2025年中国ESG发展态势与新浪财经“金责奖”评选 - 2025年中国ESG发展已从“立标准”全面迈向“强规范”阶段，企业ESG表现从自愿实践转向合规要求，成为连接商业价值与社会价值的重要纽带 [1][18] - 国家新一轮减排目标落地、碳市场覆盖范围扩容，以及“基本准则+行业指引+编制指南”三层披露标准体系不断完善，共同构成了强规范的驱动力 [1][18] - 新浪财经ESG评级中心是业内首个中文ESG专业资讯和评级聚合平台，提供14项ESG服务，并致力于推动中国ESG评估标准的建立和企业评级的提升 [1][17][34] 2025年新浪财经“金责奖”评选概况 - 新浪财经于2025年11月启动评选，本着“公平、公正、公开”原则，依托权威ESG评级数据库，旨在嘉奖对中国ESG事业做出卓越贡献的企业和机构 [1][18] - 本次评选共吸引超5000家企业参评，评选过程结合ESG综合绩效、网络投票结果及专业评审打分，历时三个多月 [2][19] - 评选共设置十个奖项类别，涵盖环境、社会、公司治理三大核心领域，以及责任投资相关的金融机构奖项 [1][18] 最佳环境（E）责任奖获奖企业 - 获奖企业包括：阳光电源、工业富联、贵州茅台、吉利汽车、海尔智家、海信视像、领益智造、通威股份、潍柴动力、立讯精密 [10][21][28] 最佳社会（S）责任奖获奖企业 - 获奖企业包括：中国神华、中国广核、华润三九、中国石化、首钢股份、五粮液、长江电力、中国电信、中海油服、隆基绿能 [5][10][21][28] 最佳公司治理（G）责任奖获奖企业 - 获奖企业包括：紫金矿业、顺丰控股、中兴通讯、工业富联、晶澳科技、三一重工、南钢股份、光明乳业、TCL中环、福耀玻璃 [5][10][22][28] 最佳责任进取奖获奖企业 - 获奖企业包括：烽火通信、温氏股份、海天味业、爱尔眼科、云南白药、安克创新、金发科技、华泰证券、赛力斯、海能达 [7][24][28] 年度可持续发展奖获奖企业 - 获奖企业包括：中国广核、阳光电源、贵州茅台、宁德时代、紫金矿业、海康威视、伊利股份、宝钢股份、正泰电器、中国移动 [6][23][28] 责任投资最佳银行奖获奖机构 - 获奖机构包括：农业银行、工商银行、建设银行、招商银行、兴业银行、中国银行 [11][25][28] 责任投资最佳证券公司奖获奖机构 - 获奖机构包括：国泰海通、兴业证券、东方证券、中信证券、华泰证券、中金公司 [12][25][29] 责任投资最佳保险公司奖获奖机构 - 获奖机构包括：中国人保、中国平安、中国太保、中国再保、阳光保险、中国人寿 [13][30] 责任投资最佳基金公司奖获奖机构 - 获奖机构包括：博时基金、南方基金、华夏基金、鹏华基金、汇添富基金、易方达基金 [14][31] 责任投资最佳资产管理机构奖获奖机构 - 获奖机构包括：国寿资产、华夏理财、兴银理财、泰康资产、太保资产、银河投资 [15][32] ESG实践与行业展望 - 兼顾商业价值与社会价值的可持续发展模式，既是时代赋予企业的责任，也是市场认可的核心逻辑 [16][33] - 随着绿色算力、转型金融等新赛道持续扩容，ESG的内涵与实践边界正不断丰富深化 [16][33] - 新浪财经发布多只ESG创新指数，为关注企业ESG表现的投资者提供更多选择，并成立中国ESG领导者组织论坛，推动建立适合中国时代特征的ESG评价标准体系 [17][35]

纪要涉及的行业或公司 * 本次电话会议纪要涉及**金融、交通运输、原材料**三大行业[1] * **金融行业**细分讨论包括**银行、保险、证券**板块[2] * **交通运输行业**细分讨论包括**航空、油运、快递、集运**子行业[46][48][49] * **原材料行业**细分讨论包括**铜、铝、锂、镍、黄金、焦煤、氧化铝**等商品[62][63][66] * 具体提及的**公司**包括： * **银行**：宁波银行、民生银行[18][19] * **保险**：中国平安、中国人寿(H股)、中国太保(H股)、友邦保险(AIA)[20][22][23][24] * **证券**：中金公司(CICC，港股)、中信证券(A股)、广发证券、东方财富[29][30][43][44][45] * **航空**：三大航(国航、东航、南航，港股优于A股)、春秋航空[60] * **油运**：中远海能(A/H股)、招商轮船[61] * **快递**：中通快递、圆通速递、极兔速递[62] 核心观点和论据 金融行业：进入正循环，看好利率企稳反弹 * **核心观点**：金融板块周期已进入**正循环**，对板块更加乐观[4] * **宏观与政策环境有利**： * 宏观团队预测GDP稳定增长，民营GDP可能比去年略有反弹[5] * 供给侧改革与产能扩张放缓至**1.9%**，PPI通缩压力下降，预计**2027年上半年转正**，2026年压力减小[5] * 政策从货币政策转向财政政策托底，利于长期金融风险管控[5] * 金融政策趋于稳定，大起大落情况减少[6] * **利率环境有望改善**： * 预计从2026年下半年开始，新金融资产收益和贷款利率可能进入**小幅反弹周期**[4] * 央行政策口径从“引导综合融资成本下行”变为“维持综合融资成本低位运行”，不再希望利率过快下行[9] * 监管要求银行向借款人公示贷款成本，意在阻止定价低于综合成本线，推动定价回归合理[9][10] * 贷款供需收紧，增速降至**6%+**，银行定价趋于理性，部分银行贷款利率稳中略升[5][11][12] * PPI趋势改善将减轻社会要求降息的压力[12] * 对中小银行发债管理严格，控制其杠杆炒债行为，有利于国债利率企稳[15] * 乐观情景下，预计利率**三年反弹50-70个基点**，国债利率可能回到**2.3%到2.5%**水平[14] * **手续费收入增长强劲**： * 预计家庭金融资产增速超过**10%**，甚至**12%**以上[16] * 年新增储蓄超**30万亿**，部分转向购买保险、私募基金等，资本市场活跃利好手续费收入[16] * **风险持续消化**： * 风险持续稳步消化，存量风险处在收敛阶段[4][17] * 已消化风险资产约**4万亿**，存量约**20万亿**（包括制造业、小微等）[17] * 房地产风险整体有序可控[17] 保险板块：负债与资产端双轮驱动 * **核心观点**：2026年看好保险板块，子板块排序为**中国寿险 > 区域保险 > 财险**[20] * **负债端强劲**： * 预计行业将实现强劲的新单保费及新业务价值增长[21] * 产品吸引力高，银保渠道增长快且持续提升份额[21] * 产品结构改善，分红险占比提升，银保渠道价值率提升[21] * **资产端改善**： * 利率环境稳定，资本市场情绪不错[22] * 负债端表现良好，推动内含价值增长提速，利润持续改善[22] * **估值有空间**：无论从PB、PEV还是PE估值维度，均有较大增长空间[22] * **险资入市**： * 2025年险资配置权益规模约**1.8万亿人民币**，其中约**1万亿**为新流入，**8000亿**为市值变动[26] * 2026年配置偏好更均衡（成长与高股息），预计配置体量仍超**1万亿**，与2025年相当[27] * 分红险产品销售增加，长期可能提升对成长性板块的配置诉求[28] 证券板块：经营环境改善，关注三大主题 * **核心观点**：2026年券商经营环境较好，交易活跃，监管环境友善[29] * **主题一：IPO与市场融资量恢复**： * 港股IPO活跃，2025年IPO量**2800亿**，距高点**4000亿**仍有空间，2026年将持续增加，大型A+H公司是支撑[31] * A股监管强调投融资动态平衡，是积极信号[32] * 2025年A股现金分红超**2万亿**，但融资量（IPO+再融资）仅约**1万亿**（含大行注资约**5000亿**），融资量恢复空间大[33] * IPO恢复推动PE/VC正循环，2025年前九个月投资额和募资额同比回到**8%到9%**正增长[34] * **主题二：A股机构化趋势**： * 2025年险资、公募、私募等机构配置股票规模超**6万亿**[35] * 机构交易驱动佣金收入（公募佣金费率约为平均的两倍）及对复杂产品（如衍生品、场外期权、雪球、跨境收益互换）的需求[35][36] * 监管态度从“控风险、控规模”转向“理性发展”，边际放松利好复杂产品业务[37] * **主题三：行业整合**： * 政策对中小金融机构提出“减量提质”，自上而下推力可能促进行业整合[39] * 全国**150多家**券商，整合可能考虑股东背景、地方政府意愿、客户资源互补及资本盘活等因素[39][40] * **股价与选股**： * 交易性机会在上半年，因交易活跃、基数低[41] * 首推**中金公司港股**：港股IPO份额接近**30%**，衍生品优势明显，资本补充后ROE修复与估值回升空间大[43][44] * 看好**中信证券A股**：头部券商份额能力强，估值距高峰尚有约**0.4倍PB**空间[44] * 看好**广发证券**：公募基金管理业务复苏，资本补充落地，有望提升ROE[45] 交通运输行业：机遇多于风险，供给侧变化是关键 * **核心观点**：2026年行业**机遇多于风险**，机遇来自航空、油运、快递；风险在集运[47][48][49] * **航空：上行周期，供需双支撑** * **供给侧**：飞机交付延迟、维修维护及发动机备件紧张，供给紧张短期难突破[50] * **需求侧亮点**： 1. 中国航空出行渗透率对比发达国家有**超一倍**以上上升空间，是中长期驱动力[53] 2. 政策鼓励文旅消费，可能多放春秋假、发放消费券[54] 3. 基建投入有望提升，拉动与基建增速正相关的商务出行[54] 4. 出境游增速高于国内游，拉动远程航线周转量[55] 5. 入境游恢复强劲，在航司收入占比明显提升[56] * **催化剂**：低油价和人民币升值[56] * **油运：上行周期确定，地缘政治催化需求** * **供给侧**：运力分为合规运力与影子船队，后者运输受制裁国家原油，导致合规运力紧张[51] * **需求侧催化剂**：美国加大对被制裁国家压力（如伊朗、委内瑞拉），或俄乌停战，可能促使更多原油运输转向合规市场，增加对合规油轮需求[57][58] * **快递：国内整合与海外扩张** * **国内市场**：反内卷推动行业整合，低价件出清，头部份额提升[51][59] * **海外市场**：需求增长快于中国，中国电商出海带动极兔等快递公司获取份额[59] * **集运**：存在风险[49] 原材料行业：基本面分化，看好铜铝锂 * **核心观点**：2026年整体看好**铜、铝、黄金**，锂价短期有支撑但需关注上限[63] * **铝：供应紧张，需求有支撑** * 中国电解铝产能已近上限，2026年增量有限[67] * 印尼新产能多，但**电力供应是瓶颈**：电网不完善，电厂建设需**两年以上**，电力设备交货期**21个月**，成本比去年高**30%**[67][68][69] * 预计印尼2026年实际产量约**80万吨**，2027年约**100万吨**，全球仍处短缺[70] * 青山集团有**40万吨**潜在产能，是否投产取决于镍与电解铝的盈利对比[71][72] * 需求侧：光伏组件出口退税政策调整（4月1日起组件从**9%**降至**0%**，电池从**9%**降至**6%**），将引发抢出口，导致上半年淡季不淡，供需更紧张[64][80] * **镍：政策扰动，关注配额** * 印尼2026年镍矿生产配额可能大幅下降，市场传约**2.5亿**吨[73] * 配额在**1月下旬至3月底**陆续发放，总额度可能较低，但大企业年中可能申请更多额度[74] * 大企业均表示自身额度不会减少，减少可能来自小企业[75] * 政策允许在3月31日前按旧额度的**25%**生产，无企业需要被动停产[76] * **铜：供应紧缺，需求强劲** * 供应因去年矿难等因素而紧缺[78] * 需求来自：数据中心（中美都在建设）、电力设备（交货周期延长）、储能[78][79] * **100GWh**储能需消耗**6万吨**铜、**16万吨**铝、**6.5万吨**碳酸锂[79] * **锂：短期有支撑，价格有上限** * 供应扰动：环保政策趋严（严查固体废物排放），可能推迟复产或导致关停减产[65][80] * 需求侧：储能与抢出口带来短期支撑[80] * 价格上限：碳酸锂价格在**12万到15万**人民币/吨区间较为合适，过高将影响储能项目的内部收益率[84] * **其他商品**：焦煤、氧化铝等上涨部分受情绪驱动，缺乏基本面支撑[66] * **关于高价与替代的讨论**： * **高价影响**：2025年底中国因高价减少购买，但2026年需补库，刚需仍在[82][83] * **铝代铜**：在电线电缆、空调等领域替代有限且是长期过程，不会立即大幅发生[85][86] 其他重要但可能被忽略的内容 * **会议性质**：本次会议为摩根士丹利面向机构客户及财务顾问的闭门会，不对媒体开放[3] * **调研信息**：原材料分析师近期调研了印尼的电解铝和镍产业，获取了一手产能与产量数据[2][66][70] * **时间节点提示**： * 保险板块催化剂：1月底的盈利预告、3月末的2025年年报、4月份的一季报[25] * 镍价关键时点：关注**3月底4月初**印尼镍矿配额总额度的公布[74][75] * 光伏抢出口窗口：出口退税新政4月1日生效，**3月底前**将出现抢出口[64] * **风险提示**： * 财险板块短期面临管理层不确定性和2025年高基数问题[25] * 券商板块年中可能因再融资摊薄影响而出现股价调整[42] * 锂价过高可能抑制储能需求[84] * 部分原材料商品上涨缺乏基本面支撑，情绪回落后面临回调风险[66]

纪要涉及的行业或公司 * **金融行业**：银行业、保险业、证券业[1][2][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18] * **交通运输行业**：航空业、油运业、快递业、集运业[1][19][20][21] * **原材料行业**：电解铝、碳酸锂、铜[3][22][23][24][25][26][27][28] * **提及的上市公司**： * **银行**：宁波银行、民生银行[5] * **保险**：中国平安、中国人寿H股、中国太保H股[9] * **券商**：东方财富、中国国际金融股份有限公司（CICC）、中信证券A股、广发证券[12][18] * **航空**：中国国航港股、东方航空港股、南方航空港股、春秋航空[21] * **油运**：中远海能AH股、招商轮船[21] * **快递**：中通、圆通、极兔[21] 核心观点和论据 金融行业整体展望 * 2026年金融行业进入正循环阶段，宏观环境稳定，风险稳步消化[2] * 政策从货币政策转向财政政策，有利于长期金融风险管控[2] * 资本市场活跃促进家庭金融资产增长，利好手续费收入[1][6] 银行业 * **贷款利率**：预计逐渐回升，因监管政策变化、社会对合理定价认知提升、贷款供需趋向平衡，且PPI回升将减小降息压力[1][3][4] * **投资机会**：首选宁波银行（管理层稳定、手续费增长加速），其次民生银行（有望显著反转）[5] 保险业 * **负债端**：2026年新单保费和新业务价值预计强劲增长，得益于产品吸引力提升、银保渠道大公司扩张及产品结构改善（如分红险占比提升）[1][9] * **资产端**：利率环境稳定，资本市场情绪良好，预计内涵价值和盈利能力将加速提升[1][9] * **估值**：PB、PEV、PE估值均有较大增长空间，首推中国平安，同时看好中国人寿H股和中国太保H股[9] * **财险**：长期逻辑（综合成本率改善、ROE提升）良好，但短期因管理层不确定性和2025年高基数需观察，上半年对寿险偏好高于财险[10] * **险资入市**： * 2025年入市规模约1.8万亿人民币，其中新流入股市约1万亿[1][11] * 配置偏好从高股息转向成长型股票，并回归A股市场[1][11] * 预计2026年配置更均衡（成长型与高股息），体量与2025年相当（约1万亿以上），分红险产品销售增加可能提升对成长性板块需求[1][11] 证券业 * **经营环境**：2026年交易活跃，监管环境友好，是较好的经营环境[1][12] * **交易量与券商**：交易量活跃利好东方财富等交易量敞口大的券商短期表现[12] * **融资业务**：港股IPO活跃（2025年总额2800亿，历史最高4000亿），A股IPO监管释放积极信号，预计2026年融资量有较大恢复空间，利好承销业务多的券商[13][14] * **机构化趋势**：A股机构化趋势明显，2025年主要机构投资者分配股票量超6万亿，提高券商佣金收入，并驱动复杂金融产品（衍生品、场外期权）发展[15] * **资本补充与整合**：复杂产品需求增加使资本实力关键，预计更多券商会寻求再融资（如广发港股60亿元再融资）[16]；行业面临整合压力（全国150多家券商），自上而下推动力显著[17] * **投资机会与关注券商**： * 首推CICC港股（2025年港股IPO市占率近30%，衍生品优势明显，通过合并补充资本）[18] * 看好中信证券A股（头部券商，市场份额能力强）[18] * 看好广发证券（公募基金管理业务复苏、产品结构优化、资本补充已落地）[18] 交通运输行业 * **总体判断**：机遇多于风险，主要机遇在航空、油运和快递子行业[19] * **航空业**： * 处于上行周期，供给侧因飞机交付延迟、维修产能紧张导致供给紧张[1][19] * 需求侧中国航空出行渗透率提升空间大，政策鼓励文旅消费、基建投入增加支撑需求，出境游和入境游恢复强劲[1][19][20] * **油运业**：影子船队扩大导致合规运力紧张，地缘政治压力增加合规邮轮需求，推动上行周期[20] * **快递业**：国内市场反内卷背景下存在整合机会（低价件清理、头部份额提升），海外市场需求增长快，中国电商出海带动配套快递公司（如极兔）扩展份额[20] * **集运业风险**：在宏观经济需求展望不乐观情况下存在风险[20] * **投资标的**： * 航空：看好三大航（国航、东航、南航）港股（估值低），以及春秋航空（基本面反转，盈利预测年同比增长近50%）[21] * 油运：看好中远海能AH股和招商轮船[21] * 快递：国内看好中通、圆通；海外看好极兔[21] 原材料行业 * **电解铝**： * 预计2026年上半年光伏组件和电池出口大幅增加，导致市场淡季不淡[22] * 无新增产能叠加抢出口因素，需求比预期旺盛，供需平衡紧张[22] * 印尼新建产能较多，但受电力供应限制，2026年预计新增80万吨产量，2027年预计新增100万吨（若青山工业园区40万吨潜在产能投放，则达140万吨）[24] * **碳酸锂**：受环保检查严格、复产推迟及一季度抢出口影响，期货价格上涨，短期内供需紧张[23] * **铜**： * 2026年供应紧缺受去年矿难影响，需求受数据中心、电力设备和储能项目带动[25] * 高铜价曾抑制部分中国采购，但一季度为电网淡季和制定全年计划时期，中国需要补库[27] * **铝**：2026年上半年无新增产能，叠加光伏组件抢出口，一季度供需局面紧张，价格有支撑[25][26] * **铝替代铜**：主要集中在架空电线、电缆领域，设备间连接线缆有一定替代空间，但设备本身仍需用铜，空调领域替代进展缓慢[28] 其他重要内容 * **风险控制**：存量风险处于收敛阶段，制造业、小微企业等领域风险正在有效消化，房地产风险各级领导高度关注并确保可控[7][8] * **保险行业催化剂**：月底前可能发布的盈利预告、3月末公布的强劲业绩以及4月份的一季报，将展示销售增长和质量改善[10] * **券商全年交易判断**：上半年交易活跃，券商表现较好；年中投资者可能获利了结；年底股价重新分化，投资者将审视各大券商在更大资本规模下的市场份额和整合空间[18] * **高价格对需求影响**：高铜价、高铝价不会阻止必要生产活动，只要价格有所调整，中国企业会被动补库[27]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出行业整体投资评级，但核心观点对2026年风电产业链盈利前景持乐观态度，认为将呈现“更为全面的提升” [1][23][24] 报告核心观点 * 报告认为，在2025年国内风电新增装机创历史新高的背景下，产业链盈利表现存在分化，仅有少数公司盈利明显超过上一轮抢装时期 [24] * 展望2026年，报告乐观预计国内、海外风电需求将持续增长，并指出三大趋势将共同推动中国风电产业链盈利呈现更为全面的提升 [1][6][22][24] 根据相关目录分别进行总结 第一章：2026年国内、海外风电需求展望乐观 * **国内需求**：2025年1-11月国内风电新增招标量超过120GW，预计全年达130-140GW，行业在手订单饱满，四家主要风机公司截至3Q25末合计在手订单达173GW [7][8] * **国内装机预测**：预计2026年国内风电新增装机130-140GW，其中陆上风电稳中有增，海上风电新增装机10-12GW，较2025年的7-9GW呈现较快增长 [11][12] * **海外需求**：海外新兴市场陆上风电需求呈现多点开花趋势，发展潜力巨大；海外海上风电建设高景气度未来2年有望维持，但需解决后续新项目开工问题 [17][21] 第二章：三大趋势有望推动2026年中国风电产业链盈利呈现更为全面的提升 * **趋势一**：国内陆风风机有望呈现明显盈利反转弹性，风机零部件也受益于行业需求向好 [24] * **趋势二**：出口加速，盈利和订单弹性有望向行业大范围拓展 [24] * **趋势三**：国内海风蓄势待发，“十五五”具备超预期潜力 [24] 第三章：趋势一：国内陆风风机有望呈现明显盈利反转弹性，风机零部件也受益于行业需求向好 * **风机价格回升**：2025年前十一月国内陆风风机中标均价较2024年全年均价提升约8-10%，同类产品价格提升5-8% [27] * **竞争格局改善**：2024年国内前六家整机厂市场集中度（CR6）达到85%，市场竞争格局趋于稳态，头部集中趋势可能仍有提升空间 [31] * **盈利传导与提升**：预计本轮风机价格上涨传导至报表端将自2026年开始体现，2027年同类型产品收入确认价格有望较2025年低价时期提升5-8% [33] * **利润率展望**：预计行业2026年国内陆风风机毛利率有望较2025年提升2-3个百分点，2027年有望继续提升2-3个百分点，头部公司国内陆风产品净利率有望在2027年接近或超过5% [33] * **零部件环节**：预计2026年风机零部件环节盈利趋势仍然向好，受益于需求增长、整机价格回升带来的降价压力减弱、产品结构性升级及原材料价格偏弱 [36] 第四章：趋势二：出口加速，盈利和订单弹性有望向行业大范围拓展 * **出口规模增长**：2024年中国风机海外新签订单量超过20GW，直接出口达5.19GW，加上海外生产部分，中国品牌风机海外出货量创历史新高 [42][43] * **出口厂商扩散**：预计运达股份有望在2025年成为金风科技和远景能源之外第三家年出口规模超过1GW的整机厂，2026年这一趋势有望扩散至明阳智能和三一重能 [42] * **欧盟市场突破**：未来3年中国风机公司有望在欧盟市场取得实质性突破，该市场风机价格和盈利较新兴市场更高 [46] * **欧洲海风订单释放**：尽管英国CfD AR7补贴预算低于预期，但由于AR6实际新增中标项目基数低，AR7最终中标项目有望给产业链带来订单释放的增长，中国海风供应链公司具备获取订单潜力 [54][55] * **欧洲海风转机**：未来1-2年欧洲海风在融资利率（有望随美国降息趋势下降）和供应链端（美国供应能力释放及中国供应链参与）均有转机 [56] 第五章：趋势三：国内海风蓄势待发，“十五五”具备超预期潜力 * **政策支持**：2025年《政府工作报告》首次提及“发展海上风电”，《风能北京宣言2.0》提出“十五五”海风年新增装机容量不低于15GW，政策支持态度清晰 [61] * **资源储备充足**：截至2025年末，各省约有60GW未建成的省管海域海风项目已完成分配到业主，深远海示范项目也在积极推进，为“十五五”发展提供资源保障 [61] * **建设景气度回升**：2025年国内海风设备交付规模预计约8GW，为2022年国补取消以来最高水平，但较2021年抢装年份的14GW仍有差距 [63] * **招标强劲储备足**：2Q24以来国内海风风机招标持续强劲，基本保持月均1GW新增招标规模；截至2025年12月20日，已进行风机招标、未实际施工的海风项目规模超过18GW [67][69][70] * **发展潜力与弹性**：预计2026年国内海风新增装机规模有望同比实现较快增长，并有望在“十五五”期间较快实现年新增装机15GW以上，超过上一轮抢装高点，若建设景气度更早兑现，将推动产业链迎来明显盈利弹性 [71][72] 第六章：投资建议 * 报告内容中未提供具体的投资建议细节 [74]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级（如“增持”、“中性”等）[2] 报告的核心观点 - Chatbot已成为AI时代的“Killer App”，其用户活跃度、使用时长和留存率正接近社交平台，在工作、学习与娱乐场景的渗透率不断提升[3] - 海外市场由ChatGPT领先，其移动端MAU在2025年11月突破8.7亿，月活市占率达63%；国内市场则由字节跳动的豆包占据主导地位，日活已超过1亿[3][9] - AI应用正从Chatbot向更高级的Agent形态演进，这被认为是AI应用的终极目标，其演进路径可类比“早期微信”从IM工具到一站式服务平台的转变[3][91] - 长期来看，随着单位推理成本降低，“免费+交易导向效果广告”有望成为ToC Agent领域门槛更低、壁垒更高、天花板更高的商业模式[3] 根据相关目录分别进行总结 第一章 Chatbot是AI原生的“Killer App” - **互联网与AI的本质差异**：互联网的核心是生产关系的革命，通过UGC平台将大众创作能力“舞台化”；而大模型AI的核心是生产力的革命，使机器能够生成内容、辅助决策与执行任务，扩展人类生产力边界[9] - **Chatbot作为“Killer App”的证据**：Chatbot通过低交互门槛覆盖广泛用户，服务To B与To C场景，展现出成为跨行业通用平台的潜力。例如，ChatGPT全球周活用户已突破8亿，月活超过头部社交平台X；国内豆包App日活超过1亿[9] - **用户黏性持续增强**：Chatbot的使用频次和留存率持续提升。根据Sensor Tower数据，ChatGPT的用户月均活跃天数达13天，与X、Reddit等成熟社交平台基本持平。其使用模式也从“工作日工具型”演变为“全天候均衡型”[10] - **自然语言交互开启新周期**：Chatbot引入人类最熟悉的对话交互方式，降低了AI使用门槛。截至2025年第二季度，AI助手和聊天机器人子类别占AI应用下载量的85%，成为用户调用AI能力的起点[15] 第二章 Chatbot已成气候——格局与发展复盘 - **全球市场格局**：ChatGPT凭借全面的规模优势、品牌力及跨平台体验占据市场第一，其全渠道周活跃用户（WAU）在2025年7月已超过7亿，网页端占据全球生成式AI访问量的近80%。Gemini凭借Google全栈式AI布局呈现追赶态势，其全渠道活跃用户在2025年10月达6.5亿，移动端MAU达3.37亿[24][25] - **用户行为与重合度**：用户“多器并用”行为普遍。例如，2025年10月，69.24%的千问活跃用户同时使用豆包；海外市场一半的Gemini活跃用户同时在使用ChatGPT[33][34] - **ChatGPT发展复盘**：ChatGPT的发展本质是底层大模型（GPT系列）能力的扩张史，其产品是追求通用人工智能（AGI）这一“北极星”目标的直接消费品。其演进经历了现象级发布、能力升维与生态雏形、多模态产品封装，最终向“AI平台”与“智能默认接口”转型[35][40][45] - **使用场景泛化**：ChatGPT的使用场景正从“效率工具”泛化为“生活方式”。2024年第二季度至2025年第二季度，其会话主题中工作与教育等“生产力”类别总占比从近50%下降至37%，而健康、理财、旅行、娱乐等生活类场景占比从22%提升至35%[45] - **中国市场格局**：中国AI流量延续移动互联网“路径依赖”，移动端是主战场。截至2025年9月，国内AI应用整体月活跃用户移动端规模达7.29亿（包括独立App及应用插件In-App AI），远超PC端的2亿。其中，字节跳动的豆包App月活达1.72亿，日活突破1亿，确立领先优势[50][51][56][68] - **豆包发展复盘**：豆包初期借鉴Character.ai，关注情绪价值（EQ），并通过与字节生态（如抖音、今日头条）打通获客。2025年以来，通过技术冲刺（如多模态模型“月更”）、组织架构调整及生态整合（合并猫箱、星绘等产品），实现了用户规模的快速增长和DAU破亿[64][67][72][76][77] 第三章 从Chatbot到Agent逻辑推演 - **Agent是演进方向**：Agent标志着AI从被动问答工具进化为能自主理解、规划并调度资源与服务的“行动主体”。当前切入Agent赛道的潜在方向包括：通用Chatbot（如ChatGPT、豆包）、端侧AI（如Apple Intelligence）、垂直场景Agent（如Cursor）[91] - **通用Chatbot与垂直Agent的共存关系**：在C端市场，通用型产品因占据高频入口、降低用户边际成本及具备规模成本优势而更占优。根据Menlo Ventures报告，91%的AI用户会优先使用他们最顺手的通用AI助手。然而，在B端市场或对效果有极致要求的垂直领域，垂直场景Agent凭借对工作流的深度理解和集成，仍能建立稳固的商业模式[99][102][104][106] - **入口与生态的博弈**：综合Agent一旦成形，可能成为下一代超级应用流量入口，这将引发其与现有垂直服务巨头（如亚马逊、美团、淘宝）之间的博弈。后者担忧被“去中介化”，可能采取有限开放API、自研垂直Agent或构筑商业壁垒等方式进行防御。中美市场生态开放度存在差异，可能影响Agent的发展路径[107][111] 第四章 商业化畅想：从订阅到效果广告 - **当前商业化模式**：海外市场以订阅制渐成主流。例如，OpenAI约75%的收入来自消费者订阅，其ChatGPT Plus订阅服务（每月20美元）约占当前总收入的70%，但月活付费率仅为5-6%。国内市场则因用户付费习惯和竞争激烈，主要以免费模式为主[120][121] - **长期商业模式展望**：报告认为，随着单位推理成本降低，“免费+交易导向效果广告”有望成为ToC Agent领域更具潜力的商业模式。互联网广告龙头（如谷歌、Meta、腾讯）在数据和基础设施维度具备优势[3]

MVR-T3011正在评估作为单药及联合疗法，应用于全谱系膀胱癌、头颈部鳞状细胞癌及其他实体瘤适 应症。 全球溶瘤免疫疗法药物市场预计将从2024年的8710万美元增长至2028年的15.60亿美元(复合年增长率 105.7%)，并于2033年进一步扩大至171.45亿美元。中国溶瘤病毒药物市场预计将从2024年的630万美元 增长至2028年的2.23亿美元(复合年增长率143.9%)，并于2033年进一步攀升至32.71亿美元。 公司专注于发现、开发、生产及商业化新型溶瘤免疫疗法和工程化外泌体疗法，拥有一条包括两款溶瘤 免疫疗法产品和五款工程化外泌体产品在内的管线。核心产品MVR-T3011是一款II期阶段的单纯疱疹病 毒1型(HSV-1)新型溶瘤免疫疗法产品，结合肿瘤溶解作用与抗PD-1抗体及IL-12的表达。 亦诺微医药向港交所主板递交上市申请，联席保荐人为花旗和中金公司（601995）。 ...

行业核心观点 - 2026年行业仍处于需求减量调结构的趋势中 供需及盈利难见大幅改善 [1] - 反内卷下格局变革带来的结构性行情值得重视 [1] 投资主线一：差异化产量管控与价值重估 - 差异化产量管控有望推进 [1] - 绿色转型领先、被低估的优质现金流资产有望迎来盈利复苏与价值重估 [1] 投资主线二：高端材料国产替代 - 高端钢铁材料迎来国产替代加速拐点 [1] - 利好具备高成长确定性的特钢龙头 [1]

行业整体趋势 - 2026年行业仍处于需求减量调结构的趋势中 [1] - 行业供需及盈利难见大幅改善 [1] 投资主线一：差异化产量管控与价值重估 - 反内卷下行业格局变革带来结构性行情 [1] - 差异化产量管控有望推进 [1] - 绿色转型领先、被低估的优质现金流资产有望迎来盈利复苏与价值重估 [1] 投资主线二：高端材料国产替代 - 高端钢铁材料迎来国产替代加速拐点 [1] - 具备高成长确定性的特钢龙头将因此受益 [1]

12、本次发行回拨机制:发行人和保荐人(主承销商)在网上网下申购结束后,将根据网上申购情况于2026 年1月23日(T日)决定是否启动回拨机制,对网下、网上发行的规模进行调节。回拨机制的具体安排请参 见今日刊登的《初步询价及推介公告》中的"五、本次发行回拨机制"。 13、获配投资者缴款与弃购股份处理:网下获配投资者应根据《世盟供应链管理股份有限公司首次公开 发行股票并在主板上市网下发行初步配售结果公告》(以下简称"《网下发行初步配售结果公告》"),按最 终确定的发行价格与初步配售数量,于2026年1月27日(T+2日)16:00前及时足额缴纳新股认购资金,认购资 金应当于T+2日16:00前到账。网下投资者如同日获配多只新股,请务必按每只新股分别缴款,并按照规范 填写备注。如配售对象单只新股资金不足,将导致该配售对象当日全部获配新股无效,由此产生的后果由 投资者自行承担。 | 发行费票类型 | 人民币普通股(A股) | | --- | --- | | 发行設設 | 本次公开发行新款 23.072,500 民,占发行后见股本的 25.00%,全部为公开发行 新股 超静本不久开发律器投 | | 每段面值 | 人民 ...

登录新浪财经APP 搜索【信披】查看更多考评等级 特别提示 1、发行方式：本次发行采用网下向符合条件的投资者询价配售（以下简称"网下发行"）与网上向持有 深圳市场非限售A股股份和非限售存托凭证市值的社会公众投资者定价发行（以下简称"网上发行"）相 结合的方式进行。 本次发行的初步询价及网上网下发行由保荐人（主承销商）负责组织实施。初步询价及网下发行通过深 交所网下发行电子平台（https://eipo.szse.cn）及中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司（以下简 称"中国结算深圳分公司"）登记结算平台实施。网上发行通过深交所交易系统实施，请网上投资者认真 阅读本公告及深交所公布的《网上发行实施细则》。 2、发行人和保荐人（主承销商）将通过网下初步询价直接确定发行价格，网下不再进行累计投标询 价。 3、网下发行对象：经中国证券业协会注册的证券公司、基金管理公司、期货公司、信托公司、理财公 司、保险公司、财务公司、合格境外投资者以及符合一定条件的私募基金管理人等专业机构投资者；符 合一定条件在中国境内依法设立的其他法人和组织（以下简称"一般机构投资者"）以及个人投资者。 4、初步询价：本次发行的初步询价时间为 ...