新增关税大部分由下游客户承担，中国光模块厂商加速海外产能布局，增强全球竞争力 [23] - 光模块行业未来发展依赖全球布局和技术创新，中国头部光模块企业通过海外产能布局应对贸易环境不确定性，保持强劲发展势头 [24] - 泰国子公司适用 0%企业所得税税率，对光模块企业海外拓展有吸引力，有望带来财务优势 [25] - 海外新设光模块厂平均启动周期近两年，中国厂商设厂启动周期略快于海外竞争对手，2025 年国内头部光模块企业在泰国将有充足产能 [26] - 几家在泰国设厂的中国光模块企业已具备全面生产能力，泰国工厂对北美市场需求覆盖面广 [27] - 光模块产品关税变动影响行业盈利能力，取决于新增关税能否转嫁给下游客户，最新豁免名单使新增关税大概率可完全转嫁，对核心供应商影响轻微 [28] - 关税问题对大部分现有厂家是系统性风险，不削弱中国光模块企业相对竞争力 [29] - 2024 年底到 2025 年初国内 AI 基建需求快速增长，为头部光模块企业提供服务空间，国内数通光模块市场空间预计接近 230 亿元 [30] - 推荐具有内循环属性且估值防御性强的标的，关注板块回调中估值回落至合适区间的标的，建议全球布局公司在估值安全边际位置底部加仓 [31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 3月金融数据超预期，信贷和社融表现良好，受银行考核诉求和消费贷款利率下调等因素影响，实体经济需求受重大项目开工带动，但中小企业和民营企业信贷需求弱 [2] - 未来金融数据有不确定性，需关注政府债发行、信贷投放、居民加杠杆、重大项目开工、贸易摩擦政策及地产政策等情况 [6] - 加征关税或使美国滞胀，影响银行业，中国中资银行抗压能力强，大型上市银行有投资价值，后续或有降准降息政策出台 [3][16] 各部分总结 社会融资规模 - 3月社融达5.9万亿元，高于预期，政府债券是主要贡献者，连续第二个月同比多增1万亿元，企业债券因利率回调成拖累因素 [3][4] 信贷投放 - 3月信贷投放3.6万亿元，超预期，企业短期贷款和居民中长期贷款是主要贡献，一季度居民贷款整体仍少增，中长期对公和个人贷款反映的真实加杠杆程度自2023年以来呈下降趋势 [3][5] 存款数据 - 3月存款同比少增5000亿，非银存款减少1.4万亿是主因，理财回表和债市波动导致赎回是主要原因，缓解了大行负债压力 [3][7] M1增速 - 3月M1增速回升至1.6%，企业债务置换和重大项目开工增加企业活期存款需求是主要推动力 [3][10] 加征关税对美国银行业及金融系统影响 - 加征关税可能导致美国滞胀，融资成本上升削弱企业开支意愿，中小企业受影响更大，美国银行业信贷增速放缓，中小银行资产质量面临冲击 [3][13] 美债收益率上行对美国银行业影响 - 美债收益率上行冲击美国银行业表内资产，但监管反应迅速，亏损暂未暴露，滞胀环境下，美国银行业面临利率上行、息差收窄和信贷增速低迷等多重不利因素 [3][14] 美债收益率上行对其他国家影响 - 日本银行可能因美债收益率上行需抛售美债，中国内地商业银行基本不配置境外债券，受美债冲击较小 [15] 关税措施及其反制措施对中国金融系统和商业银行影响 - 关税措施对中国境内特别是大型商业银行影响相对较小，预计后续或有降准降息政策出台，支撑金融数据和银行业表现 [3][16] 中国中资银行抗压能力 - 中国中资银行整体风险抗压能力强，大型上市银行拨备覆盖率高，财务资源充足，可抵御额外损失，受关税影响较小 [3][17] 中国大型上市银行股价表现 - 中国大型上市银行PB仅为0.4倍，低于美国主要银行，在股息、风险拨备等方面具更高性价比，具备投资价值 [18]

文章核心观点 明基医院集团股份有限公司通过港交所上市聆讯，联席保荐人为中金公司、花旗 [1] 分组1 - 公司：明基医院集团股份有限公司通过港交所上市聆讯 [1] - 联席保荐人：中金公司、花旗 [1]