募投项目变更及资金调整 - 智能冷链设备及商用自动售货设备产业化项目计划总投资652.4228百万元 其中场地投入315.8349百万元占比48.41% 设备购置及安装费投入268.5018百万元占比41.15% 铺底流动资金38.8692百万元占比5.96% 基本预备费29.2168百万元占比4.48% 计划使用募集资金493.7352百万元 [1] - 截至2025年6月30日项目已使用募集资金投资264.3575百万元 账户余额269.5417百万元含利息和理财收益 资金主要用于购买土地 生产车间 钣金生产线 喷粉生产线 自动售货机总装线及配套设备建设 [2] - 项目预计完成时间延期至2025年12月31日 土地已取得 主要车间厂房和部分配套建筑建设完成 主要生产线及配套设备已部分建成 后续建设将根据市场需求情况安排 [2] 产能规划与市场需求变化 - 原项目完全建成后预计新增3.25万台智能冷链售货设备及4.75万台商用自动售货设备产能 [3] - 原项目规划基于当时国内无人零售行业渗透率较低 食品饮料快消品行业快速发展 新零售行业政策利好 下游客户自动售货机大规模投放计划等因素 [3] - 项目实施过程中无人零售行业渗透率提升平缓 食品饮料快消品行业增速持续放缓 下游客户投放计划未完全落地 导致项目建设进度放缓 [3] 实际投入与产能调整 - 截至2025年6月30日场地投入185.9335百万元 较原规划差129.9014百万元 设备购置及安装费投入78.4241百万元 较原规划差190.0777百万元 [4] - 自动售货机生产可在已建厂房进行 智能售货柜生产通过项目钣金生产线 喷粉生产线加原有冷藏展示柜总装线兼容实现 [4] - 现有产能足以支撑国内业务未来一定时期发展 无继续大规模投入计划 项目产能将低于原规划 募集资金投入低于原规划 [4] 资金用途变更与海外扩张 - 原项目结余募集资金将用于印度尼西亚新设子公司并新建商用展示柜制造厂项目 [4] - 印尼工厂项目因增加建筑面积 调整生产线布局 增加生产设备 增加智能售货柜和自动售货机生产能力 需要增加投资 [4]

募投项目变更原因 - 原智能冷链设备及商用自动售货设备产业化项目计划总投资65242.28万元 其中场地投入31583.49万元占比48.41% 设备购置及安装费26850.18万元占比41.15% 铺底流动资金3886.92万元占比5.96% 基本预备费2921.68万元占比4.48% [1] - 截至2025年6月30日项目已使用募集资金26435.75万元 账户余额26954.17万元含利息收益 资金主要用于购买土地 生产车间 钣金生产线 喷粉生产线及自动售货机总装线建设 [2] - 项目延期至2025年12月31日完成 目前土地已取得 主要车间厂房和部分配套建筑建设完成 主要生产线及配套设备部分建成 [2] - 原规划新增3.25万台智能冷链售货设备及4.75万台商用自动售货设备产能 但无人零售行业渗透率提升平缓 食品饮料快消品行业增速持续放缓 下游客户自动售货机投放计划未完全落地 [2] - 国内市场需求不及预期 截至2025年6月30日场地实际投入18593.35万元较规划差12990.14万元 设备购置实际投入7842.41万元较规划差19007.77万元 [3] 产能调整方案 - 自动售货机生产可在已建厂房内进行 智能售货柜生产可通过项目钣金生产线 喷粉生产线结合原有冷藏展示柜总装线兼容实现 [3] - 基于当前市场需求预期 现有产能足以支撑国内业务未来一定时期发展 公司无计划继续在原项目场地和设备方面大规模投入 [3] - 调整后项目产能低于原规划 预计结余募集资金超过9000万元 [4] 资金重新配置计划 - 结余的9000万元募集资金将调整至印度尼西亚新设子公司并新建商用展示柜制造厂项目 [4] - 印尼项目因增加建筑面积 调整生产线布局 增加生产设备 新增智能售货柜和自动售货机生产能力 需要增加投资9000万元 [4]

募资情况 - 2020年6月29日公开发行可转换公司债券，募集资金总额5亿元，净额4.94亿元[1] 原项目情况 - 截至2025年6月30日，智能冷链及商用自动售货设备项目累计使用2.64亿元，利息及理财收益4016.45万元，手续费487.17元，余额2.70亿元[2] - 原项目计划总投资6.52亿元，预计新增年营业收入8.80亿元，税后内部收益率21.52%[5] - 截至2025年6月30日，原项目场地投入1.86亿元，较原规划差1.30亿元，设备购置及安装费投入7842.41万元，较原规划差1.90亿元[7] - 原项目规划产能为新增3.25万台智能冷链售货设备及4.75万台商用自动售货设备，调整后产能低于原规划[6] 印尼项目情况 - 本次拟从原可转债募投项目调出9000万元用于印尼项目，调出资金占实际募集资金净额的18.23%[4] - 印尼项目战略定位升级，将生产所有型号出口产品，供应多个市场[11] - 印尼项目建筑总面积增加7414.02㎡至102,224.02㎡[13] - 印尼项目新增一条生产线，投资总金额需增加[14] - 2024年6月调出37,700.00万元用于印尼项目，调整前建设投资34,279.67万元占比90.93%，铺底流动资金3,420.33万元占比9.07%[18][19] - 2024年6月5日海容（印尼）工业有限公司取得营业执照，7月12日签署土地购买协议，7月23日土地交接，12月18日支付全部土地款，9月10日项目开工，预计2025年四季度部分生产线试生产[20][21][22] - 印尼项目调整后总投资46,700.00万元，建设投资43,279.67万元占比92.68%，铺底流动资金3,420.33万元占比7.32%[23] - 印尼项目建成达产后预计新增年营业收入108,193.70万元，税后内部收益率为23.78%[24] 风险与审批 - 印尼项目存在印尼政治政策等8类风险，公司将采取关注政治情况等8类应对措施[25][26] - 公司变更部分募集资金用途议案经审计委员会、董事会审议通过，尚需股东会审议[27] - 印尼项目增加投资已取得青岛市商务局《企业境外投资证书》和青岛市发改委批复[28] 其他 - 国金证券对青岛海容商用冷链股份有限公司变更部分募集资金用途进行专项核查[33] - 国金证券保荐代表人为杨铭、李维嘉[36]

项目投资 - “智能冷链及商用售货设备产业化项目”计划总投资65242.28万元，用募集资金49373.52万元[1] 项目进展 - 截至2025年6月30日，已用募集资金2.64亿元，余额2.70亿元，预计年底完成[2] - 场地和设备投入较原规划分别差1.30亿和1.90亿元[4] 项目调整 - 计划调整规划，结余资金超9000万元，调至印尼工厂项目[5] 项目产能 - 原预计建成后新增3.25万台智能冷链及4.75万台商用售货设备产能[3]

全球市场与策略 - 全球股市上行，MSCI全球指数上涨1.5%，MSCI发达市场上涨1.5%，MSCI新兴市场上涨1.3%[3] - 美股2025年EPS盈利预期从268上修至269，欧股欧元区STOXX50指数2025年EPS盈利预期从336下修至335[4] - 美联储释放鸽派信号，市场预期年内降息2.2次，美元流动性边际收紧[5] 行业数据与趋势 - 7月固定资产投资累计同比增速下降至1.60%，房地产开发投资累计同比降幅扩大至-12.00%[8] - 7月社消额名义同比增速回落至3.70%，汽车销量当月同比增速上升至14.66%，家电零售额当月同比增速回升至33.98%[9] - 7月出口金额当月同比增速上升至20.08%，对欧盟出口金额当月同比增速上升，对美国、日本、东盟出口下降[10] 公司业绩与表现 - TCL电子25H1总营业收入547.77亿港元，同比增长20.4%，归母净利润10.9亿港元，同比增长67.8%[15] - 宇通客车25H1归母净利润19.36亿元，同比增长15.64%，大中客海外出口同比增长33.19%[70][71] - 和而泰25H1营收54.46亿元，同比增长19.21%，归母净利润3.54亿元，同比增长78.65%[102] 政策与市场动态 - 上海优化房地产政策，外环外购房不限套数，公积金贷款额度上浮15%，首套最高贷款额度提高至184万元[48][50] - 国产游戏版号发放166款创历史新高，2025年1-8月发放国产版号1050个，远高于去年同期的850个[30][31] - 工信部优化算力基础设施布局，中国算力平台贯通，智能算力规模达788 EFLOPS[42][43] 商品与原材料价格 - WTI油价8月22日下降至63.66美元/桶，8月秦皇岛煤价上升，PVC现货价格下降为4818元/吨[11] - 废纸系纸价8月加速上涨，再生箱板纸价格较7月初上涨125-195元，木浆系浆价连续提涨[25][26] - 螺纹钢模拟平均吨毛利243.7元/吨，环比下降37.7元/吨，热卷模拟平均吨毛利201.7元/吨，环比下降31.7元/吨[60]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [3][5] 核心观点 - 2025H1营收17.9亿元同比增长12.9% 归母净利润2.2亿元同比增长10.4% 扣非归母净利润2.1亿元同比增长20.4% [1] - Q2单季营收8.8亿元同比增长20.0% 归母净利润1.2亿元同比增长36.6% 扣非归母净利润1.1亿元同比增长41.3% [1] - 内销收入同比增长14.4%至12.6亿元 冷藏展示柜、商超展示柜及智能售货柜表现突出 智能售货柜业务预计翻倍增长 [1] - 海外收入同比增长9.4% 东南亚地区增长良好 北美地区因关税政策及客户提前备货影响出货量下降 [2] - Q2毛利率同比提升0.4个百分点至27.9% 归母净利率同比提升1.6个百分点至13.2% [2] - 印尼工厂规划设计年产50万台（占2024年产量47.1%） 预计2025年底试生产 供应东南亚、南亚及大洋洲市场 [2] 财务表现 - 2025E营收预测31.94亿元同比增长12.8% 归母净利润3.97亿元同比增长12.2% [3][4] - 2026E营收预测37.06亿元同比增长16.0% 归母净利润4.52亿元同比增长13.9% [3][4] - 2027E营收预测41.54亿元同比增长12.1% 归母净利润5.07亿元同比增长12.1% [3][4] - 2025-2027年每股收益预测分别为1.03/1.17/1.31元 对应PE为14.3/12.6/11.2倍 [3][4] - 毛利率预计稳定在27%左右 EBIT Margin维持12.6% ROE从9.1%逐步提升至10.4% [4] 业务进展 - 冷藏展示柜凭借技术优势实现份额提升 商超柜通过一站式解决方案深化客户合作 [1] - 研发费用率因客户定制机型需求增加同比提升0.2个百分点 [2] - 海外市场拓展加速 我国商用制冷企业海外市占率仍较低 出海空间广阔 [2] 同业比较 - 当前总市值57亿元 市盈率低于银都股份（17.0倍）和冰山冷热（35.1倍） 与海尔智家（11.4倍）接近 [19] - PEG指标为1.1倍 与行业头部企业水平相当 [19]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心财务表现 - 2025H1营业收入17.91亿元，同比增长12.86%；归母净利润2.21亿元，同比增长10.38%；扣非归母净利润2.12亿元，同比增长20.41% [2][4] - 2025Q2营业收入8.82亿元，同比增长19.96%；归母净利润1.17亿元，同比增长36.63%；扣非归母净利润1.11亿元，同比增长41.34% [2][4] - 2025H1经营利润同比增长22.88%，经营利润率同比提升1.06个百分点；2025Q2经营利润同比增长41.43%，经营利润率同比提升2.11个百分点 [10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.89亿元、4.41亿元、4.96亿元，对应PE分别为13.83倍、12.21倍、10.86倍 [10] 分业务及地区表现 - 分产品：商用展示柜营收同比增长12.94%，其他业务同比增长11.41% [10] - 分地区：国内业务收入同比增长14.38%，海外业务同比增长9.38% [10] - 分渠道：直接销售模式收入同比增长17.24%，经销模式同比下滑6.44%，其他渠道同比增长9.01% [10] - 海外市场中东南亚地区业务量实现较好增长，北美地区因关税政策及客户提前备货影响业务量下降 [10] 盈利能力分析 - 2025H1毛利率同比下降0.85个百分点，其中国内业务毛利率降0.58个百分点，海外业务降0.95个百分点 [10] - 2025Q2毛利率同比提升0.40个百分点 [10] - 费用率变化：2025H1销售费用率降0.46个百分点，管理费用率降0.41个百分点，研发费用率增0.22个百分点；2025Q2销售费用率增0.34个百分点，管理费用率降0.37个百分点，研发费用率增0.18个百分点 [10] 公司竞争优势与增长驱动 - 商用冷冻展示柜市占率稳定，商用冷藏展示柜供货份额提升且销量快速增长 [10] - 商超展示柜通过一站式解决方案深化客户合作并开拓新兴场景，智能售货柜因技术优势获品牌商认可且销量快速增长 [10] - 公司专注商用冷链设备，在冷冻展示柜领域具领先优势，冷藏和商超展示柜品牌影响力快速提升，智能展示柜布局提供延展空间 [10] 财务预测数据 - 预计2025年营业收入31.80亿元，2026年36.60亿元，2027年41.36亿元 [15] - 预计2025年毛利率27%，2026年28%，2027年28% [15] - 预计2025年每股收益1.01元，2026年1.14元，2027年1.28元 [15] - 预计2025年净资产收益率8.6%，2026年9.1%，2027年9.6% [15]

股价及交易表现 - 2025年8月25日收盘价14.92元 单日上涨1.57% 换手率5.82% 成交量22.48万手 成交金额3.32亿元 [1] - 主力资金净流入2293.98万元 占成交额6.91% 其中超大单净流入1657.75万元（占比4.99%）大单净流入636.23万元（占比1.92%） [1] - 中单资金净流出859.79万元（占比2.59%）小单资金净流出1434.19万元（占比4.32%） [1] 财务业绩表现 - 2025年中报营业总收入17.91亿元 同比增长12.86% 归属净利润2.21亿元 同比增长10.38% [1] - 扣非净利润2.12亿元 同比显著增长20.41% 流动比率2.757 速动比率2.372 资产负债率27.20% [1] 公司基本情况 - 成立于2006年 位于青岛市 从事电气机械和器材制造业 注册资本38641.6107万元人民币 实缴资本10284.77万元人民币 [1] - 法定代表人邵伟 对外投资企业13家 参与招投标项目92次 拥有商标信息50条 专利信息467条 行政许可54个 [1][2]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入17.91亿元，同比增长12.86%，归母净利润2.21亿元，同比增长10.38% [2] - 2025年第二季度营业收入8.82亿元，同比增长19.96%，归母净利润1.17亿元，同比增长36.63%，环比增速显著提升 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.97亿元、4.63亿元、5.77亿元，同比增长12%、17%、25% [2] 业务板块表现 - 国内冷藏柜业务凭借综合竞争优势实现份额提升和销量快速增长，商超及智能柜业务保持良好增长 [3] - 国内冷冻柜业务受下游需求不景气影响表现疲软 [3] - 海外东南亚地区业务实现较好增长，其中印尼市场贡献突出 [3] - 北美地区业务因关税政策及客户提前备货影响出现下降 [3] 海外市场拓展 - 2025年6月公司出口同比增长75%，上半年累计出口增长69% [3] - 印尼市场成为核心增长极，6月出口额中印尼占比达65-70%，规模同比高速增长 [3] - 公司新增投资9000万元人民币在印尼建设制造厂，此前已投资3.77亿元 [3] - 印尼生产基地将具备全型号产品生产能力，战略定位提升至与国内基地同等重要地位 [3] 战略布局 - 积极响应国际客户需求，新增印尼产线智能售货柜和自动售货机供货能力 [3] - 印尼制造基地将支撑公司全球化市场战略，与国内生产基地形成协同 [3] - 公司紧密配合国内快消品出海趋势，重点开拓以印尼为代表的新兴市场 [3]

公司业务表现 * 公司冷冻内销收入2025年第二季度为1 3亿元 同比下降40%[5] * 公司冷冻外销收入2025年第二季度为2 2亿元 同比增长52%[5] * 公司冷藏内销收入2025年第二季度为2 1亿元 同比增长36%[5] * 公司冷藏外销收入2025年第二季度为5100万元 同比下降22%[5] * 公司商超柜内销收入2025年第二季度为8300万元 同比增长近50%[5] * 公司商超柜外销收入2025年第二季度为500多万元 同比增长61%[5] * 公司智能柜内销收入2025年第二季度达1 3亿元 同比增长240%[5] * 公司2025年上半年整体收入增长已达13%左右 维持全年7%-16%的增长预期[3][18] * 公司分红预期保持50%不变[3][18] 分地区与市场表现 * 北美市场2025年上半年销售额下降29% 占比公司外销收入的24%[8][13] * 除中国外的亚洲地区收入2025年1至6月增速为37% 占全部外销收入的58%[13] * 欧洲地区收入2025年1至6月增长15% 占比10%[13] * 南美地区收入2025年1至6月增速为19% 占比接近6%[13] * 非洲地区收入2025年1至6月增速达63% 大洋洲增速约8%[13] 业务驱动因素与展望 * 国内冷藏业务增长得益于与饮料 水饮料等领域客户合作深化 供货份额提升[2][6] * 未来三到五年国内冷藏业务预计保持增长[2][6] * 商超柜业务增长得益于与原有连锁便利店客户深化合作及拓展新的应用场景[2][4] * 智能柜业务内销增长主要由于下游品牌商客户加大投放力度[2][4] * 国内冷冻市场预计2025年下半年不会出现明显拐点 但继续大幅下降的可能性不大 未来需求有望逐渐回升[2][10] * 在欧洲市场凭借性价比优势 业务缓慢增长并预计继续增长[19] * 东南亚尤其是印尼市场被视为重点发展区域 有很大的潜力[19] 风险与挑战 * 北美市场受关税政策及客户提前备货影响 业务量下降 此趋势预计延续到下半年[4][8] * 智能柜海外市场受限于5G建设和移动支付等因素 发展受限[2][21] * 国内冷冻业务下游需求不足[4] * 商超业务市场集中度低且分散 参与者众多 公司市场占有率不高[14] * 在蒙牛客户中 从2025年开始引入了其他供应商 但公司仍是主要供应商[11] 公司战略与运营 * 公司印尼工厂预计2025年第四季度部分生产线能够试生产 投产后有望缓解北美关税影响[4][9] * 公司正在开发适应海外4G网络和刷卡支付行为的智能柜产品以开拓市场[21] * 公司毛利率提升主要源于产品结构优化 冷冻外销业务毛利率最高且增速较快[2][15] * 公司冷藏内销毛利率2025年第二季度已达到13% 未来预计逐步提升但幅度不大[16] * 公司现金流状况良好 预计全年趋势与上半年相似 二季度因国内冷冻柜投放量大及应收账款清欠工作见效而明显改善[3][17] * 公司在部分中小客户中的供货份额有所提升 整体市场占有率和行业地位保持稳定[12]