报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 3月金融数据超预期，信贷和社融表现良好，受银行考核诉求和消费贷款利率下调等因素影响，实体经济需求受重大项目开工带动，但中小企业和民营企业信贷需求弱 [2] - 未来金融数据有不确定性，需关注政府债发行、信贷投放、居民加杠杆、重大项目开工、贸易摩擦政策及地产政策等情况 [6] - 加征关税或使美国滞胀，影响银行业，中国中资银行抗压能力强，大型上市银行有投资价值，后续或有降准降息政策出台 [3][16] 各部分总结 社会融资规模 - 3月社融达5.9万亿元，高于预期，政府债券是主要贡献者，连续第二个月同比多增1万亿元，企业债券因利率回调成拖累因素 [3][4] 信贷投放 - 3月信贷投放3.6万亿元，超预期，企业短期贷款和居民中长期贷款是主要贡献，一季度居民贷款整体仍少增，中长期对公和个人贷款反映的真实加杠杆程度自2023年以来呈下降趋势 [3][5] 存款数据 - 3月存款同比少增5000亿，非银存款减少1.4万亿是主因，理财回表和债市波动导致赎回是主要原因，缓解了大行负债压力 [3][7] M1增速 - 3月M1增速回升至1.6%，企业债务置换和重大项目开工增加企业活期存款需求是主要推动力 [3][10] 加征关税对美国银行业及金融系统影响 - 加征关税可能导致美国滞胀，融资成本上升削弱企业开支意愿，中小企业受影响更大，美国银行业信贷增速放缓，中小银行资产质量面临冲击 [3][13] 美债收益率上行对美国银行业影响 - 美债收益率上行冲击美国银行业表内资产，但监管反应迅速，亏损暂未暴露，滞胀环境下，美国银行业面临利率上行、息差收窄和信贷增速低迷等多重不利因素 [3][14] 美债收益率上行对其他国家影响 - 日本银行可能因美债收益率上行需抛售美债，中国内地商业银行基本不配置境外债券，受美债冲击较小 [15] 关税措施及其反制措施对中国金融系统和商业银行影响 - 关税措施对中国境内特别是大型商业银行影响相对较小，预计后续或有降准降息政策出台，支撑金融数据和银行业表现 [3][16] 中国中资银行抗压能力 - 中国中资银行整体风险抗压能力强，大型上市银行拨备覆盖率高，财务资源充足，可抵御额外损失，受关税影响较小 [3][17] 中国大型上市银行股价表现 - 中国大型上市银行PB仅为0.4倍，低于美国主要银行，在股息、风险拨备等方面具更高性价比，具备投资价值 [18]

文章核心观点 明基医院集团股份有限公司通过港交所上市聆讯，联席保荐人为中金公司、花旗 [1] 分组1 - 公司：明基医院集团股份有限公司通过港交所上市聆讯 [1] - 联席保荐人：中金公司、花旗 [1]

文章核心观点 《上市公司监管指引第 11 号——上市公司破产重整相关事项》是资本市场破产重整监管重要制度升级 填补监管空白 保护中小股东权益 压缩套利空间 引导市场回归理性 推动破产重整向规范化、法治化方向发展 整治四大乱象 [1] 新规对上市公司破产重整制度完善的意义 - 《指引》发布是上市公司破产重整监管迈向规范化的重要里程碑 标志监管体系完成重要制度升级 推动上市公司风险处置向市场化、法治化纵深发展 [2] - 《指引》填补权益调整、定价机制、锁定期等关键要素监管空白 实现保护投资者权益、规范市场秩序、提升上市公司质量的动态平衡 为构建资本市场生态提供保障 [2] 新规最大看点 - 量化重整方案边界 限制资本公积金转增比例不超每 10 股转增 15 股 划定入股价格不低于市场参考价五折 按控制权差异设置 36 个月或 12 个月锁定期 压缩套利空间 引导产业投资人主导市场 [2] 新规对业务开展的积极意义 - 明确业务规范 提升服务效能 为上市公司破产重整业务提供清晰监管指引 确保全流程合规 [3] - 强化产业思维 深化价值重塑 鼓励产业协同优势的长线资本参与重整 要求投行注重产业逻辑 [3] - 提升顾问职能 严控方案质量 规定重整计划涉及盈利预测需财务顾问出具专项核查意见 扩大服务范畴 提高方案标准 [3] 限制资本公积金转增股本比例的目的 - 保护中小股东权益 降低原股东持股比例和权益被大幅稀释的风险 [4] - 稳定公司股价 避免因股本大幅增加导致市值虚高触发股价波动 损害市场信心 [4][5] 新政对市场行为和各方利益平衡的影响 - 上市公司靠“突击式重整”保壳难度加大 需通过实质举措修复基本面 [6] - 投资人短期套利空间被压缩 具备产业资源的投资人主导市场 从“博差价”转向“谋整合” [6] - 中小股东权益摊薄风险降低 权益得到维护 [6] - 债权人受偿股份价值可通过公司市值增长保障 债权受偿率有效提升 [6] 划定入股定价“红线”和禁止特定主体控股的深意 - 封堵低价获取控制权的套利模式 避免重整成为利益输送工具 [7] - 引导产业投资人参与重整 防止“杠杆买壳 - 质押融资 - 股价炒作”风险链条 [7] - 降低上市公司二次爆雷概率 符合注册制下强化上市公司质量监管趋势 [7] 增加重整投资人股份锁定期限的深意 - 遏制“重整即套现”短期投机行为 推动投资人与企业长期利益绑定 深度介入公司治理 [7] - 筛选出专注企业价值重塑的战略投资人 [7] 新政整治的行业乱象 - 整治“低价套利” 压缩短期套利空间 推动长期价值投资 [8] - 限制“注水式转增” 防止无序增加股本、摊薄中小股东权益 [8] - 打击“壳资源炒作” 阻断无产业背景投资机构借壳套利 引导聚焦实质举措 [8] - 针对“报表式重组” 限定债务重组收益确认时点 避免企业虚增利润、掩盖风险 [8]

文章核心观点 明基医院向港交所主板提交上市申请 介绍其自身规模、市场地位、经营情况及行业发展趋势等信息[1] 公司情况 - 公司是中国内地民营营利性综合医院集团 拥有和运营两家民营营利性综合医院[1] - 以2023年总收入计 是华东地区最大的民营营利性综合医院集团 市场份额为1.1%；在全国民营营利性综合医院集团中排名第七 市场份额为0.4%；以2023年床均收入计 在中国内地所有民营营利性综合医院集团中排名第一[1] - 截至2024年12月31日 两家医院总建筑面积约40万平方米 总注册床位数1850张 拥有超1000名医生团队 含39名中国台湾和海外专家[2] - 2024年门诊就诊次数超200万人次 年住院手术量超22000例[2] - 毛利率由2022年的16.4%增至2023年的18.9% 2024年减至18.1% 主要因招聘更多医疗专业人员致雇员福利开支增加[2] - 公司受到DRG支付系统影响[2] 行业情况 - 民营综合医院数量由2019年的12572家增至2023年的13848家 复合年增长率为2.4% 预计2027年增至15302家 2023 - 2027年复合年增长率为2.5%[1] - 公立综合医院数量由2019年的7391家减至2023年的6984家 预计2027年减至6615家[1] - 在DRG支付系统下 大多数医院利润受到一定负面影响[2]

文章核心观点 2025年4月10日豪迈科技披露接待调研公告，4月8 - 10日接待7家机构调研，公司高端铸造项目预计5 - 6月投产，电加热硫化机业务预计2025年产值倍增，2024年轮胎模具业务营收增长，公司在多业务有进展且无并购等计划 [1] 基本情况 - 高端铸造6.5万吨建设项目为铸铁工艺，以风电零部件为主兼顾机床和燃气轮机部件，机床部件自用为主，预计2025年5 - 6月陆续投产，产能逐步释放 [2] - 全球电力需求攀升，预计未来几年燃气轮机市场需求向好，公司当前满负荷生产，后续增长看市场和订单情况 [3] - 汽轮机业务主要提供铸造和加工服务，以国内业务为主，客户有东方电气、上海电气、哈电等 [4] - 风电产品价格随行就市，燃气轮机产品价格相对稳定 [5] - 2024年风电零部件市场需求恢复，燃气轮机零部件需求持续向好，两者业务齐头并进，燃机占大型零部件机械产品营收约三成，风电约六成 [6] - 电加热硫化机在节能和改善环境方面优势显著，国外已规模化应用，国内有推广尝试，预计2025年硫化机业务产值倍增，长期市场空间大 [7] - 硫化机产品价格根据客户配置而定 [8] - 轮胎模具业务有系统定价机制，综合考量多因素，毛利率与产品类型和复杂程度相关 [8] - 2024年轮胎模具业务营收46.51亿元，同比增长22.73%，内销增速优于外销 [8] - 公司客户分布全球，已在多地设立子公司，形成全球生产服务体系 [8] - 已推向市场的机床产品有直驱转台等系列，可定制，应用于精密模具等多个行业 [8] - 数控机床业务自产部分主要有机床床身等零部件和摇篮转台等功能部件 [9] - 公司在数控系统及部件方面与国内外众多企业合作 [10] - 公司当前没有并购或资产注入计划，如有将按规定披露 [11] - 公司直接出口到美国地区的收入占比低于10% [12] - 公司倡导创新文化，构建鼓励创新、宽容失败氛围，建立独特创新体系 [12] - 公司将结合实际情况优化投资者回报机制 [12] 厂区参观 - 文档未提及厂区参观具体内容

归属母公司股东净利润预测 - 公司预计2025年第一季度归属母公司股东净利润为18.58亿元至21.06亿元[1][3] 归属母公司股东净利润增长情况 - 2025年第一季度归属母公司股东净利润同比增长50%至70%[1][3] 业绩预告期间 - 业绩预告期间为2025年1月1日至2025年3月31日[2] 2024年第一季度历史数据 - 2024年第一季度归属母公司股东净利润为12.39亿元[4] - 2024年第一季度基本每股收益为0.223元[5] 业务条线增长情况 - 2025年一季度公司各业务条线实现较大幅度增长[6] 业绩预告准确性说明 - 公司未发现影响业绩预告准确性的重大不确定因素[7] 预告数据性质说明 - 预告数据为初步核算，未经审计，最终以正式报告为准[8] 股价风险提示 - 公司股价受多种因素影响，提醒投资者注意风险[8]

文章核心观点 - 中金公司预计2025年第一季度归母净利润18.58亿至21.06亿元，同比增长50%至70% [1] 分组1 - 公司预计2025年第一季度实现归属于母公司股东的净利润为18.58亿元至21.06亿元 [1] - 公司预计2025年第一季度归属于母公司股东的净利润同比增长50%至70% [1]

文章核心观点 - 中金首次覆盖蜜雪集团给予跑赢行业评级，目标价470.00港元，预计公司2025/26年收入同增19.9%/15.1%至298/343亿元，归母净利润同增14.8%/19.2%至50.9/60.7亿元 [1] 行业情况 - 中国及东南亚现制饮品市场规模大、增速快，2023年规模6,582亿元，过去五年CAGR 21%，其中10元以下平价赛道格局稳定且集中 [2] 公司优势 - 蜜雪集团是中国最大、全球第四大现制饮品公司，截至24年底全球有超4.6万家门店 [1] - 蜜雪集团在平价现制饮品市场构筑起质价比和规模的“飞轮效应”，积累了品牌认知和门店网络等先发优势 [2] - 公司通过高质平价产品、广泛门店网络和“雪王”IP构建国民品牌影响力 [3] - 公司一体化供应链保障供应、降本增效，23年原材料采购成本较同行低10%及以上，核心原材料100%自产，截至24年9月自有工厂年产能约165万吨，仓储网络总面积超41.9万平米，90%的县12小时内触达 [3] - 公司加盟商管理体系严格，与加盟商利益与共，截至24年底平均加盟商带店率约2.2家，2021年以来闭店率3 - 4% [3] 公司发展空间 - 中期维度公司国内开店空间有望达至少6.5 - 6.8万家，海外开店空间有望达至少1.4万家，海外长期增长潜力被看好 [4] 与市场不同观点 - 看好公司独特价格带卡位和强大供应链/品牌力支撑下的稳固竞争优势，实现国内外持续拓店和业绩增长确定性较高，报告验证了中期开店空间可达性 [5] 潜在催化剂 - 国内同店和开店超预期，海外调整进展超预期 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国对中国家电加征关税将使产品价格上涨引发通胀并影响需求，但中国家电企业凭借供应链稳定性、订单灵活性和规模优势保持较强竞争力，关税成本最终或传导至消费者端 [2] - 海尔智家在美国市场本土产能布局高，较竞争对手更具优势，有望提升市场份额，且目前估值较低，具备投资价值 [2] - 海信视像在墨西哥的产能布局使其能有效覆盖美国市场，受益于关税上调带来的竞争格局改变，即使行业需求萎靡，仍可能提升市占率 [2] - 格力电器受益于内销市场，外销比例低，受美国市场影响小，公司治理结构积极变化，推出性价比品牌“惊鸿”，配置确定性较强 [2] - 美的、海信家电、TCL 智家和长虹美菱等公司对美国市场敞口相对较低，受关税政策影响有限，且前期抢出口对 2025 年业绩有所贡献 [2] - 中国家电企业通过提价、转移订单至东南亚等地、加速向高端渠道升级等策略应对关税冲击，大型代工企业议价能力强，可转嫁关税成本 [2] - 长期来看，关税变化将改变家电行业竞争格局，有利于龙头企业和产能布局更具韧性的大公司，提高行业集中度，短期冲击已部分反映在股价中 [2] 根据相关目录分别进行总结 家电公司对美收入和供应链敞口情况 - 白电方面，美的 2024 年美国地区收入占整体外销收入约 20%，对应整体收入占比约 8%，产能主要来自东南亚和国内；海尔美国市场收入占比接近 60%，60%由美国本土供应商提供，30%由墨西哥供应，其余不到 20%来自东南亚和国内；格力美国市场收入占比仅 2%左右；海信家电在中个位数左右，长虹美菱和 TCL 智家为低个位数 [2] - 黑电方面，海信黑电美国市场收入占比约 10%-20%，主要由墨西哥供应；TCL 电子 20%的收入来自美国，三分之一左右由墨西哥供应，其余大部分来自东南亚 [2] - 清洁电器领域，科沃斯和石头科技在美国市场的收入占比分别为 15%-20%，科沃斯对关税影响较敏感，石头科技去年第四季度已承担约 1 亿元人民币的关税成本 [2] - 代工企业方面，德昌股份约 60%的收入来自美国，新宝股份则有 30%的收入来源于此，两者均已在越南、印尼等地布局工厂 [3] 家电企业应对关税冲击策略 - 自主品牌企业如海尔、石头科技可能通过提价转嫁关税成本，海尔可提升本土供应比例降低关税影响，且直接承担到岸价格基础上的征税成本 [4] - 代工企业如德昌股份、新宝股份等议价能力强，能将关税成本转嫁给下游客户或终端消费者，还可配合下游客户转移订单至越南、泰国、印尼等地，小型代工厂商议价能力不足，订单向大公司集中度提升 [4] 终端消费者影响 - 中国品牌提价或代工企业传递关税成本，最终会使产品终端价格上涨，美国终端消费者将受影响，面临更高价格和经济压力 [5] 美国加征关税对中国家电企业影响 - 美国加征关税使产品价格上涨引发通胀并影响需求，但中国家电企业凭借供应链稳定性、订单灵活性和规模优势保持竞争力，产能优势中短期内不可替代，关税成本最终传导到消费者端 [6] 中国家电企业应对美国市场需求变化方式 - 中国家电企业通过持续创新和快速迭代产品满足不同地区消费者需求，白色家电龙头公司根据不同地区消费者习惯和文化开发产品，中国品牌公司具备工程师红利，新兴国家市场销量占比提升为企业提供长期增长动能 [7] 具备较强抗风险能力的中国家电公司 - 海信视像和海尔智家具备较强抗风险能力，海信视像在墨西哥、越南等地布局大量产能，海尔智家在美国本土设有生产基地，部分公司通过提价向高端渠道升级提升竞争力 [8] 受益于内销市场的中国家电公司 - 格力电器外销比例低，美国市场影响小，今年推出性价比品牌“惊鸿”，公司治理结构积极变化，配置确定性较强；苏泊尔、老板电器等内销占比高且现金分红率高的公司，抗风险能力强 [9] 未来值得关注的领域 - 除传统白色家电领域，可关注厨电板块如老板电器、华帝，若地产政策刺激，有助于提升板块估值；具有全球化产能布局并受益于加征关税带来格局变化的公司如海信视像，值得重点关注 [10] 海信视像产能布局对美国市场竞争力的影响 - 海信视像在墨西哥的产能布局能有效覆盖美国本土供应，相比其他企业有优势，关税加征后，其可选择不涨价提升市占率，或适度涨价提升盈利能力，短期内受益于竞争格局改变 [11] 海尔智家在美国市场的表现及未来预期 - 海尔智家相比竞争对手在美国本土市场布局更高，可能将更多成本转移到美国，未来市占率有望显著提升，中长期受益于产能布局壁垒，目前估值较低 [12] 美国关税政策对部分公司的影响 - 美的、海信家电、TCL 智家和长虹美菱等公司对美国敞口相对较低，受关税政策影响有限，前段时间抢出口对 2025 年业绩已有所贡献 [13] 中国家电厂商应对关税变化挑战的方式 - 中国供应链优势是应对挑战的重要底气，一些公司被错杀，可结合产业链布局敞口及估值适度加仓，市场风险偏好较低时可配置内销占比高的公司，中长期关税变化将改变行业竞争格局，有利于龙头企业和产能布局有韧性的大公司，提高行业集中度，短期冲击已部分反映在股价中，部分公司估值达到一定程度可适当操作 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对等关税对农业板块整体影响体现为粮价短期冲击有限，聚焦粮食安全和内需提振，核心催化因素有自主可控驱动的种业振兴和内需提振带来的畜禽产品价格回暖预期及产业链业绩反转 [3] - 农业强国建设规划强化粮食安全战略意义，加速推进种业振兴，生物育种技术储备领先公司将受益，板块估值和业绩处于底部迎来拐点 [3] 各部分总结 种植链 - 大豆、高粱价格小幅上涨，玉米基本面偏紧库存消费比处十年低位，利好种植链业绩，种业振兴战略强化，生物育种技术储备领先公司受益 [3][5] - 中国大豆进口占比下降，南美洲供给占比提升，巴西预计丰产，全球除中国外大豆库存消费比为 2019 年以来最高，中国大豆库销比提升，玉米供应偏紧，中美贸易摩擦及基本面使农产品价格进入右侧通道提振种植链板块 [11] - 推荐关注隆平高科、登海种业、荃银高科，以及北大荒、苏垦农发 [3][7] 养殖链 - 受贸易摩擦影响较小，内需提振直接拉动鸡肉、水产、猪肉价格，美国祖代鸡引种暂停致供给偏紧预期，餐饮需求复苏拉动鸡肉需求定价边际好转，水产品由内需定价，饲料原料上行放大成本优势 [3][5] - 整体估值和景气度偏低，生猪、水产、白羽鸡价格处过去三年底部，猪鱼比价低于均值，猪肉需求待回升，但基础农产品赛道龙头企业逆势增长显著 [16] - 海大集团饲料行业表现突出，2024 年饲料外销量达中国第一，总外销量超越此前龙头企业，同比增长 98.5%，全年销量增加 9%，水产料行业下滑时其销量增加 11%，申丰通过并购扩展，养殖产量超 7 亿并增资新增产能 [17] - 生猪养殖新范式包括猪价高频波动、增长由资本驱动转向利润驱动、投资由周期思维回归价值思维，龙头企业超额增长确定性强 [18][19] - 琉园公司进入资本和业务拐点，资本开支收敛，自由现金流转正，分红率提升，业务从资本驱动回归内生利润驱动，出栏目标可实现且海外市场有增长空间 [20] - 推荐肉鸡龙头圣农、水产饲料龙头海大、生猪龙头牧原、温氏和德康，德康具有轻资产、低成本、高回报、高弹性特点，成本低于行业平均，ROE 高，出栏复合增速达 60% [9][21] 消费链 - 常规代工短期利空，全球布局优质产能代工利好，高端品牌布局国货长期利多，进口宠物食品成本提升使国货龙头性价比凸显 [3][5] - 品牌端乖宝宠物食品表现突出，24 年增长率达 150%，规模领先，营销势能强，针对中国宠物定制化研发受认可，通过线上渠道反超外资大牌，净利率各渠道最高，代工端高质量北美产能稀缺性增强，常规代工产品可能受损，推荐长期关注乖宝，短期关注中宠 [22] 生猪行业 - 生猪供给持续增加，猪价易跌难涨，饲料成本上涨促使行业龙头凭借成本控制优势收割低质量产能，龙头企业将进入超额成长周期 [3][8] 农业强国建设规划 - 再次强调农业基础性和战略地位，对粮食安全提出挑战并布局，强调种子核心地位，通过农业科技创新推进种业发展，转基因现状政策与产业配套推进快但市场预期低，转基因种子单产盈利翻倍，市占率格局优化，推荐转基因性状领先企业及苏垦农发、北大荒 [12] 北大荒 - 商业模式类似农业领域的茅台，主要利润来源于地租，地租稳定且与市场价有差距，每年地租收入能稳定提升，利润稳定且对粮价上行有弹性，是稳健投资品种 [13] 苏垦农发 - 是规模最大的农场主之一，自有土地种植销售，以小麦和金田为主，后续价格提升将拉动业绩，历史股价与长佳、立昂技术高度正相关，目前估值和市值处于过去三年偏低位置，粮价走势及政策变化有直接催化作用 [14]